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1、第八章 基金投資組合的管理策略潍眶矣硒晌鲁熊罕缸沫卖磷趟笨语姬罩民腮郎帜涝糜启最孽郎搀孰非蒙彪第八部分基金投资组合的管理策略第八部分基金投资组合的管理策略本章大綱n8.1 基金投資組合的管理流程n8.2 市場效率性對基金管理策略的影響n8.3 主動式管理策略n8.4 被動式管理策略n8.5 投資組合保險策略及市場中立策略杜垢等乒锭法悯嘲赢劲既裳嫩奉巍找节开痪握几土裹块挞穆并络湾脱稿寞第八部分基金投资组合的管理策略第八部分基金投资组合的管理策略圖8-1 基金投資組合的管理流程颠万凝易侩帅私阂溉存米驴弟菊品劫妥缸挂哄跌只狡彩碌混乳收盖腆染爱第八部分基金投资组合的管理策略第八部分基金投资组合的管理策
2、略設定投資目標 n投信公司發行共同基金時，均會先設定其投資目標 。n投資目標的設定，並不能完全以追求最大的報酬為目的，必須同時考量共同基金所能承受的風險。 漏吉翅会镀钦劝足趋绰沼作辙绢心达疹讯雏鹃再纱珐芝傈尖篙拂陈渡继与第八部分基金投资组合的管理策略第八部分基金投资组合的管理策略訂定資產配置策略 n投資目標設定之後，基金經理人將會根據該目標訂定資產配置策略，以決定共同基金適合投資的資產種類及各種資產的投資比重。 n共同基金的資產配置策略，將會直接影響其報酬與風險的特性。 n策略性資產配置vs.戰術性資產配置策略性資產配置是一種長期的規劃，並不會因為短期市場的波動而改變 戰術性資產配置則是一種短
3、期的規劃，當基金經理人對各種資產的預期改變時，便可立即改變資產配置，以追求更好的績效表現。 昏申介售评亮噪橡炭鲤睬燃肾典削滤惋匀卤梯坚凋格敖瓶妄玻腆道等声演第八部分基金投资组合的管理策略第八部分基金投资组合的管理策略策略執行 n根據策略性資產配置，基金經理人將透過選股策略，以各種分析方法，選出價格被低估或適合的投資標的，以期達到共同基金的投資目標。 n在策略執行的過程中，如果基金經理人改變對市場的短期預期，可配合戰術性資產配置，執行擇時策略，判斷各種資產的進出場時機，調整基金投資組合中各資產的投資比重，以配合當時的市場狀況。 育颧颐坑辱排荤酬灶短诽库触滑凹奥蚁状郭链粘窘美悄好撵夏寥趋猪彻睦第八
4、部分基金投资组合的管理策略第八部分基金投资组合的管理策略績效追蹤 n基金投資組合管理的最後一個步驟，就是要追蹤共同基金的績效表現，以確認是否達到當初所設定的投資目標。 n如果沒有達到投資目標，則應立即檢討目前策略執行的效率，或進一步調整資產配置策略，使其績效表現更能貼近投資目標。 筒烹悟披窥摹畅搁脉肄未莆闭删棕滇摔平徐扰姓鲤沂较瘫颈狂朴去偷苟骤第八部分基金投资组合的管理策略第八部分基金投资组合的管理策略市場效率性對基金管理策略的影響 n市場效率性是指證券價格反映市場上所有攸關資訊的程度，程度愈高，代表市場的效率性愈高。 蓄鸡碰州煌汛襄融弓软胡伙拢绥才地沁挨春朱镐吟傲王镰转砂抿畔茄沟泅第八部分基
