(财管)第5章-项目投资管理

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1、第第5 5章章 项目投资管理项目投资管理 【学习目标】【学习目标】v掌握项目投资的含义、特点与程序掌握项目投资的含义、特点与程序v掌握项目投资的掌握项目投资的现金流量测算技术现金流量测算技术v掌握掌握净现值法净现值法、净现值率法净现值率法、现值现值指数法指数法、内含报酬率法内含报酬率法等项目投资决等项目投资决策的策的贴现评价法贴现评价法及其应用及其应用v熟悉静态投资回收期法和会计收益熟悉静态投资回收期法和会计收益率法等率法等非贴现评价法非贴现评价法5.1 项目投资概述项目投资概述 5.1.1 5.1.1 项目投资的含义与特点项目投资的含义与特点 v项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目

2、投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。项目或更新改造项目有关的长期投资行为。v特点：特点： 1 1、投资金额大、投资金额大 2 2、影响时间长、影响时间长 3 3、变现能力差、变现能力差 4 4、投资风险大、投资风险大To Topv投资项目分为:v1 新增生产能力为目的的新建项目v2 恢复或改善生产能力为目的的更新改造项目v 单纯固定资产投资项目(固定资产投资,只 v 有为取得固定资产而发生的垫支资 v 本投入,没有周转资本投入) v新建项目v 完整工业投资项目(固定资产投资+流动资 v 金投资+无形资产+递延资产)5.1.2 5.1.2 项目投资的程序项

3、目投资的程序 1. 1. 项目提出项目提出 2. 2. 项目评价项目评价 3. 3. 项目决策项目决策 4. 4. 项目执行项目执行 5. 5.项目再评价项目再评价To Top5.1.3 5.1.3 项目计算期的构成和资金构成内项目计算期的构成和资金构成内容容 1 1项目计算期的构成项目计算期的构成( (建设期建设期+ +生产经营生产经营期期) ) 2 2原始总投资和投资总额的内容原始总投资和投资总额的内容 5.1.4 5.1.4 项目投资资金的投入方式项目投资资金的投入方式 ( (年初或年末投入年初或年末投入) ) To Top5.2 5.2 现金流量测算现金流量测算 5.2.1 5.2.1

4、 现金流量的概念现金流量的概念 现金流量是指一个项目在其计算期内因资现金流量是指一个项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的现金流入量与现金本循环而可能或应该发生的现金流入量与现金流出量的统称。流出量的统称。 一个项目产生的现金流量包括现金流入量、一个项目产生的现金流量包括现金流入量、现金流出量和现金净流量三个具体概念。现金流出量和现金净流量三个具体概念。To Top现金流量现金流量在一定时期内，投资项目实际 收到或付出的现金数净现金流量现金流入现金流出现金流入现金流入 由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出现金流出 由于该项投资引起的现金支出v净净现现金金流流量量（NCF

5、）一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额v现金流入量现金流入量 一个方案的现金流入量，是指该一个方案的现金流入量，是指该方案所引起的企业现金收入的增加额。例如，企业方案所引起的企业现金收入的增加额。例如，企业购置一条生产线，通常会引起下列现金流入：购置一条生产线，通常会引起下列现金流入：（1 1）营业现金流入）营业现金流入 营业现金流入营业现金流入= =销售收入付现成本销售收入付现成本 付现成本付现成本= =成本折旧成本折旧 营业现金流入营业现金流入= =销售收入付现成本销售收入付现成本 = =销售收入（成本折旧）销售收入（成本折旧） = =利润折旧利润折旧（2 2）回收固定资产余值）回收固

6、定资产余值（3 3）回收流动资金）回收流动资金 To Topv现金流出量现金流出量 一个方案的现金流出量，是指该方案引起一个方案的现金流出量，是指该方案引起的企业现金支出的增加额。例如，企业购置一的企业现金支出的增加额。例如，企业购置一条生产线，通常会引起以下现金流出：条生产线，通常会引起以下现金流出：（1 1）购置生产线的价款）购置生产线的价款 （2 2）垫支流动资金）垫支流动资金 v现金净流量现金净流量 指一定期间现金流入量和现金流出量的差指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。额。 To Top5.2.2 5.2.2 现金流量的估计现金流量的估计 在确定投资方案的相关现金流量时，应遵循在

