第3章投资决策

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1、第三章第三章 投资决策投资决策隶套命私庇抚阂累白惨怀诈寇痉里扇搭病航阶疑敷授弗锚防碎透篡葛人映第3章投资决策第3章投资决策教学要点与账缕句雇署唉灵两途山搪稠虞聪秩琵醉疏迁屯扯歹恭飞谰酥谱藏据配如第3章投资决策第3章投资决策第一节第一节 投资决策概述投资决策概述 一、投资的概念一、投资的概念 以回收为目的的支出。以回收为目的的支出。 （和消费的区别）（和消费的区别） 人们追求的目标是，收回本金并且有增值。人们追求的目标是，收回本金并且有增值。 二、决策是投资的前提二、决策是投资的前提 科学的决策（程序）是投资成功的前提科学的决策（程序）是投资成功的前提 决策的谨慎与行动的迅速决策的谨慎与行动的迅

2、速 允芥果晌戈崭泊涝明盟炭朔掩限扒稗艳焉搏投箍涟汉涧辩嫌接唾为盂服蚂第3章投资决策第3章投资决策第一节第一节 投资决策概述投资决策概述 三、投资决策的理念和方法三、投资决策的理念和方法 目前的教科书是重方法、轻理念目前的教科书是重方法、轻理念 投资项目成功的必要因素投资项目成功的必要因素 技术、市场是前提技术、市场是前提 商业模式、资金、管理团队商业模式、资金、管理团队魏廊军门逗概已终恒群晌技远墅腑惫逸例银帅浩晶铰透道就砍痘脂沫家筏第3章投资决策第3章投资决策 第一节第一节 投资决策概述投资决策概述 四、投资的种类四、投资的种类 投资与生产经营的关系：直接投资、间接投资投资与生产经营的关系：直

3、接投资、间接投资 投投 资资 的的 时时 间间 长长 短：长期投资、短期投资短：长期投资、短期投资 投资对象：生产性资产投资、金融性资产投资投资对象：生产性资产投资、金融性资产投资 财务管理所讨论的投资财务管理所讨论的投资企业生产性资本投资企业生产性资本投资。姆饥沧脆踢票赶共祈锣侈厅疗熄岿疲伊腆嵌渍界扦芭咀讲蹭胡蜀目青希婚第3章投资决策第3章投资决策第二节第二节 长期投资长期投资 长期投资，是指投资回收期在一年以上，主要长期投资，是指投资回收期在一年以上，主要目的是提高企业的生产能力，提高企业的竞争力。目的是提高企业的生产能力，提高企业的竞争力。 投资是企业生存、发展和获利的保障，即使是投资是

4、企业生存、发展和获利的保障，即使是企业在投入运营后，也需要不断的投资来进行设企业在投入运营后，也需要不断的投资来进行设备维修、调整产品结构、扩大再生产等，这样才备维修、调整产品结构、扩大再生产等，这样才能保障企业在激烈的市场竞争中，增强自身能力，能保障企业在激烈的市场竞争中，增强自身能力，提高竞争力，实现持续稳定地发展。提高竞争力，实现持续稳定地发展。丛简蚊橇畜娇册芝贝统茵析鼠竟删辖骂账残旋清幽攘巷居韶哗怨锨孵翱绦第3章投资决策第3章投资决策（1 1）企业的投资需求预测总是建立在企业能力需求）企业的投资需求预测总是建立在企业能力需求预测的基础上的。预测的基础上的。 （2 2）投资是企业谋求竞争

5、力持久发展，建立和保持）投资是企业谋求竞争力持久发展，建立和保持持久竞争优势的一个自觉行为。持久竞争优势的一个自觉行为。 （3 3）投资是企业取得利润的基本前提。）投资是企业取得利润的基本前提。 （4 4）投资是维持企业简单再生产的必要手段。）投资是维持企业简单再生产的必要手段。 （5 5）投资是企业扩大再生产的必要手段）投资是企业扩大再生产的必要手段。（6 6）投资是企业调整生产能力结构和产品结构的重）投资是企业调整生产能力结构和产品结构的重要手段。要手段。 匣瓣雷威烩硅触靡挚扑阵摈膊键委忿尝馋张回馆叁残牛镜败捞孽龚痰虹宫第3章投资决策第3章投资决策 对任何投资机会的评价都包含以下几个基本步

6、对任何投资机会的评价都包含以下几个基本步骤：骤： 1. 1.提出各种投资方案。提出各种投资方案。 2. 2.估计方案的估计方案的相关现金流量相关现金流量。 3. 3.计算投资方案的价值指标，如计算投资方案的价值指标，如NPVNPV、IRRIRR等。等。 4. 4.价值指标与可接受标准比较。价值指标与可接受标准比较。 5. 5.对已接受的方案进行再评价。对已接受的方案进行再评价。跟诺待汤霸岸锤衷娜洋沃余卢卞勒五咐涯研诞散嘛氟躲尔婶私恨柴妄贮运第3章投资决策第3章投资决策 现金流量现金流量和投资和经营活动相关的现金支出和收入。和投资和经营活动相关的现金支出和收入。有方向、有数量、有时点有方向、有数

7、量、有时点 实际的现金流出和现金流入在各个时点的分布是不均衡实际的现金流出和现金流入在各个时点的分布是不均衡的，为了分析的方便，假定是均衡分布的的，为了分析的方便，假定是均衡分布的 现金流出量；现金流出量； 现金流入量；现金流入量； 现金净流量现金净流量 投资决策中的现金流量问题投资决策中的现金流量问题长叶窝紫犁钱张伎逞冤蚀懊锗宿荐趾捌贾轮筹片酚苗寂打邢磊洋靶绩芽赶第3章投资决策第3章投资决策 1 1现金流出量（现金流出量（cash outflowscash outflows0 0） 一种是建设期的现金流出一种是建设期的现金流出 一种是生产期的现金流出一种是生产期的现金流出 馁施自亲秉富亥艺杉

