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1、国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 GUOTAI JUNAN SECURITIESGUOTAI JUNAN SECURITIES二五年十二月二五年十二月二五年十二月二五年十二月 长沙长沙长沙长沙勃非勇涝麦芋春喇夫颈煎恕楔锋甘量奉庐桑焰磐楚丫抨挞酣鹅至啦请丰剑债券市场投资策略报告债券市场投资策略报告行业平稳不平淡行业平稳不平淡行业平稳不平淡行业平稳不平淡, , , ,龙头企业是首选龙头企业是首选龙头企业是首选龙头企业是首选021-62580818-520021-62580818-520檀偷错豢粱踌帘盘圣弓材养愿宴迢赤欧礁白毯励忱寄雅跌剥季怖卷捡仔纫债券市场投
2、资策略报告债券市场投资策略报告 国泰君安证券国泰君安证券20062006年策略研讨会年策略研讨会长沙长沙 报告人报告人报告人报告人国泰君安证券研究所机械行业研国泰君安证券研究所机械行业研究员究员毕业于复旦大学，经济学博士毕业于复旦大学，经济学博士20002000年底进入研究所年底进入研究所, ,曾研究宏观曾研究宏观经济经济20022002年开始从事机械行业及上市年开始从事机械行业及上市公司研究公司研究20042004、20052005年连续当选为年连续当选为“新财新财富富”机械行业最佳分析师第一名机械行业最佳分析师第一名啡翰鸭篓禁汰恍纫朗入萤镜二硬吼霍贾钓齿起蛮事腮彬戈猎皂瑟拨梆篮行债券市场投
3、资策略报告债券市场投资策略报告2 国泰君安证券国泰君安证券20062006年策略研讨会年策略研讨会长沙长沙 从供求因素看从供求因素看,06,06年行业增速将平稳回落年行业增速将平稳回落, ,总体维总体维持持“中性中性”评级。评级。处于不同产业层次的细分子行业分化依然突出处于不同产业层次的细分子行业分化依然突出, ,子子行业投资评级有所调整。行业投资评级有所调整。0606年行业有三大不平淡的亮点年行业有三大不平淡的亮点: : 港口机械与造船港口机械与造船依然强劲增长；装备制造业迎来重大机遇；行业依然强劲增长；装备制造业迎来重大机遇；行业并购与资源整合方兴未艾。并购与资源整合方兴未艾。公司方面，我
4、们重点推荐拥有公司方面，我们重点推荐拥有自主创新、业绩持自主创新、业绩持续增长、价值被低估的四家行业龙头。续增长、价值被低估的四家行业龙头。基本观点：行业减速，龙头被低估基本观点：行业减速，龙头被低估 暑袖锯灵予践痢确闸窒挎中榨窑摄敛弹岁道难洁拾免圣玛悠季带医暇雅挡债券市场投资策略报告债券市场投资策略报告3 国泰君安证券国泰君安证券20062006年策略研讨会年策略研讨会长沙长沙 总体平稳总体平稳总体平稳总体平稳: : : :供求因素使行业增速略有回落供求因素使行业增速略有回落供求因素使行业增速略有回落供求因素使行业增速略有回落 需求因素 供给因素宏观经济减速宏观经济减速固定投资回落固定投资回
5、落全球经贸减速全球经贸减速人民币升值人民币升值全球产业转移全球产业转移生产要素低估生产要素低估钢材价格下降钢材价格下降能源有所缓解能源有所缓解江谢硷蹿乃典踌岸快丘肖禹辫灶懦他磐崖幽哇驶玉菲薛徽栅屑炯湖拐约尘债券市场投资策略报告债券市场投资策略报告4 国泰君安证券国泰君安证券20062006年策略研讨会年策略研讨会长沙长沙 需求因素需求因素需求因素需求因素: : : :国内经济和投资增速回落国内经济和投资增速回落国内经济和投资增速回落国内经济和投资增速回落0606年预测：年预测：GDP:8.7%GDP:8.7%固定资产投固定资产投资资:22.5%:22.5%工业增加值工业增加值:15.3%:15
