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1、第七章第七章 金融市场金融市场Wall Street, 29th, Oct. 1929教学目的与要求教学目的与要求v本本章章主主要要介介绍绍金金融融市市场场的的有有关关知知识识。通通过过本本章章的的学学习习，要要求求学学生生弄弄清清金金融融市市场场的的涵涵义义；金金融融市市场场的的构构成成要要素素；金金融融市市场场的的功功能；金融市场的结构、金融市场的效率等。能；金融市场的结构、金融市场的效率等。重点和难点重点和难点v本章的重点与难点：本章的重点与难点： 金融市场的功能金融市场的功能 金融市场的结构金融市场的结构教学内容教学内容v 第一节第一节 金融市场的组织与功能金融市场的组织与功能v 第二
2、节第二节 金融金融市场市场结构结构v 第三节第三节 金融金融市场市场效率效率7-1金融市场的组织与功能金融市场的组织与功能什么是金融市场？什么是金融市场？v金融市场是货币资金融通和金融资产交易的场所金融市场是货币资金融通和金融资产交易的场所v提供提供金融机构在特定金融制度下配置金融资源的场所和金融机构在特定金融制度下配置金融资源的场所和 运行机制运行机制v金融市场不必是有形的场所金融市场不必是有形的场所金融市场是整个金融系统的核心和灵魂金融市场是整个金融系统的核心和灵魂广义金融市场：涵盖广义金融市场：涵盖各类金融交易活动和各类金融交易活动和交易关系交易关系狭义金融市场：限定狭义金融市场：限定为
3、有价证券的交易活为有价证券的交易活动和交易关系动和交易关系什么是金融市场什么是金融市场v金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。求关系及其机制的总和。v它包括如下三层含义：它包括如下三层含义： 一是它是金融资产进行交易的一个有形和无形的一是它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所；场所； 二是它反映了金融资产的供应者和需求者之间所二是它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；形成的供求关系； 三是它包含了金融资产交易过程中所产生的运行三是它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制。机制。 v金融市场本身也有一个不断
4、发展和完善的过程，金融市场本身也有一个不断发展和完善的过程，也是一个内容极其丰富的子市场体系。也是一个内容极其丰富的子市场体系。v金融市场发达与否是一国金融发达程度及制度选金融市场发达与否是一国金融发达程度及制度选择取向的重要标志。择取向的重要标志。v金融市场是商品经济发展的产物，随着商品经济金融市场是商品经济发展的产物，随着商品经济的发展而不断深化，的发展而不断深化，v反过来，金融市场的完善又促进了商品经济的更反过来，金融市场的完善又促进了商品经济的更快发展。快发展。 金融市场的特征金融市场的特征v 金融市场作为市场体系中的一个组成部分，金融市场作为市场体系中的一个组成部分，与一般商品市场相
5、比较，有其自身的特征，与一般商品市场相比较，有其自身的特征，主要表现在以下几方面：主要表现在以下几方面： 交易对象的差异性交易对象的差异性交易方式的复杂性交易方式的复杂性交易关系的持续性交易关系的持续性交易标的物的流动性交易标的物的流动性交易价格的特殊性交易价格的特殊性 金融市场的构成要素金融市场的构成要素 1、金融市场的交易主体：、金融市场的交易主体： 资金的供给者、资金的需求者、资金的供给者、资金的需求者、中介服务中介服务机构、管理机构、管理者者 2 2、金融市场的交易对象：、金融市场的交易对象： 货币资金货币资金 （主要表现为使用权的转移）（主要表现为使用权的转移） 3 3、金融市场的交
6、易工具：、金融市场的交易工具： 金融工具金融工具 （证明债权债务关系并据以进行货币资金交（证明债权债务关系并据以进行货币资金交易的合法凭证）易的合法凭证） 4 4、金融市场的交易价格：、金融市场的交易价格： 利率（收益率）利率（收益率） 5 5、交易的组织形式：、交易的组织形式： 场内交易和场外交易场内交易和场外交易两类价格表现两类价格表现三种价格形成机制三种价格形成机制市市场组织机构机构（交易所）（交易所）撮合成交撮合成交清算机构清算机构（清算所）（清算所）交易清算交易清算市市场主体主体融资者：融资者：发行证券发行证券投资者：投资者：买卖证券买卖证券中介机中介机构构（证券（证券公司）公司）代
7、理交易代理交易交易指令交易指令交易指令交易指令交易信息交易信息交易信息交易信息 资金资金 证券证券资金证券结算资金证券结算市市场监管机构管机构（证券监督管理委（证券监督管理委员会）员会） 市场监管市场监管证券市场组织结构示意图证券市场组织结构示意图 金融工具金融工具 金融资产与金融工具金融资产与金融工具 金融工具的共性：规范化的书面格式；社会的广泛接受性；金融工具的共性：规范化的书面格式；社会的广泛接受性；严格的法律效力严格的法律效力 金融工具的特征金融工具的特征 偿还期限、流动性、风险性、偿还期限、流动性、风险性、收益性收益性金融工具的金融工具的“三性三性”金融市场的功能金融市场的功能( (
8、一一) )微观层面的功能微观层面的功能 1 1、实现分散风险和风险转移、实现分散风险和风险转移 2 2、价格发现、价格发现 3 3、提供流动性、提供流动性 4 4、降低交易的搜寻成本和信息成本、降低交易的搜寻成本和信息成本( (二二) )宏观层面的功能宏观层面的功能 1 1、实现储蓄、实现储蓄- -投资转化投资转化 2 2、资源配置、资源配置 3 3、宏观调控、宏观调控金融市场金融市场的功能的功能资金融通资金融通风险管理风险管理支付清算支付清算价价格格发发现现财财富富积积累累传递政策传递政策提供信息解决激励提供信息解决激励推动经济一体化推动经济一体化7-2金融市场结构金融市场结构v一个完整的金
9、融市场由许多具有不同功一个完整的金融市场由许多具有不同功能的子市场所组成。不同的子市场构成能的子市场所组成。不同的子市场构成一个国家金融市场的有机整体。这些子一个国家金融市场的有机整体。这些子市场的不同组合方式构成不同的金融市市场的不同组合方式构成不同的金融市场结构。场结构。金融市场结构分类金融市场结构分类v按照交易对象的发行和流通：按照交易对象的发行和流通：一级市场和二级市场；一级市场和二级市场；v按照融资期限：按照融资期限：货币市场与资本市场；货币市场与资本市场；v按照交易对象：按照交易对象：股票市场、债券市场、外汇市场、离股票市场、债券市场、外汇市场、离岸金融市场、金融衍生品市场以及拆借
