《策略专题工业企业盈利跟踪PPI价差3年来首度转正上游部分行业压力趋缓1114》由会员分享，可在线阅读，更多相关《策略专题工业企业盈利跟踪PPI价差3年来首度转正上游部分行业压力趋缓1114（23页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、1.11.00.90.89证券研究报告深度报告投资策略策略研究策略专题：工业企业盈利跟踪Page12012 年 11 月 14 日一年沪深 300 与深圳成指走势比较定期策略沪深300深证成指PPI 价差 3 年来首度转正，上游部分行业压力趋缓0.9M1-M2 剪刀差向上趋势基本确定，企业盈利状况再度恶化空间有限M1-M2 剪刀差拐点已现，向上趋势基本确定，10 月份 M1 增速低于 M2 增速 8N-11 J-12 M-12 M-12 J-12 S-12市场数据个百分点，虽然 M1-M2 剪刀差未能延续 9 月份继续收窄的态势，但趋势上基本可以确认该差值从今年 4 月份就已出现拐点，企业存款
2、长期化倾向渐弱。另外当前企业逐渐地提高直接融资的比重，债券融资在经济释放流动性的作用越中小板/月涨跌幅(%)创业板/月涨跌幅(%)AH 股价差指数4,583/-7.07662/-5.78来越大，前期企业低迷的盈利状况再度恶化的空间有限。A 股总/流通市值 (万亿元)24.15/16.16PPI-PPIRM价差自 2010 年以来首次转正，盈利有望止跌企稳（1）10 月 PPI/PPIRM 价差（累计同比）0.03，在预期之内转正，下半年工相关研究报告：策略专题：工业企业盈利跟踪：PPI-PPIRM价差有望转正，盈利企稳存在可能 2012-11-01财报分析专题：Q3 盈利继续下滑但降幅收窄，低
3、基数效应下 Q4 有望企稳 2012-11-01策略专题：工业企业盈利跟踪：上游首现分化、中游略有改善、下游保持优势 2012-09-14财报分析专题八：盈利持续下滑但毛利止跌，ROE 仍有下行压力 2012-09-03专题 研究 ： ST 还有机 会吗 ？ 2012-08-08证券分析师：黄学军电话： 021-60933142E- MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120018联系人：林丽梅电话： 021-60933157E- MAIL： 独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规 渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受
4、任何第三方的授意、影响，特此声明。业企业销售利润率和毛利率降幅收窄，1-9 月份，工业企业实现利润累计同比下降 1.8%，降幅较 1-8 月份大幅缩窄了 1.3 个百分点；单月利润同比增速7.8%，是自今年 4 月份以来首次单月出现正增长，企业盈利状况有止跌的迹象。（2）10 月份 PPI（-2.8%）出现 16 个月以来的跌幅首次收窄，PPI 环比（0.4%）6 个月以来首次转正，10 月份 PPI 趋势项环比增速连续上涨了 4 个月，企业盈利周期拐点基本显现，工业企业利润继续恶化的可能性降低；CRB 指数跌幅已连续收窄了 7 个月，也进一步支持了企业毛利的改善。月上游部分开采压力趋缓，中游
5、略有改善、下游继续保持优势（1）5 大类行业的盈利状况分析：上游（采掘业）继续恶化，其中石油和天然气开采、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业回落压力缓解；原料和加工工业拐点已现，有望止跌改善；食品业优势继续保持；衣着业拐点出现，降幅有所收窄。（2）2012 年 9 月份各细化行业的盈利状况分析：销售利润率和毛利率继续保持优势的行业：食品制造业、酒、饮料和精选茶制造业、电力热力生产和供应业；销售利润率和毛利率具扩张动力的行业：纺织业、电气机械及器材制造业、通信设备计算机及其他电子制造业；销售利润率和毛利率反弹力度缩小： 家具制造业、烟草制品业、医药制造业。销售利润率和毛利率回落压力缓解且短期有反
6、弹可能的行业： 农副食品加工业、造纸及纸制品、印刷业和记录媒介的复印、石油加工炼焦核燃料加工、化学原料及化学制品业、金属制品业；销售利润率和毛利率回落压力缓解但反弹动力较弱的行业： 石油和天然气开采、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、化学纤维制造业、非金属矿物制品业、有色金属冶炼及压延加工、通用设备制造业、专用设备制造业；销售净利润率和毛利率继续回落压力的行业：煤炭开采和洗选业、非金属矿采选业、皮革毛皮羽毛及其制品业、纺织服装鞋帽制品、黑色金属冶炼及压延加工。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2内容目录工业企业盈利跟踪：上游分化、中游改善，下游优势 . 5工业企业利润与
7、流动性 . 5工业企业利润的决定路径：转嫁成本 +原材料成本 . 6工业企业利润的代理指标：PPI-PPIRM 价差 . 6大类行业的价格代理指数和成本代理指数 . 7细化行业的价格代理指数和成本代理指数 . 9国信证券投资评级. 21分析师承诺. 21风险提示. 21证券投资咨询业务的说明 . 21请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3图表目录图 1：销售利润率同比与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系 . 7图 2：毛利率同比与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系 . 7图 3：采掘业利润率与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系 . 8图 4：采掘业毛利率与
8、 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系 . 8图 5：原料工业利润率与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系 . 8图 6：原料工业毛利率与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系 . 8图 7：加工工业利润率与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系 . 9图 8：加工工业毛利率与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系 . 9图 9：食品利润率与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系 . 9图 10：食品毛利率与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系. 9图 11：衣着利润率与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系 . 9图 12：衣着毛利率与 PPI/PPIRM 价差累计同比的
9、关系. 9图 13：煤炭开采和洗选业的利润率与 PPI/PPIRM 价差. 11图 14：煤炭开采和洗选业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差. 11图 15：石油和天然气开采的利润率与 PPI/PPIRM 价差. 11图 16：石油和天然气开采的毛利率与 PPI/PPIRM 价差. 11图 17：黑色金属矿采选业的利润率与 PPI/PPIRM 价差. 12图 18：黑色金属矿采选业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差. 12图 19：有色金属矿采选业的利润率与 PPI/PPIRM 价差. 12图 20：有色金属矿采选业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差. 12图 21：非金属矿采选业的利润
10、率与 PPI/PPIRM 价差. 12图 22：非金属矿采选业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差. 12图 23：农副食品加工业的利润率与 PPI/PPIRM 价差. 13图 24：农副食品加工业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差. 13图 25：食品制造业的利润率与 PPI/PPIRM 价差. 13图 26：食品制造业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差. 13图 27：酒、饮料和精选茶制造业的利润率与 PPI/PPIRM 价差. 13图 28：酒、饮料和精选茶制造业毛利率与 PPI/PPIRM 价差. 13图 29：烟草制品业的利润率与 PPI/PPIRM 价差. 14图 30：烟草制
