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1、 第十四章第十四章 股利分配股利分配 股利是公司现有股东获取投资收益的一个重要股利是公司现有股东获取投资收益的一个重要形式，也是潜在股东看重的一个决策指标，同时也形式，也是潜在股东看重的一个决策指标，同时也影响公司现在和未来的财务状况及投融资活动。因影响公司现在和未来的财务状况及投融资活动。因此，股利分配是公司财务决策的重要方面。此，股利分配是公司财务决策的重要方面。 融资政策、投资政策、股利分配决策是公司最融资政策、投资政策、股利分配决策是公司最重要的三个财务决策。但由于股利政策涉及公司资重要的三个财务决策。但由于股利政策涉及公司资本结构的调整，因此也可看做公司融资决策的一个本结构的调整，因
2、此也可看做公司融资决策的一个部分。部分。1一利润分配一利润分配1 利润的构成利润的构成 利润：是企业在一定时期生产经营活动所取利润：是企业在一定时期生产经营活动所取得的主要财务成果。得的主要财务成果。 利润总额利润总额=营业利润营业利润+营业外收支净额营业外收支净额 净利润净利润=利润总额利润总额-所得税所得税22 利润分配程序利润分配程序l弥补以前年度亏损弥补以前年度亏损 5年内税前利润弥补，5年后税后利润弥补l提取法定公积金提取法定公积金 税后利润的10%，达到注册资本50%可不提取。l提取任意公积金提取任意公积金 转增股本后留存公积金不得低于转增前注册资本的25%。l向股东分配股利向股东
3、分配股利 回购后暂未转让或注销的股份不参与利润分配。3二二 股利支付的方式股利支付的方式现金股利现金股利 公司将应该分配给投资者的股利直接用现金公司将应该分配给投资者的股利直接用现金支付给股东股票股利；支付给股东股票股利；股票股利股票股利 公司将应该分配给投资者的股利用股票的形公司将应该分配给投资者的股利用股票的形式发放给股东；式发放给股东；4财产股利财产股利 是以现金以外的资产支付的股利；是以现金以外的资产支付的股利；负债股利负债股利 是公司以负债支付的股利，通常以公司的应是公司以负债支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，不得已情况下也有发行公付票据支付给股东，不得已情况下也有发行公司
4、债券抵付股利的。司债券抵付股利的。512/1612/1612/1612/161/161/161/161/161/171/171/171/172/52/52/52/5宣告日宣告日宣告日宣告日股权登记日股权登记日股权登记日股权登记日发放发放发放发放/ / / /支付日支付日支付日支付日除息日除息日除息日除息日董事会宣告董事会宣告发放股利的发放股利的日期日期 确定股东是否有资格确定股东是否有资格领取股利的截止日期领取股利的截止日期 领取股利的权利与领取股利的权利与股票彼此分开的那股票彼此分开的那一日一日 企业向股东发企业向股东发放股利的日期放股利的日期 三三 股利的发放程序股利的发放程序6四四 股利
5、政策及其选择股利政策及其选择 股利政策是确定公司的净利润如何分配的方股利政策是确定公司的净利润如何分配的方针和策略。针和策略。 股利政策的主要内容：股利政策的主要内容：l 股利分配的形式股利分配的形式l 股利支付率的确定股利支付率的确定l 每股股利额的确定每股股利额的确定l 股利分配的时间股利分配的时间7 股利政策的核心问题是确定分配与留利的比例，股利政策的核心问题是确定分配与留利的比例，即股利支付比率问题。减少股利分配，会增加留存即股利支付比率问题。减少股利分配，会增加留存收益，减少外部融资压力，但可能不能满足股东要收益，减少外部融资压力，但可能不能满足股东要求；增加股利分配，满足了股东要求
6、，但会减少留求；增加股利分配，满足了股东要求，但会减少留存收益，加重外部融资压力。制定股利政策需权衡存收益，加重外部融资压力。制定股利政策需权衡利弊。利弊。8（一）股利政策的评价指标（一）股利政策的评价指标股利支付率股利支付率股利收益率股利收益率9 重视向股东分配利润是证券市场走向成熟的重视向股东分配利润是证券市场走向成熟的重要标志之一。但是否向股东分配高额红利并不重要标志之一。但是否向股东分配高额红利并不能成为评价上市公司优劣的必要标准。因为，股能成为评价上市公司优劣的必要标准。因为，股利政策受到许多因素的影响，公司必须考虑并协利政策受到许多因素的影响，公司必须考虑并协调这些因素。调这些因素
