利率风险管理课件

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1、第第5 5章章 利率风险管理利率风险管理l彼得彼得罗斯说过：罗斯说过：“不论银行决定采用何种资产负不论银行决定采用何种资产负债管理战略，没有一家银行可以完全避免债管理战略，没有一家银行可以完全避免利率风利率风险险。它是每家银行都必须面对的、最难对付的、。它是每家银行都必须面对的、最难对付的、最具潜在杀伤性的一种风险最具潜在杀伤性的一种风险”。l二次大战后的二次大战后的2020多年里，由于多年里，由于利率受到高度管制利率受到高度管制，大多数金融机构将主要精力放在大多数金融机构将主要精力放在信用风险信用风险和和流动流动性风险性风险等方面。等方面。l2020世纪世纪7070年代，年代，布雷顿森林体系

2、崩溃布雷顿森林体系崩溃，发达国家，发达国家竞相实施竞相实施浮动汇率浮动汇率，相应地，对利率的传统管制，相应地，对利率的传统管制也开始放松，取消了对也开始放松，取消了对存款利率存款利率的最高限额。利的最高限额。利率开始趋向市场化，频繁波动，且变动幅度增大，率开始趋向市场化，频繁波动，且变动幅度增大，越来越难以预测。越来越难以预测。l主要依赖于利差收益，对市场利率极为敏感的银主要依赖于利差收益，对市场利率极为敏感的银行等金融机构的行等金融机构的利率风险暴露大大增加利率风险暴露大大增加，传统的，传统的风险管理方式面临极大的挑战。风险管理方式面临极大的挑战。2024/7/224内容内容一一 、利率风险

3、概述、利率风险概述l利率风险概念与成因利率风险概念与成因二二 、利率风险度量、利率风险度量三、利率风险管理的基本方法三、利率风险管理的基本方法l缺口分析缺口分析l 有效持续期管理有效持续期管理l远期利率协议远期利率协议l利率互换利率互换2024/7/225一一 、利率风险的概述、利率风险的概述什么是利率什么是利率? ?l宏观意义上，资金供求总量达到均衡时候的宏观意义上，资金供求总量达到均衡时候的借贷借贷价格价格。l微观意义上：投资人意味着微观意义上：投资人意味着收益收益；借款人意味着；借款人意味着获取资金的获取资金的成本成本。2024/7/226利率风险的概念利率风险的概念l利率风险利率风险是

4、各类金融风险中最基本的风险，是金是各类金融风险中最基本的风险，是金融机构资产负债管理的重要内容。融机构资产负债管理的重要内容。l利率风险的产生取决于两个条件：利率风险的产生取决于两个条件：l1 1）市场利率发生波动；）市场利率发生波动；l2 2）银行的资产和负债期限不匹配。）银行的资产和负债期限不匹配。l一旦同时具备这两个条件，银行就面临利率风险。一旦同时具备这两个条件，银行就面临利率风险。其其大小大小取决于取决于市场利率波幅的大小市场利率波幅的大小及银行资产和及银行资产和负债负债不匹配的程度不匹配的程度。l随着市场情况的变化，多种不同类型、不同期限随着市场情况的变化，多种不同类型、不同期限的

5、利率也会有相应变化，于是与这些利率有关的的利率也会有相应变化，于是与这些利率有关的银行、企业、个人便面临着利率风险。银行、企业、个人便面临着利率风险。 案例案例 公平人寿的利率风险公平人寿的利率风险l英国公平人寿是一家有着英国公平人寿是一家有着200200多年历史的人寿公司，多年历史的人寿公司，1960196019881988年利率处于非常高的阶段，公平人寿年利率处于非常高的阶段，公平人寿销售了约销售了约1010万份年金产品，预定利率为万份年金产品，预定利率为1111，比，比当时银行利率要高。当时银行利率要高。l随着市场利率逐步降低，这些高预定利率年金产随着市场利率逐步降低，这些高预定利率年金

6、产品给公司带来了巨大的利差损失，使公司陷入危品给公司带来了巨大的利差损失，使公司陷入危机。机。l为解决公司的财务危机，公平人寿采取了为解决公司的财务危机，公平人寿采取了降低预降低预定收益率定收益率的强制性方法。的强制性方法。l保单持有人对此不满，将其告上法庭，而后英国保单持有人对此不满，将其告上法庭，而后英国高等法院判公平人寿败诉。高等法院判公平人寿败诉。l公平人寿于公平人寿于20002000年年1212月停止销售新业务，此时公月停止销售新业务，此时公平人寿分红基金为平人寿分红基金为250250亿英镑，缺口为亿英镑，缺口为1515亿英镑。亿英镑。HalifaxHalifax公司以公司以1010

7、亿英镑取得了这些基金的经营权。亿英镑取得了这些基金的经营权。2024/7/229利率风险的成因利率风险的成因l利率水平的预测和控制具有很大的不确定性利率水平的预测和控制具有很大的不确定性l 确定经济稳定运行的主要指标，受到资金供求、物价水平、经济运行、宏观因素的影响。l金融机构的资产负债具有期限不匹配的特点金融机构的资产负债具有期限不匹配的特点l金融机构以较低的成本的中短期负债来支持收益较高的中长期资产，获得差额收益。典型的如房贷。l利率计算的不确定性利率计算的不确定性l浮动利率、固定利率不同导致经营成本增加。2024/7/2210利率风险的成因利率风险的成因l为保持流动性而导致利率风险为保持

8、流动性而导致利率风险l金融机构为保持流动性，需要持有有价证券以满足出现的支付需要。l以防范信用风险为目标的利率定价机制存在缺陷以防范信用风险为目标的利率定价机制存在缺陷l一般认为高利率有抑制贷款的功能，可以防范不良贷款的功能。l但是对于有道德风险倾向的借款人，高利率不能阻止他们对于贷款的需求。2024/7/2211利率风险的成因利率风险的成因l非利息收入对于利率变化的敏感程度非利息收入对于利率变化的敏感程度l各种资产管理、资产证券化等业务的收入超过传统的净利息收入，这些非利息收入类业务对于市场利率的变化非常敏感，受到利率风险的影响。2024/7/2212利率风险的类别利率风险的类别1.1.期限

9、不匹配的风险：缺口理论期限不匹配的风险：缺口理论2.2.基本点风险基本点风险(Basic risk)(Basic risk)3.3.净利息头寸风险净利息头寸风险4.4.隐含期权风险隐含期权风险(Embedded option risk)(Embedded option risk)5.5.收益曲线风险收益曲线风险2024/7/22131 1、期限不匹配的风险：缺口理论、期限不匹配的风险：缺口理论l什么是缺口？什么是缺口？l缺口是某一段时间内需要重新设定利率的缺口是某一段时间内需要重新设定利率的资产资产部分与需要重新设定利率的部分与需要重新设定利率的负债负债部分之间的差部分之间的差额；额； 例：某

10、家银行只有一种负债即例：某家银行只有一种负债即100100万美元，利率为万美元，利率为8%8%，期限为，期限为9090天的定期存款。再假定银行将该天的定期存款。再假定银行将该100100万美元以万美元以10%10%的的固定利率固定利率贷款给客户，贷款给客户，期限与存款期限与存款期限相同期限相同。2024/7/2214 示例示例某家银行只有一种负债即某家银行只有一种负债即100100万美元，利率为万美元，利率为8%8%，期，期限为限为9090天的定期存款。再假定银行将这笔天的定期存款。再假定银行将这笔100100万美万美元以元以10%10%的的浮动利率浮动利率贷款给客户。贷款给客户。l浮动贷款浮

