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1、华泰证券华泰证券 分级基金：新品种，高收益分级基金：新品种，高收益 1华泰证券华泰证券从从2月月9日的一个新日的一个新闻说起起（中证报） 昨日（2月8日）沪指上涨2.43%,杠杆基金再度成为“反弹突击手”,银华系杠杆基金表现彪悍。其中,银华鑫瑞上涨9.93%位居杠杆基金首位。此外,银华鑫利以9.63%的涨幅名列第二,银华锐进也上涨5.54%由于成交过于活跃,昨日（2月8日）有3只杠杆基金换手率超过20%。深交所公布的信息显示,昨日银华鑫瑞换手率高达31.89%,银华鑫利换手29.25%,信诚500B换手率也达到21.97%2华泰证券华泰证券目录：目录：分级基金目前的发展情况分级基金目前的发展情
2、况分级基金的分类分级基金的分类分级基金的结构分级基金的结构有助于投资的四个类别的分类有助于投资的四个类别的分类优先份额收益率的确定与投资优先份额收益率的确定与投资如何通过配对转换套利如何通过配对转换套利股票分级基金进取份额投资要点股票分级基金进取份额投资要点债券分级基金进取份额投资要点债券分级基金进取份额投资要点三个提醒三个提醒 3华泰证券华泰证券 分级基金的发展，定义和结构分级基金的发展，定义和结构华泰证券华泰证券分级分级基金基金目前的发展情况目前的发展情况2007年最早一只分级基金瑞福分级问世2009年5月第2只分级基金长盛同庆的发行取得了巨大的成功，单只基金一天之内发行了140多亿，首日
3、即募集完毕截止2012年2月，在深市交易的分级基金达到了57只截止2012年2月，分级基金总份额共计560亿份，交易也比较活跃对于投资者来说，分级基金提供了不同的收益风险特征的投资机会，并且存在高收益的可能，提供了非常方便的融资方式分级基金将成为封基的主流产品5华泰证券华泰证券分级基金定义分级基金定义 分级基金是指通过事先约定风险收益分配，将母基金份额分为预期风险收益不同的子份额，并可将其中部分或全部类别份额上市交易的结构化证券投资基金。 其中，分级基金的基础份额称为母基金份额，预期风险收益较低的子份额称为A类份额，或优先类份额，预期风险收益较高的子份额称为B类份额，或进取类份额。 其中母基金
4、可以是实际存在的份额，即如同普通的开放基金一样，可以申购，也可以赎回。母基金也可以是虚拟的，即实际并不存在母基金，但为了计算A类份额和B类份额净值，一般应计算该虚拟母基金的净值。6华泰证券华泰证券分级基金的结构分级基金的结构任何分级基金，最起码应该包括两个份额，其中低风险的称为A类份额，或优先份额，高风险高收益的份额，称为B类份额，或进取份额。如果分级基金可以配对转换，还有一个母基金份额，即基础的基金份额。 注意，虽然分级基金有份额的区别，但投资运作时，是整体运作的。基金经理投资的时候，不会对份额进行区分。A类份额和B类份额，一般如同传统的封闭基金一样，是上市交易的，如同股票一般，可以用股票账
5、户买卖。A类份额和B类份额不可以直接申购与赎回。而母基金份额，只可以在一级市场申购赎回，但可以通过配对拆分为为A类份额和B类份额，再在二级市场上卖出。7华泰证券华泰证券以南方消费分级基金说明分级基金结构以南方消费分级基金说明分级基金结构南方消费分级基金分成两个份额，其中南方消费收益份额是A类份额，每年的收益率约定为一年定期存款利率+3.2%，目前为6.7%。南方进取份额为B类份额，有2倍的杠杆倍数，实际上进取类份额投资者以自己的1元作为抵押，向A类份额投资者以6.7%的年利率借入资金1元，再去投资股票。8华泰证券华泰证券分级基金的结构分级基金的结构从上可以看出，南方消费收益份额，作为A类份额，
