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1、管理层盈余预测差错与应计额的关系管理层盈余预测差错与应计额的关系 The Association between Management Earnings Forecast Errors and Accruals目目 录录引引 言言文献综述文献综述实证结果实证结果样本选择与研究设计样本选择与研究设计假设提出假设提出补充性分析补充性分析摘摘 要要 本文研究了当前年度的应计额与下一年度管理层盈余预测差错之间的关系。由于在一个不确定的经营环境下，管理者对公司发展前景的评价是不全面的，这种不全面的预测对盈余预测和应计额都会产生影响，所以提出假设：当本期应计额相对较高（低）时，管理层的盈余预测是比较乐观（
2、悲观）的。 研究结果证明：应计额与管理层盈余预测差错之间存在显著的正相关关系，而且还发现，处于更加不确定的经营环境下的公司以及那些应计额与成长相关活动有更高共变性的公司，两者之间的关系更加显著。另外，当应计额能够反映管理者对公司发展前景的真实预期时，管理层盈余预测差错与应计额之间显著正相关，但是当应计额没有反映管理者对公司发展前景的真实预期时，这种关系是不存在的。 补充分析表明，管理层盈余预测不能显著减少应计额的错误定价。 英英释义一、引一、引 言言 以前的研究认为自愿披露与强制披露均包含了与价以前的研究认为自愿披露与强制披露均包含了与价值相关的信息，能显著影响股票的价格。但自愿披露的信息值相
3、关的信息，能显著影响股票的价格。但自愿披露的信息是否包含了通过强制披露可以预测的错误仍然不可知。是否包含了通过强制披露可以预测的错误仍然不可知。 本文认为本文认为: : 在不确定的经营环境下，管理层对公司发展在不确定的经营环境下，管理层对公司发展前景的错误预期对自愿披露和强制披露的信息都有影响。前景的错误预期对自愿披露和强制披露的信息都有影响。应计额应计额管理者盈余预测管理者盈余预测英英释义本文的贡献本文的贡献1.1.对自愿披露与强制披露之间关系的研究的拓展对自愿披露与强制披露之间关系的研究的拓展 通过测量自愿披露中的差错通过测量自愿披露中的差错管理层盈余预测差错，并管理层盈余预测差错，并研究
4、其与强制披露关键方面研究其与强制披露关键方面应计额之间的关系，发现自应计额之间的关系，发现自愿披露存在着与强制披露类似的差错，这可能会降低增量信愿披露存在着与强制披露类似的差错，这可能会降低增量信息的价值。息的价值。2.2.为管理层盈余预测研究提供了新的证据为管理层盈余预测研究提供了新的证据 以前研究认为管理层盈余预测可以减少信息不对称，提高以前研究认为管理层盈余预测可以减少信息不对称，提高企业的声誉，本文提醒投资者管理层盈余预测可能存在错误，企业的声誉，本文提醒投资者管理层盈余预测可能存在错误，应对其作出谨慎的评价，尤其是那些经营环境不稳定以及公应对其作出谨慎的评价，尤其是那些经营环境不稳定
5、以及公司的增长性活动与应计额有着较高共变性的企业司的增长性活动与应计额有着较高共变性的企业. .英英释义本文的贡献本文的贡献3.3.为管理者和准则制定者提供了启示为管理者和准则制定者提供了启示鼓励增加自愿披露或加大财务报告中管理层披露的主鼓励增加自愿披露或加大财务报告中管理层披露的主观性可能不会提高公司的信息环境质量。观性可能不会提高公司的信息环境质量。4.4.为应计异象的研究作出了贡献为应计异象的研究作出了贡献应计异象：由于应计额被错误定价而产生超额收益的应计异象：由于应计额被错误定价而产生超额收益的现象。现象。 管理层对应计项目的预测差错可能导致市场参与者未能正管理层对应计项目的预测差错可