11、动贷款利率利率 vs. vs. 固定存款固定存款利率利率 l调整银行的资产比较频繁，属于资产敏感调整银行的资产比较频繁，属于资产敏感l利率上升：利率上升：l利率下降利率下降2024/7/2215利率变动前的利率变动前的资产收益与负资产收益与负债成本债成本30天后的资天后的资本收益和负本收益和负债成本债成本60天后的资天后的资产收益和负产收益和负债成本债成本浮动利率贷款浮动利率贷款1011(下降下降9)12(下降下降8)9090天定期存款天定期存款888净利差净利差23（收益（收益1)4(收益收益0)2024/7/2216示例示例 某家银行只有一种负债即某家银行只有一种负债即100100万美元，

12、初始利率为万美元，初始利率为8%8%，期限为，期限为9090天的定期存款。再假定银行将这笔天的定期存款。再假定银行将这笔100100万美元以万美元以10%10%的固定利率贷款给客户，期限为的固定利率贷款给客户，期限为3030年。年。l固定贷款固定贷款利率利率 vs. vs. 浮动定期存款浮动定期存款利率利率l调整银行的负债比较频繁，属于负债敏感调整银行的负债比较频繁，属于负债敏感l利率上升：利率上升：l利率下降利率下降2024/7/2217利率变动前的利率变动前的资产收益与负资产收益与负债成本债成本第一次重新第一次重新设定利率后设定利率后的资产收益的资产收益率和负债成率和负债成本本第二次重新第

13、二次重新设定利率后设定利率后的资产收益的资产收益率和负债成率和负债成本本固动利率贷款固动利率贷款10101090天定期存款天定期存款87(上升上升9)6（上升至（上升至10)净利差净利差23(收益下降收益下降1)4(收益下降收益下降到到0) 案例案例 美国储贷协会危美国储贷协会危机机l美国的储蓄和贷款协会美国的储蓄和贷款协会是一个由众多储户参与，为购是一个由众多储户参与，为购买或建筑单户住宅提供抵押贷款的融资机构。买或建筑单户住宅提供抵押贷款的融资机构。l协会采取协会采取互助形式互助形式，每个成员或所有者共同聚集资金，每个成员或所有者共同聚集资金，借款者需要资金时从协会获得贷款，并分期逐步归还

14、。借款者需要资金时从协会获得贷款，并分期逐步归还。l储贷协会在美国相当发达，行业资产总额在储贷协会在美国相当发达，行业资产总额在2020世纪世纪8080年代初期一度曾逼近商业银行的年代初期一度曾逼近商业银行的4040，住宅抵押贷款住宅抵押贷款的市场份额的市场份额达到商业银行的达到商业银行的2 2倍多，是美国金融市场倍多，是美国金融市场的重要力量之一。的重要力量之一。l储贷协会资产负债业务的主要惯例是：储贷协会资产负债业务的主要惯例是：以以20203030年的年的住宅抵押住宅抵押和和固定利率固定利率发放发放贷款贷款，并以，并以短期存短期存款款作为自己的资金来源，利率有固定也有浮动的。作为自己的资

15、金来源，利率有固定也有浮动的。l它的它的存款存款由联邦存款保险公司提供保险。由联邦存款保险公司提供保险。l美国政府对其提供大量美国政府对其提供大量政策优惠政策优惠，比如抵押贷款，比如抵押贷款利息收入免税、大量收入可列为坏账准备、资本利息收入免税、大量收入可列为坏账准备、资本要求宽松、利率优惠、跨州设立等。要求宽松、利率优惠、跨州设立等。l2020世纪世纪7070年代美国利率逐步走向市场化，年代美国利率逐步走向市场化，19861986年年取消利率管制取消利率管制Q Q条例。条例。l储贷协会的长期固定利率抵押贷款在利率市场化储贷协会的长期固定利率抵押贷款在利率市场化中出现中出现资产负债期限资产负债

16、期限和和利率利率不匹配，不匹配，利率上升利率上升和和金融创新加剧金融创新加剧竞争使储贷协会筹集成本大幅上升竞争使储贷协会筹集成本大幅上升 出现利率逆差出现利率逆差。l19821982年一半储贷协会丧失偿付能力，年一半储贷协会丧失偿付能力，8080面临亏面临亏损，挤兑风潮迅速蔓延。损，挤兑风潮迅速蔓延。l危机一直持续到危机一直持续到9090年代初，年代初，美国储蓄保险基金美国储蓄保险基金损损失殆尽，政府最终以失殆尽，政府最终以15001500亿美元的代价才基本平亿美元的代价才基本平息了这场危机。息了这场危机。2024/7/22222 2、基本点风险、基本点风险(Basic risk)(Basic

17、 risk) 当一般利率水平的变化引起不同种类的金当一般利率水平的变化引起不同种类的金融工具的利率发生程度融工具的利率发生程度不等不等的变动时，银行的变动时，银行的盈利所面临的风险称为的盈利所面临的风险称为基本点风险基本点风险。 在期限匹配的情况下，因为利率浮动程在期限匹配的情况下，因为利率浮动程度不同，也可能面临利率风险。度不同，也可能面临利率风险。2024/7/2223利率变动前的利率变动前的资产收益与负资产收益与负债成本债成本利率提高后利率提高后的资本收益的资本收益和负债成本和负债成本利率提高后利率提高后的资产收益的资产收益和负债成本和负债成本9090天固定利率天固定利率贷款贷款1011

18、.2510.759090天定期存款天定期存款899净利差净利差22.251.752024/7/22243 3、净利息头寸风险、净利息头寸风险一家银行的一家银行的净利息头寸净利息头寸也使该银行承受额外的也使该银行承受额外的利率风险。利率风险。如果银行的如果银行的生息资产生息资产总额超过它的总额超过它的有息负债有息负债总总额，即银行的净利息头寸为额，即银行的净利息头寸为正数正数。正的净利息头寸对于银行是有利的，但利率变正的净利息头寸对于银行是有利的，但利率变动时，仍然会影响银行盈利的稳定性。动时，仍然会影响银行盈利的稳定性。2024/7/2225利率变动前的利率变动前的资产收益与负资产收益与负债成

19、本债成本利率提高后利率提高后的资本收益的资本收益和负债成本和负债成本利率下降后利率下降后的资产收益的资产收益和负债成本和负债成本9090天固定利率天固定利率贷款贷款10.0011.009.00无息活期存款无息活期存款000净利差净利差10.0011.009.002024/7/22264 4、隐含期权风险、隐含期权风险(Embedded (Embedded option risk)option risk) 如果利率水平发生很大的变化，将会促使借款者如果利率水平发生很大的变化，将会促使借款者提早偿还他们的贷款或者提前从银行取出他们的提早偿还他们的贷款或者提前从银行取出他们的定期存款，这对银行的盈利

20、而言，构成了另外一定期存款，这对银行的盈利而言，构成了另外一种风险来源。种风险来源。u期权性风险：由于不对称特征给商业银行整体收期权性风险：由于不对称特征给商业银行整体收益和经济价值带来的不利影响。益和经济价值带来的不利影响。2024/7/2227利率下降时的隐含期权风险利率下降时的隐含期权风险最初最初30天的天的资产收益和资产收益和负债成本负债成本第二个第二个30天的天的资本和负债成资本和负债成本本第三个第三个30天的天的资本和负债成资本和负债成本本按时偿还贷款按时偿还贷款:90天固定利率贷款天固定利率贷款90天定期存款天定期存款净利差净利差10.008.002.0010.008.002.0

