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1、第四章第四章 项目投资管理项目投资管理 投资是一颗金色的种子，播下投资是一颗金色的种子，播下了，为收获成功和希望。未来有几了，为收获成功和希望。未来有几多风雨？深思熟虑，慎重安排，使多风雨？深思熟虑，慎重安排，使企业茁壮成长。企业茁壮成长。主要内容主要内容项目投资概述项目投资概述现金流量的内容及其估算现金流量的内容及其估算投资项目决策的基本指标投资项目决策的基本指标投资决策指标的运用投资决策指标的运用第一节第一节项目投资概述项目投资概述投资的概念及意义投资的概念及意义含义含义 投资是指为获取未来收益或报酬而进行的投资是指为获取未来收益或报酬而进行的资金投放行为。资金投放行为。特征特征 时间：时
2、间：牺牲是现在发生的并且是确定的牺牲是现在发生的并且是确定的 风险：风险：回报，如果有的话，也是后来发生回报，如果有的话，也是后来发生的，而且数量是不确定的的，而且数量是不确定的企业投资的分类企业投资的分类按投资涉及时间：按投资涉及时间：长期投资、短期投资长期投资、短期投资 按投资内容按投资内容：项目投资、证券投资和其他投资：项目投资、证券投资和其他投资 按投资对象按投资对象：固定资产、无形资产、递延资产：固定资产、无形资产、递延资产投资投资按与企业未来经营活动关系按与企业未来经营活动关系：维持性投资与扩：维持性投资与扩大再生产能力投资大再生产能力投资按投资项目之间的相互关系按投资项目之间的相
3、互关系：独立投资、互斥：独立投资、互斥投资和互补投资投资和互补投资按投资对企业的影响程度按投资对企业的影响程度：战略性投资、战术：战略性投资、战术性投资性投资 项目投资项目投资项目投资含义项目投资含义 以特定建设项目为对象，直接与新建项以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。目或更新改造项目有关的长期投资行为。 类型类型新建项目属于扩大再生产新建项目属于扩大再生产更新改造项目属于简单再生产更新改造项目属于简单再生产长期投资及其特点长期投资及其特点含义含义 是涉及时间长于一年，投资额在一年以是涉及时间长于一年，投资额在一年以上的时间才能收回的投资。上的时间才能收回的
4、投资。特点特点 投资回收期长投资回收期长 投资数额大投资数额大 变现能力差变现能力差 投资风险大投资风险大长期投资的决策程序长期投资的决策程序1.环境分析，寻找投资机会环境分析，寻找投资机会2.拟定投资项目建议书拟定投资项目建议书3.进行可行性研究进行可行性研究4.筹资预测筹资预测5.编制设计任务书编制设计任务书6.投资项目的评估和决策投资项目的评估和决策7.执行投资项目执行投资项目8.投资项目的再评估投资项目的再评估第二节第二节 现金流量的内容及其估算现金流量的内容及其估算项目计算期的构成和资金投入方式项目计算期的构成和资金投入方式项目计算期项目计算期 包括建设期和生产经营期，包括建设期和生
5、产经营期，n=s+p原始总投资原始总投资 投资项目所需现实资金的总和。投资项目所需现实资金的总和。投资总额投资总额 投资项目最终占用资金的总和，等于原投资项目最终占用资金的总和，等于原始总投资与建设期资本化利息之和。始总投资与建设期资本化利息之和。osn建设期建设期经营期经营期p现金流量的含义现金流量的含义含义含义 在项目投资决策中，现金流量是指和项目在项目投资决策中，现金流量是指和项目投资有关的现金流入和流出的数量。它是评价投资有关的现金流入和流出的数量。它是评价投资方案必须事先计算的一个基础性指标。投资方案必须事先计算的一个基础性指标。注意注意 现金流量中的现金流量中的“现金现金”一词，是
6、指广义的一词，是指广义的现金，它不仅包括现金、银行存款等各种货币现金，它不仅包括现金、银行存款等各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业拥有的资金，而且还包括项目需要投入的企业拥有的非货币资产的变现价值。非货币资产的变现价值。现金流量的内容现金流量的内容现金流量按照发生的时间现金流量按照发生的时间 初始现金流量初始现金流量 经营现金流量经营现金流量 终结点的现金流量终结点的现金流量现金流量按照流动的方向现金流量按照流动的方向 现金流入量现金流入量 现金流出量现金流出量osn初始现金流量、经营现金流量和终结点现金流量初始现金流量、经营现金流量和终结点现金流量初始现金流量、经营现金流量和终结点现