11、品业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差. 14图 31：纺织业的利润率与 PPI/PPIRM 价差. 14图 32：纺织业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差. 14图 33：纺织业服装鞋帽的利润率与 PPI/PPIRM 价差. 14图 34：纺织业服装鞋帽的毛利率与 PPI/PPIRM 价差. 14图 35：皮革毛皮羽毛及其制品业的利润率与 PPI/PPIRM 价差. 15图 36：皮革毛皮羽毛及其制品业毛利率与 PPI/PPIRM 价差. 15图 37：木材加工及木竹藤棕草制品业的利润率与 PPI/PPIRM 价差. 15图 38：木材加工及木竹藤棕草制品业的毛利率与 PPI/PPIRM
12、 价差. 15图 39：家具制造业的利润率与 PPI/PPIRM 价差. 15图 40：家具制造业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差. 15请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4图 41：造纸及纸制品的利润率与 PPI/PPIRM 价差. 16图 42：造纸及纸制品的毛利率与 PPI/PPIRM 价差. 16图 43：印刷业和记录媒介的复制的利润率与 PPI/PPIRM 价差. 16图 44：印刷业和记录媒介的复制毛利率与 PPI/PPIRM 价差. 16图 45：石油加工炼焦核燃料加工的利润率与 PPI/PPIRM 价差. 16图 46：石油加工炼焦核燃料加工毛利率与
13、PPI/PPIRM 价差. 16图 47：化学原料及化学制品业的利润率与 PPI/PPIRM 价差. 17图 48：化学原料及化学制品业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差. 17图 49：医药制造业的利润率与 PPI/PPIRM 价差. 17图 50：医药制造业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差. 17图 51：化学纤维制造业的利润率与 PPI/PPIRM 价差. 17图 52：化学纤维制造业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差. 17图 53：非金属矿物制品业的利润率与 PPI/PPIRM 价差. 18图 54：非金属矿物制品业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差. 18图 55：黑色金
14、属冶炼及压延加工的利润率与 PPI/PPIRM 价差. 18图 56：黑色金属冶炼及压延加工毛利率与 PPI/PPIRM 价差. 18图 57：有色金属冶炼及压延加工的利润率与 PPI/PPIRM 价差. 18图 58：有色金属冶炼及压延加工毛利率与 PPI/PPIRM 价差. 18图 59：金属制品业的利润率与 PPI/PPIRM 价差. 19图 60：金属制品业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差. 19图 61：通用设备制造业的利润率与 PPI/PPIRM 价差. 19图 62：通用设备制造业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差. 19图 63：专用设备制造业的利润率与 PPI/PPIR
15、M 价差. 19图 64：专用设备制造业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差. 19图 65：电气机械及器材制造业的利润率与 PPI/PPIRM 价差. 20图 66：电气机械及器材制造业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差. 20图 67：通信设备计算机及其他电子利润率与 PPI/PPIRM 价差. 20图 68：通信设备计算机及其他电子毛利率与 PPI/PPIRM 价差. 20图 69：电力热力生产和供应业的利润率与 PPI/PPIRM 价差. 20图 70：电力热力生产和供应业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差. 20表 1：大类行业的价格代理指数和成本代理指数 . 7请务必阅读正文之
16、后的免责条款部分全球视野本土智慧Page5工业企业盈利跟踪：上游分化、中游改善，下游优势价格和成本是工业企业利润决定的主要因素，本文试图通过监测通货膨胀的变动来把握工业企业利润的变动趋势，同时各大行业企业利润的变动是影响行业指数表现的重要因素，因此我们通过把握工业企业利润的变动趋势来配置盈利回升的行业。结论：（1）M1-M2 剪刀差拐点已现，向上趋势基本确定，暗示着企业存款长期化倾向渐弱，前期低迷的经济状况再度恶化的空间有限。12 年 10 月份 M1 的增速低于 M2增速 8 个百分点，虽然 M1-M2 剪刀差未能延续 9 月份继续收窄的态势，但趋势上基本可以确认该差值从今年 4 月份就已出
17、现拐点。另外当前企业逐渐地提高直接融资的比重，债券融资在经济释放流动性的作用越来越大。 10 月单月新增社会融资1.29 万亿，同比多增 5038 亿，同比增速 63%；其中贡献较大、同比增幅较快的细项是信托贷款（1445 亿元）和企业债券融资（2992 亿元，创下 02 年以来的单月历史新高），同比增速 1506%和 83%。1-9 月份，工业企业实现利润累计同比下降 1.8%，降幅较 1-8 月份大幅缩窄了 1.3 个百分点；单月利润同比增速取得 7.8%的正增长，是自今年 4 月份以来首次单月出现正增长。（2）2012 年 10 月 PPI/PPIRM 价差（累计同比）0.03，在预期之
18、内转正，下半年工业企业销售利润率和毛利率下滑放缓，降幅收窄，企业盈利状况有止跌的迹象。首先 10 月份 PPI（-2.8%）出现 16 个月以来的跌幅首次收窄，PPI 环比（0.4%）6 个月以来首次转正，10 月份 PPI 趋势项环比增速连续上涨了 4 个月，企业盈利周期拐点基本显现，工业企业利润继续恶化的可能性降低；同时 10 月末 CRB 大宗商品价格指数虽然仍是负增长，但是跌幅从 12 年 4 月份就开始见底，已连续收窄了 7 个月；也进一步支持了企业毛利的改善。（3）2012 年 9 月份这 5 大类行业的盈利状况分析：上游（采掘业）继续恶化，其中石油和天然气开采、黑色金属矿采选业、
19、有色金属矿采选业回落压力缓解；原料和加工工业拐点已现，有望止跌改善；食品业优势继续保持；衣着业拐点出现，降幅有所收窄。（4）销售利润率和毛利率继续保持优势的行业：食品制造业、酒、饮料和精选茶制造业、电力热力生产和供应业；销售利润率和毛利率具扩张动力的行业：纺织业、电气机械及器材制造业、通信设备计算机及其他电子制造业；销售利润率和毛利率反弹力度缩小：家具制造业、烟草制品业、医药制造业。销售利润率和毛利率回落压力缓解且短期有反弹可能的行业：农副食品加工业、造纸及纸制品、印刷业和记录媒介的复印、石油加工炼焦核燃料加工、化学原料及化学制品业、金属制品业；销售利润率和毛利率回落压力缓解但反弹动力较弱的行
20、业：石油和天然气开采、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、化学纤维制造业、非金属矿物制品业、有色金属冶炼及压延加工、通用设备制造业、专用设备制造业；销售净利润率和毛利率继续回落压力的行业：煤炭开采和洗选业、非金属矿采选业、皮革毛皮羽毛及其制品业、纺织服装鞋帽制品、黑色金属冶炼及压延加工。工业企业利润与流动性M1-M2 剪刀差拐点已现，向上趋势基本确定，暗示着企业存款长期化倾向渐弱，前期低迷的经济状况再度恶化的空间有限。12 年 10 月份 M1 的增速低于 M2 增速8 个百分点，虽然 M1-M2 剪刀差未能延续 9 月份继续收窄的态势，但趋势上基本可以确认该差值从今年 4 月份就已出现拐点。
21、另外当前企业逐渐地提高直接融资的比重，债券融资在经济释放流动性的作用越来越大。10 月单月新增社会融资 1.29请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page6万亿，同比多增 5038 亿，同比增速 63%；其中贡献较大、同比增幅较快的细项是信托贷款（1445 亿元）和企业债券融资（2992 亿元，创下 02 年以来的单月历史新高），同比增速 1506%和 83%。这从工业企业利润也可以得以验证，1-9 月份，工业企业实现利润累计同比下降1.8%，降幅较 1-8 月份大幅缩窄了 1.3 个百分点；单月利润同比增速取得 7.8%的正增长，是自今年 4 月份以来首次单月出现正增长。图 1
22、：工业企业利润和 M1-M2 剪刀差200150100500工业企业:利润总额:累计同比M1-M2(右轴）151050597/0599/0501/0503/0505/0507/0509/0511/05-50-1001015资料来源：国信证券经济研究所工业企业利润的决定路径：转嫁成本+原材料成本我们根据国家统计局工业企业财务指标的计算方法，从工业企业利润的各个影响要素出发，挖掘决定企业利润的路径，具体如下：工业企业税前利润=营业利润-投资收益营业利润=毛利润-三大费用（营业费用+管理费用+财务费用）毛利润=主营业务收入-主营业务成本-主营业务税金及其他投资收益=投资收入+补贴收入+营业外净收入因
