金融期货投资分析课件

《金融期货投资分析课件》由会员分享，可在线阅读，更多相关《金融期货投资分析课件（108页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、第四章 金融期货投资分析1金融期货投资分析金融期货投资分析金融期货投资分析n金融期货概述n股指期货n外汇期货n利率期货2金融期货投资分析一、金融期货概述n金融期货是指以金融工具或金融产品作为标的物的期货产品，其标的物可以是货币（外汇）、债券、股票及股票指数,按照其出现的先后次序分为外汇期货、利率期货、股指期货三大类。n金融期货虽然在20世纪70年代开始出现，但其交易规模发展非常迅速，现在其交易量占期货交易的80%以上。3金融期货投资分析金融期货市场的功能金融期货市场的功能 金金融融期期货货交交易易的的基基本本功功能能主主要要表表现现为为以以下下三三个个方面。方面。1 1、增强证券市场的流动性，

2、稳定了现货市场。、增强证券市场的流动性，稳定了现货市场。2 2、转移风险。、转移风险。3 3、价格发现、价格发现 4金融期货投资分析金融产品的基本特性n相比商品期货，金融产品具有以下特性：同质性: 普通商品只能做到基本的同质性，大部分商品期货需要对规格、型号、等级、性能进行标准化。但金融产品一般都表现为各种形式的、以货币表示的金融资产，货币的同质性决定了金融资产的同质性。耐久性易变性结算与交割的便利性5金融期货投资分析股指期货投资分析投资分析6金融期货投资分析著名的指数期货：n道道琼斯工斯工业平均指数平均指数(Dow Jones Industrial Average): 由30种美国的蓝筹股构

3、成的指数。每种股票的权重与其价格成比例。CBOT交易两种以该指数为标的的期货合约，一种合约的价格为该指数乘以10，另一种迷你道琼斯的价格为该指数乘以5。n标准普准普尔500股票指数（股票指数（S&P500）：由500种股票构成的指数，包括：400只工业股，40只公用事业股，20只交通事业股和40只金融机构股。每种股票的权重和其市值成比例。CME交易的S&P500的品种有：a)价格为该指数乘以250；b)miniS&P500：价格为该指数乘以50；c)S&P MidCap 400 Index：基于由400种股票构成的组合。7金融期货投资分析n纳斯达克纳斯达克100指数（指数（Nasdaq 100

4、）: 有在纳斯达克上市的100种股票构成的。CME交易两种以该指数为标的的期货合约：一种价格指数100；一种价格指数20。n罗素罗素2000指数（指数（Russel 2000 index）:以美国2000只总市值较小的股票构成的组合为基准。n罗素罗素1000指数：指数：由美国的1000只市值最大的股票构成；nNYSE复合指数（复合指数（NYSE Composite Index）：）：由纽约股票交易所交易的所有股票构成；8金融期货投资分析n美元指数美元指数(U.S.Dollar Index)：六：六种外汇价值的交易加权(trade-weighted)指数（欧元，日元，英镑，加拿大元，瑞典克朗和瑞

5、士法郎）。n日经日经225股票平均指数（股票平均指数（Nikkei 225 Stock Average）：）：由东京股票交易所交易的最大的225只股票组成，每支股票的权重为股票价格。n国内指数期货：沪深300股指：沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值，共300支样本股，来自沪深两市日均总市值排在前300名的股票，每半年调整一次成分股，每支股票的权重为股票市值。9金融期货投资分析股指期货S&P500股指期货的合约规格，2002/07n合约规模：S&P500期货价格乘以250美元n价格限制：下跌5%、10%、15%与20%n最小价格变动：0.10个指数点，相当于每份合约25美元n交割月：

6、3、6、9、12月n正常交易时间（美国中部时间）：上午8:30-下午3:15n最后交易日：交割月的第三个星期五之前的星期四n最后交割日：交割月的第三个星期五n头寸限制：任一交易商持有的所有交割月的合约形成的净头寸不超过20,000份合约10金融期货投资分析股指期货合约价值与面值n股指期货被设计成合约价值合约价值等于指数期货价格乘以规定数量的货币一个指数点的价值2002年7月31日，9月份S&P500指数期货的收盘价为905.50点，因此，一份S&P500指数期货合约的价值等于905.50X250 =226,375美元n指数期货的面值指数期货的面值等于股票指数乘以一个指数点的价值。2002年7月

7、31日，S&P500指数的收盘价为911.62点，因此，一份S&P500指数期货合约的面值等于911.62 X250 = 227,905美元11金融期货投资分析合约标的合约标的 沪深沪深 300 300 指数指数合约乘数合约乘数 每点每点 300 300 元元合约价值合约价值 沪深沪深 300 300 指数点指数点 300 300 元元报价单位报价单位 指数点指数点最小变动价位最小变动价位 0.1 0.1 点点合约月份合约月份 当月、下月及随后两个季月当月、下月及随后两个季月仿真交易时间仿真交易时间 周一至周五，周一至周五， 9:15-11:309:15-11:3013:00-16:3013:

8、00-16:30价格限制价格限制 上一个交易日结算价的正负上一个交易日结算价的正负 10% 10% ，熔断正负，熔断正负 6 6 合约交易保证金合约交易保证金 合约价值的合约价值的 10%10%交割方式交割方式 现金交割现金交割最后交易日最后交易日 合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延最后结算日最后结算日 同最后交易日同最后交易日手续费手续费 100 100 元元 / / 手（含风险准备金）手（含风险准备金）交易代码交易代码 IF IF 沪深300股指期货规格12金融期货投资分析股指期货价格n股指期货对信息的反应速度比股票指数快实证表明，在一般市

9、场条件下，S&P500指数期货对信息的反应速度比S&P500快10-15分钟n相对于股票现货交易而言，股指期货的流动性好，交易成本低股指期货买卖差价远小于股票现货交易。期货交易的佣金通常只有现货交易的佣金的1/6到1/10n股指期货市场是最接近金融学家的有效市场之一，而股票市场信息不对称的问题要比股指期货严重得多13金融期货投资分析2006年1至6月股指期货及期权占所有衍生品交易数量的37.87%数据来源：Futures Industry Association14金融期货投资分析2001年以来股指期货交易金额逐年增长成交金额成交金额(万万亿美元亿美元)年增长率年增长率19949.5 1995

10、10.5 10.5%199612.8 22.2%199716.1 26.1%199818.9 17.4%199921.4 12.9%200023.4 9.3%200122.6 -3.6%200226.5 17.5%200332.4 22.4%200442.0 29.5%200555.1 31.0%数据来源：Futures Industry Association15金融期货投资分析2006年1至6月小型股指期货合约受到投资者瞩目 （单位：张）排名合约上市交易所成交量1E-Mini S&P 500芝加哥商品交易所129,451,0132DJ Euro Stoxx 50欧洲期货交易所108,364

