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1、 建材行业：产业整合和创新带来行业机会 2010年年12月月9日日20112011年投资策略报告会年投资策略报告会田东红 韩梅 郑军总体判断l传统产业，将以收购兼并为主题，提高行传统产业，将以收购兼并为主题，提高行业集中度；建材深加工制品将得到更快发业集中度；建材深加工制品将得到更快发展；应对展；应对“低碳低碳”经济新型建材将充满机经济新型建材将充满机会；高性能纤维复合材料的快速产业化。会；高性能纤维复合材料的快速产业化。行业整体来讲，无论细分行业还是传统行行业整体来讲，无论细分行业还是传统行业，机会较多业，机会较多2提纲水泥行业：选择区域性价值机会水泥行业：选择区域性价值机会玻璃行业：特色品
2、种的成长机会玻璃行业：特色品种的成长机会 非金属新材料：政策扶持的长期机会非金属新材料：政策扶持的长期机会l其他材料：行业巨变中爆发机会其他材料：行业巨变中爆发机会 3投资策略把握不同细分行业的机会把握不同细分行业的机会l水泥行业：中、东部区域是重点水泥行业：中、东部区域是重点l玻璃行业：深加工和特种玻璃机会更好玻璃行业：深加工和特种玻璃机会更好l非金属新材料：长期战略机会非金属新材料：长期战略机会l耐火材料及其他：整合中优势企业耐火材料及其他：整合中优势企业 4水泥行业基本情况图图1 1：区域差异较大：区域差异较大 5水泥行业基本情况图图2 2：向大型企业集团集中：向大型企业集团集中 200
3、92009年前年前2020家水泥企业集团已控制了水泥生产的家水泥企业集团已控制了水泥生产的三分之一。三分之一。 6水泥行业基本情况图图3 3：各大区水泥价格走势图：各大区水泥价格走势图 7水泥行业基本情况地区地区新增供给新增供给/2009/2009产量产量新增需求新增需求/2009/2009产量产量压力值压力值西北西北34.83%34.83%23.95%23.95%10.88%10.88%东北东北22.48%22.48%3.66%3.66%18.82%18.82%中南中南22.73%22.73%10.92%10.92%11.80%11.80%西南西南48.45%48.45%32.95%32.9
4、5%15.50%15.50%华北华北26.10%26.10%16.22%16.22%9.87%9.87%华东华东13.12%13.12%4.62%4.62%8.51%8.51%全国全国23.61%23.61%12.3%12.3%12.65%12.65%表表1 1：20102010年地区供需分析年地区供需分析8水泥行业基本情况地区地区新增供给新增供给/ /20102010年需求年需求新增需求新增需求/ /20102010年需求年需求20112011年年压力值压力值20102010年年压力值压力值压力值压力值走势走势西北西北32.96%32.96%15%15%17.96%17.96%10.88%1
5、0.88%东北东北21.15%21.15%6%6%14.98%14.98%18.82%18.82%中南中南15.70%15.70%8%8%7.70%7.70%11.80%11.80%西南西南27.73%27.73%14%14%13.73%13.73%15.50%15.50%华北华北27.75%27.75%12%12%15.62%15.62%9.87%9.87%华东华东9.97%9.97%3%3%6.97%6.97%8.51%8.51%全国全国18.56%18.56%8%8%10.56%10.56%12.65%12.65%表表2 2：20112011年地区供需压力分析年地区供需压力分析9水泥行业
6、投资策略基于对水泥供需的不确定性，根据谨慎原基于对水泥供需的不确定性，根据谨慎原则，我们定位主要投资中东部地区水泥则，我们定位主要投资中东部地区水泥基本标的：海螺水泥、塔牌集团、亚泰集基本标的：海螺水泥、塔牌集团、亚泰集团、华新水泥、冀东水泥等团、华新水泥、冀东水泥等10水泥行业投资策略表表3 3：水泥重点上市公司盈利预测：水泥重点上市公司盈利预测公司公司EPSEPSPEPE当前价当前价评级评级2010E2010E2011E2011E2012E2012E2010E2010E2011E2011E2012E2012E海螺水泥海螺水泥1.51.51.81.82.22.216 16 13 13 11