23、此，工业企业利润的主要驱动要素包括：企业转嫁成本能力、原材料生产成本、劳动力成本、劳动生产率、企业自身的管理能力以及宏观经济环境。图 1：企业利润决定路径图资料来源：国信证券经济研究所工业企业利润的代理指标：PPI-PPIRM 价差请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧4410Page7PPI/PPIRM 剪刀差可以作为企业利润的代理指标：PPI 是指工业品出厂价格，即为工业企业的产品销售价格；PPIRM 是指原材料、燃料、动力价格指数，即为工业企业的产品生产资料的价格工业企业的生产成本之一。PPI/PPIRM 价差领先利润和毛利率增幅 3-6 个月：我们通过对工业企业累计销售利润率
24、增幅和累计销售毛利率增幅与工业企业（累计 PPI 全部工业品-累计 PPIRM 全部原材料）的关系进行分析，均可以看到两者呈现较强的正向相关关系，并且工业企业（累计 PPI 全部工业品-累计 PPIRM 全部原材料）平均上会比工业企业累计销售利润率增幅和累计销售毛利率增幅先行 3-6 个月。2012 年 10 月 PPI/PPIRM 价差（累计同比）0.03，在预期之内转正，下半年工业企业销售利润率和毛利率下滑放缓，降幅收窄，企业盈利状况有止跌的迹象。（1）10 月份 PPI（-2.8%）出现 16 个月以来的跌幅首次收窄，PPI 环比（0.4%）6 个月以来首次转正，10 月份 PPI 趋势
25、项环比增速连续上涨了 4 个月，企业盈利周期拐点基本显现，工业企业利润继续恶化的可能性降低；（2）同时 10 月末 CRB 大宗商品价格指数虽然仍是负增长，但是跌幅从 12 年 4 月份就开始见底，已连续收窄了 7 个月；也进一步支持了企业毛利的改善。图 1：销售利润率同比与：销售利润率同比与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系图 2：毛利率同比与：毛利率同比与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系3210PPI-PPIRM(累计同比)工业企业:销售利润率同比增幅100806040203210PPI-PPIRM(累计同比)工业企业:毛利率同比增幅864201/05 02/05 03/05
26、 04/05 05/05 06/05 07/05 08/05 09/05 10/05 11/05 12/0501/05 02/05 03/05 04/05 05/05 06/05 07/05 08/05 09/05 10/05 11/05 12/05-1-2-3-4-5-6资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理0-20-40-60-80-100-1-2-3-4-5-6资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理0-2-4-6-8-10大类行业的价格代理指数和成本代理指数按照 PPI 物价指数大类分法：PPI 采掘业、PPI 原料工业、PPI 加工工业、PPI 食品、PPI 衣着、PPI 一般
27、消费品、PPI 耐用消费品的分类逻辑，将各行业归类为采掘业、原料工业、加工工业、食品、衣着 5 大类，结合各自上下游寻找各类的价格和成本的代理指数。考察各类产品的价格成本剪刀差和利润率和毛利率增长的关系。表 1：大类行业的价格代理指数和成本代理指数：大类行业的价格代理指数和成本代理指数大 类行业采掘业细 化行业煤炭开采和洗选业；石油和天然气开采业；黑色金属矿采选业；有色金属矿采选业；非金属矿采选业；价 格代理 指数PPI:采掘业成 本代理 指数劳动力成本、开采成本木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业；造纸及纸制品业；印刷业和记录媒介的复制；原料工业石油加工、炼焦及核燃料加工业；黑色金属冶炼及压延
28、加工业；有色金属冶炼及压延加工业；化学原料及化学制品制造业；医药制造业；化学纤维制造业；橡胶制品业；塑料PPI:原料工业PPI:采掘业制品业；非金属矿物制品业；金属制品业家具制造业；文教体育用品制造业；通用设备制造业；专用设备制造业；交通运输设备加工工业制造业；电气机械及器材制造业；通信设备、计算机及其他电子设备制造业；仪器仪表 PPI:加工工业PPI:原料工业及文化、办公用机械制造业；工艺品及其他制造业食品衣着农副食品加工业；食品制造业；饮料制造业纺织业；纺织服装、鞋、帽制造业；皮革、毛皮、羽毛(绒)及其制品业PPI:食品PPI:衣着PPIRM:农副产品类PPIRM:纺织原料类数据来源：国信
29、证券经济研究所整理采掘业、原料工业和加工业的规律最为明显请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page8采掘业、原料工业和加工业的销售利润率和毛利率增幅与 PPI/PPIRM 价差表现出明显的正向相关关系；而食品类和衣着类的规律则不那么明显，这主要可能是由于这两类企业的赢利能力和定价能力受到政府调控和天气等外界环境的影响作用较大。并且 PPI/PPIRM 价差平均上会比工业企业累计销售利润率增幅和累计销售毛利率增幅先行 3-6 个月。表 2：大类行业的企业利润率与 PPI/PPIRM 价差相关系数相 关系数(销售利润率，PPI/PPIRM 价差)(销售利润率(-3)，PPI/PPIR
30、M 价差)(销售利润率，PPI/PPIRM 价差(-3)(销售毛利率，PPI/PPIRM 价差)(销售毛利率，PPI/PPIRM 价差(+3)(销售毛利率(+3)，PPI/PPIRM 价差)总 工业企 业-0.10-0.120.490.490.140.67采 掘业0.790.15-0.110.860.08-0.13原 料加工 业0.140.000.260.700.030.18加 工工业-0.040.010.530.040.060.31食 品业-0.42-0.33-0.080.160.020.21衣 着业-0.09-0.290.38-0.02-0.100.17资料来源：WIND 国信证券经济研究
31、所整理2012 年 9 月份这 5 大类行业的盈利状况分析：上游（采掘业）继续恶化，其中石油和天然气开采、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业回落压力缓解；原料和加工工业拐点已现，有望止跌改善；食品业优势继续保持；衣着业拐点出现，降幅有所收窄。图 3：采掘业利润率与：采掘业利润率与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系图 4：采掘业毛利率与：采掘业毛利率与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系100采掘业销售利润率累计同比4080采掘业毛利率累计同比40PPI采掘业（累计同比）PPI采掘业（累计同比）80306030604020402020102010097/0200/0203/0206/0
32、209/0212/020097/0200/0203/0206/0209/0212/020-20-40-10-20-10-60-80-20-30-40-60-20-30资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 5：原料工业利润率与：原料工业利润率与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 6：原料工业毛利率与：原料工业毛利率与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系300原料工业销售利润率累计同比4030原料工业毛利率累计同比15PPI:原料工业-PPI：采矿业（累计同比）PPI:原料工业-PPI：采矿业（累计同比）2502003020201010
33、50150100100-5097/0200/0203/0206/0209/0212/02-1050-10-15097/02-5000/0203/0206/0209/0212/02-10-20-20-20-25-100资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分-30-30资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理全球视野-30本土智慧8860625625Page9图 7：加工工业利润率与：加工工业利润率与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系图 8：加工工业毛利率与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系80加工工业销售利润率累计同比30加工工业毛利率累计同比4