6、净值的风险是很低的，注意，这里强调是净值两个字。如果南方消费分级基金净值是1元，一年内亏损47%， A类份额才会存在收不回6.7%的收益率的风险。因此A类份额从净值上看，表现为低风险，稳定收益率。但请注意，南方消费收益份额是上市交易的，如同股票一样是可以买卖的，既然可以买卖，就有买卖的价格，价格是容易波动的，因此，分级基金A类份额的风险主要来自于二级市场价格波动的风险，特别是在价格低于A类份额净值的时候，即产生折价的时候。9华泰证券华泰证券分级基金的结构分级基金的结构如果投资南方消费进取份额，实际就相对于以自有的1元，每年6.7%的利率借入1元投资股票。对进取投资者而言，就要判断6.7%的年融
7、资成本是高，还是低。目前来看，6.7%的融资成本是较低的。母基金南方消费分级，每年的收益应该首先将A类份额的收益分配给A类投资者，剩余的全部归B类份额，即进取投资者。10华泰证券华泰证券分级基金的结构分级基金的结构比如母基金南方消费分级开始净值为1元，这1元由0.5元的A类份额和0.5元的B类份额构成。经过1年投资后，收益率为15%，那么净值为1.15元，这1.15元首先分配A类投资者约定收益，为0.0335元，这样剩余的0.1165元 全部归B类投资者所有，年收益率可以达到23%。由此可见，进取份额的本质特征是高风险，高收益，融资投资股票，既起到了放大收益的作用，也有放大损失的作用。11华泰
8、证券华泰证券A类份额完全无风险吗类份额完全无风险吗? B类会全部亏损完呢？类会全部亏损完呢？那么，A类份额是否是完全无风险呢？不是的，首先二级市场价格会发生波动。其次，如果母基金期初净值为1元，一年内亏损超过47%，A类份额就有本金亏损的风险，但这种可能性非常小，基本上不存在。B类份额的本金是否会全部亏损完呢？这种可能性也非常小，当南方消费进取份额的份额净值小于或等于0.200元，就会采取止损的措施，提前进行份额折算，将B类份额的净值调整为1元，同时减少份额。并且将南方消费收益份额调整到与B类份额相等，多余的份额转为场内的南方消费母基金份额。通过这种折算， B类份额就降低了风险。这可以理解为当
9、进取亏损很大的时候，主动的将80%的资金还给A类投资者，从而降低了风险。12HUATAI Securities华泰证券华泰证券13HUATAI Securities债券分级基金的结构债券分级基金的结构除了股票分级基金之外，还有债券分级基金，债券分级基金主要投资于债券类品种，比如国债，公司债等。债券分级B类份额的风险远远低于股票分级B类份额，但风险高于普通的债券基金。债券分级基金多数只有两个份额，即优先份额和进取份额，没有母基金份额。比如大成景丰分级基金，按照73 的比例确认为A 类份额和B 类份额，A类份额约定目标收益率为3年期银行定期存款利率+0.7%。A类份额是优先份额，B类份额是进取类份
10、额。华泰证券华泰证券分级基金新在何处？分级基金新在何处？对于B类份额的投资者而言，提供了非常方便的，低成本的融资方式。6.7%的融资成本还是很低的。大家可以假设下，向银行以6.7%的利率借入资金投资股票，银行是否愿意呢？提供了放大收益的投资品种。股票分级B类份额的杠杆倍数可达3-5倍，这样在市场好转的时候，投资者会强烈的追捧B类份额。A类份额和B类份额流动性很好，可以如同股票一样，随时的进行买卖，而且佣金率低于普通基金的申购赎回费。对于善于判读市场大势的投资者来说，B类份额是博取市场上升时最好的投资品种，省去了选择个股的判断。大家都有体会，经常会有市场大势判断准确了，而个股没有选好的问题。14
11、HUATAI Securities华泰证券华泰证券 分级基金份额的折算华泰证券华泰证券每年份额的折算每年份额的折算不同的分级基金，折算的方式有些差异的。这里还是以南方消费分级举例子。每隔一年，南方消费分级进行份额折算。折算有两个目的，第一是对南方收益，A类份额进行收益分配，第二，是重新调整进取份额的杠杆系数。注意，进取份额的杠杆系数会随着南方消费分级净值的变化而变化的。当净值变大时，杠杆倍数变小，当净值变小时，杠杆倍数变大。折算的时候，首先将南方消费分级母基金净值调整为1元，份额相应的调整。16华泰证券华泰证券每年份额的折算每年份额的折算折算的时候，如果进取份额净值大于1元，则将1元以上的部分
