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1、应收账款资产证券化案例【篇一：应收账款资产证券化案例】应收账款资产证券化应收账款资产证券化 account receivables securitizationaccount receivables securitization 广发证券广发证券投资银行部创新业务组投资银行部创新业务组 2014 2014 年年 9 9 月月 摘要产品思路摘要产品思路 客户需求客户需求: :应收账应收账款回款缓慢、融资渠道单一、改善财务报表款回款缓慢、融资渠道单一、改善财务报表 方案设计项目筛选方案设计项目筛选 案例案例分析分析 建业一号为解决今年建业一号为解决今年 4 4 月银监会月银监会 5 5 号文标准保
2、理融资号文标准保理融资, ,严控表严控表外业务风险下发后，由于银行保理业务紧缩而产生的客户需求，外业务风险下发后，由于银行保理业务紧缩而产生的客户需求，响应国务院提出的金融创新改响应国务院提出的金融创新改 革，并落实中央资产证券化发展路径，革，并落实中央资产证券化发展路径，广发证券投资银行部创新业务组在公司领导的指导与战略发展部产广发证券投资银行部创新业务组在公司领导的指导与战略发展部产品中心等各部门同事的支持与配合下，于品中心等各部门同事的支持与配合下，于 2014 2014 年年 5 5 月开始启动企业月开始启动企业应收账款资产证券化应收账款资产证券化(account receivable
3、s securitization)(account receivables securitization)试点工作。试点工作。经过项目组成员经过项目组成员 3 3 个多月的努力，现已成功落地两单个多月的努力，现已成功落地两单 此类业务。其此类业务。其中与华南三部合作的一单，由于是广发第一单完成资产出表的企业中与华南三部合作的一单，由于是广发第一单完成资产出表的企业应收账款资产证券化案例，现已成功获得总公司的创新基金支持和应收账款资产证券化案例，现已成功获得总公司的创新基金支持和认认 可。此类业务的开展，丰富了广发投资银行部给现有和潜在客户可。此类业务的开展，丰富了广发投资银行部给现有和潜在客户
4、提供的服务种类，实际满足了很多客户的实际需求，这对我司不仅提供的服务种类，实际满足了很多客户的实际需求，这对我司不仅具有巨大的品牌效具有巨大的品牌效 应与创新意义，更能极大的增强我司在中国资产应与创新意义，更能极大的增强我司在中国资产证券化市场中的影响力，稳固我司在国内金融创新领域中的领导者证券化市场中的影响力，稳固我司在国内金融创新领域中的领导者地位。地位。产品思路报表解读 回款速度恶化，arturn over time: 1.8 个月(2011)， 2.6 个月(2012), 3 个月(2013)，3.5 个月(2014) 客户需求 现金流管理融资 产品思路客户需求 现金流管理 融资 改善
5、财报 催收风险 资产证券化 形成机制 违约率 逾期率 回款速度 对付方资信 资产分散程度 用什么通道 怎样增信 股东担保 企业担保 回购、差额补足 有什么监管限制 中国的业务实践：重证券化，轻资产 国外的业务实践：重资产，轻证券化 不同市场所致，并无孰优孰劣 资产 证券化 客户资质 产品思路原始债务人 应收账款支 付方原始权益人 资产服务机构 财务参谋/承销商 广发证券 托管机构 广发证券 广发-宏大耀星 计划份额登记机构 广发证券 份额持有人 业务合同 产生应收账款 应收账款 还款 债权转让 转让对价 应收账款回款 划转 托管 基础资产管理 服务 服务费 财务参谋 服务 产品代销 abs 募
6、集资金 证券本息划付 认购 资金 ab 证券本息划付 瑞元资本 计划管理人 发起设立 管理 合同 合同性质 如何确认 期限 还款安排 对手方 企业性质 增信情况 历史回款 内部流程 资产 结构 优先/次级 通道安排 合规要求 回款账户 优先归还股东增信 企业担保 外部担保 账户监管 证券化 客户资质 客户筛选 项目筛选在本行业有一定影响力的上市公司、国企、央企 总资产产品发行规模的 10 倍 货币资产产品发行规模 营业收入产品发行规模的 10 倍 净利润产品发行规模 连续 5 年营业收入、净利润正增长 历史上从未违约 银行授信额度余额超过产品规模 3 倍 资产负债率发行规模的 5 倍 合同历史
7、加权回款时间【篇二：应收账款资产证券化案例】本次培训报名截止日为本次培训报名截止日为 8 8 月月 3131 日，请尚未报名的小伙伴们尽快啦！日，请尚未报名的小伙伴们尽快啦！资产证券化是资产证券化是 2020 世纪世纪 7070 年代以来最重要的金融创新之一，经过四年代以来最重要的金融创新之一，经过四十余年的发展，已经成为与债券融资、股权融资并列的第三种主流十余年的发展，已经成为与债券融资、股权融资并列的第三种主流融资工具。融资工具。我国最早的企业资产证券化产品可追溯至我国最早的企业资产证券化产品可追溯至 20042004 年年 8 8 月试点的中国联月试点的中国联通通 cdmacdma 网络
8、租赁费收益计划，但企业资产证券化产品后续发展一网络租赁费收益计划，但企业资产证券化产品后续发展一直较为缓慢，直到直较为缓慢，直到 20132013 年年 3 3 月月 1515 日证监会发布了证券公司资产日证监会发布了证券公司资产证券化业务管理规定以来，监管层有意对企业资产证券化业务适证券化业务管理规定以来，监管层有意对企业资产证券化业务适度松绑，将试点业务变成常规业务，企业资产证券化业务才取得了度松绑，将试点业务变成常规业务，企业资产证券化业务才取得了较快的发展。较快的发展。20142014 年年 1111 月月 1919 日证监会发布证券公司及基金管理日证监会发布证券公司及基金管理公司子公
9、司资产证券化业务管理规定及配套规定，取消行政审批，公司子公司资产证券化业务管理规定及配套规定，取消行政审批，实行事后备案和基础资产负面清单管理制度，政策审批进一步放松，实行事后备案和基础资产负面清单管理制度，政策审批进一步放松，企业资产证券化业务迎来了最好的发展时机。企业资产证券化业务迎来了最好的发展时机。一、我国现有企业资产证券化产品比较一、我国现有企业资产证券化产品比较目前我国的企业资产证券化产品主要包括资产支持证券目前我国的企业资产证券化产品主要包括资产支持证券absabs和资和资产支持票据产支持票据abnabn，分别由证监会和银行间市场交易商协会主导。，分别由证监会和银行间市场交易商协
10、会主导。两者最大的区别在于产品结构不同，两者最大的区别在于产品结构不同，absabs 需要设立需要设立 spvspv，在应收账款，在应收账款转让给转让给 spvspv 后，原始权益人可实现出表；而后，原始权益人可实现出表；而 abnabn 通常情况下以原始通常情况下以原始权益人为发行人，无需设立权益人为发行人，无需设立 spvspv，实际上相当于发行了一笔有应收，实际上相当于发行了一笔有应收账款质押增信的私募债券。其他区别如下：账款质押增信的私募债券。其他区别如下：目前，目前，absabs 和和 abnabn 共同的缺陷在于均未完全解决破产隔离的问题，共同的缺陷在于均未完全解决破产隔离的问题，
