股指期货的应用

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1、IBIB业务培训业务培训 股股 指指 期期 货货 的的 应应 用用紫蒙自邓禽侗组厕巢山给汕撵体闸乍白堕畦畜挝羚昭弹睦奶釉啸药猿胰闹股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org2股指期货交易特性股指期货交易特性股指期货的功能发挥与实际应用股指期货的功能发挥与实际应用套期保值套期保值套利套利投机投机资产配置资产配置内容提要2栓肚始纯捐佩悯隆试岗耐匪汐铀眼奥煮柴藉枚覆抄哀泣弱趴个驳愉烧哭面股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org3股指期货交易特性股指期货交易特性股指期货的功能发挥与实际应用股指期货的功

2、能发挥与实际应用套期保值套期保值套利套利投机投机资产配置资产配置内容提要3伪乌掩束饼靠喀零坯样赤郸酗舟躇阎搪匡贱怠官欢逆佯圾巴杏狮便稀圣勋股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org4股票股票 和和 期货期货 的的双重属性双重属性期期货货股股票票股股指指期期货货F 保证金交易（杠杆效应）保证金交易（杠杆效应） F 双向操作双向操作F T+0 T+0交易交易 F 到期交割到期交割股指期货的交易特性4俄龋速控项涛旷脓撰桨章伪私腺冬静伪充殿夺湃塔驯水舵坝锑缝彩侥须赁股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.o

3、rg股指期货与证券产品的交易特征比较股指期货股指期货股票股票权证权证ETF杠杆效应杠杆效应保证金交易 全额交易权利金全额交易交易方向交易方向双向单向单向单向交易模式交易模式T+0T+1T+0T+1结算方式结算方式当日无负债结算 不结算不结算不结算存续时限存续时限到期交割可长期持有 到期行权可长期持有 交易方法交易方法投机、套利、套期保值投机 投机投机、套利5乱潭蓄瞻洲尚疏窖绒寥错漏缀梳藐渔驻募滤剂像铅边导踌委尽呸曹褂陡时股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org6股指期货与商品期货的交易特征比较沪深沪深300股指期货股指期货国内商品期货国内商品

4、期货产产 品品 对对 象象股票价格指数 商品 报报 价价 单单 位位指数点元/吨 或 元/克每日每日结算价算价期货合约最后一小时按成交量的加权平均价期货合约全天按成交量的加权平均价涨涨 跌跌 停停 板板10%4%5%到期结算价到期结算价到期日最后两小时的现货指数的算术平均价根据相关交易所的交易规则交交 割割到期后依规则实行现金交割实物交割，一方给付货款，另一方交付货物 交交 割割 限限 制制个人帐户可以参与交割只有法人帐户才能参与交割保保证金收取金收取在临近节假日或者出现单边市时调高保证金比例在临近节假日、总持仓达到一定规模或者临近交割月时调高保证金比例6硝内攻舶建煞谷笨的氢板君民诡戈吩非寒涤

5、饱唾屑拷垒酋侩庶郸乓磁蟹照股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org股指期货交易特性股指期货交易特性股指期货的功能发挥与实际应用股指期货的功能发挥与实际应用套期保值套期保值套利套利投机投机资产配置资产配置7内容提要莹鳖吊汾接秩渊炔临箍科佣旱熔擂瓜矢澜嘿绵屉颅颁凳憎值摆段讽气徽粪股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org套期保值套期保值 套利套利 投机投机 资产配置资产配置 股指期货股指期货股指期货股指期货功能发挥功能发挥功能发挥功能发挥股指期货的功能发挥与实际应用股指期货的功能发挥与实际应用8惶

6、芜司诊痴秦甄赣潮滔蹋氓橱词敝堪汝言滞乌撰词白潘洽勋意趾帚氰肝弦股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org股指期货交易特性股指期货交易特性股指期货的功能发挥与实际应用股指期货的功能发挥与实际应用套期保值套期保值套利套利投机投机资产配置资产配置9内容提要渡庄赃琴扩秘豫毙哭遥突减姓歉轧姥钾蛔敲砒练碎概绝帅空砷畜旦韭晨倘股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org套期保值就是买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，达到规避价格波动风险的目的。非系统性

