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1、国际金融教案国际金融教案绪 论第一节 金融与国际金融研究的对象v 一、金融研究的对象： 主要是货币及借贷资金运动的规律、运行机制、运行（业务）形式、制度安排及其与经济发展的互动关系和相应的政策选择。主要内容包括：金融工具、金融市场、金融机构、金融调控与监管等。绪 论v二、国际金融学的定义l国际金融学的形成是以宏观经济的开放为前提的，它关注的焦点是开放条件下内部均衡和外部平衡的相互关系。l国际金融学是从货币金融角度研究经济（可）持续增长前提下内部均衡和外部平衡同时实现问题的一门学科，是研究跨越国界的货币与货币资金运动规律的一门学科。绪 论v三、国际金融研究的对象l国际货币与货币资本运动的规律及对
2、其制约的因素；l国际货币与货币资本运动的场所市场，包括国际金融市场、欧洲货币市场、欧洲债券市场、国际外汇市场以及国际间衍生金融工具等；l外汇业务形式和跨国融资形式；l对国际货币与借贷资本运动，政府或国际组织所确定的制度与采取的政策。绪 论v四、国际金融与国内金融的关系 国际金融是国内金融的延伸与拓展，两者互为联系，密切相关，主要表现为：l国内金融机构是经营国际金融业务的组织基础；l国际金融市场形成、扩展、壮大肇始于国内金融市场；l国际金融业务和国际金融关系的发展也受一国宏观调控政策制约；l国际金融业务也须接受本国中央银行与有关部门的监管。绪 论第二节 国际金融学的形成发展和研究内容v一、国际金
3、融学的形成和发展l国际金融学成为一门独立学科始一个逐步发展的过程，是在国际贸易理论的基础上逐渐形成和发展起来的。l早在1720年伊萨克杰伊斯就首先提出了国际收支的一般均衡分析；l1752年大卫休谟论述了著名的“物价金银流动机制原理”；l二战前，国际金融一直作为国际贸易学的一部分，处于从属地位。绪 论l二战后，人为建立的布雷顿森林体系取代自发形成的金本位制，使得国际金融方面的问题开始具有某些独立的特点。l20世纪70-80年代，由于生产和资本国际化的迅速发展，西方经济学从单个经济体（如一国经济）的研究上升到两个及两个以上经济体相互联系的研究，国际经济学应运而生。国际经济学主要包括国际贸易与国际金
4、融两个部分。其中，国际金融的内容是研究布雷顿森林体系及其相关问题为主要线索的。绪 论l20世纪70年代以后，世界经济向全球化、一体化方向发展，国际资本流动日益频繁，金融活动不再直接从属于实物经济活动（贸易和投资）的需要，事实上，自20世纪80年代以来，不同金融市场间的套利活动就已经远比商品和劳务贸易更为有利可图，国际间的资本流动，尤其是金融性资本的流动规模迅速扩大，其存量远远高于贸易量增加的速度。1995年，世界贸易总额首次超过6万亿美元，而国际金融市场上一天的交易量就超过1万亿美元，年交易量更是超过500万亿美元。于是，欧美教育界开始出现了国际金融学方面的专门教材。90年代后此类专门教材越来
5、越多，越来越多的大学专门开设了国际金融学的课程。绪 论v二、国际金融学研究内容的特殊性及本书框架l国际金融学是一门理论性和实务性较强的学科。与开放宏观经济学不同，国际金融学研究的重点是开放条件下本国内部均衡和外部平衡的关系问题；与货币银行学关注货币供求及国内价格问题（即国内货币市场均衡问题）不同，国际金融学则关注开放条件下一国内外均衡的实现，以及外汇供求及汇率问题。l国际金融学研究内容与其他相关学科的区别见下表：绪 论学科名称研究对象主要分析变量国际金融学开放条件下本国内部均衡和外部平衡的关系问题汇率、国际收支等开放宏观经济学开放条件下本国内部均衡问题总需求、国民收入、就业等货币银行学本国国内
6、货币市场均衡问题利率、货币供应量等绪 论l国际金融学研究内容包括三个层次：微观层次：研究汇率问题、金融市场运作；宏观层次：研究开放条件下的宏观经济问题，包括国际收支、国际储备、外汇与汇率制度选择，内外均衡和政策选择等；全球层面：研究区域货币合作、国际货币体系、国际金融监管等。l本书框架及教学重点：见教材目录。第一章 国际收支与国际储备v本章教学目的和要求在于使学生掌握国际收支、外汇的概念与内涵、西方主要调节国际收支理论与调节措施，以及国际储备的管理原则。本章重点是国际收支、外汇的概念与内涵，以及国际储备的管理原则。本章难点是西方主要调节国际收支理论与调节措施。v案例引子：见P7。第一章 国际收
7、支与国际储备第一节 外汇与国际收支v一、外汇的概念l（一）概念 外汇是国际汇兑的简称，英文为Foreign Exchange.外汇的概念有动态和静态之分，静态的外汇又有狭义和广义之分。动态的外汇是指把一国货币兑换成另一国货币，以清偿国际间债务的金融活动，从这个意义上说，外汇等同于国际汇兑。静态的外汇实际上可以理解成由于动态的外汇而形成的相关金融凭证、金融资产，它又有广义与狭义之分。第一章 国际收支与国际储备广义的静态外汇是指一切用外币表示的金融资产，包括以外币表示的支付凭证、信用凭证和外国货币。狭义的静态外汇仅指以外币表示的、可用于国际结算的支付凭证。以外币表示的信用凭证具体形态可以有外汇存款
8、、外国债券和外国股票等；而以外币表示的支付凭证具体形态可以有以外币表示的本票、汇票和支票等。区分狭义外汇和广义外汇概念的意义在于，在不同的国际金融活动过程中，外汇所反映的内涵有所不同。如，外汇储备所采取的外汇形态，只能是以外币表示的信用凭证，而不是以外币表示的支付凭证；而国际结算所采取的外汇形态只能是狭义的外汇，即以外币表示的支付凭证。第一章 国际收支与国际储备 IMF的解释是：“外汇是货币行政当局（中央银行、货币机构、外汇平准基金组织和财政部）以银行存款、财政部库存、长短期政府证券等形式所保有的在国际收支逆差时可以使用的债权。其中包括中央银行之间及政府间协议而发行的在市场上不流通的债券，而不
9、论它是以债务国货币还是债权国货币表示”。该定义与IMF对外汇储备的定义相同，属于广义外汇概念。 我国的外汇管理条例中规定，外汇是指：（1）外国货币，包括钞票、铸币等；（2）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；（3）外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；（4）特别提款权、欧洲货币单位；（5）其他外汇资产。该定义属于广义外汇概念。第一章 国际收支与国际储备l（二）外汇的特征1、外币性。外汇必须是以外币表示的资产、债权或支付凭证，必须以本币以外的外国货币来表示。2、可兑换性。持有者可自由地将其兑换成其他货币或以其他货币表示的支付凭证。可兑换性是外汇最基本特征。3、可偿还性。
10、外汇持有人用于偿还国际债务的外汇资产，必须是债权人接受的资产，即外汇必须是在国外能得到偿付的债权。第一章 国际收支与国际储备l（三）外汇的作用1、充当国际结算的支付凭证。2、实现国际间购买力的转移。3、调剂国际间资金余缺。4、充当国际储备资产。l（四）自由兑换货币是指该货币的发行国对该国的经常项下的支付和资本项下的收支不进行管制或限制，目前有30多种自由兑换货币，常用的有：美元（或US)、英镑（GBP或）、欧元（C)、日元（JP￥)、港元（HK) 、加拿大元（CAN)、瑞士法郎（SF)、瑞典克朗（SKr)、挪威克朗（NKr)、丹麦克朗（DKr)、新加坡元（S)、澳大利亚元（A)、澳门元（P或P
11、at)、韩国元（W)、泰国铢（B)、特别提款权（SDRs)、人民币（RMB￥)等。第一章 国际收支与国际储备v二、国际收支的概念l（一）国际收支（Balance of Payments)的概念也有广义和狭义之分。狭义国际收支概念是在一战和二战之间各国所采用的概念。广义国际收支概念则是二战后才流行起来的。l（二）狭义国际收支概念。是指一国在一定时期内（通常为1年）同其他国家为清算到期的债权债务所发生的外汇收支的总和。凡是报告期内涉及有外汇收支的交易，均属于狭义的国际收支范畴。第一章 国际收支与国际储备l（三）广义国际收支的概念。1、按照IMF的定义，是指在一定时期内一国居民与非居民之间全部经济交
12、易的系统记录。2、对该定义的解释：（1）国际收支记录的是一国居民与非居民之间的交易。在国际收支的记录中，依据的是居民原则而非公民原则。居民与非居民的概念：居民是指在一国（或地区）居住或营业（经济利益中心）的自然人或法人；在一国（或地区）以外居住或营业（经济利益中心）的自然人或法人属于非居民。 IMF规定：就个人而第一章 国际收支与国际储备 言，移民、逗留时间在1年以上的留学生和旅游者均属于其所在国的居民；但官方外交使节、驻外军事人员不管逗留时间多长均属于派出国的居民。就非个人居民而言，企业或法人组织属于其从事经济活动所在国（注册国）的居民；各级政府和非营利私人团体属于其所在国的居民；而联合国、
13、世界银行、国际货币基金组织等国际性组织则属于任何国家的非居民，即不是任何国家的居民。（2）国际收支以交易为基础，既包括涉及货币收支的对外往来，也包括未涉及货币收支的对外往来，如无需外汇偿付的援助项目、物物交换、赊销赊购的信用交易等。 第一章 国际收支与国际储备（3）国际收支是一个流量的概念。 （4）国际收支是个事后的概念，是对已发生事实进行的记录。第二节 国际收支平衡表v一、国际收支平衡表的概念：是指在一定时期内（通常为1年）一国居民与非居民之间发生的国际收支按项目分类统计的一览表，它集中反映了该国国际收支的具体构成和总貌。有些国家编制国际收支表格时，将平衡项目另外单列，这种表格称为国际收支差
14、额表，如包括平衡项目，则称为国际收支平衡表。第一章 国际收支与国际储备v二、国际收支平衡表的编制原理与记账方法l（一）编制原理：复式簿记原理借贷记账法“有借必有贷，借贷必相等”。l（二）记账法则：1、任何一笔交易发生，必然涉及借方和贷方两个方面，有借必有贷，借贷必相等。2、借方记录的是资金的使用（譬如用于进口外国商品，或购买外国金融资产），贷方记录的是资金的来源或取得（譬如通过出口本国商品而获得资金，或从外国获得收入，或出售外国金融资产）。 第一章 国际收支与国际储备三、国际收支平衡表的账户设置根据IMF国际收支手册（第五版）v国际收支账户分为经常账户（current account)、资本与
15、金融账户 (capital and financial account)、净差错与遗漏账户、储备与相关项目（或平衡账户，(balancing/settlement account)。v1、经常账户。记录实际资源在国际间的转移。包括四个子项目：货物、服务、收益、经常转移。l（1）货物（Goods)。记录一国的进出口。出口记入贷方，进口记入借方。第一章 国际收支与国际储备l（2）服务（Service)。记录服务的输出和输入。贷方记录服务的输出，借方记录服务的输入。包括运输、旅游、通信服务、建筑服务、保险服务、金融服务、计算机和信息服务、专利权的使用费和特许费。个人文化和娱乐服务、其他商业服务等。l
16、（3）收益（收入，Income)。生产要素（劳动力和资本）在国际间流动引起的收支。包括两个子项：职工报酬：记录居民与非居民之间由于雇佣而产生的收入与支出。贷方记录本国居民在国外工作所得报酬，借方记录受雇在本国的个人非居民所得。投资报酬：记录居民与非居民之间投资和借贷所产生的收入和支出。贷方记录本国居民购买、持有国外资产所获利润、股利、利息等收入；借方记录非居民购买、持有本国资产所获得的利润、股利、利息等支出。第一章 国际收支与国际储备l（4）经常转移。又称无偿转移或单方面转移，即无需等价交换或不要求偿还的经济交易，主要包括政府转移（战争赔款、政府间的经济援助、军事援助和捐赠；政府与国际组织之间
17、的转移，如会费和贷款等）和私人转移（侨汇）。贷方记录外国对本国的无偿转移；借方记录本国对外国的无偿转移。v2、资本与金融账户。反映居民与非居民之间资本或金融资产的转移。贷方记录非居民向居民资本或金融资产的转移；借方记录居民向非居民资本或金融资产的转移。包括资本账户和金融账户两大部分。第一章 国际收支与国际储备l（1）资本账户。包括资本转移和非生产、非金融资产的收买与放弃。贷方记录资本转移和非生产、非金融资产的收买与放弃引起的本国居民（外汇）资金的来源或取得；借方记录资本转移和非生产、非金融资产的收买与放弃引起的本国居民（外汇）资金的运用。资本转移。固定资产所有权的转移，通常是实物转移；同固定资
18、产买进、卖出相联系或以其为条件的资金转移；债务注销，即债权人不索取回报而取消债务。不同于经常转移，资本转移导致一方或双方资产发生相应变化，交易规模大，转移频率低。贷方记录固定资产所有权从居民转移到非居民、非居民对居民注销债务；借方记录固定资产所有权从非居民转移到居民、居民对非居民注销债务。第一章 国际收支与国际储备非金融资产的收买与放弃。是指不是生产创造的有形资产（土地和地下资产）和无形资产（专利、版权、商标等）所有权的收买和出售。注意只有无形资产所有权的买卖才记入此项目，而无形资产使用权的买卖引起的收支则记入经常账户的服务项下。贷方记录居民向非居民出售不是生产创造的有形资产（土地和地下资产）