7、11 23.2923.29增持增持亚泰集团亚泰集团0.40.40.610.610.730.7316 16 11 11 9 9 6.466.46增持增持华新水泥华新水泥0.550.550.950.951.61.640 40 23 23 14 14 22.2222.22增持增持冀东水泥冀东水泥1.21.21.61.61.81.816 16 12 12 11 11 19.4419.44增持增持塔牌集团塔牌集团0.750.750.950.951.111.1120 20 16 16 13 13 14.8514.85增持增持11玻璃行业基本情况一般浮法玻璃正在整合，行业集中度逐一般浮法玻璃正在整合，行业集
8、中度逐步提高步提高深加工玻璃和特种玻璃比例在逐步提高深加工玻璃和特种玻璃比例在逐步提高深加工玻璃的稳定性使其具有更好的投深加工玻璃的稳定性使其具有更好的投资价值资价值12玻璃行业基本情况指标指标单位单位2005200520092009变化变化浮法玻璃占总产量比重浮法玻璃占总产量比重% %818184843 3优质浮法和特殊品种玻璃比例优质浮法和特殊品种玻璃比例% %232331318 8平板玻璃原片加工率平板玻璃原片加工率% %252532327 7前十家玻璃生产企业集中度前十家玻璃生产企业集中度% %505057577 7平板玻璃单位综合能耗平板玻璃单位综合能耗公斤标煤公斤标煤/ /重量箱重
9、量箱21.5221.5217.6417.64-3.88-3.88单位产品单位产品COCO2 2排放排放公斤公斤/ /重重量箱量箱55.355.345.345.3-10-10表表4 4：平板玻璃主要指标：平板玻璃主要指标“十一五十一五”以来变化以来变化 13节能现状和发展2010年年2012年年不采取节能措施不采取节能措施图图4 4：我国建筑能耗与总能耗的关系及发展趋势：我国建筑能耗与总能耗的关系及发展趋势 14玻璃行业基本情况图图5 5：lowlowe e需求变化需求变化15玻璃行业基本情况复合增长率复合增长率41%41%图图6 6：全球：全球9 9大机构对大机构对20132013年前光伏市场
10、的预测年前光伏市场的预测 16玻璃行业投资策略表表5 5：深加工玻璃制品相关上市公司：深加工玻璃制品相关上市公司 玻璃品种玻璃品种上市公司上市公司LOW-ELOW-E玻璃玻璃南玻南玻A A、中航三鑫、中航三鑫TCOTCO玻璃玻璃南玻南玻A A、中航三鑫、中航三鑫ITOITO玻璃玻璃中航三鑫、方兴科技、南玻中航三鑫、方兴科技、南玻A A超白玻璃超白玻璃金晶科技、中航三鑫、南玻金晶科技、中航三鑫、南玻A A、金刚玻璃、金刚玻璃安防玻璃（防火防爆）安防玻璃（防火防爆）金刚玻璃金刚玻璃17重点上市公司：中航三鑫民营管理效率民营管理效率央企资本背景央企资本背景技术领先优势技术领先优势产品广阔前景产品广阔
11、前景资产注入预期资产注入预期18重点上市公司：中航三鑫表表6 6：快速产能扩张生产线：快速产能扩张生产线生产基地生产基地生产线生产线海南基地海南基地1.1.海南特玻海南特玻1 1号线改造号线改造2.2.海南特玻海南特玻2 2号线改造号线改造tcotco超白超白3.3.海南特玻海南特玻3 3号线全氧燃烧号线全氧燃烧lowelowe线线4.4.海南特玻海南特玻4 4号线航空玻璃号线航空玻璃5.5.海南压延超白配套线海南压延超白配套线蚌埠基地蚌埠基地1.250t/d 1.250t/d 蚌埠压延超白蚌埠压延超白2.600t/d 2.600t/d 蚌埠压延超白蚌埠压延超白大亚湾基地大亚湾基地大亚湾节能幕
12、墙生产基地大亚湾节能幕墙生产基地19新材料基本情况l“十二五十二五”期间规划将对新材料的发展期间规划将对新材料的发展予以支持。予以支持。l高性能复合材料高性能复合材料l新能源材料新能源材料l建筑节能新材料建筑节能新材料20新材料基本情况l复合材料应用复合材料应用l广泛应用于航空航天、汽车、电子电气、建筑、医广泛应用于航空航天、汽车、电子电气、建筑、医疗、健身器材等领域，在近几年飞速发展。疗、健身器材等领域，在近几年飞速发展。l不同国家和区域使用领域有侧重：（从应用上看，不同国家和区域使用领域有侧重：（从应用上看，复合材料在美国和欧洲主要用于航空航天、汽车等复合材料在美国和欧洲主要用于航空航天、
13、汽车等行业。在日本，复合材料主要用于住宅建设，如卫行业。在日本，复合材料主要用于住宅建设，如卫浴设备等）浴设备等）l从全球范围看，汽车工业是复合材料最大的用户从全球范围看，汽车工业是复合材料最大的用户21新材料基本情况朝阳工业朝阳工业技术进步和应用领域开拓是行业长期技术进步和应用领域开拓是行业长期保持快速增长成为可能保持快速增长成为可能l成本降低、性价比提高、替代性增强（转成本降低、性价比提高、替代性增强（转向民用）向民用）l新领域的开拓、市场容量不断增大新领域的开拓、市场容量不断增大22新材料基本情况图图7 7：产业供给结构：产业供给结构23新材料基本情况图图8 8：玻璃纤维发展状况：玻璃纤
