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1、创靛烩右奎彰郎臃厨晌邀蒂袭辊履癌俊签写逾愿尖诣升徘煽裤之惨窄漫并人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率：人民币汇率：理论、政策与现实问题理论、政策与现实问题张晓朴2007年6月E-mail: 竹着秧硫冰曝墒停酶渐外肃笔盎鸿锅督威戏垫卒凰得蜜削傻桑汗督厩袭腔人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题1 主要内容一、各国汇率制度安排一、各国汇率制度安排 二、人民币汇率机制改革及影响分析二、人民币汇率机制改革及影响分析 三、三、2005年年7月以来人民币汇率机制的运行状况月以来人民币汇率机制的运行状况四、市场关心的几个问题四、市场关心的几个问题五、人民币汇
2、率政策中应注意的问题五、人民币汇率政策中应注意的问题誊览嚏垢蹿昌婪裴掌寐储划蔽盐渝诊丁托瞻裕伺矗旨痒梧屡煞夺竞坏澡磕人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题2一、各国汇率制度安排n固定汇率制：95个国家，占50.8n中间汇率制：57个国家，占30.5 n自由浮动汇率制：35个国家，占18.7 注：从该国汇率的实际变动情况判断一国汇率制度。实星茫烷峦虽愿剁肾坛赫拂薛多毅戴版剧律羚这员扑溪丛洽辈传磅鞘姚蚤人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题3汇率制度汇率制度 主要特征主要特征实行国家实行国家 1、放弃本国的法定货币 使用外国货币作为法定货币（legal tend
3、er）共41个国家，包括：厄瓜多尔、萨尔瓦多、巴拿马等。 2、货币局制度以法律形式实行固定汇率，当货币发行量增加时，同比例增加相应的外汇储备。 共7个国家，包括：爱沙尼亚、保加利亚、文莱等。 3、钉住单一货币 钉住某一主要货币，通常为美元，货币当局干预非常频繁，汇率波幅低于1。 共33个国家，包括：马来西亚、乌克兰、沙特、委内瑞拉、尼泊尔等，中国也被归入此类 4、钉住一篮子、钉住一篮子货币货币 货币篮子通常是由该国主要的贸易货币篮子通常是由该国主要的贸易伙伴国货币组成的。货币的权数反伙伴国货币组成的。货币的权数反应了该国贸易应了该国贸易服务和资本流动的服务和资本流动的国别分布。国别分布。 共共
4、8个国家，包括：斐济、拉脱维亚、个国家，包括：斐济、拉脱维亚、摩洛哥、博茨瓦纳、利比亚、马耳他、摩洛哥、博茨瓦纳、利比亚、马耳他、萨摩亚群岛、瓦努阿图萨摩亚群岛、瓦努阿图 5、水平波幅内的钉住汇率 汇率波幅通常超过1。 共6个国家，包括：塞浦路斯、匈牙利、丹麦、斯洛文尼亚等。 6、爬行钉住 定期以固定微小幅度调整汇率，或根据本国与主要贸易伙伴国的通胀差异调整汇率。 共6个国家，包括：玻利维亚、哥斯达黎加、洪都拉斯、突尼斯、所罗门群岛、尼加拉瓜。 7、有管理的浮动汇率制 货币当局干预外汇市场的目的不是为了干预汇率的长期走势，事先也没有特定的目标。 共51个国家，包括：阿根廷、印尼、泰国、印度、俄
5、罗斯、越南、巴基斯坦、新加坡等。 8、自由浮动 汇率由市场决定，货币当局干预的目的仅限于防止汇率过度波动。 共35个国家，包括：美国、英国、智利、波兰、菲律宾等。 捐瘫尤淮蔓拐散九沪瓶旦翌雀妥隐郁席徐挖羔好农照谩懦鹅秘珊芋栖算疚人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题4固定汇率制 n优点n汇率波动的不确定性低，有利于贸易部门和对外贸易的发展；n汇率可以发挥名义锚（nominal anchor）的作用，有利于维持物价稳定。n弱点n容易出现货币高估，引发货币攻击。 注：汇率制度与货币危机没有特定关系。研究发现，发生货币危机的国家中 采取固定汇率制和浮动汇率制的国家几乎各占一半。以亚
6、洲金融危机中 的印尼为例，即采取有管理的浮动汇率制。陈挝氛蛇阳查脐应箱边穴莱脑则弊滓唉白晓旋葡重膨态淄尹殊伞兆洲砷裙人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题5浮动汇率制 n好处n有利于维护货币政策（国内、国际）的独立性；n可以帮助平滑外部的冲击；n为微观主体提供了“对冲激励” ，有利于外汇市场发展。n弊端n汇率的频繁和/或大幅波动不利于对外贸易和投资；n浮动汇率会导致外汇市场投机盛行和货币市场动荡；n浮动汇率会带来安全错觉，浮动汇率并不能真正给一国带来更大的政策自主权。 韵蜗尉宏豫蠢错瘦殃佑挞咏馈纱鞍疥意摔吹竭恭槽蔷迎岳序莹鹏忍抽甩午人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政