11、,0903E-Mini Nasdaq-100芝加哥商品交易所41,011,6154NSE S&P CNX Nifty印度国家证券交易所38,850,9825Kospi 200韩国交易所集团25,386,4796DAX欧洲期货交易所21,614,1627E-Mini Russell 2000芝加哥商业交易所19,652,2328CAC 40伦敦国际金融期货交易所16,872,0999Nikkei 225大阪证券交易所13,600,30810FTSE 100伦敦国际金融期货交易所13,088,130数据来源： Future and Option Weekly16金融期货投资分析我国曾经出现过的金融

12、衍生品品种品种 持续时间持续时间 基础品种基础品种 结局结局 国国 债债 期期 货货 1992 年 12 月1995 年 5 月 针对 1992 1994 年发行的大部分二年期三年期、五年期可流通国债设计的合约 1994 年迅猛发展，总交易量达到 28000 亿元，全国出现了空前的国债期货热。以 “327 国债事件 ” 为代表的一系列恶性违规事件，导致正常交易无法进行，监管部门宣布暂停。 外外 汇汇 期期 货货1992 年 6 月1996 年 6 月 美元、英镑、德国马克、日元、港币 外汇期货价格难以反映对汇率变动的预期，加之对外汇现货交易的许多严格的附加条件，买卖难以自由及时地进行，因而缺乏

13、需求，市场交易冷淡。 因交易需求长期不足， 1996 年 3 月 27 日，央行和外管局宣布外汇期货业务管理试行办法无效。 股股 指指期期 货货 1993 年 3 月1993 年 9 月 以深圳综合指数为标的的 3 、 6 、 9 和 12 月份交割的 4 种合约和深圳 A 股指数为标的的另外 4 种合约。 由于深圳股市当时规模较小，股价因股票供不应求处于相当高位，股指期货不仅难以发挥避险作用，实际上还成为一种投机性极强的工具。1993 年 9 月，深圳平安保险公司福田证券部出现大户联手交易，打压股价指数的行为，监管部门 宣布停止交易。 17金融期货投资分析传统的股票市场风险管理n股指期货市场

14、之所以能够快速发展，是因为股指期货有着广泛的应用风险管理套利投机n股票投资的风险可以分解成系统风险与非系统风险两部分。投资分散化可以降低乃至消除投资组合的非系统风险 系统风险指不能通过分散投资来消除的风险CAPM告诉我们，决定资产期望收益率的是资产的系统风险，资产的非系统风险对资产的期望收益率没有任何影响18金融期货投资分析传统的股票市场风险管理n分散化投资无法消除股票投资的系统风险n在缺乏对冲工具的情况下，如果投资者希望降低股票投资组合的系统风险，那么，只能用贝塔系数小的资产替代贝塔系数大的股票，从而降低大贝塔股票的投资比例、提高小贝塔股票的投资比例19金融期货投资分析传统的股票市场风险管理

15、n通过调整股票头寸改变投资组合的系统风险存在一些缺点：买卖股票的交易成本高，头寸调整的速度慢投资者的投资约束除了投资组合的系统风险以外，很可能还包括投资组合的其它指标。在调整股票头寸以实现系统风险目标的同时，投资者可能不得不降低投资组合的阿尔法部分投资者对自己选股能力有充分的信心，但是对整个市场的波动没有把握，而且不愿意承担系统风险。这一部分投资者单纯依靠调整股票头寸无法实现其投资战略 20金融期货投资分析股指期货基于beta系数的套期保值n在许多情况下，利用传统的股票市场风险管理方法无法有效地管理投资组合的系统风险。股指期货市场的建立，为解决这个问题开辟了一条行之有效的途径n利用股指期货，根

16、据自身的预期和特定的需求改变股票投资组合的系数，从而调整股票组合的系统性风险与预期收益。n投资组合的保险：预先设定一个组合价值的底线，根据此底线对部分股票组合进行套期保值，消除部分系统性风险；之后，根据组合价值的涨跌情况，买入或卖出相应数量的股指期货合约，不断调整套期保值的比重，既可以防止组合价值跌至预设底线之下的风险，又可以获得部分股票承担系统性风险的收益。21金融期货投资分析股指期货保值股票组合n利用股指期货对股票组合进行套期保值的最佳合约数量近似为：其中： VS ：股票组合的初始初始价值 VF ：单位期货合约标的资产的初始初始合约价值 ：CAPM模型中的beta系数，表示了股票组合收益与

17、市场收益间的关系。22金融期货投资分析例例1.利用利用CAPM模型计算保值结果模型计算保值结果 设设4个月有效期的个月有效期的S&P500指数期货合约对冲股票在指数期货合约对冲股票在未来三个月的风险。一份指数期货合约的价值等于未来三个月的风险。一份指数期货合约的价值等于$(指数指数*500)。(做期货空头做期货空头)设初始时刻：设初始时刻：S&P指数指数200S204万美元万美元r=10%(连续复利的无风险利率连续复利的无风险利率)指数红利率指数红利率q4%=1.5求最佳对冲的股指期货份数。求最佳对冲的股指期货份数。23金融期货投资分析a) 三个月后，S&P=180b) 三个月后，S&P=21

18、0套期保值结果套期保值结果24金融期货投资分析例2.部分对冲系统风险a). 设一经理希望调整$5,000,000的投资组合的beta系数由0.8,所使用股指期货合约的beta系数为1.05,一份期货合约价值为$240,000 a1）计算将beta调至1.1需要的期货头寸及数量。 a2)计算将beta调至0.0所需要的期货头寸及数量 a3)如果出售20份期货，则组合的beta系数为多少？25金融期货投资分析练习 某基金股票组合市值为120,000,000元，该组合的beta为0.92。未来三个月内大盘将出现上涨行情，需要把现在的beta值调高到1.2。当时3个月到期的沪深300股指期货的价格为1

19、500*300，沪深300的beta为0.98，试求需要的沪深300股指期货头寸。26金融期货投资分析股指期货管理股票投资组合系统风险的优点n股指期货的交易成本低，流动性好n期货交易属于杠杆交易，一般情况下，投入少量资金可以管理很大的头寸n无需调整股票投资组合头寸，只是在股票投资组合的基础上覆盖一个套期保值工具头寸这对许多机构投资者、尤其是从事积极投资的投资者来说非常具有吸引力，因为投资者可以在不承担系统风险或者承担少量系统风险的情况下享受个股带来的利益n相对于建立股票空头头寸而言，卖空股指期货要灵活、容易得多虽然在发达国家的股票市场可以卖空股票，但是无论是通过借券卖空股票还是通过回购市场卖空

20、股票，操作起来都不太方便，而且受到种种限制，缺乏灵活性 27金融期货投资分析作业3.3.31. 一名基金经理持有价值为5000万美元、beta值为0.87的组合，基金经理担心组合未来2个月的市场表现，计划使用3个月期的S&P500指数期货对冲风险。当前指数为1250,合约规模为250倍的指数，无风险利率为年6%,指数股利收益率为年3%。当前3个月期的期货价格为1259.a)为消除未来2个月中所有的市场风险敞口，基金经理应持有何种头寸？b)计算2个月后的即期市场水平分别为1000、1100、1200、1300和1400时，你的策略对基金经理的回报率有何影响。假设2个月后1个月期的期货价格比即期指