11、在在 absabs 的专项资产管理计划框架下，的专项资产管理计划框架下，spvspv 并非独立的法律主体，委并非独立的法律主体，委托人与托人与 spvspv 的管理人证券公司或基金子公司是委托关系，而非的管理人证券公司或基金子公司是委托关系，而非信托关系，其风险隔离无法借用信托原理像信托财产一样可独立于信托关系，其风险隔离无法借用信托原理像信托财产一样可独立于其他主体；在其他主体；在 abnabn 中基础资产并未转让，而是仍保留在发行人手中，中基础资产并未转让，而是仍保留在发行人手中，当然也不可能实现破产隔离问题。当然也不可能实现破产隔离问题。从发行量和市场活跃程度来看，目前资产支持证券从发行
12、量和市场活跃程度来看，目前资产支持证券absabs发展情况发展情况要远好于资产支持票据要远好于资产支持票据abnabn，本文主要讨论以企业应收账款为基，本文主要讨论以企业应收账款为基础资产发行资产支持证券础资产发行资产支持证券absabs的相关问题。的相关问题。二、企业应收账款证券化的业务结构与流程二、企业应收账款证券化的业务结构与流程应收账款是指企业在正常的经营过程中因销售商品、提供劳务等，应收账款是指企业在正常的经营过程中因销售商品、提供劳务等，应向购买单位收取的款项。应收账款是企业在日常经营过程中形成应向购买单位收取的款项。应收账款是企业在日常经营过程中形成的一项债权，具备现金流稳定和可
13、预测等特点，是资产证券化对基的一项债权，具备现金流稳定和可预测等特点，是资产证券化对基础资产的较好来源。础资产的较好来源。1 1、企业应收账款证券化的业务结构、企业应收账款证券化的业务结构资产证券化过程涉及多个法律关系和参与主体，包括：原始权益人、资产证券化过程涉及多个法律关系和参与主体，包括：原始权益人、spvspv、服务人、受托人、承销商、信用增级机构、信用评估机构和投、服务人、受托人、承销商、信用增级机构、信用评估机构和投资者等参与主体。目前资产支持证券资者等参与主体。目前资产支持证券absabs基本交易结构如下：基本交易结构如下：2 2、企业应收账款证券化的业务流程、企业应收账款证券化
14、的业务流程企业应收账款资产证券化一般包括组建基础资产池、设立企业应收账款资产证券化一般包括组建基础资产池、设立 spvspv、资、资产转让、信用增级、信用评级、备案发行及后续管理等七个阶段：产转让、信用增级、信用评级、备案发行及后续管理等七个阶段：1 1组建基础资产池组建基础资产池此外，还需注意，此外，还需注意，“ “以地方政府为直接或间接债务人的基础资产以地方政府为直接或间接债务人的基础资产” ”被被列入负面清单，即应收账款直接或间接来自于地方政府的不得作为列入负面清单，即应收账款直接或间接来自于地方政府的不得作为基础资产，但在基础资产，但在 pppppp 模式下应当支付或承担的财政补贴除外
15、。模式下应当支付或承担的财政补贴除外。2 2设立设立 spvspv通过证券公司或基金子公司设立资产支持专项计划，作为特殊目的通过证券公司或基金子公司设立资产支持专项计划，作为特殊目的载体的载体的 spvspv，在运作时必须严格限制其经营范围、债务承担、并购，在运作时必须严格限制其经营范围、债务承担、并购与重组，使其独立于原始权益人、管理人、托管人及其他业务参与与重组，使其独立于原始权益人、管理人、托管人及其他业务参与人。人。3 3资产转让资产转让原始权益人将应收账款资产池转让给原始权益人将应收账款资产池转让给 spvspv，且必须保证到达法律上，且必须保证到达法律上要求的要求的“ “真实销售真
16、实销售” ”标准，以真实销售的方式转移资产是实现风险隔标准，以真实销售的方式转移资产是实现风险隔离的主要手段。原始权益人无须更改、终止与原始债务人之间的合离的主要手段。原始权益人无须更改、终止与原始债务人之间的合约，直接将资产转让给约，直接将资产转让给 spvspv，并履行通知债务人的程序。，并履行通知债务人的程序。4 4信用增级信用增级为使资产支持证券能在对付的安全性上更好地满足投资者需求，一为使资产支持证券能在对付的安全性上更好地满足投资者需求，一般需要进行信用增级。信用增级的方式主要包括内部增级和外部增般需要进行信用增级。信用增级的方式主要包括内部增级和外部增级：其中，外部增级手段主要包
17、括第三方担保、流动性支持、银行级：其中，外部增级手段主要包括第三方担保、流动性支持、银行担保、信用保险等；内部信用增级主要包括优先次级的分层结构、担保、信用保险等；内部信用增级主要包括优先次级的分层结构、超额抵押、现金储备账户和回购条款等。从已发行的产品来看，应超额抵押、现金储备账户和回购条款等。从已发行的产品来看，应收账款的证券化增级方式主要采用优先次级的分层结构、超额抵押收账款的证券化增级方式主要采用优先次级的分层结构、超额抵押和差额补足机制。和差额补足机制。5 5信用评级信用评级应收账款证券化作为标准化的投资产品需要进行信用评级，用于评应收账款证券化作为标准化的投资产品需要进行信用评级，
18、用于评价产品的风险等级，信用等级越高，说明证券风险越低，筹集资金价产品的风险等级，信用等级越高，说明证券风险越低，筹集资金的成本也越低。评级机构主要对基础资产信用质量、交易结构、法的成本也越低。评级机构主要对基础资产信用质量、交易结构、法律法规风险、管理与操作风险等方面进行信用评级，并向投资者披律法规风险、管理与操作风险等方面进行信用评级，并向投资者披露评级结果。其中最重要的是基础资产信用质量，因此，在选择基露评级结果。其中最重要的是基础资产信用质量，因此，在选择基础资产池时要特别关注债务人的归还能力和付款信用，债务人为大础资产池时要特别关注债务人的归还能力和付款信用，债务人为大型国有企业、上
19、市公司或大型民营企业集团的应收账款相对来说风型国有企业、上市公司或大型民营企业集团的应收账款相对来说风险更低，信用级别更高。险更低，信用级别更高。6 6备案发行备案发行20142014 年年 1111 月月 1919 日证监会发布证券公司及基金管理公司子公司资日证监会发布证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定及配套规定，取消行政审批，实行事后备产证券化业务管理规定及配套规定，取消行政审批，实行事后备案和基础资产负面清单管理制度，案和基础资产负面清单管理制度，absabs 由由“ “核准制核准制” ”改为改为“ “备案制备案制” ”，大，大大节省了审批时间。具体流程上，由资产支持专项
20、计划管理人证大节省了审批时间。具体流程上，由资产支持专项计划管理人证券公司或基金子公司将发行相关材料报送交易所，取得交易所出券公司或基金子公司将发行相关材料报送交易所，取得交易所出具的上市无异议函后，即可安排发行，发行完成后报中国基金业协具的上市无异议函后，即可安排发行，发行完成后报中国基金业协会备案。会备案。7 7后续管理后续管理在资产支持专项计划存续期内，原始权益人需保证应收账款的及时在资产支持专项计划存续期内，原始权益人需保证应收账款的及时回收和归集，并按约定及时将基础资产回收的现金流划转至资产支回收和归集，并按约定及时将基础资产回收的现金流划转至资产支持专项计划的账户。资产支持专项计划