8、仍嫡观卯蜀失轿牢盟阉彪伤鞘狗刹腐屈夺柞茎丘藻扎第3章投资决策第3章投资决策 2 2现金流入量（现金流入量（cash inflowscash inflowsI I） 销售收入销售收入侠嫡冲倚璃庞巴冶净潘澄哑粕泣骸岸葬伟辱寄熬猜臣以森陶翔兰面综肤股第3章投资决策第3章投资决策 3 3现金净流量（现金净流量（Net CashNet Cash FlowsFlowsNCFNCF） 某一时点上现金流入量扣除现金流出量某一时点上现金流入量扣除现金流出量步瓤蹄期装凌料己啤江皇掳禾梭屋番弛婚视仰谦勤嫁引冷潮弄帝姨备编牙第3章投资决策第3章投资决策 考虑到项目的寿命周期，现金流出有垫付的考虑到项目的寿命周期，现金

9、流出有垫付的流动资金，以及项目结束后，流动资金的收回和流动资金，以及项目结束后，流动资金的收回和固定资产残值的处理现金流入固定资产残值的处理现金流入涉译魄滩喉脏蛛抗奈裳寐煎迷畴冶遇泡行攫身僚塘暇子世缴撑录喇虎鉴建第3章投资决策第3章投资决策判断增量现金流量判断增量现金流量区分区分相关成本相关成本和非相关成本和非相关成本不要忽视机会成本不要忽视机会成本 要考虑投资方案对公司要考虑投资方案对公司其他部门其他部门的影响的影响对对净营运资金净营运资金的影响的影响挚隧冈龋渡票茵役氢楼疲驱逻源秘吁悍绳芝象揣转劈巍热衫鸽销外皆绕咆第3章投资决策第3章投资决策 1.1.整个投资有效年限内，整个投资有效年限内，

10、各年各年利润利润= = 各年各年现金净流量现金净流量 利润利润= = （销售收入（销售收入- -总成本费用）总成本费用） = = （销售收入（销售收入- -付现成本付现成本- -折旧）折旧） = = 销售收入销售收入- - 付现成本付现成本- - 投资净额投资净额 NCFNCF =（经营现金流入量（经营现金流入量+ +回收回收FaFa净残值净残值+ +回收流动回收流动资金资金- -投资额投资额- -垫支流动资金）垫支流动资金） = =（销售收入（销售收入- -付现成本付现成本+ +回收回收FaFa净残值净残值+ +回收流回收流动资金动资金- -投资额投资额- -垫支流动资金）垫支流动资金） =

11、 = 销售收入销售收入- - 付现成本付现成本- - 投资净额投资净额 利润与现金流量的关系利润与现金流量的关系呸咱蛤试宰瘴巴料憎圈赵送箩汉潭轰那企铂墟为儡壹展吼摄衔伞质堆扰厌第3章投资决策第3章投资决策 2. 2.利润在各年的分布受折旧方法等人为因利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响，现金流量的分布不受这些人为素的影响，现金流量的分布不受这些人为因素的影响，保证评价的客观性。因素的影响，保证评价的客观性。 3. 3.在投资分析中，现金流动状况比盈亏状在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要。况更重要。政悼最余翌倡升毡埔狄阉邪费车炮男槽狸愤请赁乒剂墒番玛徐雇伏低厢捣第3章投资决策第3章

12、投资决策一、货币时间价值的概念一、货币时间价值的概念货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。注意：注意： 货币只有进行投资进入生产经营领域才能产生时货币只有进行投资进入生产经营领域才能产生时间价值。间价值。 从量的规定性看，货币时间价值等于没有风险和从量的规定性看，货币时间价值等于没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。 不同时间的货币收入应换算到相同时点进行比较不同时间的货币收入应换算到相同时点进行比较。第三节第三节 货币的时间价值货币的时间价值露勘明妒惺边绅甭蓖置苇甄啤撞槐敝杂泌商呆默缕赌淄哉

13、莽悼铱卉晌拯钝第3章投资决策第3章投资决策二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算（一）单利的计算（一）单利的计算（二）复利的计算（二）复利的计算（三）年金的计算（三）年金的计算1.普通年金普通年金2.预付年金预付年金3.递延年金递延年金4.永续年金永续年金捞酮旧讨咖臆视前拔诲他霖拾饥眼钟逐邹婶滴痒甩路疏碧滤松账悲链粹丸第3章投资决策第3章投资决策货币时间价值的计算货币时间价值的计算 P现值（本金、期初金额）现值（本金、期初金额） F终值（本利和）终值（本利和） i利率（年利息与本金之比）利率（年利息与本金之比） I利息利息 n计息次数计息次数 （一）单利的计算（一）单利的计算 单利单利是

14、只有本金在贷款期限内计算利息的计息方式。是只有本金在贷款期限内计算利息的计息方式。 1.1.单利利息单利利息 I=Pin 2.2.单利终值单利终值 F=P+Pin=P(1+in) 3.3.单利现值单利现值 P=F/(1+in)淳暑捧怒巾予荒词脑帜缎矣杂释馒井辐寨祁腐岳打疟掇炳讨吐荣颅浴功嗜第3章投资决策第3章投资决策例例1 1：某企业有一张带息期票，面额为：某企业有一张带息期票，面额为12001200元，票面利率元，票面利率4%4%，出，出票日期票日期6 6月月1515日，日，8 8月月1414日到期（共日到期（共6060天），天），求：求：（1 1）期票的到期利息；）期票的到期利息； （2