7、。10（二）影响股利政策制定的影响因素（二）影响股利政策制定的影响因素1.1.法律因素法律因素u资本保全的约束资本保全的约束u企业积累的约束企业积累的约束u企业利润的约束企业利润的约束u偿债能力的约束偿债能力的约束u保护投资者利益约束保护投资者利益约束112.2.公司自身因素公司自身因素u筹资能力筹资能力u投资机会投资机会u资本成本资本成本u盈利状况盈利状况123.3.股东因素股东因素u追求稳定的收入，规避风险的需要追求稳定的收入，规避风险的需要u担心控制权的稀释担心控制权的稀释u规避所得税规避所得税134.4.债务契约因素债务契约因素 债权人为了防止公司过多发放现金股利，影债权人为了防止公司
8、过多发放现金股利，影响其偿债能力，增加债务风险，会在债务契约中响其偿债能力，增加债务风险，会在债务契约中规定限制公司发放现金股利的条款。规定限制公司发放现金股利的条款。5.5.其他因素其他因素14（三）股利政策的类型（三）股利政策的类型1.1.剩余股利政策剩余股利政策 就是在公司有着良好的投资机会时，根据确就是在公司有着良好的投资机会时，根据确定的最佳资本结构，测算出投资所需的权益资金定的最佳资本结构，测算出投资所需的权益资金和负债资金，权益资金就从盈余当中留用，然后和负债资金，权益资金就从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利分配掉。将剩余的盈余作为股利分配掉。15 根据选定的最佳投资方案，
9、测算投资所需的资根据选定的最佳投资方案，测算投资所需的资本数额；本数额； 按照公司的目标资本结构，测算投资所需要增按照公司的目标资本结构，测算投资所需要增加的股东权益资本的数额；加的股东权益资本的数额； 税后净利润首先用于满足投资所需要增加的股税后净利润首先用于满足投资所需要增加的股东权益资本的数额；东权益资本的数额； 在满足投资需要后的剩余部分用于向股东分配在满足投资需要后的剩余部分用于向股东分配股利。股利。剩余股利政策的股利分配步骤：剩余股利政策的股利分配步骤：16 例：例：某企业某年可供分配的利润为某企业某年可供分配的利润为900万元，万元，第二年的可接受投资项目所需资金第二年的可接受投
10、资项目所需资金1200万元，企万元，企业的目标资本结构为权益资本占业的目标资本结构为权益资本占60%，负债资本，负债资本占占40%，假设企业采用剩余股利分配政策，请问，假设企业采用剩余股利分配政策，请问企业可向股东分配多少利润？企业可向股东分配多少利润？17它以企业的需求为导向；它以企业的需求为导向；保持理想的资本结构，使平均资本成本最低，保持理想的资本结构，使平均资本成本最低，公司价值最大。公司价值最大。采用剩余股利政策的理由：采用剩余股利政策的理由： 处于快速、持续成长的公司，一般采用此政处于快速、持续成长的公司，一般采用此政策。如果股东看好公司的发展潜力，会支持此政策。如果股东看好公司的
11、发展潜力，会支持此政策。策。182.2.固定（稳定增长）股利政策固定（稳定增长）股利政策 将每年发放的股利固定在某一固定的水平上并将每年发放的股利固定在某一固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余将在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。发放额。 采用此政策的主要目的：它以股东的利益为导采用此政策的主要目的：它以股东的利益为导向，有利于树立公司良好形象，增强投资者对公司向，有利于树立公司良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。的信心，稳定股票的价格。19 缺点缺点：股利
