《财务管理1课件》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财务管理1课件（56页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 第四章资本结构决策2024/7/221财务管理(1)一一. .概念及作用概念及作用（一）概念（一）概念 1.1.资本：企业筹集的长期资金。资本：企业筹集的长期资金。 2. 2.资金成本：企业为筹集和使用资金而支付资金成本：企业为筹集和使用资金而支付的费用的费用 3.3.资金成本组成：筹集费用和占用费用资金成本组成：筹集费用和占用费用 第一节第一节 资金成本资金成本2024/7/222财务管理(1)3.3.资金成本表示方法：资金成本表示方法：绝对数、相对数两种绝对数、相对数两种, , 一般用相对数表示资金成本一般用相对数表示资金成本资金成本率资金成本率= =资资 金金 占占 用用 费费筹资总额
2、筹资总额 - - 资金筹集费用资金筹集费用100%100%= 资资 金金 占占 用用 费费筹资总额筹资总额(1 - (1 - 筹资费用率筹资费用率) )100%100%2024/7/223财务管理(1)（二）资金成本的作用二）资金成本的作用 1.1.选择资金来源，拟订筹资方案选择资金来源，拟订筹资方案（分析各种资金来源（分析各种资金来源, ,选资金成本最低）选资金成本最低） 2. 2.评价投资项目可行性：评价投资项目可行性：（预期收益率高于资金成本率则可行（预期收益率高于资金成本率则可行） 3.3.评价企业经营成果评价企业经营成果 ：（投资收益率应大于资金成本率）（投资收益率应大于资金成本率）
3、2024/7/224财务管理(1)（一）长期借款资金成本（一）长期借款资金成本 贷款年利息贷款年利息(1 - (1 - 所得税率）所得税率）贷款总额（贷款总额（1 -1 -筹资费用率筹资费用率） * 100%* 100% Kt =Kt =I* ( 1 - T)I* ( 1 - T)Q*Q*（ 1 - F 1 - F）* 100%* 100%（税前支付利息）（税前支付利息）贷款资金成本贷款资金成本= =二二. .资金成本计算资金成本计算2024/7/225财务管理(1)例：从银行取得长期借款例：从银行取得长期借款100100万元，万元，年利率年利率9%9%，期限两年，每年结息一，期限两年，每年结
4、息一次，到期还本，筹资费用率次，到期还本，筹资费用率3%,3%,所得所得税率税率25%25%借款的资金成本？借款的资金成本？解：解： Kt =Kt =100*9%*100*9%*（1 -1 -25%25%） 100* 100* （1 -3%1 -3%）*100%*100%= = 6.96%6.96%2024/7/226财务管理(1)注意：注意：如果银行借款采用补偿性余额贷款，如果银行借款采用补偿性余额贷款， 则贷款实际金额应扣除补偿性余额，则贷款实际金额应扣除补偿性余额， 成本率会相应提高。成本率会相应提高。例：例：从银行取得长期借款从银行取得长期借款100100万元，年利率万元，年利率9%9
5、%，期，期 限两年，每年结息一次，到期还本，银行要求维限两年，每年结息一次，到期还本，银行要求维 持贷款限额持贷款限额5%5%，筹资费用，筹资费用3%3%所得税率所得税率25%25%，计算，计算 该借款的资金成本？该借款的资金成本？解：解：Kt =Kt =100*9%*100*9%*（1-1-25%25%）100*100*（1-5%1-5%）* *（1-3%1-3%）*100%*100%= = 7.33%7.33%2024/7/227财务管理(1)（二）债券的资金成本二）债券的资金成本债券年息（债券年息（1 -1 -T T）债券筹资额（债券筹资额（1-1-F F）Kd=Kd=* 100%* 1
6、00%= =I *(1-T) I *(1-T) B *(1-F)B *(1-F)* 100%* 100%例：发行三年期债券例：发行三年期债券10001000万元，票面利率万元，票面利率 11% 11%，面值发行面值发行，筹资费用率，筹资费用率5%5%，所得，所得 税率税率25%25%，计算债券资金成本？，计算债券资金成本？解：解：Kd=Kd=1000 * 11% * (1 - 1000 * 11% * (1 - 25%)25%) 1000 * (1 - 5%)1000 * (1 - 5%)= =8.68 %8.68 %（税前支付利息税前支付利息）2024/7/228财务管理(1)例例2.2.