7、确定投资方案的相关现金流量时，应遵循的最基本原则是：的最基本原则是：只有增量现金流量只有增量现金流量才是与项目才是与项目相关的现金流量。相关的现金流量。 为了正确计算投资方案的增量现金流量，要为了正确计算投资方案的增量现金流量，要注意以下四个问题：注意以下四个问题： 1. 1. 区分相关成本和非相关成本区分相关成本和非相关成本 2. 2. 不要忽视机会成本不要忽视机会成本 3. 3. 要考虑投资方案对企业其他部门的影响要考虑投资方案对企业其他部门的影响 4. 4. 对净营运资金的影响对净营运资金的影响 To Top5.2.3 5.2.3 利润与现金流量利润与现金流量 在会计核算时，利润是按照权

8、责发生制确在会计核算时，利润是按照权责发生制确定的，而现金净流量是根据收付实现制确定的，定的，而现金净流量是根据收付实现制确定的，两者既有联系又有区别。两者既有联系又有区别。 项目投资决策中是现金流量原则项目投资决策中是现金流量原则. . To Top5.2.4 5.2.4 所得税与折旧对现金流量的影响所得税与折旧对现金流量的影响 1.1.税后成本和税后收入税后成本和税后收入 对企业来说，绝大部分费用项目都可以抵减对企业来说，绝大部分费用项目都可以抵减所得税，所以支付的各项费用应以税后的基础来所得税，所以支付的各项费用应以税后的基础来观察。凡是可以减免税负的项目，实际支付额并观察。凡是可以减免

9、税负的项目，实际支付额并不是企业真正的成本，而应将因此减少的所得税不是企业真正的成本，而应将因此减少的所得税考虑进去。扣除了所得税影响以后的费用净额，考虑进去。扣除了所得税影响以后的费用净额，称为税后成本。称为税后成本。 To Top 项项 目目 目前月份（不作广告）目前月份（不作广告） 作广告方案作广告方案 销售收入销售收入成本和费用成本和费用新增广告费用新增广告费用税前利润税前利润所得税（所得税（40%40%）税后净利税后净利30000 30000 1000010000 20000 20000 8000 8000 12000 12000 30000 30000 10000 10000 40

10、00 4000 16000 16000 6400 6400 9600 9600 新增广告税后成本新增广告税后成本 2400 2400【例【例5151】某企业目前月份的损益情况如表】某企业目前月份的损益情况如表5151所示。该所示。该企业正在考虑一项广告计划，每月支付企业正在考虑一项广告计划，每月支付40004000元，所得税率元，所得税率为为40%40%，该项广告的税后成本是多少？，该项广告的税后成本是多少？ 表表5151 单位：元单位：元 To Top 从表从表5151可以看出，该项广告的税后成本为每可以看出，该项广告的税后成本为每月月24002400元，两个方案（不作广告与作广告）的唯一元

11、，两个方案（不作广告与作广告）的唯一差别是广告费差别是广告费40004000元，对净利润的影响为元，对净利润的影响为24002400元元（120001200096009600）。税后成本的计算公式为：）。税后成本的计算公式为： 税后成本税后成本= =实际支付实际支付（1 1税率）税率）据此，该项广告的税后成本为：据此，该项广告的税后成本为： 税后成本税后成本=4000=4000（1 140%40%）=2400=2400（元）（元） 与税后成本相对应的概念是税后收入。由于所与税后成本相对应的概念是税后收入。由于所得税的作用，企业的营业收入会有一部分流出企业，得税的作用，企业的营业收入会有一部分流