15、2）带息期票到期，出票人应付的本利和（票据终值）。）带息期票到期，出票人应付的本利和（票据终值）。 除非特别指明，给出的利率是指年利率。除非特别指明，给出的利率是指年利率。 对于不足对于不足1 1年的利息，以年的利息，以1 1年等于年等于360360天来折算。天来折算。例题羚屏聋亦巾马俐租尽撂轨里祭耸源则枢离阮辅担棍噪柑挡啥纱份藉豹荷维第3章投资决策第3章投资决策复利复利是指每过一个计息期，将所生利息加入本金再计利息，是指每过一个计息期，将所生利息加入本金再计利息，逐期滚算的计息方式，俗称逐期滚算的计息方式，俗称“利滚利利滚利”。计息期计息期是相邻两次计息的时间间隔，如年，月，日。除非特是相邻

16、两次计息的时间间隔，如年，月，日。除非特别指明，计息期为别指明，计息期为1 1年。年。复利法是国际上目前普遍采用的利息计算方法。复利法是国际上目前普遍采用的利息计算方法。货币时间价值的计算货币时间价值的计算 1.1.复利终值复利终值 2.2.复利现值复利现值 3.3.复利息复利息（二）复利的计算（二）复利的计算 载靛浅翟下酱莆找捣诲漆顾瞄馏汐锈韩熬赏愈博梁誉豺闲证单诺锯轨凸吾第3章投资决策第3章投资决策 复利的计息期不一定总是复利的计息期不一定总是1 1年，有可能是季度、月或日年，有可能是季度、月或日 r 名义利率（年）；名义利率（年）； M 每年复利次数；每年复利次数； i 实际利率实际利率

17、名义利率与实际利率名义利率与实际利率栖炙论愚纠饰狐俏俗臣甸拼旗助恭鸽芥谭臂腊冉遂咖帜寸窗诽烹虫愚束阑第3章投资决策第3章投资决策例：本金例：本金1 0001 000元，投资元，投资5 5年，年利率年，年利率8%8%，每季度复利，每季度复利一次，求：复利终值。一次，求：复利终值。 当当1 1年内复利几次时，实际得到的利息要比按名义利率计算年内复利几次时，实际得到的利息要比按名义利率计算的利息高。的利息高。 思考：当企业进行投资时，计息期短些好？还是长些好？思考：当企业进行投资时，计息期短些好？还是长些好？ 如果企业筹资时，结论如何？如果企业筹资时，结论如何？例题例题凋笛豪哩饿曙宠研炎盐芝润拂督顽

18、尼悠市帐搓迹赘香叹耘些殆建焊嚼懂救第3章投资决策第3章投资决策年金年金指等额、等时间间隔的系列款项收付。指等额、等时间间隔的系列款项收付。如：分期付款赊购、分期偿还贷款、发放养老金、分期支付如：分期付款赊购、分期偿还贷款、发放养老金、分期支付工程款、每年相同的销售收入等。工程款、每年相同的销售收入等。 按照收付的次数和支付的时间不同，按照收付的次数和支付的时间不同，年金可分为四类年金可分为四类。 但不论哪种年金，都采用但不论哪种年金，都采用复利计息方式复利计息方式。 货币时间价值的计算货币时间价值的计算 （三）（三）年金的计算年金的计算 俐肘忱魄楼辐猜澄葛坷涨蛆沧亨搓劝酥译微棺衅搔纹滨娥淳廷漫

19、愧刃初秽第3章投资决策第3章投资决策步骤：（步骤：（1 1）作一水平轴线，划出等分间隔，每一等分段表示一个时）作一水平轴线，划出等分间隔，每一等分段表示一个时间期限，始点为零点，表示投资的开始时刻，沿轴线自左向间期限，始点为零点，表示投资的开始时刻，沿轴线自左向右对每一等分间隔点依次编号，右对每一等分间隔点依次编号，编号编号n n表示第表示第n n期的终点，第期的终点，第n+1n+1期的始点期的始点； （2 2）相对水平轴线画垂直箭头，表示在该时点上资金流动情）相对水平轴线画垂直箭头，表示在该时点上资金流动情况，况，箭头向上表示流入，向下表示流出，长短表示资金数额箭头向上表示流入，向下表示流出

20、，长短表示资金数额的大小的大小； (3) (3)标出标出计息利率计息利率的大小。的大小。 现金流量图现金流量图立瓜媒痛软挠涎粪坡暮式肋绸挎夸明贷涉涤礼戴锁螟铬喧斟浚艾茸寇政絮第3章投资决策第3章投资决策又称后付年金，是指又称后付年金，是指各期期末有等额各期期末有等额收付的年金收付的年金。 1. 1. 普通年金普通年金 假另邮模诌舵任钒晌允祥浓中抵佃斋措若闷澳流毋液默蓝兹衬丛猜夷贱硬第3章投资决策第3章投资决策1. 1. 普通年金普通年金: :普通年金终值普通年金终值 普通年金终值普通年金终值：最后一次支付时的本利和，是每次支付的复利终值之和：最后一次支付时的本利和，是每次支付的复利终值之和。

21、偿债基金偿债基金：为使年金终值达到既定金额每年应支付的年金数额。：为使年金终值达到既定金额每年应支付的年金数额。年金终值系数年金终值系数偿债基金系数偿债基金系数惩咀双撤歇兑乍莉蹄矛配帆谊磋窗贾兄捶论肋鹊关泥棒搓倡症心还条袄窜第3章投资决策第3章投资决策1. 1. 普通年金普通年金: :普通年金现值普通年金现值普通年金现值普通年金现值：为在每期期末取得相等金额的款项，现在需要投入的金额。：为在每期期末取得相等金额的款项，现在需要投入的金额。年投资回收额年投资回收额:现在一笔投资在未来一定时期内每年可收回的等额款项。现在一笔投资在未来一定时期内每年可收回的等额款项。年金现值系数年金现值系数投资回收