7、发行三年期债券发行三年期债券10001000万元，票面万元，票面 利率利率11%11%，发行价格，发行价格10501050万元，筹资万元，筹资 费用率费用率5%5%，所得税率，所得税率25%25%，计算债券，计算债券 资金成本？资金成本？解：解：Kd=Kd=1000 * 11%*1000 * 11%*（1 - 1 - 25%25%）1050 * 1050 * （1 - 5%1 - 5%） * 100% * 100%= = 8.27%8.27%2024/7/229财务管理(1)（三）优先股成本：（三）优先股成本：（股利通常固定，股利通常固定， 用税后净利支付用税后净利支付）Kp=Kp= 年股息年
8、股息 优先股筹资总额（优先股筹资总额（1 - 1 - F F）* 100%* 100%例例. .X X公司发行优先股公司发行优先股100100万股，筹资费用万股，筹资费用率率4% ,4% ,每年支付每年支付12%12%股利，股利，(1)(1)发行价发行价100100万元，万元，资金成本？资金成本？(2)(2)按按120120万元发行，则资金成本万元发行，则资金成本? ?= = Dp Dp Pp(1 - F)Pp(1 - F)*100%*100%gogo2024/7/2210财务管理(1)2.2.解：解：Kp=Kp= 100 * 12% 100 * 12% 120 *120 *（1 - 4%1
9、- 4%）* 100%* 100%=10.42%=10.42%r r1.解：解：Kp=100 *12% 100 *12% 100 *100 *（1-4%1-4%）*100%*100%= 12.5%12.5%2024/7/2211财务管理(1)（四）普通股资金成本（四）普通股资金成本 股利在税后支付股利在税后支付 . . 股利随盈利水平变化股利随盈利水平变化Kc=Kc=第一年股利第一年股利 筹资总额（筹资总额（1-1-F F）+ +股利预计年增长率股利预计年增长率= = D1 D1 Pc(1-F)Pc(1-F)+ + g g2024/7/2212财务管理(1)例例. .A A公司发行面值为公司发
10、行面值为1 1元的普通股元的普通股10001000万股，每股发行价格万股，每股发行价格5 5元，筹资元，筹资费用率为费用率为5%5%，第一年股利为，第一年股利为25%25%以后以后每年增长每年增长8%8%，该股票资金成本率是多，该股票资金成本率是多少？少？解：解：Kc=Kc=1000*25% 1000*25% 1000*5 *(1-5%)1000*5 *(1-5%)+ 8%+ 8%=13.26%=13.26%2024/7/2213财务管理(1)（五）留存收益资金成本五）留存收益资金成本税后形成税后形成 不需考虑筹资费用不需考虑筹资费用Kr=Kr=D1 D1 PcPc+ + g g例例. .A
11、A公司为扩大生产规模需筹资公司为扩大生产规模需筹资500500万元万元 当年预计股利率当年预计股利率10%10%，同时估计未来股，同时估计未来股 利每年递增利每年递增4%4%，该公司现有可分配利润，该公司现有可分配利润 700 700万元万元, ,将其中将其中500500万元作为留存收益万元作为留存收益 计算资金成本？计算资金成本？解：解：Kr=Kr=500 *10%500 *10% 500500+ 4%+ 4% = 14% = 14%2024/7/2214财务管理(1)通常情况下，个别资金成本的比较为：通常情况下，个别资金成本的比较为： 普通股成本普通股成本 优先股成本优先股成本 借入资金成
12、本借入资金成本即：权益资金成本即：权益资金成本 高于高于 借入资金成本借入资金成本2024/7/2215财务管理(1)（六）综合资金成本（六）综合资金成本( (加权资金成本加权资金成本) )Kw=Kw= 某个别资金来源比重某个别资金来源比重 * * 该资金成本该资金成本 = = Gi * KiGi * Ki 例书例书 P101P1012024/7/2216财务管理(1)练习练习. .A A公司长期资金公司长期资金50005000万元。其中：万元。其中： 长期借款长期借款700700万元，公司债券万元，公司债券10001000万元万元, , 优先股优先股500500万元普通股万元普通股15001
