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1、第七章固定汇率体系下的经济政策1摘要o在开放经济条件下，任何一国实际汇率的变化就会自动引起外国实际汇率的相反变化。o国内支出的转移也会改变本国对外国商品的需求。o因此，在开放经济条件下，各国宏观经济政策具有相互关联性。2第一节 开放经济条件下的内外平衡o开放经济条件下的宏观经济政策有两个基本目标：n对内平衡：实现充分就业和稳定价格的政策；n对外平衡：避免国际收支的严重不平衡。o国内政策的影响：一国选择改善国际收支的政策，就会自动导致其他国家国际收支地位的恶化。3一、 对内平衡政策o一国经济的对内平衡就是指一国的生产资源得到充分利用，同时价格水平也是稳定的。n充分就业n预期与价格稳定：通货膨胀与
2、通货紧缩的效应。政府的对内目标是维护稳定的价格水平。o显然，只有实行稳定的与产出相联的货币供应政策，才能实现国内的对内平衡的政策目标。4二、 对外平衡政策o如何看待经常项目收支平衡？o经常项目赤字过大的问题：经常项目赤字意味着从国外借用资源。借用的资金是用于生产还是消费？o一国对外平衡的含义解释o经常项目的大量盈余问题：意味着一国在国外积累资产。根据国民收入恒等式：S=CA+I。进一步解释：在国民储蓄为一定情况下，经常项目盈余的增加意味着国内投资的减少。 o一国对外平衡的目标是使经常项目保持一定的水平，能实现最大的贸易收益。5第二节 金本位制下的对外平衡问题o一、 金本位制的建立o金本位下货币
3、价值的确定：货币的价值按等量的黄金来确定。1盎司黄金的美元价值相当于20.67美元。o金本位是一种商品本位，以一种供应量相对固定的商品为基础，长期价格是相对稳定的。o金本位下中央银行的主要责任：是保持本国货币和黄金之间的官方平价。由于国际储备是黄金，因此中央银行必须有足够的黄金储备，以保持这个平价。6二、价格与贵金属流动机制o基于货币数量说，休谟建立了一个国际收支和贸易条件的动态模型，提出了著名的价格-贵金属-流动机制，以自动调节的市场过程来不断恢复贸易平衡的作用，说明市场力量将在长期内保持金和银在各国之间的“自然分配”。o该机制假设：英国全部货币（金币）的4/5“毁于一旦”或者货币供应量在一
4、夜之间增加了5倍，对国际收支的影响。7价格贵金属流动机制n经常项目盈余与资本项目赤字差额黄金流入 外币供应 本国货币供应 本国商品价格 且外国商品价格 本币在固定汇率下的升值 本国对外国商品和劳务需求 本国经常项目盈余 国际收支平衡。 8休谟的理论o假设英国的经常项目盈余比资本项目赤字大，也就是外国的净进口未能用英国贷款来结清的差额，外国必须用国际储备的流出来相抵，就是用黄金来支付，使黄金流入英国。黄金流入英国就自动降低了外币供应，并使英国货币供应增加，那么外国商品价格下降而英国商品价格则上升。英国商品价格上升和外国商品价格下降的同时，就是英镑在固定汇率下的升值，使国外对英国商品和劳务的需求下
5、降，而提高了英国对外国商品和劳务的需求。结果是英国经常项目盈余下降，并使外国经常项目赤字下降。最终是两国均达到国际收支平衡。o因此，货币黄金扮演了固定价格水平的“锚”作用。9第三节 19181939年的国际货币制度o一、 金汇兑本位制：主要内容o货币单位仍然规定含金量。o国内不流通金币，以国家发行的银行券作本位货币流通。o银行券只能购买外汇，而外汇可在外国兑换黄金。o本国货币同另一金本位国家的货币保持固定的比较，同时以外汇或黄金来稳定外汇市场。10金汇兑本位制的的瓦解o英国：1925年恢复金本位。平价的恢复意味着真实汇率水平和竞争力已经脱离了其基础价值。o世界性经济危机。o货币的竞争性贬值。1