10、市场、票据贴岸金融市场、金融衍生品市场以及拆借市场、票据贴现市场、可转让存单市场、黄金市场和保险市场等；现市场、可转让存单市场、黄金市场和保险市场等；v按照交易的地域范围：按照交易的地域范围：地方性金融市场、全国性金融地方性金融市场、全国性金融市场、地区金融市场和国际金融市场；市场、地区金融市场和国际金融市场；v按照交易场所形态：按照交易场所形态：有形市场和无形市场；有形市场和无形市场；v根据交割时间：根据交割时间：现货市场和期货市场；现货市场和期货市场；v按照政府对金融市场的管理程度：按照政府对金融市场的管理程度：管制的金融市场、管制的金融市场、自由的金融市场以及金融黑市。自由的金融市场以及
11、金融黑市。 一级市场与二级市场一级市场与二级市场v一级市场是发行市场，它最基本的功能是将社会剩余资本从一级市场是发行市场，它最基本的功能是将社会剩余资本从盈余者手中转移到短缺者手中，促进储蓄向投资的转化。盈余者手中转移到短缺者手中，促进储蓄向投资的转化。v二级市场就是供在一级市场上发行后的金融工具流通和转让二级市场就是供在一级市场上发行后的金融工具流通和转让的市场，它的存在提高了这些金融工具的流动性。的市场，它的存在提高了这些金融工具的流动性。v正是二级市场提高了金融工具的流动性，才极大地增强了人正是二级市场提高了金融工具的流动性，才极大地增强了人们持有这些资产的意愿。如果没有高流动性的二级市
12、场，一们持有这些资产的意愿。如果没有高流动性的二级市场，一级市场的发行也会很困难。级市场的发行也会很困难。 v一级市场是二级市场的基础，如果没有一级市场发行的金融一级市场是二级市场的基础，如果没有一级市场发行的金融工具，二级市场也就成了无本之木，无源之水。工具，二级市场也就成了无本之木，无源之水。 审批制度审批制度: :按照发行所涉及的对象，可以将证券发行分为私募按照发行所涉及的对象，可以将证券发行分为私募（private placement)private placement)和公募和公募(public offering)(public offering)两种两种 公公募募一般由一家或数家投
13、资银行一般由一家或数家投资银行承销承销。承销方式：承销方式：按照委托程度及承销商所承担的责任不同，承销可以分为按照委托程度及承销商所承担的责任不同，承销可以分为全额包销全额包销、余额包销和代销三种方式。、余额包销和代销三种方式。 承诺以确定的未来承诺以确定的未来价格购买价格购买全部由承销全部由承销商先认购商先认购先向投资者出售，余先向投资者出售，余额再由承销商认购额再由承销商认购承销商只接受委承销商只接受委托代卖，不认购托代卖，不认购证券的发行证券的发行股票的发行定价股票的发行定价v发行定价是一级市场的关键环节发行定价是一级市场的关键环节v首次公开发行（首次公开发行（Initial Publi
14、c Offering, IPO）的股票通常需）的股票通常需要进行三次定价要进行三次定价v股票定价要考虑的因素股票定价要考虑的因素v具体的定价方法具体的定价方法 市盈率法市盈率法、净资产倍率法、竞价确定法、净资产倍率法、竞价确定法v我国规定股票的发行价格不得低于股票面值我国规定股票的发行价格不得低于股票面值公司盈利水平、发展公司盈利水平、发展潜力、行业特点、发潜力、行业特点、发行数量、股市状态等行数量、股市状态等发行价发行价=每股净资每股净资产值产值溢价倍率溢价倍率遵循遵循“价格优先，时价格优先，时间优先间优先”的原则的原则v附息债券票面利率的确定附息债券票面利率的确定v附息债券发行的三种价格附
15、息债券发行的三种价格 平价发行平价发行 溢价发行溢价发行 折价发行折价发行v零息债券零息债券贴现发行贴现发行债券的发行定价债券的发行定价债券期限的长短、同期债券期限的长短、同期银行利率水平、投资人银行利率水平、投资人的接受程度、发行者的的接受程度、发行者的信用级别、管理当局的信用级别、管理当局的规定以及利息的支付方规定以及利息的支付方式等式等场内交易场内交易 v场内交易即交易所交易场内交易即交易所交易v特点：特点：固定场所内集中交易（交易席位限制）；固定场所内集中交易（交易席位限制）；交易证券是经批准的上市证券，且交易数量达到规定的成交单位；交易证券是经批准的上市证券，且交易数量达到规定的成交
16、单位；采用经纪制（委托采用经纪制（委托-代理）；代理）；成交价格以竞价方式决定：价格优先、时间优先成交价格以竞价方式决定：价格优先、时间优先 v交易过程：交易过程：投资者向其经纪人发出交易委托；投资者向其经纪人发出交易委托；委托由经纪公司传达到交易所内；委托由经纪公司传达到交易所内；竞价撮合成交；竞价撮合成交；股票交割和过户股票交割和过户证券交易所（场内市场）证券交易所（场内市场）v证券交易所是由证券管理部门批准的、为证券的集中交易证券交易所是由证券管理部门批准的、为证券的集中交易提供固定场所和有关设施并制定各项规则以形成公正合理提供固定场所和有关设施并制定各项规则以形成公正合理的价格和有条不
17、紊的秩序的正式组织。的价格和有条不紊的秩序的正式组织。 主要功能是为供求双方：主要功能是为供求双方：v提供场所、设施；提供场所、设施；v制定规则；制定规则；v安排证券上市交易；安排证券上市交易；v提供信息；提供信息；v监管，保证秩序监管，保证秩序v连续型市场与拍卖型市场连续型市场与拍卖型市场 证券交易所的历史及概况证券交易所的历史及概况v出现出现:1773年出现世界上第一家伦敦股票交易所。年出现世界上第一家伦敦股票交易所。v现在现在美国：美国：有有2家全国性的（纽约和美国），家全国性的（纽约和美国），7家地区性的证家地区性的证券交易所，其中纽约世界最大，有券交易所，其中纽约世界最大，有5000
18、多种。多种。日本：日本：有有8家，其中东京的业务量占全国的家，其中东京的业务量占全国的85%以上。以上。英国：英国：有有7家，伦敦最大，也是世界上最早的。家，伦敦最大，也是世界上最早的。中国：中国：1880年开始有证券交易，年开始有证券交易，1918年成立上海和北年成立上海和北京证券交易所，京证券交易所，1990年和年和1991年上海和深圳证券交易所年上海和深圳证券交易所成立。成立。场外交易场外交易v场外交易是指在证券交易所以外进行的各种证券交易活动的场外交易是指在证券交易所以外进行的各种证券交易活动的总称。总称。往往是往往是由自营商通过计算机、电话、电传、报刊等通信工具建立起来由自营商通过计
19、算机、电话、电传、报刊等通信工具建立起来的一个无形交易网络。（电话报价、刊物报价等）的一个无形交易网络。（电话报价、刊物报价等）场外交易最主要的方式就是柜台交易场外交易最主要的方式就是柜台交易。 v特点：特点：无交易席位的限制；无交易席位的限制；交易的证券主要是依照证券交易法公开发行但未在证券交易所上市交易的证券主要是依照证券交易法公开发行但未在证券交易所上市的证券的证券; ;其交易价格以议价方式确定（协商议价）其交易价格以议价方式确定（协商议价） vNASDAQNASDAQ（National Association of Securities Dealers National Associa