13、500万元，留存万元，留存 收益收益13001300万元万元. .他们各自资金成本为他们各自资金成本为 5.5% 5.5%，6.3%6.3%，10.25%,15%10.25%,15%，14.5%14.5%， 计算计算Kw?Kw?2024/7/2217财务管理(1)Kw=14%*5.5%+20%*6.3%+10%*10.25% +30%*15%+26%*14.5% =11.325%长期借款比重长期借款比重=700 / 5000 *100% = 14%=700 / 5000 *100% = 14%公司债券比重公司债券比重=1000/5000 * 100% = 20%=1000/5000 * 100
14、% = 20%优先股比重优先股比重 = 500 / 5000 * 100% = 10% = 500 / 5000 * 100% = 10%普通股比重普通股比重 = 1500 / 5000 *100% = 30% = 1500 / 5000 *100% = 30%留存收益比重留存收益比重=1300 / 5000 * 100% = 26%=1300 / 5000 * 100% = 26%2024/7/2218财务管理(1)作业：作业：某公司拟筹资某公司拟筹资50005000万元。其中按面值万元。其中按面值 发行债券发行债券20002000万元，票面利率万元，票面利率10%10%，筹资，筹资 费用率
15、费用率2%2%；发行优先股；发行优先股800800万元，当年股息万元，当年股息 率率12%12%，筹资费用率，筹资费用率3%3%；发行普通股发行；发行普通股发行 价价22002200万元，筹资费用率万元，筹资费用率5%5%，预计第一年，预计第一年 股利按发行价股利按发行价12%12%支付，以后每年按支付，以后每年按4%4%递递增。所得税率增。所得税率25%25%。计算：债券、优先股、。计算：债券、优先股、普通股个别资金成本，综合资金成本？普通股个别资金成本，综合资金成本？ 2024/7/2219财务管理(1)一、有关概念：一、有关概念： （一）成本按习性分类（一）成本按习性分类固定成本固定成本
16、变动成本变动成本混合成本混合成本半变动成本半变动成本半固定成本半固定成本成本习性模型：成本习性模型：总成本总成本= =固定成本固定成本+ +单位变动成本单位变动成本* *产销量产销量2024/7/2220财务管理(1)( (二）边际贡献和息税前利润的计算二）边际贡献和息税前利润的计算 1 1、边际贡献（贡献毛益）边际贡献（贡献毛益）： M M = = 销售收入销售收入 S S 变动成本总额变动成本总额 VCVC= =销售量销售量* *销售单价销售单价- - 销售量销售量* *单位变动成本单位变动成本= = Q * P - Q *V Q * P - Q *V = Q= Q（P VP V） 202
17、4/7/2221财务管理(1)2 2、息税前利润：息税前利润： 支付利息和交纳所得税前的利润支付利息和交纳所得税前的利润EBITEBIT= = 销售收入销售收入变动成本总额变动成本总额固定成本固定成本= =销售量销售量( (销售单价销售单价- -单位变动成本单位变动成本)-)-固定成本固定成本= = Q Q（ P - V P - V ）- F- F2024/7/2222财务管理(1)二、经营风险和经营杠杆二、经营风险和经营杠杆（一）经营风险：由于经营而导致利润（一）经营风险：由于经营而导致利润变动的风险变动的风险 影响经营风险的因素：影响经营风险的因素： 1 1、市场对产品的需求、市场对产品的
18、需求 2 2、产品的售价、产品的售价 3 3、产品成本、产品成本 4 4、固定成本比重、固定成本比重 5 5、调整价格的能力、调整价格的能力2024/7/2223财务管理(1)（二）经营杠杆系数（二）经营杠杆系数经营杠杆经营杠杆：某一固定成本比重下，销售量：某一固定成本比重下，销售量 变动对息税前利润产生的作用。变动对息税前利润产生的作用。 大小一般用经营杠杆系数表示大小一般用经营杠杆系数表示经营杠杆系数（经营杠杆系数（Degree of operating)Degree of operating)：息税前利润的变动率相当于销售量变动率的息税前利润的变动率相当于销售量变动率的倍数。倍数。（1
