外汇市场与外汇交易

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1、第四讲第四讲 外汇市场与外汇交易外汇市场与外汇交易 第一节第一节 外汇与汇率外汇与汇率 n一、外汇的定义及其条件一、外汇的定义及其条件n1 1、外外汇汇的的定定义义（Foreign Foreign ExchangeExchange）: :外外汇汇是是指指外外国国货货币币或或以以外外国国货货币币表表示示的的能能用用来来清清算算国国际际收收支支差差额额的的资产。资产。n2 2、一种外币成为外汇的前提条件、一种外币成为外汇的前提条件n只只有有同同时时满满足足这这三三个个条条件件的的外外币币及及其其表表示示的的资资产产才才是是外汇外汇n（1 1）自由兑换性，即这种外币能自由地兑换成本币；）自由兑换性，

2、即这种外币能自由地兑换成本币；n（2 2）普普遍遍接接受受性性，即即这这种种外外币币在在国国际际经经济济往往来来中中被被各国普遍地接受和使用；各国普遍地接受和使用；n（3）可偿性，即这种外币资产是可以保证得到偿付。）可偿性，即这种外币资产是可以保证得到偿付。 n3 3、我我国国外外汇汇管管理理条条例例规规定定外外汇汇的的具具体范围包括：体范围包括：n（1 1）外国货币，包括纸币、铸币；）外国货币，包括纸币、铸币；n（2 2）外外币币支支付付凭凭证证，包包括括票票据据、银银行行存存款款凭凭证、邮政储蓄凭证等；证、邮政储蓄凭证等；n（3 3）外外币币有有价价证证券券，包包括括政政府府债债券券、公公

3、司司债债券、股票等；券、股票等；n（4 4）欧洲货币单位（现在的欧元）；）欧洲货币单位（现在的欧元）；n（5）其他外汇资产。）其他外汇资产。 二、汇率及汇率的表示二、汇率及汇率的表示 （Foreign Exchange RateForeign Exchange Rate）n1 1、直接标价法（、直接标价法（Direct QuotationDirect Quotation）n固固定定外外国国货货币币的的单单位位数数量量，以以本本国国货货币币表表示示这这一一固固定定数量的外国货币的价格。数量的外国货币的价格。n例例如如，我我国国19981998年年1212月月1717日日公公布布的的外外汇汇牌牌价

4、价中中，每每100100美美元元价价值值人人民民币币807.78807.78元元。目目前前，世世界界上上绝绝大大多多数国家采用直接标价法。数国家采用直接标价法。n2 2、间接标价法（、间接标价法（Indirect QuotationIndirect Quotation）n固定本国货币的单位数量，以外国货币表示这一固定固定本国货币的单位数量，以外国货币表示这一固定数量的本国货币价格，从而间接地表示出外国货币的数量的本国货币价格，从而间接地表示出外国货币的本国价格。本国价格。n英国最早采用这种方法，美国英国最早采用这种方法，美国1978年后用的也是间接年后用的也是间接标价法。标价法。三、法定升值与

5、升值、法定贬值与贬值三、法定升值与升值、法定贬值与贬值 n1 1、法定升值（、法定升值（RevaluationRevaluation）n指指政政府府通通过过提提高高货货币币含含金金量量或或明明文文宣宣布布的的方方式式，提提高高本本国国货货币币对对外外的汇价。例如二战后西德马克和瑞士法郎都曾被宣布法定升值。的汇价。例如二战后西德马克和瑞士法郎都曾被宣布法定升值。n2 2、法定贬值（、法定贬值（DevaluationDevaluation）n指指政政府府通通过过降降低低货货币币含含金金量量或或明明文文宣宣布布的的方方式式，降降低低本本国国货货币币对对外外的的汇汇价价。例例如如美美国国政政府府曾曾分

6、分别别在在19711971年年和和19731973年年两两度度实实行行法法定定贬贬值值，降低美元对外的汇价。降低美元对外的汇价。n3 3、升值（、升值（AppreciationAppreciation）n由由于于外外汇汇市市场场上上供供求求关关系系的的变变化化造造成成货货币币对对外外汇汇价价的的上上升升。两两者者的的区别在于动因，而汇率值变化的表现是一致的。区别在于动因，而汇率值变化的表现是一致的。n4 4、贬值（、贬值（DepreciationDepreciation）n由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的下降。由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的下降。n直接标价法下

7、：汇率数值变大，直接标价法下：汇率数值变大，外币升值、本币贬值外币升值、本币贬值n例如：例如：1 1美元美元5 5元人民币，变为元人民币，变为1 1美元美元8 8元人民币元人民币n数值变大，美元升值、人民币贬值数值变大，美元升值、人民币贬值n间接标价法下：汇率数值变大，间接标价法下：汇率数值变大，本币升值、外币贬值本币升值、外币贬值n例如：假设在英国外汇市场例如：假设在英国外汇市场n1 1英镑英镑2.12.1美元，变为美元，变为1 1英镑英镑2.52.5美元美元n数值变大，英镑升值，美元贬值。数值变大，英镑升值，美元贬值。四、汇率的种类四、汇率的种类 n1 1、基本汇率和套算汇率、基本汇率和套

8、算汇率n基基本本汇汇率率（basic basic raterate）。本本币币与与某某种种关关键键货货币币的的比比价价。比比如如港港币币是是严严格格盯盯住住美美元元的的，港港币币对对美美元元的的汇汇率率就就是是基基本本汇汇率，或者叫基准汇率。率，或者叫基准汇率。n套算汇率（套算汇率（cross rate）。）。本币与某种关本币与某种关键货币的汇率确定以后，与其它货币的键货币的汇率确定以后，与其它货币的汇率就可以套算出来。汇率就可以套算出来。 n【例例题题4-4-1 1】两两种种货货币币标标价价方方法法相相同同的的套套算算汇汇率只有中间价。率只有中间价。n中间价（买入价卖出价）中间价（买入价卖出

9、价）/2/2。n例例如如：USD1=RMBUSD1=RMB￥8.0772/8.08028.0772/8.0802，该该表表示示方方法法 含含 义义 是是 银银 行行 买买 入入 美美 元元 的的 价价 格格 是是 RMBRMB￥8.07728.0772（买买入入价价），银银行行卖卖出出美美元元的的是是价价格格RMBRMB￥8.08028.0802（卖出价）。卖出价）。n中中间间价价：USD1=RMBUSD1=RMB￥（8.07728.07728.08028.0802）/2/2RMBRMB￥8.07878.0787n已已 知知 ： USD1=RMBUSD1=RMB￥ 8.4786=JP8.478

10、6=JP￥ 108.1099108.1099， 人人 民民 币币（RMBRMB￥）和和日日元元（JPJP￥）对对美美元元（USDUSD）都都是是直直接接标标价法价法，相除可以套算出人民币对日元的汇率：，相除可以套算出人民币对日元的汇率：nRMB1=JPRMB1=JP￥（￥（108.1099/8.4786108.1099/8.4786）=JP=JP￥12.750912.7509n假如美元贬值市场汇率变为：假如美元贬值市场汇率变为：nUSD1=RMBUSD1=RMB￥8.4786=JP8.4786=JP￥100.1045100.1045n套套算算汇汇率率变变为为：RMB1=JPRMB1=JP￥（1

11、00.1045/8.4786100.1045/8.4786）=JP=JP￥11.806711.8067，人民币对日元贬值。人民币对日元贬值。n注意：计算时一定要把等号前面货币数值放在分母上，注意：计算时一定要把等号前面货币数值放在分母上，而把等号后面货币的数值放在分子上。而把等号后面货币的数值放在分子上。 思考题？思考题？n2004年后日本和欧盟为什么呼吁让年后日本和欧盟为什么呼吁让RMB升值升值？n因为因为2004年美元对日元和欧元大幅度贬值，而年美元对日元和欧元大幅度贬值，而人民币汇率是相对固定地盯住美元的，汇率几人民币汇率是相对固定地盯住美元的，汇率几乎没有变化，这样相当于跟着美元对日元

12、和欧乎没有变化，这样相当于跟着美元对日元和欧元大幅度贬值。从套算汇率可以清楚看出，人元大幅度贬值。从套算汇率可以清楚看出，人民币兑换日元的数值变少，说明人民币对日元民币兑换日元的数值变少，说明人民币对日元贬值了。我们知道货币贬值会刺激出口、抑止贬值了。我们知道货币贬值会刺激出口、抑止进口，因此，我国对日本和欧洲的贸易顺差增进口，因此，我国对日本和欧洲的贸易顺差增加，日本和欧洲强烈要求人民币升值。加，日本和欧洲强烈要求人民币升值。 n【例例题题4-4-2 2】两两种种货货币币标标价价方方法法不不同同套套算算汇率只有中间价。汇率只有中间价。n已已知知：USD$1=DM1.6920,USD$1=DM

13、1.6920,，1=$1.68121=$1.6812，德德国国马马克克（DMDM）是是直直接接标标价价法法，而而英英镑镑（ ）是是间间接接标标价价法法，两两种种货货币币标标价价方方法法不同套算汇率时要相乘。不同套算汇率时要相乘。n1=DM1.69201.6812=DM2.8446 n【例例题题4-4-3 3】两两种种货货币币的的标标价价方方法法相相同同，有有买买入入价价和和卖卖出出价价，将将竖竖号号左左右右的的数数字字交交叉叉相除：相除：n$1=SFr1.3894/1.3904，n$1=DM1.6917/1.6922$1=DM1.6917/1.6922n套算汇率为：套算汇率为： DM 1=SF

14、r（1.3894/1.6922）/（1. 3904/1.6917）n SFr 0 0.8211/0.8219n【例题例题4-4-4 4】两种货币的标价方法不同，有两种货币的标价方法不同，有买入价和卖出价，将竖号左右的数字对应买入价和卖出价，将竖号左右的数字对应相乘：相乘：n1=$1.6808/1.68161=$1.6808/1.6816n$1=DM1.6917/1.6922 $1=DM1.6917/1.6922 n套算汇率为：套算汇率为：1=DM（1.68081.6917）/（1.68161.6922）DM2.8434/2.84562、固定汇率和浮动汇率、固定汇率和浮动汇率 n固定汇率（固定汇