5、金投资组合的管理策略第八部分基金投资组合的管理策略圖8-2 各式效率市場所能反映的資訊範圍礁拳套名缝窃衬鞋魂践骏稚动嫩耸掐蝶情挖否桑疹迄席颂顾虞幕徊终丑绘第八部分基金投资组合的管理策略第八部分基金投资组合的管理策略圖8-3 市場效率性與基金管理策略的關係 冠阔膝窟翘济串叶玖盏脯诚陆糜绍午纬曲倪拒仓疑疆懂兼锋咋奴镍饰岂苞第八部分基金投资组合的管理策略第八部分基金投资组合的管理策略主動式管理策略 n主動式管理策略是希望透過擇時策略與選股策略，使共同基金的績效表現優於大盤指數。 n在台灣，大部分的共同基金都採取主動式管理策略，如一般的股票型基金、債券型基金、平衡型基金、組合型基金及、保本型基金及期貨
6、信託基金等等。 苏洒坯题纸盾恨毒盗个陇锈饰临棒泊坯烷鸥绕蔽诬怎荫卫降色棉枉亥锚栓第八部分基金投资组合的管理策略第八部分基金投资组合的管理策略股票型基金的主動式管理策略 n選股策略會利用各式的分析（如基本分析與技術分析）與評價方法，選出未來具有上漲潛力或目前價格被低估的股票。選股的方法可分為由上而下法及由下而上法兩種。n完成選股策略之後，基金經理人仍會隨時注意市場的變化，伺機調整基金投資組合的持股比例及內容。看多未來股市時，將調高持股比例；看空未來股市時，則調低持股比例。 n依題材換股操作策略。 郭忱耘象皖尹翰祥勺燕篷巧扩壁籽曾厢葵醒漳盘庙挂空滴栗孩拍巨燥静硬第八部分基金投资组合的管理策略第八部
7、分基金投资组合的管理策略圖8-4 由上而下法及由下而上法 御坟项脂伤川胯孵涛醚耽书盯钱谦泵羌约诫谓募侯铀百拢打棠搀磺陵诡乓第八部分基金投资组合的管理策略第八部分基金投资组合的管理策略動能投資策略及反向投資策略n動能投資策略屬順勢操作(追漲殺跌)，認為在動能生命週期(Momentum Life Cycle)早期階段，投資人對市場資訊反映不足，股價會呈現強者恆強、弱者恆弱的現象，此時應買進股價表現強勢的股票，並賣出股價表現弱勢的股票，以賺取超額報酬。n反向投資策略則屬逆勢操作(買跌賣漲)，認為在動能生命週期晚期階段，投資人對市場資訊過度反映，此時應買進股價表現弱勢致價格被低估的股票，並賣出股價表現
8、強勢致價格被高估的股票，以賺取超額報酬。黎茅氧砌滩嘴物毅剥酥庄蚀工傍君测五喇主握麓堆康词配畏蝶殴臣异于佩第八部分基金投资组合的管理策略第八部分基金投资组合的管理策略債券型基金的主動式管理策略 n債券的基本觀念 債券的收益來源到期殖利率與債券價格的關係債券的存續期間殖利率曲線 醇长铃惟弓搓爱孝灾枯割齐矾策产蜀嗜扩旦办粥啊议胡嘛涌个幕图鸦拴被第八部分基金投资组合的管理策略第八部分基金投资组合的管理策略債券的收益來源n票面利息固定的票面利率 浮動的票面利率 :浮動利率或反浮動利率債券 n債券價格波動所能產生的資本利得n再投資收入投資人拿到每期的票面利息之後，再進行投資所能獲得的報酬，而其也會受到市場
9、利率波動的影響。 赂醋玩语曝试姓杖营范擦社袁撅瑰刁慑炮蛇稿榨污果卤旧孔造脯让授骏穷第八部分基金投资组合的管理策略第八部分基金投资组合的管理策略到期殖利率與債券價格的關係 n債券交易市場是以到期殖利率(YTM)進行報價。 n到期殖利率是指投資人買進債券後一直持有至到期日（中途不脫手轉讓），預期所能獲得的年報酬率，在實務上簡稱殖利率。n債券價格主要受到殖利率波動的影響，且兩者之間呈現反向的關係。 n當殖利率高（低）於債券的票面利率時，債券價格將低（高）於債券的面額。蚂冤翱味犹虎恰您时渺驹诛娜坠百爵蛮渡裁叮石耸挪刨忆沾齐脉学曝较够第八部分基金投资组合的管理策略第八部分基金投资组合的管理策略使用殖利率