21、数水平高0.25%。28金融期货投资分析2. A manager of a $10,000,000 portfolio wants to decrease the beta from the current value of 1.6 to 1.2. The beta on the futures contract is 1.25, and the total futures price is $250,000. Using the futures contracts, Calculate the appropriate strategy.29金融期货投资分析二、外汇期货n买卖双方约定在未来某一

22、特定时点（到期日），以事先约买卖双方约定在未来某一特定时点（到期日），以事先约定的汇率（执行价格）买卖一定数量外币的标准化合约。定的汇率（执行价格）买卖一定数量外币的标准化合约。标的资产标的资产：外汇外汇 交易单位交易单位：每一份外：每一份外汇汇期期货货都由交易所都由交易所规定标准交易规定标准交易单位单位。 n全世界最早的金融期全世界最早的金融期货货19721972年年5 5月月1616日日芝加哥商業交易所（芝加哥商業交易所（CMECME）国际货币市国际货币市场部门场部门(IMM)(IMM)推出英镑、加元、德国马克、日元、瑞士推出英镑、加元、德国马克、日元、瑞士法郎、墨西哥比索及意大利里拉法郎

23、、墨西哥比索及意大利里拉7 7种外汇期货合约，种外汇期货合约，開開始交易外匯期貨始交易外匯期貨(currency futures)(currency futures)， n外匯期貨交易的主要品種有外匯期貨交易的主要品種有美元、英鎊、德國美元、英鎊、德國马马克、日元、瑞士法郎、加拿大元、克、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利澳大利亚亚元、法元、法国国法郎、法郎、荷兰荷兰盾盾30金融期货投资分析1. 外汇与汇率1)、外汇的概念以外国货币表示的、用于国际结算的支付工具。2、汇率极其标价方法（一） 汇率是指两国货币间的兑换比率或折算比率。（二） 标价方法 1、直接标价法应付标价法： 本币/外币 2、间接

24、标价法应收标价法: 外币/本币 3、美元标价法: 美元/外币31金融期货投资分析表表7 71 1 国际货币市场分部（国际货币市场分部（IMMIMM）普通外汇期货合约）普通外汇期货合约合约币别合约币别英镑英镑加元加元澳元澳元欧元欧元日元日元瑞士法郎瑞士法郎交易代码交易代码BPBPCDCDADADECECJY JY SFSF交易单位交易单位6.256.25万万英镑英镑1010万万加元加元1010万万澳元澳元12.512.5万万欧元欧元1,2501,250万万日元日元12.512.5万万瑞士法郎瑞士法郎最小变动价最小变动价位位0.00020.00020.0000.0001 10.00010.0001

25、0.00010.00010.0000010.0000010.00010.0001最小变动值最小变动值$12.5$12.5$10$10$10$10$12.5$12.5$12.5$12.5$12.5$12.5合约月份合约月份3 3月、月、6 6月、月、9 9月、月、1212月月交易时间交易时间芝加哥时间上午芝加哥时间上午7:207:20下午下午2:002:00，到期合约在最后交易日于，到期合约在最后交易日于上午上午9:169:16收盘。具体细节可与交易所联系。收盘。具体细节可与交易所联系。最后交易日最后交易日交割日前第交割日前第2 2个营业日的上午个营业日的上午9:169:16交割日期交割日期合约

26、月份的第三个星期三合约月份的第三个星期三交割地点交割地点清算所指定的货币发行国银行清算所指定的货币发行国银行资料来源：资料来源：CMECME网站网站 32金融期货投资分析表表72 CME交叉汇率期货合约交叉汇率期货合约交易单位最小变动价位最小变动值交易方式欧元/日元125,000欧元0.011,250日元场内/GLOBEX欧元/英镑125,000欧元0.000056.25英镑场内/GLOBEX欧元/加元125,000欧元0.000112.5加元GLOBEX欧元/澳元125,000欧元0.000112.5澳元GLOBEX欧元/挪威克朗125,000欧元0.000562.5挪威克朗GLOBEX欧元

27、/瑞典克朗125,000欧元0.000562.5瑞典克朗GLOBEX欧元/瑞士法郎125,000欧元0.000112.5瑞士法郎场内/GLOBEX澳元/加元200,000澳元0.000120加元GLOBEX澳元/新西兰元200,000澳元0.000120新西兰元GLOBEX澳元/日元200,000澳元0.012,000日元GLOBEX英镑/瑞士法郎125,000英镑0.000112.5瑞士法郎GLOBEX英镑/日元125,000英镑0.011,250日元GLOBEX加元/日元200,000加元0.012,000日元GLOBEX瑞士法郎/日元250,000瑞士法郎0.00051,250日元GLO

28、BEX资料来源：资料来源：CME网站网站 33金融期货投资分析3、决定和影响汇率的基本因素（一） 决定汇率的基础： 利率平价关系（二） 影响汇率变动的因素 1).国际收支状况 2).两国通货膨胀程度的对比 3 ).利率差异引起的资本流动 4 ).市场预期 5 ).各国宏观经济政策和中央银行的直接干预34金融期货投资分析外匯期貨的交易策略n外匯期貨投機操作預期外幣貶值(即台幣會升值) 賣出該外幣期貨預期外幣升值(即台幣會貶值) 買進該外幣期貨 n外汇期货的套期保值多头套期保值n未来有买入外币的需求，如进口商n现在买入外汇期货进行套期保值空头套期保值n未来有收入外币的计划，如出口商n现在卖出外汇期

29、货进行套期保值35金融期货投资分析例3.3.1 单笔头寸投机-1某年9月3日，IMM12月份加元的期货价格为USD0.7425/CA，某投机者预测加元期货将进入牛市，便买进4手12月份加元期货合约。10月中旬时，12月份加元期货价格真的上扬，到11月中旬已涨USD0.7429/CA，该投机者此时对冲平仓，便可获利USD160 36金融期货投资分析某年某年10月月7日，日，IMM欧元现货和期货的价格如下所示：欧元现货和期货的价格如下所示：欧元现货价格欧元现货价格 $1.1643/欧元欧元12月份欧元期货月份欧元期货 $1.1649/欧元欧元次年次年3月份欧元期货月份欧元期货 $1.1677/欧元

30、欧元从上述价格中可以看出，市场预期欧元相对美元将会上涨。从上述价格中可以看出，市场预期欧元相对美元将会上涨。然而某投机者认为未来欧元的价格将会下跌，于是他于然而某投机者认为未来欧元的价格将会下跌，于是他于10月月7日这天卖出了日这天卖出了1份次年份次年3月份欧元期货合约。月份欧元期货合约。假设到了假设到了3月月10日这天，欧元现货价格为日这天，欧元现货价格为$1.1651/欧元，欧元，3月月份欧元期货合约的价格为份欧元期货合约的价格为$1.1653/欧元，该投机者此时对冲欧元，该投机者此时对冲平仓。平仓。例3.3.1 单笔头寸投机-237金融期货投资分析8月月12日日IMM英镑的现货和期货价格