34、0PPI:加工工业-PPI:原料工业（累计同比）4220PPI:加工工业-PPI:原料工业（累计同比）422000-215100-297/02-20-4000/0203/0206/0209/0212/02-4-650-4-6-897/0200/0203/0206/0209/0212/02-8-60-80-100资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 9：食品利润率与：食品利润率与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系-10-12-14-5-10-15资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 10：食品毛利率与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系-10-12-1420食品销售利润
35、率累计同比1530食品毛利率累计同比15PPI:食品-PPIRM：农副产品类（累计同比）PPI:食品-PPIRM：农副产品类（累计同比）15101052015101055050097/0200/0203/0206/0209/0212/02-5097/02-500/0203/0206/0209/0212/02-5-5-10-10-10-15-10-20-15资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 11：衣着利润率与：衣着利润率与 PPI/PPIRM 价差累计同比的关系-15-25资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 12：衣着毛利率与：衣着毛利率与 PPI/PPIRM 价差累计同比
36、的关系-1520衣着销售利润率累计同比1515衣着毛利率累计同比1515PPI：衣着-PPIRM:纺织原料类（累计同比）PPI：衣着-PPIRM:纺织原料类（累计同比）105105105105000097/0200/0203/0206/0209/0212/0297/0200/0203/0206/0209/0212/02-5-10-15-5-10-5-10-5-10-20资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理-15-15资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理-15细化行业的价格代理指数和成本代理指数根据细化行业各自所对应的上下游的差异，我们采用公开的各种价格指数来代表各自行业的销售价格和
37、成本价格，考察利润占比靠前的行业的价格和成本的剪刀差与利润率增长之间的关系。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧（ ，表 3：各细化行业的价格代理指数和成本代理指数Page10行业煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业农副食品加工业食品制造业饮料制造业纺织业纺织服装、鞋、帽制造业造纸及纸制品业化学原料及化学制品制造业医药制造业非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业金属制品业通用设备制造业交通运输设备制造业专业设备制造业电气机械及器材制造业通信设备、计算机及其他电子设备制造业电力、热力的生产和供应业价 格代理 指数PPI:煤炭开采
38、和洗选业PPI:石油和天然气开采业PPI:黑色金属矿采选业PPI:有色金属矿采选业PPI:农副食品加工业PPI:食品制造业PPI:饮料制造业PPI:纺织业PPI:纺织服装、鞋、帽制造业PPI:造纸及纸制品业PPI:化学原料及化学制品制造业PPI:医药制造业PPI:非金属矿物制品业PPI:黑色金属冶炼及压延加工业PPI:有色金属冶炼及压延加工业PPI:金属制品业PPI:通用设备制造业PPI:交通运输设备制造业PPI:专用设备制造业PPI:电气机械及器材制造业PPI:通信设备、计算机及其他电子设备制造业PPI:电力、热力的生产和供应业成 本代理 指数劳动力成本、开采成本劳动力成本、开采成本劳动力成
39、本、开采成本劳动力成本、开采成本PPIRM:农副产品类PPIRM:农副产品类PPIRM:农副产品类PPIRM:纺织原料类PPIRM:纺织原料类PPIRM:木材及纸浆类PPIRM:化工原料类PPIRM:化工原料类PPI：非金属矿采选业PPIRM:黑色金属材料类PPIRM:有色金属材料类PPIRM:全部原材料PPIRM:全部原材料PPIRM:全部原材料PPIRM:全部原材料PPIRM:全部原材料PPIRM:全部原材料PPIRM:燃料、动力类资料来源：国信证券经济研究所整理各大细化行业的 PPI/PPIRM 价差，基本上均是同步或领先与销售利润率和毛利率的累计同比增幅。表 4：各细化行业的企业利润率
40、与 PPI/PPIRM 价差的相关关系( 利利 润润 率率 ，(利润率利润率（-3） ( 利 润 率 ，( 毛毛 利利 率率 ，(毛利率毛利率 -3） ( 毛 利 率 ，行业煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业农副食品加工业食品制造业酒、饮料和精制茶制造业烟草制品业纺织业纺织服装、服饰业皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业家具制造业造纸及纸制品业印刷业和记录媒介的复制石油加工、炼焦及核燃料加工业化学原料及化学制品制造业医药制造业化学纤维制造业非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业金属制品业通用设
41、备制造业专用设备制造业电气机械及器材制造业计算机、通信和其他电子设备制造业电力、热力的生产和供应业PPI/PPIRM价差 )0.410.840.710.58-0.13-0.250.03-0.59-0.280.53-0.53-0.30-0.160.070.260.12-0.070.170.01-0.130.640.130.02-0.41-0.29-0.240.17-0.080.01PPI/PPIRM价差)0.540.130.690.38-0.20-0.10-0.09-0.430.050.40-0.23-0.41-0.20-0.230.150.00-0.030.200.16-0.060.490.1
42、20.16-0.18-0.20-0.30-0.02-0.04-0.35PPI/PPIRM价差（ -3）)-0.19-0.310.170.02-0.38-0.270.24-0.09-0.270.070.140.33-0.080.43-0.400.51-0.12-0.180.240.210.380.03-0.110.200.100.320.560.440.43PPI/PPIRM价差 )0.390.900.870.700.17-0.280.19-0.36-0.310.41-0.53-0.43-0.14-0.190.300.23-0.630.070.060.670.780.75-0.350.13-0.
43、17-0.170.310.050.14PPI/PPIRM价差 )0.450.070.660.420.19-0.19-0.08-0.26-0.240.21-0.25-0.23-0.08-0.320.460.150.160.400.120.560.600.64-0.24-0.29-0.040.000.150.18-0.30PPI/PPIRM 价价差(-3)-0.24-0.240.280.06-0.20-0.040.100.190.18-0.040.280.180.050.10-0.020.330.03-0.020.280.090.520.070.190.180.240.270.290.430.12
44、资料来源：WIND 国信证券经济研究所整理2012 年 9 月各细化行业的盈利状况分析：（1）销售利润率和毛利率继续保持优势的行业：食品制造业、酒、饮料和精选茶制造业、电力热力生产和供应业；请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page11（2）销售利润率和毛利率具扩张动力的行业：纺织业、电气机械及器材制造业、通信设备计算机及其他电子制造业；（3）销售利润率和毛利率反弹力度缩小：家具制造业、烟草制品业、医药制造业。（4）销售利润率和毛利率回落压力缓解且短期有反弹可能的行业：农副食品加工业、造纸及纸制品、印刷业和记录媒介的复印、石油加工炼焦核燃料加工、化学原料及化学制品业、金属制品业；
45、（5）销售利润率和毛利率回落压力缓解但反弹动力较弱的行业：石油和天然气开采、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、化学纤维制造业、非金属矿物制品业、有色金属冶炼及压延加工、通用设备制造业、专用设备制造业；（6）销售净利润率和毛利率继续回落压力的行业：煤炭开采和洗选业、非金属矿采选业、皮革毛皮羽毛及其制品业、纺织服装鞋帽制品、黑色金属冶炼及压延加工。图 13：煤炭开采和洗选业的利润率与：煤炭开采和洗选业的利润率与 PPI/PPIRM 价差图 14：煤炭开采和洗选业的毛利率与：煤炭开采和洗选业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差3530PPI:煤炭开采和洗选业(累计同比)煤炭开采和洗选业:销售利润率