19、和无形资产；借方记录居民向非居民收买不是生产创造的有形资产（土地和地下资产）和无形资产。第一章 国际收支与国际储备l（2）金融账户。记录居民与非居民之间投资与借贷的变化。分为直接投资（Direct Investment) 、证券投资(Portfolio Investment)、其他投资(Other Investment)三类。直接投资。贷方记录外国对本国直接投资（引进外国直接投资）的增加、本国对外国直接投资的减少，借方记录本国对外国直接投资的增加、外国对本国直接投资（引进外国直接投资）的减少。证券投资。分为资产和负债两个子项。资产项下贷方记录居民出售外国证券，借方记录居民购买外国证券；负债项下
20、贷方记录非居民购买本国证券，借方记录非居民出售本国证券。第一章 国际收支与国际储备其他投资。直接投资、证券投资未包括的金融交易。主要包括货币资本借贷，与进出口贸易相结合的各种贷款、预付款、融资租赁等。这些融资交易有的以货币，有的以物资（设备），或以存款（如出口信贷中签订“存款协议”）的形式出现。注：居民与非居民之间投资和借贷产生的利息收入记入经常账户的收益项下，而本金的借贷和偿还则记入金融账户下。v3、净差错与遗漏。是人为设立的一个项目，是为了轧平经常账户、资本与金融账户的借贷方总额，使上述两个账户的借方总额和贷方总额相等。不相等的原因包括不同账户的统计资料来源不一，统计不完整、不准确，记录时
21、间不同以及一些人为原因（如虚报出口）。第一章 国际收支与国际储备v4、总差额。是指经常账户差额、资本与金融账户差额以及净差错与遗漏金额的总和。它反映一定时期内一国国际收支状况对该国国际储备或储备资产的影响和压力。通常所说的国际收支顺差或逆差，即指国际收支总差额。v5、储备与相关项目。是为平衡总差额而设立的，故也称平衡项目。该项目与总差额金额相等，方向相反。即，（经常账户净额+资本与金融账户净额+净差错与遗漏金额）的绝对值=储备与相关项目金额的绝对值。登记时，要与总差额反向记录：总差额为顺差，记入借方，用“”表示；总差额为逆差，记入贷方，用“”表示。包括以下四个项目：第一章 国际收支与国际储备l
22、（1）储备资产：又称官方储备，是指货币当局掌握的可以随时动用，以平衡国际收支、干预汇率的金融资产。l（2）使用IMF的信贷与贷款。l（3）对外国官方负债。l（4）例外融资。v6、国际收支平衡表的恒等式： 经常账户净额+资本与金融账户净额+净差错与遗漏+储备与相关项目=0第一章 国际收支与国际储备v7、将各个科目的记录汇总后，正余额意味着该科目的顺差（或盈余），负余额意味着该科目的逆差（或赤字）。v8、我国国际收支顺差的主要来源是经常项目下的进出口差额与资本和金融项目下的国际直接投资。v9、根据复式记账法原则，国际收支平衡表的最终差额必定为零。所谓国际收支差额，是指自主性交易的差额。v10、国际
23、收支差额的口径主要包括以下五种：l（1）贸易收支差额：传统上常用的口径，包括有形商品。第一章 国际收支与国际储备l（2）经常账户差额：包括有形商品、无形商品（服务）、收入和经常转移。 l（3）基本账户差额：经常账户与长期资本账户之和。l（4）综合账户差额：是指将国际收支账户中的官方储备账户剔除后的余额，这能从反面表示国际收支对官方储备的影响。l（5）外汇收支差额：外汇市场上货币的交易供需差额。第一章 国际收支与国际储备举例：（1）美国向日本出口价值100万美元的商品，日本以其银行在美国的银行存款支付货款。 借:其他投资外币银行存款 100万美元 贷：商品贸易出口 100万美元（2）美国居民在法
24、国巴黎旅游共花费20万元，这笔费用从该居民的巴黎银行存款中扣除。 借：服务贸易进口 20万美元 贷：其他投资外币银行存款 20万美元第一章 国际收支与国际储备（3）美国政府向印度提供价值70万美元的小麦和50万美元外汇的无偿援助。借：经常转移 70万美元 资本转移 50万美元 贷：商品贸易出口 70万美元 官方储备 50万美元（4）日本某公司以价值2000万美元的技术与设备投入其在美国的子公司。借：商品进口 2000万美元 贷：外国对美国的直接投资 2000万美元第一章 国际收支与国际储备（5）美国居民动用其在国外的存款在国际资本市场上购买了丹麦政府发行的政府长期债券150万美元。借：证券投资
25、 150万美元 贷：其他投资在外国银行存款 150万美元（6）美国某企业将其在巴西投资所得利润300万美元中的110万美元用于当地的再投资，190万美元存入在国外银行的存款账户中。借：其他投资在外国银行的存款 190万美元 直接投资 110万美元 贷：收入（收益) 300万美元 上述交易可编制一较完整的国际收支平衡表：上述交易可编制一较完整的国际收支平衡表： 单位：万美元 项目 借方 贷方 差额商品 2000 100+70 -1830服务 20 -20收入 300 +300经常转移 70 -70经常账户合计 2090 470 -1620资本转移 50 -50直接投资 110 2000 +189
26、0证券投资 150 -150其他投资 100+ 190 20+150 -120官方储备 50 +50资本与金融账户合计 600 2220 +1620总计 2690 2690 0 第一章 国际收支与国际储备四、国际收支平衡表格式（第五版）的特点 IMF国际收支手册(第五版）所确定的国际收支平衡表的标准格式与以前相比，有以下主要特点：第一、在经常账户下将职工报酬与投资收益突出地单列一收益项目，在此项目下分列职工报酬与投资收益两个内容，而以前均将职工报酬、投资收益列入服务项目。第二、将资本账户改为资本与金融账户。第三、以总差额取代以前的基本差额。第一章 国际收支与国际储备第三节 国际收支不平衡的调节
27、v一、国际收支不平衡的标准l（一）按照交易的性质分类，国际收支平衡表项目可分为自主性交易和调节性交易。自主性交易，又称事前交易，是经济实体或个人出于某种经济动机和目的，独立自主进行的交易，一般包括经常账户和资本与金融账户中的各项交易。调节性交易，又称事后交易，是指在自主性交易收支不平衡之后进行的弥补性交易，一般指短期资本项目和平衡项目。第一章 国际收支与国际储备l（二）从理论上说，一国国际收支平衡与否，应以自主性交易为标准。v二、国际收支不平衡的分类或主要原因l（一）经济周期周期性不平衡：一国经济发展一般呈现周期性波动，由于国际间各国经济周期所处阶段的不同，会造成国际收支的不平衡。如本国处于繁
28、荣阶段，而贸易伙伴国处于衰退阶段，国内需求旺盛，进口增加，通胀率上升，出口下降，可能造成本国贸易逆差。l（二）经济结构结构性不平衡：一国经济结构不能适应世界市场的需求变化，会造成国际收支（贸易收支）不平衡。经济结构失衡可分为产品供求结构失第一章 国际收支与国际储备 衡（如产业结构老化、单一、落后等）和生产要素价格结构失衡（如劳动要素工资率增长快于生产增长率，导致生产成本提高，国际竞争力逐渐丧失）两类。l（三）国民收入收入性不平衡：由于国民收入变化引起的国际收支不平衡。如一国经济处于高速增长期，则随着该国国民收入增加，国内消费需求和投资需求将增加，进口增长将超过出口增长，外汇支出增加，国际收支容
29、易发生逆差。l（四）货币价值货币性不平衡：在汇率一定的条件下，因货币对内价值的变化引起的国际收支不平衡。如物价上涨，货币贬值，则会导致出口减少，进口增加，从而导致贸易收支逆差。此外，货第一章 国际收支与国际储备 币发行过多，市场利率下降，资本流出增加，流入减少，从而出现资本与金融项目赤字。l（五）偶发性因素偶发性不平衡：由于国内外突发性事件（如自然灾害、政局动荡、战争等）导致的国际收支不平衡。l（六）经济政策政策性不平衡：由于本国或外国推行扩张或紧缩的财政或货币政策，会使影响国际收支的某些因素发生变化，从而导致的国际收支不平衡。v三、国际收支不平衡的影响l 一国的国际收支不平衡，无论出现顺差还
30、是逆差，都会对一国经济产生影响，尤其是持续巨额的顺差或逆差，会给一国的经济发展带来不利影响。第一章 国际收支与国际储备l（一）国际收支逆差的影响：一国国际收支出现逆差，则外汇短缺，一般会引起本国货币汇率下降，外国货币汇率上升。如果是持续性的巨额逆差，则会使本币过度贬值，本国货币在国际上的地位将大大削弱。货币当局为了改善这种状况，就要对外汇市场进行干预，即中央银行在外汇市场上抛售外汇买进本币，其结果一方面会消耗外汇储备，严重时还会造成外汇储备的枯竭；另一方面使得国内本币供给量减少，从而引起物价下降，利率上升，使产量和就业下降，影响本国经济的增长。 第一章 国际收支与国际储备如果国际收支逆差来自贸
31、易账户或经常账户，即贸易进口大于出口，将会导致国内失业的增加；如果逆差来自资本与金融账户，即资本流出大于流入，则会造成国内资金的紧张，使投资和消费下降，从而影响经济增长。l（二）国际收支顺差的影响：一国国际收支出现顺差，固然可以增大其外汇储备，加强其对外支付能力，但也会产生以下不利影响：（）一般会使本国货币汇率上升，而不利于其出口，加重国内失业问题；第一章 国际收支与国际储备（）如果有义务维持固定汇率，则会使本国货币供应量增加，从而加重物价上涨，利率下降，通货膨胀；（）将加剧国际摩擦，影响国际关系；（）如果国际收支顺差来自贸易账户或经常账户，则因出口过多而使国内资源的消耗和减少，不利于本国经济
32、的可持续发展；如果顺差来自资本与金融账户，则会因外债规模过大而造成还债压力过大。第一章 国际收支与国际储备l 总之，简单来讲，国际收支逆差导致本币贬值，国内通货紧缩，产量和就业下降，国际储备枯竭；国际收支顺差导致本币升值和国内通货膨胀。l如果收支余额与其他经济变量的比例在一个可以接受的范围内，并且经济维持增长，效率不断提高，则可以推迟国际收支调节。l特定的国际收支状况是特定的经济发展要求和发展阶段的反映，保持一定时期内的收支逆差或顺差，可能比长时间的收支平衡更有利于经济的增长和居民福利水平的提高。l连续的巨额国际收支差额会影响本国经济的稳定和发展，此时的国际收支调节就具有必要性。 第一章 国际
33、收支与国际储备v四、调节国际收支的政策措施l（一）外汇缓冲政策：是指一国政府为对付国际收支不平衡，将其持有一定数量的黄金外汇储备作为外汇平准基金（缓冲体），通过中央银行在外汇市场上买卖外汇，来缓解国际收支不平衡所形成的外汇供求缺口，从而使国际收支不平衡所产生的影响仅限于外汇储备的增减，而不致进一步影响本国经济。l（二）财政政策：是指一国政府通过调整税收和政府支出，从而控制总需求和物价水平的政策措施。其作用于国际收支的机制是：第一章 国际收支与国际储备 在国际收支出现逆差时，一国政府宜实行紧缩性财政政策，抑制公共支出和私人支出，从而抑制总需求和物价上涨，有利于改善贸易收支和国际收支。l（三）货币
34、政策：又称金融政策，是指通过调整再贴现率，改变法定存款准备金比率等手段来控制国内货币供应量，从而实现对国际收支的调节。这是西方国家普遍、频繁采用的间接调节国际收支的政策措施。（）贴现政策：当一国国际收支出现逆差时，该国中央银行就调高再贴现率，从而使市场利率提高，外国短期资本为获得较多的第一章 国际收支与国际储备 利息收益而会流入本国，资本流出减少，可减少国际收支逆差。此外，提高利率，会使投资与生产规模缩小，失业增加，国民收入减少，消费缩减，在一定程度上可促进出口增加，进口减少，从而降低经常项目的逆差。至于顺差情形，政策措施则相反。（2）改变存款准备金比率政策：存款准备金比率是由国家货币当局规定
35、的，商业银行等金融机构按其吸收存款的一定比例缴存中央银行，以保证储户提现和中央银行控制货币量。存款准备金比率的高低直接涉及商业银行的流动资金和资金供应。通过这一比率第一章 国际收支与国际储备 的调整可以达到影响商业银行放贷规模的效果，从而进一步影响总需求和国际收支。在20世纪60年代末70年代初，日本和原联邦德国就曾实行过差别性存款准备金比率政策，即商业银行等金融机构规定对非居民存款准备金率远远高于居民存款准备金率，以此抑制国际游资的流入，从而减少和避免美元危机对本国经济的冲击。l注：上述分析说明，财政货币政策是有助于扭转国际收支失衡的，但它们也有局限性，即它往往同国内经济目标发生冲突。如为消
36、除国际收支逆差，而实行紧缩性财政货币第一章 国际收支与国际储备 政策，会导致经济增长的放缓和失业率的上升；为消除国际收支顺差，而实行扩张性财政金融政策，又会加剧通货膨胀和物价上涨。因此，通过财政货币政策而实行国际收支的平衡，必然以牺牲国内经济目标为代价。l（四）汇率政策：是指通过调整汇率来实现国际收支平衡的政策。在固定汇率制下，通过实行货币法定贬值来改善国际收支严重逆差的状况；在他国压力下，通过实行货币法定升值来减缓国际收支的巨额顺差。在浮动汇率制下，各发达国家积极进行市场干预，使汇率符合自己的期望值，以期通过汇率的高估或低估来调节国际收支。第一章 国际收支与国际储备l直接管制：是指政府通过发