31、如下所示：英镑的现货和期货价格如下所示：BP现货价格现货价格 $1.4485/BP9月份月份BP期货期货 $1.4480/BP12月份月份BP期货期货 $1.4460/BP次年次年3月份月份BP期货期货$1.4460/BP次年次年6月份月份BP期货期货 $1.4470/BP某投机者卖出某投机者卖出1份价格相对高估的次年份价格相对高估的次年3月份月份BP期货，同时买期货，同时买入入1份价格相对低估的份价格相对低估的12月份月份BP期货合约，建立一个价差头期货合约，建立一个价差头寸来达到其投机获利的目的。假设寸来达到其投机获利的目的。假设12月月11日，市场上日，市场上12月份月份BP期货的价格下

32、跌为期货的价格下跌为$1.4313/BP，次年，次年3月份月份BP期货的价格期货的价格下跌为下跌为$1.4253/BP。若投机者此时对冲平仓，结束所有头寸。若投机者此时对冲平仓，结束所有头寸 例3.3.2 价差头寸投机38金融期货投资分析加拿大某出口企业A公司于1997年3月5日向美国B公司出口一批价值为1,500,000美元的商品，用美元计价结算，3个月后取得货款。为减小汇率风险，A公司拟在IMM做外汇期货套期保值以减小可能的损失。出口时和3个月后的加元现货与期货价格如下所示： 3月5日 3个月后CA现货价格 $0.8001/CA $0.8334/CA6月份CA期货价格 $0.8003/CA

33、 $0.8316/CA例3.3.3 多头套期保值39金融期货投资分析套期保值结果现货市场期货市场： 3月5日：3个月后获得的美元当前价值为1,874,766加元； 3个月后：该笔货款的价值为1,874,297加元 3月5日：买入19份6月份加元期货合约，总价值为$1,520,570 3个月后：期货平仓，总价值为$1,580,040 盈亏状况 现货亏损：74,910加元（1,799,8561,874,766） 期货盈利：$59,47071,358 加元总头寸盈亏净损失：3,083加元40金融期货投资分析例3.3.4 交叉套期保值交叉套期保值设5月10日，德国公司向英国出口一批货物，计价货币是英镑

34、，价值是5,000,000英镑，3个月收到货款。5月10日英镑对美元的汇率是1.2 $ /，马克对美元的汇率是2.5DM/$，则英镑对马克的交叉汇率是3DM/ ，由于市场上没有英镑对马克的期货，该公司应如何进行套期保值防止英镑贬值。(DM/下降)？41金融期货投资分析解：该公司未来要收入英镑，然后将英镑兑换成马克，因此英镑贬值对其不利，在期货方面应该出售英镑期货，头寸为80手(5,000,000/62500)，并购买120份(5M3/125000DM)马克期货达道保值的目的。日期现货市场期货市场5月10日3马克/英镑，5M英镑合15M马克卖出80手9月份到期英镑期货，报价1.2 $ /买入12

35、0手9月份到期马克期货，报价0.4348 $ /DM8月10日2.5马克/英镑，5M英镑合12.5M马克1.85DM/$平仓英镑空头，期货报价1.02$ /平仓马克多头，报价0.5 $ /DM损益-2500,000DM英镑：+400000美元马克：+978000美元合计：-2,500,000+1,378,000/1.38=49,300DM42金融期货投资分析作业3.3.11.假设某年年初时某美国公司A在德国的子公司B预计今年年底需要汇回母公司的净利润为欧元4,300,000，1月2日和12月15日IMM欧元现货和期货的价格如下所示： 1月2日 12月15日欧元现货价格 $1.1700/EC $

36、1.1500/EC12月份欧元期货价格 $1.1554/EC $1.1500/EC为担心到时美元升值，B公司拟在IMM做外汇期货套期保值以减小可能的损失 ,应如何操作？43金融期货投资分析三、利率期货综述n利率期货是以债务工具为标的的金融期货，用于利率期货是以债务工具为标的的金融期货，用于管理利率风险，是一类非常重要的金融期货管理利率风险，是一类非常重要的金融期货n利率期货包含两大类型利率期货包含两大类型短期利率期货短期利率期货: 其标的资产为短期债务工具其标的资产为短期债务工具（包括短期存款、短期国债等），例如，（包括短期存款、短期国债等），例如，CME交易的欧洲美元期货，伦敦期权期货交易所

37、交交易的欧洲美元期货，伦敦期权期货交易所交易的三个月英镑利率期货易的三个月英镑利率期货中长期国债期货中长期国债期货: 其标的资产为中期国债或者其标的资产为中期国债或者长期国债，长期国债，CBOT交易的长期国债期货、交易的长期国债期货、CME交易的中期国债期货以及伦敦期权期货交易所交易的中期国债期货以及伦敦期权期货交易所交易的金边债券期货都是属于这种类型交易的金边债券期货都是属于这种类型44金融期货投资分析（一）、预备知识（一）、预备知识 1、债券债券 国债国债 单利债券单利债券 复利债券复利债券 累进利率债券累进利率债券 记帐式记帐式 凭证式凭证式 附息国债附息国债 贴现债券贴现债券 金融债金

38、融债 企业债券企业债券 可转换债券可转换债券45金融期货投资分析国际债券国际债券 外国债券外国债券 扬基债券（扬基债券（USAUSA） 武士债券武士债券( (日本日本) ) 龙债券（日本以外的亚洲国家货龙债券（日本以外的亚洲国家货币）币） 欧洲债券46金融期货投资分析2、债券价格、到期收益率与息票利率的关系债券价格、到期收益率与息票利率的关系 息票利率息票利率 到期收益率到期收益率债券价格债券价格 票面价值票面价值 息票利率息票利率= =到期收益率到期收益率债券价格债券价格= =票面价值票面价值 息票利率息票利率 到期收益率到期收益率债券价格债券价格 票面价值票面价值47金融期货投资分析3、债

39、券价格、到期收益率与息票利率的关系债券价格、到期收益率与息票利率的关系 到期收益率到期收益率 -复利复利 n n C FC F P= P= - + - - + - t=1 t nt=1 t n （ 1+ Y1+ Y） （1+ Y 1+ Y ） 注：注：Y Y到期收益率到期收益率 F F到期价值到期价值( (面值）面值） C C利息利息 如果债券价格上涨，则其收益率必然下降；如果债券价格上涨，则其收益率必然下降； 反之，如果债券价格下降，则其收益率必然提高。反之，如果债券价格下降，则其收益率必然提高。48金融期货投资分析4 4、即期利率（即期利率（spot ratespot rate）：指在当前