20、tion of Securities Dealers Automated Quotation System )Automated Quotation System )全国证券自营商协会自动报全国证券自营商协会自动报价系统价系统场外市场场外市场v场外交易随着电子、通讯技术的应用发展很快。场外交易随着电子、通讯技术的应用发展很快。如美国，由于启动全国证券商协议自动报价系统如美国，由于启动全国证券商协议自动报价系统（），场外交易的成交量己超过纽（），场外交易的成交量己超过纽约证交所，成为第一大市场。我国主要的场外交约证交所，成为第一大市场。我国主要的场外交易市场是中国证券自动报价系统（易市场是中国证
21、券自动报价系统（STAQ）和中和中国证券交易系统（国证券交易系统（NET）。）。STAQ是依托计算机是依托计算机网络开展证券交易的综合性跨地区场外交易市场，网络开展证券交易的综合性跨地区场外交易市场，是非盈利性的会员制事业单位，于是非盈利性的会员制事业单位，于1990年年12月月5日开通，位于北京，日常运行管理事务由系统执日开通，位于北京，日常运行管理事务由系统执行委员会负责，上市品种主要是债券和法人股。行委员会负责，上市品种主要是债券和法人股。 影子市场影子市场v第三市场（第三市场（third market），是同场内市），是同场内市场和场外市场平行运行的二级市场的另一场和场外市场平行运行的
22、二级市场的另一个组成部分。其显著特征是：参与者为机个组成部分。其显著特征是：参与者为机构投资者和进行巨额交易的证券交易商。构投资者和进行巨额交易的证券交易商。买卖双方直接交易，经常进行价格谈判。买卖双方直接交易，经常进行价格谈判。可以避免与不需要的服务和与小额客户相可以避免与不需要的服务和与小额客户相关的成本。关的成本。主板市场与二板市场主板市场与二板市场v主板市场（主板市场（main board market）按照传统程序在证券交易按照传统程序在证券交易所挂牌上市的股票的交易市场。所挂牌上市的股票的交易市场。v二板市场（二板市场（second board market）是指那些在发行之初无是
23、指那些在发行之初无法满足在证券交易所登记上市条件（资信程度较低）的高成法满足在证券交易所登记上市条件（资信程度较低）的高成长性股票，通过经纪人在交易所以外的电子交易系统中买卖长性股票，通过经纪人在交易所以外的电子交易系统中买卖而形成的证券市场。这个市场采取类似于证券交易所的管理而形成的证券市场。这个市场采取类似于证券交易所的管理机制，也被称为创业板市场。著名的如美国的纳斯达克机制，也被称为创业板市场。著名的如美国的纳斯达克（NASDAQ）市场，香港的创业板市场，欧洲的艾斯达克市场，香港的创业板市场，欧洲的艾斯达克（EASDAQ）。）。v二板市场的特征：二板市场的特征：二板市场上交易的股票最初发
24、行时不能满二板市场上交易的股票最初发行时不能满足证券交易所挂牌上市要求必须通过一定的资格审查，实足证券交易所挂牌上市要求必须通过一定的资格审查，实行挂牌交易制度和行挂牌交易制度和“退市摘牌退市摘牌”制度交易必须通过有资格制度交易必须通过有资格的经纪人完成，在组织管理上与场内交易更相似股票具有的经纪人完成，在组织管理上与场内交易更相似股票具有高成长性。高成长性。现货市场和期货市场现货市场和期货市场 现货交易（现货交易（ spot trading）：是指即期买卖，买卖双方在）：是指即期买卖，买卖双方在达成交易协议后立即交割（一般在成交当日或达成交易协议后立即交割（一般在成交当日或 3日内进行），日
25、内进行），钱货两清，所以一般有钱货两清，所以一般有T+0、T+1、T+2三种形式。三种形式。 期货交易（期货交易（futures trading）：现在达成交易协议，而在）：现在达成交易协议，而在约定的未来某一时间、按契约中规定的价格和数量进行交割。约定的未来某一时间、按契约中规定的价格和数量进行交割。n18481848年年8282位美国商人发起组建了芝加哥期货交易所，采用远期交易方式；位美国商人发起组建了芝加哥期货交易所，采用远期交易方式；18651865年推出了标准化合约，并实行保证金制度。当时进行期货交易的基本年推出了标准化合约，并实行保证金制度。当时进行期货交易的基本上是农产品。上是农
26、产品。n2020世纪世纪7070年代以来，股票、债券、外汇等金融商品的交易先后出现期货交年代以来，股票、债券、外汇等金融商品的交易先后出现期货交易形式。易形式。n1990年年10月月12日中国郑州粮食批发市场正式引入期货交易机制，成为我日中国郑州粮食批发市场正式引入期货交易机制，成为我国第一家商品期货市场。国第一家商品期货市场。 货币市场货币市场 1 1、定义：又称短期金融市场，是、定义：又称短期金融市场，是1 1年期以内的短期信用工具年期以内的短期信用工具的发行与转让市场的总括。的发行与转让市场的总括。 2 2、交易对象一般具有、交易对象一般具有“准货币准货币”的性质的性质 3 3、参与者主
27、要是商业银行、中央银行、大公司、财政部和参与者主要是商业银行、中央银行、大公司、财政部和其他政府机构，以及保险公司、基金等机构投资者和一些专其他政府机构，以及保险公司、基金等机构投资者和一些专业人士。业人士。货币市场货币市场 期限短、流动性强、风险小、收益低；期限短、流动性强、风险小、收益低；的特点是：的特点是： 每笔交易规模大，客户数量少且彼此间有一定了解，每笔交易规模大，客户数量少且彼此间有一定了解， 交易频繁；大多通过无形市场进行交易频繁；大多通过无形市场进行实际上是一种以实际上是一种以证券为抵押的短证券为抵押的短期贷款。期贷款。主要的货币市场主要的货币市场 银行短期信贷市场银行短期信贷
28、市场 票据市场票据市场 国库券市场国库券市场 大额可转让定期存单市场大额可转让定期存单市场 回购协议市场回购协议市场 银行间同业拆借市场银行间同业拆借市场 商业本票商业本票商业承兑汇票、银行承兑汇票商业承兑汇票、银行承兑汇票即即CD， Negotiable Certificates of Deposit资本市场资本市场 资本市场又称中长期资金市场，指偿还期在资本市场又称中长期资金市场，指偿还期在1 1年以上的年以上的有价证券的发行和交易的市场。有价证券的发行和交易的市场。v相对于货币市场，资本市场的金融工具期限长、风险大、流相对于货币市场，资本市场的金融工具期限长、风险大、流动性低，但收益高。
29、动性低，但收益高。v资本市场的主要职能是将储蓄转化为投资，促进物质资本的资本市场的主要职能是将储蓄转化为投资，促进物质资本的形成。形成。对于企业来说，只有中长期的资金才能对于企业来说，只有中长期的资金才能转化为资本性资金转化为资本性资金v资本市场是金融工具的期限在一年以上的金融资本市场是金融工具的期限在一年以上的金融市场。股票市场、中长期政府债券市场等都是市场。股票市场、中长期政府债券市场等都是长期资本市场。为什么只有期限在一年以上才长期资本市场。为什么只有期限在一年以上才是资本市场呢？这是因为，从总体来说，在一是资本市场呢？这是因为，从总体来说，在一年的时间之内，资金短缺者难以通过它来改变年