46、同比增幅100803530PPI:煤炭开采和洗选业(累计同比)煤炭开采和洗选业:毛利率同比增幅20156025402510201510200-2020151050-5-405-605-10001/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/11-80001/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/11-15-5资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 15：石油和天然气开采的利润率与：石油和天然气开采的利润率与 PPI/PPIRM 价差-100-5资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 16：石油和天然气开采的毛利率与：石油和天
47、然气开采的毛利率与 PPI/PPIRM 价差-201008060PPI:石油和天然气开采业(累计同比)石油和天然气开采业:销售利润率同比增幅10080601008060PPI:石油和天然气开采业(累计同比)石油和天然气开采业:毛利率同比增幅1008060404040200200-204020020001/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/11-4001/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/11-20-20-40-60资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分-60-80-100-20-40-6
48、0资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理全球视野-40-60-80本土智慧60506050Page12图 17：黑色金属矿采选业的利润率与：黑色金属矿采选业的利润率与 PPI/PPIRM 价差价差图 18：黑色金属矿采选业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差40PPI:黑色金属矿采选业(累计同比)黑色金属矿采选业:销售利润率同比增幅100806040PPI:黑色金属矿采选业(累计同比)黑色金属矿采选业:毛利率同比增幅1008060304030201020020104020001/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/11-20001/0502/1104/05
49、05/1107/0508/1110/0511/110-10-20-40-60-10-20-20-30-40资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 19：有色金属矿采选业的利润率与：有色金属矿采选业的利润率与 PPI/PPIRM 价差价差-80-100-30-40资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 20：有色金属矿采选业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差-40-603025201510PPI:有色金属矿采选业(累计同比)有色金属矿采选业:销售利润率同比增幅100806040203025201510PPI:有色金属矿采选业(累计同比)有色金属矿采选业:毛利率同比增幅5040302
50、05005010001/05-5-1002/1104/0505/1107/0508/1110/0511/11-20-4001/05-5-1002/1104/0505/1107/0508/1110/0511/11-10-15-20-25资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 21：非金属矿采选业的利润率与：非金属矿采选业的利润率与 PPI/PPIRM 价差-60-80-100-15-20-25资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 22：非金属矿采选业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差-20-30-401412108PPI:非金属矿采选业(累计同比)非金属矿采选业:销售利润率同比增
51、幅1008060401412108PPI:非金属矿采选业(累计同比)非金属矿采选业:毛利率同比增幅1510520640-206402-402-5001/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/11-60001/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/11-10-2-80-2-4资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分-100-4资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理全球视野-15本土智慧15152010401081010302510810Page13图 23：农副食品加工业的利润率与：农副食品加工
52、业的利润率与 PPI/PPIRM 价差图 24：农副食品加工业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差10PPI:农副食品加工业-PPIRM:农副产品类(累计同比)农副食品加工业:销售利润率同比增幅10080604010PPI:农副食品加工业-PPIRM:农副产品类(累计同比)农副食品加工业:毛利率同比增幅15105205500-200001/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/1101/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/11-40-5-5-60-5-10-80-10资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 25：食品制造业
53、的利润率与：食品制造业的利润率与 PPI/PPIRM 价差PPI:食品制造业-PPIRM:农副产品类(累计同比)食品制造业:销售利润率同比增幅50-1003020-10资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 26：食品制造业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差PPI:食品制造业-PPIRM:农副产品类(累计同比)食品制造业:毛利率同比增幅50-1564201/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/1101/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/11100-50-5-2-4-10-10-10-6-8-15-20-15-10资料
54、来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 27：酒、饮料和精选茶制造业的利润率与 PPI/PPIRM 价差价差PPI:饮料制造业-PPIRM:农副产品类(累计同比)酒、饮料和精制茶制造业:销售利润率同比增幅资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 28：酒、饮料和精选茶制造业毛利率与 PPI/PPIRM 价差PPI:饮料制造业-PPIRM:农副产品类(累计同比)酒、饮料和精制茶制造业:毛利率同比增幅502015506401/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/1101/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/11210-5-5
55、05-2-10-15-20资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分0-5-10-15-10-15-20资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理全球视野-4-6-8-10本土智慧20153020151614328070322015642564810Page14图 29：烟草制品业的利润率与：烟草制品业的利润率与 PPI/PPIRM 价差PPI:烟草制品业-PPIRM:农副产品类(累计同比)烟草制品业:销售利润率同比增幅102010图 30：烟草制品业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差PPI:烟草制品业-PPIRM:农副产品类(累计同比)烟草制品业:毛利率同比