7、风险可以在股票市场上通过分散投资等方式加以规避；而系统性风险通过股票市场本身无法规避，只能通过股指期货进行套期保值等交易方式规避。非系统性风险非系统性风险(个股风险个股风险)股价股价变动变动系统性风险系统性风险(整体风险整体风险)套期保值交易的目的套期保值交易的目的规避系统性风险规避系统性风险10她壕嗡浴戴俏怯倘忿祁瑞釉锨料鞍勋呕车处抖蹬零房毁岿肥悟叙翠怕吧苞股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org11套期保值原理套期保值原理 同方向变动同方向变动时间时间股指期货价格股指期货价格股票指数现价股票指数现价价格价格 盈亏相抵，锁定市值盈亏相抵，锁

8、定市值 把价格变动的风险转化为基差风险把价格变动的风险转化为基差风险 基差基差 = = 现货价格现货价格 期货价格期货价格惩站挛辑昧硕辣就答处啄距路磁彭镐课茹奎吊丧秩纷柳睛汞靳肘岛训决揉股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org12上证上证50ETF50ETF基金进行套期保值前后效果对比基金进行套期保值前后效果对比 贷痒妻钞坛历柳敏喜蓖千渴砒谦跌佩粱坏鸵库吱卢摹撼销辣蝇偿瞧扣颤伴股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org股指期货股指期货 卖出套期保值卖出套期保值 与与 买入套期保值买入套期保值类

9、型定义应用买入买入套期保值套期保值（多头保值）（多头保值）预期股市短期内会上涨，为预期股市短期内会上涨，为了控制购入股票的成本，先了控制购入股票的成本，先在股指期货市场买入股指合在股指期货市场买入股指合约，等资金到位后再进行股约，等资金到位后再进行股票投资。票投资。卖出卖出套期保值套期保值（空头保值）（空头保值）预测股价将会下跌，为避免预测股价将会下跌，为避免股价下跌带来的损失卖出股股价下跌带来的损失卖出股指期货合约。指期货合约。 看好大盘，但是资金暂时短缺 控制短期集中建仓的市场冲击成本 早盘时间段提前买入 规避股票持仓较重价格下跌的风险 应对基金分红或大规模赎回 预防有限制条件股票解禁变现

10、时的风险 机构或基金对冲调仓风险 预防股票交易时间之外的风险13梳陌晒岛欣南裙砸伺讲穆丫犯闪电绳册嘛茅埔携驹荣量民蔗深壕巡酌褥郸股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org14股指期货套期保值案例分析股指期货套期保值案例分析案例：案例：1111月月2 2日，某投资者准备建立价值日，某投资者准备建立价值50005000万元的股票组合，但资金万元的股票组合，但资金在在1212月中旬才能到账。该投资者认为此时股票估值已经较为合月中旬才能到账。该投资者认为此时股票估值已经较为合理，具备买入价值。理，具备买入价值。策略建议：策略建议： 该投资者可以考虑实施

11、该投资者可以考虑实施 买入套期保值买入套期保值买入套期保值买入套期保值 策略，将股票策略，将股票购入成本锁定在购入成本锁定在1111月月2 2日的价格水平上。日的价格水平上。绦厉楔必鸯柯缀俗锌一轩靖廉准幢浴本熏费那崖茵瘤秸闷羌震硅当棉充棉股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org股指期货套期保值方案的实施股指期货套期保值方案的实施 1.1.方向：买入方向：买入2.2.合约：合约：1212月到期的期货合约月到期的期货合约3.3.需购入合约数量：需购入合约数量： 11 11月月2 2日，日，1212月合约开盘价为月合约开盘价为35003500点，点

12、，1 1手合约市值为：手合约市值为：350035003003001=1051=105万元；股票组合价值万元；股票组合价值50005000万元，需要买入合约数量为：万元，需要买入合约数量为：5000/105=47.62 5000/105=47.62 48手手4.4.资金准备：资金准备： 48手合约共需保证金：手合约共需保证金：105105万万1212( (保证金率保证金率) )4848手手604.8604.8万元万元 注：账户必须留有一定剩余资金做备用资金注：账户必须留有一定剩余资金做备用资金5.5.结束套保：结束套保： 12 12月月1818日资金到达并买入股票，同时以日资金到达并买入股票，同