37、布行政命令而对国际经济交易（进行行政干预，以求国际收支平衡。直接管制分为贸易管制和外汇管制。直接管制通常能够迅速改善国际收支，能够按照本国的不同需求，对进出口贸易和资本流动区别对待。但它并不能真正解决国际收支平衡问题，只是将显性国际收支赤字变为隐性国际收支赤字，一旦管制取消，国际收支赤字又会重新出现。另外，实行管制政策，既为国际经济组织所反对，又会引起其他国家的反抗和报复。第一章 国际收支与国际储备l在调节国际收支失衡时，应根据具体情况有针对性的采取相应的政策措施，可以通过不同政策组合搭配的方式来调节国际收支，在政策选择上尽量不与国内经济发生冲突，尽量不影响国际间正常的经济关系。l另外，还可以
38、根据失衡的具体原因来灵活选择调节政策。如：若国际收支不平衡是由季节性变化等暂时性原因形成的，可运用外汇缓冲政策；第一章 国际收支与国际储备若国际收支不平衡是由于国内通货膨胀加重引起的货币性不平衡，可以运用本币贬值的汇率政策；若国际收支不平衡是由国内总需求大于总供给而形成的收入性不平衡，可运用紧缩性的财政货币政策；若国际收支不平衡是由经济结构原因引起的，则可进行经济结构调整并采取直接管制措施。第一章 国际收支与国际储备v五、我国的国际收支与调节v（一）我国国际收支平衡表编制的沿革：1980年前，我国只编制外汇收支平衡表。1980年4月我国恢复在IMF席位后，基本上按IMF规定的口径与标准格式。v
39、（二）我国追求的是国际收支动态平衡v（三）我国调节国际收支的政策手段：我国除按前述一般市场经济国家调节国际收支所采取的政策措施外，当前最主要的是保证人民币经常项下可兑换，加强对资本项下收支的管理，严厉打击逃、套、骗汇的违法行为；防止各种形式的资本外流。第一章 国际收支与国际储备v第四节 西方国际收支理论评介v一、国际收支自动调节论l（一）价格铸币流动机制的基本内容：贸易顺差黄金流入国内货币供给量增加国内物价上涨外国产品更便宜，本国产品更昂贵 进口增加，出口减少 。贸易逆差黄金流出国内货币供给量减少国内物价下跌外国产品更昂贵，本国产品更便宜出口增加，进口减少。第一章 国际收支与国际储备l（二）对
40、价格铸币流动机制的评价：否定了重商主义的贸易顺差与金银、财富积累观点；消除了各国对贸易逆差一定会发生黄金、财富永久性流失的恐惧；为当代国际收支调节理论奠定了一定的基础；价格铸币流动机制作用的发挥必须具备四个条件：（1）黄金在国际间自由流动。第一章 国际收支与国际储备（2）自由贸易原则得到完全贯彻；（3）将价格铸币流动机制视作调节国际收支的唯一途径；（4）进出口商品均有较大的供需弹性。v二、弹性分析法（弹性论）l弹性论研究货币贬值改善贸易收支的条件。l本国货币贬值会引起进出口商品相对价格变动，进而引起进出口商品的数量发生变动，最终引起贸易收支变动。 第一章 国际收支与国际储备l马歇尔-勒纳条件：
41、货币贬值后，只有出口商品的需求弹性和进口商品的需求弹性之和大于1，即：Em+Ex1,贸易收支才能改善。l在马歇尔勒纳条件成立的情况下，贬值对贸易收支改善的时滞效应，被称为J曲线效应，体现为贬值后贸易收支先恶化后改善。 贸易收支顺差 tl本币贬值对贸易条件的影响取决于进出口的需求、供给弹性。第一章 国际收支与国际储备v三、吸收分析法（吸收论）l吸收论基于国民收入方程，考察总收入和总支出对国际收支的影响。l国际收支差额是国民收入和国内吸收的差额。X-M=Y-(C+I) 即 B=Y-A l吸收论的政策主张是支出转换政策和支出增减政策。该理论认为，国际收支不平衡的根本原因在于国民收入与国民支出的总量失
42、衡，这需要从收入一方或支出一方加以调节。即：当国际收支顺差（YA）时，则实施减少收入(Y)或增加支出(A)的政策措施，以平衡国际收支；当国际收支逆差（YA）时，则实施增加收入(Y)或减少支出(A)的政策措施来改善国际收支。第一章 国际收支与国际储备l贬值改善国际收支的条件是：社会存在闲置资源，且边际吸收倾向小于1。v四、货币分析法l前提假定：在充分就业均衡状态下，一国的实际货币需求是收入和利率等变量的稳定函数。从长期看，货币需求是稳定的，货币供给变动不影响实物产量。贸易商品的价格是由世界市场决定的，从长期来看，一国的价格水平和利率水平接近世界市场水平。 第一章 国际收支与国际储备l货币论认为：
43、国际收支反映的是实际货币余额(货币存量)对名义货币供应量的调整过程。l当名义货币供应量过高时，人们通过增加货币支出的方式减持货币。由于本国实物产量不变，人们增加的支出最后会反映为国际收支逆差和货币流出。l如果要通过贬值来改善国际收支，则在本币贬值的同时，国内信贷不能同时增加。第一章 国际收支与国际储备v五、政策配合分析理论：该理论主张一国在制定和实施经济政策时要兼顾国内、国外经济两个方面，既要达到内部平衡，即保持国内物价稳定，充分就业和经济增长，也要达到外部平衡，即国际收支平衡与汇率稳定，不能顾此失彼。米德认为，如果单独实行一项政策，容易引起内外部平衡之间的冲突。丁伯根进一步指出，政策工具的数
44、目至少要与经济目标一样多。蒙代尔则具体说明了政策搭配的具体运用。见P39表1-2。第一章 国际收支与国际储备 第五节 国际储备v一、国际储备的概念与作用l（一）概念：是指一国货币当局为平衡国际收支和维持本国货币汇率的稳定以及用于紧急国际支付而持有的为各国普遍接受的一切资产。l（二）特点：（）必须是一国当局所持有的，而不是其他机构或经济实体所持有的；（）必须具备流动性，即能够及时进行转移或兑付；第一章 国际收支与国际储备（）必须能为各国所普遍接受。l（三）国际储备与国际清偿力：国际清偿力是指一国直接或不直接掌握，但在必要时可用于调节，支持本国货币对外汇率安排以及清偿国际债务的一切国际流动资金与资
45、产。它包括一国国际储备、从国外借入的外汇储备、该国商业银行的短期外汇资产和该国官方或私人拥有的中长期外汇资产。第一章 国际收支与国际储备国际储备是指一国具有的现实的对外清偿力，而国际清偿力则是该国具有的现实的对外清偿力和可能有的对外清偿力，有的金融文献称前者为一线储备，后者为二线储备。l（四）作用：1、充作干预(外汇市场）的资产；2、弥补国际收支逆差；3、是吸收外资或从国外借款的信用保证。v二、国际储备的构成l（一）黄金储备（货币性黄金）。第一章 国际收支与国际储备l（二）外汇储备：是指一国货币当局所持有的可兑换货币和以其表示的支付手段和流动性资产，主要是银行存款和国库券，占比最大。一般地说，
46、作为储备货币必须具备一定的条件，主要有美元、欧元、日元、英镑等。l（三）在IMF的储备头寸：也称普通提款权，是指成员国在IMF的普通资金帐户中可以自由提取和使用的资产。l（四）特别提款权：简称SDRS 。是IMF在1969年创立的无形货币资产。它作为成员国帐面资产，赋予成员国在原有的普通提款权以外的特别的提款的权利，故称特别提款权。第一章 国际收支与国际储备l这种无形货币的帐面资产只能用于成员国政府间的结算，可作为国际储备，但不能直接用于贸易和非贸易支付。v三、国际储备管理l是指一国政府及货币当局根据一定时期内本国国际收支状况及经济发展的要求，对国际储备规模的适度化、结构的最优化及储备资产运用
47、高效化等方面所进行的调节和控制。主要集中于国际储备的总量管理和结构管理两个方面。第一章 国际收支与国际储备l（一）国际储备的总量管理：又称国际储备的规模管理，保证适度。1、影响国际储备总量的因素（1）持有国际储备的成本。即投资收益率（机会成本）与利息收益之差。差额大，则成本高，差额小，则成本低。（2）经济开放度与外贸状况。（3）国家信用等级与对外融资能力。与国际储备规模成反比。（4）国家经济的发展状况。与国际储备规模成反比。第一章 国际收支与国际储备（5）国际收支调节机制（现金结余、价格水平和实际收入等）的效力。（6）经济政策和调节手段的选择。实行扩张性经济政策的国家，可以持有较多的国际储备，
48、反之则持有较少的国际储备。倾向于国际收支自动调节机制的国家，可持有较少的国际储备，倾向于人为干预国际收支手段的国家，则须持有较多的国际储备。（7）外汇管制的严格程度。与国际储备规模成反比。第一章 国际收支与国际储备2、确定国际储备适度量的参考指标。（1）国际储备/进口额：全年储备/进口额:25%，即一国储备量应以满足3个月进口用汇为宜。（2）国际储备/外债：50%。（3）适度国际储备区间：下限为经常储备量，即：以保证一国最低限度进出口总量所需的储备量为下限 ；上限为保险储备量，即：以一国经济增长幅度最大时可能出现的进出口贸易量与其他国际支付所需的储备量为上限。第一章 国际收支与国际储备l（二）
49、国际储备结构管理是指各国货币当局对储备资产所进行的最佳配置，使黄金储备、外汇储备、在IMF的储备头寸和SDR四部分储备资产持有量及其构成要素之间保持合理比例，以期分散风险，获取收益。1、国际储备结构管理的原则：（1）安全性；（2）流动性；（3）盈利性。（4）货币当局应在保证安全性和流动性的前提下，争取较高的盈利。第一章 国际收支与国际储备2、国际储备结构管理的内容（1）黄金、外汇储备的结构管理：对黄金储备采取不再增加，基本稳定在原来水平的保守控制政策。对外汇储备则采取增加的政策。（2）外汇储备货币结构的管理：u选择何种货币作为储备货币并确定其所占的比重，取决于以下因素：该国贸易与金融性对外支付
50、所需币种；该国外债的币种构成；该国干预外汇市场所需币种；各国货币的收益率；一国经济政策的要求。第一章 国际收支与国际储备u关于选择外汇存放的机构，要贯彻安全性原则，选择资金雄厚、资信卓著、国际上知名的大银行。（3）外汇储备资产形式的管理u一级储备资产：其流动性最高，但盈利性最低，其载体主要是国外银行存款、外币商业票据和短期政府债券。货币当局根据季节或具体的短期对外支付需要，安排一级储备的数量和比重；u二级储备资产：其盈利性高于一级储备资产，但流动性低于一级储备资产，其载体主第一章 国际收支与国际储备 要是2-5年期外国政府中期债券，二级储备资产必要时可以通过贴现方式变为现金，弥补一级储备资产的
51、不足；u三级储备资产：其盈利性高于二级储备资产，而流动性低于二级储备资产，其载体主要是外国政府长期债券。一国货币当局根据本国对外债务结构和期限确定三级储备资产的数量。v四、我国的国际储备：略第一章 国际收支与国际储备v习题：1、下列经济交易应登记在国际收支平衡表借方的是（ ） A本国居民出国旅游 B本国政府收到外国援助的物资 C本国居民购买外国债券获得利息 D商品出口2、下列经济交易应登记在国际收支平衡表贷方的是（ ）A本国出口商向外国海运公司支付运费 B本国企业到海外设立子公司 C境外机构投资者购买本国企业股票 D外国工人为本国企业打短工获得报酬第一章 国际收支与国际储备3、试登记我国的国际
52、收支平衡表：我国从美国进口价值100万美元的医疗器械，已以在美国银行的存款支付货款。我国接待美国居民在我国旅游，共花费1万美元，这笔费用从该居民在我国的银行存款中扣除。我国政府因汶川大地震接受俄罗斯价值50万美元的帐篷和100万美元外汇的无偿援助。我国某公司以价值1000万美元的技术与设备投入其在欧洲的子公司。美国居民动用其在国外的存款在国际资本市场上购买了我国政府发行的政府长期债券100万美元。我国某企业将其在南非投资所得利润200万美元中的120万美元用于当地的再投资，800万美元存入在国外银行的存款账户中。第二章 外汇汇率与汇率制度v案例引子：P61。中国人民银行关于完善人民币汇率形成机
53、制改革的公告中国人民银行关于完善人民币汇率形成机制改革的公告 为建立和完善我国社会主义市场经济体制，充分发挥市场在资源配置中的基础性作用，建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度，经国务院批准，现就完善人民币汇率形成机制改革有关事宜公告如下： 一、自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。 二、中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。 三、2005年7月21日1900时，美元对
54、人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。 四、现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。 中国人民银行将根据市场发育状况和经济金融形势，适时调整汇率浮动区间。同时，中国人民银行负责根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考篮子货币汇率变动，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率的正常浮动，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，促进国际收支基
55、本平衡，维护宏观经济和金融市场的稳定。第二章 外汇汇率与汇率制度v第一节 汇率及其标价方法v一、汇率及其标价方法l（一）汇率的概念：是指用一个国家的货币折算成另一个国家的货币的比率、比价或价格。l（二）汇率的标价方法根据汇率确定的基准不同，可分为直接标价法和间接标价法。此外，根据外汇市场惯例，还有美元标价法和非美元标价法的分类。第二章 外汇汇率与汇率制度1、直接标价法：是指用一个单位或100个单位的外国货币作为基准，折算为一定数量的本国货币的标价方法。外国货币为基准货币，本国货币为标价货币。如：香港外汇市场上，1美元=7.7991港元。我国外汇市场上今日汇价: 2008-10-31：100美元