21、010.008.002.00提前偿还贷款提前偿还贷款90天固定利率贷款天固定利率贷款90天定期存款天定期存款净利差净利差10829819812024/7/2228利率上升时的隐含期权风险利率上升时的隐含期权风险最初最初30天的天的资产收益和资产收益和负债成本负债成本第二个第二个30天天的资本和负的资本和负债成本债成本第三个第三个30天天的资本和负的资本和负债成本债成本按时取出贷款按时取出贷款:90天固定利率贷款天固定利率贷款90天定期存款天定期存款净利差净利差10.008.002.0010.008.002.0010.008.002.00提早取出存款提早取出存款90天固定利率贷款天固定利率贷款9

22、0天定期存款天定期存款净利差净利差108210911091295 5、收益曲线风险、收益曲线风险l收益率曲线收益率曲线是将某一债券发行者发行的各种期限不同的债券收益率用一条线在图表上连接起来而而形成的曲线。（见下页图）l收益率曲线风险收益率曲线风险是指由于收益曲线斜率的变化收到期限不同的两种债券的收益率之间的差幅发生变化而产生的风险。无风险利率的期限结构无风险利率的期限结构收益率曲线风险收益率曲线风险l市场上的市场上的收益率曲线收益率曲线会有不同的会有不同的形状形状，概括起来，概括起来有：有：l向上倾斜的曲线向上倾斜的曲线、向下倾斜的曲线向下倾斜的曲线、不规则的波不规则的波状曲线状曲线、水平线

23、水平线。l收益率曲线的形状可以反映出当时收益率曲线的形状可以反映出当时长短期利率水长短期利率水平之间的关系平之间的关系，它是市场对当前经济状况的判断，它是市场对当前经济状况的判断及未来经济走势预期的结果。及未来经济走势预期的结果。l收益率曲线的形状及其趋势是收益率曲线的形状及其趋势是市场关注的焦点。市场关注的焦点。收益率曲线风险收益率曲线风险l收益率曲线的变化收益率曲线的变化大致可分为两种情形：大致可分为两种情形：l其一其一是发生是发生平行位移平行位移，但曲线的斜率或形态保持，但曲线的斜率或形态保持不变。不变。l收益率曲线的平行位移收益率曲线的平行位移意味着意味着利率变动对不同期利率变动对不同

24、期限收益率的影响是一致的，即所有的收益率都上限收益率的影响是一致的，即所有的收益率都上升或下降相同的基本点，利率的期限结构保持不升或下降相同的基本点，利率的期限结构保持不变。变。收益率曲线风险收益率曲线风险l其二其二是是曲线的斜率或形态发生变化曲线的斜率或形态发生变化。l这种情况的发生这种情况的发生意味着意味着利率的期限结构出现了根利率的期限结构出现了根本性的变化本性的变化，在原有的投资结构下，投资者不仅，在原有的投资结构下，投资者不仅会因卖空的短期债券价格上升而蒙受损失，还会会因卖空的短期债券价格上升而蒙受损失，还会因持有的长期债券价格下跌而蒙受损失。因持有的长期债券价格下跌而蒙受损失。l因

25、收益率曲线的斜率或形态发生变化而可能导致因收益率曲线的斜率或形态发生变化而可能导致的损失的损失 收益率曲线风险收益率曲线风险。，市场上可供交易的国债品种及各自的收益率如，市场上可供交易的国债品种及各自的收益率如下表：下表：剩余时间剩余时间1年年3年年5年年7年年10年年15年年20年年收益率收益率2.49%2.87%3.09%3.28%3.45%3.523.41收益率曲线风险收益率曲线风险l例如，例如，银行发放了一笔银行发放了一笔3 3年期的年期的浮动利率贷款浮动利率贷款，每年，每年年初以高于同期国库券利率年初以高于同期国库券利率1 1个百分点的水平来设置个百分点的水平来设置贷款利率贷款利率；

26、同时吸收了一笔；同时吸收了一笔2 2年期的年期的定期存款定期存款，每年，每年年初以高于同期国库券利率年初以高于同期国库券利率0.50.5个百分点的水平来设个百分点的水平来设置置存款利率存款利率。l第一年年初，第一年年初，3 3年期的国库券利率为年期的国库券利率为6 6，2 2年期的国年期的国库券利率为库券利率为5%5%。国库券收益率曲线为。国库券收益率曲线为上升型曲线上升型曲线。此。此时，贷款利率应高于时，贷款利率应高于3 3年期的国库券利率年期的国库券利率1 1个百分点的个百分点的水平来设置，则，水平来设置，则，贷款利率贷款利率应为应为7 7。存款利率存款利率应为应为5.55.5，银行利差为

27、，银行利差为1.5%1.5%。收益率曲线风险收益率曲线风险l第二年年初第二年年初，上升型的，上升型的收益率曲线变为下降型收益率曲线变为下降型。3 3年期国库券利率为年期国库券利率为7 7，2 2年期国库券利率为年期国库券利率为8 8，1 1年期国库券利率为年期国库券利率为9 9。l此时，此时，贷款利率贷款利率应按高于应按高于3 3年期的国库券利率年期的国库券利率1 1个个百分点的水平设置百分点的水平设置 贷款利率应为贷款利率应为8 8，存存款利率款利率应按高于应按高于2 2年期的国库券利率年期的国库券利率0.50.5个百分点个百分点的水平设置的水平设置 存款利率应为存款利率应为8.5%8.5%

28、。银行利差。银行利差为为0.5% 0.5% 银行遭受损失。银行遭受损失。 l收益曲线的形状和斜率可以用来预测利率的市场收益曲线的形状和斜率可以用来预测利率的市场走向，但是如果走向，但是如果只依赖只依赖于于收益曲线对利率未来走收益曲线对利率未来走势进行预测势进行预测，从而制定投资和战略决策，无疑要，从而制定投资和战略决策，无疑要承担比较大的风险。承担比较大的风险。l因为，收益率曲线斜率并不完全按照正向收益因为，收益率曲线斜率并不完全按照正向收益（期限延长，收益率越高）的方向变动，这是收（期限延长，收益率越高）的方向变动，这是收益曲线风险的来源。即收益曲线风险产生于收益益曲线风险的来源。即收益曲线

29、风险产生于收益曲线的曲线的斜率和形状斜率和形状的变化，以及人们根据现有收的变化，以及人们根据现有收益对未来利率走势预测时可能出现的偏差。益对未来利率走势预测时可能出现的偏差。金融风险管理，1.37二、利率风险的管理二、利率风险的管理 1.1.对外融资对外融资对外融资对外融资企业企业企业企业利率风险管理的一般方法利率风险管理的一般方法利率风险管理的一般方法利率风险管理的一般方法： （1 1）对对融融资资项项目目的的盈盈利利和和利利息息偿偿还还能能力力进进行行科科学学的的分分析析、测测算算，避避免免由由于于利利率率的的变变动动带带来来的的融融资资成成成成本提高的风险；尽力争取各种优惠利率贷款。本提

30、高的风险；尽力争取各种优惠利率贷款。 （2 2）合合理理安安排排固固定定利利率率和和浮浮动动利利率率在在融融资资项项目目中中的比例结构。的比例结构。 （3 3）运运用用金金融融交交易易法法：通通过过利利率率互互换换、远远期期利利率率协协定定、利利率率期期权权和和利利率率期期货货等等金金融融工工具具来来管管理理利利率率风风险。险。2.2.银行利率风险管理银行利率风险管理： （1 1）银行利率风险，利率水平的变动会影响到商业）银行利率风险，利率水平的变动会影响到商业银行：银行：负债的成本负债的成本其贷款和其他债券上的收入其贷款和其他债券上的收入资产和负债的市场价格，从而影响到股东的投资资产和负债的