12、出企业，企业实际得到的现金流入是税后收益：企业实际得到的现金流入是税后收益： 税后收益税后收益= =收入金额收入金额（1 1税率）税率） To Top2.2.折旧的抵税作用折旧的抵税作用 我们知道，加大成本会减少利润，从而使所我们知道，加大成本会减少利润，从而使所得税减少。如果不计提折旧，企业的所得税将会得税减少。如果不计提折旧，企业的所得税将会增加许多。折旧可以起到减少税负的作用，这种增加许多。折旧可以起到减少税负的作用，这种作用称之为作用称之为“折旧抵税折旧抵税”或或“税收挡板税收挡板”。To Top【例【例5252】现有】现有A A和和B B两家企业，全年销售两家企业，全年销售收入、付现

13、费用均相收入、付现费用均相同，所得税率为同，所得税率为40%40%。两者的区别是：两者的区别是：A A企企业有一项可计提折旧业有一项可计提折旧的资产，每年折旧额的资产，每年折旧额相同，相同，B B企业没有可企业没有可计提折旧的资产。两计提折旧的资产。两家企业的现金流量如家企业的现金流量如表表5252所示。所示。 项项 目目 A A企业企业 B B企业企业 销售收入销售收入费费 用：用： 付现营业费用付现营业费用 折折 旧旧 合合 计计 税前利润税前利润所得税（所得税（40%40%）税后净利税后净利营业现金流入：营业现金流入： 净净 利利 折折 旧旧 合合 计计 40 000 40 00020

14、00020 000 6 000 6 00026 00026 00014 00014 000 5 600 5 600 8 400 8 400 8 400 8 400 6 000 6 00014 40014 400 40 00040 00020 00020 000 0 020 00020 00020 00020 000 8 000 8 00012 00012 00012 00012 0000 012 00012 000 A A企业比企业比B B企业拥有企业拥有较多现金较多现金 2400 2400表表5252 折旧对税负的影响折旧对税负的影响 单位：元单位：元 To Top 从表从表5252可以看出

15、，可以看出，A A企业利润虽然比企业利润虽然比B B企业少企业少 36003600元，但现金净流入却多出元，但现金净流入却多出24002400元，其原因在于元，其原因在于有有60006000元的折旧计入成本，使应纳税所得额减少元的折旧计入成本，使应纳税所得额减少60006000元，从而少纳税元，从而少纳税24002400元（元（600040%600040%）。这笔现）。这笔现金保留在企业，不必缴出。金保留在企业，不必缴出。折旧对税负的影响可按以下方法计算：折旧对税负的影响可按以下方法计算： 税负减少额税负减少额= =折旧额折旧额税率税率 =600040%=2400=600040%=2400（元

16、）（元） To Top3.3.税后现金流量税后现金流量考虑所得税因素以后，现金流量的计算有三种方法：考虑所得税因素以后，现金流量的计算有三种方法：（1 1）根据现金流量的定义计算）根据现金流量的定义计算 营业现金流量营业现金流量= =营业收入付现成本所得税营业收入付现成本所得税 （2 2）根据年末营业结果来计算）根据年末营业结果来计算 营业现金流量营业现金流量= =营业收入付现成本所得税营业收入付现成本所得税 = =营业收入（营业成本折旧）所得税营业收入（营业成本折旧）所得税 = =营业利润折旧所得税营业利润折旧所得税 = =税后净利润折旧税后净利润折旧（3 3）根据所得税对收入和折旧的影响计

17、算）根据所得税对收入和折旧的影响计算 营业现金流量营业现金流量 = =税后净利润折旧税后净利润折旧 = =（营业收入营业成本）（营业收入营业成本）（1 1税率）折旧税率）折旧 = =营业收入（付现成本折旧）营业收入（付现成本折旧） （1 1税率）折旧税率）折旧 = =营业收入营业收入（1 1税率）付现成本税率）付现成本（1 1税率）折旧税率）折旧税率税率= =税后收入税后付现成本折旧抵税税后收入税后付现成本折旧抵税To Top现金流量预测方法v投资项目现金流量的划分初始现金流量经营现金流量终结现金流量投资项目现金流量 0 1 2 n初始现金流量经营现金流量终结点现金流量v（一）初始现金流量 v