7、金流量初始现金流量、经营现金流量和终结点现金流量初始现金流量初始现金流量 发生在建设期的现金流量发生在建设期的现金流量经营现金流量经营现金流量 是投资项目投入使用后在其寿命是投资项目投入使用后在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。和流出的数量。终结点现金流量终结点现金流量 是指项目结束时所发生的现金流量是指项目结束时所发生的现金流量固定资产投资固定资产投资流动资产投资流动资产投资其他投资其他投资 原有固定资产变现收入原有固定资产变现收入营业收入营业收入付现成本付现成本所得税所得税固定资产回收额固定资产回收额流动资产回收额流动资产回收额其他资产
8、回收额其他资产回收额现金净流量现金净流量含义含义 是指一定时期现金的流入量和流出量相抵后的净是指一定时期现金的流入量和流出量相抵后的净额。营业现金净流量记作额。营业现金净流量记作NCF (Net cash flow)公式公式1. NCF=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税=税后净利税后净利+折旧折旧 若非付现成本只有折旧，则：若非付现成本只有折旧，则： NCF=营业收入营业收入-（营业成本（营业成本-折旧）折旧）-所得税所得税 =营业收入营业收入-营业成本营业成本-所得税所得税+折旧折旧 =税后净利税后净利+折旧折旧2. NCF=税后收入税后收入-税后成本税后成本+税负减少税负减
9、少现金净流量计算现金净流量计算例例A公司和公司和B公司全年的销售收入和付现成本都相同，所公司全年的销售收入和付现成本都相同，所得税率为得税率为33%，所不同的是，所不同的是A公司有一项应计折旧的固公司有一项应计折旧的固定资产（按直线法计提），定资产（按直线法计提），B公司没有计提折旧。公司没有计提折旧。A、B两公司的营业现金流入量如下表所示：两公司的营业现金流入量如下表所示：试用几种方法来计算净现金流量试用几种方法来计算净现金流量项目项目A公司公司B公司公司销售收入：销售收入：费用：费用： 付现营业费用付现营业费用 折旧折旧 合计合计税前利润税前利润所得税所得税税后利润税后利润50 00025
10、 000 5 00030 00020 000 6 60013 40050 00025 000-25 00025 000 8 25016 750营业现金流入营业现金流入净利净利折旧折旧 合计合计13 400 5 00018 40016 750-16 750现金流量计算时应注意的几个方面现金流量计算时应注意的几个方面正确区分相关成本和非相关成本正确区分相关成本和非相关成本特别重视机会成本特别重视机会成本考虑投资方案对企业其他部门和项目的影响考虑投资方案对企业其他部门和项目的影响第三节第三节 投资项目决策的基本指标投资项目决策的基本指标项目投资决策指标项目投资决策指标非贴现指标（静态指标）非贴现指标
11、（静态指标） 投资回收期投资回收期 投资报酬率投资报酬率贴现指标（动态指标）贴现指标（动态指标） 净现值净现值 现值指数现值指数 内含报酬率内含报酬率静态投资回收期的含义静态投资回收期的含义 是指回收初始投资所需要的时间，是指回收初始投资所需要的时间，是以投资项目经营后的现金净流量抵是以投资项目经营后的现金净流量抵偿原始投资所需要的时间，也即累计偿原始投资所需要的时间，也即累计现金净流量等于零的时间，一般以年现金净流量等于零的时间，一般以年为单位，是一种使用广泛、简便易行为单位，是一种使用广泛、简便易行的辅助评价指标。的辅助评价指标。静态投资回收期的计算静态投资回收期的计算如果投产后每年现金净
12、流量如果投产后每年现金净流量相等，相等，而且原始投入是而且原始投入是一次性投入一次性投入 投资回收期投资回收期=原始投资额原始投资额/每年相等的每年相等的NCF如果投产后每年的营业现金净流量不相等，如果投产后每年的营业现金净流量不相等， 则可以根据累计现金流量为零的这一点计算，则可以根据累计现金流量为零的这一点计算，需要逐年累计需要逐年累计 请看例题分析请看例题分析32投资回收期的优缺点投资回收期的优缺点优点优点 容易理解容易理解 计算也比较简便计算也比较简便缺点缺点 没考虑资金的时间价值没考虑资金的时间价值 没考虑投资回收期满后的现金流量没考虑投资回收期满后的现金流量注意注意 不能作为决策的