56、=682.58人民币；100欧元=872.54人民币=100日元6.9463人民币；100港元88.055人民币；100英镑=1111.31人民币。2、间接标价法：是指是指用一个单位或100个单位的本国货币作为基准，折算为一定数量的外国货币的标价方法。本国货币为基准货币，外国货币为标价货币。如伦敦外汇市场上，1英镑=1.5736美元，1英镑=1.4740欧元，等等。第二章 外汇汇率与汇率制度 直接标价法与间接标价法都是各国银行面对顾客的将本币与外币比价标示出来的传统的、用于各国国内的方法。3、美元标价法与非美元标价法：是国际外汇市场买卖外汇报价的习惯做法，在国际间已约定俗成，形成惯例。即在国际
57、外汇市场上逐渐形成了除英镑、澳大利亚元、新西兰元、欧元、南非兰特几种货币外，其余货币都以美元作为基准货币、本身作为标价货币进行标价的惯例（即美元标价法），而英镑、澳大利亚元、新西兰元、欧元、南非兰特几种货币仍沿袭习惯上的做法，即以本身作为基准货币，以美元作为标价货币进行标价（即非美元标价法）。第二章 外汇汇率与汇率制度v二、汇率的种类l（一）按银行业务操作情况来划分，可分为买入汇率和卖出汇率、中间汇率和钞价。1、买入汇率和卖出汇率分别指商业银行买进外汇和卖出外汇（外币支付凭证）的汇率，又称买入价（现汇价）和卖出价。买入汇率和卖出汇率之间相差的幅度一般在1-5，它是商业银行买卖外汇的利润。在直接
58、标价法下，一定基准货币（外币）后的前一个标价货币（本币）数字表示买入价，后一个标价货币（本币）数字表示卖出价。第二章 外汇汇率与汇率制度在间接标价法下，在一定基准货币（本币)后的前一个标价货币（外币）数字表示卖出价，后一个标价货币（外币）数字表示买入价。在美元标价法和非美元标价法下，常以斜线将买入汇率和卖出汇率隔开，斜线左边为买入（美元或非美元的）汇率，斜线右边为卖出（美元或非美元的）汇率。如美元兑瑞士法郎为1.7450/1.7460；英镑兑美元为1.5850/1.5860。第二章 外汇汇率与汇率制度2、中间汇率：买入汇率与卖出汇率相加除以2，即为中间汇率，它常用来衡量预测某种货币汇率变动的趋
59、势和幅度，一般商业银行或企业进行内部核算时也用中间汇率。3、（现）钞价：是指银行购买外币钞票的价格。银行买入外国钞票的价格要低于买入外币支付凭证的价格。而银行卖出外国现钞的价格则按一般的卖出汇率，不再单列。第二章 外汇汇率与汇率制度l（二）按外汇管制的松紧程度划分，可分为官定汇率和市场汇率：前者又称法定汇率，是指货币当局所规定的汇率；后者是指在自由外汇市场上买卖外汇的实际汇率。在外汇管制较严格的国家，禁止自由市场的存在，官定汇率就是实际汇率，而无市场汇率；在外汇管制较松的国家，官定汇率往往只是形式，有行无市，实际外汇交易均按市场汇率进行。l（三）外汇资金性质和用途划分，可分为贸易汇率和金融汇率
60、。第二章 外汇汇率与汇率制度l（四）按外汇收付的来源与用途不同划分，可分为单一汇率和多种汇率。l（五）按外汇交易工具和收付时间划分，可分为电汇汇率、信汇汇率、票汇汇率和远期汇率。1、电汇汇率：是指用电讯通知付款的外汇汇率，在各种汇率中最贵，是计算其他各种汇率的基础。2、信汇汇率：是指用信函方式通知付款的外汇汇率。3、票汇汇率：是指在兑换各种外汇汇票、支票和其他票据时所采用的汇率。4、远期汇率：是指在未来某一天进行交割而事先约定的外汇买卖价格。第二章 外汇汇率与汇率制度l（六）按买卖对象划分，可分为银行汇率和商业汇率：前者是指银行与银行外汇交易中使用的外汇汇率，也即外汇市场的汇率；后者是指银行与
61、商人买卖外汇的汇率。l（七）按汇率的计算方法划分，可分为基础汇率和交叉汇率：前者又称直接汇率或基本汇率，是指一国货币对国际上某一关键货币所确定的比价。后者又称套算汇率，是指通过两种不同货币与关键货币的汇率间接计算出两种不同货币之间的汇率。第二章 外汇汇率与汇率制度l（八）实际汇率和有效汇率1、实际汇率 相对于名义汇率而言，有多种定义：（1）外部实际汇率：公式为R= ，其中，R为实际汇率；e为直接标价法下的名义汇率；Pf为外国商品价格水平；Ph为本国商品价格水平。这一公式反映的是以同一种货币表示的外国商品与本国商品之间的相对价格。外部实际汇率R值下降，表示单位本国商品所能换取的外国商品数量增加，
62、即本国货币升值；反之，则表示本国货币实际贬值。第二章 外汇汇率与汇率制度（2）内部实际汇率：公式为R= ，其中，PT为本国贸易品的国内价格水平；PN为本国非贸易品的国内价格水平。内部实际汇率反映的是一国范围内贸易品与非贸易品之间的相对价格。对小国经济来说，非贸易品的价格由国内市场所决定，贸易品的价格则取决于国际市场上的价格和本国名义汇率水平。内部实际汇率下降意味着放弃同等数量的非贸易品消费，能够换得更多数量的贸易品消费，即对贸易品而言，本币的购买力增加，本国货币实际升值；反之，则称为本国货币实际贬值。第二章 外汇汇率与汇率制度（3）实际汇率是指名义汇率加上或减去财政补贴或税收减免。（4）实际汇
63、率是指名义汇率减去通货膨胀率。（5）实际汇率的公式为R= ，其中，ad、af分别表示本国和外国的劳动生产率；wd、wf分别表示本国和外国的工资（以各自货币计量）。劳动生产率对比的实际汇率下降，表示单位本国劳动所能换取的外国劳动增加，即本国货币升值；反之，则表示本国货币实际贬值。第二章 外汇汇率与汇率制度2、有效汇率：是指某种加权平均的汇率，最常用的是以一国对某国的贸易在其全部对外贸易中的比重为权数。A国的有效汇率= （A国货币对i国货币的汇率 ）第二章 外汇汇率与汇率制度第二节汇率决定的基础和影响汇率变化的因素v一、金本位制下的外汇汇率l（一）金本位制的历史演变。经历了三种形式：金币本位制、金
64、块本位制、金汇兑本位制。1、典型的金本位制是金币本位制。在此制度下，金币具有无限清偿能力，辅币和银行券（纸币）的发行需要以等量的黄金为准备，并且可以自由兑换成金币。黄金是国际结算的手段，可以自由输出、输入过境。2、在金块本位制下，黄金（金币）不再流通，银行发行以黄金为基础的银行券（纸币）作为主要流通手段，银行券和黄金通常不能自由兑换，只能在一定条件下向发行银行兑换黄金，兑换条件往往是较高的数额。黄金发挥的是储藏手段和稳定纸币价值的作用。第二章 外汇汇率与汇率制度3、金汇兑本位制是一种广义的金本位制，实行此制度的国家，将银行券（纸币）发行的准备金储存在某个实行金块本位制或金币本位制的国家，并规定
65、银行券与该国（即储存本国银行券准备金的外国）货币的兑换比率，银行券在国内不兑换黄金，只能先兑换外汇，再以外汇向外国兑换黄金。l（二）金币本位制下汇率决定一战前，西方国家实行典型的金本位制，即金币本位制。第二章 外汇汇率与汇率制度在金币本位制下，金币具有相应的含金量。两种金币的含金量是决定它们的汇率的基础，两种金币的含金量之比（铸币平价）是它们的汇率基础。外汇市场的实际汇率，由外汇的供求直接决定，围绕铸币平价上下波动，并且大致以黄金输送点为其界限。l（三）金块本位制和金汇兑本位制下汇率的决定一战后，交战各国分别实行了金块本位制和金汇兑本位制。在这两种货币制度下，汇率由纸币所代表的含金量决定，即黄
66、金平价之比。汇率的波动由政府维护。第二章 外汇汇率与汇率制度v二、纸币制度下的外汇汇率l1929-1933年世界经济危机期间，金本位制彻底崩溃，从此以后，西方国家普遍实行了纸币制度，并走上了通货膨胀的道路。l在纸币制度下，各国政府都参照过去通行的金属货币的含金量用法令规定纸币的金平价，即纸币所代表的金属。所以，两国纸币的金平价应当是决定汇率的依据。第二章 外汇汇率与汇率制度l但是，实行纸币流通的国家普遍存在着纸币贬值现象，纸币的法定金平价与其实际所代表的金量严重脱节。在这种情况下，纸币的汇率不应由纸币的金平价来决定，而应以贬值了的纸币实际上代表的金量为依据。l由于二战后西方国家的政府利用外汇管
67、制等手段，人为地维持不符合纸币贬值程度的汇率，不根据其实际代表金量减少的情况而相应地调高汇率，因而使纸币的对内价值（物价）和对外价值（汇率）长期严重脱节。1971和1973年的两次美元法定贬值已经说明，这一人为障碍必然要被打破。第二章 外汇汇率与汇率制度l在纸币流通制度下，汇率变化的规律受通货膨胀和国际收支状况的影响。通货膨胀严重，纸币实际所代表的金量就少，外汇汇率越上涨，本币越贬值；国际收支状况越恶化，外汇汇率越上涨，本币越贬值。纸币汇率的波动，已经没有金本位制下黄金输送点的界限，外汇汇率有时上涨幅度非常大。v三、影响汇率变化的因素 1973年，主要发达国家先后放弃了固定汇率制，而实行浮动汇
68、率制，不再公布本国的金平价。但汇率变化依然受两国货币之间的原有的价值比例影响。第二章 外汇汇率与汇率制度l当前影响汇率变化的因素主要有：（一）宏观经济形势 主要通过国际收支状况的改变来影响汇率。若恶化甚至每况愈下，则本币汇率下跌；反之，若形势好转，则本币汇率上涨。（二）宏观调控政策与利率差异：1、从长期影响看，如一国经济过热，会导致通货膨胀，出口成本增加，出口商品竞争力削弱，不利于国际收支平衡，则该国实行紧缩的财政货币政策，在一定时期内，通过该政策的作用和影响，使宏观经济形势改善，最终有利于汇率的稳定；反之，一第二章 外汇汇率与汇率制度 国经济萎靡不振，停滞不前，汇率下降，则该国实行扩张的财政
69、货币政策，最终会改善汇率的疲软状况。这是长期影响。2、宏观调控政策推行的短期影响，则与长期影响相反：（1）当一国实行紧缩性财政货币政策，提高利率和其他措施，在提高利率的前后短暂的时间内，会立即引起汇率上涨；因利率提高，则与其他国家存在利率差异，会吸引国际资金流入，外汇供给增加，外汇价格下降，本币汇率上涨。（2）而实行扩张性财政货币政策，降低利率和其他措施，在降低利率的前后短暂的时间内，会立即引起汇率下跌；因利率下降，则与其他国家存在利率差异，会导致国际资金流出本国，从而引起外汇需求的扩大，外汇价格上涨，本币汇率下跌。第二章 外汇汇率与汇率制度（三）国际收支状况：如一国国际收支为顺差或顺差数字较
70、前期加大，则在短暂时间内该国货币对外汇率上涨；如国际收支为逆差或逆差数字较前期加大，则相反。（四）主要经济数据：如经济数据较前期数字恶化，则本币趋软；如经济数字较前期好转或大大改善，则本币趋硬。美国对汇率具有较大影响的经济数据及参考值如下：1、全国采购经理指数：总体指数高于50%，显示经济过热；反之，如低于44%则预示经济衰退。第二章 外汇汇率与汇率制度2、耐用品订单:其中，民用耐用品订单数的变化更受业内人士关注。3、国内生产总值（GDP)：如GDP增长率为3%-4%，被认为持续增长；大于3%-4%则存在通货膨胀压力；小于3%-4%，则有经济收缩、停滞的危险。4、设备使用率：84%为适度水平；
71、超过84%则存在过热；低于84%则存在经济收缩的威胁。5、失业率：一般讲，5%-6%的失业率被认为充分就业。如指标过低，则劳动力供应紧张，引发工资上涨，存在通货膨胀威胁；如第二章 外汇汇率与汇率制度指标过高，则存在经济收缩、停滞的威胁。6、先导指数：由11个金融和非金融指数综合组成，是预测美国经济未来6-9个月走势的一个指标。如该指数连续3个月上升，则未来6-9个月经济增长；反之，则下降。此外，主要经济数据还有非农业就业人数、生产价格指数（PPI)、消费价格指数（CPI)、新屋销售等。（五）市场预期（六）重大国际国内政治事件总结：对影响汇率变动因素应进行综合分析。第二章 外汇汇率与汇率制度一定
72、时期内（1年）国际收支是决定汇率基本走势的主导因素，其他因素起推波助澜作用。区分发达国家与发展中国家的不同情况，主要是区分全面可兑换货币与未实现全面可兑换货币的不同情况，如利率差异、市场预期等因素在未实现全面可兑换货币的发展中国家可能不起作用。第二章 外汇汇率与汇率制度v四、汇率变动对经济的影响l（一）汇率变动对一国国际收支的影响1、对（货物）贸易收支的影响：如本币贬值，则有利于出口，不利于进口；反之，则相反。2、对服务贸易收支的影响：如本币升值，则会推动出国旅游和教育消费（进口），如本币贬值，则有利于吸引外国入境旅游和其他服务消费。3、对单方转移收支的影响。本币贬值，一般对该国的单方转移收支
73、会产生不利影响。以侨汇为例，本币贬值，会使本国侨汇收入减少。第二章 外汇汇率与汇率制度4、对一国资本流出入的影响：当本币贬值而尚未到位时，会使资本流出本国；当本币贬值已到位或预期反弹时，则会资本返回（流入）本国。本币升值的情形则相反。5、对官方储备的影响（1）本币汇率稳定，有利于吸引外资，促进外汇储备增加，反之则会引起资本外流，外汇储备减少；本币贬值，会使出口额大于进口额，从而使外汇收入增加，储备状况改善；反之，则储备状况恶化。（2）储备货币的汇率下跌，会使持有该储备货币国家的外汇储备的实际价值受损，而会使第二章 外汇汇率与汇率制度 拥有储备货币债务的国家因贬值而减少债务，从中收益。l（二）汇