18、 项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。 主要内容：v（1）项目总投资 形成固定资产的支出 形成无形资产的费用 形成其他资产的费用 （2）营运 资本v某年营运资本增加额v本年流动资本需用额上年营运资本总额 v本年流动资本需用额v=该年流动资产需用额该年流动负债筹资额v（3）原有固定资产的变价收入（4）所得税效应 资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得 税现金流出量 售价低于原价或账面净值，发生损失抵减当 年所得税现金流入量v（二）经营现金流量(计算公式见书P128)v 项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年年计算。v主要内容：v 增量税后现金流入量投资项目投产后增加的税后现

19、金收入（或成本费用节约额）。v 增量税后现金流出量与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出。(不包括固定资v产折旧费以及无形资产摊销费等,也称经营付现成本)v(具体计算公式见书P128)v如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其计算公式：v（三）终结现金流量v 项目经济寿命终了时发生的现金流量。v 主要内容：v 经营现金流量（与经营期计算方式一样）v 非经营现金流量v A.A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益 v B. B. 垫支营运资本的收回 v计算公式：v终结现金流量经营现金流量固定资产的终结现金流量经营现金流量固定资产的残值变价收入（含税赋损益）残值变

20、价收入（含税赋损益） v 收回垫支的营运资本收回垫支的营运资本v项目的筹资成本(利息费用)在项目的资本成本中考虑。即归于现金流量的资本成本（折现率）中.5.3 投资决策评价方法投资决策评价方法 5.3.1 5.3.1 非贴现评价法非贴现评价法 1.1.静态投资回收期法静态投资回收期法 （1 1）在原始投资额（）在原始投资额（BIBI）一次支出，每年现金）一次支出，每年现金净流入量（净流入量（NCFNCF）相等时：）相等时： （2 2）如果现金流入量（）如果现金流入量（NCFNCF）每年不等，或原）每年不等，或原始投资（始投资（BIBI）是分）是分m m年投入的，则可使下式成年投入的，则可使下式

21、成立的立的n n为回收期：为回收期： To Top【例【例5252】某企业准备投资一个项目，其预计】某企业准备投资一个项目，其预计现金流量如表现金流量如表5353所示。所示。 表表53 53 单位：元单位：元项项 目目现金流量现金流量回收额回收额未回收额未回收额原始投资原始投资第一年现金流入第一年现金流入第二年现金流入第二年现金流入第三年现金流入第三年现金流入1000010000 1500 1500 5800 5800 6200 62001500150058005800270027008500850027002700 0 0回收期回收期=2=2（2700620027006200）=2.44=2

22、.44（年）（年） 在评价投资方案的可行性时，进行决策的标在评价投资方案的可行性时，进行决策的标准是：准是：投资回收期最短的方案为最佳方案。因投资回收期最短的方案为最佳方案。因为投资回收期越短，投资风险越小。为投资回收期越短，投资风险越小。To Top2.2.会计收益率法会计收益率法 【例【例5353】已知，某项目的建设期为】已知，某项目的建设期为2 2年，经营期年，经营期为为8 8年。预计固定资产投资额为年。预计固定资产投资额为100100万元，资本化万元，资本化利息为利息为1010万元，经营期平均每年的净收益为万元，经营期平均每年的净收益为1010万万元。该项目的会计收益率为：元。该项目的

23、会计收益率为：会计收益率会计收益率=10=10（1001001010）100%9.09%100%9.09% 会计收益率法的决策标准是：会计收益率法的决策标准是：投资项目的会投资项目的会计收益率越高越好，低于无风险投资利润率的方计收益率越高越好，低于无风险投资利润率的方案为不可行方案。案为不可行方案。To Top5.3.2 5.3.2 贴现评价法贴现评价法 1.1.净现值法净现值法 所谓净现值，是指特定投资方案未来现金流所谓净现值，是指特定投资方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额，记入的现值与未来现金流出的现值之间的差额，记作作NPVNPV。 净现值的基本计算公式为：净现值的基本