21、管理人证券公司或基金子持专项计划的账户。资产支持专项计划管理人证券公司或基金子公司在还本付息日安排公司在还本付息日安排 spvspv 通过中国证券登记结算公司向投资者通过中国证券登记结算公司向投资者足额偿付本息。如在还本付息日计划账户内的资金出现不足，则启足额偿付本息。如在还本付息日计划账户内的资金出现不足，则启动外部担保或其他偿债保障措施。在存续期内，评级机构需要对动外部担保或其他偿债保障措施。在存续期内，评级机构需要对absabs 进行跟踪信用评级，证券公司、托管机构和信用评级机构须履行进行跟踪信用评级，证券公司、托管机构和信用评级机构须履行信息披露义务。信息披露义务。三、企业应收账款证券
22、化的特殊安排三、企业应收账款证券化的特殊安排循环购买结构循环购买结构资产证券化的产品期限一般为资产证券化的产品期限一般为 3-53-5 年，而企业应收账款的账龄一般在年，而企业应收账款的账龄一般在1 1 年左右，这就造成了产品期限与基础资产期限不匹配的问题。在实年左右，这就造成了产品期限与基础资产期限不匹配的问题。在实务操作中一般通过循环购买结构来解决上述问题，通过务操作中一般通过循环购买结构来解决上述问题，通过“ “一次发行一次发行专项计划、循环购买基础资产专项计划、循环购买基础资产” ”的方式将短期资产转变为长的方式将短期资产转变为长期证券。期证券。循环购买，即在约定的每个循环购买日，循环
23、购买，即在约定的每个循环购买日，spvspv 管理人以专项计划资金管理人以专项计划资金即上一个回收期收到的回收款向原始权益人循环购买新的基础即上一个回收期收到的回收款向原始权益人循环购买新的基础资产，以维持资产池的规模。循环结构交易周期包含循环期和摊还资产，以维持资产池的规模。循环结构交易周期包含循环期和摊还期两个子期间：期两个子期间：在交易前期也即循环期，基础资产池所产生的现金流并不立即用于在交易前期也即循环期，基础资产池所产生的现金流并不立即用于清偿资产支持证券本金，收入现金流除少部分被用于支持证券化产清偿资产支持证券本金，收入现金流除少部分被用于支持证券化产品到期利息外，其余全部被用于再
24、向发起人购买新的支持资产补充品到期利息外，其余全部被用于再向发起人购买新的支持资产补充因现金不断流出而导致已有资产规模因现金不断流出而导致已有资产规模“ “缩水缩水” ”的资产池，如此循环维的资产池，如此循环维持资产池内资产规模，并将短期资产组合成长期资产。持资产池内资产规模，并将短期资产组合成长期资产。循环期间结束后，进入交易末期即摊还期。在摊还期内，新的现金循环期间结束后，进入交易末期即摊还期。在摊还期内，新的现金流不再用于购买新的应收账款，而是将全部按计划向投资者偿付证流不再用于购买新的应收账款，而是将全部按计划向投资者偿付证券本息，届时投资人可定期收取利息与本金分配。券本息，届时投资人
25、可定期收取利息与本金分配。点击，即可了解培训详情，同时欢送点击，即可了解培训详情，同时欢送猛戳二维码链接小兵微店猛戳二维码链接小兵微店现在参与培训即可获赠价值现在参与培训即可获赠价值 9999 元的投行小兵亲笔签名新书新三板元的投行小兵亲笔签名新书新三板挂牌解决之道，已购书的读者可在培训时获得书款返还，时机难挂牌解决之道，已购书的读者可在培训时获得书款返还，时机难得！得！【篇三：应收账款资产证券化案例】应收账款证券化，通常是指企业或者银行作为发起人，将其所拥有应收账款证券化，通常是指企业或者银行作为发起人，将其所拥有的应收账款按照一定的标准出售给专门为资产证券化交易设立的特的应收账款按照一定的
26、标准出售给专门为资产证券化交易设立的特殊目的载体殊目的载体spvspv，特殊目的载体将应收账款聚集成一个资产池，特殊目的载体将应收账款聚集成一个资产池，并以此为抵押经过信用增级和评级后，在金融市场上发行具有固定并以此为抵押经过信用增级和评级后，在金融市场上发行具有固定收益工具特征的资产支持证券，用资产池中的应收账款的回收额来收益工具特征的资产支持证券，用资产池中的应收账款的回收额来归还资产支持证券的本金和利息。归还资产支持证券的本金和利息。在整个过程中，发起人筹集了资金，投资人实现了投资回报。应收在整个过程中，发起人筹集了资金，投资人实现了投资回报。应收账款证券化在国外的发展已相对成熟，虽然国
27、内在账款证券化在国外的发展已相对成熟，虽然国内在 20002000 年和年和 20062006年也分别有过应收账款证券化的尝试，在年也分别有过应收账款证券化的尝试，在 20142014 年末也再次进行了应年末也再次进行了应收账款证券化的尝试，但都并不是信托模式的，真正实现破产隔离收账款证券化的尝试，但都并不是信托模式的，真正实现破产隔离的应收账款证券化在我国并未实际开展。的应收账款证券化在我国并未实际开展。本文梳理了应收账款的类别及不同类别应收账款证券化的方式，主本文梳理了应收账款的类别及不同类别应收账款证券化的方式，主要阐述了贸易应收款证券化在国外的发展情况及运作方式，论述了要阐述了贸易应收
28、款证券化在国外的发展情况及运作方式，论述了应收账款证券化在基础资产及交易结构方面的特点，并分析了证券应收账款证券化在基础资产及交易结构方面的特点，并分析了证券的风险特征及相应的风险缓释措施。的风险特征及相应的风险缓释措施。基础资产方面，应收账款一般期限较短，无利息收入，有摊薄风险，基础资产方面，应收账款一般期限较短，无利息收入，有摊薄风险，且一般无抵质押担保，应收账款的归还来源多样化，应收账款规模且一般无抵质押担保，应收账款的归还来源多样化，应收账款规模大小不一，入池资产数量也比较灵活；交易结构方面，应收账款的大小不一，入池资产数量也比较灵活；交易结构方面，应收账款的回收一般不能与发起人完全隔
29、离，发起人数量比较灵活，一般采用回收一般不能与发起人完全隔离，发起人数量比较灵活，一般采用循环结构和设有准备金账户。循环结构和设有准备金账户。基于证券化产品的不同风险特征，风险缓释措施包括：发起机构提基于证券化产品的不同风险特征，风险缓释措施包括：发起机构提供组织和服务的陈述与保证，设立准备金账户，采用外部保证或超供组织和服务的陈述与保证，设立准备金账户，采用外部保证或超额抵押，严格制定入池标准等。我国应收账款规模增长较快，在客额抵押，严格制定入池标准等。我国应收账款规模增长较快，在客观上有进行资产证券化的需求，虽然对应收账款证券化进行了一些观上有进行资产证券化的需求，虽然对应收账款证券化进行
30、了一些尝试与标准的应收账款证券化存在差异，但也为我国开展应收账款尝试与标准的应收账款证券化存在差异，但也为我国开展应收账款证券化提供一定的参考。证券化提供一定的参考。如果我国进一步开展应收账款证券化，可考虑严格控制入池应收账如果我国进一步开展应收账款证券化，可考虑严格控制入池应收账款的质量，尝试多种增信措施，坚持风险自留，将归集账户设在购款的质量，尝试多种增信措施，坚持风险自留，将归集账户设在购买人名下或设置混同风险准备金等措施防范风险。买人名下或设置混同风险准备金等措施防范风险。一、应收账款的介绍和分类一、应收账款的介绍和分类广义上，应收账款泛指企业一切将在未来收到本金和利息的债权。广义上，