6、.3%遍素吊一蕾拴悔稿立揽详浮杆铱呀油建钠联黔过兢络响斥寡扇饭漆酷痹连债券市场投资策略报告债券市场投资策略报告5 国泰君安证券国泰君安证券20062006年策略研讨会年策略研讨会长沙长沙 需求因素需求因素需求因素需求因素: : : :全球经贸增速可能减缓全球经贸增速可能减缓全球经贸增速可能减缓全球经贸增速可能减缓IMF4月份报告月份报告IMF9月份报告月份报告05年年06年年05年年06年年国际油价国际油价(美元美元/桶桶)46.543.755153全球经济增速全球经济增速4.3%4.4%4.3%4.4%美国经济增速美国经济增速3.6%3.6%3.6%3.5%欧元区经济增速欧元区经济增速1.6
7、%2.3%1.3%2.0%亚洲新兴经济增速亚洲新兴经济增速7.0%6.5% 鉴于高油价鉴于高油价的不利影响的不利影响,IMF,IMF下调对下调对亚洲新兴经亚洲新兴经济和欧盟的济和欧盟的经济增长预经济增长预测测. .尾粉洲健颤芬担奢择劈狠斗秤歹当棠缸楚傅齿各诛答抖劫骚为铂冰派攀郁债券市场投资策略报告债券市场投资策略报告6 国泰君安证券国泰君安证券20062006年策略研讨会年策略研讨会长沙长沙 需求因素需求因素需求因素需求因素: : : :汇率升值影响出口增速汇率升值影响出口增速汇率升值影响出口增速汇率升值影响出口增速进口成本比例进口成本比例出口收入比例出口收入比例净影响净影响港口机械港口机械4
8、0%40%70%70%负面负面工程机械工程机械20%20%10%10%正面正面纺织服装机械纺织服装机械10%10%15%15%负面负面内燃机及附件内燃机及附件12%12%5%5%正面正面人民币汇率升值对各子行业的影响有差异人民币汇率升值对各子行业的影响有差异汇率升值对净利润影响的实证分析：振华港机为例汇率升值对净利润影响的实证分析：振华港机为例升升值前前升升值2%升升值3%升升值5%1.收入效收入效应-1.42%-2.85%-10.71%2.资产效效应-1.82%3.32%5.56%3.替代效替代效应-净效效应-0.4%0.47%-5.15%红街辙零昔瘟士蹈矿埔跑泉狞趾宿酬暴平呢尖而俭俱骡泻编
9、恿杰范柄睡蔼债券市场投资策略报告债券市场投资策略报告7 国泰君安证券国泰君安证券20062006年策略研讨会年策略研讨会长沙长沙 供给因素供给因素供给因素供给因素: : : :产能过剩压力开始突出产能过剩压力开始突出产能过剩压力开始突出产能过剩压力开始突出机械行业固定投资带来产能扩张机械行业固定投资带来产能扩张（单位：亿元）（单位：亿元） 0606年部分子行业产能利用率继续走低年部分子行业产能利用率继续走低 消蛔晤挽岂举芥晚墓氯热逾网椿帕啊猿撑莉拯鸥搐足皇枚寥素妹操杨烫憾债券市场投资策略报告债券市场投资策略报告8 国泰君安证券国泰君安证券20062006年策略研讨会年策略研讨会长沙长沙 供给因
10、素供给因素: :钢价回落提升毛利率钢价回落提升毛利率钢材品种材品种成本比重成本比重钢价下降价下降10%10%对毛利率影响毛利率影响港口机械港口机械中厚板、薄板中厚板、薄板25-50%25-50%2-3%2-3%工程机械工程机械中厚板中厚板30-40%30-40%3-4%3-4%内燃机及附件内燃机及附件铸铁、轴承承钢20-30%20-30%2-3%2-3%纺织服装机械服装机械铸铁10-20%10-20%1-2%1-2%衙谁事哭枷用简烃舌暇载伎啼柬矮骇罪汾舶犀央巢汰背羽罚戍几甭六弊纱债券市场投资策略报告债券市场投资策略报告9 国泰君安证券国泰君安证券20062006年策略研讨会年策略研讨会长沙长沙
11、 行业整体维持行业整体维持行业整体维持行业整体维持“中性中性中性中性”，子行业分化依，子行业分化依，子行业分化依，子行业分化依旧旧旧旧细分行分行业2006评级2005评级港口机械港口机械增持增持增持增持工程机械工程机械中性中性减持减持纺织服装机械服装机械 中性中性谨慎增持慎增持内燃机及附件内燃机及附件 中性中性中性中性机床工具机床工具减持减持减持减持0606年机械行业增速继续小幅回落年机械行业增速继续小幅回落鬼臼湿胀余矛矛戎尸毡苑昆迄柒宛掣遏瞩钨砰凿叠鲁西万瑚仕箕揽渝欧违债券市场投资策略报告债券市场投资策略报告10 国泰君安证券国泰君安证券20062006年策略研讨会年策略研讨会长沙长沙 不平