31、市场价格，从而影响到股东的投资价值。价值。商业银行利率风险管理的目标商业银行利率风险管理的目标： 不管利率水平如何变化，商业银行都能不管利率水平如何变化，商业银行都能将应得的利润保持在稳定的水平。将应得的利润保持在稳定的水平。（ 1 1） 利利利利 率率率率 敏敏敏敏 感感感感 性性性性 缺缺缺缺 口口口口 管管管管 理理理理（ Interest-sensitive Interest-sensitive Gap Gap ManagementManagement）： 利率敏感性缺口的计量利率敏感性缺口的计量： 敏感性缺口敏感性缺口= =利率敏感性资产利率敏感性负债利率敏感性资产利率敏感性负债正缺

32、口正缺口：资产敏感状态：资产敏感状态负缺口负缺口：负债敏感状态：负债敏感状态 利率敏感比率利率敏感比率= =利率敏感资产利率敏感资产/ /利率敏感负债利率敏感负债管理者需要确定管理者需要确定：管管理理净净利利差差的的时时间间段段；净净利利差差的的期期望望值值；对对利利率率走走势势作作出出正正确确的的判判断断；精精确确地地确确定定利利率率敏敏感感性性资资产产和和敏敏感性负债的数量感性负债的数量利率敏感性利率敏感性缺口分析法缺口分析法l金融机构管理者如果问：一种资产或负债的利率金融机构管理者如果问：一种资产或负债的利率在下一年可能发生变化吗？在下一年可能发生变化吗？l回答肯定回答肯定它就是它就是1

33、 1年期类别利率敏感的；年期类别利率敏感的；l回答否定回答否定它是不敏感的。它是不敏感的。l判断某一资产或负债是否是利率敏感，是以各资判断某一资产或负债是否是利率敏感，是以各资产和负债的产和负债的剩余的到期期限剩余的到期期限而非资产或负债票面而非资产或负债票面的或合同上注明的最初期限为基准的。的或合同上注明的最初期限为基准的。利率敏感性利率敏感性缺口分析法缺口分析法l利率敏感性资产和负债利率敏感性资产和负债，就是指那些在一定期限，就是指那些在一定期限内（考察期内，内（考察期内，1 1年、年、2 2年、年、n n年，或精确到年，或精确到1 1天）天）即将到期即将到期的或的或需要重新确定利率需要重

34、新确定利率的资产和负的资产和负债。债。l浮动利率的贷款浮动利率的贷款、债券债券和和存款存款等都是典型的利率等都是典型的利率敏感性资产或负债，敏感性资产或负债，它们的头寸它们的头寸是利率风险管理是利率风险管理的主要对象。的主要对象。例：假设某金融机构资产负债表如下，其例：假设某金融机构资产负债表如下，其中各项资产与负债的期限均中各项资产与负债的期限均以剩余期限标以剩余期限标出出。 表表 某金融机构资产负债表某金融机构资产负债表 单位：单位：百万元百万元资资 产产负负 债债短期消费贷款（短期消费贷款（1年期）年期） 70股本（固定）股本（固定） 20长期消费贷款（长期消费贷款（2年期）年期） 15

35、活期存款活期存款 353个月期短期国库券个月期短期国库券 20储蓄存款储蓄存款 （3年期）年期） 256个月期中期国库券个月期中期国库券 603个月期个月期CD存单存单 3010年期固定利率抵押贷款年期固定利率抵押贷款 203个月期银行承兑汇票个月期银行承兑汇票 1530年期浮动利率抵押贷款年期浮动利率抵押贷款（每（每9个月调整一次利息）个月调整一次利息）306个月期商业票据个月期商业票据 501年期定期存款年期定期存款 102年期定期存款年期定期存款 30 215 215利率敏感性利率敏感性缺口分析法缺口分析法l资金缺口有资金缺口有正缺口正缺口、负缺口负缺口和和零缺口零缺口三种状态。三种状态

36、。l如果利率敏感性资产利率敏感性负债，如果利率敏感性资产利率敏感性负债， 即即GAP GAP 0 0， 正缺口正缺口或或资产敏感性缺口资产敏感性缺口；l如果利率敏感性资产利率敏感性负债，如果利率敏感性资产利率敏感性负债， 即即GAP GAP 0 0， 负缺口负缺口或或负债敏感性缺口负债敏感性缺口；l如果利率敏感性资产利率敏感性负债，如果利率敏感性资产利率敏感性负债， 即即GAP GAP 0 0， 零缺口零缺口。净利息收入的变动情况表净利息收入的变动情况表正缺口正缺口GAP 0负缺口负缺口GAP 0零缺口零缺口GAP 0预期利率上升预期利率上升I0净利息收入增加净利息收入增加NII 0不存在利率

37、风险不存在利率风险净利息收入减少净利息收入减少NII 0存在利率风险存在利率风险净利息收入不变净利息收入不变NII 0不存在利率风险不存在利率风险预期利率下降预期利率下降I 0净利息收入减少净利息收入减少NII 0存在利率风险存在利率风险净利息收入增加净利息收入增加NII 0不存在利率风险不存在利率风险净利息收入不变净利息收入不变NII 0不存在利率风险不存在利率风险表表 缺口分析表（单位：亿元）缺口分析表（单位：亿元）期期 限限资资 产产负负 债债缺缺 口口1天天2030101天天3个月个月2540153个月个月6个月个月808556个月个月12个月个月9570251年年5年年5035155

38、年以上年以上1055合计合计28026515利率敏感性缺口分析法利率敏感性缺口分析法l该缺口表明，在银行该缺口表明，在银行1 1年期期限类别中，年期期限类别中，利率敏感利率敏感性资产利率敏感性负债性资产利率敏感性负债，利率上升利率上升增加增加银行银行净利息收入净利息收入。l如果利率敏感性资产利率敏感性负债，累计缺如果利率敏感性资产利率敏感性负债，累计缺口为负，利率上升口为负，利率上升 减少银行净利息收入减少银行净利息收入 为为银行带来损失。银行带来损失。l金融机构管理者就需要通过金融机构管理者就需要通过调整资产负债表中的调整资产负债表中的利率敏感性资产与负债利率敏感性资产与负债来减小利率风险。

39、来减小利率风险。利率敏感性缺口分析法利率敏感性缺口分析法l利率敏感性缺口分析法的优点利率敏感性缺口分析法的优点：能够直接而简单：能够直接而简单的指出金融机构每一期限类别的的指出金融机构每一期限类别的净利息收入净利息收入的的暴暴露情况露情况。l下面，分析下面，分析利率变动利率变动和和累积缺口累积缺口是如何对金融机是如何对金融机构的构的净利息收入净利息收入产生影响的。产生影响的。1 1）当资产和负债利率变动相同时）当资产和负债利率变动相同时l假设某金融机构的资产和负债的利率均上升假设某金融机构的资产和负债的利率均上升1 1个百个百分点，分点，1 1年期累计缺口为年期累计缺口为75 000 0007

40、5 000 000元，则元，则净利息净利息收入的变化收入的变化为：为：利率敏感性缺口分析法利率敏感性缺口分析法l如果累积缺口为负的如果累积缺口为负的75 000 00075 000 000元，则，利率下元，则，利率下降降1 1个百分点，对净利息收入的影响是：个百分点，对净利息收入的影响是：l当当预期利率会预期利率会上升上升时，应使时，应使累积缺口为正累积缺口为正从利从利率变化中获取收益。率变化中获取收益。l相反，当相反，当预期利率会预期利率会下降下降时，应使时，应使累积缺口为负累积缺口为负从利率变化中获取收益。从利率变化中获取收益。利率敏感性缺口分析法利率敏感性缺口分析法2 2）当资产与负债利