19、1）DOL= DOL= EBIT / EBIT Q / Q（2）DOL= S - VC S VC - F2024/7/2224财务管理(1)例：某企业生产产品，固定成本为例：某企业生产产品，固定成本为6060万元，万元， 变动成本率变动成本率40%40%，当销售额分别为，当销售额分别为400400万万 元元200200万元、万元、100100万元时的经营杠杆系数？万元时的经营杠杆系数？400 - 400 *40%400 - 400 *40%400- 400*40% -60400- 400*40% -60 =1.33 =1.33 DOL= DOL= 200-200*40%200-200*40%
20、200 -200*40%- 60 200 -200*40%- 60 = 2 = 2 DOL=DOL=100 - 100 *40%100 - 100 *40% 100 - 100*40%-60 100 - 100*40%-60 = = 解：解： DOL=DOL=2024/7/2225财务管理(1)( (三三) )经营杠杆系数与经营风险的关系经营杠杆系数与经营风险的关系 1 1、固定成本不变的情况下，销售固定成本不变的情况下，销售额变化引起利润变化的幅度。额变化引起利润变化的幅度。 2 2、经营杠杆系数越高，利润变动、经营杠杆系数越高，利润变动越激烈越激烈, ,企业的经营风险就越大。企业的经营风险
21、就越大。 3 3、当销售额达到盈亏临界点时，、当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大。经营杠杆系数趋于无穷大。 2024/7/2226财务管理(1)降低经营风险的方法：降低经营风险的方法： 增加销售额增加销售额 降低单位成本降低单位成本 降低固定成本降低固定成本2024/7/2227财务管理(1)三、财务风险和财务杠杆三、财务风险和财务杠杆（一）财务风险：由于企业筹集资金（一）财务风险：由于企业筹集资金而形成的风险而形成的风险 影响财务风险的因素：影响财务风险的因素： 资本供求的变化资本供求的变化 利率水平的变化利率水平的变化 获利能力的变化获利能力的变化 资本结构的变化资本结构的变
22、化2024/7/2228财务管理(1)（二）财务杠杆：（二）财务杠杆：某一固定财务费用比重某一固定财务费用比重下，息税前利润变动对普通股利润产生的下，息税前利润变动对普通股利润产生的影响。影响。财务杠杆系数财务杠杆系数Degree of financial lererage 普通股每股利润变动率相当于普通股每股利润变动率相当于 息税前利润变动率的倍数。息税前利润变动率的倍数。 DFL = EPS / EPS EBIT / EBIT DFL = EBIT EBIT - I2024/7/2229财务管理(1)例、某企业长期资金总额例、某企业长期资金总额50005000万元，万元，借入资金占总资本的
23、借入资金占总资本的50%50%，债务资金，债务资金的利率为的利率为15%15%，企业息税前利润，企业息税前利润10001000万元，计算财务杠杆系数？万元，计算财务杠杆系数？EBITEBIT - I = 1000 1000 - 5000 * 50% *15% = 1.6解：解：DFL = 2024/7/2230财务管理(1) （三）财务杠杆系数与财务风险的关系（三）财务杠杆系数与财务风险的关系 系数表明，息税前盈余的增长所引系数表明，息税前盈余的增长所引起的每股收益的增长幅度。起的每股收益的增长幅度。 资本总额、息税前利润相同的情资本总额、息税前利润相同的情况下况下, ,企业负债越多，财务杠杆
24、系数企业负债越多，财务杠杆系数就越大就越大, ,财务风险也越高。但预期每财务风险也越高。但预期每股收益也越大，企业价值也大。股收益也越大，企业价值也大。2024/7/2231财务管理(1)四、复合杠杆：四、复合杠杆： 经营杠杆和财务杠杆的共同作用经营杠杆和财务杠杆的共同作用复合杠杆系数复合杠杆系数 = 每股利润变动率每股利润变动率 产销量变动率产销量变动率 DCL = EPS / EPS Q / Q 或或 DCL = DOL * DFL 意义意义复合杠杆系数越大，复合风险越大复合杠杆系数越大，复合风险越大 复杠杆的系数越大，每股利润的波复杠杆的系数越大，每股利润的波动幅度越大。动幅度越大。 2