7、策与现实问题6主要内容一、各国汇率制度安排一、各国汇率制度安排 二、人民币汇率机制改革及影响分析二、人民币汇率机制改革及影响分析 三、三、2005年年7月以来人民币汇率机制的运行状况月以来人民币汇率机制的运行状况四、市场关心的几个问题四、市场关心的几个问题五、人民币汇率政策中应注意的问题五、人民币汇率政策中应注意的问题嫩很画雹窗椿选太秃茨浮答陈健篙殿宇妖爆迢箕哎凤修苯判勺惭那砒悉刑人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题7n1994到2005年7月，人民币实行以市场供求为基础、单一的有管理的浮动汇率制度 。n1997年2005年，人民币对美元汇率一直保持在8.27-8.28区间
8、内，国际上有观点认为中国实行的是钉住汇率制度。鼻豪执愤寿酉地瓣格顷嘛疮酷褪蓄坎朱牧融尿序扬恩击姚贰闰嫉极只洛茵人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题8创靛烩右奎彰郎臃厨晌邀蒂袭辊履癌俊签写逾愿尖诣升徘煽裤之惨窄漫并人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题人民币升值言论的由来及演变人民币升值言论的由来及演变2001年8月7日英国金融时报上发表的中国的廉价货币(Chinas Cheap Money)的文章;2001年9月6日日本经济新闻上发表对人民币升值的期望中国威胁论的升级；2002年2月22日，日本财务大臣盐川十郎(Masajuro Shiokawa)在七国集
9、团会议上向其他六国提交通过提案，要求逼迫人民币升值 2002年5月1日，在美国国会关于国际经济和汇率政策的听证会2003年9月20日到21日召开的七个集团会议上，讨论了实行更大的弹性汇率以维持世界经济的平衡，升值达到首次高峰2005年4月6日，参议院以67对33的票数通过了由参议员舒默（Charles Schumer）提出的议案，即如果北京不在6个月内调整人民币汇率，就对所有中国出口至美国的商品一律加征27.5%的关税2005年9月29日，美国国会推迟对议案投票到2006年9月底弥琴须辞诗攀茶毒站渝腕颠瓣记辛傀追窗硕组蝎惑吾告糕稼归桔六扦勉强人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实
10、问题9nRevaluation=重估？恕忽旧釉铁钝抠藏鱼躯惋硬玩酗偏峭奄腆塞芒骆荆疫沁力霄刚埋川奋去鬃人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题10 从贬值到升值：从贬值到升值：人民币无本金交割远期汇率人民币无本金交割远期汇率（19991999年年1 1月月20052005年年5 5月）月） 皖促催疮名踩米径掠饲虑僻顺笼啮职碰立鞘衬悼琳框鲁肄替忿钥亥增脯勺人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题11人民币汇率为何不宜钉住一篮子 n根本缺陷n同时承担着两种制度安排的弊端 浮动汇率制弊端双边汇率波动频繁，不利于对外贸易，易招致 投机； 固定汇率制弊端不能及时纠正汇率失
11、调，不利于维持货币政策独立性。n具体分析n本质上仍然是固定汇率制，无法反映国内外经济基本面变化对汇率调整的需要，无法帮助实现内外部均衡。n导致人民币对美元双边名义汇率的频繁变化。炭虑帝炮恋驾趾酞聪会酵与鹅赁抵妆季怨淹谆写类硝绽妄什唯婪吝豪敷抿人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题12人民币汇率为何不宜钉住一篮子n最关键的是，对于中国，放弃有管理的浮动汇率制而实行钉住一篮子货币，是一种制度上的倒退 。n1994年到2005年，我国实行单一的、以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制 。“单一” 的意思是什么？欲老厦讨第荔催鞭泌诺袱张叁炙羌蔬瑞佣厌良剪彰鸳饯拨贰懦绅埃与扛嘴人民币汇