15、率（Fixed Exchange Rate）是指政府用行政或是指政府用行政或法律手段选择一个基本参照物，并确定、公布和维持法律手段选择一个基本参照物，并确定、公布和维持本国货币与该单位参照物之间的固定比价。本国货币与该单位参照物之间的固定比价。 纸币流通纸币流通条件下的固定汇率制实际上是一种可调整的固定汇率条件下的固定汇率制实际上是一种可调整的固定汇率制，或称为可调整的钉住（制，或称为可调整的钉住（Adjustable pegAdjustable peg）。）。n浮浮动动汇汇率率（Float Float Exchange Exchange RateRate）是是指指汇汇率率水水平平完完全全由由

16、外外汇汇市市场场上上的的供供求求决决定定、政政府府不不加加任任何何干干预预的的汇汇率率制制度度。有有干干预预有有指指导导的的浮浮动动汇汇率率称称之之为为管管理理浮浮动动汇汇率率（Managed Managed Floating Floating Exchange Exchange RateRate）。依依照照干干预预程程度度的的大大小小，有有可可分分为为较较大大灵灵活活性性管管理理浮浮动动汇汇率率或或较较小灵活性的管理浮动汇率。小灵活性的管理浮动汇率。n3 3、单一汇率与复汇率、单一汇率与复汇率n单单一一汇汇率率（single single exchange exchange raterate

17、）。是是指指一一种种货货币币（或或一一个个国国家家）只只有有一一种种汇汇率率，这这种种汇汇率率适适用用于于该该国国所所有有的的国国际际经济交往中。经济交往中。n复汇率（复汇率（Multiple exchange rate ）。）。这这是外汇管制的产物，一国如果同时存在是外汇管制的产物，一国如果同时存在两种或两种以上汇率就是复汇率。两种或两种以上汇率就是复汇率。 4、实际汇率和名义汇率、实际汇率和名义汇率 n名义汇率（名义汇率（Nominal Exchange Rate）就就是现实中货币兑换比率，它可能由市场是现实中货币兑换比率，它可能由市场决定，也可能由官方制定。决定，也可能由官方制定。n名义

18、汇率是两种货币之间的双边汇率，名义汇率是两种货币之间的双边汇率，运用名义汇率值的变化说明汇率的变化运用名义汇率值的变化说明汇率的变化幅度和趋势存在一定的局限性。幅度和趋势存在一定的局限性。 n名义有效汇率（名义有效汇率（Nominal Effective Exchange Rate）。）。是一种加权平均汇率，是一种加权平均汇率，其权数取决于各国和该国经济往来的密其权数取决于各国和该国经济往来的密切程度（例如各国与该国的贸易额占该切程度（例如各国与该国的贸易额占该国总贸易额的比重）。名义有效汇率与国总贸易额的比重）。名义有效汇率与名义双边汇率的关系类似价格指数和商名义双边汇率的关系类似价格指数和

19、商品价格之间的关系，因此又称之为品价格之间的关系，因此又称之为汇率汇率指数指数。名义有效汇率能够更综合地反映。名义有效汇率能够更综合地反映一国货币汇率地基本走势。一国货币汇率地基本走势。 n实实际际汇汇率率（Real Real Exchange Exchange RateRate）是是名名义义汇汇率率用用两两国国价价格格水水平平调调整整后后的的汇汇率率，即即外外国国商商品品与与本本国国商商品品的的相相对对价价格格，反反映映了了本本国国商商品品的的国国际际竞争力。竞争力。n名名义义汇汇率率R R与与实实际际汇汇率率e e之之间间的的关关系系：公公式式e=R*Pf/P，n其中，其中，Pf和和P分别

20、代表外国和本国的有关价格分别代表外国和本国的有关价格指数，指数，R和和e都是直接标价法下的汇率。都是直接标价法下的汇率。n提出实际汇率的概念是为了用它说明一国国际提出实际汇率的概念是为了用它说明一国国际竞争力的变化。实际汇率值越大，本国商品的竞争力的变化。实际汇率值越大，本国商品的国际竞争力越强。可见本国价格指数与实际汇国际竞争力越强。可见本国价格指数与实际汇率成反比例，而本国实际汇率与本国竞争力成率成反比例，而本国实际汇率与本国竞争力成正比例。正比例。 n【例例题题4-4-5 5】举举例例：我我国国名名义义汇汇率率1 1美美元元8.18.1元元人人民民币币，美美国国价价格格指指数数1.21.

21、2，我我国价格指数国价格指数0.90.9，实际汇率为：，实际汇率为：nE E8.18.1（1.2/0.91.2/0.9）10.810.8（实实际际汇汇率率大于名义汇率，本国商品有竞争力）大于名义汇率，本国商品有竞争力）n如如果果反反过过来来我我国国价价格格指指数数1.21.2，外外国国价价格格指数指数0.90.9，实际汇率为：，实际汇率为：nE8.1（0.9/1.2）6.075（实际汇率小实际汇率小于于名义汇率，外国商品有竞争力）于于名义汇率，外国商品有竞争力） 5 5、即期汇率和远期汇率、即期汇率和远期汇率n即即期期汇汇率率（spot spot exchange exchange rate

22、rate ）：当当前前汇汇率率，用于外汇的现货买卖。用于外汇的现货买卖。n远远期期汇汇率率（forward forward exchange exchange rate rate ）：将将来来某一时刻的汇率，用于外汇远期和期货交易。某一时刻的汇率，用于外汇远期和期货交易。n远远期期汇汇率率即即期期汇汇率率（）升升水水（贴贴水水）点点数数n远远 期期 汇汇 率率 即即 期期 汇汇 率率 ， 远远 期期 汇汇 率率 升升 水水（premiumpremium）n远远 期期 汇汇 率率 即即 期期 汇汇 率率 ， 远远 期期 汇汇 率率 贴贴 水水（discountdiscount）n远期汇率远期汇率

23、=即期汇率，远期汇率平价（即期汇率，远期汇率平价（par value） 第二节第二节 外汇市场外汇市场 （foreign exchange marketforeign exchange market） n一、外汇市场概况一、外汇市场概况n1 1、外汇市场的定义外汇市场的定义n它它是是一一个个从从事事外外汇汇买买卖卖、外外汇汇交交易易和和外外汇汇投投机机活活动动的的系系统。统。n2 2、外汇市场的特征、外汇市场的特征n（1 1）它它是是一一个个无无形形的的场场外外交交易易市市场场，由由电电话话或或计计算算机机网网络系统组成（络系统组成（OTCOTC市场）市场） 。n（2 2）它它包包含含无无数数

24、外外汇汇经经营营机机构构外外汇汇交交易易商商或或外外汇汇经经纪纪人（人（BrokerBroker）。）。n（3）它是一个全球性它是一个全球性24小时不间断的市场。小时不间断的市场。 n以以北北京京时时间间为为标标准准，国国际际主主要要外外汇汇交交易易市市场场的的交易时间：交易时间：n悉尼开市收市时间：悉尼开市收市时间： 6 6：00001414：00 00 n东京开市收市时间：东京开市收市时间： 8 8：00001616：00 00 n香港开市收市时间：香港开市收市时间： 9 9：00001717：00 00 n欧洲开市收市时间：欧洲开市收市时间： 1616：00002424：00 00 n伦

25、敦开市收市时间：伦敦开市收市时间： 1717：00001 1：00 00 n纽约开市收市时间：纽约开市收市时间： 2020：00004 4：00 00 n旧金山开市收市时间：旧金山开市收市时间：2323：00007 7：00 00 n从全球意义上来讲，外汇交易可以一天从全球意义上来讲，外汇交易可以一天24小时小时连续不断地进行。连续不断地进行。 3、外汇市场的构成、外汇市场的构成 n（1）第一个层次是银行间的外汇市场，是）第一个层次是银行间的外汇市场，是外汇市场的主体。外汇市场的主体。n（2）第二个层次是客户与银行间的市场）第二个层次是客户与银行间的市场 （1）银行间的外汇市场）银行间的外汇市

26、场 （Inter-bank MarketInter-bank Market）n狭义的外汇市场指的是银行同业间从事狭义的外汇市场指的是银行同业间从事外汇买卖的交易场所，有时也称批发外外汇买卖的交易场所，有时也称批发外汇市场。超过汇市场。超过90%的交易属于银行同业的交易属于银行同业之间进行的交易，通常由外汇经纪人充之间进行的交易，通常由外汇经纪人充当交易中介安排成交，经纪人向双方收当交易中介安排成交，经纪人向双方收取佣金作为报酬。取佣金作为报酬。n银行同业间的外汇交易的原因：银行同业间的外汇交易的原因：n第一、及时进行外汇头寸调拨，轧平第一、及时进行外汇头寸调拨，轧平（SquareSquare）

27、各币种的头寸，规避汇率风险；各币种的头寸，规避汇率风险；n第二、银行从事套利、套汇等投机目的的外汇第二、银行从事套利、套汇等投机目的的外汇交易。交易。n第三、中央银行的外汇干预。中央银行在外汇第三、中央银行的外汇干预。中央银行在外汇市场上买卖外汇的行为，称为外汇干预市场上买卖外汇的行为，称为外汇干预（Exchange InterventionExchange Intervention）。）。n中中央央银银行行干干预预外外汇汇市市场场所所进进行行的的交交易易必必须须进进入入批批发发外外汇汇市市场场，与与外外汇汇银银行行或或外外汇汇经经纪纪人人之之间间进进行行。通通过过这这种种交交易易，中中央央银

28、银行行可可以以使使外外汇汇市市场场自自发发供供求求关关系系所所决决定的汇率相对地稳定在某一期望的水平上。定的汇率相对地稳定在某一期望的水平上。（2）客户与银行间的市场零售外汇市场）客户与银行间的市场零售外汇市场 n顾顾客客出出于于各各种种各各样样的的动动机机，需需要要向向外外汇汇银银行行买买卖卖外外汇汇。其其中中，交交易易性性外外汇汇买买卖卖常常常常是是与与国国际际结结算算联联系系在在一一起起的的，故故主主要要是是本本币币与与外外汇汇之之间间的相互买卖。的相互买卖。n银银行行在在与与顾顾客客的的外外汇汇交交易易中中，一一方方面面从从顾顾客客手手中中买买入入外外汇汇，另另一一方方面面又又将将外外