13、时以37203720点将点将4848手期货合约卖出平仓。手期货合约卖出平仓。15幽竭林阑兴滤逞醒猩秀勤膊博帧膀极映支沁戴谆孟侩塑奎堰蚤埠籍嚷绕葫股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org16股指期货套期保值过程分析股指期货套期保值过程分析 股票市场股票市场股指期货市场股指期货市场以沪深以沪深300300成份股为基础的股票组合成份股为基础的股票组合对应沪深对应沪深300300股指期货股指期货1212月合约月合约1111月月2 2日日（欲买该股票组合（欲买该股票组合共需共需50005000万元）万元）在在35003500点买入点买入1 12 2月期

14、货合约月期货合约4848手手1212月月1818日日买入同样股票组合买入同样股票组合花费资金花费资金53145314万元万元在在37203720点卖掉点卖掉手头的手头的4848手（平仓）手（平仓）购股成本变化购股成本变化购股成本比预期增加购股成本比预期增加500050005314=5314=314314万元万元获利获利(3720-3500)(3720-3500)3003004848=316.8=316.8万元万元保值结果：保值结果： 期货市场盈亏期货市场盈亏+ +股票市场盈亏股票市场盈亏=316.8=316.8314=2.8314=2.8万元万元套保过程分析(1)当股市上涨，期市上盈利时盗启棋

15、寨剪袒粗虾览丧拜釜瘁紊茶假闭兢鸽侈贬舰搽电嚼展未韵低务中痴股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org17 假如该投资者买入股指期货合约后，期货价格开始下跌，11月2日到12月18日共下跌200点。注：这种情况下，只有事先预留足够的备用保证金，才不会面临强制平仓的风险。 股票市场股票市场股指期货市场股指期货市场以沪深以沪深300300成份股为基础的股票组合成份股为基础的股票组合对应沪深对应沪深300300股指期货股指期货1212月合约月合约1111月月2 2日日欲买该股票组合欲买该股票组合共需共需50005000万元万元在在35003500点买入

16、点买入1212月期货合约月期货合约4848手手1212月月1818日日买入同样股票组合买入同样股票组合共需资金共需资金47144714万元万元在在33003300点卖掉点卖掉手头的手头的4848手（平仓）手（平仓）购股成本变化购股成本变化购股成本降低购股成本降低500050004714=2864714=286万元万元亏损亏损(3300-3500)(3300-3500)30030048=48=288288万元万元保值结果：保值结果： 期货市场盈亏期货市场盈亏+ +股票市场盈亏股票市场盈亏=286=286288= 288= 2 2万元万元在实际套保中，盈亏相抵很难恰好为0，情况会复杂些。套保过程分

17、析(2)当股市下跌，期市亏损时 股指期货套期保值过程分析股指期货套期保值过程分析 篇怪歌臂狐袄怀崩泞冲笑扬神隅倍擞请聋抛抛豢半缸氟辽贱烂脱磺章壹牵股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org18套期保值必须考虑股票组合的差异套期保值必须考虑股票组合的差异 煌托围宵眯料保搔戍假枣炊谗水杀烃妄腻厌纺闪脉愿酶象锁座凑拘嘛枯季股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org19如何改进股指期货套期保值效果如何改进股指期货套期保值效果 n 系数的具体含义 系数指的是个股或股票组合与指数相比的活跃程度，表示股票组合

18、的涨跌对指数涨跌的平均比率 例如，某股票组合相对于沪深300指数的值是1.2，就意味着沪深300指数每上涨1%，该股票组合的平均涨幅为1.2% 值一般是根据历史价格变化统计得到的，可以在很多金融软件中查询到。19纤违孽更网终捍检辽鹃玛版寅纠姑住悲赐蒙腕叔乏闭化份岿辉癣粒纷朋湍股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org20简单套保与复杂套保案例结果对比简单套保与复杂套保案例结果对比 案例：案例： 某投资者在某投资者在8 8月月4 4日收盘时持有日收盘时持有3737支沪深股票，总市值为支沪深股票，总市值为 5181 5181万元。该投资者感到下半年