56、增幅101210558000601/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/1101/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/11-5-54-10-10-20-1020-15-15-2-20资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 31：纺织业的利润率与：纺织业的利润率与 PPI/PPIRM 价差PPI:纺织业-PPIRM:纺织原料类(累计同比)纺织业:销售利润率同比增幅-30-20资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 32：纺织业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差PPI:纺织业-PPIRM:纺织原料类(累计同比)纺织业
57、:毛利率同比增幅-460105040101001/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/113001/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/115-120-10-210-2-3-4-5资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 33：纺织业服装鞋帽的利润率与：纺织业服装鞋帽的利润率与 PPI/PPIRM 价差PPI:纺织服装、鞋、帽制造业-PPIRM:纺织原料类(累计同纺织服装、服饰业:销售利润率同比增幅0-10-20-30-3-4-5资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 34：纺织业服装鞋帽的毛利率与 PPI/PPIR
58、M 价差PPI:纺织服装、鞋、帽制造业 -PPIRM:纺织原料类(累计同比)纺织服装、服饰业:毛利率同比增幅-5-10-15202260150401/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/1101/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/11-2-4-6-8-101050-2-4-6-8-1020-2-4-6-5-12-12-8-14资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分-10-14资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理全球视野-10本土智慧10642064104320154363025681
59、0Page15图 35：皮革毛皮羽毛及其制品业的利润率与 PPI/PPIRM 价差价差PPI:皮革、毛皮、羽毛(绒)及其制品业-PPIRM:纺织原料皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业:销售利润率同比增幅图 36：皮革毛皮羽毛及其制品业毛利率与 PPI/PPIRM 价差PPI:皮革、毛皮、羽毛(绒)及其制品业-PPIRM:纺织原料类(累计同比)皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业:毛利率同比增幅821526001/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/1110001/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/114-2-22-4-6-8-10
60、-12-1450-5-10-4-6-8-10-12-140-2-4-6-8-10资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 37：木材加工及木竹藤棕草制品业的利润率与 PPI/PPIRM 价差价差PPI:木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业-PPIRM:木材木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业:销售利润率同比资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 38： 木材加工及木竹藤棕草制品业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差PPI:木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 -PPIRM:木材及纸浆类(累木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业:毛利率同比增幅8621010521042001/05-102/11
61、04/0505/1107/0508/1110/0511/11001/05-102/1104/0505/1107/0508/1110/0511/11-2-2-5-2-4-6-3-4资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 39：家具制造业的利润率与：家具制造业的利润率与 PPI/PPIRM 价差PPI:家具制造业-PPIRM:木材及纸浆类(累计同比)家具制造业:销售利润率同比增幅420-10-152015105-3-4资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 40：家具制造业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差PPI:家具制造业-PPIRM:木材及纸浆类(累计同比)家具制造业:毛利率同比
62、增幅420-8-10642001/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/1101/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/110-2-2-4-6资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分-5-10-15-20-2-4-6资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理全球视野-4-6-8-10本土智慧22406256506050040060Page16图 41：造纸及纸制品的利润率与：造纸及纸制品的利润率与 PPI/PPIRM 价差图 42：造纸及纸制品的毛利率与 PPI/PPIRM 价差PPI:造纸及纸制
63、品业-PPIRM:木材及纸浆类(累计同比)造纸及纸制品业:销售利润率同比增幅100PPI:造纸及纸制品业-PPIRM:木材及纸浆类(累计同比)造纸及纸制品业:毛利率同比增幅1108060110302001/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/114001/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/11-1-1-2200-1-1-2100-2-3-3-20-40-60-2-3-3-10-20-30资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 43：印刷业和记录媒介的复制的利润率与 PPI/PPIRM 价差价差PPI:印刷业和记录媒介的
64、复制-PPIRM:木材及纸浆类(累计印刷业和记录媒介的复制:销售利润率同比增幅资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 44：印刷业和记录媒介的复制毛利率与 PPI/PPIRM 价差PPI:印刷业和记录媒介的复制-PPIRM:木材及纸浆类(累计同比) 15印刷业和记录媒介的复制:毛利率同比增幅4204101521025001/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/115001/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/110-20-2-4-5-10-4-5-6-8-15-20-6-8-10-15资料来源：CEIC、国信证券经济研究
65、所整理图 45：石油加工炼焦核燃料加工的利润率与 PPI/PPIRM 价差价差PPI:石油加工、炼焦及核燃料加工业-PPI:石油和天然气石油加工、炼焦及核燃料加工业:销售利润率同比增幅资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 46：石油加工炼焦核燃料加工毛利率与 PPI/PPIRM 价差PPI:石油加工、炼焦及核燃料加工业 -PPI:石油和天然气开采业(累计石油加工、炼焦及核燃料加工业:毛利率同比增幅4040200300200100040200302010001/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/1101/0502/1104/0505/1107/0508