29、汇汇卖卖给给顾顾客客，实实际际上上是是在在外外汇汇的的终终极极供供给给者者与与终终极极需需求求者者之之间间起起中中介介作作用用，赚赚取取外外汇汇的的买买卖卖差差价价。这这一一层层次次的外汇交易构成了零售外汇市场。的外汇交易构成了零售外汇市场。4、外汇交易的规则、外汇交易的规则 n（1）统一报价。除非有特殊说明，报出的汇率一般都是针对美元的，）统一报价。除非有特殊说明，报出的汇率一般都是针对美元的，并采用直接标价法。英镑、美元采用间接标价法。并采用直接标价法。英镑、美元采用间接标价法。 n（2）报价简洁。报即期汇率通常只报的最后几位数字，对远期汇率只）报价简洁。报即期汇率通常只报的最后几位数字，

30、对远期汇率只报报掉期率掉期率，而不作完整报价。，而不作完整报价。 n（3 3）双双向向报报价价。既既报报买买入入价价也也报报卖卖出出价价，报报出出价价格格后后，交交易易商商即即有有按按照此价格买卖外汇的义务。照此价格买卖外汇的义务。n（4 4）数数额额限限制制。通通常常的的外外汇汇报报价价以以及及在在报报刊刊或或者者交交易易终终端端上上的的报报价价主主要要适适用用于于银银行行同同业业外外汇汇交交易易，较较小小规规模模的的交交易易，在在询询价价时时要要向向银银行行预预先说明具体的买卖金额，银行会做出适当调整。先说明具体的买卖金额，银行会做出适当调整。n（5）确认成交。一般认为，口头协议已是外汇买

31、卖正式的成交，）确认成交。一般认为，口头协议已是外汇买卖正式的成交，“一一言为定言为定”，不能更改或者撤销合同。，不能更改或者撤销合同。 第一、两种表示汇率的方法第一、两种表示汇率的方法 nUSD/JPYUSD/JPY相当于相当于1 1美元美元xxxx日元；日元；nUSD/RMBUSD/RMB相当于相当于1 1美元美元xxxx人民币人民币n路路透透社社外外汇汇交交易易系系统统的的报报价价方方式式：一一美美元元相相当当于其他货币若干。于其他货币若干。nUSD/DEM1.7825/35USD/DEM1.7825/35nUSD/JPYUSD/JPY 126.10/20126.10/20nUSD/CH

32、F1.5040/50USD/CHF1.5040/50nUSD/FRF6.1020/30USD/FRF6.1020/30nGBP/USD1.7600/10GBP/USD1.7600/10（1 1英镑英镑1.7600/101.7600/10美元）美元）nUSD/RMB8.2647/95 第二、买入价和卖出价第二、买入价和卖出价n直直接接标标价价法法：USD/DEM1.7825/35USD/DEM1.7825/35，1.78251.7825是是银银行行买买进进美美元元的的价价格格，1.78351.7835是是银银行行卖卖出出美美元元的的价价格格（你你向向银银行行买买美美元元价价格格是是1.78351

33、.7835，卖卖美美元元给给银银行行价价格格是是1.78 1.78 2525）。在在纽纽约约是是买买卖卖本本币币，在法兰克福买卖外币。在法兰克福买卖外币。n间接标价法：间接标价法：GBP/USD1.76 00/10，1.7600是是银行买进英镑的价格，银行买进英镑的价格，1.7610是银行卖出英镑是银行卖出英镑的价格。在伦敦是买卖本币，在纽约是买卖外的价格。在伦敦是买卖本币，在纽约是买卖外币。币。 n【例题例题4-64-6】已知汇率为：已知汇率为：GBP1=USD1.5368/81 GBP1=USD1.5368/81 n（1 1）某某客客户户希希望望卖卖出出200200万万美美元元，他他将将取

34、取得得多多少少英英镑镑？n（2 2）某某客客户户希希望望买买入入200200万万美美元元，他他将将支支付付多多少少英英镑镑？n解：（解：（1 1） 200/200/1.53811.5381= 130.0306= 130.0306n1.53681.5368是是银银行行买买入入英英镑镑的的价价格格，1.53811.5381是是银银行行卖卖出出英英镑镑的的价价格格。客客户户卖卖美美元元就就是是要要买买英英镑镑，对对银银行行而而言言就就是卖出英镑，所以要用是卖出英镑，所以要用1.53811.5381。n （2 2）200/200/1.53681.5368= 130.1405= 130.1405n1.5

35、3681.5368是是银银行行买买入入英英镑镑的的价价格格，1.53811.5381是是银银行行卖卖出出英英镑镑的的价价格格。客客户户买买美美元元就就是是要要卖卖英英镑镑，对对银银行行而而言言就就是买入英镑，所以要用是买入英镑，所以要用1.53681.5368。点数与掉期率点数与掉期率 n报报即即期期汇汇率率通通常常只只报报的的最最后后几几位位数数字字，对对远远期期汇率只报掉期率，而不作完整报价。汇率只报掉期率，而不作完整报价。n如如“113113到到115115的升水的升水”或者或者“5050到到4848的贴水的贴水”。n注意：点数的概念（美元）：注意：点数的概念（美元）：n1point=0

36、.00011point=0.0001（0.010.01日元一点）日元一点）n10point=0.001010point=0.0010n100point=0.0100100point=0.0100n掉掉期期率率就就是是升升贴贴水水的的点点数数，已已知知掉掉期期率率算算远远期期汇率口诀：左低右高往上加，左高右低往下减。汇率口诀：左低右高往上加，左高右低往下减。n【例例题题4-74-7】即即期期汇汇率率为为：USD$1=DM1.6917/1.6922,USD$1=DM1.6917/1.6922,一一 个个 月月 掉掉 期期 率率 为为34/2334/23，此此时时计计算算远远期期汇汇率率方方法法时时

37、比比较较竖竖号号左左右的数字大小，左高右低往上减。右的数字大小，左高右低往上减。n一个月的远期汇率为：一个月的远期汇率为：nUSD$1=DMUSD$1=DM（ 1.69171.6917 0.00340.0034） /(1.6922/(1.69220.0023)=DM1.6883/1.68990.0023)=DM1.6883/1.6899n【 例例 题题 4-84-8】 已已 知知 即即 期期 汇汇 率率 ：USD/JPY126.10/20USD/JPY126.10/20，三三个个月月的的掉掉期期率率113/115113/115，左低右高往上加，三个月的远期汇率为：，左低右高往上加，三个月的远期

38、汇率为： nUSD/JPY（126.100.0113）/（126.200.0115）126.1113/2115 5、外汇交易的程序、外汇交易的程序 n（1 1）询价。交易的币种、金额、交割期限等）询价。交易的币种、金额、交割期限等n询价方：询价方： What is your spot USD JPY, What is your spot USD JPY, plspls? ?n（2 2）报价。买入价和卖出价。报价方：报价。买入价和卖出价。报价方：20/3020/30n（3 3）成交。报价行交易员口头确认成交。）成交。报价行交易员口头确认成交。n（4 4）确确认认成成交交（一一般般银银行行间间外外

39、汇汇交交易易不不需需要要书面）书面）n（5 5）交交割割。双双方方按按照照对对方方的的要要求求将将卖卖出出的的货货币及时准确地汇入到对方指定银行的账户中。币及时准确地汇入到对方指定银行的账户中。n第四章短信互动题之一第四章短信互动题之一 n1、直接标价法下数值变大，说明本国货币（、直接标价法下数值变大，说明本国货币（ ）nA、升值升值 B、贬值贬值 C、平价平价 D、无法确定无法确定n2、假假定定外外国国价价格格水水平平不不变变，本本国国价价格格水水平平上上升升，在在直直接接标标价价法法下下本本国（国（ ）nA、实际汇率大于名义汇率实际汇率大于名义汇率 B、实际汇率小于名义汇率实际汇率小于名义

40、汇率nC、实际汇率等于名义汇率实际汇率等于名义汇率 D、名义汇率改变，实际汇率始终不变名义汇率改变，实际汇率始终不变n3、在直接标价法下，实际汇率小于名义汇率说明本国竞争力（、在直接标价法下，实际汇率小于名义汇率说明本国竞争力（ ）nA、提高提高 B、减弱减弱 C、不变不变 D、无法确定无法确定n4、中央银行在（、中央银行在（ ）市场进行公开市场业务）市场进行公开市场业务nA、 零零售售外外汇汇市市场场 B、批批发发外外汇汇市市场场 C、交交易易所所市市场场 D、管管制制的的外外汇市场汇市场n5、狭义的外汇市场指的是（、狭义的外汇市场指的是（ ）nA、 银行与顾客的外汇市场银行与顾客的外汇市场

41、 B、银行间外汇市场银行间外汇市场 nC、交易所交易的外汇市场交易所交易的外汇市场 D、中央银行预商业银行交易的市场中央银行预商业银行交易的市场 第三节第三节 传统的外汇交易传统的外汇交易 n一、即期外汇交易（一、即期外汇交易（Spot TransactionSpot Transaction）n1 1、即即期期外外汇汇交交易易又又称称现现汇汇交交易易，买买卖卖成成交交后后，在在两两个个营营业业日日内内办办理理交交割割。即即期期交交易易中中采采用用的的汇汇率率即即为为即即期期汇汇率率。主主要要包包括括汇汇出出汇汇款款、汇汇入入汇款等。汇款等。n如：如：A公司有一批到期需要支付的法郎现汇货公司有一

42、批到期需要支付的法郎现汇货款，它从款，它从B银行购入现汇法郎。在成交后两个银行购入现汇法郎。在成交后两个营业日内，营业日内，B银行将会把这笔法郎汇入银行将会把这笔法郎汇入A公司公司在法国的某家往来银行，在法国的某家往来银行，A公司也会在公司也会在B银行银行指定的存款账户上存入等值的本国货币。指定的存款账户上存入等值的本国货币。 n2 2、即期投机、即期投机n【例例题题4-94-9】纽纽约约A A公公司司预预期期德德国国马马克克将将会会升升值值，目目前前的的汇汇率率USD1=DEM1.8USD1=DEM1.8，就就在在现现汇汇市市场场上上以以100100万万美美元元购购入一个月马克入一个月马克1

43、80180万。万。n如如果果3030天天后后果果真真如如其其所所料料，马马克克的的现现汇汇汇汇率率上上升升到到USD1=DEM1.6USD1=DEM1.6，那那么么A A公公司司抛抛售售马马克克换换回回美美元元为为：180/1.6180/1.6112.5112.5万美元，净赚万美元，净赚12.512.5万美元。万美元。n如如果果预预测测错错误误要要遭遭受受损损失失，3030天天后后马马克克的的现现汇汇汇汇率率如如果果变变为为USD1=DEM1.9USD1=DEM1.9，由由于于马马克克贬贬值值 A A公公司司把把马马克克换换为为美美元元。180/1.920180/1.92094.736894.