6、能导致市场参与者未能正确评估应计额反映的未来收益预期，因此可能产生应计异象，确评估应计额反映的未来收益预期，因此可能产生应计异象，这不仅忽略了风险因素而且在研究设计也存在缺陷。这不仅忽略了风险因素而且在研究设计也存在缺陷。英英释义二、文献综述二、文献综述 1 1、管理层盈余预测差错的相关研究、管理层盈余预测差错的相关研究 归纳了导致管理层盈余预测产生偏差的原因：影响市场盈利预期、组织潜在的行业进入者、促进证券的发行、提高交易利润、降低期望的法律成本。 结论：对管理层盈余预测差错与强制披露的会计信息之间关系的研究非常少2 2、自愿披露与强制披露之间的关系的研究、自愿披露与强制披露之间的关系的研究
7、 研究只是集中在自愿披露的频率与数量以及它与强制披露报告的性质之间的关系。 本文研究自愿披露错误（用管理层盈余预测差错反映）与强制披露的一个重要方面：应计额之间的关系。英英释义三、假设的提出三、假设的提出1 1、管理层盈余预测差错与应计额之间的关系、管理层盈余预测差错与应计额之间的关系 管理层知识的不完善以及经营环境的不确定性会造成其对公司发展前景预测出现偏差，这种偏差会同时在自愿披露与强制披露中有所体现。例如当管理层对公司未来发展前景较为乐观时，他可能会加大生产继而会提高应计额，因此预测值肯定也出现了乐观的情况，预测中存在差错的可能性也随之增加。 H1:当应计额相对较高（低）时，管理层盈余预
8、测包含了当应计额相对较高（低）时，管理层盈余预测包含了较为乐观（悲观）的错误，或者说，管理层盈余预测差错与较为乐观（悲观）的错误，或者说，管理层盈余预测差错与应计额之间显著正相关。应计额之间显著正相关。英英释义三、假设的提出三、假设的提出2、经营环境的不确定性以及报告灵活性的影响经营环境的不确定性以及报告灵活性的影响 在非常不确定的经营环境下，管理层对自己预期的依赖程度更高，而管理层个人预期会影响到公司决策的各个方面，如投资并购等，进而影响应计额，而当年的应计额又对下年的盈余预期产生一定影响。因此如果应计额和管理层盈余预测之间的相关性在非常不确定环境下，两者之间的相关关系应该更加显著。 H2：
9、处于不确定性强的经营环境中的企业，其管理层盈处于不确定性强的经营环境中的企业，其管理层盈余预测差错与应计额之间的正相关性更加显著。余预测差错与应计额之间的正相关性更加显著。英英释义三、假设的提出三、假设的提出 管理层传达他们对公司的预期的灵活性也会影响管理层盈余预测差错与应计额之间的相关性。灵活性会受到许多因素的影响：公司的性质，公司的经营行为以及GAAP允许的会计决策等。本文利用管理层做出的与公司成长相关的活动与应计额之间的共变性来反映该灵活性。 （例如：当本期应计额较高时，管理层对公司未来发展前景预计非常好，因此决定增加员工的数量，随着下年员工数量的增长，说明管理层可以通过决策来灵活传达自
10、己的预期） H3：成长相关活动与应计额之间共变性越强的企业，管成长相关活动与应计额之间共变性越强的企业，管理层盈余预测差错与应计额之间的正相关性更加显著。理层盈余预测差错与应计额之间的正相关性更加显著。英英释义三、假设的提出三、假设的提出3 3、信息披露的蓄意歪曲、信息披露的蓄意歪曲 对管理层盈余预测差错与应计额之间相关性的另一个解释是： 管理层为了谋求个人利益，故意操纵（调高或调低）应计额，并做出乐观或悲观的盈余预测。因此如何将管理层盈余预测中蓄意歪曲的部分与非蓄意歪曲的部分区分开来是该问题的关键。 本文利用管理层买进和卖出股票和期权的行为（作出盈余预测之后不久）来反映其对未来的真实预期，从
11、而辨别蓄意与非蓄意歪曲。 界定高层管理人员买进股票说明预期好，卖出股票预期差，符合这一界定代表了管理层的真实预期；但如果高层管理者在应计额较高时卖出股票或在应计额较低时买进股票，说明进行了蓄意操纵。三、假设的提出三、假设的提出 H4a.非蓄意歪曲假说：高层管理人员在应计额较高（低）非蓄意歪曲假说：高层管理人员在应计额较高（低）时买入（卖出）股票或期权情况下的管理层盈余预测差错与时买入（卖出）股票或期权情况下的管理层盈余预测差错与应计额之间的相关性比高层管理人员在应计额较高（低）时应计额之间的相关性比高层管理人员在应计额较高（低）时卖出（买入）股票或期权情况下二者的相关性显著。卖出（买入）股票或