24、计算公式为：To Top【例【例5454】设贴现率为】设贴现率为10%10%，有三个投资方案。有，有三个投资方案。有关现金流量的数据如表关现金流量的数据如表5454所示。所示。 表表5454 单位：元单位：元期期 间间A A方案方案B B方案方案C C方案方案0 01 12 23 32000020000 11800 11800 13240 1324090009000 1200 1200 6000 6000 6000 60001200012000 4600 4600 4600 4600 4600 4600NPVNPV（A A）= =（118000.9091118000.9091132400.82

25、64132400.8264）2000020000 =1669 =1669（元）（元）NPVNPV（B B）= =（12000.909112000.909160000.826460000.826460000.751360000.7513） 9000=15579000=1557（元）（元）NPVNPV（C C）=46002.487=46002.48712000=12000=560560（元）（元）To Topv在实务中，一般有以下几种方法可以用来确定项在实务中，一般有以下几种方法可以用来确定项目的贴现率：目的贴现率： 以投资项目的以投资项目的资金成本资金成本作为贴现率；作为贴现率； 以投资的以投资

26、的机会成本机会成本作为贴现率；作为贴现率； 根据根据不同阶段不同阶段采用不同的贴现率采用不同的贴现率; ; 以以行业平均收益率行业平均收益率作为项目贴现率。作为项目贴现率。v净现值是正指标，采用净现值法的决策标准是：净现值是正指标，采用净现值法的决策标准是：如果投资方案的净现值大于或等于零，该方案为如果投资方案的净现值大于或等于零，该方案为可行方案；如果投资方案的净现值小于零，该方可行方案；如果投资方案的净现值小于零，该方案为不可行方案；如果几个方案的投资额相同，案为不可行方案；如果几个方案的投资额相同，且净现值均大于零，那么净现值最大的方案为最且净现值均大于零，那么净现值最大的方案为最优方案

27、。优方案。To Top2.2.净现值率法净现值率法 净现值率是指投资项目的净现值占净现值率是指投资项目的净现值占原始原始投资现值总和投资现值总和的百分比指标，记作的百分比指标，记作NPVRNPVR。 计算公式为：计算公式为： To Top【例【例5555】根据例】根据例5454的资料，的资料，A A、B B、C C三个方案三个方案的净现值率计算如表的净现值率计算如表5555所示。所示。 表表5555 单位：元单位：元项项 目目A A方案方案B B方案方案C C方案方案投资项目净现值投资项目净现值1669166915571557560560原始投资现值原始投资现值2000020000900090

28、001200012000净现值率（净现值率（NPVRNPVR）0.08350.08350.1730.1730.04670.0467To Top3.3.现值指数法现值指数法 现值指数又被称为获利指数，是指未来现值指数又被称为获利指数，是指未来现金现金流入现值流入现值与与现金流出现值现金流出现值的比率，记作的比率，记作PIPI。 其计算公式为：其计算公式为：To Top【例【例5656】根据例】根据例5555资料，资料，A A、B B、C C三个方案三个方案的现值指数计算如表的现值指数计算如表5656所示。所示。 表表5656单位：元单位：元 项项 目目A A方案方案B B方案方案C C方案方案未

29、来现金流入现值未来现金流入现值216692166910557105571144011440现金流出现值现金流出现值2000020000900090001200012000现值指数（现值指数（PIPI）1.081.081.171.170.950.95现值指数和净现值率的关系：现值指数和净现值率的关系： 现值指数（现值指数（PIPI）=1+=1+净现值率（净现值率（NPVRNPVR）To Top4.4.内含报酬率法内含报酬率法 内含报酬率法是根据投资方案本身的内含报内含报酬率法是根据投资方案本身的内含报酬率来评价方案优劣的一种方法。酬率来评价方案优劣的一种方法。 其计算公式为：其计算公式为： 内含