44、7368万万美美元元，损损失失了了5.26325.2632万万美元。美元。n注意：该交易买入和卖出马克全部用即期汇率，即期注意：该交易买入和卖出马克全部用即期汇率，即期投机风险是比较大的。投机风险是比较大的。 n3 3、即期外汇交易的交割、即期外汇交易的交割n（1 1）价价值值抵抵偿偿原原则则。一一项项外外汇汇合合同同的的双双方方，都都必必须须在在同同一一时时间间交交割割，以以免免任任何何一一方方因因交交割割不不同时而遭受损失。同时而遭受损失。n（2 2）关关于于两两个个营营业业日日内内交交割割的的一一些些复复杂杂情情况况。“营业日营业日”一般指交割双方都营业的日子。一般指交割双方都营业的日子

45、。n（3 3）交割地点原则。如果位于交割地点的银行）交割地点原则。如果位于交割地点的银行不营业，就不能进行这种货币的交割。如果交不营业，就不能进行这种货币的交割。如果交割日是交割双方任何一方的休息日，应顺延一割日是交割双方任何一方的休息日，应顺延一天。天。 二、远期外汇交易（二、远期外汇交易（Forward Transaction） n1 1、远期外汇交易的定义、远期外汇交易的定义n远远期期外外汇汇交交易易又又称称期期汇汇交交易易，外外汇汇成成交交时时，双双方方约约定定交交易易的的细细节节，到到未未来来约约定定的的日日期期再再进进行行交交割割。期期限限一一般般有有1 1个个月月、2 2个月、个

46、月、3 3个月、个月、6 6个月或者一年。个月或者一年。n远期汇率远期汇率=即期汇率即期汇率+升水（升水（贴水）点贴水）点数数 n2 2、远期外汇交易的原因、远期外汇交易的原因n（1 1）套套期期保保值值，规规避避风风险险。一一是是银银行行间间外外汇汇市市场场外外汇汇银银行行或或者者交交易易商商轧轧平平交交易易头头寸寸。二二是是进进出出口口商商或或跨跨国国投投资资者者未未来来一一段段时时间间有有一一笔笔外外汇汇的的收收入入或或者者支支出出，担担心心汇汇率率变变动动而而买买入入一一份份远期合约来锁定汇率，规避风险。远期合约来锁定汇率，规避风险。n（2）投机以赚取利润。没有具体的业务做基）投机以赚

47、取利润。没有具体的业务做基础，纯粹是为了赚取投机收益。础，纯粹是为了赚取投机收益。 n3 3、外汇投机与套期保值交易的区别：、外汇投机与套期保值交易的区别：n（1 1）投投机机没没有有实实际际的的商商业业或或金金融融业业务务为为基础，交易的目的单纯为了赚钱；基础，交易的目的单纯为了赚钱；n（2 2）买买进进或或卖卖出出时时并并非非有有实实际际数数额额的的资资金，可能更多依赖金融市场融资；金，可能更多依赖金融市场融资；n（3）投机在远期外汇市场起着微妙的平）投机在远期外汇市场起着微妙的平衡作用，理性投机可以平抑价格的波动。衡作用，理性投机可以平抑价格的波动。 4、远期外汇交易计算实例、远期外汇交

48、易计算实例 n【例例题题4-104-10套套期期保保值值】一一家家美美国国进进口口商商从从英英国国进进口口一一笔笔价价值值5 5万万英英镑镑、三三个个月月后后交交货货付付款款的的商商品品。按按签签约约时时的的GBP1GBP1USD1.5USD1.5计计算算，美美国国进进口口商商需需支支付付7.57.5万万美美元元的的货货款款。但但三三个个月月后后，英英镑镑价价格格为为GBP1GBP1USD1.6USD1.6。按按此此汇汇率率计计算算，进进口口商商就就得得支支付付8 8万万美美元元，即即因因汇汇率率变变动动多多支付支付50005000美元。美元。n一一个个办办法法就就是是进进口口商商在在签签约约

49、时时，在在外外汇汇市市场场上上购购进进三三个个月月的的英英镑镑远远期期合合约约，三三个个月月后后履履行行购购入入英英镑镑期期汇汇的的义义务务，将将所所获获英英镑镑用用于于支支付付货货款款，从从而而避避免免了了英英镑镑价价格格上上升升所所带带来来的的损损失失。而而美美国国进进口口商商为为此此所付出的代价仅仅是因英镑远期升水而多支付的美元额。所付出的代价仅仅是因英镑远期升水而多支付的美元额。n假设英镑三个月期汇升水假设英镑三个月期汇升水10点，远期汇率为：点，远期汇率为：nGBP1USD1.5010，那么进口商花费那么进口商花费50美元就达到减少美元就达到减少5000美元损美元损失的目的。失的目的

50、。 n【例例题题4-114-11】德德国国某某公公司司出出口口一一批批商商品品，3 3个个月月后后从从美美国国某某公公司司获获1010万万美美元元的的货货款款。为为防防止止3 3个个月月后后美美元元汇汇价价的的波波动动风风险险，公公司司与与银银行行签签订订出出卖卖1010万万美美元元的的3 3个个月月远远期期合合同同。假假定定美美元元对对马马克克的的远期汇率为远期汇率为$1$1DM2.2150DM2.21502.21602.2160，3 3个月后个月后n(1) (1) 市市场场汇汇率率变变为为$1$1DM2.2120DM2.21202.21352.2135，问问公公司司是是否否达达到到保保值目

51、标、盈亏如何？值目标、盈亏如何？n(2)(2)市市场场汇汇率率变变为为$1$1DM2.2250DM2.22502.22702.2270，问问公公司司是是否否达达到到保保值值目标、盈亏如何？目标、盈亏如何？n解：解： 按照远期和约可兑换马克：按照远期和约可兑换马克：10102.21502.215022.1522.15万马克万马克n按照市场汇率可兑换马克：按照市场汇率可兑换马克：10102.21202.212022.1222.12万马克万马克n兑换的马克增加：兑换的马克增加：22.1522.1522.1222.120.030.03万万300300马克（盈利）马克（盈利）n（2 2）按照市场汇率可兑

52、换马克：）按照市场汇率可兑换马克：10102.22502.225022.2522.25万马克万马克n按照远期和约可兑换马克：按照远期和约可兑换马克：10102.21502.215022.1522.15万马克万马克n兑换的马克减少：兑换的马克减少：22.2522.150.1万万1000马克（亏损）马克（亏损） n（2 2）远期投机）远期投机n一种叫一种叫“买空买空”或或“做多头做多头”（Buy Long or Bull），），这是一种在外汇行情看涨时做的先买这是一种在外汇行情看涨时做的先买后卖的投机交易。另一种远期外汇投机叫后卖的投机交易。另一种远期外汇投机叫“卖卖空空”或或“做空头做空头”（S

53、ell Short or Bear）。）。这这种先卖后买的投机交易是在预期外汇汇率将要种先卖后买的投机交易是在预期外汇汇率将要下跌时做的。无论是下跌时做的。无论是“买空买空”还是还是“卖空卖空”都都取决于对未来汇率的预测能力，一旦预测错误取决于对未来汇率的预测能力，一旦预测错误不仅不能获利，还会遭受比较大的损失。不仅不能获利，还会遭受比较大的损失。 n【 例例 题题 4-134-13】 在在 纽纽 约约 外外 汇汇 市市 场场 上上 即即 期期 汇汇 率率 为为GBP1=USD1.5845GBP1=USD1.5845，有有个个美美国国投投机机商商预预期期英英镑镑在在将将会会有有升升值值，购购入

54、入100100万万英英镑镑一一个个月月的的远远期期合合约约，做做“买买空空交交易易”，英镑远期升水为，英镑远期升水为4040点。点。n（1 1）一一个个月月后后，市市场场汇汇率率变变为为：GBP1=USD1.9885GBP1=USD1.9885。协协定的远期汇率：定的远期汇率： GBP1=USD1.5845GBP1=USD1.58450.00400.0040USD1.5885USD1.5885n按按照照协协定定远远期期汇汇率率买买入入100100万万英英镑镑支支付付158.85158.85万万美美元元，拿到市场卖出可以得到拿到市场卖出可以得到198.85198.85万美元，净赚万美元，净赚40

55、40万美元。万美元。n（2 2）一个月后，市场汇率变为：）一个月后，市场汇率变为：GBP1=USD1.4885GBP1=USD1.4885， n协定的远期汇率：协定的远期汇率：GBP1GBP1USD1.5885USD1.5885n按照协定远期汇率买入按照协定远期汇率买入100万英镑支付万英镑支付158.85万美元，拿万美元，拿到市场卖出可以得到到市场卖出可以得到148.85万美元，亏损万美元，亏损10万美元。万美元。 n【例例题题4-144-14】在在法法兰兰克克福福外外汇汇市市场场上上，有有个个外外汇汇投投机机商商预预测测美美元元趋趋于于贬贬值值。即即期期汇汇率率为为：USD1=DEM2.6