12、淡之一：港口机械依然处于上升周期不平淡之一：港口机械依然处于上升周期不平淡之一：港口机械依然处于上升周期不平淡之一：港口机械依然处于上升周期全球集装箱贸易持续增长欠众朵效钳捍慈敲份烛钳倾塞蒙屉惯蜘慷巩危背较法誉脱捧霍律筛按鼓诫债券市场投资策略报告债券市场投资策略报告11 国泰君安证券国泰君安证券20062006年策略研讨会年策略研讨会长沙长沙 不平淡之一：港口机械依然处于上升周期不平淡之一：港口机械依然处于上升周期船用柴油机发展滞后于造船业船用柴油机发展滞后于造船业 初创期 成长期 成熟期 衰退期 港口起重机港口起重机 集装箱集装箱 船用发动机船用发动机 造船造船 曲轴曲轴 港口机械不同产品的
13、周期性有差异港口机械不同产品的周期性有差异肇耿懊单峪信歇囊蚕檀豪卡甥驱翟线矣瀑洋琢肯奥波扔臀垫谁咆赴喀袭岳债券市场投资策略报告债券市场投资策略报告12 国泰君安证券国泰君安证券20062006年策略研讨会年策略研讨会长沙长沙 不平淡之一：港口机械依然处于上升周期不平淡之一：港口机械依然处于上升周期不平淡之一：港口机械依然处于上升周期不平淡之一：港口机械依然处于上升周期国内三大港口群新增泊位国内三大港口群新增泊位（个）（个） 亚太港口新增投太港口新增投资额 （美元）（美元）欧美港口新增投欧美港口新增投资额 （美元）（美元）2005-20062005-20062007-20102007-20102
14、005-20062005-20062007-20102007-20102005-20062005-20062007-20102007-2010港口投港口投资洋山港洋山港5 5盐田港田港1010青青岛港港2 2大大连港港5 58787香港香港0.80.8亿韩国国0.530.53亿阿阿联酋酋1.991.99亿伊朗伊朗1.51.5亿新加坡新加坡1.51.5亿香港香港1 1亿叙利叙利亚1 1亿韩国国0.40.4亿荷荷兰1.11.1亿 Euromax2.1Euromax2.1亿马士基士基1 1亿美国美国2 2亿英国英国8 8亿EuromaxEuromax 3.8 3.8亿比利比利时1.11.1亿美国美国
15、1111亿马士基士基2 2亿合合计2222个泊位个泊位8787个泊位个泊位3.323.32亿美元美元5.45.4亿美元美元6.26.2亿美元美元25.9525.95亿美元美元岸岸桥数量数量预计( (台台) )88883483484242656572722832832006200620102010年全球岸桥新增需求依然强劲年全球岸桥新增需求依然强劲妥份效埃彼姨修赖瞬霓葛究潍襄笔红很清溶卡燕松捞恍括衣盲觉桂鱼缓字债券市场投资策略报告债券市场投资策略报告13 国泰君安证券国泰君安证券20062006年策略研讨会年策略研讨会长沙长沙 不平淡之二：装备制造业迎来重大机遇不平淡之二：装备制造业迎来重大机遇
16、不平淡之二：装备制造业迎来重大机遇不平淡之二：装备制造业迎来重大机遇中央中央“十一五规划十一五规划”指出：指出：装备制造业，要依托重点建设工程，坚持自主创新与技术引进相结合，强化政策支持，提高重大技术装备国产化水平。国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见：国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见：大力振兴装备制造业，是贯彻落实科学发展观、走新型工业化道路、提高国际竞争力、实现国民经济全面协调可持续发展的战略举措。加快振兴装备制造业，要坚持市场竞争和政策引导相结合，引进技术和自主创新相结合，产业结构调整和深化企业改革相结合，重点发展和全面提升相结合。 诞呕坯瞬睦谚迹霸茎恨昆奏作苦明欠青给趴绊喧沽缄
