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1、创投公司专题创投公司专题: : PE PE私募基金运作模式报告私募基金运作模式报告2011年年6月月4日日目录目录2PE基金概述基金概述PE基金对投资者的吸引力基金对投资者的吸引力PE基金结构基金结构投资投资融资融资退出退出国际通行模式国际通行模式一一.私募基金私募基金3nPE基金有如下特点：投资交易一般通过协商完成投资标的通常是上市前或上市后股票被投资企业潜能需要进一步发挥投资者往往通过提供增值服务获取超额利润PE基金特点基金特点PE基金概述基金概述Seed（种子）阶段（种子）阶段Start up（起（起步）阶段步）阶段Expansion（扩张）阶段（扩张）阶段Replacement Cap
2、ital（替换（替换资本）阶段资本）阶段Buyout（收购（收购然后卖出）阶然后卖出）阶段段nPE通常投资在通常投资在 企业扩张期及以后阶段企业扩张期及以后阶段VC扩张期扩张期PE4n数百年来，富人通过资助私人冒险活动获取高收益n这些投资活动逐渐归于理性资本拥有者缺乏鉴别、分析、管理、退出方法和途径同样，企业家缺少获取资本和职业投资技能的途径因此，企业家和投资人依赖非正式的网络关系，这种关系透明、专业，因此具有可持续性与可信赖性n洛克菲勒家族成员聘请基金经理投资高成长性企业历史背景历史背景PE基金概述基金概述n一些家族企业不断依靠专业化、系统化的投资一些家族企业不断依靠专业化、系统化的投资活动
3、提升企业价值，增加资本收益活动提升企业价值，增加资本收益5n各国政府全力支持PE发展1978年，美国资本利得税从49.5%降为28%税的优惠1979年，美国允许养老基金投资VC资金渠道扩大欧洲对养老基金和保险资金投资PE及相关税收做出重大调整鼓励PE行业发展1980年代以后，大量资金从固定收益投资转向PE政府角色政府角色PE基金概述基金概述n养老基金的加入及税率的调整极大的促进了养老基金的加入及税率的调整极大的促进了PE行业发展行业发展6n哈佛商学院研究表明：过去10年VC对行业创新贡献率超过15%nPE对美国经济影响巨大1972-80年间，78家VC支持的企业上市截至2000年，42%的NA
4、SDAQ上市企业接受VC投资1970-2000年间，VC募集2733亿美元VC支持企业提供5.9%就业机会和13.1%的GDP政府角色政府角色PE基金概述基金概述n1%的经济活动，贡献的经济活动，贡献15%的产业创新、的产业创新、42%的的IPO，6%的就业机会和的就业机会和13%的的GDP7资金来源资金来源PE基金概述基金概述n在欧洲，银行在欧洲，银行/养老基金养老基金/保险是保险是PE重要资金来源重要资金来源n在美国，养老基金在美国，养老基金/个人个人/捐赠基金是捐赠基金是PE重要资金来源重要资金来源n在其他地区，在其他地区，PE基金主要来地本地投资者基金主要来地本地投资者8参与各方参与各
5、方PE基金概述基金概述n公司养老金n政府养老金n捐赠基金n基金会n银行控股集团n富有家族和个人n保险公司n投资银行n非金融类公司n其他投资者出资人出资人n有限合伙制企业-独立的合伙制企业-金融机构附属公司管理人管理人投资标的投资标的n其他类型管理人-上市企业，如Blackstone现金投资有限合伙人权益现金投资管理人公司股权现金、监控和咨询私人权益或股票n新创立、有前景企业-前期-后期n中等规模公司-扩张阶段l资本性支出l收购-改变资本结构l财务重组l财务困境-股东结构调整l股东退休l资产剥离n上市公司-MBO或LBO-财务困境-特殊情况私人权益或股票现金投资顾问投资顾问评估有限合伙人评估有限
6、合伙人管理基金组合管理基金组合管理人代理服务管理人代理服务确定有限合伙人确定有限合伙人被投资企业代理服务被投资企业代理服务投资标的顾问投资标的顾问确定投资人确定投资人9nPE在控制被投资企业不确定性的同时增加收益活跃的PE投资者要么取得企业的控制权，要么通过保护条款确定对如下重大决策的发言权l公司战略方向l商业计划的发展、推选高管、潜在客户推介l并购策略nPE有效改善了治理结构，消除信息不对称现象PE基金助推企业健康发展基金助推企业健康发展nPE对被投资企业提供增值服务，提升价值对被投资企业提供增值服务，提升价值10PE基金对投资者的吸引力基金对投资者的吸引力nPE投资是一项长期复杂的工程，需
