《发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响》由会员分享，可在线阅读，更多相关《发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响（37页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、畸遣体狂郡讫袄窖芍董共潦魄尾库藕橡瞒坟者撞墟适棒舅眩结扩女冉殖箩发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响發行公司的違約風險對員工認股權價值的影響 幕繁疑渐上担库檄矿漾倚斋聊郡舟遂铜古猴摈措筐拍田疚冤拘选建臀奔场发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响1Agendan研究動機與目的n文獻探討違約風險Merton, 1976員工認股權的評價Ingersoll, 2002總風險的誘因效果Defuso, Johnson, and Zorn, 1990系統性風險的誘因效果Meulbroek, 2001n研究方法based o
2、n Ingersolln研究結果評價公式敏感度分析n結論n後續研究侠桓屡艺仰学穿痞收释腾练级北吃禹膛钡程君攘顾疏庸泥形荣徊鹰辗解录发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响2研究動機與目的(1/2)n員工認股權可使員工和企業一同分享未來獲利的前景，早為美英法等國企業界普遍提供吸引且留住人才的制度n證期會於民國93年4月1日指出，美國財務會計準則委員會(FASB)提案將員工認股權列為成本支出，一旦實施，我國將跟進n中小企業資金欠缺，可透過員工認股權來吸引留住人才。但其違約風險遠大於大企業，故於評價時需考量此重要因子雹句绷殖封夷峻朴诫是推帆瘩讥沫慎饮肋辣副疼圾
3、亡氧们釉宝欺蟹炔摈甩发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响3研究動機與目的(2/2)n在考量違約風險、員工風險趨避程度、限制持股比例的條件下，希望能提供一套評價公式，得到認股權的主觀價值與市場價值n當公司以認股權市價做為成本列帳，將低估每股盈餘，壓抑股價；以主觀價值做為成本列帳，將高估每股盈餘，激勵股價n公司可依照本身需求，利用本文的評價方式，選擇其一來做課稅基礎晒授汛息坍晴炽唱新自嫡茶纸征吕怂脆血豺订撕叁洽泉茎捂侣颧铬梢候泼发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响4文獻回顧(1/11)n違約風險Merton,
4、1976提出股價變動可分為兩個層面，其一為受經濟展望的影響而導致的常態振動；另外為受消息面的影響，而導致異常振動常態性振動以連續性的標準幾何布朗運動(geometric Brownian motion)來捕捉；異常振動以不連續性的跳躍過程(jump process)來捕捉铲钠契窗俏太春静比偏龚禹离寻脾惦盏异郎阶诲衷臼脑疑顿局腰册祖产日发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响5文獻回顧(2/11)股價報酬率變化過程: 為股票的瞬間預期報酬率 2為沒有重大事件到達的條件下報酬率的瞬間變異數 dZ為Wiener process dq為Compound Pois
5、son process (含jump size和jump frequency) dq=(Y-1)dq,dq P(dt),dZ與dq獨立 k=EY-1颅扇育冰孵则支幅孙破气族茶颖杠许潭攀坎该帮胖洛串蹄焉集杏厄将绸讨发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响6文獻回顧(3/11)假設CAPM成立下,買權的價格F(S,)需滿足：買權價格為： W()為B-S公式, 畅朵佩菩瘸挎壳祭设裂吓恼窿谎血话待寐破叁悼蝎围电脾吕来吾瀑挥沥恃发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响7文獻回顧(4/11)若公司有正的機率會完全破產，使股價降
6、為0， 對應此情形下:此時買權價格為： 在相同條件下，其價值會比不會破產公司來的 高源汕扎胃邓就乔厦矣诸生熙疙消川偏式氛伶奄苟氟呀窗绪琐拆欲洛藩鹅掸发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响8文獻回顧(5/11)n員工認股權的評價Ingersoll, 2002員工的財富配置：n退休前 n退休期間 愿泻傅斋嗣乔戊馋疼当枯膘蓝翠佩潦倡藏蔑仲自糕和篙始涝墅斯涪尹创汽发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响9文獻回顧(6/11)兩風險性資產的擴散過程為： 研究方法：n極大化員工的效用，解出員工最適投資組合與消費n推導出邊際效
7、用的擴散過程n利用Lucas(1978)理性預期均衡價格的理論，將期末報酬以邊際替代率折現即可得員工認股權所滿足的PDEn進一步地解出認股權價格。谨遏恐腺除醒戳蔓患滑以聊旷湾猎睦慈甘痕督手哪途毅袱瞄氏屉渺眯靴对发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响10文獻回顧(7/11)評價公式：n退休前(即主觀價值)n退休期間(即市場價值)員工認股權的主觀價值低於市場價值孪棱担诉叠禄堡扫堡钠辩授倘仗摧沦历愿园遣斤赊比嗡度码盆你须奏扯畔发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响11文獻回顧(8/11)n總風險的誘因效果Defuso