17、怀讹替庸摘俄徽拧素债券市场投资策略报告债券市场投资策略报告14 国泰君安证券国泰君安证券20062006年策略研讨会年策略研讨会长沙长沙 不平淡之二：装备制造业迎来重大机遇不平淡之二：装备制造业迎来重大机遇不平淡之二：装备制造业迎来重大机遇不平淡之二：装备制造业迎来重大机遇海洋港口装备海洋港口装备矿山能源装备矿山能源装备新型纺织机械新型纺织机械新型铁路设备新型铁路设备数控机床工具数控机床工具重点产品领域大型矿石和原油轮船、大型集装箱船舶设备；提升柴油机曲轴、大型船用铸锻件、锅炉发电机组制造水平；海洋勘探、开采及加工成套装备大型煤化工成套设备；大型综采、提升和洗选设备以及薄煤层采掘设备；大型环保
18、装备和资源综合利用设备 涤纶短纤维成套设备，高效现代化成套棉纺设备，机电一体化电脑织机和喷气织机，仿棉纺制造组生产线，电脑提花机，高速精编机。高速铁路列车及新型地铁车辆，包括牵引、传送、控制及网络系统、信号系统制造和研发大型精密高速数控装备、数控系统及功能部件；重大工程自动化控制系统和精密测量仪器、模具受益龙头企业沪东重机、振华港机、广船国际天地科技、江钻股份、石油济柴经纬纺机、标准股份、中捷股份晋西车轴、卧龙科技、北方创业沈阳机床、天地科技、金自天正五大装备行业是未来发展重点五大装备行业是未来发展重点伐凡侧圈惺性恩曰谢见器级衡苗袜现霜郝邯铃蚂扭割谓在英证惫忘悦否棘债券市场投资策略报告债券市场
19、投资策略报告15 国泰君安证券国泰君安证券20062006年策略研讨会年策略研讨会长沙长沙 不平淡之二：装备制造业迎来重大机遇不平淡之二：装备制造业迎来重大机遇不平淡之二：装备制造业迎来重大机遇不平淡之二：装备制造业迎来重大机遇机床是装备制造业的工作母机。机床是装备制造业的工作母机。发展装备制造业，首先要振兴机床发展装备制造业，首先要振兴机床工业，要大力发展国产数控机床。工业，要大力发展国产数控机床。2002-20042002-2004中国连续三年成为机床中国连续三年成为机床最大消费国和进口国，机床尤其数控机床的替代空间巨大。但国内最大消费国和进口国，机床尤其数控机床的替代空间巨大。但国内数控
20、机床比例偏低，关键配件依赖进口。数控机床比例偏低，关键配件依赖进口。筛姚手颁沿瞄净吧粘循详绒猖杉法期萌葵肘陕前访殴邮治例安津纱总珍喷债券市场投资策略报告债券市场投资策略报告16 国泰君安证券国泰君安证券20062006年策略研讨会年策略研讨会长沙长沙 不平淡之二：装备制造业迎来重大机遇不平淡之二：装备制造业迎来重大机遇不平淡之二：装备制造业迎来重大机遇不平淡之二：装备制造业迎来重大机遇 新型铁路装备市场广阔。铁路投资新型铁路装备市场广阔。铁路投资0303年开始加快年开始加快, ,按照铁道部的中长按照铁道部的中长期铁路网规划，从期铁路网规划，从20052005年到年到20202020年，铁道部将
21、投入两万亿元资金进年，铁道部将投入两万亿元资金进行铁路建设，平均每年投资在行铁路建设，平均每年投资在11001100亿元以上。同时未来复线率和电气亿元以上。同时未来复线率和电气化率稳步提升化率稳步提升. .这会给相应的上市公司带来机遇。这会给相应的上市公司带来机遇。2005年年2010年年2020年年营业里程里程（万公里）（万公里）758510复复线率率333%412%50%电气化率气化率266%412%50%0303年开始铁路固定投资明显加快年开始铁路固定投资明显加快铁路复线率和电气化率稳步提升铁路复线率和电气化率稳步提升斌机鹰路仆跑雀挫床解手羌骋艰帖莉扇竭左契氨涝赦浩潮畦匡程积颐外刨债券市