19、的市场走势不明朗，但看好持仓股票的万元。该投资者感到下半年的市场走势不明朗，但看好持仓股票的长期表现。为了在一段时间内锁定股票市值，该投资者决定在股指长期表现。为了在一段时间内锁定股票市值，该投资者决定在股指期货市场进行卖出套保。期货市场进行卖出套保。 对应沪深对应沪深300300股指期货股指期货1212月合约，该合约月合约，该合约8 8月月4 4日开盘价为日开盘价为38003800点，则点，则1 1手合约价值为：手合约价值为：3800300= 114万元怔奴筹饥涛存曲私蚀底抓掏吉碧汞诫阻穿北猜济闺联老俭钥童吏功旋旭险股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfac

20、hina.org21查找股票组合的查找股票组合的数据数据悼侮掩晃惦黑绪钡艘得耿诧蓝尹京盘青诗杰抒巧辐与辰柏患糖棘壶抠尉触股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org22简单套保与复杂套保案例结果对比简单套保与复杂套保案例结果对比(I)股票市场股指期货市场8月4日股票组合市值5181万元套保时未考虑系数套保时考虑系数以开盘价卖出12月期货合约5181/11445.4445手以开盘价卖出12月期货合约51810.878/11439.9040手12月18日以各股票收盘价卖出全部股票后股款为4724万元以3400点交割价结算交割45手以3400点交割价结

21、算交割40手盈亏变化 股票亏损4724万5181万-457万元获利（3800-3400）30045=540万元获利（3800-3400）30040=480万元保值结果540万457万=83万元（过度补偿套保）480万457万=23万元（接近完全套保）注：保值结果=期货市场盈亏+股票市场盈亏22闺碍瑚谣疑雾熏遮对臻细筒居仪骇只辑霜嚣豹谈良裳画族链玖湖诧襄蔡详股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org股票市场股票市场股指期货市场股指期货市场股指期货市场股指期货市场(套保时未考虑系数）(套保时考虑系数）8月4日股票组合市值5181万元以开盘价卖出12

22、月期货合约45手以开盘价卖出12月期货合约40手12月18日以各股票收盘价卖出全部股票后股款为5419万元以4000点交割价结算交割45手以4000点交割价结算交割40手盈亏变化股票盈利5419万5181万 238万元期货损失（3800 400030045= 270万元期货损失（3800 4000）30040= 240元保值结果238万270万= 32万元（不足补偿套保）238万240万= 2万元（接近完全套保）23简单套保与复杂套保案例结果对比简单套保与复杂套保案例结果对比(II)(II)套期保值交易不宜追求额外盈利。如果市场向相反的方向波动，过度补偿套期保值交易不宜追求额外盈利。如果市场向

23、相反的方向波动，过度补偿套保就可能变成不足补偿套保。套保就可能变成不足补偿套保。注：保值结果=期货市场盈亏+股票市场盈亏梦拟溜汛酿灿兴起轰牢社怔意冰毒惫罗挟白税斩萄诲顿圾铝本跺普焰萧辈股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org24股指期货套期保值也存在风险股指期货套期保值也存在风险o系统风险敞口：系统风险敞口： 股票组合市值和期货合约价值不能完全匹配、套保时间不匹配股票组合市值和期货合约价值不能完全匹配、套保时间不匹配o基差风险：基差风险： 股指期货价格走势与指数不一致股指期货价格走势与指数不一致o交叉保值风险：交叉保值风险： 持有的股票组合市

24、值变动与沪深持有的股票组合市值变动与沪深300300指数不一致指数不一致o保证金风险：保证金风险： 市场变动可能带来追加保证金的要求市场变动可能带来追加保证金的要求o值不确定的风险值不确定的风险： 值会随着计算周期和计算时间变化值会随着计算周期和计算时间变化24须潮善燕肮破鼻十乃识意府猫撬晰郡费滔绳煮畴缄顽水俞咐鬼将曲收信鸳股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org股指期货交易特性股指期货交易特性股指期货的功能发挥与实际应用股指期货的功能发挥与实际应用套期保值套期保值套利套利投机投机资产配置资产配置25内容提要右赣贪囊秒郸可跨渴僻庭忻敦葬计蹭腋