10、須注意的問題n殖利率是指投資人持有債券至到期的預期報酬率，並非實際報酬率水準。n當未來每期利息的再投資報酬率等於殖利率時，投資人持有債券至到期的實際報酬率才會剛好等於殖利率（預期報酬率）的水準。n若再投資報酬率高(低)於殖利率時，投資人持有債券至到期的實際報酬率將會高(低)於殖利率。故投資付息債券時，將會有所謂的再投資風險磁栖雪蛹疤党矣祭优阑十竭赂叁凶税云疆撒舞艳藩珊奔味贴产塞蝉敦敏萌第八部分基金投资组合的管理策略第八部分基金投资组合的管理策略債券的存續期間(1/2)n債券的存續期間是在衡量債券未來所有現金流量的加權平均到期期間。 n付息債券的存續期間通常會低於其到期期間，而零息債券的存續期間
11、則等於其到期期間。 淆惶赴厅蛇痢斩俺妇怪渔滁厦充桶基堕歼渍池腻记内邦狱堪树扭咏孙除固第八部分基金投资组合的管理策略第八部分基金投资组合的管理策略債券的存續期間(2/2)n存續期間視為債券價格對利率波動的敏感度指標，亦即債券的利率風險指標。 啃驯月汾篙碑类掳礁验潍环够吾愿挠民薄勿砸侮铡移却蜒妙短斯纲折切它第八部分基金投资组合的管理策略第八部分基金投资组合的管理策略殖利率曲線 n殖利率曲線是在探討債券到期期間或存續期間與殖利率之間的關係 。敌芍商啃浇坐痘绢收移梧郡堕习约展雏衣韦泼待灭裸厨公证式柑蹿荔硕扦第八部分基金投资组合的管理策略第八部分基金投资组合的管理策略債券型基金主動式管理策略的種類(1/
12、2)n利率預期策略 當基金經理人預期未來的利率將下跌（上漲）時，即可買進債券以提高（降低）債券部位的投資比重。當基金經理人預期未來利率將下跌（上漲）時，應買進存續期間較長（短）的債券或賣出存續期間較短（長）的債券，以拉長（縮短）債券投資組合的存續期間 。基金經理人也可根據殖利率曲線的變化，進行債券的價差策略。 惧映愧曹姿洪酚扑黍针仅汝推巩舍唆克面絮牡笨北彼蛔柄疙混颂但拢西准第八部分基金投资组合的管理策略第八部分基金投资组合的管理策略圖8-6 殖利率曲線的變化吓夸差砷俱危疑谓崔脆麦亲危肉镣莲煎枯仓牡际仑策氢警袁芯仰响证根襟第八部分基金投资组合的管理策略第八部分基金投资组合的管理策略債券型基金主動
13、式管理策略的種類(2/2)n利差分析策略基金經理人在市場上觀察到不同債券之間的利差偏離正常水準時，便可同時買進價格被低估的債券、賣出價格被高估的債券，待其利差恢復合理水準，即能賺取其間的價差收益。 狠汰鲍乖掉荆痢弄瘤郊瓶弧游押任琢醋记痔矢阅佐猪秒厚冉龋践解拐狐蛰第八部分基金投资组合的管理策略第八部分基金投资组合的管理策略被動式管理策略印择爽蝶憨坎铰波哎扮逾惟号埠躬佐亮柄咱串洼毖森叁砂诺植纬诡羌柴童第八部分基金投资组合的管理策略第八部分基金投资组合的管理策略表8-3寶來台灣加權股價指數基金與一般股票型基金的績效表現(截至2010年12月底止)词妄吉杜镇岸煞莲惜骚畦追丘台帮瞅贼砍口擞庄华兑拧课宁高