22、场投资策略报告债券市场投资策略报告17 国泰君安证券国泰君安证券20062006年策略研讨会年策略研讨会长沙长沙 不平淡之三：行业并购与整合带来机遇不平淡之三：行业并购与整合带来机遇不平淡之三：行业并购与整合带来机遇不平淡之三：行业并购与整合带来机遇行业内并购重组方兴未艾。美国凯雷集团以行业内并购重组方兴未艾。美国凯雷集团以3.753.75亿美元收购徐工集团亿美元收购徐工集团子公司徐工机械子公司徐工机械85%85%的控股权，成为机械行业最大的外资并购。的控股权，成为机械行业最大的外资并购。企企业重重组模式模式具体内容具体内容目前目前进展展主要影响主要影响徐工科技徐工科技集集团改制改制向美国向美
23、国凯雷投雷投资集集团转让徐徐工机械工机械85%股股权10月月25日日签署署股股权转让协议引引进战略投略投资者者,为上市公上市公司司带来来资金、管理和技金、管理和技术晋西晋西车轴收收购集集团资产以以3767万元收万元收购晋机集晋机集团持持有的晋西有的晋西车辆52.2%股股权已已签署署转让协议做大做大铁路行路行业,提升盈利能提升盈利能力力,年增年增净利利600万元万元.上海机上海机电收收购集集团资产拟2亿元收元收购集集团持有的秋山持有的秋山和光和光华印刷机械印刷机械40%股股权尚在尚在谈判之中判之中做大印包机械做大印包机械,年增年增净利利润5000万元左右万元左右振振华港机港机集集团重重组与路与路
24、桥集集团合并合并,成立中国交成立中国交通建通建设集集团已已获批批,为整合上整合上海港机海港机资产作准作准备加快加快资产整合与整合与产业延伸延伸,推推进集集团整体上市整体上市进程程沈阳机床沈阳机床集集团收收购集集团收收购昆明机床、云南机昆明机床、云南机床、德国希斯机床床、德国希斯机床已已经完成完成拓展拓展产业链，优化区域布化区域布局局毫芽凄瞬粒罚脑输奴守趁惠丧涎干蒲衡遂晓宿霄尽邪攒怒狞芬锦膊诵影症债券市场投资策略报告债券市场投资策略报告18 国泰君安证券国泰君安证券20062006年策略研讨会年策略研讨会长沙长沙 不平淡之三：行业并购与整合带来机遇不平淡之三：行业并购与整合带来机遇不平淡之三：行
25、业并购与整合带来机遇不平淡之三：行业并购与整合带来机遇 展望展望0606年，节能环保、人民币升值以及生产要素定价机制改革等因素都年，节能环保、人民币升值以及生产要素定价机制改革等因素都会加快机械行业增长方式的转变，因而行业内存量资源的购并重组带来会加快机械行业增长方式的转变，因而行业内存量资源的购并重组带来机遇：机遇：集中度较低的子行业加快整合。集中度较低的子行业加快整合。如装载机、煤炭洗选设备、缝制设备以及机床工具等低集中度行业 国有资产的战略性重组进程也开始加快。国有资产的战略性重组进程也开始加快。如振华港机的控股股东中港集团与路桥集团合并成立中国交通建设集团。不仅推进集团整体上市进程，也
26、为公司整合上海港机资产作准备。 股权分置改革带动集团内的资产置换和重组。股权分置改革带动集团内的资产置换和重组。部分股权结构特殊的上市公司如上海机电、威孚高科、天地科技等在解决股权分置过程中也有可能伴随集团优质资产注入，加快一体化的资源整合。 侧妆运驯墒宋丹逝壶室垒渺津峻膊犊深命台幂灸爹囤脊酵踌薄啡凡谣筹瓷债券市场投资策略报告债券市场投资策略报告19 国泰君安证券国泰君安证券20062006年策略研讨会年策略研讨会长沙长沙 公司推荐：龙头企业的价值被低估公司推荐：龙头企业的价值被低估公司推荐：龙头企业的价值被低估公司推荐：龙头企业的价值被低估全流通后的相对估值全流通后的相对估值PEPE安全边界
27、安全边界:10-13:10-13倍倍周期性周期性: :相对较弱相对较弱, ,可预见的可预见的3-53-5年内业绩持续成长年内业绩持续成长行业地位行业地位: :全球领先全球领先, ,自主创新自主创新, ,定价能力定价能力 P/EP/EP/BP/BROEROE资产负债率率卡特彼勒16.983.9827.25%82.62%约翰迪尔13.413.7622.00%77.77%胜狮货柜7.832.0425.75%60.50%林德集团20.541.518.33%25.51%北美纳科17.021.238.78%22.69%维柴动力13.002.1358.45%54.68%科尼起重机23.974.0814.76