30、的时间之内，资金短缺者难以通过它来改变固定资本总量和结构，一般也不可能改变使用固定资本总量和结构，一般也不可能改变使用的生产技术，难以形成有效的供给能力。只有的生产技术，难以形成有效的供给能力。只有在一年以上，企业才可能用在金融市场筹借到在一年以上，企业才可能用在金融市场筹借到的资金建立起新的厂房和购置机器设备等。的资金建立起新的厂房和购置机器设备等。 主要的资本市场 包包括括中中长长期期贷贷款款市市场场和和有有价价证证券券市市场场两两类类。不不特特别指明一般是指有价证券市场别指明一般是指有价证券市场 在有价证券市场上交易的金融工具主要有在有价证券市场上交易的金融工具主要有：债券债券公司股票公
31、司股票证券投资基金等证券投资基金等证券交易所的交易程序证券交易所的交易程序v开户开户v委托委托v竞价成交竞价成交v清算与交割清算与交割v过户过户开户开户v证券账户证券账户v资金账户资金账户现金账户现金账户保证金账户保证金账户v我国我国证券法证券法规定，证券交易实行现货交规定，证券交易实行现货交易，不得买空卖空，禁止向客户进行融资或易，不得买空卖空，禁止向客户进行融资或融券的交易活动融券的交易活动 委托委托v委托指投资者向经纪人发出代表其愿以某种价格买委托指投资者向经纪人发出代表其愿以某种价格买进或卖出一定数量某种证券的请求或指令。进或卖出一定数量某种证券的请求或指令。v委托主要分为市场委托、限
32、价委托、止损委托三种委托主要分为市场委托、限价委托、止损委托三种方式方式 v委托指令的方式主要有柜台填单委托（递单委托）委托指令的方式主要有柜台填单委托（递单委托）方式、刷卡或电话等自助委托方式，随着交易技术方式、刷卡或电话等自助委托方式，随着交易技术的发展，委托方式品种也十分丰富，除上述常用委的发展，委托方式品种也十分丰富，除上述常用委托外，还有远程终端委托、网上委托、电报委托、托外，还有远程终端委托、网上委托、电报委托、传真委托、信函委托等传真委托、信函委托等 竞价成交（一）竞价成交（一）v竞价成交指券商在接到投资人的买卖委托后，竞价成交指券商在接到投资人的买卖委托后，通过场内交易员或电脑
33、主机申报竞价，证券通过场内交易员或电脑主机申报竞价，证券买卖双方分别竞价，当买卖双方价位和数量买卖双方分别竞价，当买卖双方价位和数量合适，交易即可达成合适，交易即可达成 。v证券交易所的竞价方式有两种，一是集合竞证券交易所的竞价方式有两种，一是集合竞价方式；二是连续竞价方式价方式；二是连续竞价方式 竞价成交（二）竞价成交（二）v集合竞价指对一段时间内接受的买卖申报一集合竞价指对一段时间内接受的买卖申报一次集中撮合的竞价方式。我国上海证交所和次集中撮合的竞价方式。我国上海证交所和深圳证交所的集合竞价时间为每个交易日上深圳证交所的集合竞价时间为每个交易日上午午9：159：25。一般情况下，集合竞价
34、产。一般情况下，集合竞价产生开盘价生开盘价 。v申报价格为昨日收市价的申报价格为昨日收市价的10（注：（注：ST股股票为票为5，PT股票为涨限制股票为涨限制5，跌无限制），跌无限制）的委托为有效委托。的委托为有效委托。 竞价成交（三）竞价成交（三）v连续竞价是指开盘后投资者根据市场价格的变化，连续竞价是指开盘后投资者根据市场价格的变化，连续不断地进行申报、竞价，以确定即时成交价格连续不断地进行申报、竞价，以确定即时成交价格的过程。我国证券交易的连续竞价时间为每个交易的过程。我国证券交易的连续竞价时间为每个交易日上午日上午9：3011：30，下午，下午l：003：00。连续连续竞价遵循竞价遵循“
35、时间优先、价格优先、数量优先时间优先、价格优先、数量优先”的原的原则进行。则进行。 v证券的收盘价为当日该证券最后一笔交易前一分钟证券的收盘价为当日该证券最后一笔交易前一分钟所有交易的成交量加权平均价（含最后一笔交易）。所有交易的成交量加权平均价（含最后一笔交易）。当日无成交的，以前收盘价为当日收盘价。当日无成交的，以前收盘价为当日收盘价。 清算与交割清算与交割v交割分为实物交收和无纸交收两种。清算交交割分为实物交收和无纸交收两种。清算交割形式是二级交割清算形式，即中央登记公割形式是二级交割清算形式，即中央登记公司与各券商进行一级交割清算，券商再与投司与各券商进行一级交割清算，券商再与投资者进
36、行二级交割清算。资者进行二级交割清算。 过户过户v过户是买人股票的投资者到证券发行机构或过户是买人股票的投资者到证券发行机构或指定代理机构变更股东名册记载的手续。在指定代理机构变更股东名册记载的手续。在无纸化的交易中，过户只存在形式上的意义，无纸化的交易中，过户只存在形式上的意义，这一手续在清算交割时，由券商代为办理，这一手续在清算交割时，由券商代为办理，投资者不需要到有关机构亲自办理过户手续。投资者不需要到有关机构亲自办理过户手续。 股票交易术语股票交易术语v熊市、牛市、鹿市、黑色星期几、套牢、踏熊市、牛市、鹿市、黑色星期几、套牢、踏空、跳水、黑马、借壳上市、中国概念股、空、跳水、黑马、借壳
37、上市、中国概念股、股、股、红筹股、重组概念、绩优股、股、股、红筹股、重组概念、绩优股、蓝筹股、龙筹股、价格指数、利多、利空、蓝筹股、龙筹股、价格指数、利多、利空、建仓、补仓、平仓、空头、多头、涨停板、建仓、补仓、平仓、空头、多头、涨停板、开盘价、收盘价、最高价、最低价、除权日、开盘价、收盘价、最高价、最低价、除权日、除息日、十、二板市场、股价除息日、十、二板市场、股价指数等指数等 特种交易商制度（一）特种交易商制度（一）v除一般的交易所工作人员外，主要有四类人：（除一般的交易所工作人员外，主要有四类人：（1）佣金经纪人。他们是纽约交易所的会员公司在交易佣金经纪人。他们是纽约交易所的会员公司在交
38、易所内的代表，专门负责接收和执行由本公司传来的所内的代表，专门负责接收和执行由本公司传来的客户委托。在纽约交易所的客户委托。在纽约交易所的1366个席位中，他们占个席位中，他们占据了据了700席。（席。（2）场内经纪人（）场内经纪人（floor broker）。）。他们是交易所的独立会员，专门负责帮助手中委托他们是交易所的独立会员，专门负责帮助手中委托过多而忙不过来的佣金经纪人执行委托，并从中获过多而忙不过来的佣金经纪人执行委托，并从中获取佣金。纽约交易所的场内经纪人约占有取佣金。纽约交易所的场内经纪人约占有225个席个席位。位。特种交易商制度（二）特种交易商制度（二）v（3）注册交易商，又称
39、场内交易商（）注册交易商，又称场内交易商（floor trader）。）。他们也是交易所的独立会员，但他们也是交易所的独立会员，但是他们并不接受客户的委托，而是在交易所是他们并不接受客户的委托，而是在交易所内为自己买卖证券。除了可以直接进场交易内为自己买卖证券。除了可以直接进场交易而不用支付佣金外，他们与一般的投资者并而不用支付佣金外，他们与一般的投资者并没有什么不同。场内交易商人数较少，约占没有什么不同。场内交易商人数较少，约占41席。（席。（4）特种交易商。他们是纽约交易所）特种交易商。他们是纽约交易所内的灵魂人物，约有内的灵魂人物，约有400人。人。特种交易商制度（三）特种交易商制度（三