74、率变动对国内经济的影响1、对国内物价的影响：本币贬值出口增加，进口商品的本币成本增加国内商品减少，货币供给增加物价上涨。2、对国民收入与就业的影响：若本币贬值，有利于出口，不利于进口，有利于该国闲置资源的利用，从而促进该国国民收入和就业增加；另外也会促使资源从非贸易品部门向贸易品部门转移。若本币升值，将产生减少生产、国民收入和就业的影响。第二章 外汇汇率与汇率制度l（三）汇率变动对世界经济的影响1、汇率不稳定，易导致贸易战和汇率战，影响国际贸易的正常发展。某些发达国家汇率不稳定，利用本币汇率下跌（贬值），扩大出口，争夺销售市场，导致其贸易伙伴国为贸易逆差，从而容易引起它们的贸易报复，导致各国间
75、的贸易战和汇率战，影响国际贸易的正常发展。2、汇率不稳定，会对国际储备和国际金融体系产生较大的影响。由于某些储备货币国家的国际收支恶化，该国货币汇率不断下跌，影响它的储备货币的地位和作用，如美元、第二章 外汇汇率与汇率制度 英镑等。而有些国家的情况则相反，其货币在国际储备和国际金融体系中的地位和作用不断加强，如日元、德国马克（现为欧元）、瑞士法郎等。因而促进国际储备货币多元化的形成。3、汇率的不稳定，会促进外汇投机的发展，造成国际金融市场的动荡与混乱，加剧国际贸易与金融的汇率风险。第二章 外汇汇率与汇率制度v第三节 西方汇率理论评介v一、国际借贷说：又称国际收支说，是由英国学者戈森于1861年
76、在外汇理论一书中正式提出。其基本思路是：汇率变化外汇供求国际借贷（需要货币收付的对外债权与对外债务）狭义国际收支（包括经常项目和资本与金融项目收支）。该理论适用于金本位制下汇率决定。v二、购买力平价论l20世纪初瑞典经济学家卡塞尔是该理论的完成者和主要代表人物。第二章 外汇汇率与汇率制度l理论基础一价定律：用同一货币衡量的不同国家的可贸易品价格相同。公式为：Pid=ePif。其中，e为直接标价法下的汇率， Pid和Pif分别是本国和外国的可贸易品i的标价。l购买力平价说的主要观点：按照一汇率购进外国货币，就是购进外国货币购买力，因为货币在外国具有对一般商品的购买力；反之，本国人将本币售予外国人
77、，等于把本国一般商品的购买力售予外国人。因此，本国货币所表示的对外国货币的比价即汇率，主要是以两国货币在各自国家所具有的购买力为依据的，故决定两国货币汇率“首先最基本的依据”就是购买力。由于购买力是一般物价水平的倒数，因此两国之间的汇率又可表示为两国物价水平之比。第二章 外汇汇率与汇率制度l购买力的两种表现形式：1、绝对购买力平价： E= 其中，E为B国货币作为基准货币、A国货币作为标价货币的汇率，PA、PB分别表示A、B两国的一般物价水平。第二章 外汇汇率与汇率制度2、相对购买力平价：Et= E0 =E0 =E0 其中， =1+ =1+Iat =1+ =1+Ibt其中注释:PIA,t、PIB
78、,t分别表示A国和B国在t期的物价指数。第二章 外汇汇率与汇率制度例如，与基期物价水平100相比，A国现在的物价水平为120，而B国的现在物价水平为110，则A国与B国货币汇率的变化为： = =1.091，即B国货币价值上升9.1%。第二章 外汇汇率与汇率制度l评价：1、假设条件（如市场均衡、相对价格不变、货币保持中立等）脱离现实；2、把通货膨胀状况看作是影响汇率的唯一因素，忽视了国际收支状况、经济生产状况、资本流动状况和心理预期等其他因素；3、忽视了汇率与物价的相互影响。第二章 外汇汇率与汇率制度v三、利率平价理论：l1、基本内容：投资者可以将本币投放到国内市场，按国内利率获取收益；也可将本
79、国货币按基期汇率换成外国货币，投放国外，按国外利率获取收益，再将这一收益按远期汇率折成本币。套利活动必然使得这两种收益相等。l2、套补的利率平价。（1）公式推导过程： Y(1+Rh）Et =YE0(1+Rf） 其中，Y为一笔本币收入，Rh、Rf。分别表示本国和外国利率。汇率标价法为间接标价法。Et为消除汇率风险的远期汇率（即购买一年后交割的远期合同敲定的远期汇率） 。第二章 外汇汇率与汇率制度l（2）公式： Et =E0整理为可简化为： （3）结论： 公式表明：在其他条件不变的情况下，利率低的国家的货币，其远期汇率必为升水；利率高的国家的货币，其远期汇率必为贴水；其升贴水大致等于两种货币的利率
80、差。第二章 外汇汇率与汇率制度l3、非套补得利率平价（1）公式： Et =E0其中， Et 为投资者对一年后的汇率的预期。整理为：可简化为：第二章 外汇汇率与汇率制度（3）结论： 公式表明：在其他条件不变的情况下，利率低的国家的货币，其远期汇率必为升水；利率高的国家的货币，其远期汇率必为贴水；其升贴水大致等于两种货币的利率差。l4、套补利率平价与非套补利率平价的关系：如果投机者预期的未来汇率与相应的远期汇率不一致，投机者就会进行交易。如Et Et ，投机者就可以在外汇市场上以Et的汇率买进远期外币合同，到期时，投机者能够以Et的汇率卖出外币换回本币。第二章 外汇汇率与汇率制度l4、评价：利率平
81、价理论阐明了利率与汇率之间的关系，合理解释了利率变动对于汇率变动的影响，发展了有关远期汇率决定的理论。但是，该理论由于忽略了外汇交易的成本因素，也未考虑外汇管制等限制资本流动的因素，而使得按该理论预测的远期汇率与即期汇率的差价往往同实际不符。特别是在货币危机的条件下，这种情况更为严重。v四、货币主义的汇率理论：l是由美国经济学家约翰逊、蒙代尔于20世纪70年代初创立的。该理论实际上是购买力平价理论的现代翻版。它强调货币市场均衡对汇第二章 外汇汇率与汇率制度 率的决定作用：当国内货币供给大于货币需求时，本国物价会上涨，国际商品的套购机制就会发生作用，其结果会使外币汇率上浮，本币汇率下跌。相反，当
82、国内货币需求大于货币供给时，本国物价则会下跌，而会通过国际商品套购机制，使本币汇率上浮，外币汇率下浮。所以，汇率变动是这样一种货币现象： 外币汇率的变动与本国货币供给的变化成正比，与外币供给的变化成反比。一国货币供给相对于他国货币供给增加时，外币汇率上浮，本币汇率下浮。第二章 外汇汇率与汇率制度l评价：货币主义汇率理论有助于说明汇率的长期趋势，并唤醒人们对货币均衡的重视。但是，它片面地把物价与货币市场均衡联系起来，而忽视了影响物价的其他因素。另外，实证分析也表明，汇率符合购买力平价的现象极为少见。第四节 汇率制度v汇率制度是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动的基本方式等问题所作的一系
83、列安排和规定。其基本内容包括：确定汇率的原则与依据；维持与调整汇率的方法；管理汇率的法规、制度和政策等；制定、维持与管理汇率的官方机构。第二章 外汇汇率与汇率制度v一、固定汇率制度l是指两国货币比价基本固定，汇率波动幅度被控制在一定范围内的汇率制度，包括金本位制下的固定汇率制和布雷顿森林体系下的固定汇率制。（一）金本位制下的固定汇率制：比较典型的固定汇率制度。金本位制的特点是用黄金来规定货币所代表的价值，即每种货币都有法定的含金量。两国汇率的制定以两国本位币的含金量为基础，形成汇率之间的固定比值。黄金的自由输入和自由输出保证现实汇率的波动不超过黄金输送点。由于两国货币的金平价是不变动的，所以各
84、国之间的汇率比较稳定。第二章 外汇汇率与汇率制度（二）布雷顿森林体系下的固定汇率制度：二战后，布雷顿森林体系确定了以美元为中心的固定汇率制度，即美元与黄金挂钩，其他货币与美元挂钩的“双挂钩”制度。规定1盎司黄金等于35美元的官价，1美元的含金量为0.888671格令。其他货币与美元保持固定比价，其波动幅度保持在货币平价上下1%内。各国有义务干预金融市场的外汇汇率，以便保持外汇市场的稳定。因此，布雷顿森林体系下的固定汇率制度实质上是一种可调整的钉住汇率制，兼有固定汇率与弹性汇率的特点。第二章 外汇汇率与汇率制度v二、浮动汇率制度l是指各国汇率根据外汇供求状况的变化而变化，政府对汇率不加任何干预的
85、汇率制度。当外币供过于求时，外币价格下跌，外汇汇率就下降；当外币供不应求时，外币价格上涨，外汇汇率就会上升。l（一）浮动汇率制度的类型： 按照浮动的方式分类：1、单独浮动：是指一国货币不与其他国家货币确定固定联系，其汇率根据外汇市场的供求变化来确定。如美国、英国、加拿大、日本、澳大利亚等采取这种浮动方式。第二章 外汇汇率与汇率制度2、联合浮动：又称共同浮动，是指国家集团在成员国之间实行固定汇率制度，同时对非成员国的货币实行同升同降的浮动制度。如1999年1月1日2002年2月28期间的欧元区国家汇率制度。3、钉住单一货币：是指本国货币与另一种货币相挂钩，本国货币随后者的变动而变动。一般地，通货
86、不稳的国家可以钉住一种稳定的货币；或者一国可以钉住主要的贸易伙伴（一般式工业发达国家）的货币。4、钉住一篮子货币：是指本国货币与一篮子外国货币挂钩。这一篮子货币主要由与本国第二章 外汇汇率与汇率制度 经济联系最为密切的国家的货币和国际支付使用最多的货币组成。如沙特阿拉伯、阿联酋等国货币就与特别提款权挂钩。 按照政府是否干预来分类：1、自由浮动：又称清洁浮动，是指政府对外汇市场汇率的浮动不采取干预措施，汇率完全听任外汇市场的供求变化而自由涨落、自由调节。2、管理浮动：又称肮脏浮动，是指政府为了保护本国的利益，对市场汇率进行不同形式、不同程度的干预，以使本币汇率向有利于本国经济发展的方向变化。第二
87、章 外汇汇率与汇率制度l（二）浮动汇率制度的优缺点：优点在于：1、一国政府可以采取自主的财政金融政策，尽量维护内部平衡和外部平衡的同时实现；2、可以发挥调节国际收支的经济杠杆作用，并且具有连续调节的能力；3、在一定程度上抵御外国经济波动对本国经济的冲击；4、可以免除为了维持固定汇率而保有过多的外汇储备，可以用这部分资金增加投资。第二章 外汇汇率与汇率制度缺点在于：1、调节国际收支的能力有限；2、汇率波动的不确定性导致存在很大风险，影响了国际贸易和投资的发展；3、助长了外汇投机活动，加剧了国际金融市场的动荡与混乱。v三、其他汇率制度：l（一）爬行钉住制：汇率可以作经常的、小幅的调整的固定汇率制度
88、。如哥斯达黎加、玻利维亚等。l（二）汇率目标区制：将汇率浮动限制在一定区域内的汇率制度。l（三）货币局制:是指在法律中规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的兑换率，并且对本国货币的发行作特殊限制，以保证履行这一法定义务的汇率制度。它属于一种极端的固定汇率制。如香港。第二章 外汇汇率与汇率制度l（四）无单独法定货币的外汇汇率制度：是指同属于一个货币同盟的国家共同使用唯一的一种法定货币。如欧盟等。l（五）水平波动钉住汇率制度：是指能在钉住点上下大于1%的范围内波动的货币汇率制度。如丹麦、匈牙利等。l（六）爬行变动外汇汇率制度：是指可以在一定波动范围内周期性地调整，随选择性的量化指标变化而变化。
89、如白俄罗斯。第二章 外汇汇率与汇率制度v第五节 汇率政策v一、汇率政策的概念及目标：是指一国货币当局为达到一定目的，把本国货币与外国货币比价确定或控制在适度水平而采取的政策措施。其目的主要有:l（1）维持本币对外币比价的相对稳定；l（2）维持本币国内价值的稳定；l（3）促进本国对外贸易的发展；l（4）影响国际资本的流出入。第二章 外汇汇率与汇率制度v二、实现汇率政策目标的政策手段l1、法定贬值；l2、法定升值；l3、本币高估；l4、本币低估；l5、钉住政策。v三、干预外汇市场v四、联合干预第三章 外汇和汇率折算uP121案例引子：利用远期外汇业务可以规避出口外汇风险u教学目的：通过本章学习，了
90、解和掌握外汇市场的特点，外汇买卖业务的类型、内容、货币折算的原则及操作方法。第三章 外汇和汇率折算第一节 外汇市场一、外汇市场的概念l外汇市场是指由经营外汇业务的银行、各种金融机构以及公司企业和个人进行外汇买卖和调剂外汇余缺的交易场所。l在外汇市场进行外汇交易的主要是经营外汇业务的银行，其为避免因汇率变动造成损失，在经营外汇业务时遵循“买卖平衡”的原则。第三章 外汇和汇率折算l商业银行在经营外汇业务中，不可避免会出现买进与卖出外汇不平衡的情况，此时会出现“空头”或“多头”现象。如果卖出多于买进，则为“空头”（Short Position);如果买进多于卖出，则为“多头”（Long Positi
91、on)。l商业银行为保持买卖平衡，如果出现“多头”，则将多余的外汇卖出；如果出现“空头”，则将短缺部分的外汇买进。第三章 外汇和汇率折算二、外汇市场的构成主要由三方面机构组成：（一）外汇银行外汇供求的主要中介人；自行对客户买卖外汇。（二）外汇经纪人（Foreign Exchange Broker)促成商业银行之间的外汇交易，收取手续费的公司或合伙组织；“跑街”（Running Broker),专代顾客买卖外汇以赚取佣金的个人或组织。第三章 外汇和汇率折算（三）中央银行维护外汇市场的稳定和本国汇率稳定。三、外汇市场的类型 可根据外汇市场的构成因素和业务特点，从不同角度进行分类：l零售市场和批发市