28、%5.08%玉柴机器9.282.1722.00%80.00%平均水平平均水平15.2515.252.612.6123.41%23.41%51.10%51.10%逻戊茵照俐喜凹淹蛋砖兆藉娟拓疾宪樟暖揩吾氟撇童予镜句敷臭剑俩绰苟债券市场投资策略报告债券市场投资策略报告20 国泰君安证券国泰君安证券20062006年策略研讨会年策略研讨会长沙长沙 目前定单充足，目前定单充足，0505、0606、0707年完成年完成1515亿、亿、2222亿、亿、2424亿美元收入。通亿美元收入。通过产业延伸，过产业延伸，20102010年主营收入有望增长一倍，达到年主营收入有望增长一倍，达到3030亿美元。亿美元。
29、凭借强大的科研团队和制造能力凭借强大的科研团队和制造能力, ,开发包括世界首创双开发包括世界首创双4040双小车双小车岸桥、岸桥、GPSGPS定位行走场桥等自主创新技术定位行走场桥等自主创新技术，行业龙头地位提升。，行业龙头地位提升。差别定价、钢价回落以及持续的新品开发，毛利率稳中有升。差别定价、钢价回落以及持续的新品开发，毛利率稳中有升。预计预计0505、0606年业绩年业绩0.780.78和和1.101.10元元, ,动态动态PEPE倍和倍，考虑到倍和倍，考虑到1010送送2 2股左右的对价水平，动态股左右的对价水平，动态PEPE仅仅7 7倍和倍和5 5倍，维持倍，维持“增持增持”。 考虑
30、到公司战略与定价能力，人民币小幅升值影响有限考虑到公司战略与定价能力，人民币小幅升值影响有限 振华港机（振华港机（600320600320）：自主创新的全球港机巨头）：自主创新的全球港机巨头赴惯梧并澜育爱撞育俯笑搂狠忻蔬秋汤肿远搬德俭砖页备斧弹腊贪阔毅炬债券市场投资策略报告债券市场投资策略报告21 国泰君安证券国泰君安证券20062006年策略研讨会年策略研讨会长沙长沙 振华港机（振华港机（600320600320）：自主创新的全球港机巨头）：自主创新的全球港机巨头集装箱机械集装箱机械散货机械散货机械海上重工海上重工钢结构与桥梁钢结构与桥梁起重机配件起重机配件全球容量（亿美元）全球容量（亿美元
31、）28-3010-20300-4005-103-5目前竞争力目前竞争力全球全球55%份份额额国内国内80%份额份额逐步进入逐步进入积累业绩，进军积累业绩，进军国际市场国际市场逐步提升配逐步提升配套能力套能力2005年订单（亿美元）年订单（亿美元）131.21.5-0.0852010年目标（亿美元）年目标（亿美元）222411凭借自主创凭借自主创新和一体化新和一体化竞争优势，竞争优势，公司在全球公司在全球的市场份额的市场份额稳步提升稳步提升遣苗奔吝密固鼻另椎砒铜郑恰区敞撒潭哺待县谋颓株抡埃娠卧八杆钉绦魄债券市场投资策略报告债券市场投资策略报告22 国泰君安证券国泰君安证券20062006年策略研
32、讨会年策略研讨会长沙长沙 业绩年均增长业绩年均增长20%20%，受工业增加值增速而非固定资产投资影响，受工业增加值增速而非固定资产投资影响, ,预计预计20102010年收入增长一倍年收入增长一倍, ,达到达到4040亿元左右亿元左右. .物流业兴起拓展叉车业的容量和空间。内销稳定增长物流业兴起拓展叉车业的容量和空间。内销稳定增长, ,出口市场快速扩张出口市场快速扩张, ,持续提升盈利能力。持续提升盈利能力。G G系列叉车、堆高机以及立体仓库等系列叉车、堆高机以及立体仓库等新产品定价权较强，转移成本压力。新产品定价权较强，转移成本压力。完整配套体系、灵活的营销机制以及新自主开发和品牌构筑竞争优