40、时刻计算的：指在当前时刻计算的期限为期限为T T的利率水平，我们通常所说的零息债券的到的利率水平，我们通常所说的零息债券的到期收益率就是即期利率的例子，记为期收益率就是即期利率的例子，记为r r（t,Tt,T）。）。5 5、远期利率：远期利率：指在当前时刻确定的，未来某时刻指在当前时刻确定的，未来某时刻T T开始的，距开始的，距T T期限为期限为T T的利率水平。一般用的利率水平。一般用f f（t t，T T，T T）表示，）表示，t t代表当前时刻；代表当前时刻；49金融期货投资分析年 n年投资即期利率（%） n年投资远期利（%） 1 10 2 10.5 11.0 3 10.8 11.4 4

41、 11.0 11.6 5 11.1 11.5即期利率与远期利率的关系50金融期货投资分析6、收益率曲线（上倾斜）、收益率曲线（上倾斜） 比率比率 远期利率远期利率 零息票收益率零息票收益率 付息票债券收益率付息票债券收益率 到期期限到期期限在债券到期前，投资者已获得一些利息收益，对应在债券到期前，投资者已获得一些利息收益，对应 于这些利息收益支付日的要求收益率低于最后日期于这些利息收益支付日的要求收益率低于最后日期 对应的要求收益率对应的要求收益率51金融期货投资分析6. 收益率曲线（下倾斜）收益率曲线（下倾斜） 比率比率 付息票债券收益率付息票债券收益率 零息票收益率零息票收益率 远期利率远

42、期利率 到期期限到期期限52金融期货投资分析7、天数计算惯例、天数计算惯例 X/YX计算两个日期之间的天数计算两个日期之间的天数Y参考期限总天数参考期限总天数（1）实际天数）实际天数/实际天数（期限内）实际天数（期限内） 长期国债长期国债（2）30/360 公司债券和市政债券公司债券和市政债券（3）实际天数）实际天数/360 短期国债和货币市场工具短期国债和货币市场工具例：假设例：假设5年期国债本金为年期国债本金为100$，息票支付日期是，息票支付日期是5月月1日日和和11月月1日，息票率是日，息票率是8%，试计算，试计算5月月1日和日和9月月3日之日之间的利息？如果是公司债呢？间的利息？如果

43、是公司债呢？53金融期货投资分析8、收益率曲线与利率期限结构收益率曲线与利率期限结构 （1 1）收益率曲线）收益率曲线 反映的是在一定时点不同期限的债券反映的是在一定时点不同期限的债券 的收益率与到期期限之间的关系。的收益率与到期期限之间的关系。 四种类型：正常的四种类型：正常的 相反的相反的 水平的水平的 降起的降起的 54金融期货投资分析正常的水平的相反的降起的55金融期货投资分析（2 2）利率期限结构）利率期限结构 是指债券的到期收益率与到期期限之间的关是指债券的到期收益率与到期期限之间的关系。收益率曲线表示的就是债券的利率期限结构。系。收益率曲线表示的就是债券的利率期限结构。 56金融

44、期货投资分析（3 3）市场预期理论）市场预期理论 又称又称“无偏预期无偏预期”理论，它认为利率期限结理论，它认为利率期限结构构 完全取决于人们对未来利率的市场预期。如完全取决于人们对未来利率的市场预期。如 果预期利率上升，则利率期限结构会呈上升果预期利率上升，则利率期限结构会呈上升 趋势；如果预期利率下降，则利率期限结构趋势；如果预期利率下降，则利率期限结构 会呈下降趋势。在未来某一特定时期内，长会呈下降趋势。在未来某一特定时期内，长 短期债券取得相同的收益率，即说市场是均短期债券取得相同的收益率，即说市场是均 衡的。此时，投资者认为长期债券是未来短期衡的。此时，投资者认为长期债券是未来短期债

45、券的理想替代物。债券的理想替代物。57金融期货投资分析（4 4）流动性偏好理论）流动性偏好理论 认为投资者并不认为长期债券是短期债券认为投资者并不认为长期债券是短期债券 的理想替代物。投资者在接受长期债券时，的理想替代物。投资者在接受长期债券时， 就会要求对他接受的与债券的较长的偿还就会要求对他接受的与债券的较长的偿还 期限相联系的风险给予补偿，便导致了流期限相联系的风险给予补偿，便导致了流 动性溢价的存在。动性溢价的存在。 流动性溢价流动性溢价是远期利率与未来的预期的即是远期利率与未来的预期的即 期利率之间的差额。债券的期期利率之间的差额。债券的期 限越长，流动性溢价越大。限越长，流动性溢价

46、越大。58金融期货投资分析 （4 4）流动性偏好理论）流动性偏好理论 含流动性溢价含流动性溢价 的收益率曲线的收益率曲线 不含流动性溢不含流动性溢 价的收益率曲线价的收益率曲线 59金融期货投资分析 （4 4）流动性偏好理论）流动性偏好理论 如果预期利率上升较大，其利率期限结构如果预期利率上升较大，其利率期限结构 则可能是向上倾斜的；如果预期利率是下则可能是向上倾斜的；如果预期利率是下 降的，其利率期限结构则可能是向下倾斜降的，其利率期限结构则可能是向下倾斜 的，甚至是水平的；如果预期利率下降的的，甚至是水平的；如果预期利率下降的 幅度较小，其利率期限结构则可能是向上幅度较小，其利率期限结构则

47、可能是向上 倾斜的。倾斜的。 60金融期货投资分析 （5 5）市场分割理论）市场分割理论 认为市场是低效的，分割为短期资金市场认为市场是低效的，分割为短期资金市场 和长期资金市场。如果短期资金供求曲线和长期资金市场。如果短期资金供求曲线 交叉点利率高于长期资金供求曲线交叉点交叉点利率高于长期资金供求曲线交叉点 利率，则利率期限结构是呈向下倾斜的趋利率，则利率期限结构是呈向下倾斜的趋 势；如果短期资金供求曲线交叉点利率低势；如果短期资金供求曲线交叉点利率低 于长期资金供求曲线交叉点利率，则利率于长期资金供求曲线交叉点利率，则利率 期限结构是呈向上倾斜的趋势。期限结构是呈向上倾斜的趋势。 61金融

48、期货投资分析（二）、短期利率期货（二）、短期利率期货 短期利率期货中最普遍的是美国短期国债期货合约和欧洲美元期短期利率期货中最普遍的是美国短期国债期货合约和欧洲美元期货合约。货合约。1. 短期国债期货合约：短期国债期货合约： 短期国债期货合约中的标的资产为短期国债期货合约中的标的资产为90天（天（13周，周，3个月）的个月）的短期国债，合约规定空方必须在短期国债，合约规定空方必须在3个连续营业日的某天交割个连续营业日的某天交割1，000，000$的短期国债。的短期国债。 短期国债多为贴现债券，期间不单独支付利息，在到期日投资短期国债多为贴现债券，期间不单独支付利息，在到期日投资者收到债券的面值