41、率变动不同时）当资产与负债利率变动不同时l虽然金融机构资产与负债的利率变动方向通常一虽然金融机构资产与负债的利率变动方向通常一致，但二者的变动幅度经常是不同的。致，但二者的变动幅度经常是不同的。l假设某金融机构的累积缺口如前所述（假设某金融机构的累积缺口如前所述（RSARSA180 180 000 000000 000元；元；RSLRSL105000000105000000元），但元），但RSARSA的利率的利率上升幅度为上升幅度为2 2个百分点，个百分点， RSLRSL的利率上升幅度为的利率上升幅度为1 1个百分点，则该金融机构的个百分点，则该金融机构的净利息收入的变化净利息收入的变化为：为

42、： 缺口管理类型缺口管理类型缺口管理类型缺口管理类型： A A 积极的缺口管理方式积极的缺口管理方式（Aggressive Aggressive Interest-sensitive Interest-sensitive Gap Gap ManagementManagement）：）： 预预期期利利率率上上扬扬：使使敏敏感感性性缺缺口口大大于于零零，期期望望从从利利率上扬中获利；率上扬中获利； 预预期期利利率率下下降降：使使敏敏感感性性缺缺口口小小于于零零，期期望望从从利利率下降中获利。率下降中获利。 B B 防防御御性性缺缺口口管管理理方方式式（Defensive Defensive Int

43、erest-Interest-sensitive sensitive Gap Gap ManagementManagement）：尽尽可可能能地地将将敏敏感感性性缺缺口保持在口保持在0 0左右。左右。利率敏感性缺口分析法利率敏感性缺口分析法l利率敏感性缺口分析法的缺陷利率敏感性缺口分析法的缺陷1 1、忽视了市场价值效应、忽视了市场价值效应l利率敏感性缺口法是利率敏感性缺口法是以账面价值为以账面价值为基础的。但是，基础的。但是，利率变动除了影响以账面价值计价的净利息收入利率变动除了影响以账面价值计价的净利息收入外，还影响资产和负债的外，还影响资产和负债的市场价值市场价值 资金缺口分资金缺口分析法

44、只是一种析法只是一种片面的衡量金融机构实际利率风险片面的衡量金融机构实际利率风险敞口的方法敞口的方法。利率敏感性缺口分析法利率敏感性缺口分析法2 2、过于笼统、过于笼统l在运用该模型时，对资产负债在运用该模型时，对资产负债重定价期限的选择重定价期限的选择往往取决于管理者的主观判断。往往取决于管理者的主观判断。l另外，该模型将另外，该模型将资产资产和和负债负债的的到期期限划分为几到期期限划分为几个较宽的时间段个较宽的时间段，这样划分过于笼统，忽视了在，这样划分过于笼统，忽视了在各个时间段内资产和负债的具体分布信息。各个时间段内资产和负债的具体分布信息。利率敏感性缺口分析法利率敏感性缺口分析法3

45、3、忽视了资金回流问题、忽视了资金回流问题l在该模型中，假定所有非利率敏感性资产或负债在该模型中，假定所有非利率敏感性资产或负债在规定的期限时间内均未到期。在规定的期限时间内均未到期。l现实中，银行一方面不断吸收与支付存款，一方现实中，银行一方面不断吸收与支付存款，一方面不断发放和收回贷款。面不断发放和收回贷款。利率敏感性缺口分析法利率敏感性缺口分析法4 4、忽视了表外业务所产生的现金流、忽视了表外业务所产生的现金流l该模型中所包括的利率敏感性资产与负债，都仅仅指该模型中所包括的利率敏感性资产与负债，都仅仅指资产负债表上的资产和负债资产负债表上的资产和负债。l利率变动也会利率变动也会影响很多表

46、外业务现金流影响很多表外业务现金流。金融机构会。金融机构会运用利率期权来规避期利率风险，随着利率的变动，运用利率期权来规避期利率风险，随着利率的变动，这些期权合同也随之产生一系列现金流这些期权合同也随之产生一系列现金流在利率敏在利率敏感性缺口模型中被忽略。感性缺口模型中被忽略。l利率敏感性缺口分析只是一种初级的、粗略的计量方利率敏感性缺口分析只是一种初级的、粗略的计量方法。可作为其他方法的法。可作为其他方法的辅助工具辅助工具。习习 题题l1 1、计算下列各种情况下的重定价缺口，并计算当、计算下列各种情况下的重定价缺口，并计算当利率上升利率上升1 1个百分点，其对净利息收入的影响？个百分点，其对

47、净利息收入的影响？lA A、利率敏感性资产、利率敏感性资产200200万元，利率敏感性负债万元，利率敏感性负债100100万元万元lB B、利率敏感性资产、利率敏感性资产100100万元，利率敏感性负债万元，利率敏感性负债150150万元万元2 2、到期日模型（、到期日模型（存续期缺口存续期缺口）l重定价模型重定价模型的一个重要缺陷是忽略了资产与负债的一个重要缺陷是忽略了资产与负债的市场价值。的市场价值。l在衡量金融机构风险时，应当以在衡量金融机构风险时，应当以资产与负债的市资产与负债的市场价值为准场价值为准到期日模型（到期日模型（存续期缺口）存续期缺口）。 存续期缺口的含义：存续期缺口的含义

48、： A A 存存续续期期：从从所所有有生生息息资资产产的的现现金金流流入入和和所所有有付付息息负负债债的的现现金金流流出出的的时时间间角角度度出出发发，以以价价值值大大小小和和时时间长短作为权重，衡量未来现金流量的平均期限。间长短作为权重，衡量未来现金流量的平均期限。l该公式表明：该公式表明：资产或负债组合的期限为组合中资产或负债组合的期限为组合中所有资产或负债期限的加权平均数。所有资产或负债期限的加权平均数。到期日模型到期日模型 B B 存存续续期期缺缺口口：资资产产存存续续期期与与负负债债存存续续期期之之间间的的差额。差额。lM MA A M ML L的情况的情况l这是在大多数金融机构中普

49、遍存在的情况，即金这是在大多数金融机构中普遍存在的情况，即金融机构融机构资产的期限资产的期限比比负债的期限负债的期限长长。l金融机构倾向于持有大量期限相对长的资产，如金融机构倾向于持有大量期限相对长的资产，如传统抵押贷款、消费贷款等，同时发行期限较短传统抵押贷款、消费贷款等，同时发行期限较短的负债，如向存款人约定支付定额利息的短期定的负债，如向存款人约定支付定额利息的短期定期存款。期存款。到期日模型到期日模型l对金融机构的利率风险，应考虑对金融机构的利率风险，应考虑利率变化利率变化与金融与金融机构机构资产与负债期限缺口资产与负债期限缺口共同对其共同对其净值净值（所有者（所有者权益）的影响。权益

50、）的影响。存续期缺口与银行净值变化：存续期缺口与银行净值变化： 银行的净值银行的净值等于其等于其资产资产价值减去价值减去负债负债的价值，的价值， 即：即：NW=A-LNW=A-L假设某银行的资产负债组合如下表所示：假设某银行的资产负债组合如下表所示： 以以市场价值市场价值报告的银行资产负债表报告的银行资产负债表l净值净值E E即为银行所有者在该金融机构所拥有的权益的即为银行所有者在该金融机构所拥有的权益的经济价值（所有者权益）。经济价值（所有者权益）。l如果银行的所有者在金融市场上以现行价格出售贷如果银行的所有者在金融市场上以现行价格出售贷款和债券，并以最有利的价格回购存单来变现其所款和债券，