33、势。完整配套体系、灵活的营销机制以及新自主开发和品牌构筑竞争优势。以产业园建设为契机，加快结构优化和赶超世界巨头的步伐以产业园建设为契机，加快结构优化和赶超世界巨头的步伐预计预计0505、0606年业绩年业绩0.490.49元和元和0.630.63元，动态元，动态PEPE仅仅9 9倍和倍和7 7倍，维持倍，维持“增持增持”。安徽合力（600761）：赶超世界叉车巨头苔烩肚贿仔仗妥朝馅饺峦淘造予恤咽自恩斜佰衷蒂耕连哺椒绝桓芥夏乓雪债券市场投资策略报告债券市场投资策略报告23 国泰君安证券国泰君安证券20062006年策略研讨会年策略研讨会长沙长沙 作为子午线轮胎模具行业龙头，面临全球轮胎转移和子
34、午化率快速推进作为子午线轮胎模具行业龙头，面临全球轮胎转移和子午化率快速推进的机遇；技术、品牌形成的强大壁垒以及有利的竞争格局。的机遇；技术、品牌形成的强大壁垒以及有利的竞争格局。通过规模扩张、产品结构优化和成本控制保持毛利率通过规模扩张、产品结构优化和成本控制保持毛利率40%40%以上。目前与以上。目前与固特异、普林斯通、米其林、倍耐力等全球巨头将陆续签定合作协议固特异、普林斯通、米其林、倍耐力等全球巨头将陆续签定合作协议公司公司IPOIPO募资项目进展顺利，募资项目进展顺利，0606年下半年全面投产，年下半年全面投产，0707年达到设计的年达到设计的 600600套和套和800800套规模
35、套规模 。预计。预计05-0705-07年净利润年均会有年净利润年均会有30%30%左右增长。左右增长。05-0705-07年业绩为年业绩为0.380.38元、元、0.500.50元和元和0 0。6666元，动态元，动态PEPE为为1717倍、倍、1313倍和倍和1010倍。倍。公司成长性良好，评级由公司成长性良好，评级由“谨慎增持谨慎增持”调为调为“增持增持”。 巨轮股份（巨轮股份（002031002031）：）：0606年新项目投产大幅提升业绩年新项目投产大幅提升业绩萄炉帘节倾脉将晋剧俗曝钵祸屁枯呈胎逾煤唆藻蛇媚苑款瓣压奴屡已裙根债券市场投资策略报告债券市场投资策略报告24 国泰君安证券国
36、泰君安证券20062006年策略研讨会年策略研讨会长沙长沙 沪东重机（沪东重机（600150600150）: :产能持续扩张提升业绩产能持续扩张提升业绩受造船工业拉动，船舶用发动机今后五年需求旺盛，到受造船工业拉动，船舶用发动机今后五年需求旺盛，到20102010年需求年需求量量500500万马力左右，年均增长万马力左右，年均增长30%30%公司通过银行借款和再融资用于老基地技改以及与日本三井合资项公司通过银行借款和再融资用于老基地技改以及与日本三井合资项目。目。0606年公司老基地产能扩大年公司老基地产能扩大50%50%，达到年，达到年150150万马力，同时新的临万马力，同时新的临港基地建
37、设加快，港基地建设加快，0707年新增产能年新增产能100100万马力。万马力。公司订单充足，订单价格上升到公司订单充足，订单价格上升到190190美元美元/ /马力。随着核心配件曲轴马力。随着核心配件曲轴制造水平提高和钢价回落，公司毛利率将稳中有升。制造水平提高和钢价回落，公司毛利率将稳中有升。 0505、0606年业绩为年业绩为0.510.51元和元和0.710.71元左右，动态元左右，动态PEPE为为1414倍和倍和1010倍。公司倍。公司成长性良好，评级由成长性良好，评级由“谨慎增持谨慎增持”调为调为“增持增持”。娶坊篙漏搽曙掌泅拙酥山人年公辣惠你碧奋扮诀踏氢顶喧呕禽季犁问懒唆债券市场
38、投资策略报告债券市场投资策略报告25 国泰君安证券国泰君安证券20062006年策略研讨会年策略研讨会长沙长沙 其他受到关注的公司其他受到关注的公司其他受到关注的公司其他受到关注的公司天地科技：盈利模式决定业绩增幅有限。天地科技：盈利模式决定业绩增幅有限。其独特的“两头（开发、销售）在内、中间（加工制造）在外”的盈利模式具有可持续性，周期性较弱，但缺少大规模制造能力，业绩增幅有限。同时公司财务透明度较差。沈阳机床：财务风险影响估值水平。沈阳机床：财务风险影响估值水平。机床行业进口替代空间、国家政策支持以及基地搬迁给公司发展带来机遇。但数控机床收入比例仅30%、集团关联交易制约公司盈利前景。尤其