31、应收账款泛指企业一切将在未来收到本金和利息的债权。狭义上，应收账款是指企业在正常的经营过程中因销售商品、提供狭义上，应收账款是指企业在正常的经营过程中因销售商品、提供劳务等，应向购买单位收取的款项，包括应由购买单位负担的税金劳务等，应向购买单位收取的款项，包括应由购买单位负担的税金和各种运杂费等。和各种运杂费等。应收账款与收入有密切关系，在确认收入的同时确认应收账款。应应收账款与收入有密切关系，在确认收入的同时确认应收账款。应收账款是企业在销售过程中形成的一项债权，实体企业在提供产品收账款是企业在销售过程中形成的一项债权，实体企业在提供产品或劳务后形成的贸易应收款或劳务后形成的贸易应收款tra
32、dereceivablestradereceivables，通常有具体的发，通常有具体的发货单或者发票。与一般的债务债权关系不同，应收账款通常有以下货单或者发票。与一般的债务债权关系不同，应收账款通常有以下几个特点：通常是企业之间债务债权关系；债务人无需对其支付利几个特点：通常是企业之间债务债权关系；债务人无需对其支付利息；通常没有抵押，纯粹以企业的商业信用作为担保。息；通常没有抵押，纯粹以企业的商业信用作为担保。在国外，进行应收账款资产证券化的基础资产主要分为两类：一是在国外，进行应收账款资产证券化的基础资产主要分为两类：一是实体企业在提供产品或劳务后形成的贸易应收款实体企业在提供产品或劳务
33、后形成的贸易应收款tradereceivablestradereceivables，通常有具体的发货单或者发票；二是称为未，通常有具体的发货单或者发票；二是称为未来现金流来现金流future flowtransactionfuture flowtransaction，是专指公司在进行对外交易，是专指公司在进行对外交易时未来的离岸应收账款，通常没有具体的发货单或者发票，是还未时未来的离岸应收账款，通常没有具体的发货单或者发票，是还未形成的应收款。形成的应收款。未来现金流主要是通过结构设计来实现用专门的离岸账户来收集现未来现金流主要是通过结构设计来实现用专门的离岸账户来收集现金流，其中可用来资产证
34、券化的资产种类随着时间不断变化，最为金流，其中可用来资产证券化的资产种类随着时间不断变化，最为常见的资产种类均起源于出口应收款，常见的资产种类均起源于出口应收款，20022002 年之后金融机构的应收年之后金融机构的应收款构成了未来现金流基础资产的主要组成部分。现金流的来源则主款构成了未来现金流基础资产的主要组成部分。现金流的来源则主要包括国外进口商对应收账款的支付，国际信用卡公司对本国银行要包括国外进口商对应收账款的支付，国际信用卡公司对本国银行的支付，境外银行对本国银行的汇款等。的支付，境外银行对本国银行的汇款等。考虑到我国资产证券化的发展现状，及我国的外汇监管情况等，未考虑到我国资产证券
35、化的发展现状，及我国的外汇监管情况等，未来现金流模式短期内在我国的参考意义不大，因此，下文主要阐述来现金流模式短期内在我国的参考意义不大，因此，下文主要阐述贸易应收款证券化在国外的发展情况、运作方式和我国的初步尝试，贸易应收款证券化在国外的发展情况、运作方式和我国的初步尝试，论述我国发展贸易应收款的意义与建议。论述我国发展贸易应收款的意义与建议。二、贸易应收款及其证券化在国外的发展情况及运作模式二、贸易应收款及其证券化在国外的发展情况及运作模式一国外贸易应收账款的发展情况一国外贸易应收账款的发展情况在国外，由于工业化时间相对较长，企业应收账款出现时间较早，在国外，由于工业化时间相对较长，企业应
36、收账款出现时间较早，发展相对成熟。在成熟经济体中，应收账款是企业经营的一个重要发展相对成熟。在成熟经济体中，应收账款是企业经营的一个重要环节，因而其规模受宏观经济影响明显，在经济上行期持续增长，环节，因而其规模受宏观经济影响明显，在经济上行期持续增长，而在经济下行期明显下降。同时，金融行业和非金融行业的变化趋而在经济下行期明显下降。同时，金融行业和非金融行业的变化趋势也有所不同，金融企业由于其行业特殊性，受经济危机的影响更势也有所不同，金融企业由于其行业特殊性，受经济危机的影响更大，应收账款的变动幅度相对较大，而非金融企业的波动幅度较小。大，应收账款的变动幅度相对较大，而非金融企业的波动幅度较
37、小。以美国为例，在以美国为例，在 19901990 年之后金融企业与非金融企业金融资产中的贸年之后金融企业与非金融企业金融资产中的贸易应收款随着经济发展均持续增长。金融企业在易应收款随着经济发展均持续增长。金融企业在 19971997 年亚洲金融危年亚洲金融危机时出现了一个小幅震荡后继续增长。而机时出现了一个小幅震荡后继续增长。而 20072007 年国际金融危机的爆年国际金融危机的爆发，整体经济趋势的下滑，金融企业与非金融企业金融资产中的贸发，整体经济趋势的下滑，金融企业与非金融企业金融资产中的贸易应收款均出现了下滑，非金融企业的贸易应收款在易应收款均出现了下滑，非金融企业的贸易应收款在 2
38、0102010 年左右随年左右随着经济的复苏则开始逐步上升，并超过了前期水准。而金融企业的着经济的复苏则开始逐步上升，并超过了前期水准。而金融企业的贸易应收款则在较大幅度下降之后，一直维持在低点附近，并未有贸易应收款则在较大幅度下降之后，一直维持在低点附近，并未有明显的复苏迹象。可见，相对于金融企业，贸易应收款是非金融企明显的复苏迹象。可见，相对于金融企业，贸易应收款是非金融企业经营活动的一个重要组成部分，尽管受到金融危机的影响，但随业经营活动的一个重要组成部分，尽管受到金融危机的影响，但随着经济的复苏，贸易应收款的规模也随之扩大。着经济的复苏，贸易应收款的规模也随之扩大。图图 1 1：美国贸
39、易应收款亿美元：美国贸易应收款亿美元/ /年年二贸易应收账款证券化的运行方式二贸易应收账款证券化的运行方式贸易应收账款证券化在国外的运行方式比较成熟，发起人对自己的贸易应收账款证券化在国外的运行方式比较成熟，发起人对自己的应收账款进行分析和筛选，选择合适的资产进行入池并打包出售给应收账款进行分析和筛选，选择合适的资产进行入池并打包出售给特殊目的载体特殊目的载体spvspv，使发起人的破产风险与拟证券化应收账款进，使发起人的破产风险与拟证券化应收账款进行隔离。单个发起人可以把自己的应收账款一次性销售给行隔离。单个发起人可以把自己的应收账款一次性销售给 spvspv，也，也可以多个企业联合把应收账
40、款出售给可以多个企业联合把应收账款出售给spvspv。前者的优点是结构简单，。前者的优点是结构简单，而后者比较适合统一融资的集团企业架构，可以降低发行成本。而后者比较适合统一融资的集团企业架构，可以降低发行成本。spvspv 将应收账款组成资产池之后，由增信机构进行信用增级，评级机将应收账款组成资产池之后，由增信机构进行信用增级，评级机构进行评级，然后由承销机构发行给投资者，发行方式可为公募或构进行评级，然后由承销机构发行给投资者，发行方式可为公募或者私募。者私募。交易结构方面，由于应收账款的期限较短，一般采用循环结构，交易结构方面，由于应收账款的期限较短，一般采用循环结构，spvspv回收的
41、应收账款现金流不会先用于偿付证券的本金，而是去购买新回收的应收账款现金流不会先用于偿付证券的本金，而是去购买新的应收账款，以维持资产池的规模。的应收账款，以维持资产池的规模。信用增信方面，会采用内部增信与外部增信相结合的方式，内部增信用增信方面，会采用内部增信与外部增信相结合的方式，内部增信一般包括优先次级结构，超额抵押等，外部增信包括设置动态准信一般包括优先次级结构，超额抵押等，外部增信包括设置动态准备金等。备金等。spvspv 将从承销商处获得的发行款支付给发起人，并支付相关将从承销商处获得的发行款支付给发起人，并支付相关中介机构的费用。最后，由资产服务机构对应收账款进行管理，中介机构的费