14、维发展状况24新材料基本情况图图9 9：我国碳纤维消费结构变化趋势：我国碳纤维消费结构变化趋势 25新材料基本情况图图1010：耐热高分子材料性能金字塔：耐热高分子材料性能金字塔 26新材料投资策略l战略投资机会战略投资机会l高性能复合材料，关注如中国玻纤（玻璃纤维）、高性能复合材料，关注如中国玻纤（玻璃纤维）、深圳惠程（聚酰亚胺纤维）、中钢吉炭（碳纤维）；深圳惠程（聚酰亚胺纤维）、中钢吉炭（碳纤维）；l新能源材料，关注如中航三鑫（特种玻璃）、南玻新能源材料，关注如中航三鑫（特种玻璃）、南玻A（太阳能全产业链）、中材科技（风电叶片）；（太阳能全产业链）、中材科技（风电叶片）；l建筑节能新材料，
15、如北新建材（石膏板）、中航三建筑节能新材料，如北新建材（石膏板）、中航三鑫（特种玻璃）、南玻（鑫（特种玻璃）、南玻（LOW-E玻璃）。玻璃）。27重点上市公司：中国玻纤l产能规模第一产能规模第一 l行业集中度高行业集中度高l吸收合并进行吸收合并进行l行业复苏提价行业复苏提价 l业绩弹性很大业绩弹性很大28重点上市公司：深圳惠程l专注于新材料研发和产业化专注于新材料研发和产业化 l聚酰亚胺纤维性能优越聚酰亚胺纤维性能优越 l新工艺路线降低成本新工艺路线降低成本l聚酰亚胺或成就伟大企业聚酰亚胺或成就伟大企业 29耐火材料及其他传统行业情况l行业分散行业分散l低碳经济刺激低碳经济刺激l技术进步技术进
16、步l面临突变面临突变30耐火材料及其他传统行业投资策略l投资集中选择投资集中选择l技术优势技术优势l品牌优势品牌优势l资金优势资金优势l优势公司：北京利尔、北新建材、瑞泰科技、优势公司：北京利尔、北新建材、瑞泰科技、濮耐股份、鲁阳股份、东方雨虹、国统股份、濮耐股份、鲁阳股份、东方雨虹、国统股份、青龙管业等青龙管业等31重点上市公司：北京利尔l行业分散行业分散l技术领先技术领先 l资金优势资金优势l管理优势管理优势l模式优势模式优势 32投资策略把握不同细分行业的机会把握不同细分行业的机会l水泥行业：中、东部区域是重点水泥行业：中、东部区域是重点l玻璃行业：深加工和特种玻璃机会更好玻璃行业：深加
17、工和特种玻璃机会更好l非金属新材料：长期战略机会非金属新材料：长期战略机会l耐火材料及其他：整合中优势企业耐火材料及其他：整合中优势企业 33感谢！分析师介绍分析师介绍田东红：经济学硕士，建筑建材行业首席分析师。田东红：经济学硕士，建筑建材行业首席分析师。5 5年建材行业从业经历，年建材行业从业经历，1010年证年证券行业研究经历。券行业研究经历。0909年年今日投资今日投资评为最佳独立分析师和最佳行业分析师。评为最佳独立分析师和最佳行业分析师。20102010年带领团队获得新财富非金属建材行业最佳分析师第五名。年带领团队获得新财富非金属建材行业最佳分析师第五名。韩韩 梅：对外经济贸易大学金融
18、学硕士，建材及轻工制造行业研究员。梅：对外经济贸易大学金融学硕士，建材及轻工制造行业研究员。3 3年证券行业年证券行业从业经验，从业经验，CFA level2 candidateCFA level2 candidate。20102010年新财富非金属建材行业最佳分析师（团年新财富非金属建材行业最佳分析师（团队）第五名。队）第五名。郑郑 军：建筑及水务行业分析师，湖南大学经济学硕士，工科学士。军：建筑及水务行业分析师，湖南大学经济学硕士，工科学士。4 4年建筑央企工年建筑央企工作经验，作经验，4 4年证券从业经验，中级会计师；年证券从业经验，中级会计师；20102010年新财富非金属建材行业最佳
19、分析师年新财富非金属建材行业最佳分析师（团队）第五名。（团队）第五名。重要声明重要声明本报告的信息均来源于我公司认为可信的公开资料，但我公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者据此做出的任何决策与本公司和作者无关。在法律允许的情况下，我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，须注明出处为中信建投证券研究发展部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本文作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。34个人观点供参考，欢迎讨论