30、报酬率的计算，通常需要内含报酬率的计算，通常需要“逐步测试法逐步测试法”。经过多次测试，寻找出使净现值接近于零的。经过多次测试，寻找出使净现值接近于零的贴现值，如果对测试结果的精确度不满意，可以贴现值，如果对测试结果的精确度不满意，可以使用使用“内插法内插法”来改善。来改善。 To Top【例【例5757】某投资项目在建设起点一次性投资】某投资项目在建设起点一次性投资254979254979元，当年完工并投产，经营期为元，当年完工并投产，经营期为1515年，每年，每年可获净现金流量年可获净现金流量5000050000元。根据内含报酬率的定元。根据内含报酬率的定义有以下表达式：义有以下表达式：

31、50000 50000（P/AP/A，IRRIRR，1515）254979=0254979=0 （P/AP/A，IRRIRR，1515）=254979/50000=5.09158=254979/50000=5.09158查年金现值系数表，发现：查年金现值系数表，发现： （P/AP/A，18%18%，1515）=5.09158=5.09158 因此，该项目的因此，该项目的IRR=18%IRR=18%。To Top【例【例5858】某企业拟建一项固定资产，需投资】某企业拟建一项固定资产，需投资100100万万元，按平均年限法计提折旧，使用寿命元，按平均年限法计提折旧，使用寿命1010年，期后年，期

32、后无残值。该项工程于当年投产，预计投产后每年可无残值。该项工程于当年投产，预计投产后每年可获净利获净利1010万元。可计算该方案的内含报酬率如下：万元。可计算该方案的内含报酬率如下：每年的现金流入净额每年的现金流入净额= =净利折旧净利折旧=10=10100/10=20100/10=20（万元）（万元）（P/AP/A，IRRIRR，1010）=100/20=5.0000=100/20=5.0000查年金现值系数表，有：查年金现值系数表，有：（P/AP/A，14%14%，1010）=5.21615.0000=5.21615.0000（P/AP/A，16%16%，1010）=4.83325.000

33、0=4.83325.0000可见，可见，14%IRR16%14%IRR0NPV0时，时，NPVR0NPVR0，PI1PI1，IRRiIRRic c； 当当NPV=0NPV=0时，时，NPVR=0NPVR=0，PI=1PI=1，IRR=iIRR=ic c； 当当NPV0NPV0时，时，NPVR0NPVR0，PI1PI1，IRRiIRR10%IRR=16%10%；静态投资回收期；静态投资回收期=1.62=1.62年年11年，年，ROI=12.6%9.8%ROI=12.6%9.8%。从主要指标看，可以断定该项。从主要指标看，可以断定该项目具有财务可行性（因经营期较短，静态投资回目具有财务可行性（因经

34、营期较短，静态投资回收期指标显得不重要）。收期指标显得不重要）。 To Top 5.4.2 5.4.2 多个互斥方案的比较与优选多个互斥方案的比较与优选v项目投资评价中的互斥方案是指在决策时涉及到项目投资评价中的互斥方案是指在决策时涉及到的多个相互排斥、不能同时并存的投资方案。的多个相互排斥、不能同时并存的投资方案。v方法方法 1.1.净现值法和净现值率法净现值法和净现值率法: :选择最大的方案选择最大的方案 2.2.差额投资内部收益率法差额投资内部收益率法 3.3.年等额净回收额法年等额净回收额法 To Topv2.差额投资内部收益率法差额投资内部收益率法v(原始投资额不等的多方案决策或更新