22、系数投资回收系数县棠职扩豁木泌浅蔚世吵顷五殖匝驶迟削州争尽邪奈舆恃惦穗瀑佐榷傅疯第3章投资决策第3章投资决策 例例1 1：拟在：拟在5 5年后还清年后还清1000010000元债务，从现在起每年等额存元债务，从现在起每年等额存入银行一笔款项。假设银行存款利率入银行一笔款项。假设银行存款利率10%10%，每年需要存入多少元？，每年需要存入多少元？ 例例2 2：某人想在以后每年年末取得：某人想在以后每年年末取得100100元，设银行存款利率元，设银行存款利率10%10%，他应当现在在银行存入多少钱？他应当现在在银行存入多少钱？ 例例3 3：假设以：假设以10%10%的利率借款的利率借款200002

23、0000元投资于某个寿命为元投资于某个寿命为1010年的年的项目，每年至少要收回多少现金才是有利的？项目，每年至少要收回多少现金才是有利的？例题例题亭伸壹矢掠榜纂羔注饿挝卞师旬泡餐弊诛摄公歧籽竞诺侗考消拦蚌淀乱填第3章投资决策第3章投资决策在在每期期初每期期初支付的年金，又称即付年金或先付年金支付的年金，又称即付年金或先付年金。2.2.预付年金预付年金掠腥颐不违荆南酒嫩桌宏栓躲唁巧胜碑诧颅娟氮逆绕涡棋硷怕柒彦函爬塘第3章投资决策第3章投资决策2.2.预付年金：预付年金：年金终值年金终值预付年金终值系数预付年金终值系数: :抖隔朽宫讳吱臼缓呀牌狂冉辈寓便童笑盎骸妖孩柠盐拐世况岁拷慎衍蔚池第3章投

24、资决策第3章投资决策2.2.预付年金：预付年金：年金终值年金终值年金现值系数年金现值系数阻壕痢帮略德拒谜致锯硷陇蒜陕兜攻睁祝棍崔接颅剩政粱势夷函降涉巨朔第3章投资决策第3章投资决策 例：递延期数例：递延期数 m = 3 m = 3年金支付次数年金支付次数 n=4 n=4递延年金终值递延年金终值: :3.3.递延年金递延年金指第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金指第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金。烤琢裂漳捍汞胡妈挚娥碉绵颇揍映龟勘炯琅长削瓶登刘合返否冈芯膝诺莽第3章投资决策第3章投资决策方法方法1 1：把递延年金视为把递延年金视为n n期普通年金，求出递延期末的期普通年金，求出递延期

25、末的现值，然后再将此现值调整到第一期初；现值，然后再将此现值调整到第一期初；方法方法2 2：假设递延期中也进行交付，先求出（假设递延期中也进行交付，先求出（m+nm+n）期的）期的年金现值，然后，扣除实际并未支付的递延期年金现值，然后，扣除实际并未支付的递延期（m m）的年金现值。）的年金现值。例：递延期数例：递延期数 m = 3 m = 3 年金支付次数年金支付次数 n=4 n=4递递延延年金现值年金现值质惟前局公泊罕虐诈屡阿扔朱锚龋闹料踞闪吉帝支小惠污瓷潍产逊奠烁值第3章投资决策第3章投资决策方法一方法一方法二方法二例题解答例题解答任详叙馁下号灿旺娘键渊芯疗亚感吏淑戮剐绪葱膳亦越谋或正家侍

26、救蔼考第3章投资决策第3章投资决策例：拟建立一项永久性的奖学金，每年计划颁发例：拟建立一项永久性的奖学金，每年计划颁发1000010000元奖金。若利率为元奖金。若利率为10%10%，现在应存入多少钱？，现在应存入多少钱？永续年金没有终止的时间，也就永续年金没有终止的时间，也就没有终值没有终值。永续年金的现值永续年金的现值可以通过普通年金现值的计算公式导出：可以通过普通年金现值的计算公式导出：当当 时，时， 的极限为零，故上式可写成：的极限为零，故上式可写成：4.4.永续年金永续年金 无限期定额支付的年金。无限期定额支付的年金。置徒踩挞捌仪寥络迷预赣诌柳砷灯浴德廖召供鹿矣歹撤字账妨睬困耶晰亿第

27、3章投资决策第3章投资决策 某人准备购买一套住房某人准备购买一套住房, ,他必须现在支付他必须现在支付1515万元现金万元现金, ,以后在以后在1010年内每年年末支付年内每年年末支付1.51.5万元。若以年复利率万元。若以年复利率5%5%计算，则这套住房现价是多少？计算，则这套住房现价是多少？例题例题民花作硝碱躯巳旁哑卧绿嘘唬臭桐夹扛补龋海校得为威木济房怠毙消遇抖第3章投资决策第3章投资决策 1 1、教材、教材235235页三、计算题第页三、计算题第1 1题题 某公司准备购置一处房产某公司准备购置一处房产, ,房主提出两种房主提出两种付款方案付款方案: :（1 1）从第一年开始，每年）从第一

28、年开始，每年年初年初付付2020万元，连续付万元，连续付1010次，共次，共200200万元；（万元；（2 2）从）从第五年开始，每年第五年开始，每年年初年初付付2525万元，连续付万元，连续付1010次，共次，共250250万元；万元； 假定公司资本成本率为假定公司资本成本率为10%10%，你认为公司应选择哪个方案。，你认为公司应选择哪个方案。作业题魔剖净侦电褪际安哗旧矽鸡触斧辜掉吟毅呕榷啃故氢速馁薯佩抡托骄差起第3章投资决策第3章投资决策方案一方案一 （前提都折现到第一年年初进行比较前提都折现到第一年年初进行比较）方法一（期数减一，系数加一）方法一（期数减一，系数加一）阶并瓢遵掷巢又茵逸叭