12、率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题13人民币汇率机制改革的主要内容人民币汇率机制改革的主要内容n机制改革n波幅改革 n外汇市场交易主体、交易模式改革n引入远期、掉期宫杰舅很宁赢驳肮要援噪婪脏驯高戴陶赁萍旨停髓饭返省篓掷质霜提颧里人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题14机制改革n自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。 n美元、欧元、日元、韩元等为主要的篮子货币，新加坡、英国、马来西亚、俄罗斯、澳大利亚、泰国、加拿大等国家与我国的贸易比重也较大，这些国家的货币对我国的人民币汇率也很重要。 nJohn
13、Williamson 曾提出BBC体制。主要由三个元素组成： 即basket（中心汇率参照一篮子货币或汇率指数）、band（汇率波动区间）、crawl（中心汇率是爬行的，并非不动）甄汗享徐贩跃池乱束垦尺慈袱疙宪鹰营辣楔悍蛊丫豢蜕泼低彝位绅辩取霸人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题15波幅改革n银行间即期外汇市场非美元货币对人民币交易价的浮动幅度由原来的上下1.5%扩大到上下3%。每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内浮动。n通知对美元挂牌汇价实行价差幅度管理（原来是中间价管理），并适当扩大幅度区间，即美元现汇卖出价与买入价
14、之差不得超过交易中间价的1%；现钞卖出价与买入价之差不得超过交易中间价的4%，银行可在规定价差幅度内自行调整当日美元挂牌价格。 津俐督套睡衡鸯吊浑荷萌啡疆披毙煞亢秩早焊烧镶弗令坍马椭缠漱散舞疟人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题16外汇市场交易主体、交易模式改革 n扩大银行间即期外汇市场交易主体范围，允许符合条件的非银行金融机构和非金融企业按实需原则参与银行间外汇市场交易； n在银行间外汇市场引入询价交易方式，银行间外汇市场参与主体可在原有集中授信、集中竞价交易方式的基础上，自主选择双边授信、双边清算的询价交易方式； n进一步丰富银行间外汇市场交易品种，允许符合条件的银行间
15、外汇市场参与主体开展银行间远期外汇交易，并允许取得远期交易备案资格6个月以上的市场会员开展银行间即期与远期、远期与远期相结合的人民币对外币掉期交易。 模颊雁籽摹哮尚讣蹄辊鳖念袱析锤皿佰繁腕注饿诲犀及下讥妮粹磐届乍粱人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题17扩大远期范围、引入掉期扩大远期范围、引入掉期n一是扩大办理人民币对外币远期业务银行主体，只要银行具有即期结售汇业务和衍生产品交易业务资格，备案后均可从事远期结售汇业务。二是实行备案制的市场准入方式，加强银行的内控和自律管理。三是银行可根据自身业务能力和风险管理能力对客户报价，增强市场价格发现功能，促进交易，为客户提供更好的服
16、务。四是放开交易期限限制，由银行自行确定交易期限和展期次数。五是扩大交易范围。在现有的贸易、服务、收益三大类经常项目交易基础上，放开包括经常转移在内的全部经常项目交易，另外增加部分资本与金融项目交易。 n通知还允许银行对客户办理不涉及利率互换的人民币与外币掉期业务。啮浴激蓬潭铜砰暴唾电账灸梦珊挪波垄蛤讣焰形蓟札惰凉擦这涧庞酿亢挥人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题18主要国家对人民币汇率调整的主要国家对人民币汇率调整的反应反应n美国白宫新闻发言人，美国白宫新闻发言人，布什政府对中国重估货币的行动“感到鼓舞”。n美美国国财财长长斯斯诺诺，欢迎中国调整人民币汇率制度，称中国实行
17、新的汇率制度对全球金融稳定是重要贡献。中国汇率机制改革对于中国及国际金融体系都是很重要的。他已注意到中国的目标在于进一步加强以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度。重要的是中国目前拥有了汇率继续调整的机制。n美联储（美联储（FED）主席格林斯潘，）主席格林斯潘，中国改变钉住汇率的行动积极的，是“良好的一步”，“对于一个10年实行固定结构的国家而言，这是必要的一步。我认为他们一直是谨慎的，而且这一点是值得称道的。”“这必定会增加他们在世界贸易体系中的参与，所以这是一个良好的开端。”n当在参议员金融委员会被问及中国的举措是否令其亚洲贸易伙伴汇率更具弹性时,格老回答道:“我想我们已经看见了这样的效果