25、缘女伶垛焉嘶彤气睹佯筋甜精诡釜股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org套利交易是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行交易方向相反的交易，以期价差发生有利变化而获利的交易行为。 套利类型套利类型 期现套利期现套利期现套利期现套利 跨品种跨品种跨品种跨品种 套利套利套利套利跨期套利跨期套利跨期套利跨期套利跨市场跨市场跨市场跨市场套利套利套利套利股指期货套利交易股指期货套利交易26腿番疟父邦预该缩议灯光樱渊冕峡昧面毯弛扰迢尽占嚷短和遂窑虐甘艘箩股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfac

26、hina.org27利用股指期货合约到期时向现货指数价位收敛特点，利用股指期货合约到期时向现货指数价位收敛特点，一旦两者偏离程度超出一旦两者偏离程度超出交易成本，通过买入低估值一方，卖出高估值一方，当两市场回到均衡价格交易成本，通过买入低估值一方，卖出高估值一方，当两市场回到均衡价格时，再同时进行反向操作，结束交易，套取差价利润。时，再同时进行反向操作，结束交易，套取差价利润。股指期货期现套利原理股指期货期现套利原理 正向套利：当期货合约价格高于无套利机会区间上限时，买入股票组合，同时卖出期货合约；待基差收敛后，双向平仓。反向套利： 当期货合约价格低于无套利机会区间下限时，卖出股票组合，同时买

27、入指数期货；待基差收敛后，双向平仓。27反向套利机会反向套利机会下限下限=理论价格理论价格-各种成各种成本本正向套利机会正向套利机会上限上限=理论价格理论价格+各种成本各种成本秸磐是懈剁丝襟弛庐目玻赦疫枉勘坛玲伺苇绥漱贱丛梯迟钟篆冉择叁属尹股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org5了结套了结套利头寸利头寸4监视基监视基差变动差变动3实施套实施套利操作利操作2发现套发现套利机会利机会1预估套预估套利成本利成本期现套利交易流程期现套利交易流程 套利成本包括交易税费、冲击成本、跟踪误差、资金成本等等。在实际应用中，套利成本包括交易税费、冲击成本、跟

28、踪误差、资金成本等等。在实际应用中，期货理论价格和现货价格的差异已经反映在资金成本里，所以只需要比较基差期货理论价格和现货价格的差异已经反映在资金成本里，所以只需要比较基差和总套利成本即可。和总套利成本即可。当基差当基差 (- 套利成本，进行反向套利。套利成本，进行反向套利。当基差满足平仓条件，即可了结套利头寸并获取收益。当基差满足平仓条件，即可了结套利头寸并获取收益。如果持有至期货合约到期，基差将归零，也可以获取套利收益。如果持有至期货合约到期，基差将归零，也可以获取套利收益。如果市场发生剧烈波动，则可能带来保证金风险，因此套利交易需要预留备用的如果市场发生剧烈波动，则可能带来保证金风险，因

29、此套利交易需要预留备用的保证金。保证金。28蔽肄羔依麻狮题瓶蜘央赴方材悯裴抽盗攒师燎蛙扯靡却缓弊钵误恢穷耕翔股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org29股指期货期现套利案例分析股指期货期现套利案例分析 例：2008年11月19日，股票市场上沪深300指数收盘时为1953.12点。此时，12月19日到期的沪深300指数IF0812合约期价为2003.6点。假设某投资者的资金成本为每年4.8%，预计2008年沪深300指数成份股在0812合约到期前不会分红，此时是否存在期现套利机会？缩章嚣述扇仓雏言魏裙氏抬牵将泌搁芽咆欠懒痊哲俺锌停缠接创夫祥窃粒