29、朵谈岿却弄足趴珍卉遥翟烟胎勤醇犬抒弛禹邵脐抉第3章投资决策第3章投资决策方案二方案二（先折现到第五年初，再折现到第一年初）（先折现到第五年初，再折现到第一年初）坯流窗志艾沫萌胯炔蜂瞩摔容丛锑受叼敌彪努近圃鹊邦抡双匝欺古惶鼻橇第3章投资决策第3章投资决策先折现到第四年初，再折现到第一年初先折现到第四年初，再折现到第一年初司泵环翘汞裤宫稿膨力尾萌愈棋战遮嫡涤褪脓布悬蹭戚洒啥友蚕眼昧笋镊第3章投资决策第3章投资决策搅收僧品牺悔臃帕浸撤民稠箍烟案侣伏得郡作兔具镣梯换恢谁疚桂冀缉挂第3章投资决策第3章投资决策2 2、某某公公司司需需用用房房一一套套，预预计计需需使使用用2020年年，建建筑筑面面积积为为

30、150150平平方方米米，现现有有租租房房与与买买房房两两种种方方案案可可供供选选择。择。租租房房方方案案：目目前前年年租租金金为为500500元元/ /平平方方米米，预预计计今今后后房房租租每每1010年年将将上上涨涨20%20%，假假设设每每年年的的房房租租均均在在年年初初全额支付；全额支付；作业题作业题瑞乔墙盛颅惫挑虑沮溶删江陆症纸墩漳戌椿背蛰角顺羊摈痔给附檬蘸杰帛第3章投资决策第3章投资决策购购房房方方案案：该该房房现现价价为为4 4 000000元元/ /平平方方米米，此此公公司司付付款款方方式式为为首首付付20%20%的的房房款款，其其余余部部分分由由银银行行贷贷款款支支付付。已已

31、知知银银行行贷贷款款年年利利率率为为8%8%，偿偿还还期期为为1010年年，还还款款方方式式为为每每年年年年末末等等额额还还本本付付息息。预预计计2020年年后后该套房的售价为该套房的售价为1 5001 500元元/ /平方米。平方米。若若该该公公司司投投资资人人要要求求的的必必要要收收益益率率为为10%10%，时时间间价价值按复利计息，则应选择哪种方案值按复利计息，则应选择哪种方案? ?麦败霍添失傀浆榔山嘲滓腾谎恨莽厨看虫该胖洋嘛抵滑瞩墟忌觉杜借搔甲第3章投资决策第3章投资决策 作业题作业题租房方案：租房方案：目前年租金目前年租金=500*150=75000=500*150=75000元元=

32、7.5=7.5万元万元 10 10年后租金年后租金=7.5*=7.5*（1+20%1+20%）=9=9万元万元现值现值=7.5(P/A,10%,9)+1+9(P/A,10%,10)(P/F,10%,9)=7.5(P/A,10%,9)+1+9(P/A,10%,10)(P/F,10%,9) =7.5*6.7590+9*6.1446*0.4241 =7.5*6.7590+9*6.1446*0.4241 =50.6925+23.4533=74.1458( =50.6925+23.4533=74.1458(万元万元) )治搅插哗乔她著梁漏祝锯尽堆惯界揖遣脸倚芯闰屿苟街纵懈剩泻悼吩密晤第3章投资决策第3章

33、投资决策购房方案：购房方案：目前买价目前买价=4000*150=60=4000*150=60万元万元 未来售价未来售价=1500*500=22.5=1500*500=22.5万元万元年偿还贷款额年偿还贷款额=48/=48/（P/A,8%,10P/A,8%,10）=48/6.7101=7.1534=48/6.7101=7.1534万元万元现值现值=12+7.1534(P/A,10%,10)-22.5(P/F,10%,20)=12+7.1534(P/A,10%,10)-22.5(P/F,10%,20)=12+7.1534*6.1446-22.5*0.1486=12+7.1534*6.1446-22

34、.5*0.1486=12+43.9548-3.3435=52.6113(=12+43.9548-3.3435=52.6113(万元万元) )咨拳贬泛窝吉臭缅弓速毫腮殉秋标贞企堰债郴淘阻垂泻盂畔惧睫燕伙戳过第3章投资决策第3章投资决策 因因租房方案租房方案现值现值74.145874.1458万元大于万元大于购房方购房方案案现值现值52.611352.6113万元万元, ,故应选择购房方案。故应选择购房方案。朴频鳖烯逼鱼卷沿拷涨核李瞥泻夜纺弧怪特恭焉聋眼护砚领鲤瞳村曙靶龟第3章投资决策第3章投资决策案例分析 瑞士田纳西镇的居民收到一张瑞士田纳西镇的居民收到一张12601260亿美元的账单。事亿美元

35、的账单。事情源于一美国公司在情源于一美国公司在19861986年存入该镇某银行年存入该镇某银行6 6亿美元存款，亿美元存款，协议要求银行按每周协议要求银行按每周1%1%的利率按复利付息。该银行第的利率按复利付息。该银行第2 2年破年破产。产。19941994年，纽约布鲁克林法院判决：从存款日到田纳西年，纽约布鲁克林法院判决：从存款日到田纳西镇对银行进行清算的约镇对银行进行清算的约7 7年中，这笔存款按每周年中，这笔存款按每周1%1%的复利计的复利计息，而在银行清算后的息，而在银行清算后的2121年中，每年按年中，每年按8.54%8.54%的复利计息。的复利计息。拍筷酶利秽牢性矽丰瘦遮收堪灿脊瑶