12、的支付与盈余脱节。当盈余较低股利的支付与盈余脱节。当盈余较低时仍要支付固定的股利，这可能导致资金短缺，时仍要支付固定的股利，这可能导致资金短缺，财务状况恶化。财务状况恶化。 适合于基础设施、公用事业等经营状况稳定适合于基础设施、公用事业等经营状况稳定的公司；稳定增长股利政策适合于处于成长或成的公司；稳定增长股利政策适合于处于成长或成熟发展阶段的公司。熟发展阶段的公司。203 3 固定股利支付率股利政策固定股利支付率股利政策 是一种变动的股利政策，公司每年都从净利润中是一种变动的股利政策，公司每年都从净利润中按固定的股利支付率发放现金股利。按固定的股利支付率发放现金股利。 这种股利政策使公司的股
13、利支付与盈利状况密这种股利政策使公司的股利支付与盈利状况密切相关，不会给公司造成较大财务负担。切相关，不会给公司造成较大财务负担。 股利水平可能变动较大，忽高忽低，这样可能股利水平可能变动较大，忽高忽低，这样可能传递给投资者该公司经营不稳定的信息，容易使股票传递给投资者该公司经营不稳定的信息，容易使股票价格产生较大波动，不利于树立良好的公司形象。价格产生较大波动，不利于树立良好的公司形象。 214.4.低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策 是一种介于固定股利政策与变动股利政策之间是一种介于固定股利政策与变动股利政策之间的折中的股利政策。这种股利政策每期都支付稳定的折中的股利政策。这
14、种股利政策每期都支付稳定的较低的正常股利额，当企业盈利较多时，再根据的较低的正常股利额，当企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。实际情况发放额外股利。 低正常股利加额外股利政策，既可以维持股利低正常股利加额外股利政策，既可以维持股利的一定稳定性，又有利于使公司的资本结构达到目的一定稳定性，又有利于使公司的资本结构达到目标资本结构，使灵活性与稳定性较好地相结合。标资本结构，使灵活性与稳定性较好地相结合。 22 例：例：某公司某公司2007年发放股利共年发放股利共250万元。过去万元。过去10年间该公司盈利以年间该公司盈利以10%的固定速度持续增长，的固定速度持续增长，2007年税后盈利为年
15、税后盈利为750万元。万元。2008年预期盈利年预期盈利1200万元，万元，而投资总额为而投资总额为900万元。预计万元。预计2008年以后仍会恢复年以后仍会恢复10%的增长率。公司如果采取下列不同的股利政策，的增长率。公司如果采取下列不同的股利政策，请分别计算请分别计算2008年应发放的股利总额。年应发放的股利总额。 （1）股利按照盈利的长期成长率稳定增长；）股利按照盈利的长期成长率稳定增长； （2)维持维持2007年的年股利支付率；年的年股利支付率；（3）2008年的投资年的投资30%用外部权益融资，用外部权益融资，30%用负用负债，债，40%用留存收益。未投资的盈余用于发放股利。用留存收
16、益。未投资的盈余用于发放股利。23（四）股利分配的形式及影响（四）股利分配的形式及影响1 现金股利现金股利现金股利对财务状况的影响现金股利对财务状况的影响公司未分配利润减少，所有者权益减少，减少幅度与现公司未分配利润减少，所有者权益减少，减少幅度与现金股利的金额相等；金股利的金额相等；公司的货币资金及流动资产及总资产减少，减少幅公司的货币资金及流动资产及总资产减少，减少幅度与现金股利的金额相等；度与现金股利的金额相等；公司的流动负债和负债总额不变；公司的流动负债和负债总额不变；公司的流动比率下降，资产负债率和产权比率上升；公司的流动比率下降，资产负债率和产权比率上升；公司每股净资产下降，净资产
17、收益率上升；公司每股净资产下降，净资产收益率上升；每股收益（每股收益（EPS）保持不变，没有被稀释。）保持不变，没有被稀释。 24现金股利对股东的影响现金股利对股东的影响获得了现金股利，但除权机制却使股价下降。获得了现金股利，但除权机制却使股价下降。股东从现金股利中能否得到财富增长，要看公股东从现金股利中能否得到财富增长，要看公司的股价在股利除权之后能否出现填权的司的股价在股利除权之后能否出现填权的行情。行情。252 股票股利股票股利 股票股利并不直接增加股东的财富，不导致股票股利并不直接增加股东的财富，不导致公司资产的流出或负债的增加，不导致现金的外公司资产的流出或负债的增加，不导致现金的外
