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1、欢迎您阅读并下载本文档，本文档来源于互联网整理，如有侵权请联系删除!我们将竭诚为您提供优质的文档！黄金期货市场特征分析及政策建议文档 3， 内外盘价差变化大，跨市套利机会多。 上市初期，由于我国黄金期货受到了市场的热捧，再加上我国投资者的“炒新”心理，我国黄金期货对世界金价整体处于升水状态，主力 0806 合约开盘当天对 Comex 主力合约升水达到了 25 元/克。 进入3 月份之后，世界金价也进入了宽幅震荡整理的阶段，国内黄金期货市场热情逐渐降温，投资者的投资行为变得相对谨慎，很多投资者原来的仓位更是亏损严重，国内投资者对金价产生悲观预期，国内期金价格处于贴水状态；今年 7 月中旬以来，世
2、界黄金价格大幅下挫，而国内黄金期货价格则表现了较强的抗跌性， 甚至部分投资者将金价下跌视作是“抄底”的好机会，这造成了国内期金升水伴随这轮金价下跌的现状。 （图一） 图一：国内外期金价差变化图 4， 期现价差逐渐回归理性，期现套利机会减少。 由于黄金期货上市初期火爆，受到投资者的强烈追捧，期价大幅偏离现货价格，主力 0806 合约与 AU（t+d）价差在上市初期维持在10 元/克左右，市场期现套利机会出现，随后期现套利因素使得黄金期货上市后的两个周内价格振荡回落，黄金价格逐渐回归理性。以代表国内黄金期货整体运行状况的沪金指数为例， 沪金指数与 AU （t+d）初期价差达到 15 元/克，而后逐
3、渐下滑，并于 3 月中旬出现贴水。当世界金价于 3 月份成功突破 1000 美元/盎司之后， 国内投资者对沪金期货的投资热情渐趋理性， 再加上部分机构投资者在我国黄金期货及现货市场上的套利行为，期现价格逐渐回归合理水平，基本维持在 3元/克以内，而 期现套利的成本约在 4 元/克左右，市场期现套利机会减少。 （图二） 图二：沪金指数与 AU（t+d）价差变化图 欢迎您阅读并下载本文档，本文档来源于互联网整理，如有侵权请联系删除!我们将竭诚为您提供优质的文档！ 5， 持仓量相对稳定，成交量变化幅度较大。 我国黄金期货市场各合于持仓总量在上市后的前两个月维持在5万手左右，4 月份至 5 月中旬则维
4、持在 4 万手左右，从 5 月中旬以来至今，整个市场各合约总量则维持在 3 万手上下，市场持仓整体变化幅度不大。而从成交量来看，整个市场的日成交最高达到 5 万多手，最低则不足 1 万手，成交变化幅度较大。从原因上来看，成交量变化较大反映出在国际金价波动较大情况下， 国内投资者还没有完全接受对黄金期货的投资，很多投资者处于“尝试投资”的阶段；而持仓量相对稳定则可能反映出部分机构投资者进入了黄金期货市场进行套期保值， 保证了市场持仓量的整体稳定性，但持仓量低下也说明了我国机构投资者开发进程相对较慢，市场潜力还有待开发。 （图三） 图三：沪金指数成交及持仓变化图 二，我国黄金期货市场潜在问题 整体
5、来看，黄金期货上市以来运行平稳，没有出现风险性问题，且一些现货涉金企业开始利用黄金期货进行套期保值转移风险， 黄金期货作为价格发现及避险工具的部分功能得以发挥。但是，由于我国黄金期货上市时间较短，市场还处于起步阶段，在黄金期货市场的运行过程中，存在着一系列需要改进的问题： 1， 期现货衔接存在问题，黄金企业参与度低。 期货市场是建立在现货市场基础之上的， 是现货交易发展到一定程度和社会经济发展到一定阶段才形成和发展起来的，因此，现货市场的特性直接影响着期货合约交易的活跃程度。 我国黄金现货市场的交易主要是在上海黄金交易所完成的， 上海黄金交易所现货市场的运行机制及其产品交易对期货市场的发展具有
6、关键性作用。 上海黄金交易所现货市场从询价、交易、风险控制到交割都有相对完善的制度，其内部运行有其自身独特的特征，企业用金可随时在现货市场获得。 因此， 在国内市场上， 黄金期货面临着可以提供 24 小时交易的上海黄金交易所的竞争，面临实物金的竞争，一个想投资黄金的投资者在国内现货市场上可以找到其他投资黄金的途径。 再加上欢迎您阅读并下载本文档，本文档来源于互联网整理，如有侵权请联系删除!我们将竭诚为您提供优质的文档！上海黄金交易所部分产品（如 T+D 交易）具有远期性质，代替了黄金期货市场对用金企业的部分功能， 这也一定程度上打压了投资者投资黄金期货的积极性。而黄金期货交易刚刚起步，现货市场