25、024/7/2232财务管理(1)练习练习：某公司：某公司20002000年销售产品年销售产品1010万件，销万件，销售单价售单价5050元，单位变动成本元，单位变动成本3030元，固定成元，固定成本总额本总额100100万元，公司负债万元，公司负债6060万元，负债利万元，负债利息率息率 12% 12%，所得税率，所得税率25%25%。计算：。计算： 2000 2000年边际贡献总额年边际贡献总额 2000 2000年息税前利润总额年息税前利润总额 该公司经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆该公司经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆2024/7/2233财务管理(1)解：解： 边际贡献边际贡献= = （50
26、-30* 1050-30* 10） =200 =200（万元）（万元） EBIT = EBIT = 200-100=100200-100=100（万元）（万元） DOL=DOL= DFL=DFL= DCL=DCL= 200 200 100 100= 2 = 2 100 100 100 -60 * 12% 100 -60 * 12% =1.07 =1.07 2 * 1.072 * 1.07= 2.14= 2.142024/7/2234财务管理(1) 补充作业：补充作业： 1、某公司全部资本为、某公司全部资本为750万元，债务资本率万元，债务资本率 为为0.4债务利率为债务利率为12%，所得税率为
27、，所得税率为25%， 营业利润为营业利润为80万元，计算财务杠杆系数并万元，计算财务杠杆系数并 简要说明。简要说明。 2、某企业年销售额、某企业年销售额210万元万元,固定成本固定成本24万元万元，变动成本率，变动成本率60%，全部资本，全部资本200万元，负债万元，负债 比率比率40%，负债利率，负债利率15%，计算该公司的经，计算该公司的经 营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数。营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数。2024/7/2235财务管理(1)一、资金结构理论的几种观点一、资金结构理论的几种观点 1 1、净收入理论：、净收入理论： 2 2、净营运收入理论：、净营运收入理论： 3 3
28、、传统理论：、传统理论： 4 4、权衡理论（、权衡理论（MMMM理论）：理论）：2024/7/2236财务管理(1)1、净收入理论：、净收入理论： 负债越多，企业的加权资本就越低，企负债越多，企业的加权资本就越低，企 业的价值就越大。业的价值就越大。 （当负债达（当负债达100%100%时，加权平均资本最低）时，加权平均资本最低）返回返回2024/7/2237财务管理(1)2、净营运收入理论、净营运收入理论不论财务杠杆如何变化，企业的加不论财务杠杆如何变化，企业的加权平均资本都是固定的。权平均资本都是固定的。返回返回2024/7/2238财务管理(1)3、传统理论：、传统理论：利用财务杠杆会导
29、致权益资本的利用财务杠杆会导致权益资本的上升，加权平均资本从下降变为上升，加权平均资本从下降变为上升的转折点，是加权平均资金上升的转折点，是加权平均资金成本的最低点。成本的最低点。返回返回2024/7/2239财务管理(1)4、权衡理论（、权衡理论（MM理论）理论） 负债可以给企业带来税额庇护收益负债可以给企业带来税额庇护收益负债达到某一程度，负债达到某一程度，EBITEBIT会下降，会下降， 破产成本概率增加。破产成本概率增加。 当负债税额庇护收益当负债税额庇护收益 = = 边际破产成本边际破产成本时时 企业价值最大。企业价值最大。返回返回2024/7/2240财务管理(1)二、最优资金结构
30、确定方法：二、最优资金结构确定方法：（一）比较资金成本法：（比较（一）比较资金成本法：（比较 K KW W 最低）最低） 1.1.各资金成本率已定，来源比例未定的决策各资金成本率已定，来源比例未定的决策 2.2.各资金成本率未定，来源比例已定的决策各资金成本率未定，来源比例已定的决策 3.3.追加资金结构决策追加资金结构决策 法一法一：计算增资后综合资金成本，选最低：计算增资后综合资金成本，选最低 法二法二：计算边际成本：计算边际成本2024/7/2241财务管理(1)资金资金来源来源 资金成资金成本率本率%待定资金来源比例待定资金来源比例%ABCD贷款贷款债券债券股票股票6894020403