12、期权情况下二者的相关性显著。 H4b.蓄意歪曲假说：高层管理人员在应计额较高（低）时蓄意歪曲假说：高层管理人员在应计额较高（低）时卖出（买入）股票或期权情况下的管理层盈余预测差错与应卖出（买入）股票或期权情况下的管理层盈余预测差错与应计额之间的相关性比高层管理人员在应计额较高（低）时买计额之间的相关性比高层管理人员在应计额较高（低）时买入（卖出）股票或期权情况下二者的相关性显著。入（卖出）股票或期权情况下二者的相关性显著。英英释义四、样本选择与研究设计四、样本选择与研究设计 1 1、样本的选择、样本的选择 1996-2006年财务报告期的年财务报告期的4443个数据个数据 （由于1995年开始
13、实施豁免披露保护措施，减少了蓄意歪曲信息带来的可能的法律成本,因此管理层蓄意歪曲信息的可能性加大，选择1996年后的数据可以对该问题进行研究） 具体而言，选择每个企业在t年做出应计额披露时和披露后对t+1年的管理层盈余预测值，为避免混淆t+1年第一季度应计额的披露对盈余预测的影响，剔除在第一季度披露时和披露后做出的预测。英英释义四、样本选择与研究设计四、样本选择与研究设计 2 2、研究设计、研究设计 被解释变量MFEt+1：管理层盈余预测差错。t+1年度每股收益的第一个预测值（当年年报报出时间到第一季度报告报出时间之间的）与t+1年实际每股收益之间的差额，实际每股收益用年末的收盘价来测量。 解
14、释变量WCACC:营运资本的应计额。选择这一应计额代替总应计额的原因：与总应计额相关，而且能基本反映管理层对企业近期收益的估计。 英英释义四、样本选择与研究设计四、样本选择与研究设计英英释义五、实证结果五、实证结果 1 1、描述性统计分析、描述性统计分析英英释义五、实证结果五、实证结果 1 1、描述性统计分析：各个回归变量之间的相关性、描述性统计分析：各个回归变量之间的相关性英英释义五、实证结果五、实证结果 2 2、单变量分析：、单变量分析： 管理层盈余预测差错与营运资本应计额之间的关系 营运资本应计额划分的十个区间内的盈余预测差错的大小，最高与最低差错之间的差异是显著的，表明管理层盈余预测差
15、错与营运资本应计额之间显著为正。说明当应计额相对较高（低）时，管理层盈余预测包含更为乐观（悲观）的差错英英释义五、实证结果五、实证结果3 3、多变量分析、多变量分析 管理层盈余预测差错与营运资本应计额之间的关系表明管理层盈余预测差错与营运资本应计额呈正相关关系，并在1%的水平上显著，与应计额总额也呈同样的关系。英英释义五、实证结果五、实证结果被解释变量和控制变量之间的关系被解释变量和控制变量之间的关系英英释义五、实证结果五、实证结果4 4、经营环境的不确定性对管理层盈余预测差错与应计额之间关系的影响、经营环境的不确定性对管理层盈余预测差错与应计额之间关系的影响 反映不确定性的三个指标现金流波动
16、、销售波动以及经营周期之间的反映不确定性的三个指标现金流波动、销售波动以及经营周期之间的相关系数均小于相关系数均小于0.10.1，相关性较弱，表明这三个指标从不同维度反映了经，相关性较弱，表明这三个指标从不同维度反映了经营环境的不确定性。营环境的不确定性。英英释义五、实证结果五、实证结果 对营运资本应计额分别按照三个指标的大小分成高中低层，回归结果如下：现金流波动指标最高的样本的营运资本应计额与管理者盈余预测之间的相关性是最低现金流波动指标的2倍，且最高与最低系数之间的差异的P值为0.000，即两个系数之间是存在显著差异的，也就是说较高的现金流波动使管理层盈余预测差错与营运资本应计额之间的相关
17、性更显著英英释义五、实证结果五、实证结果5 5、应计额与公司成长性活动共变性对管理层盈余预测差错与应计额关系、应计额与公司成长性活动共变性对管理层盈余预测差错与应计额关系的影响的影响 系数逐渐增大，且低共变性的企业MFE与WCACC之间的相关性不显著，中和高共变性的企业MFE与WCACC之间的相关性显著，且最高共变性与最低共变性下的系数差异的P值为0.000，即两个系数之间存在显著差异，也就是说，共变性越强，MFE与WCACC之间的相关性越显著。英英释义五、实证结果五、实证结果6 6、相关性的另外一种解释：蓄意歪曲、相关性的另外一种解释：蓄意歪曲 根据前五个高层管理者（CEO、Chairman