51、并以最有利的价格回购存单来变现其所拥有的银行资产和负债，该差额就是所有者得到的拥有的银行资产和负债，该差额就是所有者得到的货币量。货币量。资资 产产负负 债债长期资产（长期资产（A）短期负债（短期负债（L）净值（净值（E）到期日模型到期日模型l假定该银行资产与负债的初始值如下表：假定该银行资产与负债的初始值如下表： 表表 资产与负债的初始价值资产与负债的初始价值 单位：万单位：万元元 由于长期资产大于负债，由于长期资产大于负债，银行净值银行净值的变化幅度的变化幅度为其资产和负债变化幅度的差额：为其资产和负债变化幅度的差额： 资资 产产负负 债债长期资产长期资产A 100负债负债L 90所有者权

52、益所有者权益 10合计合计 100合计合计 100到期日模型到期日模型l假设银行将此假设银行将此100100万元资产投资于票面利率为万元资产投资于票面利率为1010的的3 3年期债券，并同时筹集了年期债券，并同时筹集了9090万元的约定利率为万元的约定利率为1010的的1 1年期存款。年期存款。l如果利率下降到如果利率下降到8 8时，时，3 3年期年期债券的市场价值债券的市场价值变变为为105.15105.15万元，万元，1 1年期年期负债市场价值负债市场价值变为变为91.6791.67万万元，此时净值（所有者权益）为元，此时净值（所有者权益）为13.4813.48万元（万元（ 105.15

53、105.15 91.67 91.67 ），增加了），增加了3.483.48万元。万元。到期日模型到期日模型l由于银行资产的期限为由于银行资产的期限为3 3年，而负债的期限为年，而负债的期限为1 1年，年，该银行存在一个该银行存在一个2 2年期的正的到期期限缺口。年期的正的到期期限缺口。l利率下降，利率下降，资产价值上升幅度资产价值上升幅度大于大于负债上升幅度负债上升幅度银行净值银行净值从从1010万元增加到万元增加到13.4813.48万元，万元，l相反，如果利率上升，则银行所有者权益将遭受相反，如果利率上升，则银行所有者权益将遭受损失。损失。lM MA A M ML L的情况的情况l这一情况

54、在现代金融机构中很少见，此时利率的这一情况在现代金融机构中很少见，此时利率的变动对资产的影响小于对负债的影响。变动对资产的影响小于对负债的影响。l由于由于0 0l金融机构金融机构免疫利率风险的最佳办法免疫利率风险的最佳办法是管理者使其是管理者使其资产和负债的期限相互对称，即编制资产负债表资产和负债的期限相互对称，即编制资产负债表使到期缺口为零：使到期缺口为零： M MA A M ML L0 0 缺口管理 利率对银行净值影响的主要因素：利率对银行净值影响的主要因素：存续期缺口的大小存续期缺口的大小银行银行资产、负债资产、负债的规模的规模市场利率水平变化的大小市场利率水平变化的大小到期日模型例题到

55、期日模型例题1 1l假设某银行的资产负债表如下：假设某银行的资产负债表如下： 资产负债表资产负债表 单位：单位：百万元百万元l计算该银行的计算该银行的到期日缺口到期日缺口，并判断该银行是暴露于利率，并判断该银行是暴露于利率的上升还是利率的下降，并解释原因。的上升还是利率的下降，并解释原因。资资 产产 负债与所有者权益负债与所有者权益现金现金 60活期存款活期存款 1405年期长期国库券年期长期国库券 601年期定期存款年期定期存款 16030年期抵押贷款年期抵押贷款 200所有者权益所有者权益 20总资产总资产 320负债与所有者权益合计负债与所有者权益合计 32068利率风险管理的创新工具利

56、率风险管理的创新工具一、远期利率协议的基本概念一、远期利率协议的基本概念 FRA FRA是交易双方为规避未来利率风是交易双方为规避未来利率风险或利用未来利率波动进行投机而约定的险或利用未来利率波动进行投机而约定的一份协议，是在某一固定利率下的远期对一份协议，是在某一固定利率下的远期对远期名义贷款，但不交割贷款本金，只交远期名义贷款，但不交割贷款本金，只交割协议利率与参考利率的利差部分。割协议利率与参考利率的利差部分。注意：注意：名义本金并不交换名义本金并不交换！69l包含的基本概念包含的基本概念p买方和卖方：买方是名义上承诺借款的一方，买方和卖方：买方是名义上承诺借款的一方，卖方是名义上提供贷

57、款的一方卖方是名义上提供贷款的一方p协议金额：名义上借贷本金的协议金额：名义上借贷本金的数量数量p标价货币或协议货币：协议金额的面值货币标价货币或协议货币：协议金额的面值货币p协议利率：协议利率：FRAFRA中规定的借贷中规定的借贷固定利率固定利率p参考利率：被广泛接受的市场利率，如参考利率：被广泛接受的市场利率，如LIBORLIBOR，用以计算交割额用以计算交割额70FRAFRA涉及的几个时间概念涉及的几个时间概念p交易日：交易日：FRAFRA交易的执行日交易的执行日p起算日：在交易日两天之后，是递延期限的起起算日：在交易日两天之后，是递延期限的起始时间始时间p确定日：确定市场利率的日子，在

58、交割日之前确定日：确定市场利率的日子，在交割日之前两天两天p结算日：名义贷款的开始日，在这一天交易的结算日：名义贷款的开始日，在这一天交易的一方向另一方支付经过贴现的利息差一方向另一方支付经过贴现的利息差p到期日：名义贷款的到期日。如果正好是休息到期日：名义贷款的到期日。如果正好是休息日，那么顺延到下一个工作日日，那么顺延到下一个工作日p协议期限：是名义贷款期限，等于结算日与到协议期限：是名义贷款期限，等于结算日与到期日之间的实际天数期日之间的实际天数 远期利率协议的交易流程远期利率协议的交易流程递延期限递延期限合同期限合同期限2天天2天天交易日交易日起算日起算日确定日确定日结算日结算日到期日

59、到期日 例例 假定某远期利率协议的交易日是假定某远期利率协议的交易日是20092009年年7 7月月1 1日星期三，双方同意成交一份日星期三，双方同意成交一份1X41X4金额金额100100万美元，万美元，利率为利率为4.75%4.75%的远期利率协议，确定日市场利率为的远期利率协议，确定日市场利率为5.5%5.5%。如图。如图4 4所示所示延后期延后期协议期限协议期限2天天2天天交易日起算日确定日结算日到期日远期利率协议远期利率协议 其中其中协议货币协议货币为美元，为美元，协议金额协议金额是是100100万美元，万美元，协议协议利率利率是是4.75%4.75%，“1 14 4”指的是起算日指

60、的是起算日 起算日和结算日之间起算日和结算日之间为为1 1个月，起算日和名义贷款到期日之间的时间为个月，起算日和名义贷款到期日之间的时间为4 4个月，交个月，交易日和起算日一般间隔两天。易日和起算日一般间隔两天。 此例中，此例中，起算日起算日是是20092009年年7 7月月3 3日星期五，这就意味着日星期五，这就意味着名义存款或贷款在名义存款或贷款在20092009年年8 8月月3 3日（日（结算日结算日）星期一开始，）星期一开始，确确定日定日和结算日一般也间隔两天，由于和结算日一般也间隔两天，由于8 8月月1 1日为星期六，则向日为星期六，则向前延伸至第一个工作日即前延伸至第一个工作日即7