12、折算为母基金份额，分配给投资者。优先类份额同样处理。这里特别注意，优先类份额分配到不是现金，而是母基金份额。折算的时候，如果进取净值低于1元的时候，那么将进取份额缩减，净值调整为1元。同时将优先份额数量调整到与进取份额数量相等，净值调整为1元，多余的份额与净值全部转化为南方消费母基金份额。比如期初的时候，优先份额和进取份额各是1000份。南方消费分级母基金份额净值为1元，当年亏损了5%，则折算前，优先份额的净值为1.067元，进取份额的净值为0.833元，折算的时候，进取的1000份调整为833份，净值调整为1元，总资产还是833元。优先类份额也调整为833份额，但多了234份母基金份额，总资
13、产还是1067元。每年折算后，如果不需要母基金份额，可及时卖出，再买入A类或B类份额17华泰证券华泰证券分级基金的两个重要指标：杠杆倍数与折溢价率华泰证券华泰证券如何计算杠杆倍数如何计算杠杆倍数对于进取类份额而言，了解其杠杆倍数是十分必要的，杠杆倍数有两种计算方法其一，计算该基金净值与股票市场之间的贝塔系数。该方法的优点是不同的基金份额具有可比性，并且很好的表示了该基金的风险程度。比如贝塔系数等于4倍，表明当市场指数涨1%时，基金的净值涨4%，市场指数跌1%时，基金的净值跌4%。贝塔系数的计算，可关注我们的报告。第二种方法是简单的将优先份额的比例除以进取的比例。比如嘉实多利优先份额与嘉实多利进
14、取份额的基金份额配比始终保持82 的比例不变。就可以认为嘉实多利进取的杠杆倍数是4倍，即嘉实多利进取以1元自有资金向嘉实多利优先融资4元，这个倍数是很高的。这种方法是简单易懂，缺点是不同的基金份额不具有可比性。债券分级基金可以采用这个方法。19华泰证券华泰证券为何杠杆倍数很重要为何杠杆倍数很重要B类投资者来说，代表的放大收益的程度，比如2倍的杠杆，收益就可以放大两倍，当然，如果有损失，也会放大2倍左右。其次，表示了B类份额的吸引力程度，一般来说，杠杆倍数越大，越受到投资者的青睐，因为杠杆倍数大，表明相同的条件下，向A类投资者借入更多的资金杠杆倍数也是个风险的衡量，越大，该基金的风险就越大。20
15、华泰证券华泰证券什么是封闭基金的折价和溢价率？什么是封闭基金的折价和溢价率？封闭基金一般都有折价或溢价。折价，是该基金的市场价格低于其净值。溢价，相反，表示该基金的市场价格高于其净值。基金的净值是基金所买入股票的市值，加上持有现金，再除以总的份额数量。折价率（溢价率）=价格/净值-1折价率越高，表明市场并不喜欢该基金，因此给该基金一个低于净值的价格。溢价率越高，表明该基金受到市场的欢迎，因此市场愿意以更高的价格买入该基金。但是特别注意，折价率过高，对新的投资者而言，就会产生吸引力，因为可以以更低的价格买入该基金。同样，如果溢价率过高，代表了风险，尤其要警惕溢价率过高时候的风险。21华泰证券华泰
16、证券分级基金的折溢价率很重要，是主要的决策依据之一分级基金的折溢价率很重要，是主要的决策依据之一分级基金的投资，一定要重视该基金的折溢价率。折价率过高，比如有20%，就要时刻注意是否有买入的时机点。溢价率过高，代表积累了不少风险，如果此时持有基金，随时应注意退出。任何的金融资产，即使再有吸引力，溢价率过高，吸引力就会消失。任何金融资产，只要折价率过高，就会产生吸引力。22华泰证券华泰证券 分级基金的配对转换华泰证券华泰证券分级基金的配对转换分级基金的配对转换不少分级基金还可以配对转换，配对转换包括分拆与合并。以南方消费分级为例。分拆是指基金份额持有人将其持有的每两份的南方消费分级场内份额申请转