13、主要指标，而只能做辅助指标不能作为决策的主要指标，而只能做辅助指标 年平均报酬率年平均报酬率含义含义 投产后年平均收益水平与初始投资额的比例关投产后年平均收益水平与初始投资额的比例关系，用于评价投资方案的优劣。系，用于评价投资方案的优劣。公式公式 投资报酬率投资报酬率=年平均利润年平均利润/初始投资总额初始投资总额优缺点优缺点 没有考虑货币的时间价值，没有考虑货币的时间价值， 计算形式和称谓多样，口径不一，缺乏可比性计算形式和称谓多样，口径不一，缺乏可比性 年平均报酬率指标只能作为辅助指标年平均报酬率指标只能作为辅助指标 请看例题分析请看例题分析33净现值（净现值（NPV）含义含义 是指某投资
14、项目整个项目计算期内各年现金净流量是指某投资项目整个项目计算期内各年现金净流量按其资金成本率、行业基准折现率或其他特定的折现率按其资金成本率、行业基准折现率或其他特定的折现率计算的现值代数和（计算的现值代数和（未来现金流入的现值与现金流出的未来现金流入的现值与现金流出的现值之间的差额现值之间的差额）公式公式 NPV= NCFt（P/F，i，n） =It/(1+i)t- Ot/(1+i)t优点优点 考虑了资金的时间价值考虑了资金的时间价值 考虑了整个项目计算期的现金流量考虑了整个项目计算期的现金流量 考虑了投资的风险因素考虑了投资的风险因素缺点缺点 不能动态反映投资项目的实际收益率水平不能动态反
15、映投资项目的实际收益率水平 现金流量和折现率的确定受主观因素影响较大现金流量和折现率的确定受主观因素影响较大 净现值指标进行决策的标准净现值指标进行决策的标准对独立投资项目进行采纳与否决策对独立投资项目进行采纳与否决策 NPV0 方案可行方案可行 NPV0 方案不可行方案不可行互斥项目选择的决策互斥项目选择的决策 应采用净现值是正值中的最大者。应采用净现值是正值中的最大者。在资本无限量、有多个不相关项目选择中在资本无限量、有多个不相关项目选择中 应选择净现值为正的所有投资项目。应选择净现值为正的所有投资项目。资本有限量、多个不相关项目选择中资本有限量、多个不相关项目选择中 应以净现值为基础，结
16、合获利指数来进行项应以净现值为基础，结合获利指数来进行项目投资组合的决策。目投资组合的决策。现值指数现值指数PI 含义含义 是指未来现金流入现值与现金流出现值之比，也是指未来现金流入现值与现金流出现值之比，也称获利比率。称获利比率。公式公式 PI=It（P/F，i，t）Ot（P/F，i，t）判别标准判别标准 独立投资项目采纳的决策独立投资项目采纳的决策 获利指数大于或等于获利指数大于或等于1，该方案可行；，该方案可行； 获利指数小于获利指数小于1，该方案不可行。，该方案不可行。 几个方案比较时几个方案比较时 获利指数均大于获利指数均大于1，那么获利指数越大，投资方，那么获利指数越大，投资方案越
17、好。案越好。 内涵报酬率的含义内涵报酬率的含义 内含报酬率又称内部收益率（计作内含报酬率又称内部收益率（计作IRR），是能使投资项目净现值等于零），是能使投资项目净现值等于零的折现率，是投资项目真实的动态收益的折现率，是投资项目真实的动态收益率。内含报酬率满足下列等式：率。内含报酬率满足下列等式：NCFt（P/F，IRR，t）=0 内涵报酬率的判别标准内涵报酬率的判别标准单一投资项目单一投资项目 IRR大于资金成本率，项目可行大于资金成本率，项目可行 IRR小于资金成本率，项目不可性。小于资金成本率，项目不可性。IRR均大于资金成本的多个项目均大于资金成本的多个项目 如果如果投资额相同投资额相
18、同，那么内部收益率和资金成本，那么内部收益率和资金成本率相差最大的方案最好率相差最大的方案最好 如果是几个如果是几个原始投资额不同原始投资额不同的项目，则应比较的项目，则应比较其其“剩余收益剩余收益”即投资额即投资额（内部收益率（内部收益率-资金资金成本率），剩余收益最大者为最优方案。成本率），剩余收益最大者为最优方案。 内涵报酬率的优缺点内涵报酬率的优缺点优点优点 考虑了资金的时间价值考虑了资金的时间价值 反映了投资项目的真实报酬反映了投资项目的真实报酬缺点缺点 计算过程一般比较复杂计算过程一般比较复杂 建立在未来各年的现金流入重新投资会获得与建立在未来各年的现金流入重新投资会获得与内含报酬