56、790USD1=DEM2.6790，三三个个月月远远期期美美元元贴贴水水4040点。该投机商就做点。该投机商就做“卖空卖空”，卖出三个月远期，卖出三个月远期1010万美元。万美元。n（1 1）三个月后，美元对马克的汇率：）三个月后，美元对马克的汇率：USD1=DEM2.5750USD1=DEM2.5750n解解：该该投投机机商商在在履履约约时时只只需需花花25.7525.75万万马马克克就就可可购购得得所所要要交交付付的的1010万美元。万美元。n协定的远期汇率为：协定的远期汇率为： USD1=DEM2.6790USD1=DEM2.67900.00400.00402.67502.6750。n把

57、把1010万美元卖出可以获得万美元卖出可以获得26.7526.75万马克万马克n他的投机利润为：他的投机利润为：26.7526.7525.7525.751 1万马克。万马克。n（2 2）三个月后，美元对马克的汇率涨到：）三个月后，美元对马克的汇率涨到：USD1=DEM2.8750USD1=DEM2.8750n解解：该该投投机机商商在在履履约约时时要要花花28.7528.75万万马马克克才才能能购购得得所所要要交交付付的的1010万美元。万美元。n协定的远期汇率为：协定的远期汇率为： USD1=DEM2.6790USD1=DEM2.67900.00400.00402.67502.6750。n他把

58、他把1010万美元卖出可以获得万美元卖出可以获得26.7526.75万马克万马克n他的投机亏损为：他的投机亏损为：28.7526.752万马克。万马克。 三、掉期交易三、掉期交易 （swap）n1 1、掉期交易的概念（、掉期交易的概念（SwapSwap）n是指将货币相同、金额相同，而方向相是指将货币相同、金额相同，而方向相反、交割期限不同的反、交割期限不同的两笔或两笔以上两笔或两笔以上的的外汇交易结合起来进行，也就是在买进外汇交易结合起来进行，也就是在买进某种外汇时，同时卖出金额相同的这种某种外汇时，同时卖出金额相同的这种货币，但买进和卖出的货币，但买进和卖出的交割日期交割日期不同。不同。进行

59、掉期交易的目的也在于避免汇率变进行掉期交易的目的也在于避免汇率变动的风险。动的风险。 n2 2、掉期交易的种类、掉期交易的种类n（1 1）即即期期对对远远期期（Spot Spot against against ForwardForward），即即买买进进或或卖卖出出一一笔笔现现汇汇的的同同时时，卖卖出出或或买买进进一一笔笔期期汇汇。期期汇汇的的交交割割期期限限大大都都为为一一星星期期、一一个个月月、二二个个月月、三三个个月月、六六个个月月，这这是是掉掉期期交交易易常常见见的的形形式式。在在短短期期资资本本输输出出入入中中，如如果果将将一一种种货货币币调调换换成成另另一一种种货货币币，通通常常

60、需需要要做做这这种种形形式式的的掉掉期期交交易易，即即在在期期汇汇市市场场上上抛抛售售或或补补进进，以以避避免免外外币币资资产产到到期期时时外外币币汇汇率率下下跌跌，或或外外币币负债到期时外币汇率上涨。负债到期时外币汇率上涨。n（2）远期对远期（）远期对远期（Forward to Forward），），是指对不同交割期限的期汇双方作货币、金额是指对不同交割期限的期汇双方作货币、金额相同而方向相反的两笔交易。相同而方向相反的两笔交易。 n3 3、掉掉期期交交易易与与一一般般套套期期保保值值的的区区别别（hedgehedge）。掉掉期期交交易易实实质质上上是是一一种种特特殊殊的的套套期期保保值值的

61、的做做法法。但与一般的套期保值不同：但与一般的套期保值不同：n（1 1）一一般般的的套套期期保保值值是是用用期期货货合合约约，而而掉掉期期交易必须用远期合约进行保值；交易必须用远期合约进行保值；n（2 2）掉掉期期的的第第二二笔笔交交易易须须与与第第一一笔笔交交易易同同时时进行，而一般套期保值发生于第一笔交易之后；进行，而一般套期保值发生于第一笔交易之后；n（3）掉期的两笔交易金额完全相同，而一般）掉期的两笔交易金额完全相同，而一般套期保值交易金额却可以小于第一笔，即做不套期保值交易金额却可以小于第一笔，即做不完全的套期保值。完全的套期保值。 四、套汇和套利交易四、套汇和套利交易(arbitr

62、age) n1 1、套汇、套汇n（1 1）直接套汇也叫双边套汇，只有两个地点。）直接套汇也叫双边套汇，只有两个地点。n【例例题题4-154-15】在在纽纽约约外外汇汇市市场场，1 1美美元元=1.6920=1.6920马马克克。在在法法兰兰克克福福外外汇汇市市场场，1 1美美元元=1.7120=1.7120马马克，假设你有克，假设你有1 1美元如何套汇？美元如何套汇？n解解：在在法法兰兰克克福福卖卖美美元元（买买马马克克），在在纽纽约约外外汇市场买美元（卖马克）。汇市场买美元（卖马克）。n套汇收益为：套汇收益为：1.7120/1.692110.01176美元美元 n【例例题题4-164-16】

63、在在香香港港和和新新加加坡坡等等地地有有一一个个境境外外的的人人民民币币市市场场，由由于于对对人人民民币币升升值值的的预预期期，该该市市场场20042004年年到到20052005年年期期间间美美元元对对人人民民币币汇汇率率一一般般在在1 1美美元元7.87.8人人民民币币左左右右，假假设设我我国国外外汇汇市市场场1 1美美元元8.48.4人人民民币币，你你有有100100万万美美元元如如何何套套汇汇？获获利利多多少少？n先先把把100100万万美美元元换换成成840840万万人人民民币币，然然后后到到境境外外市市场换成场换成107.69107.69万美元，获利万美元，获利7.697.69万美

64、元。万美元。n（2 2）三三角角套套汇汇。牵牵涉涉到到三三种种货货币币，甚甚至至三三个个不不同同的的市场。市场。n【例例题题4-174-17】在在伦伦敦敦外外汇汇市市场场1 1英英镑镑=1.6812=1.6812美美元元，1 1美美元元=1.6920=1.6920马马克克。在在法法兰兰克克福福外外汇汇市市场场，1 1英英镑镑=2.8656=2.8656马克。问有马克。问有1 1英镑如何套汇？英镑如何套汇？n第第一一步步：要要将将其其转转化化为为双双边边套套汇汇的的例例子子来来求求解解。先先计计算算出出在在伦伦敦敦外外汇汇市市场场，1 1英英镑镑=2.8446=2.8446马马克克，再再对对比比

65、发发现法兰克福英镑比伦敦贵；现法兰克福英镑比伦敦贵；n第二步：在法兰克福卖第二步：在法兰克福卖1 1英镑得到英镑得到2.86562.8656马克；马克；n第三步：在伦敦市场用第三步：在伦敦市场用2.86562.8656马克马克1.00741.0074英镑英镑n获利获利0.0074英镑。英镑。 n【例题例题4-18A4-18A】假定某日下列市场报价为：假定某日下列市场报价为：n纽纽 约约 外外 汇汇 市市 场场 即即 期期 汇汇 率率 为为 USD/CHFUSD/CHF1.5349/891.5349/89，n伦敦外汇市场伦敦外汇市场GBP/USDGBP/USD：1.6340/701.6340/7

66、0，n苏黎世外汇市场苏黎世外汇市场 GBP/CHFGBP/CHF2.5028/482.5028/48。n如果不考虑其他费用，某瑞士商人以如果不考虑其他费用，某瑞士商人以100万瑞士法郎进行套汇，可获多少套汇利润万瑞士法郎进行套汇，可获多少套汇利润? n解：第一步：算出伦敦解：第一步：算出伦敦/ /纽约外汇市场上的套汇汇率为：纽约外汇市场上的套汇汇率为：nGBP/CHFGBP/CHF2.5080/1922.5080/192nGBP/CHFGBP/CHFGBP/USDGBP/USDUSD/CHFUSD/CHFn1.63401.63401.53491.53492.50802.5080n1.63701

67、.6370L 5389L 53892.51922.5192n第第二二步步：苏苏黎黎世世GBP/CHFGBP/CHF2.5028/48 2.5028/48 和和套套算算汇汇率率GBP/CHFGBP/CHF2.5080/1922.5080/192比比较较 ，发发现现苏苏黎黎世世英英镑镑便便宜宜。瑞瑞士士商商人人用用100100万万法法郎郎在苏黎世买进英镑在苏黎世买进英镑39.923339.9233万（银行卖出英镑）万（银行卖出英镑）n即即100100万万2.50482.504839.923339.9233万万n第三步：该商人用这笔英镑在伦敦买美元第三步：该商人用这笔英镑在伦敦买美元65.23476

68、5.2347万万n39.923339.9233万万1.63401.634065.234765.2347万万n第四步：该商人用该美元在纽约买回第四步：该商人用该美元在纽约买回100.1288100.1288万瑞士法郎万瑞士法郎n65.234765.23471.53491.5349100.1288100.1288万瑞士法郎万瑞士法郎n第五步：第五步：100.1288100.1288一一1001000128801288万瑞士法郎万瑞士法郎n若不考虑其他费用，三点套汇可给瑞士商人带来若不考虑其他费用，三点套汇可给瑞士商人带来0.1288万瑞士法万瑞士法郎的套汇利润郎的套汇利润 学生练习：n【例题例题4

69、-18B】假定某日下列市场报价为：假定某日下列市场报价为：n纽约外汇市场即期汇率为纽约外汇市场即期汇率为USD/CHF:1.5349/89，n伦敦外汇市场伦敦外汇市场GBP/USD：1.6340/70，n苏黎世外汇市场苏黎世外汇市场 GBP/CHF:2.5195/201。n如果不考虑其他费用，某瑞士商人以如果不考虑其他费用，某瑞士商人以100万瑞士法郎进行套汇，可获多少套汇利万瑞士法郎进行套汇，可获多少套汇利润润? 2、套利、套利 n（1 1）抛补套利）抛补套利（Covered-Interest ArbitrageCovered-Interest Arbitrage，CIACIA）n在两国短期