42、用。最后，由资产服务机构对应收账款进行管理，spvspv来负责支付证券的本息。来负责支付证券的本息。三、应收账款证券化的产品特点三、应收账款证券化的产品特点应收账款证券化由于其基础资产的特殊性，相比于其他诸如应收账款证券化由于其基础资产的特殊性，相比于其他诸如 cloclo，auto-absauto-abs，rmbsrmbs 等证券化产品，应收账款证券化产品在基础资产和等证券化产品，应收账款证券化产品在基础资产和交易结构方面均有比较突出的特点。交易结构方面均有比较突出的特点。在基础资产方面，应收账款证券化的特点主要表达在以下几个方面：在基础资产方面，应收账款证券化的特点主要表达在以下几个方面：
43、第一，应收账款期限较短。由于企业的应收账款周转速度越快，企第一，应收账款期限较短。由于企业的应收账款周转速度越快，企业的流动资金越充足，反之周转天数越长，企业的经营活动受到的业的流动资金越充足，反之周转天数越长，企业的经营活动受到的影响就越大，因而在国外应收账款期限较短，一般在半年以内。影响就越大，因而在国外应收账款期限较短，一般在半年以内。第二，应收账款无利息收入。国外应收账款一般采用赊销形式，是第二，应收账款无利息收入。国外应收账款一般采用赊销形式，是企业给予客户还款期的宽限，因此只要在约定的日期之前客户完成企业给予客户还款期的宽限，因此只要在约定的日期之前客户完成对销售企业的支付即可，无
44、需支付利息。对销售企业的支付即可，无需支付利息。第三，应收账款可能存在价值摊薄。应收账款价值摊薄是指任何因第三，应收账款可能存在价值摊薄。应收账款价值摊薄是指任何因非信用事件导致的应收账款的减少。主要包括对债务人出具的贷项非信用事件导致的应收账款的减少。主要包括对债务人出具的贷项通知单因清单错误或者产品质量问题而对债务人开具的用于抵减通知单因清单错误或者产品质量问题而对债务人开具的用于抵减应收账款，对客户提供的折扣等，会对应收账款的价值产生很大应收账款，对客户提供的折扣等，会对应收账款的价值产生很大影响。影响。第四，应收账款通常没有抵质押物担保。应收账款一般是销售企业第四，应收账款通常没有抵质
45、押物担保。应收账款一般是销售企业基于客户的信誉为促进经营获得而提供的赊销，因此一般不需要客基于客户的信誉为促进经营获得而提供的赊销，因此一般不需要客户提供抵质押物担保。户提供抵质押物担保。第五，不同类型的应收账款之间同质性不高。应收账款的形成与业第五，不同类型的应收账款之间同质性不高。应收账款的形成与业务类型密切相关，比方大企业之间的应收账款通常金额较大，而大务类型密切相关，比方大企业之间的应收账款通常金额较大，而大企业对下游众多小企业形成的应收账款的金额通常不大，因此业务企业对下游众多小企业形成的应收账款的金额通常不大，因此业务类型的不同造成应收账款之间的同质性不高。类型的不同造成应收账款之
46、间的同质性不高。第六，入池资产数量比较灵活。入池资产数量方面，可以根据应收第六，入池资产数量比较灵活。入池资产数量方面，可以根据应收账款的金额大小灵活选择入，例如，公共企业如水、电、煤气等账款的金额大小灵活选择入，例如，公共企业如水、电、煤气等金额较小的应收账款入池时，入池资产笔数会比较多，而选择大型金额较小的应收账款入池时，入池资产笔数会比较多，而选择大型企业间的金额较大的应收账款入池，则相应的入池资产笔数则会缩企业间的金额较大的应收账款入池，则相应的入池资产笔数则会缩小。小。在交易结构方面，应收账款证券化的特点主要表达在以下几个方面：在交易结构方面，应收账款证券化的特点主要表达在以下几个方
47、面：第一，应收账款的回收不能与发起人完全隔离。由于应收账款的产第一，应收账款的回收不能与发起人完全隔离。由于应收账款的产生与回收与发起人的持续经营能力密切相关，如果发起人在证券存生与回收与发起人的持续经营能力密切相关，如果发起人在证券存续期内破产，那么将无法持续产生新的应收账款，甚至造成已有应续期内破产，那么将无法持续产生新的应收账款，甚至造成已有应收账款回收的困难，进而直接导致交易的提前结束，因此大多数交收账款回收的困难，进而直接导致交易的提前结束，因此大多数交易中应收账款都不能与发起人完全隔离。易中应收账款都不能与发起人完全隔离。第二，发起人数量灵活。应收账款证券化交易中的发起人，可以是第
48、二，发起人数量灵活。应收账款证券化交易中的发起人，可以是一个单独的发起人，也可以有多个发起人联合，前者的优点是结构一个单独的发起人，也可以有多个发起人联合，前者的优点是结构简单，而后者比较适合统一融资的集团企业架构，可以降低发行成简单，而后者比较适合统一融资的集团企业架构，可以降低发行成本。本。第三，一般采用循环结构。应收账款期限一般在半年至一年以内，第三，一般采用循环结构。应收账款期限一般在半年至一年以内，时间短，周转快，多采用循环交易模式来支持长期证券的发行。时间短，周转快，多采用循环交易模式来支持长期证券的发行。第四，一般设有准备金账户。应收账款无利息收入，为保障证券存第四，一般设有准备
49、金账户。应收账款无利息收入，为保障证券存续期费用和利息的支出，多设有准备金账户，包括可变准备金账户续期费用和利息的支出，多设有准备金账户，包括可变准备金账户和不变准备金账户。和不变准备金账户。四、应收账款证券化产品的风险特征四、应收账款证券化产品的风险特征由于应收账款证券化的产品特点与其它结构融资产品不同，因此其由于应收账款证券化的产品特点与其它结构融资产品不同，因此其风险特征也不同于其他产品，主要表达在以下几点：风险特征也不同于其他产品，主要表达在以下几点：一应收账款的回收不能与发起人完全隔离，发起人信用等级较一应收账款的回收不能与发起人完全隔离，发起人信用等级较低的情况下，证券的本息偿付也
50、将受到负面影响低的情况下，证券的本息偿付也将受到负面影响在应收账款证券化的交易中，发起人将应收账款转让给在应收账款证券化的交易中，发起人将应收账款转让给 spvspv，spvspv 再再以应收账款产生的现金流发放证券。即使发起人已经将应收账款的以应收账款产生的现金流发放证券。即使发起人已经将应收账款的收益权转移给了收益权转移给了 spvspv，但投资者基于应收账款的收益仍然依赖于发，但投资者基于应收账款的收益仍然依赖于发起人持续产生和回收应收账款的能力，投资者的收益依然暴露在发起人持续产生和回收应收账款的能力，投资者的收益依然暴露在发起人的信用风险和经营风险之下。起人的信用风险和经营风险之下。
51、因此，为了保障应收账款的回收，发起人一般会提供关于组织和服因此，为了保障应收账款的回收，发起人一般会提供关于组织和服务政策的陈述与保证，说明他们在应收账款到期之前行为，例如对务政策的陈述与保证，说明他们在应收账款到期之前行为，例如对应收账款的归集和管理，违约应收账款的处理等都会保持一致，在应收账款的归集和管理，违约应收账款的处理等都会保持一致，在循环期内也只提供当初符合设定标准的应收账款入池。循环期内也只提供当初符合设定标准的应收账款入池。同时，此类情况也会反映证券的优先级别方面。一般情况下证券的同时，此类情况也会反映证券的优先级别方面。一般情况下证券的优先级别上限不能超过发起人的主体级别。在