19、率相同的报酬率的假设基础上，有较大的内含报酬率相同的报酬率的假设基础上，有较大的主观性，缺乏客观依据。主观性，缺乏客观依据。 有些项目可能存在若干个内含报酬率，使人无有些项目可能存在若干个内含报酬率，使人无法判别真实的内含报酬率究竟是多少。法判别真实的内含报酬率究竟是多少。练习练习A公司拟建一项固定资产，需投资公司拟建一项固定资产，需投资200万，万，按直线法计提折旧，使用寿命按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末年，期末无残值。该项目于当年投产，预计投产后无残值。该项目于当年投产，预计投产后每年可获利每年可获利20万。假定该项目的行业基准万。假定该项目的行业基准折现率为折现率为10%，则其净
20、现值、现值指数、，则其净现值、现值指数、内含报酬率为多少？内含报酬率为多少？净现值法净现值法原始投资额原始投资额NCF=-200投产后每年相等的净现金流量投产后每年相等的净现金流量NVF=20+200/10=40净现值净现值:NPV=-200+40(P/A,10%,10) =45.7825现值指数现值指数现值指数PI=40(P/A,10%,10)/ 200 =406.1446/200 =1.231方案可行方案可行内含报酬率法内含报酬率法净现值净现值NPV=0 NCFt（P/F，IRR，t）=0即（即（P/A,IRR,10）=200/40=5查表：（查表：（P/A,16%,10）=4.8332
21、（P/A,14%,10）=5.2161内插法：内插法：14% 5.2161 x 5 16% 4.8332 x 5-5.2161 = x =1.13%所以所以IRR=14%+ x=14%+1.13%=15.13%第四节第四节 投资决策指标的运用投资决策指标的运用扩充型投资方案的决策分析扩充型投资方案的决策分析重置型投资方案的决策分析重置型投资方案的决策分析设备租赁或购买的决策分析设备租赁或购买的决策分析一、扩充型投资方案的决策分析一、扩充型投资方案的决策分析是指一个企业需要投入新设备才能增加销是指一个企业需要投入新设备才能增加销售的投资方案。售的投资方案。投资通常包括：投资通常包括： 增加现有产
22、品的产量增加现有产品的产量 扩大现有的销售渠道扩大现有的销售渠道 生产新产品生产新产品 打入新的市场打入新的市场例题3-8:项目项目初始初始1234使使用用4年年提提前前报报废废每年折旧每年折旧570570570570税前利润税前利润400600600600税后利润税后利润268402402402净现金流净现金流量量-3000 838972972972残值150折旧税负减少188.1=570*33%NPV(4)=838(P/F,12%,1)+972(P/A,12%,3)(P/F,12%,1) +150(P/F,12%,4)+57033%(P/F,12%,4) -3 000=8380.8929+
23、9722.40180.8929+1500.6355+57033%0.6355-3000=47.63项目项目初始初始12345使使用用5年年每年折旧每年折旧570570570570570税前利润税前利润400600600600600税后利润税后利润268402402402402净现金流净现金流量量-3000 838972972972972残值150NPV(5)=838(P/F,12%,1)+972(P/A,12%,4)(P/F,12%,1) +150(P/F,12%,5)-3 000=8380.8929+9723.03730.8929+1500.5674-3000=469.43二、重置型投资方案
24、的决策分析二、重置型投资方案的决策分析通常是指设备更新决策通常是指设备更新决策两种决策类型两种决策类型 设备是否更新决策设备是否更新决策 设备何时更新（经济寿命的决策）设备何时更新（经济寿命的决策）评价原则评价原则 比较新、旧设备的成本与收益，更新所增加的收比较新、旧设备的成本与收益，更新所增加的收益或节约的成本是否大于更新所需要增加的投资；益或节约的成本是否大于更新所需要增加的投资； 当收益相同时，选择成本较低者当收益相同时，选择成本较低者 1.设备是否更新的问题设备是否更新的问题由于本题没有现金流入，而且新、旧设备使用年限不由于本题没有现金流入，而且新、旧设备使用年限不同，所以采用计算同，
25、所以采用计算平均年成本平均年成本来判断来判断公式公式（1）平均年成本）平均年成本=现金流出总现值现金流出总现值/年金现值系数年金现值系数 =现金流出总现值现金流出总现值/ (P/A,i%,n)（2）当已知各年有相等的运行成本时当已知各年有相等的运行成本时平均年成本平均年成本=原始投资和残值摊销到每一年，加上各年相等的运原始投资和残值摊销到每一年，加上各年相等的运行成本行成本=原始投资原始投资/ (P/A,i%,n)+残值残值/ (F/A,i%,n)+年运行成本年运行成本 请看例题分析请看例题分析392.设备经济寿命的问题设备经济寿命的问题 在进行新旧设备比较时，是现在马上购置新设备、在进行新旧