40、）v纽约证券交易所内实行的是特种交易商制度。交易纽约证券交易所内实行的是特种交易商制度。交易所内每种股票的交易均由一个特种交易商负责，在所内每种股票的交易均由一个特种交易商负责，在交易所内的特定交易台进行（纽约交易所内共有交易所内的特定交易台进行（纽约交易所内共有22个马蹄型的交易台）。个马蹄型的交易台）。 v特特种种交交易易商商有有两两个个基基本本的的职职责责：第第一一，保保管管和和执执行行各各经经纪纪人人送送来来的的条条件件委委托托 。第第二二，随随时时准准备备以以自自己己的的账账户户买买进进或或卖卖出出他他所所负负责责的的一一种种或或数数种种股股票票，以以维护市场的公正和有序。维护市场的
41、公正和有序。 特种交易商制度（四）特种交易商制度（四）v特种交易商必须持续地报出他自己的买入价（特种交易商必须持续地报出他自己的买入价（bid price）和卖出价（和卖出价（ask price），），并随时准备自己并随时准备自己作为交易的一方在该价位上与客户成交。由于特种作为交易的一方在该价位上与客户成交。由于特种交易商报出的买入价低于卖出价，因而其间的价差交易商报出的买入价低于卖出价，因而其间的价差（sPread）就构成了特种交易商的另一收入来源。就构成了特种交易商的另一收入来源。但是，交易所让特种交易商自营股票的买卖，不光但是，交易所让特种交易商自营股票的买卖，不光是为了让他们获取价差收
42、入，而是要他们扮演市场是为了让他们获取价差收入，而是要他们扮演市场组织者（组织者（marketmaker，又称作市商）的角色，又称作市商）的角色，保持股市的有序性。保持股市的有序性。 做市商的主要功能做市商的主要功能 ：v坐市。在交易市场出现剧烈波动或严重投机时，坐市。在交易市场出现剧烈波动或严重投机时，做市商在交易市场上通过逆向操作来维持交易价格做市商在交易市场上通过逆向操作来维持交易价格稳定、降低市场泡沫的情形。稳定、降低市场泡沫的情形。v造市。在交易市场低沉、交投不活跃时，做市商造市。在交易市场低沉、交投不活跃时，做市商为了活跃市场、带动人气而人为地买入卖出证券、为了活跃市场、带动人气而
43、人为地买入卖出证券、刺激交易量增大的情形。刺激交易量增大的情形。v监市。做市商通过其业务活动对市场的变化态势监市。做市商通过其业务活动对市场的变化态势进行追踪、分析和预测，并在发现问题时，及时采进行追踪、分析和预测，并在发现问题时，及时采取相应对策的情形。取相应对策的情形。 场内交易的进行（总结）场内交易的进行（总结）v由投资者发出的委托将首先传达给场内的佣由投资者发出的委托将首先传达给场内的佣金经纪人。佣金经纪人收到委托后，如果是金经纪人。佣金经纪人收到委托后，如果是市价委托，他将立即赶往交易该种股票的交市价委托，他将立即赶往交易该种股票的交易台，选择最有利的价格成交。交易的另一易台，选择最
44、有利的价格成交。交易的另一方可能是特种交易商，也可能是其他的投资方可能是特种交易商，也可能是其他的投资者，这主要是看谁的报价更有利（当然，如者，这主要是看谁的报价更有利（当然，如果该佣金经纪人手中有很多的委托需要执行，果该佣金经纪人手中有很多的委托需要执行，他也可能请一个场内经纪人来帮他完成这一他也可能请一个场内经纪人来帮他完成这一任务）。任务）。 v如果投资者发出的是条件委托，暂时无法执如果投资者发出的是条件委托，暂时无法执行，则该佣金经纪人将把它交由特种交易商行，则该佣金经纪人将把它交由特种交易商保存，并且在条件满足时由特种交易商代为保存，并且在条件满足时由特种交易商代为执行。至于成交之后
45、的股票交割和过户，一执行。至于成交之后的股票交割和过户，一般都通过电脑自动进行。般都通过电脑自动进行。 证券的上市与退出（一）证券的上市与退出（一）v证券的上市：上市公司首先要按照证券的上市：上市公司首先要按照证券法证券法的规的规定提交相关文件，提出申请，经过证券交易所审查，定提交相关文件，提出申请，经过证券交易所审查，核准，签订合同方可上市交易。核准，签订合同方可上市交易。 v上市交易后，还有暂停上市、恢复上市和终止上市上市交易后，还有暂停上市、恢复上市和终止上市的问题。证券交易所的上市公司股票，不仅上市要的问题。证券交易所的上市公司股票，不仅上市要有严格的条件与程序，而且为了股市的健康发展
46、，有严格的条件与程序，而且为了股市的健康发展，还必须建立退出机制，在国外上市股票的退出有一还必须建立退出机制，在国外上市股票的退出有一套严密的制度套严密的制度 。证券的上市与退出（二）证券的上市与退出（二）v我国在我国在1998年年4月月22日也出台了警告、退出日也出台了警告、退出的办法，即的办法，即ST、PT方式，我国退出机制迟迟方式，我国退出机制迟迟不能出台的原因在于退出后投资者的损失怎不能出台的原因在于退出后投资者的损失怎么处理，这是一个社会问题。退出办法的出么处理，这是一个社会问题。退出办法的出台，提醒人们要提高风险意识。台，提醒人们要提高风险意识。 证券的上市与退出（二）证券的上市与
47、退出（二）vST制度是指沪深证券交易所推出的对连续制度是指沪深证券交易所推出的对连续2年亏损的上市公司股票交易进行特别处理的年亏损的上市公司股票交易进行特别处理的制度，在制度，在“特别处理特别处理”的股票简称前冠以的股票简称前冠以“ST”。ST股票日涨跌幅限制为股票日涨跌幅限制为5%。ST是是一种过渡性的制度安排，是一种灵活的市场一种过渡性的制度安排，是一种灵活的市场退出机制，也是一个完整市场的有机组成部退出机制，也是一个完整市场的有机组成部分。监管机构对亏损公司实行分。监管机构对亏损公司实行“ST”制度既制度既是对亏损上市公司的警告，也是对投资者风是对亏损上市公司的警告，也是对投资者风险的提
48、示。险的提示。 证券的上市与退出（三）证券的上市与退出（三）v 特别转让服务简写为特别转让服务简写为PT，是为暂停上市股票是为暂停上市股票提供流通渠道的提供流通渠道的“特别转让服务特别转让服务”。对于进。对于进行这种行这种“特别转让特别转让”的股票，沪深交易所在的股票，沪深交易所在其简称前冠以其简称前冠以“PT”，称之为称之为“PT”股。沪股。沪深交易所从深交易所从1999年年7月月9日起，对因连续日起，对因连续3年年亏损等情况而暂停上市的股票实施亏损等情况而暂停上市的股票实施“特别转特别转让服务让服务”。 证券的上市与退出（四）证券的上市与退出（四）v特别转让与正常股票交易主要区别：特别转让
49、与正常股票交易主要区别：交易时间不交易时间不同。特别转让仅限于每周五的开市时间内进行；同。特别转让仅限于每周五的开市时间内进行；涨跌幅限制不同。日涨幅限制为涨跌幅限制不同。日涨幅限制为5，跌无限制；，跌无限制；撮合方式不同。于收市后一次性对该股票当天所撮合方式不同。于收市后一次性对该股票当天所有有效申报按集合竞价方式进行撮合，产生惟一的有有效申报按集合竞价方式进行撮合，产生惟一的成交价格；成交价格；交易性质不同。特别转让股票不是上交易性质不同。特别转让股票不是上市交易，因此，这类股票不计入指数计算，成交数市交易，因此，这类股票不计入指数计算，成交数不计入市场统计，其转让信息也不在交易所行情中不