31、03040302050253540 解：解：KA=40%*6%+20%*8%+40%*9% =7.6%KB= 30%*6%+30%*8%+40%*9%=7.8%KC =30%*6%+20%*8%+50%*9%=7.9% KD=25%*8%+35%*8%+40%*9%=7.9%例例12024/7/2242财务管理(1)通过分析，通过分析，B组合的资金成本率最组合的资金成本率最低，为低，为7.6%，其结构为：贷款，其结构为：贷款30%，债券，债券30%，股票，股票40%，这，这种结构为最优结构。种结构为最优结构。返回返回2024/7/2243财务管理(1)资金资金来源来源已定来源已定来源比例比例%
32、待定资金成本率待定资金成本率%贷款贷款债券债券股票股票ABCD4530256897 7.586.57 9.57 8 8.5解解：KA=45%*6%+30%*8%+25%*9%=7.35% KB=45%*7%+30%*7.5%+25%*8%=7.4%KC=45%*6.5% 30%*7%+25%*9.5%=7.4%KD=45%*7%+30%*8%+25%*8.5%=7.675% 例例22024/7/2244财务管理(1)结论：通过计算分析，结论：通过计算分析，A组合综组合综合资金成本率最低，因此，应采合资金成本率最低，因此，应采用贷款、债券、股票资金成本率用贷款、债券、股票资金成本率分别为分别为6
33、%、8%、9%的筹资结构的筹资结构返回返回2024/7/2245财务管理(1) 追加筹资决策追加筹资决策例：例：A A公司原资金结构：公司原资金结构： 债券：债券： 面值发行，年利率面值发行，年利率10% 10% ， 800 800万元万元 普通股：面值普通股：面值1 1元元/ /股发行价股发行价1010元共元共8080万股，万股，800800万元万元 第一年期望股利第一年期望股利1 1元元/ /股，每年增长股，每年增长5%5%。T=30%T=30% 现拟增资现拟增资400400万元，如下两个方案可供选择：万元，如下两个方案可供选择：甲：甲：增发增发400400万元债券，面值发行，债券利率万元
34、债券，面值发行，债券利率12%12% 股利不变，股利不变， 股票市价降至股票市价降至8 8元元/ /股。筹资费用股。筹资费用0 0乙：乙：债券债券200200万元面值发行，利率万元面值发行，利率10%10%；普通股；普通股2020万股，万股，每股发行价每股发行价1010元，预计股利不变。筹资费用元，预计股利不变。筹资费用0 0确定哪个方案更好？确定哪个方案更好？乙乙oneone甲甲2024/7/2246财务管理(1) 解：（解：（1）计算原方案的资金成本）计算原方案的资金成本 G债债=800/1600 * 100% =50% G股股=800/1600 * 100% = 50% K债债=10%
35、*（1-30%）=7% K股股=1 / 10 + 5% =15% KW =50%*7% +50%*15% = 11%返例返例2024/7/2247财务管理(1)解：解：甲方案：甲方案：800 /2000 *100% = 40%G债债1=K债债1=10%*（1-30%）= 7% G股股= 800/2000 *100% = 40%K股股= 18+5% = 17.5%KW= 40%*7%+20%*8.4%+40%*17.5%=11.48%返例返例G债债2 = 400/2000 *100%=20%K债债2=12%*（1-30） = 8.4%2024/7/2248财务管理(1)乙方案：乙方案：G债债=8
36、00 + 2001600 + 400 *100% = 50%K债债=1000*10%（1-30%）1000*100%= 7%G股股=800+2001600+400*100% = 50%K股股=1 10+ 5%= 15%KW=50%*7% + 50%*15% = 11 %从计算看出，乙方案加权资金成本低，应选乙方从计算看出，乙方案加权资金成本低，应选乙方案，保持原结构，债券案，保持原结构，债券50%，普通股，普通股50%。返例返例返回返回2024/7/2249财务管理(1)（二）每股收益分析法（二）每股收益分析法 （每股利润无差别点法（每股利润无差别点法) ) 每股收益无差别点：每股收益无差别点