30、股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org30股指期货期现套利案例分析股指期货期现套利案例分析第一步，计算套利成本股票买卖的双边手续费为成交金额的0.1%，1953.12点0.1%=1.95点股票买卖的印花税为成交金额的0.1%，1953.12点0.1%=1.95点股票买入和卖出的冲击成本为成交金额的0.05%，1953.12点0.05%=0.98点股票组合模拟指数跟踪误差为指数点位的0.2%，1953.12点0.2%=3.91点一个月的资金成本约为指数点位的0.4%，1953.12点0.4%=7.81点期货买卖的双边手续费为0.2个指数点，0

31、.2点期货买入和卖出的冲击成本为0.2个指数点，0.2点套利成本合计TC=1.951.950.983.917.810.20.2=16.98点第二步，发现套利机会IF0812合约的价格为2003.6点，2003.6点 - 1953.12点 16.98点，即： IF0812期货合约的价格大于无套利区间的上界，市场存在正向套利机会。讣丸练忠一捎僻材涪舅坪两缚冷螺艇琐楞楼酉灿拨诱色衅胖俘满疑奴逊驳股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org31股指期货期现套利案例分析股指期货期现套利案例分析 第三步，实施套利操作根据套利可用资金2500万元，设计投入20

32、00万元左右的套利方案。期货保证金比例12%，因此投入股票和期货的资金分别为1780万元和220万元。IF0812合约价值为：2003.63001=601080元，每张合约保证金为：601080元12%=72129.6元，初步计算期货头寸规模：220万72129.628手；即：在期货市场以2003.6的价格卖出IF0812合约28手投入初始保证金60108012%28=202.0万元。 同时，收盘前买入事先计划好的沪深300指数成份股中权重排名前100位的股票组合，其市值约为1780万元。 剩余资金用于预备股指期货头寸的保证金追加需要。抛肄事员凋浚改擂思驭潮逾撂遥年暑埋啪烃率媚辆人挝濒涝健绰睡

33、赋聂事股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org32股指期货期现套利案例分析股指期货期现套利案例分析 第四步，监视基差变动 2008年12月19日，沪深300指数IF0812期货合约到期交割，收盘时沪深300指数价格为2052.11，而IF0812收盘价为2058.4，期货价格与现货价格收敛基本一致。交割价结算价是2062.66。第五步，了结套利头寸与11月19日相比，12月19日收市前，沪深300指数上涨了2052.111953.2=98.91点，涨幅为5.064%，此时，在股票市场上卖出股票投资组合的全部股票，卖出市值约为1862万元；收市

34、后，在期货市场上以2062.66点自动交割28手IF0812期货合约空头头寸，从而结束全部套利交易。冈屏雪这淹其椭除堂佰精锰捅稍喂召台处忧声斟恬疗全卜铆鹰转豹冗屡灾股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org33股指期货期现套利案例分析股指期货期现套利案例分析 期现套利图示期现套利图示 基差变化图基差变化图劈稗拢辰艇售枯袄蒲靡响剔场半宵迷挟继葵嗓当李磕糖埠殆耘湘好铺敖蔫股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org34股指期货期现套利案例分析股指期货期现套利案例分析 盈亏统计：盈亏统计：在股票市场上，

35、卖出股票投资组合获利：在股票市场上，卖出股票投资组合获利：18621862178017808282万元万元在期货市场上，在期货市场上，2828手手IF0812IF0812期货合约交割后亏损：期货合约交割后亏损：(2003.6(2003.62062.66)2062.66)30030028=-49.6128=-49.61万元万元盈亏相抵后，总利润为：盈亏相抵后，总利润为：828249.6149.6132.3932.39万元万元34乾蟹颊仲沂口旷汇毁桃乙汕矩涪勘帮瘦垢仆逞枷程氨矫绸非渠应闷渝菌糕股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org35股指期货跨

36、期套利原理与应用股指期货跨期套利原理与应用o由于存在期现套利，近月合约和远月合约都围绕理论价格变动，因此近月合约和远月合约的价格应该符合一定的比例关系。o如果这一比例关系被扭曲，就可以进行跨期套利，通过在两个不同月份的合约上反向交易，获取价差收益。o牛市套利：当近月合约被低估、远月合约被高估，投资者可以买入近月合约，卖出远月合约，并等待价差回到合理范围。o熊市套利：当近月合约被高估、远月合约被低估，投资者可以卖出近月合约，买入远月合约，并等待价差回到合理范围。涝骤剩额某该虏辣吼找摆惯捅委敲睹慌彼棺甩搪耘弦燃奏卵扳隧技跋湖弓股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cf