7、要投资者明白以下特点：流动性l基金存续期5-7年资源配置lPE投资需要投资者具备（或外借）专业技能来监控、评估投资组合暗箱投资lPE投资需要投资者把大量资金交给管理人管理很多年，而在事前并不清楚本期基金的投资组合几点提示几点提示n选择选择PE，需要慎重评估风险，并考虑自己对，需要慎重评估风险，并考虑自己对PE的适合性的适合性11PE基金对投资者的吸引力基金对投资者的吸引力多样化策略与投资途径多样化策略与投资途径PE基金结构基金结构多元化投资多元化投资5 5种考虑种考虑管理管理人人投资投资阶段阶段年份年份地域地域行业行业股权投资股权投资3 3种途径种途径投资者投资者基金中基金基金中基金PEPE基
8、基金金PEPE基基金金PEPE基基金金公公司司公公司司公公司司公公司司直接投资n直接投资直接投资-需要大量资讯论证，同时有效的多样化投资组合极具挑战性n共同投资共同投资-通过与基金的私人关系获得配比投资，省时省力n投资基金投资基金-目前最高效最广泛的PE渠道12优秀管理人的素质优秀管理人的素质融资融资n优秀管理人的素质投资之前详细的商业计划和调查分析，以提供有效的增值服务独具慧眼，“大浪淘沙”，捕捉最适合自己知识和能力的投资机会，提供专业化增值服务PE投资需要管理人很强的谈判能力，取得相应的价格折扣、债权/赔偿豁免等有利条件与股票投资不同，PE投资需要管理人掌握尽可能多的内部资讯，比如被投资公
9、司管理层的意志等很强的管理能力增值服务能力：l制定战略方向/风险控制l清偿债务/ 收购兼并投资控制干预：如必要，管理公司应对被投资企业施加干预13投资者需要管理人素质投资者需要管理人素质融资融资n优秀的历史业绩具有成功投资经验的管理人比别人更容易取得未来成功独具慧眼，“大浪淘沙”，捕捉最适合自己知识和能力的投资机会，提供专业化增值服务n高效的投资策略投资策略应与市场机会、管理人经验、管理人团队相匹配融资额度也应与市场机会相匹配n团队技能非常重要在于，投资人应该密切关注管理人公司中负责本基金的团队的经验和业绩管理人团队的协作精神和激励措施非常重要n足够的透明度管理人所管理的全部基金的情况及单个基
10、金的情况均应当透明透明才能真正规范和控制风险。14投资者需要管理人素质投资者需要管理人素质融资融资n规范的投资流程基金管理人投资流程是成功的关键可靠的信息来源、尽职调查、执行及规范的后台处理工作n强大的增值服务能力管理人利用经验和能力，为被投资企业提供增值服务管理人应对投资组合，有一套完善的评估体系n投资组合具有良好的连续性投资策略及投资组合，应与管理人团队经验和能力匹配杜绝管理人对投资组合的无序控制和不连续性n投资者关系投资人应考核管理人向投资人做报告的能力和透明度15如何评判管理人的业绩表现如何评判管理人的业绩表现融资融资n合伙人虽然强调团队协作，领导人的作用仍然十分突出n投资策略虽然远非
11、一门科学，但仍需要慎重考虑n投资事件评估其退出质量和亏损情况16基金管理人需要的能力基金管理人需要的能力融资融资n募集资金和融资网络n投资组合设计/资产配置n资讯搜集和筛选n评估和尽职调查n投资结构n交易经验n退出计划n增值文化n公司运营n监控n向有限合伙人报告n退出步骤n成功经验n遵守法律的社会操守n在会计、财务透明、公司治理方面的良好实践17有些投资人看重的管理人资源有些投资人看重的管理人资源融资融资n有成功基金管理经验n有本土化/当地人才团队n或者管理人与当地有关机构（托管人）有良好互信合作18投资人监控与绩效评估投资人监控与绩效评估融资融资n投资人监控通常参与基金顾问委员会，密切关注对外投资详细审核基金财务报表n管理人绩效评估基金内部收益率（IRR），最常使用的业绩指标基金层面和公司层面的多倍增值花费支出19退出策略退出策略退出退出n退出机制IPO出售股权出售基金（创投公司）卖出期权（PUT）清算20