37、： 每股利润不受筹资方式影响的每股利润不受筹资方式影响的息税前利润水平或销售水平。息税前利润水平或销售水平。 （在这一点上，无论负债筹资，还是（在这一点上，无论负债筹资，还是权益投资，每股收益都是相等的。）权益投资，每股收益都是相等的。）2024/7/2250财务管理(1) 以以EPS1代表负债筹资、代表负债筹资、EPS2代表权益筹资代表权益筹资 则普通股每股收益则普通股每股收益 EPS1 = EPS2（EBIT-I1）（）（1-T）N1=（EBIT-I2）（）（1-T）N2解出解出EBIT,即每股利润无差别点的息税前利润即每股利润无差别点的息税前利润（S-VCS-VC1 1-F-F1 1-
38、-I I1 1）（）（1-T1-T）N1=（S-VC2-F2-I2）（）（1-T）N2解出解出S，即为每股利润无差别点的销售额即为每股利润无差别点的销售额2024/7/2251财务管理(1)练习练习. .某公司现有资产总额为某公司现有资产总额为20002000万元，负债万元，负债比率比率40%40%，年利率，年利率8%8%，普通股，普通股100100万股。所万股。所得税率得税率30%30%。该公司准备筹集新资金。该公司准备筹集新资金400400万万元扩大生产规模。筹集新资金的方式有两种元扩大生产规模。筹集新资金的方式有两种 1. 1.增发普通股，每股增发普通股，每股1010元价格发行元价格发行
39、4040万股万股 2. 2.长期借款，利率长期借款，利率10%10%借借400400万元。万元。假设增加资金后预期息税前利润为假设增加资金后预期息税前利润为500500万元。万元。计算每股收益无差别点的计算每股收益无差别点的EBEBIT T？EPSEPS？分析应选择何种筹资方式？分析应选择何种筹资方式？go1go22024/7/2252财务管理(1)解：计算每股收益无差别点解：计算每股收益无差别点增发股票增发股票增加长期借款增加长期借款（EBIT-2000 EBIT-2000 40% 40% 8% 8%）* *（1-30%1-30%）100+40100+40= =（EBIT- 2000 EBI
40、T- 2000 40% 40% 8%-400 8%-400 40% 40%）* *（1-30%1-30%）100100 解出解出 EBIT = 204EBIT = 204万元万元 将结果带入上式得出将结果带入上式得出 EPS =0.7EPS =0.7元元/ /股股2024/7/2253财务管理(1)当当EBEBIT=204T=204万元时，负债、权益筹资万元时，负债、权益筹资均可；均可； 当当ENENIT T 204204万元时，应采用负万元时，应采用负债筹资；当债筹资；当EBEBIT T 204204万元时。应采用万元时。应采用权益筹资。该公司增资后，息税前利权益筹资。该公司增资后，息税前利
41、润为润为500500万元，大于无差别点处的息税万元，大于无差别点处的息税前利润，应选用负债筹资。前利润，应选用负债筹资。2024/7/2254财务管理(1)作业作业. .华夏公司现有资本总额华夏公司现有资本总额10001000万元万元其中发行在外的普通股其中发行在外的普通股750750万股（每股万股（每股5050元），银行借款元），银行借款250250万元，借款年利万元，借款年利率为率为10%10%。该公司打算为一个新的项目。该公司打算为一个新的项目融资融资500500万元，新项目投产后每年的息万元，新项目投产后每年的息税前利润为税前利润为200200万元。现有两个筹资方万元。现有两个筹资方案可供选择：案可供选择：2024/7/2255财务管理(1)方案一：按每股方案一：按每股5050元价格增发新股元价格增发新股500500万元万元 方案二：按方案二：按12%12%的年利率发行债券的年利率发行债券500500万元万元要求：要求：1.1.计算两个方案每股收益无差别点的计算两个方案每股收益无差别点的EBIT EBIT 2.2.计算两个方案的每股收益；计算两个方案的每股收益； 3.3.计算两个方案的财务杠杆系数；计算两个方案的财务杠杆系数； 4.4.分析并选择最佳筹资方案。分析并选择最佳筹资方案。2024/7/2256财务管理(1)