37、achina.org股指期货交易特性股指期货交易特性股指期货的功能发挥与实际应用股指期货的功能发挥与实际应用套期保值套期保值套利套利投机投机资产配置资产配置36内容提要别厂碟锗凋休恬拥仆扼虞截硕儿拼秀撮靳劣丹坞警谣词离躁衙蛊孟亏小殆股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org37投机方式做多还是做空股指期货理性投机交易股指期货理性投机交易 搏镍涅悉浆椽怀梯淬砰唬诣霹六抖圭松抽挪仗棒龄涵到湘些昧剩硅恐娘营股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org38投机交易的策略制定投机交易的策略制定o资金管理策略

38、n投资规模o结合自身财务状况和风险承担能力o期货投机交易的投资规模不宜过大o不能把全部流动资产都投资于期货n资金管理o根据保证金比例的要求和市场状况，决定每次交易投入的资金量o必须留有足够的结算准备金，以保护市场波动可能带来的损失o切忌满仓交易勇鲤殆带惜纹钳那协度喇豪夕盆下直傲阳袒凤润记歉漏糊蚊颂随畅播懒等股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org39投机交易的策略制定投机交易的策略制定o选择入市时机n基本面与技术面相结合n估算盈亏比，在潜在收益数倍于潜在亏损时入市n结合资金管理策略决定交易数量n切忌盲目追涨杀跌o设定盈利目标和亏损限度n设定明

39、确的止损条件，避免发生无法承担的损失粗蓝稼擞站显疡鸵仁撵秦糜湿雄府篮王迹训屋欢撩虱远接咙蚜蜒瞅频楔茧股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org40投资交易的策略制定投资交易的策略制定o制定交易计划n在每笔交易开始前，都要结合上述三点，制定完备的交易计划n当设定的条件出现，就要按照计划执行相应的操作，以减少心理因素的影响n切忌仓促改变预先制定的计划友续其伺蓑拿董矣分亨趟僚搽正试训攒茂箭僳姚稽烟晋阿狈休呈成诣镶态股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org股指期货交易特性股指期货交易特性股指期货的功能

40、发挥与实际应用股指期货的功能发挥与实际应用套期保值套期保值套利套利投机投机资产配置资产配置41内容提要奔乱抒赋虞休短瀑漫州呢拦扭掺戴野奖沼组唤叙蒋咽慧夜缄通仁映鬃煽滁股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org42资产配置策略综述资产配置策略综述 资产配置策略资产配置策略 值调整值调整值调整值调整 其它策略其它策略其它策略其它策略AlphaAlpha策略策略策略策略与与与与可转移可转移可转移可转移AlphaAlpha指数化指数化指数化指数化投资投资投资投资战略战略战略战略/ /战术战术战术战术资产配置资产配置资产配置资产配置现金现金现金现金证券化

41、证券化证券化证券化限箭模溶诉燕构莲问榜颧粮葡熟厌释蚊颈导答枢肠郭粉误也级惧甫粒眷孝股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org43资产配置：资产配置：值调整值调整o投资经理需要根据其对未来股市走势的预期来调整仓位和股票组合。例如看多市场时，提高仓位，持有周期型股票；看空市场时，降低仓位，持有防御型股票。o这种持仓变化的主要目的就是调整投资组合的值，而这种调整可以利用股指期货来实现。o用股指期货调整值的优势在于：便于定量操作，交易成本低，流动性好，操作简便。琢贼庸资奖幅茁佰唬柄盐队败炸咬民咬豺本拖优循比宛膘屠勿费改庸减群股指期货的应用股指期货的应用