26、设备比较时，是现在马上购置新设备、淘汰旧设备，还是至少保留旧设备一段时间，再用新设淘汰旧设备，还是至少保留旧设备一段时间，再用新设备，通常逐年比较备，通常逐年比较新、旧设备平均年成本新、旧设备平均年成本AACAACN N、 AAC AACO OAACAACN N=35 000/ (P/A,12%,10) -4000/ (F/A,12%,10)+ 500=35 000/ (P/A,12%,10) -4000/ (F/A,12%,10)+ 500 =35=35 000/5.6502-4000/17.549+500=6467000/5.6502-4000/17.549+500=6467AACAACO
27、 O= 8000/ (P/A,12%,4) -2000/ = 8000/ (P/A,12%,4) -2000/ (F/A,12%,4)+(F/A,12%,4)+3000(P/F,12%,1)+4000(P/F,12%,2)+5000(P/F,13000(P/F,12%,1)+4000(P/F,12%,2)+5000(P/F,12%,3)+6000(P/F,12%,4)2%,3)+6000(P/F,12%,4)/ (P/A,12%,4)/ (P/A,12%,4)=8000/3.0373-=8000/3.0373-2000/4.7793+30000.8929+40000.7972+50000.71
28、18+60002000/4.7793+30000.8929+40000.7972+50000.7118+60000.6355/3.0373=65740.6355/3.0373=6574三、设备租赁或购买的决策分析三、设备租赁或购买的决策分析最常见的是租赁和购买的比较分析最常见的是租赁和购买的比较分析 租赁投资是分期逐次支付租赁投资是分期逐次支付 购买是一次性投资支出购买是一次性投资支出比较原则比较原则:租赁成本与购买成本孰低租赁成本与购买成本孰低方法：方法：当设备寿命相同时，采用现值法当设备寿命相同时，采用现值法 当设备寿命不同时，采用年值法当设备寿命不同时，采用年值法案例分析案例分析某人拟开
29、设一家彩扩店，通过调查研究提出以下方案：某人拟开设一家彩扩店，通过调查研究提出以下方案：1.设备投资：冲扩设备购价设备投资：冲扩设备购价20万，按税法规定要求设备折旧年限万，按税法规定要求设备折旧年限为为5年，使用直线法折旧，残值率年，使用直线法折旧，残值率10%，计划在，计划在2011年年1月月1日购进并立即投入使用。日购进并立即投入使用。2.门店装修：装修费用预计门店装修：装修费用预计4万，在装修完工的万，在装修完工的2011年年1月月1日日支付。预计支付。预计2年后还要进行一次同样的装修。年后还要进行一次同样的装修。3.收入和成本预计：预计收入和成本预计：预计2011年年1月月1日开业，
30、前日开业，前6个月每月收个月每月收入入3万（已扣除营业税、下同），以后每月收入万（已扣除营业税、下同），以后每月收入4万；耗用相纸万；耗用相纸和冲扩液等成本为收入的和冲扩液等成本为收入的60%；人工费、水电费和房租费用每；人工费、水电费和房租费用每月月0.8万（不含设备折旧、装修费摊销）。万（不含设备折旧、装修费摊销）。4.营运资金：开业时垫付营运资金：开业时垫付2万万5.所得税率所得税率25%6.业主要求的投资报酬率最低为业主要求的投资报酬率最低为10%要求：讨论该方案是否可行。要求：讨论该方案是否可行。项目项目初始初始12345使使用用5年年每年折旧每年折旧3.63.63.63.63.6税前利润税前利润7.29.69.69.69.6税后利润税后利润5.47.27.27.27.2净现金流净现金流量量-20 投资-4装修-2营运910.8-4装修10.8 10.8 10.8残值2营运2NPV=9(P/F,10%,1)+10.8(P/A,10%,4)(P/F,10%,1)+2(P/10%,5)+ 2(P/F,10%,5)-4(P/F,10%,2) -20-4-2=90.9091+10.83.16990.9091+40.6209-40.8264-26 =12.48