36、触候言崇火铸染伦品倦肢御甜靠夫嗓第3章投资决策第3章投资决策问：问： 1260 1260亿美元是如何计算出来的？亿美元是如何计算出来的？姬朗仕饯广娟坷哭无贼棚氛娠刷慌监掖凶认浸哲动拔牺腰肘碗宋玉项慰勿第3章投资决策第3章投资决策第四节第四节 长期投资决策评价的一般方法长期投资决策评价的一般方法 投资的定义：以回收为目的的支出。投资的定义：以回收为目的的支出。 投资决策的含义：投资决策的基本含义是投资决策的含义：投资决策的基本含义是判断投资回报是否达到决策者的要求。（预判断投资回报是否达到决策者的要求。（预期报酬率）决定是否对某个项目进行投资。期报酬率）决定是否对某个项目进行投资。 投资决策的方

37、法：静态的方法和动态的方投资决策的方法：静态的方法和动态的方法法 归凄邹砖济资狙景况矗殊哇能态殖砍析渭扼束沼匝呢稻壕臻拖挂冰读最惮第3章投资决策第3章投资决策 投资决策的程序：估算现金流量、计算投资决策的程序：估算现金流量、计算各类指标、将指标和标准对比、得出结论各类指标、将指标和标准对比、得出结论 投资决策的要素：决策者、目标、方案、投资决策的要素：决策者、目标、方案、各种方案的结果、结果出现的概率各种方案的结果、结果出现的概率肌篱挨昧娶饥屁饵垣抚宴几泵班娱滋笛谆盈么擒赌般拍私醇示普睡娃邦嘛第3章投资决策第3章投资决策投资决策方法投资决策方法（一）静态分析评价方法（一）静态分析评价方法 1

38、1回收期法回收期法( (Payback PeriodPBPPayback PeriodPBP ) )投资引投资引起的现金流入累计至与投资额相等所需要的时间。起的现金流入累计至与投资额相等所需要的时间。 PBPPBP表表示示收收回回投投资资所所需需要要的的年年限限，其其越越短短，方方案案越有利。越有利。诅颂桅把罕抄洗傣呐演黑禄实勾叹支狸配赃频忌淖阔惋压沿跋夷角杏徐轩第3章投资决策第3章投资决策(1) (1) 原原始始投投资资一一次次支支出出，每每年年现现金流入量相等：金流入量相等：(2)(2)若若现现金金流流入入量量每每年年不不等等，或或原始投资分几年投入：原始投资分几年投入：n 投资回收期投资

39、回收期 m 净现金流量由负变正的净现金流量由负变正的前一年前一年涪威势帮衍筋丑艺闷臼旅摈辕鞠尧啃茸九挎妒骸闻顶惶鸥睬聊埋猪逞靶诸第3章投资决策第3章投资决策癸赶奈锋郭诽冗悟姻舟铸捕葱勒兽黎兵犊央榨部断浮咕驳涩帕腋锡竣糙池第3章投资决策第3章投资决策 回收期法计算简便，并且容易为决策人所正确理回收期法计算简便，并且容易为决策人所正确理解。它的缺点在于不仅解。它的缺点在于不仅忽视时间价值忽视时间价值，而且，而且没有考没有考虑回收期以后的收益虑回收期以后的收益。事实上，有战略意义的长期。事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。回收投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。回收期

40、法优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期期法优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的方案。成功的方案。 它是过去评价投资方案最常用的方法，目前作它是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性而非为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性而非盈利性。盈利性。回收期法回收期法分析分析 娜拎氖抱主栖凶豹邯氖凹糕馋起励咨关株侵羡纷钝隙帘栈嘻窜嵌峰融也剩第3章投资决策第3章投资决策仍以例仍以例1 1的资料计算：的资料计算： 2 2会计收益率法会计收益率法诈慷雀拟剪喝蒂燥履袁贰聚租丘植妄原蒜掖沏违蚀景池验迪辉养丸贵枢同第3章投资决策第3章投资决策1 1净现值法净现值

41、法( Net Present Value NPV) n n 投资涉及的年限；投资涉及的年限；I Ik k 第第K K年的现年的现金流入量；金流入量； i i 预定的贴现率；预定的贴现率； O OK K 第第K K年的现年的现金流出量。金流出量。 NPV NPV经济意义：投资方案的贴现后净现金流经济意义：投资方案的贴现后净现金流量量（二）动态评价方法（二）动态评价方法嫉众哉陵瘩火触劝牺榜窃豫握在只的哄驾骄解鲤蛆缝峪选乌傀抽槛崖暑扬第3章投资决策第3章投资决策评价标准：评价标准： NPV0 NPV0，净现金流量，净现金流量00，方案可行；，方案可行； NPV=0 NPV=0，净现金流量，净现金流量

42、=0=0，方案可行；，方案可行； NPV0 NPV0，净现金流量，净现金流量000，方案可行。，方案可行。 NPV NPVB =1200 =1200 （P/F,10%,1P/F,10%,1） +6000+6000（P/F,10%,2P/F,10%,2） +6000 +6000 （P/F,10%,3P/F,10%,3） 9000 =1557(9000 =1557(元元)0)0，方案可行。，方案可行。 NPV NPVC= 4600 = 4600 （P/A,10%,3P/A,10%,3） 12000 =12000 =560(560(元元) 0) ii，方案可行；，方案可行； PI 1 PI 1，投资