50、计入市场统计，其转让信息也不在交易所行情中显示，只由指定报刊专栏在次日公告。显示，只由指定报刊专栏在次日公告。 股价指数（一）股价指数（一）v股票价格指数是反映股票市场整体价格水平股票价格指数是反映股票市场整体价格水平及其变动的相对指标。股票价格指数的涨跌及其变动的相对指标。股票价格指数的涨跌是显示一国政治、经济、社会及其他各种因是显示一国政治、经济、社会及其他各种因素变化状况的晴雨表。是投资者预测和衡量素变化状况的晴雨表。是投资者预测和衡量股票市场行情进行投资决策的主要依据。它股票市场行情进行投资决策的主要依据。它有综合指数与成分指数之分。有综合指数与成分指数之分。 股价指数（三）股价指数（
51、三）v股票价格平均数用来反映一定时点上多种股股票价格平均数用来反映一定时点上多种股票价格变动的一般水平，通常用算术平均数票价格变动的一般水平，通常用算术平均数或修正平均数表示。或修正平均数表示。 v平均数法的典型代表是道平均数法的典型代表是道琼斯股价指数，琼斯股价指数，又称道又称道琼斯平均数，指的是道琼斯平均数，指的是道琼斯琼斯30种种工业平均数。它是以工业平均数。它是以1928年年10月月 1日为基期，日为基期，并以基期的平均数为并以基期的平均数为100计算计算 股价指数（四）股价指数（四）v道道琼斯股票价格平均数的计算：琼斯股票价格平均数的计算：v（1）单单纯纯算算术术平平均均法法。它它是
52、是以以上上市市的的全全部部股股票票或或选选择择的的样样本本股股票票为为计计算算对对象象，将将当当天天收收盘盘价价加加和和后后除除以以样样本本股股总总数数而而得得出出。美美国国道道琼琼斯斯公公司司在在1928年年以前一直采用此法编制纽约股市的股价指数。以前一直采用此法编制纽约股市的股价指数。v（2）除数修正法。除数修正法又称道式修正法，是）除数修正法。除数修正法又称道式修正法，是美国道美国道琼斯公司为克服单纯平均法的不足，在琼斯公司为克服单纯平均法的不足，在 1928年发明的一种计算股票价格平均数的方法。年发明的一种计算股票价格平均数的方法。股价指数（五）股价指数（五）v除数修正法的核心是求出一
53、个常数除数来修除数修正法的核心是求出一个常数除数来修正因有偿增资、股票分割等因素造成的股价正因有偿增资、股票分割等因素造成的股价总额的变化，以便更好地反映平均股价水平。总额的变化，以便更好地反映平均股价水平。具体方法是以有偿增资或股票分割后的新股具体方法是以有偿增资或股票分割后的新股价总额为分子，旧的股价平均数为分母，计价总额为分子，旧的股价平均数为分母，计算出一个除数，然后去除报告期的股价总额，算出一个除数，然后去除报告期的股价总额，所得出的股价平均数称为道式修正股价平均所得出的股价平均数称为道式修正股价平均数。数。股价指数（六）股价指数（六）v 2、指数法、指数法v（1）算算术术股股价价指
54、指数数法法。它它是是以以某某一一交交易易日日的的股股票票价价格格为为基基期期价价格格，将将报报告告期期的的股股价价与与它它相相比比较较来来计计算算的。计算公式为的。计算公式为Ia=（Pti/Poi）/nIb 式中：式中：Ia为报告期算术股价指数；为报告期算术股价指数；Ib为基期股价指为基期股价指数；数；Poi 表示基期第表示基期第i种股票价格；种股票价格； Pti表示报告期表示报告期第第i种股票价格；种股票价格； n为股票数目。为股票数目。 股价指数（七）股价指数（七）v（2）加权股价指数法。由于作为计算对象的各种股）加权股价指数法。由于作为计算对象的各种股票上市交易数量不同，其价格变动对股市
55、的影响程票上市交易数量不同，其价格变动对股市的影响程度也不同，因此在计算股票时价总额时，有必要进度也不同，因此在计算股票时价总额时，有必要进行加权。一般以上市股票数作为权数来权衡各种股行加权。一般以上市股票数作为权数来权衡各种股票价格的变动对时价总额的相对重要程度。具体计票价格的变动对时价总额的相对重要程度。具体计算方法有两种。一种是以基期的上市股票数为权数算方法有两种。一种是以基期的上市股票数为权数计算时价指数，另一种是以报告期的上市股票交易计算时价指数，另一种是以报告期的上市股票交易量作为权数计算时价指数。一般以报告期的上市股量作为权数计算时价指数。一般以报告期的上市股票交易量作为权数来计
56、算时价指数票交易量作为权数来计算时价指数 股价指数（八）股价指数（八）v其公式为：其公式为： It=（PtiQti/PoiQti）Io 式式中中，It，Io分分别别为为报报告告期期和和基基期期的的股股价价指指数数；Pti、Poi；分分别别为为报报告告期期和和基基期期样样本本股股票票i的的市市场场价价格格；Qti为报告期的样本股票为报告期的样本股票i的上市股票交易数量。的上市股票交易数量。v加权股价指数是目前使用得最普遍的指数。目前世加权股价指数是目前使用得最普遍的指数。目前世界上比较著名的美国标准普尔指数、英国界上比较著名的美国标准普尔指数、英国金融时金融时报报股价指数、日本东证股价指数、香港
57、恒生指数股价指数、日本东证股价指数、香港恒生指数以及我国的上证指数和深证指数等均采用加权法进以及我国的上证指数和深证指数等均采用加权法进行计算。行计算。 其他金融市场其他金融市场v外汇市场：买卖外汇外汇市场：买卖外汇v外汇批发市场与零售市场。外汇批发市场与零售市场。前者即银行间的外汇买前者即银行间的外汇买卖市场，具体包括：同一市场各银行间的外汇交易；卖市场，具体包括：同一市场各银行间的外汇交易；不同市场各银行间的外汇交易；中央银行与外汇指不同市场各银行间的外汇交易；中央银行与外汇指定银行之间的交易以及各国中央银行之间的交易。定银行之间的交易以及各国中央银行之间的交易。后者即银行与一般顾客之间的
58、外汇买卖市场。后者即银行与一般顾客之间的外汇买卖市场。v外汇市场的功能：外汇市场的功能： 形成汇率；实现购买力的国际转形成汇率；实现购买力的国际转移；降低外汇风险；提供借贷融通；便利跨国支付；移；降低外汇风险；提供借贷融通；便利跨国支付；形成国际金融活动枢纽，传递外汇资金运动信息。形成国际金融活动枢纽，传递外汇资金运动信息。v外汇交易的主要形式：货币兑换、即期外汇外汇交易的主要形式：货币兑换、即期外汇交易、远期外汇交易、套汇交易、套利交易、交易、远期外汇交易、套汇交易、套利交易、外汇期货交易、外汇互换交易、外汇期权交外汇期货交易、外汇互换交易、外汇期权交易等。易等。v外汇市场的参与者：经营机构
59、、最初供求者、外汇市场的参与者：经营机构、最初供求者、投机者、中央银行投机者、中央银行v外汇市场的交易对象：外汇外汇市场的交易对象：外汇v主要的外汇市场主要的外汇市场离岸金融市场离岸金融市场 离岸金融市场又称境外市场，欧洲货币市场，是在一个国家离岸金融市场又称境外市场，欧洲货币市场，是在一个国家和地区设立金融设施，专门经营非居民（包括外国投资者、和地区设立金融设施，专门经营非居民（包括外国投资者、外国筹资者和借款人）之间使用外国货币开展融资业务的国外国筹资者和借款人）之间使用外国货币开展融资业务的国际金融市场。际金融市场。 欧洲美元（欧洲美元（Euro Dollar）：是指存放在美国境外银行的