92、场根据市场参加者不同分类：前者是指由外汇银行、个人和公司客户之间交易构成的外汇市场；后者是指银行同业之间买卖外汇形成的市场（约占95%）。第三章 外汇和汇率折算l柜台市场和交易所市场按市场组织形式不同分类：前者没有固定场所，外汇买卖双方无需面对面进行交易，而通过电子计算机、信息网络同经营外汇的机构进行联系以达成交易，如纽约外汇市场、伦敦外汇市场、苏黎世外汇市场等；后者有具体、固定的交易场所，如巴黎、阿姆斯特丹、米兰等外汇市场。以柜台市场为主。第三章 外汇和汇率折算l官方外汇市场、自由外汇市场和外汇黑市按政府对市场交易的干预程度不同分类官方外汇市场：受所在国政府控制、按官方汇率进行外汇买卖自由外
93、汇市场：不受所在国政府控制、基本按照市场供求规律形成的汇率进行外汇买卖。纽约、伦敦、东京、新加坡等外汇市场都是自由外汇市场。外汇黑市：在外汇管制比较严格、不允许自由外汇市场合法存在的非法的外汇市场。第三章 外汇和汇率折算l即期外汇市场（Spot Foreign Exchange Market)、远期外汇市场(Forward Foreign Exchange Market)和外币期货市场(Currency Futures Market)根据外汇买卖交割期限的不同分类.第三章 外汇和汇率折算四、外汇市场在国际经济中的作用l促进了经济国际化的发展和经济全球化的形成；l有利于加快国际资金周转和资本流动
94、；l是国际金融和国际资本流动发展趋势的晴雨表，便于各国制定和调整对外经济贸易发展战略和政策；l促进了国际贸易和国际投资的发展；l是国际外汇投机的温床，是造成国际金融市场动荡的重要因素。第三章 外汇和汇率折算第二节 外汇业务一、即期外汇业务（一）概念：是指在外汇买卖成交以后，原则上两个工作日内办理交割的外汇业务。（二）分类l电汇：即汇款人向当地外汇银行交付本国货币，由该行用电报或电传通知国外分行或代理行立即付出外币。特点：支付外汇时间短，可减少汇率波动风险。出口商在贸易合同中常要求进口商以电汇付款，在实践中常要求进口商开出带有电报索汇条款的信用证。电汇汇率最高，已成为外汇市场汇率的基本汇率。第三
95、章 外汇和汇率折算l信汇：即汇款人向当地银行交付本国货币，由银行开具付款委托书，用航邮寄交国外代理行，办理付出外汇业务。凭证是信汇付款委托书。l票汇：即汇出行应汇款人的申请，开立以汇入行为付款人的汇票，列明收款人的姓名、汇款金额等内容，交由汇款人自行寄送给收款人或亲自携带出国，以凭票取款的一种汇款方式。票汇的凭证是银行汇票。特点：汇入行无需通知收款人取款；收款人可背书转让。第三章 外汇和汇率折算l信汇和票汇需要在两国间邮寄凭证，银行可利用顾客汇款，有利息收益，故汇率低于电汇汇率。二、远期外汇业务（一）概念及作用l概念：是指预约购买与预约卖出的外汇业务，即买卖双方先签订合同，规定买卖外汇的币种、
96、数额、汇率和将来交割的时间，到了规定的交割日期，再按合同规定，卖方交汇，买方付款的外汇业务。第三章 外汇和汇率折算l作用：远期外汇业务可规避出口外汇风险（有远期外汇收入的出口商）和进口外汇风险（有远期外汇支出的进口商）。（二）远期外汇市场的参加者 在外汇市场上，购买远期外汇的参加者有进口商、短期外币债务的债务人、输入短期资本的牟利者、对于远期汇率看涨的投机者等；卖出远期外汇的参加者有出口商、短期外币债权的债权人、输出短期资本的牟利者和对于远期汇率看跌的投机者。第三章 外汇和汇率折算（三）远期汇率的标价方法l远期汇率的标价方法主要有两种：直接标出远期外汇的实际汇率。瑞士和日本等国采用此方法；只标
97、出远期汇率与即期汇率的差额。在外汇市场上，以升水（Premium，远期外汇比即期外汇贵)、贴水(Discount，远期外汇比即期外汇便宜)、平价(Par，远期外汇与即期外汇相等)来表示远期汇率与即期汇率的差额。英国、美国、法国和德国等国家采用此方法。第三章 外汇和汇率折算l由于汇率的标价方法不同，计算远期汇率的原则和方法也不相同：在间接标价法下，升水时的远期汇率等于即期汇率减去升水金额；贴水时的远期汇率等于即期汇率加上贴水金额；平价则不加不减。如： 在纽约外汇市场上即期汇率为1美元=0.6846英镑，3个月英镑远期外汇升水0.0042英镑，则3个月英镑远期汇率为1美元=0.68460.0042
98、=0.6804英镑。如3个月英镑远期外汇贴水0.0042英镑，则3个月英镑远期汇率为1美元=0.6846+0.0042=0.6888英镑。第三章 外汇和汇率折算在直接标价法下，升水时的远期外汇汇率等于即期汇率加上升水金额；贴水时的远期外汇汇率等于即期汇率减去贴水金额。如： 在哥本哈根外汇市场，美元的即期汇率为1美元=5.9872丹麦克朗，3个月美元远期外汇升水0.35欧尔，则3个月美元远期外汇汇率为1美元=5.9872+0.0035=5.9907丹麦克朗。如3个月美元远期外汇贴水0.35欧尔，则3个月美元远期汇率为1美元=5.9872-0.0035=5.9837丹麦克朗。第三章 外汇和汇率折算
99、l在银行之间远期汇率尚有一种标价方法，即以点数（Points)来表示。所谓点数是指货币比价数字中的小数点以后的第4位数。（四）远期汇率与利率的关系l远期汇率与利率的关系极为密切。在其他条件不变的情况下，一种货币对另一种货币是升水还是贴水，升水或贴水的具体数字以及升水或贴水的年率，受两种货币之间的利率水平和即期汇率的影响。第三章 外汇和汇率折算l远期外汇是升水还是贴水受利率水平的制约根据利率平价理论可知： (F-S)/S=(Ia-Ib)/(1+Ib)可简化为： P= (F-S)/S= Ia-Ib 公式表明：在其他条件不变的情况下，利率低的国家的货币，其远期汇率必为升水；利率高的国家的货币，其远期
100、汇率必为贴水；其升贴水大致等于两种货币的利率差。 第三章 外汇和汇率折算远期汇率升水、贴水的具体数字可从两种货币利率差与即期汇率中推导计算。仍然根据利率平价理论可推知： (F-S)/S= Ia-Ib转换为 F-S=S(Ia-Ib)即：升水或贴水的具体数字=即期汇率两地利率差月数/12第三章 外汇和汇率折算例如，英国伦敦市场的利率为9.5%，美国纽约市场的利率为7%，伦敦市场的美元即期汇率为1英镑=1.96美元。则有： 英国某银行3个月美元远期外汇升水的具体数字应为： 1.96（9.5%-7%）3/12=1.2（美分） 伦敦市场3个月美元远期外汇的实际价格应为： 1英镑=1.96-0.012=1
101、.9480（美元）第三章 外汇和汇率折算升水或贴水的年率也可从即期汇率与升水或贴水的具体数字中推导计算 根据F-S=S(Ia-Ib)可知: (F-S)/S= Ia-Ib即：升水或贴水具体数字折年率=升水或贴水具体数字/（即期汇率月数/12）=（升水或贴水具体数字12）/(即期汇率月数）=两地利率之差。如上例，3个月美元远期外汇升水为1.2美分，代入上式可得升水具体数字折年率为： (0.01212)/(1.963)=2.5%第三章 外汇和汇率折算p几点结论：在其他条件不变的情况下，升水或贴水率与两地的利率差总是一致的。利率较高的货币其远期汇率表现为贴水；利率较低的货币其远期汇率表现为升水，这只是
102、一般情况。在固定汇率制度下的货币法定升贬值政策，浮动汇率制度下的投资者对货币升贬值的预期，重大政治事件，国际形势等都会影响远期汇率的大幅变动，并可能导致升水或贴水的幅度与两地利率之差不一致。第三章 外汇和汇率折算三、地点套汇l美国、英国、法国、德国、日本和香港特别行政区等国家和地区的外汇市场有着密切的联系。在一般情况下，由于电讯联系的发达，信息传递的迅速，资金调拨的通畅，各外汇市场的汇率是非常接近的。l但是，有的时候，不同外汇市场的汇率，也可以在很短暂的时间内，发生相对较大的差异，从而引起套汇活动。第三章 外汇和汇率折算l套汇业务是指利用不同市场的汇率差异，在汇率低的市场大量买进，同时在汇率高
103、的市场卖出，获取投机利润的活动。l市场上出现大量套汇活动后，会使贱的货币上涨，贵的货币下跌，从而使不同外汇市场的汇率很快接近。l套汇业务都是利用电汇进行。l国际外汇市场的大商业银行，最具备开展套汇业务的便利条件。第三章 外汇和汇率折算l套汇主要有三种方式：两角套汇（Two Point Arbitrage).又称两国或两地套汇或直接套汇。例如，同一时间内香港市场的电汇汇率为100美元=778.07港币，纽约市场的电汇汇率为100美元=775.07港币。于是香港某银行在当地卖出电汇纽约的100万美元，电示纽约分行办理付款，可得778.07万港币，并同时在纽约卖出电汇香港的775.07万港币，收进1
104、00万美元，顷刻之间获得3万港币的套汇利润。第三章 外汇和汇率折算两角套汇关系比较直接，便于计算，但难于把握，且获利不多，故开展不广泛。三角套汇也称间接套汇，即利用三个外汇市场上的汇率差异，同时在三个外汇市场上买卖外汇，以套取汇率差价的行为。判断在三个或三个以上的外汇市场上，三种或三种以上的货币之间是否存在套汇可能的原则：第三章 外汇和汇率折算p如三个外汇市场报出的汇率为买入与卖出汇率，则先变为中间汇率；p将三个市场的汇率转换为用同一种标价方法表示，将基准货币均统一为1；p将三个市场标价货币的汇率相乘，如乘积为1，则说明没有套利机会，如乘积不为1，则存在套利机会。即EabEbcEcdEmnEn
105、a=1?；p套算不同市场的汇率比价，确定套汇路线第三章 外汇和汇率折算举例说明： 某一时间点，各外汇市场银行报价如下：伦敦市场 1英镑=1.6435-85瑞士法郎苏黎世市场 1新加坡元=0.2827-56瑞士法郎新加坡市场 1英镑=5.6640-80新加坡元问：在三个市场有无套汇机会？如何套汇？套汇毛利多少？第三章 外汇和汇率折算解：p求出三个市场的中间汇率伦敦市场 1英镑=1.6460瑞士法郎苏黎世市场 1新加坡元=0.2841瑞士法郎新加坡市场 1英镑=5.6660新加坡元p将不同标价法转换为同一标价法直接标价法第三章 外汇和汇率折算 伦敦市场 1瑞士法郎=0.6075英镑 苏黎世市场 1
106、新加波元=0.2841瑞士法郎 新加坡市场 1英镑=5.6660新加波元p将三个市场标价货币的汇率值相乘 0.6075 0.2841 5.6660=0.9779 该乘积不为1，故存在套汇机会p套算不同市场汇率比价，确定套汇路线u 首先，通过套算，先求出伦敦市场与苏黎世市场的英镑/瑞士法郎的比价（中间价）及其差异：第三章 外汇和汇率折算由于：伦敦市场 1英镑=1.6460瑞士法郎苏黎世市场 1新加坡元=0.2841瑞士法郎新加坡市场 1英镑=5.6660新加坡元故： 苏黎世市场（或 新加坡市场） 1英镑=5.66600.2841=1.6097瑞士法郎说明： 伦敦市场的英镑/瑞士法郎的比价1.64
107、60高于苏黎世市场的英镑/瑞士法郎的比价1.6097。第三章 外汇和汇率折算u其次，通过套算，求出苏黎世市场与新加坡市场的英镑/新加坡元的比价及其差异。由于:伦敦市场 1英镑=1.6460瑞士法郎苏黎世市场 1新加坡元=0.2841瑞士法郎故: 苏黎世市场 1英镑=1.64600.2841=5.7937新加坡元又 新加坡市场 1英镑=5.6660新加坡元说明:苏黎世市场的英镑/新加坡元比价=5.7937高于新加坡市场的英镑/新加坡元比价=5.6660.第三章 外汇和汇率折算u 由此可以确定套汇者（即顾客）套汇路线：伦敦(卖英镑买入瑞士法郎)苏黎世(卖出瑞士法郎获得新加坡元)新加坡(卖出新加坡元
108、以获得英镑).u 套汇者具体操作和可获毛利情况如下: 在伦敦市场以1英镑换得1.6435瑞士法郎卖出价;然后在苏黎世市场以1.6435瑞士法郎换得5.7546新加坡元(1.64350.2856卖出价=5.7546);最后在新加坡市场以5.7546新加坡元换得1.0153英镑(5.75465.6680卖出价=1.0153). 通过三角套汇,套汇者每拿出1英镑可获得0.0153英镑(1.0153-1=0.0153）。如拿出1万英镑进行套汇，可获毛利153英镑（不考虑其他费用）【100000.0153=153】。第三章 外汇和汇率折算习题：某日某一时刻，外汇市场行情如下：伦敦市场：1=1.6980/
109、95巴黎市场： 1=1.4731/62纽约市场： 1=0.7854/94问：在三个市场是否存在套汇机会？如何套汇？100万英镑的套汇毛利为多少？第三章 外汇和汇率折算（三）套利(Interest Arbitrage)l套利又称时间套汇或利息套汇，即即期外汇与远期外汇的套汇获利活动。l套利的条件：当外汇市场同一货币的即期汇率与远期汇率之差小于当时两种货币的利率之差，而且两种货币的汇率在短期内波动幅度不大，即：l举例：美国金融市场短期利率的利息为6%，而在英国为8%。操作方法：在美国以利率6%借入一笔美元资金（100万），兑换成（购入）英镑现汇【即期汇率】，汇往英国，以利率8%存入银行1年，然后再
110、将本利和换成美元【远期汇率】，并偿还美元借款利息。如果不考虑手续费等因素，在英国运用英镑资金的利息收益比美国高2%。第三章 外汇和汇率折算l套利的配套操作 （抵补套利） ：即掉期外汇业务，为了避免英镑汇率波动风险（贬值），在美国购入英镑现汇时，应同时出售英镑远期外汇（期限与在英国投资期限相同、金额与在英国投资本利和相等）。只要英镑的远期汇率与即期汇率之差（即贴水折年率）小于2%（不考虑有关费用），该抵补套利业务就有可能盈利。l说明：在国际外汇市场上，抵补套利机会是很少的，因为远期汇率就是根据抵补套利条件确定的。还有一种套利操作是未抵补套利。即在进行追求利差收益业务操作时，不采取保值的套利交易。