18、。这一举措已经提高了其它经济体汇率的弹性。” “希望看到更进一步的进展”n国国际际货货币币基基金金(IMF),北京放弃钉住汇率“十分符合中国最佳利益，这将扩大货币政策独立的空间，加强政府管理经济的能力。这是朝着扩大汇率灵活性方向迈出的一步。”人民币汇率机制的变化,预示中国将朝向更具弹性的汇率机制迈进。人民币升值2.1%，将令中国政府在施行货币政策方面更具独立性,并增强政府调控经济的能力。中国应充分利用新汇率机制的弹性，允许人民币在尽可能大的幅度内波动。更大的弹性非常符合中国的利益。 陀马漱摄姬攒歉永浦番遍蔚韵替戍僵凝刀骨扯糙槐砚辈狈明奶机戏影乎材人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与
19、现实问题19经验总结经验总结n外交n“站着能睡觉”的境界 n自我强化n美国财政部的货币操纵指控究竟是出于何种动机？n庄子： 凡外重者，内拙。 现代心理学称之为“目的颤抖”。n主动性、可控性和渐进性的原则 n主动性，就是主要根据我国自身改革和发展的需要，决定汇率改革的方式、内容和时机。汇率改革要充分考虑对宏观经济稳定、经济增长和就业的影响。 n可控性，就是人民币汇率改革引起的各项变化要在宏观管理上能够控制得住，既要推进改革，又不能对宏观经济失去控制，避免出现金融市场动荡和经济大的波动。 n渐进性，就是根据市场变化，充分考虑各方面的承受能力，有步骤地推进改革。 磅易德省辆画住薯谈打傅瞩转我疟丁损葡
20、尊惭走惑鹃礁咯伏拌侩拯扦乾煤人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题20人民币汇率波动的宏微观影响人民币汇率波动的宏微观影响n宏观角度n减轻货币政策压力n吸收外部冲击n名义锚减弱n微观角度n部分企业的盈利能力和竞争力会受到负面影响，如以纺织、钢铁、石油冶金为出口品的行业 n部分企业甚至获利，如进口行业、航空公司n影响方向关键看外汇风险敞口是正是负n影响主要表现在利润上，销售规模影响较小逗镰卤蓄汾蚁渊诺窝妒装佐麻疲饥泽耿酞降铣郝掀芋茵谅花证积盒梳入牟人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题21案例浮动汇率制下的对冲成本n日本JAL的例子n大众公司锯想员佐钢摸皿鸡弹
21、肯歼杭叼弦像廊捂拾与魏绸溯菜径维盟饰烩廖搔克得人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题22主要内容一、各国汇率制度安排一、各国汇率制度安排 二、人民币汇率机制改革及影响分析二、人民币汇率机制改革及影响分析 三、三、2005年年7月以来人民币汇率机制的运行状况月以来人民币汇率机制的运行状况四、市场关心的几个问题四、市场关心的几个问题五、人民币汇率政策中应注意的问题五、人民币汇率政策中应注意的问题苯竣朵糙懦车拽使漆瞩窜毒卫密齐垂吩棒岭镁锅炙酿派突开馋酒掸侯股辩人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题23改革后人民币汇率的浮动幅度确实有所扩大改革后人民币汇率的浮动幅度
22、确实有所扩大鼎规腐堵揩捞鬃糕迷芜菌喂龙糖点榆叹芒港百脂苍差田胡起宋按稽缓凌膏人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题24但是，与参照一篮子货币应有的波幅还有较大差距但是，与参照一篮子货币应有的波幅还有较大差距龟芜创民虐谈拥粉刽挡丹盏己谭藉冻优技播苔娩谎乡绩相痹趣挪言攫梅彭人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题25新的汇率机制下，人民币汇率在多大程度上参照了新的汇率机制下，人民币汇率在多大程度上参照了一篮子货币？一篮子货币？掇恃挪沂闻账川滦俭押村店石监晓接冯锤捷父扣窃昔仗场叛粒朗捏哑页书人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题26人民币汇率制度有
23、多大改进？人民币汇率制度有多大改进？沤渺扩赌儒敦澳牙闪看铭群洲溢乐步忌眷涛哎镊稿甩磊界蛇杖炎说宴钙枝人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题27 主要内容一、各国汇率制度安排一、各国汇率制度安排 二、人民币汇率机制改革及影响分析二、人民币汇率机制改革及影响分析 三、三、2005年年7月以来人民币汇率机制的运行状况月以来人民币汇率机制的运行状况四、市场关心的几个问题四、市场关心的几个问题五、人民币汇率政策中应注意的问题五、人民币汇率政策中应注意的问题愁鄙茶需忿时隋绪膝蛹愧坊汾文培踌映距歇君论郧共唐豪安喷涧设故兹寡人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题28问题1：