6、1二、 金汇兑本位制崩溃原因的新解释o基本结论是：世界经济的持续增长带来对货币黄金需求的增加，而黄金供应不足引起货币紧缩，结果导致全球价格水平急剧下降。o可以认为中央银行提高黄金储备率，实行从紧的货币政策，起到了抑制经济发展的作用。o表明金汇兑本位制崩溃的重要原因是各国无法提供充足的货币、黄金和缺少货币政策的国际协调。12第四节 布雷顿森林体系的内外平衡特点o一、 布雷顿森林体系的建立o(一) 布雷顿森林体系的建立过程o凯恩斯计划：透支原则和非黄金汇兑的国际清算原则。o怀特计划：强调黄金汇兑的国际清算原则。o争夺国际货币体系主导权。13布雷顿森林体系的主要内容o确定1美元含金量为0.888 6
7、71克纯金，1盎司黄金等于35美元。o国际货币基金组织成员国的货币定出含金量，按含金量之比确定与美元的固定比价（黄金平价）。o确定市场汇率的波动上下限各为黄金平价的1%，并由各成员国的中央银行负责维持，是一种固定汇率制度。o各国中央银行持有的美元可按35美元=1盎司黄金比价向美国兑换黄金。因而美元成为货币体系内的主要储备货币。o建立了以美元为中心的国际货币体系。14(二) 布雷顿森林体系的特点o固定汇率体系采用严格约束和充分灵活的混合制。对货币管理的主要约束是：一是要求各国汇率与美元挂钩，进而与黄金挂钩，即“双挂钩”原则；二是美国用美元可以兑换黄金的义务来约束自己的货币政策。o体系的灵活性：一
8、是国际货币基金组织的借贷设施，可以为成员国提供外币贷款，前提则是必须接受基金组织的宏观经济政策的监督。二是可调整平价，即货币对美元的汇率是可以改变的，条件是国际收支处于“基本不均衡状态”。15布雷顿森林体系时期主要发达国家的汇率变动国家对 美 元 汇 率 的 变 化加拿大浮动： 1962年月日前浮动，后钉住在1.081加元$，年月日又开始浮动。法国贬值： 年月日的汇率为.法郎$，一年后发行的新法郎汇率是.法郎$，1969年月日，法郎贬值为5.554法郎$。联邦德国升值： 1961年月日从4.2$升值到4.0$，年月日又升值到.$。意大利钉住汇率： 1960年3月30日1971年8月为623里拉
9、$。日本钉住汇率： 年之前为日元 $ 。荷兰钉住汇率： 年月日前为.盾 $ ，当天升值为.盾 $ 。英国贬值： 年月日从$ . $，贬值到$ .。16二、布雷顿森林体系下的内外平衡o布雷顿森林协定是国际货币史上第一个带有“正式性约束”的国际货币制度，试图通过汇率的主度性安排来促进世界经济的发展。o国际货币基金组织则成为管理和协调国际货币制度运行的职能机构。17若干评论o在布雷顿森林体系下，一国的对外政策目标和经常项目目标越来越重要。o布雷顿森林体系过分强调了汇率的稳定，忽视了国际收支的调节机制，使各国不能利用汇率的变动达到调节国际收支平衡的目的，只能消极地实行贸易管制，或放弃稳定国内经济的政策
10、目标。o布雷顿森林体系下的汇率缺乏弹性，使各国难以成功地达到内外平衡的目标。18三、 特里芬难题o美国承担着全球外汇储备上升所需要的美元供应增加的责任。但是，在各国中央银行用美元兑换黄金时，就使美国国际储备下降，一旦美国黄金存量低于它对外国中央银行的美元债务时，就会带来货币的“信任问题”。o其内含的冲突就是美国既要不断增加货币供应满足世界各国对美元资产的储备需求，又要维持黄金的可兑换性。19特里芬难题：美国对外负债的增加和美国黄金储备的减少20第五节 布雷顿森林体系的终结o布雷顿森林体系终结的背景o为什么要发行特别提款权？o特别提款权是战后国际货币体系改革的第一项措施，利用国际金融合作的形式而
11、创设的新的国际储备资产。o特别提款权的构成，每隔五年调整一次。o特别提款权仅仅是一种虚拟的国际清偿力。21一、 通货膨胀的输出o美国的通货膨胀问题。o国际货币理论指出：如果储备货币国家加速其货币增长，作用之一就是使国外的货币增长率自动上升，从而导致通货膨胀。外国中央银行为了保持其汇率的稳定，就必须购买储备货币，使自己货币供应同时扩大。那么，外国就被迫“进口”美国的通货膨胀。o从长期来看，在产出不变的情况下，商品价格应和货币供应同比例变化。o美国向全球输出了“通货膨胀”。22二、 布雷顿森林体系的终结o显然，外国的政策制定者面临的选择是：要么选择固定汇率，要么选择进口通货膨胀。o(一) 第一次美