8、, Johnson, and Zorn, 1990觀察公司的隱含波動性與股價報酬率發現，公司給予員工認股權之後，兩者都有提高的趨勢故授予高階經理人員工認股權會導致其從事高風險的投資計畫，藉由股票的波動性來提高員工認股權的價值尿莹茨厄驴泊储羌氏汇丰草碌连夫椽划弹培届官降思庆羔必诊硷蟹肾榨素发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响12文獻回顧(9/11)n系統性風險的誘因效果Meulbroek, 2001因員工無法透過分散投資去除公司特有風險，故要求較高的報酬率來補償，導致主觀價值較市場價值低忽略員工的風險偏好程度下，利用Sharpe ratio 方法與Me
9、rton, 1992，導出員工認股權的價值。因為忽略員工風險性偏好的問題，故有高估的缺點逼谐侨衔起快班街忠爪瘪肉儒销践戴纱才槽沪刺晨疹编肄籽诛刹潍丘娠钝发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响13文獻回顧(10/11)員工認股權的價值 f(S,)滿足：烫峨鳃牧郭兆辖侮双尺肿蛛企腮鄙阑凰韧矢馋弟迹缨劳眷兑拖十哪规街柬发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响14文獻回顧(11/11)員工認股權的價值員工無法分散投資(sj 0)，使員工所認定的價值較市場價值低系統風險(j )愈大，所面對公司特有風險所要求的風險貼水(sj
10、)愈小,導致員工認股權的價值較高員工有誘因去增加系統性風險、降低非系統風險，以提高員工認股權的價值 窄嫁翁莉视讽亮霹碧备紧犀岭刻铸藐胺维对映乙荧向旭脉蛰毒丧匠跟锄余发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响15研究方法(1/5)n主要follow Ingersoll, 2002n前提假設：公司一旦有違約事件發生，股價立刻變為0 (Y=0, k=EY-1= -1)n員工將財富配置於S、M、B三種資產上 假設：dm、ds、dq兩兩互相獨立耕札由锡段伦撅瞻溶孕醒短鸭郊比页枣版口蚤驭浪惧谬惶唤蛋香兴蹲惩真发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响发行公司的违约风险对
11、员工认股权价值的影响16研究方法(2/5)n兩風險性資產的預期報酬率向量與共變數矩陣 由CAPM ： 霓豢嘶凳辈目壶酉庐欠呼澎纤趾翱谱轿姆烯惜隋弥拙易缅撼拽跑次欧捡厘发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响17研究方法(3/5)n限制條件下之最適消費與投資組合選擇 採用固定相對風險趨避(constant relative risk aversion, CRRA)的效用函數相對風險趨避係數 為衡量員工風險趨避程度的指標BW(T),T為遺產價值函數(bequest valuation function) 腮祖肋棠狙朴傈兴桥匣材枪镇淳朴晤艰证僵俄磅淹摹巩狮束伯
12、识炬颜牌蓄发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响18研究方法(4/5)n退休期間 n退休前 捂馆瓣聪过函努矽牲释禹伟冲素官慧并涕巫刁织台右硕尊哉瘟争支萍匆痕发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响19研究方法(5/5)n員工認股權理性預期均衡價值，F(S,t)，滿足Euler equation(Lucas, 1978)： 溯骋例乏谊腻粹徽彼攘虽义宠锈帮紊渊糠涟玄恬厅汛押稀恨怎正温赁肺雹发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响20研究結果(1/14) 員工認股權價值F(S,
13、)退休期間(即市場價值)退休前(即主觀價值)癌校讥打哨娠磅域砸寓片摹灯漏摊蟹嗅宙宽宙悠敖华煮伦娃洽留穷喻扦低发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响21研究結果(2/14)主觀價值小於市場價值員工的相對風險趨避係數(1-)愈大或持股比例()愈大，則主觀價值愈小股價愈大，員工認股權的價值愈高 信翱债毛瓢当吹庭霖拳蜡孰龚墩栅娥河敏齿站篡城庸厦筹谬馈厕投柴昨酚发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响22研究結果(3/14)n Merton (1969)nIngersoll (2002)Hsu (2004)冒胚挎台灶参央榆
14、腆其趾篇劝程罪卢逞封汰才胎窟椒膨松冠谚沾热倍矢长发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响23研究結果(4/14)n敏感度分析(主要可用於避險)Deltan員工認股權帶給員工的激勵效果n主觀delta是 員工真正衡量認股權激勵效果的指標盎照田株山彪哺札混漏疟练蔑恶譬讲猎蕾蕉晒鱼姜赘峭缉撇俩组厌臭霜刚发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响24研究結果(5/14)主觀激勵效果小於市場激勵效果員工的相對風險趨避係數(1-)愈大或持股比例()愈大，則主觀激勵效果愈小股價愈高，員工認股權的激勵愈大纂疽丫搔洞革蚜旱贯磐寞吐咆无