18、流，流，也不会减少所有者权益，也不会减少所有者权益，只会引起所有者权只会引起所有者权益内部结构的变化。益内部结构的变化。26具体影响具体影响:公司无须支付任何现金给股东；公司无须支付任何现金给股东；全体股东的股票同比例增加，持股比例不变；全体股东的股票同比例增加，持股比例不变；股东权益内部构成的变化，未分配利润减少股东权益内部构成的变化，未分配利润减少,股本和资本股本和资本公积增加公积增加.总股本增加，每股收益和每股净资产降低；总股本增加，每股收益和每股净资产降低；除了涉及除了涉及“每股每股”的财务指标被摊薄之外，其他财务指的财务指标被摊薄之外，其他财务指标在实施股票股利之后保持不变；标在实施
19、股票股利之后保持不变；股价将会因为除权机制而大幅度下降，只有出现填权走股价将会因为除权机制而大幅度下降，只有出现填权走势时，股东才能够从中受益。势时，股东才能够从中受益。27例：例：成业公司发放股票股利前的股东权益情况如下成业公司发放股票股利前的股东权益情况如下表所示。假设该公司宣布发放表所示。假设该公司宣布发放10%10%的股票股利，即的股票股利，即增发增发2 2万股普通股，并规定现有股东每持万股普通股，并规定现有股东每持1010股可得股可得1 1股增发的股票。如果股票当时的股价为股增发的股票。如果股票当时的股价为1515元，则要元，则要按市价将所发的股票股利从留存收益项目中转出。按市价将所
20、发的股票股利从留存收益项目中转出。28发放股票股利前的所有者权益发放股票股利前的所有者权益发放股票股利后的所有者权益发放股票股利后的所有者权益项目项目金额金额项目项目金额金额普通股（面额普通股（面额1元，元，已发行已发行20万股）万股）20普通股（面额普通股（面额1元，元，已发行已发行22万股）万股）22资本公积资本公积40资本公积资本公积68留存收益留存收益200留存收益留存收益170所有者权益所有者权益260所有者权益所有者权益26029发放股票股利对公司的意义发放股票股利对公司的意义（1 1）可可使使公公司司避避免免支支付付现现金金，便便于于进进行行再再投投资资和和保保持持资资产产的流动
21、性。的流动性。（2 2）发发放放股股票票股股利利会会降降低低每每股股收收益益，从从而而降降低低股股价价，吸吸引引更多的投资者。更多的投资者。发发放放股股票票股股利利后后的的每每股股收收益益= =发发放放前前每每股股收收益益/ /（1+1+股股票票股股利发放率）利发放率）发放股票股利后的每股市价发放股票股利后的每股市价= =发放前每股市价发放前每股市价/ /（1+1+股票股股票股利发放率）利发放率） （3 3）发放股票股利对股票市价的影响并不确定。）发放股票股利对股票市价的影响并不确定。30股票股利对股东的意义股票股利对股东的意义 如如果果公公司司发发放放股股票票股股利利后后其其股股价价下下降降
22、的的幅幅度度小小于于股股东东所所持持股股数数上上升升的的幅幅度度，可可使使股股东东得得到到股股票票价价值相对上升的好处。值相对上升的好处。例例：云云南南白白药药19991999年年的的分分红红扩扩股股方方案案为为1010送送1 1转转5 5，派派现现金金0.240.24（税税后后），分分配配前前企企业业如如持持有有100100股股股股票票，按按9 9月月2424日日市市价价为为21.1321.13元元，则则有有21132113元元钱钱，分分配配后后尽尽管管股股价价降降为为14.4414.44元元，但但企企业业持持有有160160股股股股票票，则可得则可得23172317元，股东的财富反而上升。
23、元，股东的财富反而上升。313 资本公积转增股本资本公积转增股本 公公司司用用资资本本公公积积金金转转增增股股本本，按按股股东东现现有有持持股股比例无偿地交付新股票。比例无偿地交付新股票。 资本公积转增股本本质上不属于股利分配，资本公积转增股本本质上不属于股利分配，但其产生的效果与发放股票股利近似：但其产生的效果与发放股票股利近似： 普通股股数增加，股东权益总额不变、权益普通股股数增加，股东权益总额不变、权益结构变化；且每股净资产、每股收益下降，股票除结构变化；且每股净资产、每股收益下降，股票除权。权。324 股票分割股票分割 股份公司股份公司将一面额较高的股票交换成数股面将一面额较高的股票交