18、、CFO、COO、副主席）买入（卖出）股票和期权的行为将公司样本划分为两类：样本A: 高（低）应计额下买入（卖出）的企业，即披露信息代表了管理层的真实预期样本B：高（低）应计额下卖出（买入）的企业，即管理层蓄意操纵信息的企业英英释义五、实证结果五、实证结果 高应计额买进，低应计额卖出，高应计额买进，低应计额卖出，符合一般预期，属于非蓄意符合一般预期，属于非蓄意操纵情况操纵情况英英释义 六、补充性分析：六、补充性分析： 盈余预测对市场错误定价的影响盈余预测对市场错误定价的影响此分析目的是处理管理层盈余预测的内生性问题：前文提到管理此分析目的是处理管理层盈余预测的内生性问题：前文提到管理层对盈余预
19、测可能会产生应计异象即错误定价，反过来在错误定价比较层对盈余预测可能会产生应计异象即错误定价，反过来在错误定价比较严重、应计额比较大时，管理层能可会能因为对该定价的不信任而选择严重、应计额比较大时，管理层能可会能因为对该定价的不信任而选择做出盈余预测，此时因为联立而产生了内生性。参考做出盈余预测，此时因为联立而产生了内生性。参考HeckmanHeckman的两阶段最的两阶段最小二乘估计模型。小二乘估计模型。第一步：建立模型解决内生性问题：第一步：建立模型解决内生性问题： 该模型在借鉴前人的基础上加入了该模型在借鉴前人的基础上加入了WCACCWCACC的绝对值和的绝对值和ROAROA两个变量：两
20、个变量： WCACC:应计额太大或太小时，管理层更加倾向于做出盈余预测。应计额太大或太小时，管理层更加倾向于做出盈余预测。 ROA:公司的经营状况也会影响管理层是否做出盈余预测的决定公司的经营状况也会影响管理层是否做出盈余预测的决定英英释义 六、补充性分析：六、补充性分析： 盈余预测对市场错误定价的影响盈余预测对市场错误定价的影响第二步：以从第二步：以从t t年后的第年后的第4 4个月开始累计个月开始累计1212个月的购买个月的购买持有收益作为被解释变量持有收益作为被解释变量SARETSARETt+1t+1，来反映市场对应计额的错，来反映市场对应计额的错误定价，对管理层是否做出盈余预测进行回归
21、，建立模型如误定价，对管理层是否做出盈余预测进行回归，建立模型如下：下：英英释义 六、补充性分析：六、补充性分析： 盈余预测对市场错误定价的影响盈余预测对市场错误定价的影响 WCACC的绝对值显著为正，表明在应计额较为极端（极大或极小）时，管理层更倾向于做出盈余预测。经营状况良好（ROA）、规模较大（MV）的以及分析师个人做出的预测的数量（NANALYSIS）越多的企业，管理层更可能做出盈余预测。并且盈余预测是否做出与ERC之间存在显著的正相关性，与AFE绝对值以及HITECH之间显著负相关。英英释义 六、补充性分析：六、补充性分析： 盈余预测对市场错误定价的影响盈余预测对市场错误定价的影响
22、WCACCNoMF的系数与WCACCMF的系数显著为负，且值很接近：-0.055与-0.054，对两个系数之间的差异进行双侧检验，P值为0.965，即两个系数之间的差异不明显，也就是说，无论管理层是否对盈余做出预测，投资者对营运资本应计额的过度反应程度都是一样的，即管理层盈余预测对应计额的错误定价没有影响。英英释义 七、结七、结 论论1、当本年应计额相对较高（低）时，管理层对下一年度的盈余的预期较为乐观（悲观）。2、对于处于更加不确定的经营环境中的企业和应计额与公司成长性活动共变性较高的企业，两者之间的正相关性更加显著。3、这种相关关系在应计额反映了管理层对公司未来前景的真正预期时是显著的，在蓄意操纵所披露信息的情况下是不显著的。 这些发现都显示：管理层对公司发展前景的错误预期导致了管理层盈余预测差错与应计额之间具有高度相关性。 最后，本文发现管理层盈余预测不能减少对应计额的错误定价。 Thanks for listening