49、。短期国债期货的到期日即为短期国债的发行者收到债券的面值。短期国债期货的到期日即为短期国债的发行日。日。62金融期货投资分析短期国债及其期货的短期国债及其期货的报价报价 短期国债天数计算惯例为：实际天数短期国债天数计算惯例为：实际天数/360短期国债的报价是指面值为短期国债的报价是指面值为100$的短期国债的标价的短期国债的标价假定假定Y是面值为是面值为100$、距到期日还有、距到期日还有N天的短期国债的现金价天的短期国债的现金价格，短期国债的报价为：格，短期国债的报价为： 360 （100-Y） N这就是所谓的这就是所谓的贴现率贴现率，它反映的是短期国债在，它反映的是短期国债在360天内以年

50、计天内以年计算的美元收益，用占面值的算的美元收益，用占面值的%表示。表示。例如一个例如一个90天的短期国债现金价格为天的短期国债现金价格为98元，则元，则短期国债的报短期国债的报价为价为8.0063金融期货投资分析短期国债期货报价短期国债期货报价 90天的短期国债期货合约是交割天的短期国债期货合约是交割1，000，000的短期的短期国债，其报价为：国债，其报价为： Z=100-4（100-Y） Y=100-0.25（100-Z）Z短期国债期货的报价短期国债期货的报价Y期货合约的现金价格期货合约的现金价格合约中短期国债的价值为合约中短期国债的价值为=10，000100-0.25（100-Z）对上

51、例中，短期国债报价为对上例中，短期国债报价为8，则短期国债期货的报价为，则短期国债期货的报价为92，短期国债的价值为，短期国债的价值为980,000美元。美元。64金融期货投资分析2. 欧洲美元期货(Eurodollar futures)定义n欧洲美元是储户在美国以外的商业银行的美元定期存款，LIBOR美元利率是引用最广泛的欧洲美元利率，也是公司融资的主要参考利率nCME在1981年推出的欧洲美元期货合约的标的资产为伦敦银行之间的、三个月期的美元定期存款，合约面值为1百万美元。该品种是国际上交易最活跃的短期利率期货品种，未平仓合约已经超过了8百万份(截至2008-10-31) 欧洲美元期货采用

52、现金交割，相应的欧洲美元存款实际上只是名义上的，存款的起始日为期货的到期日买入一份期货合约相当于在未来存入一笔存款，卖出一份合约则相当于在未来吸收一笔存款65金融期货投资分析欧洲美元期货合约规格2002年7月，CME的欧洲美元期货合约的规格:n合约规模1百万美元n报价指数点n最小价格变动0.0025个指数点，即1/4个基本点相当于每份合约6.25美元 n交割月3、6、9、12月n正常交易时间美国中部时间，上午7:20-下午2:00n最后交易日交割月的第三个星期五之前的第二个伦敦银行营业日，伦敦时间上午11:00n最后交割根据英国银行家协会公布的3个月期的LIBOR进行现金交割66金融期货投资分

53、析欧洲美元期货报价n短期利率期货的特别之处在于其报价方式，它的报价不是直接的利率水平，而是短期利率期货的指数点。指数点是100减去年利率的100倍，即: P=100(1-i)n如果利率为9.750%，那么欧洲美元期货的价格为90.250；反过来，如果欧洲美元期货合约的价格为94.275，那么对应的3月期LIBOR为5.725%n就人们的思维习惯来说，采用利率报价似乎更直接，为什么要采用指数价呢？67金融期货投资分析欧洲美元期货报价n欧洲美元期货的最小价格变动为0.0025个指数点，根据指数价格的定义，价格变动0.0025个指数点相当于利率变动0.0025%，这将导致一份期货合约的价值（3个月期

54、1百万欧洲美元存款的利息）变化6.25美元=1,000,000x0.0025%x3/12n在最小变动价值以及交割额的计算中，无论3个月的实际天数是多少，名义存款的期限都规定为1/4年该规定方便了期货的交易与结算，增强了价格的直观性n短期利率期货的交割发生在名义贷款的期初，而不是现货债务工具的利息那样在期末交付，而且也不像远期利率协议那样把期末的利息贴现到期初在使用短期利率期货进行风险管理时，必须把它的这个特点考虑进去 68金融期货投资分析欧洲美元期货隐含利率n如果忽略期货的保证金制度，那么，欧洲美元期货的报价隐含3个月期的远期利率。例如，如果欧洲美元期货的报价为98.25，那么意味着从交割月的

55、第三个星期五之前的第二工作日开始的90天的远期LIBOR利率为1.75%n由于欧洲美元期货的价格与利率呈现很强的负相关性，因此，期货价格应该低于远期价格，欧洲美元期货隐含的利率应该高于远期利率。金融学家在一个重要的利率模型中证明了欧洲美元期货隐含的利率与相应的远期利率满足下述关系： (3.3)69金融期货投资分析（二）（二）. 中长期国债期货中长期国债期货中长期国债及其期货报价中长期国债及其期货报价交割债券及转换因子交割债券及转换因子最便宜交割债券最便宜交割债券债券的交割程序与空头选择权债券的交割程序与空头选择权久期及套期保值久期及套期保值70金融期货投资分析1、长期和中期国债、长期和中期国债

56、 长期国债：长期国债：15年以上年以上 中期国债：中期国债：5年以上年以上 国债报价：以美元和国债报价：以美元和1/32美元报出，所报价格美元报出，所报价格为为100美元债券的净价（美元债券的净价（clean price）。）。n现金价格现金价格(全价全价)=净报上一付息日以来的累计利息净报上一付息日以来的累计利息长期国债期货合约的报价与长期国债本身报价方式相长期国债期货合约的报价与长期国债本身报价方式相同同71金融期货投资分析美国长期国债期货合约的规定：72金融期货投资分析例：例：设现在为设现在为2002.10.31，一个，一个100元债券息票利率为元债券息票利率为11%，2010.7.10

57、到期，报价为到期，报价为96-16，半年付息一次，半年付息一次，最近一次付息日是最近一次付息日是2002.06.30，下一次付息日为，下一次付息日为2002.12.30,2002.06.30 和和2002.12.30支付的利息都是支付的利息都是5.50元元, 2002.10.31日其现金价格为多少？日其现金价格为多少？73金融期货投资分析2. 中长期国债期货： 标的资产为5，10,30年期的美国国债，但为了避免期货交割给现货市场带来的供需失衡。5年期国债期货合约的交割债券可以是4个最近由政府拍卖的任何中期国债。10年期国债期货合约规定任何期限超过合约交割月期限超过合约交割月份第一天份第一天6.