52、对发起人的主体信息优先级别上限不能超过发起人的主体级别。在对发起人的主体信息如出售者的历史沿革、声誉，行业竞争程度，入池应收账款占发如出售者的历史沿革、声誉，行业竞争程度，入池应收账款占发起人资金比例等，债务人的支付行为，对规定条款的遵从程度，起人资金比例等，债务人的支付行为，对规定条款的遵从程度，交易结构特点等进行分析后，证券的优先级别上限可以适度上调，交易结构特点等进行分析后，证券的优先级别上限可以适度上调，超过发行人主体级别。超过发行人主体级别。二应收账款的期限一般较短，大多采用循环结构，不确定性较二应收账款的期限一般较短，大多采用循环结构，不确定性较大大应收账款通常期限短，周转快，为了
53、支持长期证券通常采取循环的应收账款通常期限短，周转快，为了支持长期证券通常采取循环的交易模式。循环期内，交易模式。循环期内，spvspv 回收的应收账款现金流在支付完投资者利回收的应收账款现金流在支付完投资者利息后，不会支付给证券的本金，而是去购买新的应收账款，以维持息后，不会支付给证券的本金，而是去购买新的应收账款，以维持资产池的规模。在证券的整个存续期内包含两个子期间：循环期和资产池的规模。在证券的整个存续期内包含两个子期间：循环期和本金摊还期。在循环期内，只向投资者支付利息而不归还本金，循本金摊还期。在循环期内，只向投资者支付利息而不归还本金，循环期通常持续环期通常持续 1818 至至
54、4848 个月。在本金摊还期，新的现金流不再用于个月。在本金摊还期，新的现金流不再用于购买新的应收账款，而是向投资者归还本金。购买新的应收账款，而是向投资者归还本金。一个证券的循环期和本金摊还期都是事先确定的，但如果在循环期一个证券的循环期和本金摊还期都是事先确定的，但如果在循环期内触发信用事件，就可能提前结束循环期，进入摊还期。通常情况内触发信用事件，就可能提前结束循环期，进入摊还期。通常情况下，信用事件的触发条件包括：应收账款坏账增加、原始权益人破下，信用事件的触发条件包括：应收账款坏账增加、原始权益人破产、发起人发生重大资产重组等。信用事件一旦触发，资金会被冻产、发起人发生重大资产重组等
55、。信用事件一旦触发，资金会被冻结并寻求解决途径，如果过期仍未解决，则进入摊还期。由于循环结并寻求解决途径，如果过期仍未解决，则进入摊还期。由于循环期内可以购买新的应收账款入池，而且触发信用事件的时间及条件期内可以购买新的应收账款入池，而且触发信用事件的时间及条件均有较难预测，因此为循环结构的应收账款证券化产品带来较大的均有较难预测，因此为循环结构的应收账款证券化产品带来较大的不确定性。不确定性。还有另外一种循环结构，即还有另外一种循环结构，即 spvspv 在发行前先获得投资者在特定时间在发行前先获得投资者在特定时间购买证券的承诺。在证券存续期间，购买新入池资产并不是取决于购买证券的承诺。在证
56、券存续期间，购买新入池资产并不是取决于spvspv，而是由发起人进行决定，即并非由，而是由发起人进行决定，即并非由 spvspv 向发起人发起购买通知，向发起人发起购买通知，而是只要发起人把应收账款出售给而是只要发起人把应收账款出售给 spvspv，投资人就要按约定进行购，投资人就要按约定进行购买。这种循环结构为发起人提供了灵活性，可以自行决定出售时间买。这种循环结构为发起人提供了灵活性，可以自行决定出售时间和规模，而它的不足是不确定性比较大。和规模，而它的不足是不确定性比较大。三应收账款无利息收入，容易产生流动性风险，一般需设立准三应收账款无利息收入，容易产生流动性风险，一般需设立准备金账户
57、备金账户应收账款是没有利息收入的基础资产，而证券化产品则在收款期间应收账款是没有利息收入的基础资产，而证券化产品则在收款期间需要支付优先费用和利息支出，这部分利息及税费的支出通常由应需要支付优先费用和利息支出，这部分利息及税费的支出通常由应收账款的本金进行支付，证券采用超额抵押的方式发行。用应收账收账款的本金进行支付，证券采用超额抵押的方式发行。用应收账款本金来支付证券利息及税费，可能导致无法按时足额支付而产生款本金来支付证券利息及税费，可能导致无法按时足额支付而产生流动性风险。因此，一般应收账款证券化需要设立一个费用和利息流动性风险。因此，一般应收账款证券化需要设立一个费用和利息支出的准备金
58、账户去覆盖交易合同约定的各时点的费用和利息支出。支出的准备金账户去覆盖交易合同约定的各时点的费用和利息支出。作为应对流动性风险的信用增级手段主要是准备金账户，一般有两作为应对流动性风险的信用增级手段主要是准备金账户，一般有两种形式：可变准备金账户和不变准备金账户。与之对应的信用增级种形式：可变准备金账户和不变准备金账户。与之对应的信用增级方式分别称为动态信用增级和静态信用增级。方式分别称为动态信用增级和静态信用增级。静态信用增级，即采用不变准备金账户，一般是在信托设立日时即静态信用增级，即采用不变准备金账户，一般是在信托设立日时即发起机构提供一笔固定准备金外部准备金账户或从资产池中提发起机构提
59、供一笔固定准备金外部准备金账户或从资产池中提取一部分固定资金内部准备金账户，用于弥补资产池中应收账取一部分固定资金内部准备金账户，用于弥补资产池中应收账款预期违约后产生的损失，如果资产池中发生违约等造成损失先由款预期违约后产生的损失，如果资产池中发生违约等造成损失先由准备金账户承担，不变准备金账户的余额会随着资产池中应收账款准备金账户承担，不变准备金账户的余额会随着资产池中应收账款的违约而不断减少直至为零。的违约而不断减少直至为零。在动态信用增级的方法下，随着应收账款的回收和循环购买，资产在动态信用增级的方法下，随着应收账款的回收和循环购买，资产池的构成和特点也会发生变化，准备金账户的水平随着
60、资产池的构池的构成和特点也会发生变化，准备金账户的水平随着资产池的构成和特点的变化不断调整。成和特点的变化不断调整。可变准备金账户一般分为两部分：损失准备金账户和减值准备金账可变准备金账户一般分为两部分：损失准备金账户和减值准备金账户，前者用于预防应收账款的拖欠和违约的发生，一般以历史上违户，前者用于预防应收账款的拖欠和违约的发生，一般以历史上违约和拖欠损失的一定倍数作为提取准备金账户的标准，金额会随着约和拖欠损失的一定倍数作为提取准备金账户的标准，金额会随着资产池的总额而有所变动；后者用于预防退货等减值事件的发生，资产池的总额而有所变动；后者用于预防退货等减值事件的发生，金额会随着资产池的构
61、成和特点，如借款人的信用质量、资产所涉金额会随着资产池的构成和特点，如借款人的信用质量、资产所涉及行业的信用表现等的变化而变动。及行业的信用表现等的变化而变动。可变准备金账户设一最低水平，以预防债务人集中违约风险和减值可变准备金账户设一最低水平，以预防债务人集中违约风险和减值风险。从投资者角度来看，可变准备金账户水平与基础资产直接对风险。从投资者角度来看，可变准备金账户水平与基础资产直接对应，在资产池状况急速恶化的情况下可以为投资者提供充分的保护。应，在资产池状况急速恶化的情况下可以为投资者提供充分的保护。从发起人角度来看，可变准备金账户成本较低，还可以减少提前摊从发起人角度来看，可变准备金账