17、换成一份优先份额与一份进取份额的行为。合并是指基金份额持有人将其持有的每一份优先份额与一份进取份额进行配对申请转换成两份南方消费分级场内份额的行为。 图 2 南方消费分级分级配对转换图示24华泰证券华泰证券两种方式投资两种方式投资A类份额和类份额和B类份额类份额这样看来，有两种方式可以投资A类份额和B类份额，第一是直接在二级市场单独买入A类份额或B类份额。第二，可以申购母基金份额，拆分为A类份额和B类份额。同样，也有两种方式退出投资A类份额和B类份额。第一，直接在二级市场卖出，第二，将相同数量的A 类份额和B类份额配对，合并转为母基金份额，再赎回。拆分和合并很容易，交易软件中即可完成。25华泰
18、证券华泰证券如何通过分拆合并进行套利如何通过分拆合并进行套利分拆和合并对折价率溢价率有重大的影响，并且提供了套利的可能性。一般来说，当二级市场两个份额的加权价格小于母基金净值的时候，可以在二级市场按比例买入两个份额，合并配对为母基金份额，赎回母基金份额。当二级市场两个份额的加权价格大于母基金净值的时候，可以申购母基金份额，再按比例拆分为两个份额，在二级市场卖出即可。 代码名称总体折溢价率（10.28）150017.SZ兴全合润分级B-0.27%150019.SZ银华锐进-0.82%150037.SZ建信进取-0.86%150048.SZ银华瑞祥-0.88%150013.SZ 国联安双禧B-0.
19、95%150023.SZ申万深成进取-1.22%150029.SZ信诚中证500B-1.24%150031.SZ银华鑫利-1.33%表 7 分级基金总体折溢价率(10月28日)26华泰证券华泰证券总体折溢价率是什么呢？总体折溢价率是什么呢？A类份额和B类份额的折价率和溢价率起起伏伏，那么有什么规律吗？有的，那就是A类份额和B类份额的总体折溢价率应该接近于0。总体折溢价率=两个份额的加权平均价格/母基金净值-1如果总体折溢价率偏离了0很远，比如有3%的总体的溢价率，那就会有套利，迫使总体的折溢价率接近0.套利的力量是很强大的。因此，如果B类的溢价率很高，我们可以发现，A的折价率也会比较大。27华
20、泰证券华泰证券 进一步了解：分级基金的分类华泰证券华泰证券进一步了解：按照投资范围分类进一步了解：按照投资范围分类股票分级主动管理型指数型债券分级一级债基分级二级债基分级分级基金按照投资范围可以分为两大类，即股票分级基金和债券分级基金。股票分级基金主要投资于股票，又可分为主动管理的和指数型的。债券分级基金，又可分为一级和二级债券分级基金。一级债券基金不能在二级市场直接买入股票，但可以打新股，二级债券分级基金可以在二级市场买入不多于20%的股票，因此一级债券分级基金风险低于二级债券分级基金。目前多数债券分级基金为一级基金表 1 按照投资范围分类29华泰证券华泰证券按照有无到期日分类按照有无到期日
21、分类按照有无到期日，可以分成有到期日的，和没有到期日的。没有到期日的分级基金，一般每年或定期进行份额折算，以分配收益，或者重新开始一个周期。有到期日的分级基金，到期后一般转化为LOF（上市开放式）基金。是否具有到期日，对分级基金的折溢价率具有重要的影响。有到期日的分级基金，折溢价率将随着到期的临近而接近于0。30华泰证券华泰证券按照是否可以配对转换进行分类按照是否可以配对转换进行分类按照是否可以配对转换进行分类分为可以配对转换，和不可以配对转换的。目前，股票分级的主流产品都是可以配对转换的，而债券分级基金多数不可以配对转换，少数品种可以的。31华泰证券华泰证券可配对转换，不具有到期日的分级基金
22、可配对转换，不具有到期日的分级基金代码名称能否配对转换是否具有到期日150016.SZ兴全合润分级A是无150017.SZ兴全合润分级B是无150022.SZ申万深成收益是无150023.SZ申万深成进取是无150008.SZ瑞和小康是无150009.SZ瑞和远见是无150030.SZ银华金利是无150031.SZ银华鑫利是无150012.SZ国联安双禧A是无150013.SZ 国联安双禧B是无150047.SZ银华瑞吉是无150048.SZ银华瑞祥是无150028.SZ信诚中证500A是无150029.SZ信诚中证500B是无150018.SZ银华稳进是无150019.SZ银华锐进是无150