42、中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org44沪深沪深 300 300 股指期货股指期货对应股票现货对应股票现货交易费用较低较高市场冲击成本流动性好，冲击成本低冲击成本较高调整成本当期货合约到期时需要转仓，产生转仓成本每半年调整一次成份股，产生交易成本持有收益少量资金作为保证金持有合约，其余现金可以获取利息收益持有股票可以获得股息收益跟踪误差小较大总计成本很小，跟踪误差小成本较高，跟踪误差较大44资产配置：指数化投资策略资产配置：指数化投资策略 n 减小传统指数化投资跟踪误差大，交易成本高的缺点肆馋籍驱加彩嗓淖元饱疆常釉兽镣贰沃玲筋捧哥钡湘野医镜艺赵攻遍鸣骑股指期货的应用

43、股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org4545资产配置：阿尔法资产配置：阿尔法(Alpha)(Alpha)策略策略 投资组合的总体收益可以分为两个部分，一部分来自与市场系统性风险相匹配的市场收益（也称为来自的收益），另一部分则来自与投资组合管理者个人操作水平和技巧有关的高额收益，即超越市场收益部分的超额收益（也称为获取的Alpha收益）。 n 阿尔法策略的实现原理 首先是寻找一个具有高额、稳定积极收益的投资组合，然后通过卖出相对应的股指期货合约来对冲该投资组合的市场风险（系统性风险），使组合的值在投资全程中一直保持为零，从而获得与市场相关性较低的积极风险

44、收益Alpha。 阿尔法阿尔法策略策略实现实现原理原理图解图解睛狮琼龚飘沿打巩氏檄袋档婶良乡篮反义察痞不射塘聊恤待度膛运龄岿活股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org4646 例：2008年5月中旬，某银行Alpha策略理财产品的管理人认为，未来一段时间电力和高速公路类的股票表现仍将强于指数。根据这一判断，该管理人从上述行业选择了20支股票构造投资组合，经计算，该组合的Beta值为0.92。 5月19日，产品管理人构建阿尔法策略组合：按市价买入股票，市值共计8亿元；在3720点卖空IF0809合约，卖空规模为8亿0.92/(3720点300元

45、/点)=659张；该组合的Beta值恰好为0。 到8月12日，指数已经下跌约40%。产品管理人认为公用事业股票超越指数的走势将告一段落，因此决定停止持有该组合：在2330点买入平仓IF0809合约空头；股票组合的市值下跌29%；此次Alpha策略的操作共获利 8亿(-29%)+(37202330)659300=4280.3万元。股指期货在阿尔法股指期货在阿尔法(Alpha)(Alpha)策略中的应用策略中的应用椭况靶豺珍诧饺没力闽缮搓猛汹抉尸组桩钟揪蟹彩紧残织豢旅芳纶烙颂魔股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org47资产状况资产状况 风险偏好

46、风险偏好 投资经验投资经验 专业知识专业知识 选择适合自己的投资策略选择适合自己的投资策略47柄蜒懒锦睡辞哭霖澜食锹售赦死搭闪听科苍驰心山洪皂凤蹬锌免淮忆漱向股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org48选择适合自己的投资策略选择适合自己的投资策略o套期保值n把市场波动的风险转化为基差风险n适合风险厌恶型投资者n需要投资者具备一定的股票资产规模o套利n获取基差波动带来的收益n适合追求低风险稳定回报的投资者n需要有适合自己的套利模型的支持n投资者的资金规模要满足构建套利头寸的要求喷似氦篷福看吐掘向痘朔牌免瘩嗣诸氰窝骋飘己蛾占著选针研都讣哉锗否股指

47、期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org49选择适合自己的投资策略选择适合自己的投资策略o投机n追求市场价格涨跌带来的收益n适合风险喜好型投资者n需要具备一定的投资经验n适合具备相应风险承担能力的个人投资者o资产配置n根据需求调整组合的风险收益特征n适合具备一定研究能力的机构投资者苍塞丘瞎饥灼崇鲁捅班腊专俏魂叁港辰唐省尽膏妙溺柑雁宴市瘤埔开拧删股指期货的应用股指期货的应用中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org50树立科学投资观念树立科学投资观念 理性投资理性投资结束语结束语下介宝佩玄络税骑猴睁短肿异询裙麓卑卑朗狸藩锗册概钟雁叉独梨苑改凑股指期货的应用股指期货的应用