58、5年到年到10年之间均可用于交割。年之间均可用于交割。30年期长期国债期货合约规定任何期限超过合约交任何期限超过合约交割月份第一天割月份第一天15年以上，且年以上，且15年内不可赎回的债券年内不可赎回的债券都可以用于交割。都可以用于交割。74金融期货投资分析n10年期国债期货的标的资产是息票利率为6%、到期时间为10年的虚拟国债工具之所以称它为“虚拟”的，是因为在绝大多数情况下国债市场上并不存在这种工具，当然交易商也就不可能用它进行实际交割。我们把6%的利率称为名义利率n1999年2月22日，芝加哥交易所董事会投票决定从2000年3月份的期货合约开始把固定收入工具的名义息票利率从8%调整为6%

59、n合格的可交割国债品种的到期时间在6.5年到10年之间75金融期货投资分析n可交割国债的到期时间和息票利率与作为标的资产的虚拟国债很可能都不相同，它们的价值也各异在其它条件相同的情况下，息票利率越高，债券价值越大；息票利率越低，债券价值越小n如果无论选择哪一种可交割国债进行交割都直接采用国债期货的价格进行结算的话，那么，空头方肯定愿意选择息票利率与市场价值都比较低的国债，而多头方无疑希望收到息票利率与市场价值都比较高的国债。选择交割品种的权利将具有很大的价值，全部可交割国债的息票利率将是影响国债期货价格的主要因素76金融期货投资分析n为了解决这个问题，交易所规定用转换因子转换因子(Conver

60、sion Factor)把国债期货的价格转换成不同交割品种的发票价，以反应它们的市场价值的差异。发票价是指国债期货的多头方为获得空头方提供的国债支付的价格。77金融期货投资分析3. 转换因子：转换因子： a) 空方应收到的现金空方应收到的现金= 期货报价期货报价X交割债券的转换因交割债券的转换因子子 +交割债券的应计利息交割债券的应计利息例：某一债券合约交割面值为例：某一债券合约交割面值为100，000$的债券假定的债券假定报出的期货价格为报出的期货价格为90-00，所交割债券的转换因子为，所交割债券的转换因子为1.38，在交割时，每一面值为，在交割时，每一面值为100$的债券的累计利的债券的

61、累计利息为息为3$，当空头交割时应收到多少现金？，当空头交割时应收到多少现金？78金融期货投资分析b). 转换因子的计算转换因子的计算 假定所有期限的年利率均为假定所有期限的年利率均为8%（每半年计复利一次）（每半年计复利一次），则某债券的转换因子定义为交易日该，则某债券的转换因子定义为交易日该债券的价值债券的价值。为。为便于计算，债券的有效期和距付息日的时间取整数到最便于计算，债券的有效期和距付息日的时间取整数到最近的近的3个月。个月。（1）如果取整数后，债券的有效期为半年的倍）如果取整数后，债券的有效期为半年的倍 数，则假定第一次付息是在数，则假定第一次付息是在6个月以后；个月以后；（2）

62、如果取整数后，债券的有效期不是半年的）如果取整数后，债券的有效期不是半年的 倍数（即额外有倍数（即额外有3个月），则假定第一次个月），则假定第一次 付息是在付息是在3个月以后，并减去应计利息。个月以后，并减去应计利息。79金融期货投资分析例例1：某一债券息票利率为每年：某一债券息票利率为每年14%，距到期日还有，距到期日还有20年零年零2个月，个月，假定在假定在6个月后第一次付息个月后第一次付息,假定年贴现率为假定年贴现率为8%,每半年记复利一每半年记复利一次。试计算债券面值为次。试计算债券面值为100$的转换因子？的转换因子？解：债券价值为：解：债券价值为： 除以债券面值，转换因子为：1.5

63、93880金融期货投资分析例例2：某一债券息票利率为每年：某一债券息票利率为每年14%，距到期日还有，距到期日还有18年零年零4个月，假定在个月，假定在3个月后第一次付息。试计个月后第一次付息。试计算债券面值为算债券面值为100$的转换因子？的转换因子？解：首先将所有将来息票支付的现金流贴现到距今解：首先将所有将来息票支付的现金流贴现到距今3个月的时点上，有个月的时点上，有:81金融期货投资分析例解：例解： （接上）（接上） 距今距今3个月的时点上现金流再贴现到现在（个月的时点上现金流再贴现到现在（3月期的利率为月期的利率为1.9804%）的价值为：）的价值为： P=163.73/（1+0.0

64、198014）=160.55 再减去再减去3月的累计利息为：月的累计利息为： P=160.52-7/2=157.05 因此，因此，转换因子为：转换因子为：1.570582金融期货投资分析4. 最便宜交割债券最便宜交割债券 空头应收到的价款为：空头应收到的价款为： 期货报价期货报价X转换因子转换因子+累计利息累计利息 空头购买债券的成本为：空头购买债券的成本为： 债券现货报价债券现货报价+累计利息累计利息 交割最便宜的债券为：交割最便宜的债券为： 债券现货报价债券现货报价-(期货报价期货报价X转换因子转换因子) 最小的那个债券，即使得空方利润最大的债券。最小的那个债券，即使得空方利润最大的债券。

65、83金融期货投资分析 例：假定期货报价为：例：假定期货报价为：93-08表：表：债券债券 现货报价现货报价 转换因子转换因子1 99.50 1.03822 143.50 1.51883 119.75 1.261584金融期货投资分析例解：每种债券的交易成本为例解：每种债券的交易成本为:债券债券1: 99.5-(93.25X1.0382)=2.69债券债券2: 143.5-(93.25X1.5188)=1.87债券债券3: 119.75-(93.25X1.2615)=2.12因此因此, 最便宜交割债券为债券最便宜交割债券为债券2.85金融期货投资分析5. 交割程序n国债期货的绝大部分未平仓合约在

66、期货到期之前都采用相反头寸予以平仓，交易商采用后到期的国债期货合约头寸替代即将到期的头寸。一般来说，仍然会有少量未平仓合约最终进行实物交割n在进行交割时，期货合约规定由卖方启动交割程序。大多数交易所规定空头方必须提前两个工作日宣布交割意图通知交易所。在通知日的后一个工作日，即交割日的前一个工作日，交易所安排多头方接受交割n不同交易所选择多头方的原则不同，建立头寸时间优先的原则头寸大小优先的原则随机选择接受交割的多头方 86金融期货投资分析n国债期货的交割安排导致卖方拥有一系列选择权。n卖方拥有交割品种与交割时间的选择权卖方拥有交割品种与交割时间的选择权CBOT的10年期国债期货的交割期为整个交

67、割月的所有工作日87金融期货投资分析n“威尔德卡”(Wild Card)游戏国债期货每天的收市时间为芝加哥时间下午2点，而国债交易的收市时间为下午4点期货卖方如果决定交割，只需要在下午8点之前通知交易所。交割债券的发票价是根据通知日当天的结算价(国债期货收市前的最后一笔交易的价格)计算的从下午2点到下午4点，如果可交割国债的价格下跌了，空头方可以选择交割，这样他的实际交割利润略大于公式(3.3)根据期货结算价计算出来的结果；如果可交割国债的价格上涨了，空头方可以选择暂时不进行交割，等待第二天以后的更好机会88金融期货投资分析n月末选择权。由于CBOT规定的10年期国债期货的交割期为整个交割月的