35、改造项目决策原始投资额不等的多方案决策或更新改造项目决策)v 计算计算NCFv 根据根据NCF计算计算IRR,v判断判断: 若若IRR 基准收益率或设定贴现率基准收益率或设定贴现率,v选原始投资额大的方案或应当对项目进行更新改造选原始投资额大的方案或应当对项目进行更新改造;反之反之,选原始投资额小的方案选原始投资额小的方案.v3.年等额净回收额法年等额净回收额法:最大为优最大为优v(原始投资额不同原始投资额不同,项目计算期不同方案比较项目计算期不同方案比较)v A= NVP / (P/A, ic, n) 5.4.3 多个投资方案组合的决策 v这类决策涉及的多个项目之间不是相互排斥的关系，它们之

36、间可以实现任意组合，分两种情况： 1.在资金总量不受限制的情况下，可按每一项目的净现值NPV大小排队，确定优先考虑的项目顺序。 2.在资金总量受到限制时，则需按净现值率NPVR的大小，结合净现值NPV进行各种组合排队，从中选出能使NPV最大的最优组合。v在主要考虑投资效益的条件下，多方案比较决策的主要依据，就是能否保证在充分利用资金的前提下，获得尽可能多的净现值总量。 To Top【例例510510】设设有有A A、B B、C C、D D、E E五五个个投投资资项项目目，有有关关原原始始投投资、净现值、净现值率和内含报酬率数据如表资、净现值、净现值率和内含报酬率数据如表5757所示。所示。项项

37、 目目原始投资原始投资净现值净现值净现值率净现值率 内含报酬率内含报酬率A AB BC CD DE E 300300万元万元200200万元万元200200万元万元100100万元万元100100万元万元 120120万元万元4040万元万元100100万元万元2222万元万元3030万元万元 40%40%20%20%50%50%22%22%30% 30% 18%18%21%21%40%40%19%19%35% 35% 表表57 要求分别就以下不相关情况作出方案组合决策：要求分别就以下不相关情况作出方案组合决策：（1 1）投资总额不受限制；）投资总额不受限制；（2 2）投投资资总总额额受受到到

38、限限制制，分分别别为为200200、300300、400400、450450、500500、600600、700700、800800和和900900万元。万元。To Top【分析】首先，按各方案净现值率的大小排序，并计算累计【分析】首先，按各方案净现值率的大小排序，并计算累计原始投资额和累计净现值数据。其结果如表原始投资额和累计净现值数据。其结果如表5858所示。所示。表表5858 单位：万元单位：万元 顺序顺序项目项目原始投资原始投资累计原始投资累计原始投资净现值净现值累计净现值累计净现值1 12 23 34 45 5C CA AE ED DB B 200200300300100100100

39、100200 200 200200500500600600700700900 900 1001001201203030222240 40 100100220220250250272272312 312 再根据表再根据表5858的数据按投资组合决策原则作如下决策：的数据按投资组合决策原则作如下决策： （1 1）当当投投资资总总额额不不受受限限制制或或限限制制大大于于或或等等于于900900万万元元时时，表表5858所列的投资组合方案最优。所列的投资组合方案最优。 （2 2）当当限限定定投投资资总总额额为为200200万万元元时时，只只能能投投资资C C项项目目，可可获获100100万元净现值，大

40、于另一组合（万元净现值，大于另一组合（E ED D）的净现值合计）的净现值合计5252万元。万元。To Top （3 3）当当限限定定投投资资总总额额为为300300万万元元时时，最最优优投投资资组组合合为为（C C E E） ， 净净 现现 值值 为为 130130万万 元元 ， 大大 于于 其其 他他 组组 合合 ： A A、 （C CD D）、（）、（E EB B）和（）和（D DB B）。）。 （4 4）当当限限定定投投资资总总额额为为400400万万元元时时，最最优优投投资资组组合合为为（C CE ED D）。）。 （5 5）当当限限定定投投资资总总额额分分别别为为500500、60