66、/1110/0511/11-100-10-20-40-60资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分-200-300-400-500-20-40-60资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理全球视野-20-30-40-50本土智慧10100101525158151580Page17图 47：化学原料及化学制品业的利润率与：化学原料及化学制品业的利润率与 PPI/PPIRM 价差价差PPI:化学原料及化学制品制造业-PPIRM:化工原料类(累计化学原料及化学制品制造业:销售利润率同比增幅图 48：化学原料及化学制品业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差PPI:化
67、学原料及化学制品制造业-PPIRM:化工原料类(累计同比) 15化学原料及化学制品制造业:毛利率同比增幅86480604086410502020020-501/05-202/1104/0505/1107/0508/1110/0511/11-2001/05-202/1104/0505/1107/0508/1110/0511/11-10-4-6资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 49：医药制造业的利润率与：医药制造业的利润率与 PPI/PPIRM 价差PPI:医药制造业-PPIRM:化工原料类(累计同比)医药制造业:销售利润率同比增幅105-40-602015-4-6资料来源：CEIC、
68、国信证券经济研究所整理图 50：医药制造业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差PPI:医药制造业-PPIRM:化工原料类(累计同比)医药制造业:毛利率同比增幅105-15-2064102001/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/115001/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/110-50-5-2-5-10-15-20资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 51：化学纤维制造业的利润率与：化学纤维制造业的利润率与 PPI/PPIRM 价差PPI:化学纤维制造业-PPIRM:化工原料类(累计同比)化学纤维制造业:销售利润
69、率同比增幅10-10-15-20200150-10-15-20资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 52：化学纤维制造业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差PPI:化学纤维制造业-PPIRM:化工原料类(累计同比)化学纤维制造业:毛利率同比增幅10-4-6-860405010050502001/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/1101/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/110-50-5-20-10-15资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分-50-100-10-15资料来源：C
70、EIC、国信证券经济研究所整理全球视野-40-60本土智慧424230506100806120641008064Page18图 53：非金属矿物制品业的利润率与：非金属矿物制品业的利润率与 PPI/PPIRM 价差价差图 54：非金属矿物制品业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差PPI:非金属矿物制品业-PPI：非金属矿采选业(累计同比)非金属矿物制品业:销售利润率同比增幅10080PPI:非金属矿物制品业-PPI：非金属矿采选业(累计同比)非金属矿物制品业:毛利率同比增幅06002001/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/114001/0502/1104/
71、0505/1107/0508/1110/0511/1110-220-2-4-60-20-4-60-8-40-60-8-10-20-10-80-10-12-100-12-30资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 55：黑色金属冶炼及压延加工的利润率与 PPI/PPIRM 价差价差PPI:黑色金属冶炼及压延加工业-PPIRM:黑色金属材料类黑色金属冶炼及压延加工业:销售利润率同比增幅资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 56：黑色金属冶炼及压延加工毛利率与 PPI/PPIRM 价差PPI:黑色金属冶炼及压延加工业-PPIRM:黑色金属材料类(累计同比)黑色金属冶炼及压延加工业:毛利
72、率同比增幅40426040423020001/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/11200001/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/11100-2-4-20-40-2-4-10-20-30-6-60-80-6-40-50-8-100-8-60资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 57：有色金属冶炼及压延加工的利润率与 PPI/PPIRM 价差价差PPI:有色金属冶炼及压延加工业-PPIRM:有色金属材料类有色金属冶炼及压延加工业:销售利润率同比增幅26040资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 58：有色金
73、属冶炼及压延加工毛利率与 PPI/PPIRM 价差PPI:有色金属冶炼及压延加工业-PPIRM:有色金属材料类(累计同比)有色金属冶炼及压延加工业:毛利率同比增幅10080260001/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/1120001/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/1140-2-40-20-2-4200-6-40-60-6-20-40-8-10资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分-80-100-8-10资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理全球视野-60-80本土智慧10850
74、401082015103010815301520Page19图 59：金属制品业的利润率与：金属制品业的利润率与 PPI/PPIRM 价差PPI:金属制品业-PPIRM：全部原材料(累计同比)金属制品业:销售利润率同比增幅6图 60：金属制品业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差PPI:金属制品业-PPIRM：全部原材料(累计同比)金属制品业:毛利率同比增幅6420302042010501/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/111001/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/11-2-20-40-4-6-8-10-12资料来源
75、：CEIC、国信证券经济研究所整理图 61：通用设备制造业的利润率与：通用设备制造业的利润率与 PPI/PPIRM 价差PPI:通用设备制造业-PPIRM：全部原材料(累计同比)通用设备制造业:销售利润率同比增幅-10-20-30-6-8-10-12资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 62：通用设备制造业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差PPI:通用设备制造业-PPIRM：全部原材料(累计同比)通用设备制造业:毛利率同比增幅-5-10-156520540100201/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/1101/0502/1104/0505/110
76、7/0508/1110/0511/1100-2-5-10-5-4-10-20-10-6-8-15资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 63：专用设备制造业的利润率与：专用设备制造业的利润率与 PPI/PPIRM 价差PPI:专用设备制造业-PPIRM:全部原材料(累计同比)专用设备制造业:销售利润率同比增幅10-3020-15资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 64：专用设备制造业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差PPI:专用设备制造业-PPIRM:全部原材料(累计同比)专用设备制造业:毛利率同比增幅10-1015105010050501/0502/1104/0505/11