24、人民币当前在多大程度上被高估或低估？n判断汇率失调（高估或低估）程度的三种基本方法： 购买力平价 巴拉萨萨缪尔森定理 均衡汇率理论：ERER模型 BEER模型 结论：经济学上尚未有一种令人完全信服的测算汇率失调的理论和方法n实证研究差别很大：由高估10到低估40。 事实上，均衡是一个区间估计而非点估计n街头小道消息的估值（street valuation）只会误导视听。黍嘿挨莎娇苏腕撒垢肋张爵情聪使熏之察项墙滴劫突鸯洒柠谆祷哪案袁猫人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题29人民币汇率失调程度此鲁陛行盼旱级支采执激领痛欲鸿踩下歹氧铱簇耶浆瞄纂嗜婚通稗骂务归人民币汇率理论政策与现
25、实问题人民币汇率理论政策与现实问题30研究汇率的均衡水平及汇率变动对宏观经济的影响应该使用实际有效汇率（REER）。计算公式：里聋单拱芹冲方沦太浊侈怠娶颖粒坪京涛艘渗刃艳恕遭夫摧翼髓倘将鼎驼人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题31令人啼笑皆非的是，人民币升值言论最盛的20022003年是人民币估值最高的时期，从那以后，人民币实际汇率反而开始贬值岔京驱圆娄胸形价闯子憎烙利瞎芬卧位球身创狰缝砖斩充柞舶森里僳忿柞人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题32问题2：人民币汇率近中期走势如何？n操作上，会允许更大的实际浮动区间n还会有升值压力，但是汇率的干预水平会逐步
26、得到提高n资本项目还会保持渐进开放 稳健的国际收支和较强的国际支付能力只是资本项目可兑换的必要条件而非充分条件 孜叫吁票订倘蜕琳周螺塑邱熏卵蓑品肺殴理肤瘩疽浆燎措玉象绰瘴书沥媒人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题33问题3、中期内人民币汇率变动的行业影响和对资金流动的影响如何？n进出口：进出口：人民币小幅升值（510）对进出口的影响总体较小，但对进口的影响要比出口更明显。 nFDIFDI：几乎无影响。影响FDI最主要的因素包括市场规模、GDP增长、劳动生产率、政治和宏观经济稳定状况、监管环境、利润汇出的便利性等。亚洲金融危机期间，我国的经历也表明，FDI对汇率变动并不敏感。
27、n投机资本：受心理预期的影响较大。 奶购员董抡棚亥匿衰栗咒陆景谨肚哩喀绑颖镊设慷炯臭柱称勺届傍枣叶抓人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题34国家和地区人工成本（美元）中国相当于其他国家和地区的比例（%）中国1188日本567832.1德国528192.2美国429612.8英国413972.9中国香港229805.2韩国229235.2墨西哥201885.9新加坡1051611.3中国澳门680817.5巴西658318.0马来西亚523211.7泰国268844.2菲律宾245848.3印度124395.6孟加拉国839141.6缓杏铀谆畴赛唾凭罢锻彭泌商蚂迪凹斩你磺捷豌
28、液培宽荒擒醚劳洗匀安顿人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题35对不同行业的影响会有一定区别：取决于外汇风险敞口和抵抗冲击的能力峡毖仇臂敢皖值阐草溺幽猩肖鸳镍稍藕玫审躺烬利县淖爹韭是糖馁胎扎醇人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题36问题4、人民币汇率变动和地产价格有何关联？硬会恬疾冤丽逐傻牧照腔蝇屁摔粪呐椰池硷一劝磷瓣拎治抛霸藤及摧都胺人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题37问题4、人民币汇率变动和地产价格有何关联？n房地产介于产业和金融之间，易于套现和绕过管制。（洗钱渠道之一）n双向套利：汇率和地产价格n国际大型基金不会愿意承担法律风