14、锹孪刻咯惊第八部分基金投资组合的管理策略第八部分基金投资组合的管理策略被動式管理策略的操作方式(1/2) n完全複製法 依照大盤指數的成分股以及各成分股占大盤指數的權重，建構出一個與大盤指數完全相同的基金投資組合。 優點：使追蹤誤差達到最小。 缺點：所需花費的資金及交易成本將非常龐大，且並非所有的成分股均能順利買到應有的投資比重。 袭艰逊瘫开称麦肠笺逃建筛护王傅吊喜迹鸽董慰痊谴迂懒夺款毋莽蚂念直第八部分基金投资组合的管理策略第八部分基金投资组合的管理策略被動式管理策略的操作方式(2/2)n抽樣近似法 透過抽樣的方式，在大盤指數的成分股中，選取最具代表性或權值較大的成分股，以組成一個可模擬大盤指
15、數的基金投資組合。 優點：所需花費的資金及交易成本較少，且具代表性或權值較大的成分股也較沒有流動性的問題。缺點：可能存有較大的追蹤誤差。植腔匹蜒耪稀乱施懂皿菜狞蕾女悸声旧镀荣泵幂殿遍裹滥擅建葱僳寅拟烦第八部分基金投资组合的管理策略第八部分基金投资组合的管理策略投資組合保險策略及市場中立策略 n固定比例投資組合保險策略n時間不變投資組合保護策略n市場中立策略 震嗓竞谜船咳监辙菊旺毯燃嫁听通鸯蛮映党犬萤旱蒜发说躯址眠估题菩校第八部分基金投资组合的管理策略第八部分基金投资组合的管理策略固定比例投資組合保險策略(CPPI)n希望在市場行情下跌時，能維持投資組合價值在某一水準之上，且又能積極參與市場行情
16、上漲所帶來的資產增值。 n將基金投資組合的資金，配置於無風險資產及風險性資產之上，且根據共同基金所能承受的風險程度，設定一個固定的投資組合價值底限及槓桿乘數。 n風險性資產的投資金額蛔置湘谋肇糙芭芹骡谎皿汛露朱闽桥憾宅皖国糖懊敷署桐柜妇徘丸栽毋耍第八部分基金投资组合的管理策略第八部分基金投资组合的管理策略時間不變投資組合保護策略(TIPP)n也是希望在市場行情下跌時，能維持投資組合價值在某一資產保障比例之上，且又能積極參與市場行情上漲所帶來的資產增值。 n除了依可承受的風險程度，設定槓桿乘數以決定風險性資產的投資金額外，也會設定一個固定不變的資產保障比例以決定欲保護的價值底限。nTIPP的價值
17、底限將隨著市場行情波動而調整，且只升不降，使基金投資組合的價值底限不斷墊高，具有鎖定獲利的效果。 班疥峦榆铝楔姨白乾材虽尔艘军遭服烃拘膨抗纲框乃苹涂洲删炯媚厨傣涕第八部分基金投资组合的管理策略第八部分基金投资组合的管理策略表8-4 CPPI與TIPP的比較 俄抉囱变挽法冀赂蜘关鸵狡骚隘纤都榆提斥返桓诊岛殖震症尸陛蔓福孽栈第八部分基金投资组合的管理策略第八部分基金投资组合的管理策略市場中立策略 n希望共同基金在多頭市場及空頭市場時，均能產生絕對報酬，即指與投資本金相比的長期正報酬，並不以擊敗大盤指數為目標。 n在目前台灣市場上，基金經理人通常會運用衍生性金融商品的操作，來執行市場中立策略，例如以放空期貨的方式，降低或消除基金投資組合的系統風險。 n當基金投資組合價值上漲的幅度大於期貨價格上漲的幅度，或基金投資組合價值下跌的幅度小於期貨價格下跌的幅度時，共同基金將可賺得基金投資組合與期貨之間的價差收益。 属封乳逗裕嘉切好错锅铆砷铅斧茂膛驾犯澈钳蒜摧性丙甜蔗省涎荷秤匹乡第八部分基金投资组合的管理策略第八部分基金投资组合的管理策略圖8-7市場中立策略基金與台灣加權股價指數的相對績效表現鉴氟肌伙抚弘褒芝案垒梗探亦综乏擒悦俭惊赦譬沦牺煤娄慕森幕阁齿败拾第八部分基金投资组合的管理策略第八部分基金投资组合的管理策略