77、07/0508/1110/0511/1101/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/110-5-10-5-5-10-15资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分-20-30-10-15资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理全球视野-10-15本土智慧63061020105040102015100802015Page20图 65：电气机械及器材制造业的利润率与：电气机械及器材制造业的利润率与 PPI/PPIRM 价差价差PPI:电气机械及器材制造业-PPIRM：全部原材料(累计同比)电气机械及器材制造业:销售利润率同比增幅4图
78、 66：电气机械及器材制造业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差PPI:电气机械及器材制造业-PPIRM：全部原材料(累计同比)电气机械及器材制造业:毛利率同比增幅420201020501/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/1101/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/110-2-40-2-4-5-6-10-6-8-10-12-20-30-8-10-12-10-15资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 67：通信设备计算机及其他电子利润率与 PPI/PPIRM 价差价差PPI:通信设备、计算机及其他电子设备制造业-P
79、PIRM:全计算机、通信和其他电子设备制造业:销售利润率同比增幅资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 68：通信设备计算机及其他电子毛利率与：通信设备计算机及其他电子毛利率与 PPI/PPIRM 价差PPI:通信设备、计算机及其他电子设备制造业-PPIRM:全部原材料(累计算机、通信和其他电子设备制造业 :毛利率同比增幅155030205010501/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/111001/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/110-5-10-15-200-10-20-30-40-50-5-10-15-20-
80、5-10-15-20-25-30资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 69：电力热力生产和供应业的利润率与：电力热力生产和供应业的利润率与 PPI/PPIRM 价差价差PPI:电力、热力的生产和供应业-PPIRM:燃料、动力类(累电力、热力的生产和供应业:销售利润率同比增幅资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理图 70：电力热力生产和供应业的毛利率与 PPI/PPIRM 价差PPI:电力、热力的生产和供应业-PPIRM:燃料、动力类(累计同比) 30电力、热力的生产和供应业:毛利率同比增幅201056040105100200001/0502/1104/0505/1107/0508/
81、1110/0511/11001/0502/1104/0505/1107/0508/1110/0511/11-10-5-20-5-20-10-40-10-15-20-25资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分-60-80-100-15-20-25资料来源：CEIC、国信证券经济研究所整理全球视野-30-40-50本土智慧推荐回避推荐回避国信证券投资评级Page21类别股票投资评级行业投资评级级别谨慎推荐中性谨慎推荐中性定义预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间预计 6 个月内，股价表现介于市
82、场指数10%之间预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 5%-10%之间预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数5%之间预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。风险提示本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报
83、告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务是指取得监管
84、部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧国信证券经济研究所团队成员宏观固定收益策略周炳林崔 嵘0755-82130638021-60933159赵 婧021-60875168黄学军林丽梅021-60933142021-60933157张 嫄0755-8
85、2133259技术分析李智能沈 瑞交通运输0755- 229404560755-82132998-3171机械闫 莉商业贸易010-88005316郑 武陈建生岳 鑫0755-821304220755-821337660755-82130432郑 武陈 玲杨 森0755-82130422021-608751620755-82133343孙菲菲常 伟0755-821307220755-82131528糜怀清021-60933167汽车及零配件钢铁及新材料房地产左 涛021-60933164郑 东陈 健010-66025270010-88005308区瑞明黄道立0755-821306780755-
86、82133397刘 宏0755-22940109基础化工及石化医药计算机及电子刘旭明张栋梁吴琳琳朱振坤010-88005382021-609331510755-82130833-1867010-88005317贺平鸽丁 丹杜佐远胡博新0755-821333960755-821399080755-821304730755-82133263段迎晟高耀华欧阳仕华0755-82130761010-880053210755-82151833刘 勍0755-82133400传媒有色金属电力及公共事业陈财茂刘 明010-88005322010-88005319彭 波徐张红0755-821339090755-
87、22940289谢达成021-60933161金融轻工建筑工程及建材邵子钦田 良童成墩0755-821304680755-821304700755-82130513李世新邵 达0755-821305650755-82130706邱 波刘 萍马 彦0755-821333900755-82130678010-88005304王 倩潘小果0755-82130833-7062530755-82130843家电及通信电力设备及新能源食品饮料王念春程 成0755-821304070755-22940300杨敬梅张 弢021-60933160010-88005311黄 茂龙 飞0755-8213892207
88、55-82133920旅游农业电子曾 光钟 潇0755-821508090755-82132098杨天明赵 钦021-60875165021-60933163刘 翔021-60875160纺织服装及日化基金评价与研究金融工程朱 元021-60933162康 亢李 腾刘 洋蔡乐祥钱 晶010-66026337010-880053100755-821505660755-82130833-13680755-82130833-1367戴 军林晓明秦国文张璐楠郑亚斌0755-821331290755-821361650755-821335280755-82130833-1379021-60933150请
89、务必参阅正文之后的免责条款部分陈志岗马瑛清吴子昱0755-821361650755-229406430755-22940607全球视野 本土智慧国信证券机构销售团队华北区（机构销售一部）华东区（机构销售二部）华南区（机构销售三部）王立法010-66026352盛建平021-60875169魏 宁0755-王晓健010-66026342黄胜蓝021-60875166邵燕芳0755-李文英010-88005334郑毅021-60875171段莉娟0755-赵海英010-66025249叶琳菲021-60875178郑灿0755-原祎010-88005332孔华强021-60875170甘墨0755-甄艺010-66020272刘塑021-60875177徐冉0755-杨柳崔鸿杰021-60933166颜小燕0755-王耀宇李佩021-60875173赵晓曦0755-陈孜譞18901140709汤静文021-6087516413636399097梁丹请务必参阅正文之后的免责条款部分梁轶聪021-全球视野 本土智慧