7、上的相关单位对期货市场还没有完全接受， 没有在期货市场套保及套利的动能，这也打压了机构投资者投资黄金期货市场的热情， 即现阶段现货市场成交及流动性的活跃非但没有提高期货市场流动性水平， 反而一定程度上减弱了黄金期货市场的活跃程度。 另外，据我们了解，大约 90%以上的黄金企业都没有进入到黄金期货市场上，这也是黄金期货市场整体不活跃的关键性原因。黄金现货企业有在期货市场进行套期保以达到规避风险的需要， 但是由于黄金期货的上市时间比较短，市场整体交易并不活跃，黄金企业对黄金期货的认识还存在各种不足， 很多企业管理层还不能够完全地认识到黄金期货套期保值以及规避风险的功能， 这就使得很多黄金企业不敢“
8、试水”期货市场， 而黄金期货市场缺少黄金企业“刺激”进而快速发展，这种“尴尬”局面短期内仍将延续。 2， 投资结构不合理，限制市场发展水平。 我国黄金期货市场的参与者现阶段主要是以中小投资者为主， 其中部分资金是从证券市场转移而来，且机构投资者参与比例较低，这就使得市场的整体抗风险能力较弱。 而中小投资者面对黄金价格的较大波动时容易被市场所淘汰，导致市场流动性的下降。因而，我国黄金期货市场流动性不足的根本性原因就在于有重大资金规模的机构投资者缺失严重。 在国外发达黄金期货市场上， 基金及商业银行是黄金期货市场的主要参与者，约占到整个市场交易总额的 2/3。特别是近年来，国际对冲基金尤其是美国的
9、对冲基金活跃在国际黄金期货市场上，如COMEX 黄金期货交易以大型的对冲基金及机构投资者为主，他们的买卖对金市产生极大的交易动力， 庞大的交易量吸引了众多投机者加入，整个黄金期货交易市场有很高的市场流动性。与国外成熟的黄金期货市场相比， 我国黄金期货市场参与者结构的重大缺陷就是机构投欢迎您阅读并下载本文档，本文档来源于互联网整理，如有侵权请联系删除!我们将竭诚为您提供优质的文档！资者的投资热情不高， 政策等方面的限制打击了机构投资者的积极性。而上海期货交易所的单一会员结构对提高黄金期货市场活跃程度及流动性存在限制，现有的会员结构并不能满足黄金期货交易的要求。因而，我国黄金期货上市后面临交易主体
10、培育问题，这是一项长期的工程。 3， 研发人员素质不高，研发水平有待提高。 在黄金期货推出前期， 中国金融市场各方机构都积极备战股指期货，而黄金期货先于股指期货推出，各家期货公司明显准备不足，研发团队多是临时组成，研发人员对黄金市场经验不足，研发报告往往是沿袭了其他期货品种的报告形式，忽略了黄金期货自身的特征；交易及服务人员对黄金市场的了解不够， 在服务水平上明显落后于其他期货品种。这都不同程度上影响了投资者对黄金期货的投资热情，进而降低了黄金期货市场的活跃程度。从黄金行业人员构成来看，我国国内黄金行业人才储备本身不足，而黄金期货推出时间相对较短，市场出现了“懂期货的不懂黄金，懂黄金的不懂期货
11、”的现状，这就决定了期货公司黄金期货研发力度明显不够的现状。 4， 投资者投资水平亟待提高，信息披露需要加强。 虽然我国黄金期货市场的很多投资者对黄金的价值有着清醒的认识， 但很大一部分投资者对期货的认识却不够清醒，对于期货的运行、交易以及风险等没有足够的准备，这也是我国投资者投资于黄金期货损失较大的重要原因。而且，中国黄金期货市场活跃度不足的一个重要原因是信息披露不充分,信息传播不规范，期货公司针对黄金期货投资的服务水平不高。由于上海黄金期货市场正处于起步阶段,规模小,存在时间短,专业的信息人员少,市场信息的开发和披露不足,信息在传导上存在时滞。另外,期货公司对黄金期货的投入力度不够，信息披
12、露不及时， 再加上中国金融市场投资者对信息解读还不够准确,需要加大对他们的教育力度。 根据 GFMS 发布的报告称，中国 2021 年的黄金产量达到了 276吨，成为全球头号黄金生产国及前三大黄金消费国。而中国的黄金投欢迎您阅读并下载本文档，本文档来源于互联网整理，如有侵权请联系删除!我们将竭诚为您提供优质的文档！资市场才刚刚起步，未来发展潜力巨大，而从我国黄金期货市场现状及潜在问题来看，我国黄金期货市场要达到与现货市场“并驾齐驱”的目的还任重而道远。 三，结论及建议 作为一个新品种的上市， 我国黄金期货市场的运行还算是比较成功的。但我们对黄金期货市场的发展还有更高的期待，这就需要管理层及相关