111、此种套利具有极强的投机性。第三章 外汇和汇率折算四、择期(Optional Forward Exchange)（一）择期的概念和特点l是指远期外汇的购买者（或出卖者）在合约的有效期内的任一天，有权要求银行实行交割的一种外汇业务。l择期与期权的区别：期权是在合约有效期内或合约到期日，要求银行交割或放弃执行合约；而择期则不能放弃合约的履行，但可以在合约有效期内的任何一天要求银行交割。第三章 外汇和汇率折算l择期与远期外汇合约的区别：远期外汇合约在合约到期时才能交割，而择期则在合约有效期内的任何一天均可要求交割。（二）择期汇率确定的原则l银行卖出择期远期外汇，且远期外汇升水时，银行按最接近择期期限结
112、束时的汇率计算；若远期外汇贴水时，则银行按最接近择期开始汇率计算。l银行买入择期远期外汇，且远期外汇升水时，银行按择期期限开始时的汇率计算；若远期外汇贴水，则银行按最接近择期期限结束时的汇率计算。第三章 外汇和汇率折算l此外，有的银行买入升水的择期远期外汇时，不计升水，而卖出升水择期远期外汇则向客户收取最大的升水；在买入贴水的择期远期外汇时则扣除最大的贴水，卖出贴水的择期远期外汇则不计贴水。（三）择期的作用：可帮助进口商在购买外汇时绕过远期外汇合同交割期限固定的约束，防止汇率风险。因为进口商单到付汇的日期不确定，只能在单到国内时再择期购汇。第三章 外汇和汇率折算v五、掉期业务l是指在买进或卖出
113、一种交割日外汇的同时，卖出或买进另一种交割日的外汇业务，其主要目的是避免外汇汇率风险。l掉期业务实际由两笔外汇业务组成。最典型的是一笔即期外汇业务和一笔远期外汇业务（即期对远期），将两笔业务在同一时间内拴在一起来做，两笔业务外汇买卖的币种相同，金额相同，买卖方向相反，依据的汇率不同。第三章 外汇和汇率折算l即期对远期的举例：如中国某银行因业务经营需要，以人民币购买2亿美元存放于纽约3个月。为防止3个月后美元汇率下跌，存放在纽约的美元不能换回原来数额的人民币，中国某银行可以利用掉期业务，在买进2亿美元现汇的同时，卖出2亿美元3个月的美元远期外汇。l除上述即期对远期的掉期业务外，还有即期对即期、远
114、期对远期的掉期业务（较少见），它们的共同特点是同种货币、相同金额、操作方向相反、交割期限不同。第三章 外汇和汇率折算l远期对远期的举例：一家美国银行1个月后有100000英镑的支出，而3个月后又有100000英镑的收入。为此，该银行可以做一笔1个月对3个月的掉期，即买入1个月的远期100000英镑，同时卖出3个月的远期100000英镑。l在国际外汇市场的三大类交易中，即期交易所占比重最大，其次是掉期交易，单独的远期外汇交易最少。第三章 外汇和汇率折算v六、投机业务l是指预期将来汇率变化，为赚取汇率涨落价差收益而进行的外汇买卖业务。如美元对英镑贬值，3个月后由1英镑=1.6美元跌至1英镑=1.5
115、美元。l外汇投机业务可在一个外汇市场操作，获取投机利润；也可在两个外汇市场同时操作，可获取双重投机利润。l目前美元对人民币和欧元贬值，当有外汇投机获利机会。第三章 外汇和汇率折算 第三节 汇率折算与进出口报价一、即期汇率下的外币折（换）算与报价l1、外币/本币换算成本币/外币 不少国家外汇市场的汇率表采用直接标价法来表示汇率,即1个单位外币等于多少单位本币,而不公布1个单位本币等于多少单位外币；也有国家采用间接标价法，不公布直接标价法。外币/本币与本币/外币是倒数关系。l2、外币/本币的买入卖出价换算成本币外币的买入价卖出价第三章 外汇和汇率折算外币/本币的买入卖出价换算成本币外币的买入价卖出
116、价的原则方法是：因为买入价小于卖出价，故前者标价法卖出价的倒数就是后者标价法的买入价，前者标价法买入价的倒数就是后者标价法的卖出价。举例：美元港元.求：港元美元（）（）解：.即.第三章 外汇和汇率折算l3、未挂牌外币本币与本币未挂牌外币的套算（）列出本币对已挂牌某一主要储备货币（如英镑或美元）的中间价（假设是直接标价法）；如：1英镑=？本币。（）查阅诸如伦敦、纽约的主要国际金融市场上英镑或美元对未挂牌某一货币的中间价；1英镑=？未挂牌外币。（3）对（1）的中间价与（2）的中间价进行套算，如求1未挂牌外币=？本币： 1/ （2）的中间价 （1）的中间价第三章 外汇和汇率折算举例： 设香港某出口商
117、接到丹麦进口商的要求向其发出港元与丹麦克朗的比价，而香港外汇市场不公布该牌价。（1）先列出港元对已挂牌某一主要储备货币（如英镑）的中间价，1英镑=12.28港元；（2）查阅当天或最近一天伦敦外汇市场1英镑对丹麦克朗的中间价，1英镑=10.9458丹麦克朗；（3）求丹麦克朗/港元的比价。 12.28=1.1219第三章 外汇和汇率折算l4、不同外币之间的折算基准货币相同,标价货币不同,求标价货币之间的比价:交叉相除（美元标价法）。例如： 国际外汇市场某银行报出美元标价法的美元兑瑞士法郎与美元兑日元的汇率如下：1美元=1.4860/1.4870瑞士法郎1美元=100.00/100.10日元求:瑞士
118、法郎兑日元的买入汇率与卖出汇率.解: 瑞士法郎兑日元的买入汇率 = 100=67.2495第三章 外汇和汇率折算瑞士法郎对日元的卖出汇率= 100.10 =67.3620答:1瑞士法郎=67.2495/67.3620日元。基准货币不同，标价货币相同，求基准货币之间的比价：交叉相除。例如：国际外汇市场某银行报出非美元标价法的澳大利亚元兑美元与新西兰元兑美元的汇率如下： 1澳大利亚元=0.7350/0.7360美元1新西兰元=0.6030/0.6040美元第三章 外汇和汇率折算求:澳大利亚元兑新西兰元的买入汇率与卖出汇率.解:澳大利亚元兑新西兰元的买入汇率 =0.7350 =1.2169澳大利亚元
119、兑新西兰元的卖出汇率 =0.7360 =1.2206答:1澳大利亚元=1.2169/1.2206新西兰元第三章 外汇和汇率折算非美元标价与美元标价间,求某一基准货币与另一标价货币的比价:同边相乘.例如: 国际外汇市场上某银行报出美元标价的美元兑瑞士法郎与非美元标价的英镑兑美元的汇率如下: 1美元=1.4860/1.4870瑞士法郎 1英镑=1.5400/1.5410美元求:英镑兑瑞士法郎的买入汇率与卖出汇率.解:英镑兑瑞士法郎的买入汇率=1.54001.4860=2.2884第三章 外汇和汇率折算英镑兑瑞士法郎的卖出汇率=1.54101.4870=2.2915答:英镑兑瑞士法郎的买入汇率与卖出
120、汇率分别为2.2884/2.2915l5、即期汇率表也是确定进出口报价可接受水平的主要依据将同一商品的不同货币的进口报价,按人民币汇价表折算成人民币进行比较（即考察购买进口商品的人民币成本）.例如: 2003年3月31日某公司从德国进口小仪器,以欧元报价的,每个为100欧元;另一以美元报价的,每个为108美元.当天人民币对欧元和美元的即期汇率分别为:第三章 外汇和汇率折算1欧元 = 8.8330/8.8613人民币1美元 =8.2639/8.2903人民币试判断哪种货币报价更低廉.解:美元报价折人民币 1088.2903=895.35元 欧元报价折人民币 1008.8613=886.13元答：
121、应接受欧元报价。注:此处由于是企业进口,要用人民币向外汇银行买欧元或美元,相当于外汇银行卖出外汇,故应以卖出价计算.第三章 外汇和汇率折算将人民币出口价格按国际外汇市场的即期汇率表，统一折算成不同货币报价进行比较（考察销售出口商品的人民币收入）。 例如，2005年4月30日某公司向法国出口彩电,人民币价格为4000元.当天人民币对欧元和美元的即期汇率分别为: 1欧元 = 8.8330/8.8613人民币1美元 =8.2639/8.2903人民币试折算彩电出口的美元报价和欧元报价。解：美元报价 =484.03（美元）买入价 欧元报价 =452.85（欧元）买入价第三章 外汇和汇率折算二、合理运用
122、汇率的买入价和卖出价u汇率的买入价与卖出价一般相差13 。进出口商在货币折算对外报价和履行支付义务时应合理运用汇率的买入价和卖出价。l（出口商）在将本币折算成外币报价时，应该用买入价。l（进出口商）在将外币折算成本币报价时，应该用卖出价。l以一种外币折算另一种外币，按国际外汇市场牌价折算。折算原理同前。第三章 外汇和汇率折算v三、远期汇率与进出口报价u根据即期汇率和远期汇水（升水或贴水）数计算远期汇率：由于标价方法不同，计算远期汇率的原则也不同。p直接标价法下：远期汇率=即期汇率+升水数 远期汇率=即期汇率-贴水数p间接标价法下：远期汇率=即期汇率-升水数 远期汇率=即期汇率+贴水数p在实际交
123、易中，如果同时标出买入价和卖出价，远期汇水也有两个数值，但没有说明是升水还是贴水，则根据如下规则计算远期汇率：第三章 外汇和汇率折算如果远期汇水前小后大，表示基准货币的远期汇率呈升水，计算远期汇率时应把即期汇率与远期汇水相加；如果远期汇水前大后小，表示基准货币的远期汇率呈贴水，计算远期汇率时应把即期汇率减去远期汇水；此规则，不论何种标价法均适用。第三章 外汇和汇率折算（一）不同外币之间的远期汇率折算l已知美元标价法与非美元标价法下即期汇率与远期汇率差价，求某一基准货币与另一标价货币的远期汇率，按“同边相乘”原则计算。例：已知： 即期汇率 1个月远期美元/瑞士法郎 1.4860-70 37-28
124、英镑/美元 1.6400-10 8-16求:英镑兑瑞士法郎的1个月远期汇率。第三章 外汇和汇率折算 解：（1）计算美元兑瑞士法郎的1个月远期汇率：1.4860-0.0037=1.48231.4870-0.0028=1.4842因此，美元兑瑞士法郎1个月远期汇率1.4823/1.4842(2)计算英镑兑美元1个月远期汇率:1.6400+0.0008=1.64081.6410+0.0016=1.6426因此,英镑兑美元1个月远期汇率为1.6408/1.6426(3)英镑兑瑞士法郎1个月远期的买入汇率为:1.64081.4823=2.4322英镑兑瑞士法郎1个月远期的卖出汇率为:第三章 外汇和汇率折
125、算1.64261.4842=2.4379因此,英镑兑瑞士法郎1个月远期汇率2.4322/2.4379l基准货币相同,标价货币不同,求标价货币间的远期汇率,按交叉相除原则计算.例如,已知: 即期汇率 3个月远期美元/瑞士法郎 1.4860-70 55-44美元/日元 114.00-10 218-208求:瑞士法郎兑日元的3个月远期汇率。第三章 外汇和汇率折算解：(1)计算美元兑瑞士法郎3个月远期汇率：1.4860-0.0055=1.48051.4870-0.0044=1.4826因此，美元兑瑞士法郎3个月远期汇率为：1.4805/1.4826。(2)计算美元兑日元3个月远期汇率：114.00-2
126、.18=111.82114.10-2.08=112.02因此,美元兑日元3个月远期汇率为：111.82/112.02。第三章 外汇和汇率折算（3）瑞士法郎兑日元3个月远期的买入汇率为：111.82=75.4216瑞士法郎兑日元3个月远期的卖出汇率为：112.02=75.6632因此，瑞士法郎兑日元的3个月远期汇率为75.4216/75.6632。第三章 外汇和汇率折算l汇率表中远期贴水（点）数，可作为延期收款的报价标准远期汇率表中升水货币即为增值货币，贴水货币即为贬值货币。我方在出口贸易中，国外进口商在延期付款条件下，要求我方以两种货币报价，假设甲币为升水，乙币为贴水，如以甲币报价，则按原价报
127、出；如以乙币报价，则按汇率表中乙币贴水后的实际汇率报出，以减少乙币贴水后单位损失。例如：第三章 外汇和汇率折算 即期汇率 3个月远期某日纽约外汇市场美元/瑞士法郎 1.6030-40 贴水1.4-1.35生丁 某公司向美国出口机床,如即期付款每台报价2000美元,现美国进口商要求该公司以瑞士法郎报价,并于货物发运后3个月付款,问我应报多少瑞士法郎?解:步骤如下:(1)查阅当日纽约外汇市场汇价表。(2)计算美元对瑞士法郎的3个月远期汇率。1.6030+0.01401.6040+0.0135即 1.61701.6175第三章 外汇和汇率折算（3）由于纽约外汇市场汇价表的美元/瑞士法郎属于间接标价法
128、,根据本币折外币按买入价折算原则,故应报的瑞士法郎价=20001.6175=3235瑞士法郎。l汇率表中的贴水年率，也可以作为延期收款的报价标准：如某商品原以较硬（升水）货币报价，但国外进口商要求改以贴水货币报价，出口商根据即期汇率将升水货币金额换算为贴水货币金额时，应将一定时期内贴水率加在折算后的货价上。例如：第三章 外汇和汇率折算 某食品公司冻猪肉原报价为每吨1150英镑，该笔业务从成交到收汇需6个月，某日该公司应客户要求，改报丹麦克朗，当日伦敦市场的汇率为： 即期汇率 6个月远期 折年率%英镑/ 9.4545-75 贴水14.12-15.86欧尔 3.17丹麦克朗该公司应报多少丹麦克朗?