70、利率存在差异的情况下，资金将从在两国短期利率存在差异的情况下，资金将从低利率国家流向高利率国家牟取利润，这种行低利率国家流向高利率国家牟取利润，这种行为叫做套利。为了防止资金在套利期间汇率变为叫做套利。为了防止资金在套利期间汇率变动带来的风险，动带来的风险，投资者可以利用即期对远期的投资者可以利用即期对远期的掉期交易规避风险。掉期交易规避风险。这种在进行套利交易的同这种在进行套利交易的同时进行外汇抛补以防范汇率风险的行为，称为时进行外汇抛补以防范汇率风险的行为，称为抛补套利抛补套利，以保证所赚取的是无风险的收益。以保证所赚取的是无风险的收益。 n【例题例题4-194-19】抛补套利抛补套利n某

71、某一一时时期期，美美国国金金融融市市场场上上定定期期存存款款利利率率为为年年率率12%12%，英英国国金金融融市市场场上上定定期期存存款款利利率率为为年年率率8 8。在在这这种种情情况况下下，资资金金就就会会从从英英国国流流向向美美国国，牟牟取取高高利利。英英国国投投资资者者以以8%8%的的年年利利率率向向银银行行借借人人1010万万英英镑镑，购购买买美美元元现现汇汇存存人人美国银行，作三个月的短期套利。美国银行，作三个月的短期套利。n（1 1）假假设设GBPlGBPlUSD2USD2，三三个个月月之之间间汇汇率率保保持持不不变变求求套套利净收益。利净收益。n（2 2）假假定定即即期期汇汇率率

72、为为GBPlGBPlUSD2USD2，三三个个月月后后汇汇率率变变为为GBPlGBPl=USD2.1=USD2.1，求套利净收益。求套利净收益。n（3 3）三个月后，汇率为）三个月后，汇率为GBPlGBPlUSDl.95USDl.95，求套利净收益。求套利净收益。n（4）假设三个月的美元期汇贴水）假设三个月的美元期汇贴水10点，计算抛补套利点，计算抛补套利的净收益。的净收益。 n（1 1）如如果果从从银银行行以以年年率率8 8借借入入1010万万英英镑镑，不考虑汇率变化该投资者套利净利润：不考虑汇率变化该投资者套利净利润：n10104%4%3/123/1210001000英镑。英镑。n这是假定

73、三个月内美元与英镑之间的汇率这是假定三个月内美元与英镑之间的汇率保持不变前提下的结果。三个月以后，如保持不变前提下的结果。三个月以后，如果美元贬值，不仅可能使英国投资者无利果美元贬值，不仅可能使英国投资者无利可图，甚至还可能亏损。可图，甚至还可能亏损。 n（2 2）第第一一步步：即即期期汇汇率率为为GBPlGBPlUSD2USD2，1010万万英英镑镑按按照即期汇率换为美元：照即期汇率换为美元：n10102 22020万美元万美元n第二步：三个月后投资者可获得的投资本息：第二步：三个月后投资者可获得的投资本息：n10102(1+12%2(1+12% 3/12)=206000 3/12)=206

74、000美元美元n第三步：把美元再换回英镑第三步：把美元再换回英镑n206000 /2.1206000 /2.19809598095英镑，英镑，n第四步：亏损第四步：亏损1010 98095 98095 19051905英镑。英镑。n扣除支付的利息：扣除支付的利息：10108%8% 3/12 = 2000 3/12 = 2000英镑英镑n投资者亏损总额：投资者亏损总额：190519052000200039053905英镑。英镑。n注意：三个月美元贬值率（注意：三个月美元贬值率（2.12）/ 25，而，而三个月利差只有三个月利差只有1，货币贬值带来的损失大于套利，货币贬值带来的损失大于套利的收益。

75、的收益。 n（3 3）三三个个月月后后，美美元元汇汇率率上上升升为为GBPlGBPlUSDl.95USDl.95，n英英国国投投资资者者收收进进的的美美元元投投资资本本息息206000206000美美元元就就可以兑换成可以兑换成105641105641英镑，毛利英镑，毛利56415641英镑。英镑。n扣扣除除成成本本20002000英英镑镑后后净净收收益益额额 36413641英英镑镑，其其中中26412641英英镑镑为为汇汇率率差差价价收收益益。因因此此，纯纯粹粹的的套套利利行行为为具具有有外外汇汇投投机机的的性性质质，为为现现汇汇投投机机的的主主要形式。要形式。 n三个月美元汇率升值三个月

76、美元汇率升值2.5，而利差只有，而利差只有1。 n（4 4）三三个个月月的的美美元元期期汇汇贴贴水水1010点点，也也就就是是远远期汇率为期汇率为GBPlGBPlUSD2USD200100010n英英国国投投资资者者在在买买人人美美元元现现汇汇存存入入美美国国银银行行的的同同时时，卖卖出出三三个个月月期期的的美美元元期期汇汇，不不论论以以后后美美元元汇汇率率如如何何变变动动，他他都都可可以以确确保保赚赚取取一一定定的的利利息息收益。收益。（即期买入美元，远期卖出美元）（即期买入美元，远期卖出美元）n三三个个月月后后，他他将将投投资资的的本本息息206000206000美美元元按按GBPlGBP

77、lUSD2.0010USD2.0010换回英镑。换回英镑。n206000/2.0010=10.2949206000/2.0010=10.2949（毛利（毛利29482948英镑）英镑）n扣扣除除20002000英英镑镑利利息息，仍仍可可净净赚赚949949英英镑镑（实实现现真正的无风险套利）真正的无风险套利）n【例例题题4-204-20】如如果果纽纽约约市市场场上上年年利利率率为为8 8，伦伦敦敦市市场场的的年年利利率率为为6 6。伦伦敦敦外外汇汇市市场场的的即即期期汇汇率为率为GBPlGBPl=USDl.6025/35=USDl.6025/35，3 3个月掉期率为个月掉期率为30/4030/

78、40n(1)(1)求求3 3个月的远期汇率，并说明升贴水情况。个月的远期汇率，并说明升贴水情况。n(2)(2)若若某某投投资资者者拥拥有有1010万万英英镑镑，他他应应投投放放在在哪哪个个市市场场上上有有利利？假假定定汇汇率率不不变变说说明明投投资资过过程程及及获获利利情况（不考虑买入价和卖出价）。情况（不考虑买入价和卖出价）。 n(3)若投资者采用掉期交易来规避外汇风险，应若投资者采用掉期交易来规避外汇风险，应如何操作如何操作? 套利的净收益为多少？套利的净收益为多少？ n解：解：n（1 1） 求三个月的远期汇率。求三个月的远期汇率。nGBP1=USDGBP1=USD（1.60251.602

79、50.00300.0030）（1.60351.60350.00400.0040）nGBP1=USD l.60551.6075GBP1=USD l.60551.6075n远期美元贴水，英镑升水。远期美元贴水，英镑升水。n（2 2） 如如果果有有1010万万英英镑镑套套利利，应应该该先先把把英英镑镑兑兑换换为为美美元元，到到期期再再换换回回英英镑镑，假假设设汇汇率率不不变变三个月套利收益为：三个月套利收益为：n10*(8%-6%)*3/12=500GBP 10*(8%-6%)*3/12=500GBP n净收益净收益10【 （181/4）（）（161/4）】500GBP n(3)(3)若若投投资资者

80、者采采用用掉掉期期交交易易来来规规避避外外汇汇风风险险，先先按按即即期期把把英英镑镑兑兑换换为为美美元元（买买美美元元），同同时时和和银银行行签签订订一一份份把把美美元元兑兑换换为为英英镑镑的的远远期期和和约约（卖卖美美元元），三三个个月月后后在在美美国国获获得得的的本本利利和和，按按照照约约定定远远期期汇汇率率兑兑换换为为英英镑镑，扣除成本后实现无风险套利，获利为：扣除成本后实现无风险套利，获利为： n第一步：第一步：1010万万1. 60251. 602516.02516.025万万美元美元n第二步：第二步：16.02516.025万万（1 18 83/123/12）16.345516.3

81、455万万n第三步：第三步：16.345516.3455万万/1.6075/1.607510.168210.1682万万英镑英镑n第四步：第四步：16821682利息净收益：利息净收益：n支付利息：支付利息：1010万万6 63/123/1215001500英镑英镑n16821500182英镑英镑 n无风险套利无风险套利第三节第三节 金融衍生品市场金融衍生品市场 n一、外国货币期货（一、外国货币期货（futurefuture）n1 1、外国货币期货定义外国货币期货定义n外国货币期货交易很像外汇市场上的远外国货币期货交易很像外汇市场上的远期交易，签订货币期货交易合同的买卖期交易，签订货币期货交易

82、合同的买卖双方约定在将来某时刻，按既定的汇率，双方约定在将来某时刻，按既定的汇率，相互交割若干标准单位数额的货币。相互交割若干标准单位数额的货币。 2、货币期货交易和外汇远期交易区别、货币期货交易和外汇远期交易区别 n（1）期货交易具有标准化的合同规模。）期货交易具有标准化的合同规模。 n（2）期货交易具有固定的到期日。）期货交易具有固定的到期日。 n（3）两种交易的定价方式不同。）两种交易的定价方式不同。 n（4）远期合约没有保证金交易，期货合）远期合约没有保证金交易，期货合约属于保证金的信用交易。约属于保证金的信用交易。 n（5）期货交易都有固定的交易场所。）期货交易都有固定的交易场所。

83、n（6）从事期货交易需支付佣金。）从事期货交易需支付佣金。 n 【例例题题4-214-21】英英国国某某公公司司进进口口1515万万美美元元商商品品，三三个个月月后后付付款款，伦伦敦敦市市场场美美元元对对英英镑镑的的即即期期汇汇率率为为1 1英英镑镑1.51.5美美元元，预预测测美美元元将将升升值值，英英国国公公司司为为避避免免汇汇率率风风险险，从从期期货货市市场场买买进进3 3个个月月的的美美元元期期货货合合约约3 3个个( (以以英英镑镑买买美美元元期期货货标标准准化化合合同同为为5 5万万美美元元) )， 三三个个月月期期货货合合同同协协议议价价格为格为1 1英镑英镑1 14545美元。