23、036.SZ建信稳健是无150037.SZ建信进取是无150032.SZ嘉实多利优先是无150033.SZ嘉实多利进取是无32华泰证券华泰证券可配对转换，具有到期日的分级基金可配对转换，具有到期日的分级基金代码名称能否配对转换是否具有到期日150001.SZ瑞福进取否是150006.SZ长盛同庆A否是150007.SZ长盛同庆B否是150010.SZ国泰估值优先否是150011.SZ国泰估值进取否是150020.SZ富国汇利A否是150021.SZ富国汇利B否是150025.SZ大成景丰分级A否是150026.SZ大成景丰分级B否是150027.SZ天弘添利分级B否是150034.SZ泰达宏利
24、聚利A否是150035.SZ泰达宏利聚利B否是150041.SZ富国天盈分级B否是150043.SZ博时裕祥分级B否是150038.SZ万家添利分级B否是33华泰证券华泰证券有助于投资的四个类别的分类有助于投资的四个类别的分类分级基金首先分成两大类，即股票分级和债券分级，进一步可以分成进取份额和优先份额。这样就可以分成四个类别，分别为股票分级进取，股票分级优先，债券分级进取，债券分级优先。这样的分类有助于投资，因为同一个类别的份额常常表现为同涨同跌。34华泰证券华泰证券表表 2 股票进取类份额股票进取类份额代码名称最新折溢价（10.28）份额分类150023.SZ申万深成进取39.21%股票进
25、取150001.SZ瑞福进取20.35%股票进取150031.SZ银华鑫利19.34%股票进取150019.SZ银华锐进18.36%股票进取150029.SZ信诚中证500B15.06%股票进取150013.SZ 国联安双禧B14.27%股票进取150037.SZ建信进取7.95%股票进取150009.SZ瑞和远见7.16%股票进取150017.SZ兴全合润分级B6.76%股票进取150011.SZ国泰估值进取4.81%股票进取150048.SZ银华瑞祥-0.30%股票进取150007.SZ长盛同庆B-2.93%股票进取股票进取绝大多数保持了溢价率35华泰证券华泰证券表表 3 股票优先类份额股
26、票优先类份额代码名称最新折溢价率（10.28）份额分类150047.SZ银华瑞吉-3.18%股票优先150006.SZ长盛同庆A-3.34%股票优先150010.SZ国泰估值优先-5.01%股票优先150008.SZ瑞和小康-8.58%股票优先150016.SZ兴全合润分级A-9.60%股票优先150036.SZ建信稳健-11.84%股票优先150030.SZ银华金利-13.46%股票优先150018.SZ银华稳进-17.57%股票优先150028.SZ信诚中证500A-17.72%股票优先150012.SZ国联安双禧A-19.49%股票优先150022.SZ申万深成收益-20.73%股票优先
27、 股票优先多数是折价率的36华泰证券华泰证券表表 4 债券进取类份额债券进取类份额代码名称最新折溢价率（10.28）份额分类150033.SZ嘉实多利进取39.05%债券进取150021.SZ富国汇利B3.63%债券进取150041.SZ富国天盈分级B-2.87%债券进取150043.SZ博时裕祥分级B-5.35%债券进取150038.SZ万家添利分级B-5.57%债券进取150026.SZ大成景丰分级B-6.01%债券进取150035.SZ泰达宏利聚利B-13.82%债券进取150027.SZ天弘添利分级B-14.00%债券进取债券进取多数是折价率，嘉实多利进取是个例外，因为其无到期日，而且
28、杠杠倍数大。富国汇利B杠杠倍数也较大。37华泰证券华泰证券表表 5 债券优先类份额债券优先类份额代码名称最新折溢价率（10.28）份额分类150025.SZ大成景丰分级A-5.57%债券优先150020.SZ富国汇利A-5.65%债券优先150032.SZ嘉实多利优先-9.52%债券优先150034.SZ泰达宏利聚利A-16.73%债券优先债券优先类份额都是折价率的38华泰证券华泰证券表表 6 未上市交易的债券优先类份额未上市交易的债券优先类份额代码名称开放周期收益率160514.OF博时裕祥分级A每六个月开放一次申购与赎回一年期定期存款利率+1.50%161016.OF富国天盈分级A天盈A每