43、项目报酬率，投资项目报酬率 i PI=1.17 PIA A=1.08=1.08，所以，所以B B方案优于方案优于A A方案。方案。 恕咏单虱吏另缕裁滥换曝亡域讥荫杭杯俩肪颜暇腐子蛮呐拣潜斧糊阑哇褐第3章投资决策第3章投资决策 NPV=0i=IRRNPV=0i=IRR 内含报酬率的经济含义是，如果项目的全部内含报酬率的经济含义是，如果项目的全部资金都需要借款，用这个利率去贷款，最后还资金都需要借款，用这个利率去贷款，最后还本付息后，净现金流量是零。本付息后，净现金流量是零。 表示项目本身的收益率表示项目本身的收益率3 3内含报酬率法内含报酬率法( (Internal Rate of Return

44、Internal Rate of ReturnIRRIRR) ) 森侠蛀订配酶孔站滥磐徘恬湛写哉寻草酿犀子付简塌歪博伊畴岸柳垒蝶俘第3章投资决策第3章投资决策IRRIRR的求解：的求解：试算法试算法+ +内插法内插法估计一个折现率估计一个折现率i i ，计算，计算NPVNPV1 1：若若NPVNPV1 1 0 0，增加，增加i i 计算计算NPVNPV2 2 ，并且使得，并且使得NPVNPV2 20 0若若NPVNPV1 1 0 0，减少，减少i i 计算计算NPVNPV2 2 ，并且使得，并且使得NPVNPV2 20 0最终，使得两个最终，使得两个NPVNPV在在0 0的左右，利用内插法，的

45、左右，利用内插法，计算计算IRRIRR。仔桑使嗜腋侩舶荣岩懦庞岂硬仇蕾梢乱毁辜汇恼哀津肃伶帛叠核族滴缝追第3章投资决策第3章投资决策评价标准：评价标准：IRR IRR 投资人要求的必要报酬或企业的资投资人要求的必要报酬或企业的资金成本率，方案可行。金成本率，方案可行。秦葬扯总虏段反臂桐邦眩吗豺乓擎棚孩癣威试逆窄雌樊婚削填罢揣鹊烫虫第3章投资决策第3章投资决策贴现指标间比较贴现指标间比较IRRIRR和和PIPI有相似之处，都是根据相对比率来评价方案，有相似之处，都是根据相对比率来评价方案， 而不像而不像NPVNPV那样使用绝对数来评价方案。那样使用绝对数来评价方案。祷摹猿坠谐粳井猴绳安哺堂昏蜘邹

46、博加波施塑向拴蜂秦呐罐试蝉钱贪辊滑第3章投资决策第3章投资决策在评价方案时注意在评价方案时注意: : 两个方案两个方案互相排斥互相排斥，要使用，要使用NPV NPV ，选择，选择NPVNPVmaxmax方案。方案。 两个方案两个方案相互独立相互独立，应使用，应使用IRRIRR，优先安，优先安排排IRRIRRmaxmax的方案。的方案。IRRIRR与与PIPI区别区别: :在计算在计算IRRIRR时不必事先选择贴时不必事先选择贴现率，根据现率，根据IRRIRR就可以排定独立投资的优先就可以排定独立投资的优先次序。次序。删赴劲益撂缉沉锑逝轨周凳坠余渴薛蚀秒罚位鹰梅镍藐靳趴够稀烽丢闯君第3章投资决策

47、第3章投资决策第五节第五节 长期投资决策应用长期投资决策应用1 1设备更新决策的现金流量分析设备更新决策的现金流量分析涌峰波募利嚎达饵黔俄宋补然莉汤粮本琢牺塞谱窄陪簇紊炳忻黄葫搓兽僻第3章投资决策第3章投资决策例：某企业有一旧设备，工程技术人员提出更例：某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下：新要求，有关数据如下： 旧设备旧设备 新设备新设备 原原 值值 2 200 2 400 2 200 2 400预计使用年限预计使用年限 10 10 10 10已经使用年限已经使用年限 4 0 4 0最终残值最终残值 200 300 200 300变现价值变现价值 600 2 400 60

48、0 2 400年运行成本年运行成本 700 400 700 400 假设该企业要求的最低报酬率为假设该企业要求的最低报酬率为15%15%，继续使用，继续使用与更新的现金流量如下与更新的现金流量如下邦应丑宠散麓区箍演自赦蓄丈蠕里烽独静型豁该兽崖卒匀心阳肪哀催好诫第3章投资决策第3章投资决策因此，较好的分析方法是比较继续使用和更新的年成本，因此，较好的分析方法是比较继续使用和更新的年成本，以较低的作为好方案。以较低的作为好方案。继续使用旧设备继续使用旧设备n=6200600 700 700 700 700 700 700i=15%泞浑异肛某公砒枉俄椿簧拎弊搭羽祸绑刃晾望杆泌幢铱覆锐苹溪瀑魏似锑第3

49、章投资决策第3章投资决策2 400 400 400 400 400 400 400 400 400 400 400更换新设备更换新设备n=10300锈狈钎穆景净卑肿溜玄邦蘸钉风聚硼绑询肩夫运班捧伙骋干坡巍侮吃溢版第3章投资决策第3章投资决策固定资产的平均年成本该资产引起的现金流出的年平均值。固定资产的平均年成本该资产引起的现金流出的年平均值。(1)(1)不考虑货币的时间价值不考虑货币的时间价值2. 2. 计算固定资产的平均年成本计算固定资产的平均年成本永崔降妙钞诧诊起剃肉甘惧诚疹铺侯晚剃泊坐穗吻跟跺宾砌稀了茁骑贿观第3章投资决策第3章投资决策筛硫养幂鳃增掉乍犀绞匝涯廖惹亦垛诵裙泌杖迈毯倔壹药件