84、美元。n(1)(1)三三个个月月后后市市场场汇汇率率变变为为1 1英英镑镑1 12 2美美元元，问问公公司司是是否达到保值目标、盈亏如何？否达到保值目标、盈亏如何？n(2) (2) 三三个个月月后后市市场场汇汇率率变变为为1 1英英镑镑1 16 6美美元元，问问公公司司是是否达到保值目标、盈亏如何？否达到保值目标、盈亏如何？n解解： (1)(1)市市场场美美元元果果然然升升值值如如果果没没有有期期货货和和约约要要支支付付：15/1.215/1.212.512.5万英镑万英镑n按期货和约协议价格支付：按期货和约协议价格支付：15/1.4515/1.4510.4110.41万英镑万英镑n不不仅仅达

85、达到到保保值值目目的的还还少少支支付付：12.512.510.4110.412.092.09万万英镑（盈利）英镑（盈利）n（2 2）市市场场美美元元不不仅仅没没有有升升值值反反而而贬贬值值，按按照照市市场场汇汇率支付：率支付：15/1.615/1.69.3759.375万英镑万英镑n按期货和约协议价格支付：按期货和约协议价格支付：15/1.4515/1.4510.4110.41万英镑万英镑n不仅没有达到保值目的还多支付：不仅没有达到保值目的还多支付：10.419.3751.035万英镑（亏损）万英镑（亏损） 二、货币期权交易二、货币期权交易 (option)n1 1、期权的概念、期权的概念n期

86、权合同是在未来某时期行使合同按协议价格买卖金期权合同是在未来某时期行使合同按协议价格买卖金融工具的权利而非义务的契约。期权分为：融工具的权利而非义务的契约。期权分为：n买权（买权（Call Option）也称看涨期权也称看涨期权n卖权（卖权（Put Option）也称看跌期权也称看跌期权n期权合同的买方为取得这一承诺要付出一定的代价，期权合同的买方为取得这一承诺要付出一定的代价，即期权的价格（即期权的价格（PremiumPremium）。）。 n期权合同还有欧式和美式之分，欧式期权的买方只能期权合同还有欧式和美式之分，欧式期权的买方只能在到期日行使合同，而美式期权可以在合同到期前的在到期日行使

87、合同，而美式期权可以在合同到期前的任何一天行使合同。任何一天行使合同。 2、看涨期权的盈亏分析、看涨期权的盈亏分析 n资资者者A A和和B B分分别别为为看看涨涨期期权权的的买买方方和和卖卖方方，他他们们就就X X（石石油油）达达成成期期权权交交易易，期期权权的的有有效效期期为为3 3个个月月，协协议议价价格格5050美美元元一一桶桶，和和约约规规定定交交易易数数量量100100桶桶，期期权权费费3 3元元/ /桶桶（期期权权费费300300美美元元），在在未未来来的的3 3个个月月中中投投资资者者A A会会有几种不同的盈亏情况：有几种不同的盈亏情况： n（1 1）X X价格价格5050美元，

88、投资者不会行使期权，亏损额期权费美元，投资者不会行使期权，亏损额期权费300300美元；美元；n（2 2）X X价价格格5050元元美美元元，投投资资者者无无论论是是否否行行使使期期权权，亏亏损损额额期期权权费费300300元；元；n（3 3） 5050美美元元XX价价格格5353（协协议议价价期期权权费费），投投资资者者行行使使期期权权，亏亏损损减少减少300300元；元；n（4 4）5050美美元元X 协议价期权费，盈利。价格上涨越大，盈利越多；协议价期权费，盈利。价格上涨越大，盈利越多；n（6 6）如果期权价格上涨可以出售期权获利。）如果期权价格上涨可以出售期权获利。看涨期权买方盈亏图看

89、涨期权买方盈亏图 看涨期权卖方盈亏图看涨期权卖方盈亏图 3、看跌期权的盈亏分析、看跌期权的盈亏分析 n投投资资者者A A和和B B分分别别为为看看跌跌期期权权的的买买方方和和卖卖方方，他他们们就就y y公公司司股股票票达达成成期期权权交交易易，期期权权的的有有效效期期为为3 3个个月月，协协议议价价格格100100元元一一股股，和和约约规规定定股股票票数数量量100100股股，期期权权费费4 4元元/ /股股，在在未未来来的的3 3个个月月中中投投资资者者A A会有几种不同的盈亏情况：会有几种不同的盈亏情况：n（1 1）y y公公司司股股价价100100元元，投投资资者者不不会会行行使使期期权

90、权，亏亏损损额额期期权权费费400400元；元；n（2 2）y y公公司司股股价价100100元元，投投资资者者无无论论是是否否行行使使期期权权，亏亏损损额额期期权费权费400400元；元；n（3 3）协协议议价价- -期期权权费费yy公公司司股股价价 100100元元，投投资资者者行行使使期期权权，亏亏损减少损减少400400元；元；n（4 4）y y公司股价协议价公司股价协议价- -期权费，投资者行使期权不盈不亏；期权费，投资者行使期权不盈不亏；n（5 5）y y公司股价公司股价96(96(协议价协议价- -期权费期权费) )，盈利；，盈利；n（6 6）如果期权价格上涨可以出售期权获利。）

91、如果期权价格上涨可以出售期权获利。看跌期权买方盈亏图看跌期权买方盈亏图 看跌期权卖方盈亏图看跌期权卖方盈亏图 4 4、期权合同的价值、期权合同的价值n内在价值市场价格协议价格，期权有效期内的任内在价值市场价格协议价格，期权有效期内的任何时点上买方行使期权所得到的收益。何时点上买方行使期权所得到的收益。 n实值实值(In the Money)。就买权而言，是指其交易货币就买权而言，是指其交易货币即期市场价格高于合同协定价格。就卖权而言，是指即期市场价格高于合同协定价格。就卖权而言，是指其交易货币即期市场价格低于合同的协定价格。其交易货币即期市场价格低于合同的协定价格。n虚虚值值(Out (Out

92、 of of the the Money)Money)。就就买买权权而而言言，是是指指其其交交易易货货币币的的即即期期市市场场价价格格低低于于合合同同协协定定价价格格。就就卖卖权权而而言言，是指其交易货币的即期市场价格高于合同协定价格。是指其交易货币的即期市场价格高于合同协定价格。n两平两平(At the Money)。指合同行使时，其交易货币的指合同行使时，其交易货币的即期市场价格接近或等于合同协定价格。即期市场价格接近或等于合同协定价格。 n5 5、影响期权费的主要因素、影响期权费的主要因素n第一、期权的内在价值（同方向变动）第一、期权的内在价值（同方向变动）n第二、期权和约的有效期限第二

93、、期权和约的有效期限n第三、期权标的物的市场价格变动趋势第三、期权标的物的市场价格变动趋势和活跃程度和活跃程度 n【例例题题4-224-22】假假设设某某客客户户用用美美元元购购买买了了德德国国马马克克的的看看涨涨买买权权，总总额额为为2525万万马马克克（一一份份马马克克期期权权合合同同数数额额为为6.256.25万万马马克克，所所以以要要购购买买四四份份合合同同）。合合同同协协议议价价格格为为每每1 1马马克克0.600.60美美元元，期期限限为为两两个个月月。期期权权价价格格为为每每马马克克2 2美美分分，总总额为额为50005000美元。美元。 n基础交易货币：德国马克基础交易货币：德

94、国马克(DEM)(DEM)n合同规模：合同规模：DEM25 DEM25 万万(62500(625004)4)n合同期限：合同期限：2 2个月个月n协定价格：协定价格：DEM/USDDEM/USD：0.600.60n期权价格：期权价格：USD5000(每马克每马克2美分美分) 三、货币互换与利率互换三、货币互换与利率互换1.平行贷款平行贷款2.背对背贷款背对背贷款3. 比较优势理论与互换原理比较优势理论与互换原理4. 比较优势理论与金融互换原理比较优势理论与金融互换原理 互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。n根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，

95、就根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：可进行互换：双方对对方的资产或负债均有需求；双方对对方的资产或负债均有需求；双方在两种资产或负债上存在比较优势。双方在两种资产或负债上存在比较优势。n金融互换金融互换 (Financial Swaps) 是约定两个或两个是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内交换以上当事人按照商定条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约。一系列现金流的合约。n金融互换主要有利率互换和货币互换金融互换主要有利率互换和货币互换5. 利率互换利率互换n利率互换利率互换 (Interest Rate Swaps) 是指双方同意是指双方同意在未来的

96、一定期限内根据同种货币的同样的名义在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。算。n双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。利率互换只交和浮动利率市场上具有比较优势。利率互换只交换利息差额，因此信用风险很小。换利息差额，因此信用风险很小。5. 利率互换利率互换n基本原理，利用互换双方在不同金融市场基本原理，利用互换双方在不同金融市场上的比较优势进行操作上

97、的比较优势进行操作n往往通过中介商进行往往通过中介商进行n标准利率互换是：标准利率互换是：n协议双方约定一系列未来日期支付利息。协议双方约定一系列未来日期支付利息。n利息额按名义本金额计算。利息额按名义本金额计算。n双方所付款项为同种货币。双方所付款项为同种货币。n协议一方按确定的固定利率支付协议一方按确定的固定利率支付n协议另一方按特定市场的浮动利率支付。协议另一方按特定市场的浮动利率支付。n没有本金的交换。没有本金的交换。利率互换（例子利率互换（例子4-23）结果：结果：问题：n互换利率该如何确定？互换利率该如何确定？企业企业信用等级信用等级固定利率融资固定利率融资浮动利率融资浮动利率融资