12、元危机：表明美国不可能单独维持以美元为中心的国际货币体系o(二) 第二次美元危机：黄金双价制，美元兑换性受到限制。o(三) 第三次美元危机：美元与黄金的脱钩。23(四) 史密森协议和布雷顿森林体系的终结o史密森协议的内容是调整各国货币比价和扩大各国货币对美元汇率的波动范围：1、美元对黄金贬值7.89%，调整黄金官价。2、一些国家的货币对美元升值。3、扩大各国货币对美元汇率的波动幅度，从平价1%到2.25%。o1973年3月，主要发达国家宣布货币实行浮动汇率，表明国际货币制度进入了浮动汇率制时代。24三、 布雷顿森林体系的作用和地位o布雷顿森林体系建立了国际货币制度和运行规则。固定汇率制与国际贸
13、易的增长。o布雷顿森林体系所制定的国际合作规则，使各成员国可在世界范围内充分利用金融资源，解决国际收支方面出现的暂时失衡，提高了金融资源的利用效率。国际货币基金组织向成员国提供了大量的贷款，帮助逆差国缓和了国际收支危机。25o布雷顿森林体系创立了一个完全新型的开放的国际货币体系，所制定的一系列国际货币政策协作的规则对缓和周期性经济危机起了重要作用。o作为布雷顿森林体系产物的国际货币基金组织并未因体系的终结而消逝，而是继续发挥着促进世界经济发展和国际货币关系稳定的重要作用。26本章小结o开放经济条件下的宏观经济政策有两个基本目标： 维持充分就业和价格稳定的对内平衡，维持国际收支平衡。对外平衡取决
14、于许多因素，如汇率机制和世界经济状况等。由于每一个国家的宏观经济政策对国外均有影响，一国要达到内外平衡的目标就要受到其他国家政策的影响。o金本位制下的对外平衡机制是休谟所提出的“价格贵金属流动机制”，通过自动调节市场过程起到恢复贸易平衡的作用。在金本位制下，中央银行的主要责任是保持本国货币和黄金之间的官方平价，并通过黄金的输出和输入使一国经常项目恢复平衡。27o1918年后恢复金汇兑本位制的政策并没有成功。19291933年的世界经济大萧条使已恢复的金汇兑本位制昙花一现，国际经济合作也大大削弱了。在这一经济动荡不定的形势下，各国只能采取将本国经济与世界经济的部分隔绝办法来避免对外不平衡。各国为
15、了增加出口、刺激国内经济而采取的贬值政策也就摧毁了国际金本位制的基础。货币主义理论认为，金汇兑本位制崩溃的重要原因是各国无法提供充足的货币黄金和缺少货币政策的国际协调。28o布雷顿森林体系建立了以美元为中心的国际货币体系，确定了市场汇率的波动上下限为黄金平价的1%，这一固定汇率制使一国可以在不牺牲国内平衡的条件下，足以维持对外平衡；确定美元与黄金的比价是每盎司为35美元，而其他国家货币钉住美元，外国中央银行可以1盎司黄金等于35美元的价格向美国兑换黄金。这样，在一国面临经济基本失衡的条件下可以改变对美元的汇率，使国际货币基金组织成员通过货币贬值对高失业率和高经常项目逆差进行调整。29o1958
16、年，西欧国家的货币恢复自由兑换后，各国金融市场日益融为一体。可是，西欧各国的货币政策作用在固定汇率制下大为削弱，不能利用汇率变动达到调节国际收支的目的。各国中央银行用积累美元资产的办法来保持充足的国际储备，一旦各国持有美元数的增加超过了美国的黄金储备，就引发了对美元的信任危机。o美国货币增长率的上升产生了国内的通货膨胀，而各国为了维持固定汇率只得用本币购买美元，因而进口了美国的通货膨胀。1971年后的一系列美元危机，迫使发达国家放弃美元与黄金挂钩和固定汇率制的布雷顿森林体系。国际货币制度进入了浮动汇率制时代。30复习思考题o简述开放经济条件下内外平衡的特点。o按照休谟分析的金本位制运行特点，阐述国和国两个国家均衡的恢复。o你认为货币主义理论解释19181939年国际货币制度崩溃的原因合理吗?o简述布雷顿森林体系的主要内容。o在布雷顿森林体系下，美国是怎样输出通货膨胀的?其后果又是什么?o评价布雷顿森林体系的作用和地位。31o本章结束32