129、解:(1)将每吨冻猪肉的英镑价换算为丹麦克朗价（本币折外币按买入价）: 11509.4575=10876.125丹麦克朗;第三章 外汇和汇率折算(2)把折年率换算为6个月的贴水率3.17%6/12(3)应报的丹麦克朗价=11509.4575(1+ 3.17%6/12)=11048.511(丹麦克朗)l在一软一硬两种货币的进口报价中,远期汇率是确定接受软货币(贴水货币)加价幅度的根据。例如:某日,苏黎世外汇市场汇价为: 即期汇率 3个月远期 1美元 2.0000瑞士法郎 1.9500瑞士法郎 某公司从瑞士进口机械零件,3个月后付款,每个零件瑞士出口商报价100瑞士法郎,如该公司要求瑞士出口商以美
130、元报价,则其报价水平不能超过瑞士法郎对美元的3个月远期汇率,即:1001.95=51.3美元。1、某日某一时刻，外汇市场行情如下：伦敦市场：1=1.6980/95巴黎市场： 1=FFr1.4731/62纽约市场： 1=FFr0.7854/94问：在三个市场是否存在套汇机会？如何套汇？100万英镑的套汇毛利为多少？2、英国伦敦市场的利率为4.5%，美国纽约市场的利率为6.5%，伦敦市场的美元即期汇率为1英镑=1.96美元。试计算3个月美元远期外汇升水或贴水的具体数字。3、已知： 即期汇率 1个月远期美元/瑞士法郎 1.7925-40 16-28英镑/美元 1.5415-70 20-16求:英镑兑
131、瑞士法郎的1个月远期汇率。第四章 外汇风险管理v引子：案例，见P162。v教学目的：了解外汇风险的基本概念；掌握防止外汇风险的一般方法与基本方法。第四章 外汇风险管理 第一节 外汇风险的概念、种类和构成要素一、外汇风险的概念和种类l外汇风险是指一个组织、经济实体或个人以外币计价的资产（债权、权益）与负债（债务、义务），因外汇汇率波动而引起其价值上涨或下降的可能性。l外汇风险可能具有两个结果：获得利益（Gain)或是遭受损失（Loss）。l外汇风险的种类：交易风险、会计风险和经济风险。（1）交易风险。是指由于外汇汇率波动引起交易产生的应收资产与应付债务价值变化的风险。其主要表现是：第四章 外汇风
132、险管理u以即期或延期付款为支付条件的商品或劳务的进出口，在装运货物或提供劳务后货款或劳务费用尚未收付这一期间内，外汇汇率变化所引起的风险；u以外币计价的国际信贷活动，在债权债务未清偿前所存在的风险；u待交割的远期外汇合同的一方，在该合同到期时，由于外汇汇率变化，交易一方可能要拿出更多或更少货币去换取另一种货币的风险。（2）会计风险。主要指由于汇率变化而引起资产负债表中某些外汇项目金额变动的风险。第四章 外汇风险管理（3）经济风险。由于外汇汇率发生波动而引起国际企业未来收益变化的一种潜在的风险。收益变化的幅度主要取决于汇率变动对该企业的产品销售数量、价格与成本可能产生影响的程度。二、外汇风险的构
133、成因素l本币l外币l时间（时间风险与价值风险）第四章 外汇风险管理三、外汇风险构成因素之间的关系l多头地位与空头地位：一个企业在一定时期后将有一笔外汇资金流入，则处于多头地位；如有一笔外汇流出则处于空头地位。多头地位要先借外币，空头地位要先借本币来避险。l以本币收付，无外汇风险。l流入的外币与流出的外币种类、金额相同，时间相同，无外汇风险。l不同时间的相同外币、相同金额的流出入，只有时间风险，既不处于多头，也不处于空头（无价值风险）。l一种外币流出，另一种外币流入，具有时间和价值双重风险。第四章 外汇风险管理v第二节 外汇风险管理的一般方法一、防止外汇风险的主要途径与作用l做好货币选择，优化货
134、币组合，正确确定进出口商品价格与购销原则；l利用保值措施，签订保值条款；l根据实际情况，选好结算方式；l利用外汇与借贷投资业务；l与贸易对手签订贸易协定，采取易货贸易避险。第四章 外汇风险管理二、做好货币选择，优化货币组合的避险原则l1、做好计价货币的选择出口中应选择硬币或具有上浮趋势的货币作为计价货币；进口中应选择软币或具有下浮趋势的货币作为计价货币；为使买卖双方互利，也可实行进出口货值一半用硬币，另一半用软币计价；当前有些金额较大的进出口合同，采用四种货币计价，两种较硬货币，两种较软货币，以起到缓冲抵消的作用。第四章 外汇风险管理l2、提前收付或拖延收付法提前收付：根据对汇率波动情况预测，
135、选择适当的时机结汇，可减轻外汇风险。提前付款相当于投资（可得到折扣）；提前收款类似于借款。拖延收付：其作用与提前收付一样。提前收付或拖延收付法中的折扣率通常由进出口商双方协商确定。l3、平衡法是指在同一时期内，创造一个与存在风险相同货币、相同期限的资金反方向流动。如，某公司因出口有一笔3个月期限、10万美元的应收货款，则该公司设法进口10万美元、3个月后付款的货物。第四章 外汇风险管理一般情况下一个国际公司要实现每笔交易的应收应付货币完全平衡是很难的。l4、组对法具有某一货币的外汇风险时，设法创造一个与该种货币相联系的另一种货币的反方向流动。组队法的实现条件是：作为组队的两种货币常常是由一些机
136、构采取钉住政策而绑在一起的货币。如，美元与港币。特点：组队法较平衡法灵活性大，易于采用。但不能消除全部外汇风险，另外如果选用组队货币不当，还会带来新的外汇风险。第四章 外汇风险管理l5、多种货币组合法：是指进出口合同使用两种以上的货币来计价以消除外汇汇率波动风险。计价的多种货币中，如果一种货币价值变化，其他货币价值不变；或其中几种货币升值，而其他几种货币贬值，则可以分散或减轻外汇风险。l6、本币计价法：进出口合同采用本国货币计价可以避免外汇汇率变动风险。但不一定能争取到。l7、调整价格法：以交易双方中一方所在国货币计价，则另一方可能面临外汇风险，为弥补损失，另一方可争取调整价格。另一方如为出口
137、方，则提高价格，如为进口方则降低价格。第四章 外汇风险管理三、采取保值措施，防止外汇风险的方法l1、黄金保值条款：根据签订合同时计价货币的金平价对原货币进行支付。该条款通行于固定汇率时期，现已很少使用。l2、外汇保值条款该条款是指在合同中注明以硬货币计价，以软币支付，并标明两种货币当时的汇率。计价用硬币，支付用软币，支付时按支付日计价货币与另一货币的现行牌价进行支付，以保证收入不减少。第四章 外汇风险管理计价与支付都用软币，但签合同时明确该货币与另一硬币的比价。如支付时这一比价发生变化，则原货价按之一比价的变动幅度进行调整。确定一个软币与硬币的“商定汇率”，如支付时软币与硬币的比价超过“商定汇
138、率”一定幅度（如1.0%或1.5%）时，才对原货价进行调整。l3、综合货币单位保值条款：以综合货币单位保值，如以特别提款权来保值。因为它价值较为稳定。第四章 外汇风险管理l4、物价指数保值条款：即以某种商品的价格指数或消费物价指数来保值，进出口商品货价根据价格指数的变动相应调整。l5、滑动价格保值条款：在签订贸易合同时，买卖商品的部分价格暂不确定，根据履行合同时市场价格或生产费用的变化，加以调整。这里应确定滑动公式的主要问题：滑动部分占货价的比例，不滑动部分（管理费等）所占比例；滑动价格的组成及比例：主要由原材料费和工资两大部分组成；材料价格指数和工资指数的依据与资料来源第四章 外汇风险管理v
139、四、根据实际情况选用结算方式，防止外汇风险的原则和方法l安全及时是出口收汇应贯彻的一条原则。l一般而言，即期L/C结算方法，最符合安全及时收汇的原则。远期L/C结算方法则不及时。l托收结算方式，由于商业信用取代了银行信用，安全性大大减弱。五、利用外汇与借贷投资业务，防止外汇风险的方法l1、即期合同法：是指具有外汇债权或债务的公司与外汇银行签订出卖或购买外汇的即期合同来消除外汇风险。第四章 外汇风险管理如果是短期外汇债务，则即期外汇合同可以消除外汇风险；如果是远期外汇债务，则即期外汇合同要与借贷投资活动结合起来才能达到消除外汇风险的目的。l2、远期（外汇）合同法：是指具有外汇债权或债务的公司与外
140、汇银行签订出卖或购买远期外汇的合同来消除外汇风险。l3、掉期合同法：在签订买进或卖出即期外汇合同的同时，再签订卖出或买进远期外汇合同来消除时间风险和价值风险。例如，我公司现筹得100万美元资金，在美国订购价第四章 外汇风险管理值100万美元的机械设备，3个月后付款。当前国际金融市场汇价为1美元=153日元，而3个月日元远期为1美元=150日元。 避险方法：为获取汇率差价的利益，又保证将来按时支付美元货款，防止汇率风险，该公司按1:153比价与银行签订以100万美元购买1.53亿日元的即期外汇合同；同时还按日元对美元3个月远期1:150比价,与银行签订卖出1.5亿日元,购回100万美元的远期合同
141、。掉期合同的签订保证美元付款义务的按期完成不致遭到汇价损失，又能盈利300万日元和300万日元的3个月利息。第四章 外汇风险管理l4、借款法：是指有远期外汇收入的企业通过向其银行借进一笔与其远期收入相同金额、相同期限、相同货币的贷款，以达到融通资金、防止外汇风险和改变外汇风险时间结构的一种方法。 例如：我国A公司半年后将从美国收回10万美元的出口外汇收入。该公司为防止半年后美元汇率下跌的风险，则利用借款法向银行举借相同数额（10万）、相同期限（半年）的美元借款，并将这笔美元借款作为现汇卖出。半年后再利用其从美国获得的美元收入，偿还其从银行取得的借款。半年后如美元严重贬值，对A公司也无外汇风险。
142、该公司的净利息支出，即为防止外汇风险所花费的成本。第四章 外汇风险管理l5、投资法:公司有一笔远期外汇支出时，可向银行借入本币，并按即期汇率将该本币资金兑换成外汇，然后将这笔外汇资金（一般为闲置资金）投放于某一市场（典型市场为短期货币市场），一定时期后连同利息（或利润）收回这笔资金的经济过程。六、签订贸易协定，采取易货贸易防止外汇风险。第四章 外汇风险管理v第三节 外汇风险管理的基本方法p三种外汇风险管理的基本方法：远期合同法；借款-即期合同-投资法（Borrow-Spot-Invest,简称BSI法）；提前收付-即期合同-投资法（Lead-Spot-Invest,简称LSI法）。一、三种基本
143、方法在应收外汇账款中的具体运用l1、远期合同法操作方法：借助于远期合同，创造与外汇流入相对应的外币流出就可消除外汇风险。第四章 外汇风险管理举例：我公司向美国出口10万美元的商品，3个月后收款。设即期汇率为1美元=6.9895-6.9898人民币，3个月远期汇率为1美元=6.9890-6.9892人民币。 操作方法：按远期汇率为1美元=6.9890-6.9892人民币与银行签订出售10万美元的3个月远期合同，3个月后将收到的10万美元售予外汇银行，获得69.89万人民币。第四章 外汇风险管理l2、BSI法：即借款-即期合同-投资法。在有应收外汇账款的情况下，为防止应收外汇的汇价波动，首先借入与
144、应收外汇相同数额的外币，以消除时间风险；但货币风险仍然存在，此时可通过即期合同法予以消除，即将借入的外币卖给银行换回本币；为抵消一部分费用支出（如利息、交易费用），可将换回的本币存入银行或进行投资，以获得一定的投资收入。应收外汇账款到期收到后还清银行的外汇贷款第四章 外汇风险管理l3、LSI法：即提前收款-即期合同-投资法。具有应收外汇账款的公司，征得债务方的同意，请其提前支付货款，并给其一定折扣，此举可消除时间风险。收妥外汇货款后再通过与银行签订即期合同，换成本币从而消除价值风险。为获取一定投资收入，将换回的本币进行投资。lBSI法与LSI法全过程基本相似，只不过将第一步从银行借款对其支付利
145、息，改成请债务方提前支付，给其一定折扣。第四章 外汇风险管理v二、三种基本方法在应付外汇账款的方法中的具体运用l1、远期合同法举例：我公司向德国进口10万欧元的商品，支付条件为3个月远期信用证。设即期汇率为1欧元=7.2895-7.2898人民币，3个月远期汇率为1欧元=7.2890-7.2892人民币。操作方法：按远期汇率为1欧元=7.2890-7.2892人民币签订买进10万欧元的3个月远期合同，3个月后履行远期合同进行交割，以72.892万人民币买进10万欧元，向德国公司支付。第四章 外汇风险管理l2、BSI法的举例：如上例。操作程序：我公司从本国银行借入3个月的人民币72.898万；然
146、后与银行签订即期外汇购买合同，买进10万欧元；然后将这笔欧元存入银行或购买3个月的短期债券，以获取投资收益。l3、LSI法：第五章 我国的外汇管理体制v第一节 改革开放前后我国的外汇管理体制n一、改革开放前我国的外汇管理体制l1、 总体特点：实行外汇垄断制，即国家对外汇资金的收付买卖、调拨转移、进出国境实行严格管制。l2、具体特点：（1）外汇由国家统收统支。（2）官方规定的汇率基本盯住美元，定值偏高，长期不变。第五章 我国的外汇管理体制（3）官方外汇市场的资金往来，只有纵向的往来，没有横向的资金联系。（4）人民币汇价不具有调节经济的杠杆作用，只作为记账核算的工具。（5）官方外汇市场机构单一，企
147、事业单位和个人只与一家外汇专业银行中国银行往来。（6）企事业单位没有使用外汇的自主权，故纵向资金流量也是有限的。n二、改革开放中我国的外汇管理体制l（一）外汇留成制（额度留成制）与调剂外汇市场的建立第五章 我国的外汇管理体制l（二）外汇调剂市场的参与者外汇供给（来源）：创汇单位的外汇，地方政府统一分配的留成外汇，超过出口任务基数的外汇，供货单位分得的外汇，居民个人汇入的外汇、持有的外钞和外汇存款，外商投资企业的外汇，外汇贷款和业务经营过程中所收入的外汇外汇需求：境内机构贸易和非贸易用汇，个人用汇。第五章 我国的外汇管理体制第二节 1994年我国外汇管理体制改革n一、 1994年我国外汇管理体制
148、改革的主要内容l（一） 1994年我国外汇管理体制改革的长远目标1、长远目标：使人民币成为可自由兑换货币。2、IMF关于实现货币可自由兑换的条件：（1）相对合理的汇率制度；（2）充分的国际清算手段和支付能力；（3）健全而有力的宏观经济；（4）具备有效的市场环境。第五章 我国的外汇管理体制l（二）我国外汇管理体制改革的进程 分三步走：第一步，实现经常项目下人民币有条件兑换（1994年已实现）；第二步，实现经常项目下人民币可兑换（1996年12月已实现）；第三步，开放资本市场，实现资本项目下人民币可兑换，最后达到人民币的完全自由兑换。l（三） 1994年我国外汇管理体制改革的主要内容包括：第五章
149、我国的外汇管理体制1、建立单一的、以市场供求关系为基础的、有管理的浮动汇率制度。（1）汇率并轨，实行单一汇率。调剂外汇市场价与官方牌价合并，1994年1月1日并轨后的牌价为1美元=8.70元左右人民币。（2）实行以市场供求关系为基础的、有管理的浮动汇率制度2、实行外汇收入结汇制，取消外汇留成制。3、实行银行售汇制，允许人民币在经常项目下有条件可兑换。4、建立银行间外汇市场，改进汇率形成机制，保持合理及相对稳定的人民币汇率。第五章 我国的外汇管理体制5、强化外汇指定银行的依法经营和服务职能。6、对资本项目的外汇收支仍继续实行计划管理和审批制度。7、外商投资企业的外汇收支管理：准许保留外汇账户，外汇收支自行平衡。8、取消境内外币计价结算，禁止外币在境内流通。n二、 1994年我国外汇管理体制改革的意义第五章 我国的外汇管理体制第五章 我国的外汇管理体制