98、甲甲AAA10%LIBOR+0.25%乙乙BBB11%LIBOR+0.75%1%0.5%例例4-24：原计划甲企业欲以浮动利率融资：原计划甲企业欲以浮动利率融资1000万元，万元，乙企业欲以固定利率融资乙企业欲以固定利率融资1000万元万元答案：答案： 现实际甲企业以固定利率融资，乙企业以现实际甲企业以固定利率融资，乙企业以浮动利率融资，再达成利率互换协定：甲浮动利率融资，再达成利率互换协定：甲支付乙支付乙LIBOR，乙支付甲乙支付甲10%则：甲企业融资成本为：则：甲企业融资成本为： 10%+LIBOR-10%=LIBOR 乙企业融资成本为：乙企业融资成本为： LIBOR+0.75%+10%-

99、LIBOR=10.75%各自成本都比直接按原计划去融资的成本低。各自成本都比直接按原计划去融资的成本低。6.货币互换货币互换n货币互换货币互换 (Currency Swaps)定义：指交换具体数定义：指交换具体数量的两种货币的交易。交易双方根据所签合同在量的两种货币的交易。交易双方根据所签合同在一定时期内分期摊还本金以及支付未还本金利息。一定时期内分期摊还本金以及支付未还本金利息。n货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。市场上具有比较优势。n货币互换涉及到本金互换，因此当汇率变动很大货币互换涉及到本金互换，因此当汇率变动很大时，

100、双方就将面临一定的信用风险。当然这种风时，双方就将面临一定的信用风险。当然这种风险仍比单纯的贷款风险小得多。险仍比单纯的贷款风险小得多。 货币互换过程货币互换过程合同签订日：确定有关条款，包括本金、到期日、利率的确定方式，并且合同签订日：确定有关条款，包括本金、到期日、利率的确定方式，并且交换本金交换本金交割日：一方向另一方支付本币现金流，收取对方的外币现金流。分别按交割日：一方向另一方支付本币现金流，收取对方的外币现金流。分别按不同的利率计算不同的利率计算A方方B方方外币本金外币本金美元本金美元本金A方B方固定利率的外币浮动利率的美元到期日：双方各自把本金收回到期日：双方各自把本金收回A方B

101、方外币本金美元本金货币互换（例子货币互换（例子4-25）结果：结果：提问：上述互换对各自的成本会产生什么影响？最提问：上述互换对各自的成本会产生什么影响？最终结果如何？终结果如何？n货币互换利率的确定和单一的利率互换原货币互换利率的确定和单一的利率互换原理一致。理一致。案例案例4-26：1981年世界第一笔货币互换：世界银行年世界第一笔货币互换：世界银行与与IBM货币互换货币互换n世界银行将它的世界银行将它的 2.9亿美元金额的固定利亿美元金额的固定利率债务与率债务与IBM公司已有的瑞士法郎和德国公司已有的瑞士法郎和德国马克的债务互换。马克的债务互换。n互换双方的主要目的是，世界银行希望筹集固

102、定互换双方的主要目的是，世界银行希望筹集固定利率的德国马克和瑞士法郎低利率资金，但世界利率的德国马克和瑞士法郎低利率资金，但世界银行无法通过直接发行债券来筹集，而世界银行银行无法通过直接发行债券来筹集，而世界银行具有具有AAA级的信誉，能够从市场上筹措到最优惠级的信誉，能够从市场上筹措到最优惠的美元借款利率，世界银行希望通过筹集美元资的美元借款利率，世界银行希望通过筹集美元资金换取金换取IBM公司的德国马克和瑞士法郎债务；公司的德国马克和瑞士法郎债务；IBM公司需要筹集一笔美元资金，由于数额较大，公司需要筹集一笔美元资金，由于数额较大，集中于任何一个资本市场都不妥，于是采用多种集中于任何一个资

103、本市场都不妥，于是采用多种货币筹资的方法，他们运用本身的优势筹集了德货币筹资的方法，他们运用本身的优势筹集了德国马克和瑞士法郎，然后通过互换，与世界银行国马克和瑞士法郎，然后通过互换，与世界银行换到优惠利率的美元。换到优惠利率的美元。 货币互换案例图：货币互换案例图：世界银行IBM公司美元借款人投资者马克法郎美元子公司投资者马克法郎美元德国马克和瑞士法郎则：英镑每期的现金流为：则：英镑每期的现金流为： 0.086 (当期的实际天数当期的实际天数/365)英镑英镑2百万百万 美元每期的现金流为：美元每期的现金流为： Libor (当期的实际天数当期的实际天数/360)美元美元3.44百万百万例例

104、4-27：现有一货币互换协议：现有一货币互换协议：生效日生效日-1998.11.15 到期日：到期日：2002.11.15名义本金：名义本金：2百万英磅百万英磅 vs 3.44百万美元（生效日的汇率为百万美元（生效日的汇率为1.72）互换利率：英镑利率为互换利率：英镑利率为8.65%(半年复利一次的年利率，按实半年复利一次的年利率，按实际天数际天数/365天计息天计息)；美元利率为；美元利率为6个月的个月的Libor，按货币市场，按货币市场计息（计息（360天）方式计息天）方式计息序号序号交割日交割日每期的每期的天数天数当期的当期的Libor%固定利率的流出固定利率的流出浮动利率的流浮动利率的

105、流入入12345678911/15/9805/15/9911/15/9905/15/0011/15/0005/15/0111/15/0105/15/0211/15/021811841821841811841811845.756.06.256.707.257.006.755.505.753.44百万美元百万美元0.0858百万英镑百万英镑0.0872百万英镑百万英镑0.0863百万英镑百万英镑0.0872百万英镑百万英镑0.0858百万英镑百万英镑0.0872百万英镑百万英镑0.0858百万英镑百万英镑2.0858百万英镑百万英镑2百万英镑百万英镑0.0994百万美元百万美元0.1055百万美元

106、百万美元0.1087百万美元百万美元0.1178百万美元百万美元0.1254百万美元百万美元0.1187百万美元百万美元0.1167百万美元百万美元3.5367百万美元百万美元n【例题例题4-28】假如两个公司都希望筹措假如两个公司都希望筹措5年期年期1000万美元资金。万美元资金。A公司由于资信等级较高，在公司由于资信等级较高，在市场上无论筹措固定利率资金，还是筹措浮动利市场上无论筹措固定利率资金，还是筹措浮动利率资金利率比率资金利率比B公司优惠。公司优惠。A公司计划筹措浮动公司计划筹措浮动利率美元资金，而利率美元资金，而B公司打算筹措固定利率美元公司打算筹措固定利率美元资金。假定银行安排这

107、笔互换拿资金。假定银行安排这笔互换拿10个基点，问各个基点，问各自筹资成本及自筹资成本及5年节约利息支出？年节约利息支出？ A A公司公司B B公司公司差额差额信用评级信用评级AAAAAABBBBBB固定利率筹资固定利率筹资成本成本101011.211.21.21.2浮动利率筹资浮动利率筹资成本成本LIBOR+0.30%LIBOR+0.30%LIBOR+1.00%LIBOR+1.00%0.70.7净利差净利差0.50.5银行拿银行拿1010个基个基点后点后0.40.4n固定利率的差额：固定利率的差额：11.211.210101.21.2n浮动利率的差额：浮动利率的差额： n（ LIBOR+1.

108、00%LIBOR+1.00%） （LIBOR+0.30%LIBOR+0.30%）0.70.7n净差额净差额 1.21.20.70.70.50.5n银银行行拿拿走走1010个个基基点点就就是是0.10.1，实实际际可可以以平平分分0.40.4，各各自自利利率率降降低低0.20.2n通过利率互换，通过利率互换，A A公司就可以按照公司就可以按照nLIBOR+ 0. 3% LIBOR+ 0. 3% 0. 2%0. 2% LIBOR+ 0. 1%LIBOR+ 0. 1%的浮动利率得到资金。的浮动利率得到资金。nB B公司如果直接筹措固定利率美元（公司如果直接筹措固定利率美元（11.20%11.20%）

109、，），n现在可以按照现在可以按照11.20%11.20%0.20.21111筹措固定利率资金筹措固定利率资金n所所以以，A A、B B两两家家公公司司各各自自利利用用筹筹资资的的相相对对优优势势，通通过过利利率率互互换换后后，就能比直接进入市场降低就能比直接进入市场降低0.2%0.2%的筹资成本。的筹资成本。n五年各自节约利息分别为：五年各自节约利息分别为：1000.251万美元。万美元。 n互换交易曾被西方金融界誉为互换交易曾被西方金融界誉为80年代最年代最重要的金融创新。重要的金融创新。1982年始创时，金融年始创时，金融互换市场成交额约互换市场成交额约30亿美元，亿美元，1985年为年为

110、800亿亿1000亿美元，到亿美元，到1995年，仅货币年，仅货币互换交易额就达互换交易额就达7770亿美元。目前许多亿美元。目前许多大型的跨国银行或投资银行机构都提供大型的跨国银行或投资银行机构都提供安排互换交易的服务。安排互换交易的服务。 n互换交易之所以受到如此欢迎，是因为：互换交易之所以受到如此欢迎，是因为：n通通过过互互换换，交交易易双双方方可可以以利利用用各各自自的的筹筹资资优优势势，达达到到降降低低双双方方筹筹资资成成本本的的目目的的。通通过过互互换换，筹筹资资者者可可以以比比较较容容易易地地筹筹措措到到任任何何期期限限、币币种种和和利利率率的的资资金金。借借款款人人人人可可以以

111、根根据据外外汇汇率率各各种种货货币币的的利利率率变变化化情情况况，不不断断调调整整资资产产和和负负债债的的货货币币结结构构，使使其其更更加加合合理理，避避免免外外汇汇汇汇率率和和利利率变化带来的风险。率变化带来的风险。n互互换换交交易易额额不不增增加加举举债债总总额额，并并且且不不计计入入资资产产负负债债表表，被称为受欢迎的表外业务。被称为受欢迎的表外业务。n另外，就其对国际金融市场的影响而言，互换交易的发另外，就其对国际金融市场的影响而言，互换交易的发展使浮动利率与固定利率以及不同币种金融工具之间的展使浮动利率与固定利率以及不同币种金融工具之间的差别趋于缩小，同时还对国内和国际金融市场的一体化差别趋于缩小，同时还对国内和国际金融市场的一体化起着加速作用。起着加速作用。