61、 7月月3131日星期五。到期日为日星期五。到期日为20092009年年1111月月3 3日星期三，协议期限为日星期三，协议期限为9292天。实践中，交易日、确定天。实践中，交易日、确定日、结算日、到期日均不得是法定节假日。日、结算日、到期日均不得是法定节假日。远期利率协议的结算是远期利率协议的结算是买方买方承诺在结算日向承诺在结算日向卖方支付按协议利率计算的利息，卖方支付按协议利率计算的利息，卖方卖方则承诺则承诺在结算日向买方支付按市场利率计算的利息。在结算日向买方支付按市场利率计算的利息。交割额是由按交割额是由按合同利率合同利率、市场、市场利率利率、合同期限合同期限和和合同金额合同金额决定

62、的。决定的。由于由于FRAFRA的交割日是在名义贷款期初，而不的交割日是在名义贷款期初，而不是名义贷款期末，因此交割额与一般利息的计是名义贷款期末，因此交割额与一般利息的计算稍有不同：交割额的计算需要进行算稍有不同：交割额的计算需要进行贴现贴现。交割额的计算交割额的计算交割额的计算交割额的计算 具体来说，交割额的计算分为两步： 首先，取确定日的参考利率与合同利率之首先，取确定日的参考利率与合同利率之差，乘以合同金额，再乘以合同期限，得到名义差，乘以合同金额，再乘以合同期限，得到名义贷款的利息差。贷款的利息差。 接着，以参考利率作为贴现率，对上接着，以参考利率作为贴现率，对上一一 步计算得到的步

63、计算得到的利息差进行贴现利息差进行贴现，计算出利息，计算出利息差在交割日的现值，即交割额。差在交割日的现值，即交割额。 结算金式中 A协议金额； rr参考利率； rc协议利率，这里采用的利率均为单利，以 便与实践更相符； D协议期限的实际天数； B年计息天数，对于英镑、澳元等货币而 言，B为365，而对于美元等其他货币，B为360。 最后，再通过比较rr与rc大小，决定支付方式。如果rrrc，由卖方向买方支付结算金，否则买方向卖方支付结算金。我们把例题中的数字代入式，就可算出卖方应向买方支付的结算金为 金融风险管理，1.78金融风险管理，1.7980利率期货利率期货利率期货的概念利率期货的概念

64、 利率期货利率期货利率期货利率期货(interest rate futures)(interest rate futures)(interest rate futures)(interest rate futures)是指是指标的资产标的资产价格价格依赖于利率水平的期货合约，如依赖于利率水平的期货合约，如长期国债期货长期国债期货和和欧洲美元期货欧洲美元期货。但是这些长短期债券只是作为计算利。但是这些长短期债券只是作为计算利率波动的基础，通常在合同期满时并不需要实际交割率波动的基础，通常在合同期满时并不需要实际交割金融资产，而只是通过计算市场的涨落结算利率期货金融资产，而只是通过计算市场的涨落结

65、算利率期货合同的实际价值。合同的实际价值。 利率期货交易利率期货交易利率期货交易利率期货交易则是指在有组织的期货交易所中，则是指在有组织的期货交易所中，通过喊价成交进行的、在未来某一时期进行交割的债通过喊价成交进行的、在未来某一时期进行交割的债券合约买卖。券合约买卖。 第三节 利率风险管理812 2、利率期货套期保值、利率期货套期保值l可使用多头套期保值或空头套期保值：l（1）多头套期保值多头套期保值是指交易这买入期货合约，它可以在合约交割日按约定价格实际买入证券期货，然后选择在交割日前卖出同等数量的期货合约而结清头寸。多头套期保值通常应用于投资者预期市场利率将要下降时。 l（2）空头套期保值

66、空头套期保值是指交易者卖出期货合约，它必须在交割日按合约约定的价格卖出证券现货，亦可通过购入与在手的合约相同商品、相同交割月份的另一手合约而将头寸结清。假若利率上升，空头套期保值将会使交易者得利。 3.3.互换交易在利率风险管理中的运用互换交易在利率风险管理中的运用（1 1）利率互换利率互换：指交易双方在币种同一的情况下，：指交易双方在币种同一的情况下，互相交换不同利率形式的一项业务。互相交换不同利率形式的一项业务。双方可以运用其各自在不同金融市场的相对优势，双方可以运用其各自在不同金融市场的相对优势，筹措到成本相对较低的资金。筹措到成本相对较低的资金。（2 2）交叉货币利率互换交叉货币利率互

67、换：指的是两种不同货币按不：指的是两种不同货币按不同利率基础计算的计息互换。同利率基础计算的计息互换。双方可以利用各自在不同金融市场筹资优势借助双方可以利用各自在不同金融市场筹资优势借助于互换交易市场获得各自所希望的资金于互换交易市场获得各自所希望的资金1.1.利利率率互互换换（Interest Interest Rate Rate SwapsSwaps）：是是信信用用等等级级、筹筹资资成成本本和和负负债债结结构构存存在在差差异异的的两两个个借借款款人人，利利用用各各自自在在国国际际金金融融市市场场上上筹筹集集资资金金的的相相对对优优势势，在在双双方方债债务务币币种种相相同同的的情情况况下下，

68、互互相相交交换换不不同同形形式式的利率以降低筹资成本或规避利率风险的互换业务。的利率以降低筹资成本或规避利率风险的互换业务。净额支付净额支付来结算来结算两种形式两种形式息票互换息票互换：固定利率与浮动利率固定利率与浮动利率的掉期的掉期基础互换基础互换：不同参照利率不同参照利率之间的互换。之间的互换。l固定利率对浮动利率互换的结构固定利率对浮动利率互换的结构 ，如下图所示：，如下图所示：其中虚线框住的部分表示互换。其中虚线框住的部分表示互换。通过该互换，通过该互换，甲借款者将其固定利率的债务转换甲借款者将其固定利率的债务转换成浮动利率的债务；乙借款者将其浮动利率的债成浮动利率的债务；乙借款者将其

69、浮动利率的债务转换成固定利率的债务。务转换成固定利率的债务。利率互换的运行过程利率互换的运行过程 ： 假假设设A A、B B两两公公司司都都想想借借入入期期限限为为5 5年年的的10001000万万美美元元。各各自自在在银银行行的的信信用用评评级级和和银银行行提提供供给两公司的贷款条件如表所示：给两公司的贷款条件如表所示：表表 A A、B B两公司的融资成本相对比较优两公司的融资成本相对比较优势势 信用评级 固定利率 浮定利率 A公司 AAA 10.0% 6个月期LIBOR+0.3% B公司 BBB 11.2% 6个月期LIBOR+1.0%借款成本差额 1.2% 0.7%例例A公司 B公司 放

70、款人 放款人 LIBOR 9.95% LIBOR+1.0% 10% 图利率互换示意图图利率互换示意图 A A公司以每年公司以每年10%10%的固定利率在市场上借款的固定利率在市场上借款10001000万万美元，期限美元，期限5 5年。年。B B公司则以公司则以6 6个月期个月期LIBOR+1.0%LIBOR+1.0%的浮动利的浮动利率同样在市场上借入率同样在市场上借入10001000万美元，期限万美元，期限5 5年，然后双方再年，然后双方再签订一份利率互换协议。互换过程如图所示签订一份利率互换协议。互换过程如图所示 从图中可以看出，当从图中可以看出，当A A公司进入互换合约以公司进入互换合约以