29、6个月开放一次1.41年期银行定期存款利率164209.OF天弘丰利分级A3个月开放一次1.31年期银行定期存款利率161909.OF万家添利分级A每6个月开放一次一年期银行定期存款利率+1.1%对于债券分级基金而言，注意还有几只债券的优先份额并没有上市交易，而是定期的开放申购赎回的。对于不上市交易的优先类份额来说，可以确保基准收益率的实现，因为不受价格波动的影响。对于寻求固定收益的投资者，可以推荐以上几个品种，关键是关注其开放的时间窗口。39华泰证券华泰证券 分级基金优先份额的投资华泰证券华泰证券优先份额收益率的确定与投资优先份额收益率的确定与投资优先份额收益率的确定对进取份额的投资价值具有
30、重大的影响。目前最常见的优先类份额的收益率是与银行存款利率挂钩，通常是一年的存款利率，也有三年的，但比较少。 比如银华稳进份额每年的基准收益率为1年期同期银行定期存款利率（税后）+3%。 41华泰证券华泰证券优先份额收益率的确定与投资优先份额收益率的确定与投资特别注意的是，不要认为优先类份额的总收益率是稳定的。优先类份额的约定收益率，指的是其净值的基准收益率。而绝大多数优先类份额是上市交易的，其收益率还受到价格波动的影响。价格波动的影响还是主要的因素。图 1 申万深成收益价格走势图42华泰证券华泰证券 分级基金进取份额投资要点华泰证券华泰证券股票分级基金进取份额投资关注要点股票分级基金进取份额
31、投资关注要点股票分级基金中，最受市场关注的是进取份额，也是最值得投资的份额。股票分级的优先份额市场关注度很低。股票分级基金进取份额的特征是：具有杠杆，因此涨跌幅都高于市场。普遍保持溢价率，有些溢价率还很高。经常爆发性的上涨，急剧的下跌，风险较大市场炒作这类份额的兴趣最高44华泰证券华泰证券以以银华锐进为例银华锐进为例下图报告了银华锐进与上综指价格收益率走势，可以发现银华锐进的价格波动很大。图 3 银华锐进与上综指价格收益率走势45华泰证券华泰证券股票分级基金进取份额投资关注要点股票分级基金进取份额投资关注要点对于股票分级基金进取份额投资来说，关键要把握以下几点：第一是溢价率 第二是股市后市走势
32、 第三是有无到期日 第四是否可配对转换 第五是否是指数基金 46华泰证券华泰证券债券分级基金进取份额投资要点债券分级基金进取份额投资要点债券分级基金波动也会很大的，尤其对于进取份额来说。比如2011年10月的第3周，天弘添利分级B一周之内上涨了30%，而该周股市跌了4.69%。这种与股市相关性较低的特征尤其受到积极投资者的欢迎。投资债券分级基金进取份额，一般应该关注以下几个因素。第一是债市走势，债市走势是基本面。47华泰证券华泰证券图图 4 天弘添利分级天弘添利分级B与中证全债收益率走势与中证全债收益率走势48华泰证券华泰证券债券分级基金进取份额投资要点债券分级基金进取份额投资要点第二是折溢价
33、率。一般来说，在折价率较高的时候，比如20%以上，是很好的投资机会。第三是有无到期日。这和股票分级基金是一样的。49华泰证券华泰证券一些提醒一些提醒了解所投资分级基金的类型，到底是股票分级，还是债券分级的？是B类份额，还是A类份额？如果是股票分级，是指数型的，还是主动管理的呢？如果是主动型的，指数是偏向大盘风格，还是中小盘风格呢？折溢价率有多高呢？后市的趋势如何呢？如果大规模介入股票分级A类份额，一定要对市场的上涨有较大的把握才可以如果方向弄错了，股票分级进取份额的止损要迅速，不要犹豫股票分级B类份额一般适合适合有较好投资经验的股市老手，新手还需谨慎新发行的基金具有一定的优势，因为进取份额没有溢价率50华泰证券华泰证券谢谢各位！51