68、所有工作日，而交割月的最后七个工作日不交易期货，因此，如果空头方在最后一个交易日还没有平仓，那么他可以等待可交割国债的现货价格下跌的机会n这些交割选择权对空头方来说都是有价值的。89金融期货投资分析6、期货的套期保值基于久期的套期保值、期货的套期保值基于久期的套期保值 久期久期是用来衡量债券持有者在收到现金付款之前，是用来衡量债券持有者在收到现金付款之前， 平平均需要等待多长时间。均需要等待多长时间。a) 债券投资基本估价型：P 债券价值；I 各期利息收入；FV 到期本金收入（期满时面值）；y 贴现率；90金融期货投资分析b)债券定价的要素：n贴现率: 到期收益率、瞬时即期利率、瞬时远期利率、

69、即期利率、远期利率；n息票率；n到期日；n付息方式：固定利率、浮动利率；n付息频率：年付，半年付，季付，月付；n记息方式：单利、复利；n名义本金： 即面值n赎回条款：有/无敏感性分析敏感性分析的关注因素的关注因素91金融期货投资分析c) 贴现率对债券价格的影响久期这里y表示到期收益率，D为久期；P为债券价格；设付息频率为1，若为n，则将y替换为y/f麦考利久期n久期是度量债券价格对于贴现率变化敏感性的工具Macaulay Duration92金融期货投资分析可以看做时间可以看做时间的加权平均的加权平均93金融期货投资分析n 久期是反映债券价格波动的一个指标。它对到久期是反映债券价格波动的一个指

70、标。它对到期时间进行加权平均，权重等于各期现金流的期时间进行加权平均，权重等于各期现金流的现值占总债券现金流现值的比例。久期实际表现值占总债券现金流现值的比例。久期实际表示的是投资者收回初始投资的实际时间。示的是投资者收回初始投资的实际时间。久期久期越短，说明收回投资的时间越短，面临的利率越短，说明收回投资的时间越短，面临的利率风险也就越小。风险也就越小。94金融期货投资分析n修正的麦考利久期修正的麦考利久期: (Modified Duration)久期的公式与一般的敏感性度量有不同的地方，为久期的公式与一般的敏感性度量有不同的地方，为了更好的反映利率的影响，我们可以使用修正的麦了更好的反映利

71、率的影响，我们可以使用修正的麦考利久期考利久期价格百分比变化收益百分比变化95金融期货投资分析d) d) 组合的久期计算公式：组合的久期计算公式：其中：债券i市值总和在债券组合市值总和中所占的比重；债券i的修正久期； 债券组合中债券的个数。组合的久期=96金融期货投资分析e) 基于久期的套期保值策略基于久期的套期保值策略假设某个依赖利率型资产，可以是债券的组合或货币市场证券。假设某个依赖利率型资产，可以是债券的组合或货币市场证券。F一手一手利率期货合约的合约价格利率期货合约的合约价格DF期货合约标的资产的久期期货合约标的资产的久期S需进行套期保值资产的价值需进行套期保值资产的价值DS需进行套期

72、保值资产的久期需进行套期保值资产的久期Y收益率的变化，对所有期限都一样收益率的变化，对所有期限都一样有：有： S=-SDSY和和 F=-FDFY97金融期货投资分析为了对冲为了对冲Y的不确定性，对冲所需合约数为：的不确定性，对冲所需合约数为： S SDS N*= = F FDF 98金融期货投资分析 例例1：8月月2日，基金管理者已将日，基金管理者已将10，000，000投资到政府债券中，投资到政府债券中，为避免下为避免下3个月内利率波动，他决定运用个月内利率波动，他决定运用12月份的长期国债期货月份的长期国债期货合约对投资组合进行套期保值。假定现货价格为合约对投资组合进行套期保值。假定现货价

73、格为93-02，长期国，长期国债期货每份合约的债券总面值为债期货每份合约的债券总面值为10万美元。设债券组合的平均久万美元。设债券组合的平均久期为期为6.8年，交割最便宜债券为年，交割最便宜债券为20年期息票利率为年期息票利率为12%的债券，的债券，久期为久期为9.2年年, 求对冲合约数？求对冲合约数？解：解：故需要79份长期国债期货空头来对冲风险.99金融期货投资分析例2. 对冲部分风险的保值策略：一基金经理持有$100million的投资组合，平均久期为8，假设其担心Fed(美联储)会加息25bp（basis point），他希望如果加息发生，能够将其风险敞口缩小到$1million以内,

74、现有一期货合约，对于25bp的利率变动，其美元久期(dollar duration)为$1100。A）试问该经理应该持有利率期货的多头还是空头？B）该经理应持有的利率期货的数量是多少？100金融期货投资分析调整dollar duration的计算公式：Dollar duation=-(modified or effective duration) (decimal change in interest rate) (price)Number of contracts=(DDT-DDP)/DDF期中：DDT为投资组合期货的目标美元久期； DDP为投资组合的美元久期； DDF为一份期货的美元久期；

75、关于利率期货久期与标的资产久期之间的关系可参阅关于利率期货久期与标的资产久期之间的关系可参阅CFAIII：Fixed income and equity portfilio management；Fixed income Derivatives部分的学习资料部分的学习资料101金融期货投资分析例3. With a current dollar duration of $487,500 per 25basis points, an investor fears a 25basis point rise in interest rates and wants to hedge. The dolla

76、r duration of the cheapest-to-deliver(CTD) issue is $4,750, and its conversion factor is 0.917. How will she hege this position。102金融期货投资分析调整dollar duration的计算公式：Number of contracts=(DDT-DDP)/(DDCTD/conversion factor）期中：DDT为投资组合期货的目标美元久期； DDP为投资组合的美元久期； DDCTD dollar duration of the cheapest-to-deliv

77、er； coversion factor: 转换因子103金融期货投资分析作业3.3.2.1.在2005年6月25日，2005年6月份的CBOT债券期货报价为118-23. a)计算在2021年1月1日到期的、息票率为10%的债券的转换因子；B）计算在2026年10月1日到期的，息票率为7%的债券的转换因子；C）假设a和b中的债券报价分别为169.00和136.00，哪种债券是更便宜的交割债券？D）假设最便宜的交割债券确实被用于交割了，那么收到的现金价格是多少？2. 一名经理计划使用长期国债期货合约在未来3个月中对债券组合进行套期保值，组合价值为1亿美元，债券祝贺的久期为4年，期货价格为122

78、，每份合约的标的债券面值为10万美元，一份期货合约的久期为9年，所持有的期货头寸是什么样的？ a）如果1个月后，期货合约的久期变为7年，应对套期保值进行什么样的调整？ b）假设在未来3个月所有的利率都上升了，但长期利率上升的幅度小于短期和中期利率上升的幅度。这对套期保值的效果有何影响？104金融期货投资分析3）An investors portfolio has a current dollar duration of $1,555,000 for a 50 basis point change in interest rates. His target is $2,250,000. The dollar duration of the relevant interest futures contracts for a 50 basis point change is 3,527.92。 To achieve his target duration, how does he should do?105金融期货投资分析教学内容n期货概述n外汇期货n利率期货短期利率期货长期利率期货利率期货的久期套期保值n股指期货股指期货106金融期货投资分析著名的指数期货：107金融期货投资分析下一讲： 第四章：期权市场及其交易机制108金融期货投资分析