24、换成数股面额较低的股票的行为。额较低的股票的行为。 同样，股票分拆也不属于股利分配方式，但同样，股票分拆也不属于股利分配方式，但其产生的效果也与发放股票股利近似：其产生的效果也与发放股票股利近似： 普通股股数增加，而每股面额下降，股东权普通股股数增加，而每股面额下降，股东权益总额、结构不会发生变化；但每股净资产、每益总额、结构不会发生变化；但每股净资产、每股盈余下降，每股市价也会下降。股盈余下降，每股市价也会下降。33例：例：成业公司原发行面额为成业公司原发行面额为2 2元的普通股元的普通股2020万股，若按万股，若按1 1股股换成换成2 2股的比例进行股票分割，分割前后的所有者权益状况股的比
25、例进行股票分割，分割前后的所有者权益状况如表所示：如表所示：发放股票股利前发放股票股利前发放股票股利后发放股票股利后项目项目金额金额项目项目金额金额普通股（面额普通股（面额2 2元，元，已发行已发行2020万股）万股）400000400000普通股（面额普通股（面额1 1元，元，已发行已发行4040万股）万股）400000400000资本公积资本公积800000800000资本公积资本公积800000800000留存收益留存收益52000005200000留存收益留存收益52000005200000所有者权益所有者权益64000006400000所有者权益所有者权益64000006400000
26、每股盈余每股盈余7 75 5每股盈余每股盈余3 3757534公司进行股票分拆的目的公司进行股票分拆的目的1、降低股票市价，吸引更广泛的散户投资者。、降低股票市价，吸引更广泛的散户投资者。 股票分拆后的每股盈余股票分拆后的每股盈余=股票分拆前的每股盈余股票分拆前的每股盈余股票分拆比例股票分拆比例 股票分拆后的每股净资产股票分拆后的每股净资产=股票分割前的每股净资股票分割前的每股净资产产股票分拆比例股票分拆比例2、传递公司强势发展的信息，增强投资者的信心。、传递公司强势发展的信息，增强投资者的信心。3、便于企业兼并、合并政策的实施。、便于企业兼并、合并政策的实施。 35股票分拆对股东的影响股票分
27、拆对股东的影响 分拆后股东所持股票的总面额不变；但每股分拆后股东所持股票的总面额不变；但每股股价会下降，只要股价下降的幅度小于股票分拆股价会下降，只要股价下降的幅度小于股票分拆的比例，股东也有利可图。但如果股价下降的幅的比例，股东也有利可图。但如果股价下降的幅度大于分拆比例，则股东要受损。度大于分拆比例，则股东要受损。365 股票回购股票回购 指发行公司向全体股东或特定股东按照一定指发行公司向全体股东或特定股东按照一定的价格购回一定数量股票的财务行为。的价格购回一定数量股票的财务行为。 企业以多余的现金购回股东所持股份，使流企业以多余的现金购回股东所持股份，使流通在外的股份减少，可能会导致股价
28、上升，股东通在外的股份减少，可能会导致股价上升，股东能因此获得资本利得，这相当于企业支付给股东能因此获得资本利得，这相当于企业支付给股东股利。因此，可以将股票回购看成是现金股利的股利。因此，可以将股票回购看成是现金股利的一种替代形式。一种替代形式。 企业支付的回购价格一般稍高于股票市价。企业支付的回购价格一般稍高于股票市价。37股票回购的动机股票回购的动机1、替代现金股利分配企业超额现金，帮助股东、替代现金股利分配企业超额现金，帮助股东节约个人所得税。节约个人所得税。2、提高每股收益，提升每股股价。、提高每股收益，提升每股股价。 3、改善企业资本结构、改善企业资本结构 。 4、满足认股权的行使或可转换证券的转换。实、满足认股权的行使或可转换证券的转换。实施股权激励。施股权激励。 5、可避免被其他企业恶意收购。、可避免被其他企业恶意收购。 38四种回购形式四种回购形式公开市场回购公开市场回购要约回购要约回购协议回购协议回购转换回购转换回购39