13、机构共同努力，从各个方面做好工作。具体来说，以下几个方面应是我们以后工作的重点。 1，以交割为契机，逐渐打通期现“通道”。 根据上海期货交易所黄金期货交割规则， 黄金期货交割仓库将大多设在银行，交割仓库管理和其他期货品种交割仓库管理相类似。目前为止，已有中国工商银行、交通银行、中国建设银行等银行与上海期货交易所签署了指定交割金库协议书 ，银行所属金库将成为黄金期货的首批指定交割金库。 但是与上海黄金交易所相比，上海期货交易所的交割库还比较少， 金交所已经在全国 35 个城市设有 47 个指定交割仓库，对实物交割实行一户一码制，交易所指定仓库为会员及客户办理实物出入库手续，统一调运和配送，会员可
14、自由选择交割仓库存入或提取黄金，北京、上海、广州和深圳当天就可提金，其他城市 3 天内能拿到黄金。 今年 6 月份开始，黄金期货 0806 月合约开始进行交割，随后每个月份都有不同月份的合约进行交割， 上海期货交易所与上海黄金交易所应以交割为契机，完全打开期货市场和现货市场之间的通道，在黄金交割地点、程序、流程、规格、手续费以及仓储费等方面达成一致，为机构投资者的套保、套利提供便捷，并且保证市场价格关系的稳定性，进而提升整个市场的活跃程度与流动性，促进黄金期货市场的发展。 2，培育市场，重点培育机构投资者。 国内主要的黄金生产企业、冶炼企业，大多既是上海期货交易所的会员，同时也是上海黄金交易所
15、的会员单位，由于在现货市场有完备的交易渠道、丰富的市场经验，他们将是国内黄金期货市场的主要欢迎您阅读并下载本文档，本文档来源于互联网整理，如有侵权请联系删除!我们将竭诚为您提供优质的文档！参与者。一旦黄金期货市场和现货市场的通道完全打开，这些机构投资者为黄金期货市场带来的流动性将是巨大的。同时，由于黄金期货的本质功能之一是规避风险， 可以为有一定承受能力的专业的机构投资者服务，成为其风险管理的工具。因此，我国黄金期货市场潜力是巨大的，只有逐步放开市场的进入主体资格，鼓励更多的市场参与者进入市场，向黄金期货市场注入新的血液，扩大市场规模，才能进一步提高市场活跃程度和市场运行质量。 银监会 202
16、1 年 3 月 25 日发布关于商业银行从事境内黄金期货交易有关问题的通知 ，资本充足率达到 8%、具有衍生产品交易资格、具有黄金现货交易资格、具有完善的市场风险管理能力等的商业银行，可从事境内黄金期货交易业务。中国的商业银行是国内黄金现货市场的做市商，并具有国际市场现货黄金的交易经验，黄金交易业务规模较大、频率较高，此政策的颁布将会为黄金期货市场带来较大的资金。这无疑是监管部门为活跃黄金期货市场，促进黄金期货市场发展的重大举措。 3， 加大黄金期货研发力度，提高研发水平。 对于期货公司来说，应加大黄金期货研发力度，选用有经验的期货分析师负责对黄金期货的研发，提高研发人员的研发水平，针对黄金期
17、货市场自身的特点为投资者提供具有针对性的分析报告； 精心培育市场，通过举办各种形式的培训班、推介会、研讨会，以及通过(新闻、网络)媒体的广泛宣传，宣扬黄金市场功能，普及期货知识，使广大黄金企业和投资者认识黄金期货、了解黄金期货，逐步根据需求参与黄金期货交易，不断扩大市场参与者的数量和范围；期货公司还应对员工开展各类培训， 提高市场交易人员及服务人员对黄金期货市场的认识等。 提高研发水平的一个关键性途径是期货公司研发人员要加强对黄金企业的了解和认识， 有必要的话期货公司可以选拔部分研发人员对黄金现货企业进行实地调研， 了解黄金现货企业的运行及存在的风险点，加强与黄金现货企业相关人员的交流，真正深
18、入到市场来了解欢迎您阅读并下载本文档，本文档来源于互联网整理，如有侵权请联系删除!我们将竭诚为您提供优质的文档！黄金的供求关系，进而提高自身的研发水平。 4， 灵活调整交易制度，提高市场吸引力。 期货交易制度的调整主要是保证金以及交易手续费的调整。 临近交割时几乎 40%的保证金水平提高了套期保值者及套利者的投资成本，上海期货交易所可考虑在保证市场运行安 全的基础上，适量下调黄金期货的保证金；而 1 手合约 90 元以上的手续费对于普通投资者也相对过高， 这需要期货交易所及期货公司从长远出发， 整体考虑， 根据实际情况调整黄金期货合约的手续费，提高市场的活跃程度，从而保证黄金期货市场的稳健运行。 为了提高黄金期货市场活跃程度，在规定保证金水平的基础上，交易所可以根据市场变动情况和不同参与者的身份， 既有有序又灵活的调整保证金水平。 如对套期保值者采取保证金优惠的措施以鼓励其参与交易，降低现货市场面临的风险；对套利者的保证金实行优惠措施以鼓励跨期、跨市交易，提高市场流动性；对抢帽子者可实行保证金优惠措施。在保证金的调整中，还可以根据市场价格的变化进行调整保证金收取标准，价格水平较高时收取较高的保证金，反之收取较低的保证金。