41、0600和和700700万万元元时时，最最优优的的投投资资组组合合分分别别为为：（C CA A）、（C CA AE E）、（C CA AE ED D）。）。 （6 6）当当限限定定投投资资总总额额为为800800万万元元时时，最最优优的的投投资资组组合合为为（C CA AE EB B），获获得得净净现现值值290290万万元元，大大于于（C CA AE ED D）组合的净现值）组合的净现值282282万元。万元。 （7 7）当限定投资总额为）当限定投资总额为450450万元时，最优组合仍为（万元时，最优组合仍为（C CE ED D），此时累计投资总额为（），此时累计投资总额为（20020010

42、0100100100）=400=400万万元元450450万元，但实现的净现值大于所有其他组合。万元，但实现的净现值大于所有其他组合。 To Top本章小结本章小结v项目投资通常包括固定资产投资、无形资产投资、开办费投资和流动资金投资等内容，与其他形式的投资相比，项目投资具有投资金额大、影响时间长、变现能力差和投资风险大的特点。v现金流量的测算是项目投资决策的关键一步，一个项目产生的现金流量包括现金流入量、现金流出量和现金净流量三个概念。在测算特定项目的现金流量时，应区分相关成本和非相关成本，不应忽视机会成本，还应考虑项目投资方案对企业其他部门和净营运资金的影响。v项目投资评价的一般方法包括非

43、贴现方法和贴现方法两大类。非贴现方法的特点是没有考虑货币时间价值，主要包括静态投资回收期法、会计收益率法等；贴现方法则考虑了货币的时间价值，主要包括净现值法、净现值率法、现值指数法、内含报酬率法等。To Top练习题答案v【题【题1】v选择租赁设备。v【题【题2】vNPV（甲）1312，NPV（乙）7100，则应选择乙。v【题【题3】vIRR=13.6510，则应选择更新设备。v【题【题4】v（1）新设备100 000元，旧设备30 000元，两者差NCF0-70 000元；v （2）v新设备年折旧额23 500元=(100,000-6000)/4，v旧设备6 750元=(30000-3000

44、)/4，v两者差 折旧=16 750元；v v v（3）新设备每年净利润154 875元v=600,000-(400,000-30,000+23,500)*(1-25%)v旧设备每年净利润144 93750元v=600,000-(400,000+6,750)*(1-25%)v 两者差 净利润=993750元； v（4）新、旧设备的残值差额v 残值600030003000（元）；v（5）新设备的净现金流量：）新设备的净现金流量：vNCF0100 000（元），（元），vNCF13= 154 875 + 23 500 178 375（元）（元） ，vNCF4= 178 375 +6000184 3

45、75 （元）；（元）；v旧设备的净现金流量：旧设备的净现金流量：vNCF030 000（元），（元），vNCF13 = 144 93750 + 6 750 151 68750（元），（元），NCF4 = 151 68750 +3000 154 68750 （元）；（元）；v所以所以:v NCF0 =-100,000-(-30,000)=-70,000 （元），（元），v NCF13 = 178 375 - 151 68750 =26687.5 （元），（元），v NCF4= 184 375 - 154 68750 =29687.5 （元）（元）v或或: v NCF13 v= 净利润净利润993

46、750 + 折旧折旧16 750= 26687.5 （元），（元），v NCF4v= 净利润净利润993750 + 折旧折旧16 750+ 残值残值3000 = 29687.5 （元）（元）v当当IRR=18%时时:v 26687.5 *(P/A,18%,3)+ 29687.5 *(P/F,18%,4)=73339.44v当当IRR=20%时时:v26687.5 *(P/A,20%,3)+ 29687.5 *(P/F,20%,4)=68302.61v用内插值法求得用内插值法求得IRR=1933v（6）IRR=193319，则应更新设备。，则应更新设备。v【题【题5】v（1）在投资额不受限制时，按净现值率的高）在投资额不受限制时，按净现值率的高低优选方案，即丁、乙、甲、丙；低优选方案，即丁、乙、甲、丙；v （2）在）在300万时（丁乙）组合，在万时（丁乙）组合，在600万时（丁乙甲）组合。万时（丁乙甲）组合。