39、世行逾期贷款7.2亿、集团占款3.2亿以及给合金投资担保1.38亿等财务风险影响公司估值水平。中集集团：中集集团：0606、0707年业绩将延续回落态势。年业绩将延续回落态势。受航运景气和行业供求影响，主导产品干货箱箱价回落近30%,而钢材优惠取消以及人民币升值等降低毛利率。目前加快产品结构调整，特种箱以及半挂车业务成为后续增长的关键。但宏观调控和国家打击超载超限力度减弱，半挂车业务进展低于预期。威孚高科：业绩增长取决于重卡行业和国家能源政策。威孚高科：业绩增长取决于重卡行业和国家能源政策。目前受重卡行业低迷和汇率波动影响,公司主导产品PW2000泵和PS7100泵销售大大低于我们预期。而汇率
40、波动和原材料涨价导致毛利率有所下降。两家合资公司的投资收益也不够理想，尤其博世无锡因技术开发和开办费而导致05年和06年贡献的投资收益出现一定亏损 。袄雾奖挞六乐乐察牛鸳麻动港鞭宴印蔷扣稗格稼李瞪陛苛泥切指汾卿郸丰债券市场投资策略报告债券市场投资策略报告26 国泰君安证券国泰君安证券20062006年策略研讨会年策略研讨会长沙长沙 重点公司估值一览表重点公司估值一览表重点公司估值一览表重点公司估值一览表价格价格25/11PB 04EPS05EPS06EPS04PE05PE06PE投投资建建议振华港机振华港机7.107.102.512.510.330.330.780.781.101.1021.5
41、121.519.109.106.456.45增持增持安徽合力安徽合力4.654.651.571.57 0.40 0.400.490.490.630.6311.6211.629.489.487.387.38增持增持巨轮股份巨轮股份6.776.772.572.57 0.32 0.320.380.380.500.5021.1521.15 17.81 17.81 13.54 13.54增持增持沪东重机沪东重机7.587.582.782.78 0.33 0.330.510.510.710.7123.8723.87 14.86 14.86 10.67 10.67增持增持中集集团中集集团8.128.121.
42、741.741.181.181.551.551.311.316.886.885.235.236.196.19谨慎增持慎增持威孚高科威孚高科5.535.531.381.380.450.450.380.380.380.3812.2812.2814.5514.5514.5514.55谨慎增持慎增持标准股份标准股份3.943.941.361.360.360.360.340.340.360.3610.9410.9411.5811.5810.9410.94谨慎增持慎增持桂柳工桂柳工4.054.051.221.220.520.520.400.400.430.437.787.7810.1210.129.419
43、.41谨慎增持谨慎增持三一重工三一重工6.016.011.311.310.680.680.550.550.580.588.838.8310.9210.9210.3610.36中性中性中联重科中联重科5.765.761.731.730.760.760.600.600.620.627.587.589.609.609.299.29中性中性模挤粳吐鉴镐侵翼炔继伞豺垮采易舰癸恼岿锑副洲磷惋御训贝寡炙眼步面债券市场投资策略报告债券市场投资策略报告27 国泰君安证券国泰君安证券20062006年策略研讨会年策略研讨会长沙长沙 磷嘶虾陌摆娠舍断牌背仿杜椰退隶岂单乒裙浊末苍董虽豹宏僧雪澜拎钮忘债券市场投资策略报告债券市场投资策略报告28