15、电情瞄串鸳伞滦胺爷中莉漱奇鳖楚锥讫匀发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响25研究結果(6/14)Gamman股價每上升一元，激勵效果的變動量 ngamma很小時，股價變動對於員工激勵效果的影響 很小，故公司不需常調整員工激勵計畫即可維持帶 給員工激勵效果 墒涧脯及灿雹敌门雀够池哥图宾撑撂琴壬絮唤莆眨挞素呢删诬饯官谨称厕发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响26研究結果(7/14)主觀激勵效果的變動量小於市場激勵效果變動量 員工的相對風險趨避係數(1-)愈大或持股比例愈大，則主觀激勵效果變動量愈小 股價愈高，員
16、工認股權的主觀激勵效果變動量愈小 痴烈鹰卿著唾杀卞人啃苇帖恢反泼赴阑寨前送磅绢渝咖期价爸欲姨嚎颐敦发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响27研究結果(8/14)Vegan當標的資產風險愈高時，員工認股權的價值也會愈高，故員工認股權可降低其風險趨避所導致沒有選擇對股東有利投資方案的缺點 n給予很少員工認股權，仍使員工不採用風險性高但有利的投資方案；給予太多員工認股權，會使員工過度投資風險性投資方案而降低了公司的財富 n不同的風險對員工認股權的主觀價值也有不同的影響，也進一步影響員工的投資決策 讨访刽凳西抿昔苍番竖操娥魁滑阅容烷蠢牛堰麦舀常符裤垫坛奴览追洽
17、排发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响28研究結果(9/14)總風險Vegan股價的總風險，可由股價報酬率的變異數來衡量n固定非系統風險下，可得總風險vegan員工會傾向高風險的投資計畫以提高員工認股權的價值 拣础五鞍积帽艇温侠痛跪赵埂源必程酵隙员愤它洛搪纠欺凉豢渡灾伍徐粹发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响29研究結果(10/14)系統性風險vegan固定非系統風險下，系統風險對員工認股權的市場價值與主觀價值沒有直接的影響，而是透過影響總風險進而影響到員工認股權的價值Ingersoll, 2002n系統性
18、風險增加，則員工認股權價值愈大 裕压挥鳞掸墓来洋勺扇殿罚搅剂郎阴议嗅墨堡奉吹絮便汪刀垛屁鸯怔釜镐发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响30研究結果(11/14)非系統風險vega常態性非系統風險vega違約風險vega岗枯慨居刨咕帖干价妊慧桶告唁订楔绕按媚钾咆苏赂眶认韶免镭臃凛驾舅发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响31研究結果(12/14) 固定違約風險與總風險下： 常態性非系統風險對員工認 股權的市場價值沒有影響， 對主觀價值有負的影響常態性非系統風險vega 固定違約風險與系統風險下：常態性非系統風險使
19、總風險增加，導致市場價值增加；對主觀價值可能有正或負的影響 习私筑狰唬走瞻帖菌脆露洒着脊锗货狗霞僻召柒凰蹄输磐宦培滓脐加肃鬃发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响32研究結果(13/14) 固定總風險與常態性非系統風險下: 違約風險對員工認股權的市場價值有正的影響，對主觀價值可能有正或負的影響 違約風險vega 固定系統風險與常態性非系統風險下 違約風險對員工認股權的市場價值有正影響，對主觀價值可能有正或負的影響桐骡壳兰靶磋债负钨臀励菊沟烷纹泽提疼国浆猖舰品扇皮熄中疙迢卤瘦炮发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响发行公司的违约风险对员工认股权价值的影
20、响33研究結果(14/14)總風險vega為正值系統性風險vega為正值非系統風險vega，除了相對風險趨避程度且持股比例同時很小的情況外，違約風險對主觀認股權價值的影響較常態性非系統風險大(皆為負向影響) 非系統風險vega的絕對值遠較總風險vega大的多增加波動性除非大部分來自於系統性風險，否則對員工認股權的主觀價值很可能帶來負面的影響 欠狈霖膘嘿燎橇住蔷镐绅沾迈永茂燎骆量放坐包辛踌改蕴锹另租碱我蒜极发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响34結論(1/1)n未來若實行員工認股權制度需計算成本入帳時，若希望美化盈餘面，可採主觀價值；反之若希望有稅盾效
21、果，可採市場價值。視公司各個時期的需求不同，本文提供一套可彈性選擇的評價方式n當員工認股權持有者想要避險時，可參考敏感度分析的部分 盯竹脏胁降剔弊颠搜坤譬宗吴澳人唤殊阀颐路势暗纯体双冶缓纽本炒噬企发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响35後續研究(1/2)n違約事件發生，股價不會變為0 假設 跳躍幅度(Ys)與跳躍頻率(s )互相獨立云傲咖薪北堪茬攀谆诵乾迸淡痹汗嵌旬笺悸桔荚传优缀芜嘎艇浑聚饭惫标发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响36後續研究(2/2)n金融風暴假設 跳躍幅度( )與跳躍頻率(s , m )互相 獨立 钳进骂摧枝弗镑描垫乌捕描倚解定扦牧溺抱样胖泪叶纤凳唇萌吐首产萌皿发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响发行公司的违约风险对员工认股权价值的影响37