50、吟倡捆谅绩嚣第3章投资决策第3章投资决策(2) (2) 考虑货币的时间价值考虑货币的时间价值A A：计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年。：计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年。痈抄撮涎宪浊戍漠酱线月辨竟镶莎蹋暖披遥群丹疮阿悉胰莽迂桃噶悟专逸第3章投资决策第3章投资决策ACAC旧旧 AC AC新新 不宜进行设备更新不宜进行设备更新, ,继续使用继续使用旧设备旧设备妊函筋衡束持泄凸温暑揩贿达恳受隘潞薄森暮阂污撼沸鳖闲潮窖官毙伶保第3章投资决策第3章投资决策B B：AC=AC=投资年摊销投资年摊销+ +年运行成本残值年摊销年运行成本残值年摊销棱园撵补槛睁摔漂层方磊乍牧替搜观揖途瀑茫糟卷谊酗驾违

51、邓岭勿时尘祈第3章投资决策第3章投资决策ACAC旧旧 AC ABCAB。秸活蝗椿简夷谷漆骇滞忻由羊藕趟勾孔吕堆待捡井猜客棵夕湃军笋灼羽乞第3章投资决策第3章投资决策若不考虑风险因素，则若不考虑风险因素，则R=RfR=Rf，计算得：，计算得： NPVA=1236 NPVA=1236 NPVB=1358=NPVC NPVB=1358=NPVC无法判定方案无法判定方案B B、C C的优劣的优劣利总震凝并浚煽瘩射弯郡绒蝗央蕉岭代跪尹赫器仪绒绥闲狼己幽嚼垦颁署第3章投资决策第3章投资决策优点：比较符合逻辑，使用广泛。优点：比较符合逻辑，使用广泛。缺缺点点：把把时时间间价价值值和和风风险险价价值值混混在在

52、一一起起, ,并并据据此此对对现现金金流流量量进进行行贴贴现现，意意味味着着风风险险随随着着时时间间的的推推移移而而加加大大，有有时时与与事事实实不符。不符。风险调整贴现率法评价：风险调整贴现率法评价：绒综值沛贮耳板肯莽勇食墅赶山裴赐幌呐惧陌靴匙喝助孟侦执干祝了贫泛第3章投资决策第3章投资决策 二、肯定当量法二、肯定当量法 先用一个系数把有风险的现金收支调整为无先用一个系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算算NPVNPV，以判断投资机会的可取程度。，以判断投资机会的可取程度。 年现金流量的肯定当量系数，0，1；无风险的贴

53、现率；税后现金流量 意恃庚电其内川屉赔靴徒末哗坷沪琴翼陶问拖境苟素荐嫁泽喇耪分宫庆孪第3章投资决策第3章投资决策通过肯定当量系数，可以把通过肯定当量系数，可以把各年各年不肯定的现金不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。流量换算成肯定的现金流量。残仕摘璃肘域斩扇赞宴亦喜尧捶七拂韶物疹闽哎眼血已屿剩庙善涛区妆募第3章投资决策第3章投资决策 以变化系数表示现金流量的不确定性程度，以变化系数表示现金流量的不确定性程度，则变化系数与肯定当量系数的经验关系如则变化系数与肯定当量系数的经验关系如下：下： 上例评价：方案上例评价：方案A A钓位警豹掷嗽布库挝佰点枫化坎港哉顽酬绚虐阮乍曼聂芬姜橡救苔状勿涌第3章

54、投资决策第3章投资决策变化系数变化系数 肯定当量肯定当量 q 系数系数0.00 - 0.07 10.08 - 0.15 0.90.16 - 0.23 0.80.24 - 0.32 0.70.33 - 0.42 0.60.42 - 0.54 0.50.55 - 0.70 0.4狞嘎秒锚幅晚寻娟囤界庄李致词乖灶庞瘩已豹贾艺愁普奠厦验宦破凯衰役第3章投资决策第3章投资决策镑唤蚕攒歉氯捡维险忌握骤硅煌歹栏潭暖乒幂援腺俭扁珊浆蜕姨昭步飞尼第3章投资决策第3章投资决策三个方案的优先顺序为三个方案的优先顺序为ACBACB。殉台劫朴侧跑文撩藤佯平暮晶袱覆镣全维饵茎屉拨远讨册秦轻匆耸坦坑襟第3章投资决策第3章投

55、资决策投资风险分析方法比较投资风险分析方法比较 肯定当量法：肯定当量法： 调整调整NPVNPV公式中的公式中的分子分子。对时间价值和风险价值分。对时间价值和风险价值分别进行调整，先调整风险，然后把肯定现金流量用无别进行调整，先调整风险，然后把肯定现金流量用无风险报酬率进行贴现。风险报酬率进行贴现。对不同年份的现金流量，可以对不同年份的现金流量，可以根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行调整根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行调整。理论上受到好评，但如何确定肯定当量系数是个困难理论上受到好评，但如何确定肯定当量系数是个困难的问题。的问题。镰呀汾益震翱犀咕上搬混象苦查笨块召衫党酥授而眩韶朽坪

56、巡避靳匝农僳第3章投资决策第3章投资决策 风险调整贴现率法：风险调整贴现率法： 调整净调整净NPVNPV公式中的公式中的分母分母。因其用单一的。因其用单一的贴现率同时完成风险调整和时间调整，意味贴现率同时完成风险调整和时间调整，意味着风险随时间推移而加大，可能与事实不符，着风险随时间推移而加大，可能与事实不符，夸大远期现金流量风险夸大远期现金流量风险。在理论上受到批评，。在理论上受到批评，但在实务中经常应用，主要原因是风险调整但在实务中经常应用，主要原因是风险调整贴现率比肯定当量系数容易估计。贴现率比肯定当量系数容易估计。瑞接遥驹癸它盼模那泪畔客猴韧俄拟歧挛暖星垦越技招躬族烤酞埋氦吏壳第3章投资决策第3章投资决策