62、户成本较低，还可以减少提前摊还的发生。如果资产池的价值变动不是很大，则可以采取静态信用还的发生。如果资产池的价值变动不是很大，则可以采取静态信用增级的方法。但需要过去增级的方法。但需要过去 4-54-5 年的应收账款情况、违约和减值数据等年的应收账款情况、违约和减值数据等来计算静态信用增级的准备金账户数额。来计算静态信用增级的准备金账户数额。四应收账款一般无抵质押物等担保措施，因此一般需要外部保四应收账款一般无抵质押物等担保措施，因此一般需要外部保证或超额抵押证或超额抵押由于应收账款一般无抵质押物进行担保，因此，如果应收账款发生由于应收账款一般无抵质押物进行担保，因此，如果应收账款发生了因信用
63、事件导致的损失后，资金回收只能来源于应收账款自身的了因信用事件导致的损失后，资金回收只能来源于应收账款自身的回收率，受债务人的级别限制，证券的偿付存在较大的信用风险。回收率，受债务人的级别限制，证券的偿付存在较大的信用风险。因此，一般需要外部担保或超额抵押等方式来为证券损失后的回收因此，一般需要外部担保或超额抵押等方式来为证券损失后的回收额提供保障。外部担保，一般可以采用专业的信用品质较高的担保额提供保障。外部担保，一般可以采用专业的信用品质较高的担保公司，或者采用母公司的不可撤销及无条件担保。超额抵押，则是公司，或者采用母公司的不可撤销及无条件担保。超额抵押，则是指拟证券化资产池价值超过所发
64、行证券总额的部分，发起机构提供指拟证券化资产池价值超过所发行证券总额的部分，发起机构提供资产池中的应收账款余额高于证券的发行额，差额作为超额抵押，资产池中的应收账款余额高于证券的发行额，差额作为超额抵押，任何损失都先由超额抵押承担。任何损失都先由超额抵押承担。五应收账款同质性不高，表现波动幅度大，需严格限制入池资五应收账款同质性不高，表现波动幅度大，需严格限制入池资产的标准产的标准由于应收账款的借款人不同，而且受宏观经济，债务人的经营情况由于应收账款的借款人不同，而且受宏观经济，债务人的经营情况波动，银行信贷政策等影响较大，因此假设在证券化过程中不加选波动，银行信贷政策等影响较大，因此假设在证
65、券化过程中不加选择，则应收账款资产池的同质性不高，而且表现波动幅度大，因此择，则应收账款资产池的同质性不高，而且表现波动幅度大，因此资产池的整体表现较难预测。鉴于此，在选择入池基础资产时要严资产池的整体表现较难预测。鉴于此，在选择入池基础资产时要严格限制入池标准。格限制入池标准。在选择入池应收账款的标准方面，一是要求历史数据充分，国外通在选择入池应收账款的标准方面，一是要求历史数据充分，国外通常选择过去常选择过去 4-54-5 年的应收账款归还、违约和减值等数据，可用来预测年的应收账款归还、违约和减值等数据，可用来预测拟证券化资产池的违约率、损失率等指标，进而确定准备金账户或拟证券化资产池的违
66、约率、损失率等指标，进而确定准备金账户或超额抵押的额度，以便对资产池未来表现的预测提供基础；二是降超额抵押的额度，以便对资产池未来表现的预测提供基础；二是降低资产集中度，要求应收账款的债务人有一定的分散性，降低集中低资产集中度，要求应收账款的债务人有一定的分散性，降低集中违约风险，尤其是在循环结构中，应收账款需具有一定的同质性，违约风险，尤其是在循环结构中，应收账款需具有一定的同质性，具有标准化、高质量的合同条款，使得应收账款的预期表现符合一具有标准化、高质量的合同条款，使得应收账款的预期表现符合一定的规律。定的规律。六应收账款面临价值摊薄风险，需额外的增信措施六应收账款面临价值摊薄风险，需额
67、外的增信措施应收账款价值摊薄是指任何因非信用事件导致的应收账款的减少。应收账款价值摊薄是指任何因非信用事件导致的应收账款的减少。摊薄主要有以下几种情况：因清单错误或者产品质量问题而对债务摊薄主要有以下几种情况：因清单错误或者产品质量问题而对债务人开具的用于抵减应收账款的贷项通知单；对客户在根据发货单进人开具的用于抵减应收账款的贷项通知单；对客户在根据发货单进行支付时提供一定的价格折扣；对长期客户提供一定的数量折扣；行支付时提供一定的价格折扣；对长期客户提供一定的数量折扣；对一些市场提供暂时的定价优惠等。某些形式的摊薄结果非常严重，对一些市场提供暂时的定价优惠等。某些形式的摊薄结果非常严重，例如
68、，如果对应收账款证券化资产池里的某笔应收款开具抵减贷项例如，如果对应收账款证券化资产池里的某笔应收款开具抵减贷项通知单，那么相关的应收账款的价值可能直接减少至零。通知单，那么相关的应收账款的价值可能直接减少至零。摊薄风险一般通过两种方式进行控制：一是来自第三方提供的流动摊薄风险一般通过两种方式进行控制：一是来自第三方提供的流动性保证；二是附加的信用增级方式，如超额抵押，现金抵押，准备性保证；二是附加的信用增级方式，如超额抵押，现金抵押，准备金账户等。金账户等。在超额抵押结构中，任何损失都先由超额抵押部分承担。如果损失在超额抵押结构中，任何损失都先由超额抵押部分承担。如果损失超过超额抵押的数量，
69、则剩余部分由证券持有者和任何有必要的第超过超额抵押的数量，则剩余部分由证券持有者和任何有必要的第三方承担。现金抵押与现金储备不同，现金储备是用来为证券费用三方承担。现金抵押与现金储备不同，现金储备是用来为证券费用和利息的支付提供保障，假设应收账款的损失并不会影响证券费用和利息的支付提供保障，假设应收账款的损失并不会影响证券费用和利息的支付，则不会动用现金储备账户。现金抵押同超额抵押的和利息的支付，则不会动用现金储备账户。现金抵押同超额抵押的做法基本相同，但由于现金流的信用质量和稳定性高于还没有变现做法基本相同，但由于现金流的信用质量和稳定性高于还没有变现的应收账款，因此现金抵押提供相同信用增级
70、量的所需金额低于支的应收账款，因此现金抵押提供相同信用增级量的所需金额低于支持同样组合的超额抵押资产的所需金额。一般通过历史违约水平来持同样组合的超额抵押资产的所需金额。一般通过历史违约水平来评估信用增级措施是否可以支持所要到达的信用等级。评估信用增级措施是否可以支持所要到达的信用等级。五、我国开展应收账款证券化业务的相关思考五、我国开展应收账款证券化业务的相关思考一我国开展应收账款证券化的意义一我国开展应收账款证券化的意义1 1我国开展应收账款证券化的需求我国开展应收账款证券化的需求详见图详见图 2 2。根据有关部门调查，我国企业应收账款占流动资金的。根据有关部门调查，我国企业应收账款占流动
71、资金的比重为比重为 50%50%以上，远远高于发达国家以上，远远高于发达国家 20%20%的水平。因此，我国具有的水平。因此，我国具有较高的开展应收账款证券化的需求，也具有了一定的开展应收账款较高的开展应收账款证券化的需求，也具有了一定的开展应收账款证券化的基础。证券化的基础。图图 2 2：我国工业企业应收账款净额亿元：我国工业企业应收账款净额亿元2 2我国开展应收账款证券化的意义我国开展应收账款证券化的意义20072007 年美国次贷引发的全球性金融危机，还在通过各种链条向实体年美国次贷引发的全球性金融危机，还在通过各种链条向实体经济传染。在这轮危机中，我国宏观经济虽然因为各种原因未受到经济