60、美元是指存放在美国境外银行的美元存款或从这些银行借入的美元贷款。由于这种境外美元存贷存款或从这些银行借入的美元贷款。由于这种境外美元存贷活动最初发生于欧洲，故此得名。活动最初发生于欧洲，故此得名。欧洲货币（欧洲货币（Eurocurrency）：是指存放在某一货币发行国境是指存放在某一货币发行国境外银行的该货币存款，包括欧洲美元、欧洲欧元、欧洲瑞士外银行的该货币存款，包括欧洲美元、欧洲欧元、欧洲瑞士法郎、欧洲日元等等。法郎、欧洲日元等等。v离岸金融市场的特点：基本不受东道国当局的金融法规离岸金融市场的特点：基本不受东道国当局的金融法规的约束；经营非居民的各种融资业务，不对本国居民开的约束；经营非
61、居民的各种融资业务，不对本国居民开放；市场上流通的是外国货币及以外币计价的金融工具，放；市场上流通的是外国货币及以外币计价的金融工具，不涉及本国货币的借贷；具有相对独立的利率体系，不不涉及本国货币的借贷；具有相对独立的利率体系，不受所在国利率水平的限制，离岸市场之间的同种货币存受所在国利率水平的限制，离岸市场之间的同种货币存在利率趋同的趋势；市场上使用多种货币，从而提供种在利率趋同的趋势；市场上使用多种货币，从而提供种类众多的全球性交易服务。类众多的全球性交易服务。v欧洲货币市场是一个资金借贷市场，既包括货币市场业欧洲货币市场是一个资金借贷市场，既包括货币市场业务，也包括资本市场业务。务，也包
62、括资本市场业务。 主要业务形式有欧洲银行短主要业务形式有欧洲银行短期信贷，国际银团贷款，欧洲债券，欧洲票据发行便利，期信贷，国际银团贷款，欧洲债券，欧洲票据发行便利，以及货币互换、利率互换、远期利率协议以及近年新兴以及货币互换、利率互换、远期利率协议以及近年新兴的欧洲股票等等。的欧洲股票等等。金融衍生品市场金融衍生品市场v远期合约市场远期合约市场（forward market），是一种以利率远期合约，是一种以利率远期合约和外汇远期合约为主要交易对象的场外交易市场，主要分散和外汇远期合约为主要交易对象的场外交易市场，主要分散在各大银行的交易柜台进行交易。具有简便、灵活等优点。在各大银行的交易柜台
63、进行交易。具有简便、灵活等优点。但是，它不如期货流动性高，难以进行对冲平仓，信用风险但是，它不如期货流动性高，难以进行对冲平仓，信用风险也较高。也较高。v金融期货市场（金融期货市场（financial futures market）是由期货交易）是由期货交易所、期货结算所、期货经纪商和普通交易者所构成的以期货所、期货结算所、期货经纪商和普通交易者所构成的以期货合约为交易对象的金融市场。最主要的几种金融期货为：外合约为交易对象的金融市场。最主要的几种金融期货为：外汇期货、利率期货和股票指数期货。汇期货、利率期货和股票指数期货。v金融期权市场（金融期权市场（financial option mar
64、ket）是以金融期权为）是以金融期权为交易对象的场内交易市场。交易对象的场内交易市场。v互换市场（互换市场（swap market），是以金融资产的互换合约为交），是以金融资产的互换合约为交易对象的金融市场。互换是指交易双方按照事先约定的规则，易对象的金融市场。互换是指交易双方按照事先约定的规则，在未来的一段时间里，相互交换一系列现金流量（本金、利在未来的一段时间里，相互交换一系列现金流量（本金、利息、价差等）的交易。息、价差等）的交易。 -期货交易在交易所内进行，买卖双方不直接接触期货交易在交易所内进行，买卖双方不直接接触-交易集中在交易所内以公开竞价的方式进行交易集中在交易所内以公开竞价的
65、方式进行-期货合约采用标准化形式，合约规模、交割日期、期货合约采用标准化形式，合约规模、交割日期、交割地点等都在合约上有明确规定，交易双方无需交割地点等都在合约上有明确规定，交易双方无需再商定再商定-期货合约一般在交割日之前采取对冲交易来结束期货合约一般在交割日之前采取对冲交易来结束期货交易，只有很少比例的交易进行实物交割期货交易，只有很少比例的交易进行实物交割-期货交易每天进行结算，而不是到期一次性进行期货交易每天进行结算，而不是到期一次性进行结算结算-杠杆投资效应杠杆投资效应金融期货市场金融期货市场7-3金融市场效率金融市场效率v如果市场是完全有效的，则意味着市场上证券如果市场是完全有效的
66、，则意味着市场上证券的价格同其价值没有任何偏离，也就是说，的价格同其价值没有任何偏离，也就是说，不存在价格被高估或低估的现象，投资收益不存在价格被高估或低估的现象，投资收益率是唯一受系统性风险决定的正常收益率，率是唯一受系统性风险决定的正常收益率，因此在一个完全有效的市场中，技术分析方因此在一个完全有效的市场中，技术分析方法是徒劳的。但实际上市场是不可能完全有法是徒劳的。但实际上市场是不可能完全有效的。效的。金融市场的效率金融市场的效率内在效率内在效率外在效率外在效率金融市场形成的价格是否对市场信息反映灵敏金融市场形成的价格是否对市场信息反映灵敏金融市场是否具有内在稳定的均衡机制金融市场是否具
67、有内在稳定的均衡机制金融市场的收益是否稳定金融市场的收益是否稳定金融市场的交易费用是否低下金融市场的交易费用是否低下金融市场能否实现社会资源的优化配置金融市场能否实现社会资源的优化配置金融市场能否在最短时限完成交易金融市场能否在最短时限完成交易金融市场是否有利于社会稳定与经济发展金融市场是否有利于社会稳定与经济发展运行运行效率效率定价定价效率效率v提高运行效率的关键在于减少金融市场上可能存在提高运行效率的关键在于减少金融市场上可能存在的的“摩擦摩擦”（使得市场不完全竞争的所有交易成本（使得市场不完全竞争的所有交易成本和障碍）。从某种意义上说，市场运行效率的改进和障碍）。从某种意义上说，市场运行
68、效率的改进依赖于制度的不断改善。依赖于制度的不断改善。v定价效率是指市场价格在任何时候都充分反映了与定价效率是指市场价格在任何时候都充分反映了与证券定价相关的所有可获得的信息，即证券市场的证券定价相关的所有可获得的信息，即证券市场的有关信息充分体现在证券价格中。有关信息充分体现在证券价格中。有效资本市场的前提条件与现实约束有效资本市场的前提条件与现实约束前提条件前提条件前提条件的现实约束前提条件的现实约束信息公开的有效性信息公开的有效性以发行者为主体以发行者为主体的主观条件的主观条件信息从公开到被接收信息从公开到被接收的有效性的有效性受客观因素的影响受客观因素的影响信息接收者对所获信息做出信息
69、接收者对所获信息做出判断的有效性判断的有效性以投资者个人为主体以投资者个人为主体的主观条件的主观条件信息接收者依照其判断实施信息接收者依照其判断实施投资的有效性投资的有效性受投资者在实施投资时受投资者在实施投资时的客观因素的影响的客观因素的影响有效资本市场的三种形式和无效市场有效资本市场的三种形式和无效市场信信息息源源信息公开信息公开信息传输信息传输信息解读信息解读信息反馈信息反馈证证券券价价格格 完全公开完全公开 无传输渗漏无传输渗漏 安全解读安全解读 无时滞反馈无时滞反馈 不完全公开不完全公开 无传输渗漏无传输渗漏 安全解读安全解读 无时滞反馈无时滞反馈 不完全公开不完全公开 无传输渗漏无