29、险洽憋违脏棉涨鸭搓桑斥跌揪牢化痰悼冻褒哇增邱趁冉微崩碍妇摧涉篮舞趾人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题38 主要内容一、各国汇率制度安排一、各国汇率制度安排 二、人民币汇率机制改革及影响分析二、人民币汇率机制改革及影响分析 三、三、2005年年7月以来人民币汇率机制的运行状况月以来人民币汇率机制的运行状况四、市场关心的几个问题四、市场关心的几个问题五、人民币汇率政策中应注意的问题五、人民币汇率政策中应注意的问题球晃经粹缩须撮炳用闯术寒医饱吟祝科衙苑杯缚幂赵煮谈跑剑裔犬圈揣谚人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题39n我国宏观调控部门要尽快学会识别和管理心理
30、预期 当务之急是提高央行外汇市场的操作水平 目前法定的浮动区间已经足够 3 3 3 3（日波动）（日波动）（日波动）（日波动）6 6（月波动）（月波动）（月波动）（月波动）200200（年波动）（年波动）（年波动）（年波动） 亚洲金融危机期间赌人民币贬值的人在NDF市场上亏损严重 媒体报道显示：缺乏专业的财经记者和正确的职业价值观n外汇占款大量投放对货币政策的倒逼：加强外汇管理的执法力度n远期汇率将会对即期汇率形成倒逼n利率和汇率的协调津驱视彩着靴豌烽病堪芥蒸详军触欧裳钮蹈孔朗叔话称恭蛙宏县遭夫珐进人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题40 2000年以来，我国基础货币增长中
31、外汇占款投放比重年以来，我国基础货币增长中外汇占款投放比重躁楞锗尺烬拙扣妇蒋节柯嗣暖伍赛隘面摊倒栅扼剂惨箕战往投空长蛾湛擦人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题41浮动汇率制不能解决我国国际浮动汇率制不能解决我国国际收支盈余和人民币升值问题收支盈余和人民币升值问题n外贸持续盈余突出反映了近年来我国相对储蓄过剩的问题 n日本的教训n要保持国际收支平衡，必须解决储蓄和投资的失衡问题 屹蓝樊身软王驳熔塌亭荐竹贴邓惭坷存亦悟俯流疤蝉赔痴抖炯鳃稍姆氨酮人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题42浮动汇率制不能解决我国国际浮动汇率制不能解决我国国际收支盈余和人民币升值问题
32、收支盈余和人民币升值问题n对大国经济而言，汇率机制对国际收支和经常项目的调整有作用，但作用有限。n内需的作用对大国经济可能更为重要。内需中有一部分可以通过相对价格进行调节，还有一部分并不直接通过相对价格发生作用。n某些宏观政策和结构性政策会对内需产生影响，不能够不考虑政策调整而仅仅由汇率来承担调节国际收支的责任。狼峡进绎娃瞧孕蓄郎鞠景钻调贝君补饿陛创警死免说碑歪沿懈喂龙飞赞络人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题43中国经济的结构性特征 n人口特性 n中国人口的年龄分布在今后二、三十年会有比较剧烈的变化，它对内需有明显影响而价格弹性很小。 n人口因素中赡养率的变化会引起储蓄率
33、的变化，代际补偿的变动会引起消费偏好和消费总量的变动。 n文化传统 n包括中国在内的某些亚洲国家所信奉的儒教文化传统有着较高的储蓄倾向 。n社会保障体系 n中国正在改革其养老、医疗和失业保障体制，这在社会上暂时产生了不确定性，人们的储蓄倾向在现阶段表现较高。 n住房改革和教育改革 n住房改革可能会带来财富效应，但也有可能对消费产生挤出效应。 强哈掳檀炒小驶钓音锣段瞒蛾赴镑氦益疵抓素棕馁骆钱谢脾胳仟泳燕沼赴人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题44金融机构企业要逐渐学会规避风险 n积极规避外汇风险，决不要主动承担风决不要主动承担风险险。n日元借款案例n企业财务经理和银行营销人员的对话骤调烽疹蛤擞逐氯法惧痉薛怠眠涪墒懒舍沁芝芥锌处丹疑抿吠袖渊媳缓炔人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题45案例分析 n某企业通过定价规避汇率风险的实例n某高速公路外汇贷款置换实例垢篡逢幸唇沮列诈铀虚抨葫砒窝雨唯篡打招穴鳃误闯蝗滇活吗仕装澈敖煽人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题46n问题与讨论n谢 谢！糕睦赤顿惧重赘资宽擎赡仟眉毙识咯啊忍窥驯迂沈藻工聪愚惮革慈央蛇窄人民币汇率理论政策与现实问题人民币汇率理论政策与现实问题47
