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1、管理者自愿性披露风管理者自愿性披露风格对资本市场的影响格对资本市场的影响英文文献英文文献研究问题的提出汇报思路汇报思路1建立假设2研究设计和样本选取3数据分析4研究结论5一、研究问题的提出一、研究问题的提出研究问题的提出研究问题的提出l管理管理层相相对于投于投资者有更多企者有更多企业信息信息资源，由此源，由此产生了管理生了管理层与与投投资者之者之间信息不信息不对称称问题，故管理，故管理层定期定期发布布预测消息有消息有助于解助于解决决此此问题。l投投资者者会会根据以往管理根据以往管理层预测的准确度的准确度来来评估估当当前前预测的可信的可信度，度，进而表而表现为：股价：股价随随预测消息的消息的变化
2、而化而变化。化。问题的提出问题的提出研究问题的提出研究问题的提出l以往的以往的研研究方向究方向认为，投，投资者者对管理管理层发布布预测的反的反应，是，是随随着公司整体的先前着公司整体的先前预测的准确度而的准确度而变化的，而不化的，而不区区分管理者分管理者预测行行为还是公司是公司预测行行为。l在新古典主在新古典主义经济的假的假设下，管理者是同下，管理者是同质的，其的，其个个人偏好人偏好对公司公司决决策无影策无影响响。l最新最新研研究究发现，特定的管理者行，特定的管理者行为对投投资者的信心有者的信心有显著的影著的影响响。以往的研究以往的研究研究问题的提出研究问题的提出l本文首次用本文首次用实证来来
3、分析管理者分析管理者预测行行为对资本市本市场的影的影响响，验证资本市本市场的反的反应在什在什么么情情况况下下会随会随着管理者着管理者预测行行为而而变化。化。l结果果发现，当当信息不确定性很高，信息不确定性很高，并并且管理者有着且管理者有着发布准确消息布准确消息的良好的良好声誉声誉时，股价，股价对管理者管理者发布布预测消息的反消息的反应很敏感。很敏感。本文的贡献本文的贡献二、建立假设二、建立假设建立假设建立假设H1.管理者以往预测准确度越高，股价对当前预测消息的反应越强烈。H2.当信息不确定性高时，管理者以往预测准确度越高，股价对当前预测消息的反应更强烈。管理层预测在以往准确度越高，对投资者更具
4、有可信性。可信性的衡量方法是股价对每单位预测消息的反应。当面对不确定性事件时，管理者个体差异就会表现出来，尤其是高层管理者需要依靠个人经验来进行复杂的决策。此时，投资者会看轻公司层面的预测，而有可能看重管理者的以往个人声誉。三、研究设计和样本选取三、研究设计和样本选取研研究究设计和和样本本选取取Diagram 2Diagram 2l数数据据来来源：源：从从1996-20091996-2009年，年，ExecuCompExecuComp数数据据库l研研究究对象：象：402402位位CEOCEO或或CFO(CFO(研研究期究期间在在两两家公司任家公司任职) )、85428542次次预测。l其中其中
5、64916491次次预测（1995-20061995-2006年）年）计算管理者和公司的固定效算管理者和公司的固定效应系系数数（manager and firm fixed-effect coefficientmanager and firm fixed-effect coefficient）。）。l20512051次次预测用用来来验证资本市本市场对管理管理预测的反的反应。四、模型构建四、模型构建 数据分析数据分析多元回归多元回归主成分分析主成分分析模型构建模型构建ACCURACY：预测利润和实际利润之差的绝对值，取负号。X：控制变量，包括SIZE、LOSS、ROA、OUTDIR、ANALYS
6、TS、HORIZON、INST、EARNVOL、MB、LITRISK、RESTRUCTURE、ACQ、R&D1996-2005年的数据FE_MGR：管理者的固定效应系数估值，从Bamber的模型得到。FE_FIRM：公司的固定效应系数估值。MGR：FE_MGR的四分位排名FIRM：FE_FIRM的四分位排名为了检验投资者对管理者预测的反应，需要一个估值来表示管理者对预测的特定效应。此模型（Bamber,2010）检验系数估值是否捕获了预测准确度。用2006-2009年数据，通过下面的模型检验公司和管理者先前预测准确度是否持续。模型构建模型构建CAR(-1，+1)：公司发布预测时间为中心的三天时
7、间窗口市场累计超常收益，表示投资者对发布预测消息的反应。NEWS：预测下阶段盈余的变化程度，管理层预测与分析师平均预测的差值。MGR*NEWS、FIRM*NEWS：交互作用，用来检测投资者对每单位预测消息的反应是否强烈。系数为正，表示股价对先前预测准确度高的管理者的预测消息的反应强烈，也就是说投资者对此管理者更可信。为了检验市场对公司和管理者预测消息准确度的反应不同，使用了公司和管理者的固定效应系数估值，和下面的模型（2006-2009年的数据）。数据分析数据分析在信息披露行为中，公司固定效应要比管理者固定效应具有更强的影响力。使用了Bamber et al.(2010)的模型得到了管理者和公
8、司预测准确度的固定效应系数估值结果如下（1996-2005）：数据分析数据分析2006-2009的数据，验证发现，固定效应估值与预测准确度显著相关。公司预测效应对投资者的反应具有更强的影响。公司和管理者预测准确度的度量值与事后预测相关联，那么这个值将会对市场反应有影响。使用2006-2009数据，为了核实固定效应系数估值与预测准确度正相关。数据分析数据分析使用管理者和公司的系数估值作为两者预测准确度的代理（proxy），去验证市场是否区分管理者和公司的预测行为。使用2006-2009年数据来对市场反应进行回归一旦公司预测被控制（be controlled for），投资者对管理者的预测消息的反
9、应程度就不那么强烈了。这未必说明市场对管理者的预测行为没有反应。数据分析数据分析运用主成分分析法（PCA）将个变量归为两类：信息不确定（IU）和收益不确定（EU）RETVOL：收益波动TURNOVER：营业额LEVERAGE：财务杠杆MB：市价与账面值比率ROA：净资产收益率EARNVOL：收入波动性DISP：分析师预测离差LITRISK：诉讼风险数据分析数据分析在信息不确定（IU）情况下，投资者对管理者发布的好消息和坏消息均很信赖。在信息不确定（IU）情况下，投资者只对公司发布的坏消息信赖。五、研究结论五、研究结论研究结论研究结论（1 1）将将公司整体的公司整体的预测行行为分分为公司和管理者公司和管理者两个两个效效应。（2 2）管理者）管理者与与公司的公司的预测效效应，均和，均和预测准确度准确度显著相著相关关。（3 3）在信息不确定情）在信息不确定情况况下，投下，投资者者对具有具有预测准确度高准确度高的管理者的管理者发布的布的预测消息的反消息的反应更强烈，即更具有可靠性。更强烈，即更具有可靠性。数据结论数据结论谢谢！谢谢！