71、后，它有以下后，它有以下3 3项现金流：项现金流： 1 1支付给银行的借款利率支付给银行的借款利率10%10%； 2 2在互换合约中收到在互换合约中收到B B公司支付的公司支付的固定利率固定利率9.95%9.95%； 3 3在互换合约中支付给在互换合约中支付给B B公司的浮公司的浮动利率动利率6 6个月期个月期LIBORLIBOR。 以上以上3 3项现金流的净效果为项现金流的净效果为A A公司实际公司实际付出付出6 6个月期个月期LIBOR+0.05%LIBOR+0.05%。 同样的分析，同样的分析，B B公司进入利率互换合约以后，公司进入利率互换合约以后，也将有也将有3 3项现金流：项现金流

72、： 1 1，支付给银行的借款利率，支付给银行的借款利率6 6个月期个月期LIBOR+1.00%LIBOR+1.00%； 2 2，在互换合约中收入，在互换合约中收入6 6个月期个月期LIBORLIBOR； 3 3，在互换合约中支付给公司，在互换合约中支付给公司A A的固定利率的固定利率9.95%9.95%。 以上以上3 3项现金流的净效果为项现金流的净效果为B B公司实际借款公司实际借款成本为成本为10.95%10.95%。这与它直接按固定利率从银行借款。这与它直接按固定利率从银行借款也降低了也降低了0.25%0.25%。 2.2.货币互换货币互换（Currency SwapsCurrency

73、Swaps）：是交易双方利用）：是交易双方利用各自在不同货币的资金市场上的相对优势，互相各自在不同货币的资金市场上的相对优势，互相交换不同币种、相同期限、等值资金负债或资产交换不同币种、相同期限、等值资金负债或资产的货币及利率以降低筹资成本和规避汇率风险的的货币及利率以降低筹资成本和规避汇率风险的互换业务。互换业务。 通常两种货币采取固定利率，若一种货通常两种货币采取固定利率，若一种货币的固定利率与另一种货币的浮动利率互换币的固定利率与另一种货币的浮动利率互换-交叉货币利率互换交叉货币利率互换。 货币互换的运行过程货币互换的运行过程 表 促成货币互换的借款成本 假定英镑和美元汇率为1英镑=1.

74、5美元。公司A想借入5年期的1000万英镑借款，公司B想借入5年期的1500万美元借款。市场向它们提供的固定利率如表。例例公司 美元 英镑 A公司 8.0% 11.6% B公司 10.0% 12.0%借款成本差额 2.0% 0.4%图货币互换示意图 A公司 B公司 美元市场 英镑市场$ 8.0%L10.8%L12.0%$ 8.0%金融风险管理，1.92（四）期权合约（四）期权合约（OptionOption）：）： 1.1.概概念念：又又称称选选择择权权，是是指指赋赋予予其其购购买买者者在在规规定定期期限限内内按按交交易易双双方方约约定定的的价价格格（协协议议价价格格或或执执行行价价格格，Exe

75、rcise Exercise PricePrice）购购买买或或出出售一定数量某种金融资产的权利的合约。售一定数量某种金融资产的权利的合约。 2. 2. 种类：种类： (1) (1) 按按期期权权买买方方的的权权利利划划分分：看看涨涨期期权权（Call OptionCall Option）和）和看跌期权看跌期权（Put OptionPut Option）。）。 （2 2）按按期期权权买买方方执执行行期期权权的的时时限限划划分分：欧欧式式期期权权 （ European European OptionOption） 和和 美美 式式 期期 权权（American OptionAmerican Op

76、tion）。）。（3 3）按按期期权权合合约约的的标标的的资资产产划划分分：利利率率期期权权、货货币币期期权权（外外汇汇期期权权）、股股票票期期权权、股股票票指指数数期权期权以及以及金融期货期权金融期货期权等。等。 (4)(4)按交易方式划分按交易方式划分：场内期权场内期权和和场外期权场外期权。 1009011012080盈利20100-5 到期日债券价格图1 看涨期权多头的盈亏图（期权价格=5美元，执行价格=100美元）【期权的盈亏图期权的盈亏图】图2 看涨期权空头的盈亏图（期权价格=5美元，执行价格=100美元）盈利5-100-20 1009011012080到期日债券价格【期权的盈亏图期

77、权的盈亏图】图3 看跌期权多头的盈亏图（期权价格=7美元，执行价格=70美元）7060809050盈利20100-7 到期日债券价格【期权的盈亏图期权的盈亏图】图4 看跌期权空头的盈亏图（期权价格=7美元，执行价格=70美元）-2070608090507-100到期日债券价格盈利【期权的盈亏图期权的盈亏图】第三节 利率风险管理99（六）利率期权（六）利率期权l1、当投资者面临利率风险时，期权就是一种有效的保值方式。l假若投资者投种持有一定数量的某种证券，当市场利率下降时，投资者持有的证券价格将会上升，这对投资者来说并不构成损失；l然而，若市场利率上升，则会导致投资者手中持有的证券下跌，此时投资

78、者面临利率下跌所引起的收益减少的风险。在这种情况下，可通过看跌期权加以规避风险。金融风险管理1.100投资者购买一份国债看跌期权，假若市场利率确实上升，国债价格将会下降，面对这种情况，投资者可以选择执行它所购买的国债期权合约赋予它的权利，按照敲定价卖出国债。利用期权合约，在国债市场上，以低于敲定价的市场价买入国债现货，在以高于市场价格的敲定价卖出，则可用来部分或全部抵消由于市场利率上升使投资者所持证券价格下跌所带来的损失。第三节 利率风险管理101l（六）利率期权（六）利率期权l2 2、利率上限与利率下限、利率上限与利率下限。利率上限是一种特殊的期权，它是用来保护浮动利率借款人免受利率上涨风险

79、的一种风险管理工具。按照合约，如果到时市场利率超过了上限，利率上限合约的出售者必须向合约持有人补偿市场实际利率与利率上限的差额，从而保证合约持有人实际付出的利率不超过合约规定的上限。同理，一个有远期浮动利息收入的人可以按照相同的条款买进利率下限，以保证他的收入。 102l（六）利率期权（六）利率期权l3 3、利率上下限、利率上下限。如果把利率上限和利率下限加以组合，便可以得到一种双向保护的利率风险防范工具利率上下限。企业在买入一个上限合约的同时再卖出一个利率下限合约。企业一方面通过利率上限固定期未来利率成本，另一方面通过出售利率下限合约获得潜在收入，从而降低购买利率上限的成本。l相反，企业也可

80、以根据其未来的利息收入来卖出上限合约，并同时买入下限合约，从而既稳定未来收入，又降低合约购买费用 封顶式利率期权交易（封顶式利率期权交易（利率上限利率上限） 封顶式利率期权交易(下称封顶交易)是在期权交易期限内的各利率调整日，当基准利率超过上限利率时，由期权卖方向期权买方支付利息差额的利率期权交易方式。见图保底式利率期权交易保底式利率期权交易（利率下限）利率下限）保底式利率期权交易保底式利率期权交易(以下称“保底交易”)是在期权交易期限内各利率调整日，当基准利率低于下限利率时由期权卖方向期权买方支付利息差额的利率期权交易方式。见图 封顶保底式利率期权交易（封顶保底式利率期权交易（利率上限与利率下限利率上限与利率下限）封顶保底式利率期权交易(以下称“封顶保底交易”)是把金融、期限、利率调整日和基准利率等交易条件相同的购买封顶交易与卖出保底交易相组合的利期权交易方式。金融风险管理，1.108