70、传输渗漏 不安全解读不安全解读 无时滞反馈无时滞反馈 不完全公开不完全公开 传输渗漏传输渗漏 不安全解读不安全解读 反馈时滞反馈时滞内幕信息、公开发表的信息和历史信息内幕信息、公开发表的信息和历史信息 根据反映于证券价格中根据反映于证券价格中“相关相关”信息群的不同，信息群的不同，19701970年法玛把市场定价效率划分为三个层次，即强年法玛把市场定价效率划分为三个层次，即强式有效、半强式有效和弱式有效市场。式有效、半强式有效和弱式有效市场。u强式有效市场的股票价格反映了所有的信息强式有效市场的股票价格反映了所有的信息u半强式有效市场半强式有效市场的股票价格反映了包括历史的价格的股票价格反映了
71、包括历史的价格和交易信息在内的所有公开发表的信息和交易信息在内的所有公开发表的信息u弱式有效市场弱式有效市场的股票价格仅反映了历史价格和交易的股票价格仅反映了历史价格和交易信息信息研究市场效率的意义研究市场效率的意义 市场有效与否直接关系到证券价格与证券内在价值的偏离程度，进市场有效与否直接关系到证券价格与证券内在价值的偏离程度，进而对证券市场中的投资决策与行为产生重大影响。而对证券市场中的投资决策与行为产生重大影响。信息是财富信息是财富投资决策活动的核心在于投资决策活动的核心在于判断价值和发现市场的无效状态判断价值和发现市场的无效状态市场效率得以不断提高的市场效率得以不断提高的根源在于竞争根
72、源在于竞争现实中的市场具有一定的有效性，现实中的市场具有一定的有效性，但并不总是有效的但并不总是有效的启示启示对有效市场假说的质疑对有效市场假说的质疑质疑质疑1：理性投资者的假设前提：理性投资者的假设前提质疑质疑2 2：有效市场至少在原则上排除了投机泡沫、错误信：有效市场至少在原则上排除了投机泡沫、错误信息及息及“人群疯狂症人群疯狂症”的可能性的可能性 股票市场并不全然由市场基础因素左右，人们的心理以及市场股票市场并不全然由市场基础因素左右，人们的心理以及市场制度、结构等也有影响制度、结构等也有影响质疑质疑3 3：缺乏强有力的理论基础：缺乏强有力的理论基础质疑质疑4 4：存在理论悖论：存在理论
73、悖论 如果所有的信息都包含在价格之中，投资者又是完全理性的话，如果所有的信息都包含在价格之中，投资者又是完全理性的话，那么不仅没有人可以通过信息获利，而且很可能根本不会有交易发那么不仅没有人可以通过信息获利，而且很可能根本不会有交易发生。生。市场效率市场效率市场发市场发育程度育程度交易交易成本成本市场信息市场信息影响因素！影响因素！影响市场效率的因素影响市场效率的因素v市场发育程度：市场运行是建立在一定的市场组市场发育程度：市场运行是建立在一定的市场组织、规模和结构基础之上的。市场发育程度决定织、规模和结构基础之上的。市场发育程度决定了市场组织、规模和结构的完善程度，市场的深了市场组织、规模和
74、结构的完善程度，市场的深度和广度，从而影响金融市场的效率。推动市场度和广度，从而影响金融市场的效率。推动市场的发展，是提高市场效率的基本途径。组织结构的发展，是提高市场效率的基本途径。组织结构通过影响交易成本或市场信息而影响市场效率。通过影响交易成本或市场信息而影响市场效率。 由于交易方式从根本上影响着信息和交易成本以由于交易方式从根本上影响着信息和交易成本以及风险承担问题，因此被认为是比市场和机构更及风险承担问题，因此被认为是比市场和机构更基本的微观概念，从某种意义上讲，交易模式决基本的微观概念，从某种意义上讲，交易模式决定了金融市场的微观组织结构。定了金融市场的微观组织结构。v交易成本交易
75、成本(exchange cost)：即为达成金融交易而：即为达成金融交易而在交易价格之外所必须支付的时间与金钱。包括在交易价格之外所必须支付的时间与金钱。包括经纪人佣金；手续费（包括保管费和转让费）；经纪人佣金；手续费（包括保管费和转让费）；执行成本（边际价格影响）；机会成本；其他执行成本（边际价格影响）；机会成本；其他（信息收集、分析、技术与法律咨询和交通等方（信息收集、分析、技术与法律咨询和交通等方面的花费，以及为保证交易有效而由法规规定支面的花费，以及为保证交易有效而由法规规定支付的印花税等）。付的印花税等）。v信息是正确决策的依据，信息的充分性、对称性、信息是正确决策的依据，信息的充分
76、性、对称性、即时性、真实性对金融市场效率具有十分重要的即时性、真实性对金融市场效率具有十分重要的影响。信息的不充分和非对称增大了金融市场的影响。信息的不充分和非对称增大了金融市场的风险，导致逆向选择和道德风险的发生，必然降风险，导致逆向选择和道德风险的发生，必然降低金融市场的运行效率和定价效率。低金融市场的运行效率和定价效率。v其他因素的配合其他因素的配合金融市场效率的系统性考量金融市场效率的系统性考量金融体系功能的整体发挥金融体系功能的整体发挥 v金融体系其他要素的援助金融体系其他要素的援助 金融体系中的金融机金融体系中的金融机构、非金融企业和金融制度，可能起到弥补金融构、非金融企业和金融制
77、度，可能起到弥补金融市场局限性的作用。市场局限性的作用。v金融机构的蓄水池作用金融机构的蓄水池作用 能够减少投资者的直接能够减少投资者的直接市场风险（减少投资者以不利价格被迫变现资产市场风险（减少投资者以不利价格被迫变现资产的可能性）；的可能性）；v金融机构标准化信息处理优势金融机构标准化信息处理优势 （市场擅长于收（市场擅长于收集差别信息）集差别信息）v非金融企业金融产品优化供给非金融企业金融产品优化供给 金融体系在治理框架下金融体系在治理框架下优化设计融资方式以最优化方式配置控制权。由于交易优化设计融资方式以最优化方式配置控制权。由于交易成本和信息问题的存在，企业可能内化融资功能（以内成本
78、和信息问题的存在，企业可能内化融资功能（以内源融资替代外源融资，从而弥补了金融市场的局限性）。源融资替代外源融资，从而弥补了金融市场的局限性）。v信息分布的改善信息分布的改善 通过中介机构来减少债权人面临的信通过中介机构来减少债权人面临的信息劣势；建立严格的法规以惩戒和防范逆向选择和道德息劣势；建立严格的法规以惩戒和防范逆向选择和道德风险；建立全社会的信用基础设施，包括信用记录、信风险；建立全社会的信用基础设施，包括信用记录、信用评级等，以遏制债务人和代理人对信息优势的滥用；用评级等，以遏制债务人和代理人对信息优势的滥用；通过舆论和教育宣传倡导诚信自律的道德风尚。通过舆论和教育宣传倡导诚信自律的道德风尚。v金融管制与行业自律的加强金融管制与行业自律的加强 兼顾公平与效率。交易所兼顾公平与效率。交易所完善规范和标准；证券行业协会完善职业道德规范和管完善规范和标准；证券行业协会完善职业道德规范和管理标准。理标准。复习思考题：复习思考题：v1、什么是金融市场，它是哪几部分构成？、什么是金融市场，它是哪几部分构成？ v2、金融市场有何功能？、金融市场有何功能？v3、简述金融市场的类型、简述金融市场的类型v4、试述影响金融市场效率的因素。、试述影响金融市场效率的因素。v5、简述有效市场假说的主要内容。、简述有效市场假说的主要内容。