72、传染。在这轮危机中，我国宏观经济虽然因为各种原因未受到重大冲击，但影响相当明显。具体表现为外贸急剧下滑，工业增速重大冲击，但影响相当明显。具体表现为外贸急剧下滑，工业增速进一步放缓，消费增长显著低于市场预期。我国实体企业集团，遭进一步放缓，消费增长显著低于市场预期。我国实体企业集团，遭遇到了严峻的资金压力和沿产业链扩散的市场压力，很多企业应收遇到了严峻的资金压力和沿产业链扩散的市场压力，很多企业应收账款高企，流动资金紧张，生产难以为继。特别是中小企业，由于账款高企，流动资金紧张，生产难以为继。特别是中小企业，由于抵押、担保等方面的先天性不足，本身就存在融资难的问题，危机抵押、担保等方面的先天性
73、不足，本身就存在融资难的问题，危机之后得到的信贷支持就更少。之后得到的信贷支持就更少。随着我国市场经济的逐步建立和完善，市场竞争日益加剧，信用赊随着我国市场经济的逐步建立和完善，市场竞争日益加剧，信用赊销成为企业，尤其是中小企业扩大销售来源、争取客户的重要手段销成为企业，尤其是中小企业扩大销售来源、争取客户的重要手段之一，而且信用期限也在不断延长。因此，企业在营业收入增加的之一，而且信用期限也在不断延长。因此，企业在营业收入增加的同时，也积压了大量的应收账款，占用了大量的营运资金。这种资同时，也积压了大量的应收账款，占用了大量的营运资金。这种资金的占用往往导致企业金的占用往往导致企业“ “有利
74、润没现金有利润没现金” ”的尴尬局面：一方面企业营的尴尬局面：一方面企业营业资金投放过多，资金运用效率低；而另一方面，企业资金短缺，业资金投放过多，资金运用效率低；而另一方面，企业资金短缺，融资困难，甚至直接导致企业因资金链断裂而破产。融资困难，甚至直接导致企业因资金链断裂而破产。开展应收账款证券化，可以使企业获得一种融资方式，拓宽了企业开展应收账款证券化，可以使企业获得一种融资方式，拓宽了企业的融资渠道，使更多的企业可以突破传统融资方式下的约束进入融的融资渠道，使更多的企业可以突破传统融资方式下的约束进入融资成本较低的资本市场，其特有的真实出售、破产隔离和信用增级资成本较低的资本市场，其特有
75、的真实出售、破产隔离和信用增级技术，降低了企业融资成本，改善了企业资本结构，增加了企业价技术，降低了企业融资成本，改善了企业资本结构，增加了企业价值。对于中小企业而言，可以获得一条新的融资渠道，获得流动性值。对于中小企业而言，可以获得一条新的融资渠道，获得流动性支持。对于大的国有企业而言，可以把优质的应收账款打包出售，支持。对于大的国有企业而言，可以把优质的应收账款打包出售，获得低成本融资。获得低成本融资。二我国开展应收账款证券化的实例研究二我国开展应收账款证券化的实例研究我国曾于我国曾于 20002000 年和年和 20062006 年有过应收账款证券化的尝试，时间均较年有过应收账款证券化的
76、尝试，时间均较为久远，而且为久远，而且 20002000 年的中集集团应收账款证券化本质上是中集集团年的中集集团应收账款证券化本质上是中集集团通过荷兰银行在境外的国际商业票据市场通过一个通道出售商业票通过荷兰银行在境外的国际商业票据市场通过一个通道出售商业票据据abcpabcp，20062006 年的上海远东租赁应收账款证券化本质上则是将年的上海远东租赁应收账款证券化本质上则是将租赁物的预期回收款进行证券化，类似于现在的租赁资产资产证券租赁物的预期回收款进行证券化，类似于现在的租赁资产资产证券化，对我国现如今的应收账款证券化的借鉴意义不大。化，对我国现如今的应收账款证券化的借鉴意义不大。在在
77、20122012 年我国资产证券化项目重启以后，年我国资产证券化项目重启以后，20142014 年末，五矿发展股年末，五矿发展股份下文简称份下文简称“ “五矿发展五矿发展” ”推出了五矿发展应收账款资产支持专项推出了五矿发展应收账款资产支持专项计划，是我国应收账款资产证券化业务的一大尝试，对我国开展应计划，是我国应收账款资产证券化业务的一大尝试，对我国开展应收账款证券化提供了很强的借鉴作用。收账款证券化提供了很强的借鉴作用。五矿发展应收账款资产支持专项计划是由五矿发展发起的，中信证五矿发展应收账款资产支持专项计划是由五矿发展发起的，中信证券股份下文简称券股份下文简称“ “中信证券中信证券” ”
78、作为专项计划的管理人，以作为专项计划的管理人，以 307307 份份销售合同下的销售合同下的 11,17211,172 笔应收账款作为基础资产，以基础资产产生的笔应收账款作为基础资产，以基础资产产生的现金流作为第一还款来源发行的资产支持证券。现金流作为第一还款来源发行的资产支持证券。此次专项管理计划除了以应收账款作为基础资产入池之外，还有以此次专项管理计划除了以应收账款作为基础资产入池之外，还有以下几个特点：首先，此次专项计划采用了循环结构，专项计划存续下几个特点：首先，此次专项计划采用了循环结构，专项计划存续期为三年，共计发生循环购买期为三年，共计发生循环购买 7 7 次；其次，此次专项计划
79、采用了多次；其次，此次专项计划采用了多种增信措施，除了传统的优先种增信措施，除了传统的优先/ /次级结构外，本次专项计划由中国五次级结构外，本次专项计划由中国五矿集团公司提供差额支付承诺，对证券优先级本息的正常兑付提供矿集团公司提供差额支付承诺，对证券优先级本息的正常兑付提供了较强的保障作用；除此之外，入池资产中余额占比了较强的保障作用；除此之外，入池资产中余额占比 78.77%78.77%的应收的应收账款由中国出口信用保险提供了保险服务，可以对应收账款预期违账款由中国出口信用保险提供了保险服务，可以对应收账款预期违约后的回收提供较好的保障。约后的回收提供较好的保障。但与此同时，此次专项计划也
80、存在着一些可以改良的地方。但与此同时，此次专项计划也存在着一些可以改良的地方。首先，此次专项管理计划采用的不是信托模式，能否实现完全的破首先，此次专项管理计划采用的不是信托模式，能否实现完全的破产隔离尚不能完全确定，尤其是应收账款证券化本身就涉及应收账产隔离尚不能完全确定，尤其是应收账款证券化本身就涉及应收账款的回收不能完全与发起机构隔离的问题，使得证券存在一定的无款的回收不能完全与发起机构隔离的问题，使得证券存在一定的无法实现破产隔离的风险；本期证券规定了监管账户被司法冻结及其法实现破产隔离的风险；本期证券规定了监管账户被司法冻结及其他情形下的资金划转方式，一定程度上缓释了上述风险。他情形下
81、的资金划转方式，一定程度上缓释了上述风险。其次，本期证券虽然对循环期入池资产有所限定，但仅主要规定了其次，本期证券虽然对循环期入池资产有所限定，但仅主要规定了循环期入池资产的法律有效性与完整性及借款人和地区的占比等，循环期入池资产的法律有效性与完整性及借款人和地区的占比等，并未对循环期入池资产的期限、借款人的信用质量、循环期入池应并未对循环期入池资产的期限、借款人的信用质量、循环期入池应收账款是否投保等方面有所限定，使得资产池未来整体的信用质量收账款是否投保等方面有所限定，使得资产池未来整体的信用质量和现金流分布无法确定，存在一定的较低信用质量的应收账款入池和现金流分布无法确定，存在一定的较低
82、信用质量的应收账款入池使得资产池整体信用质量不断下降的风险；本期证券由中国五矿集使得资产池整体信用质量不断下降的风险；本期证券由中国五矿集团公司提供差额支付承诺，可以一定程度上缓释上述风险。团公司提供差额支付承诺，可以一定程度上缓释上述风险。三我国开展应收账款证券化的建议三我国开展应收账款证券化的建议自自 20122012 年我国资产证券化业务恢复试点以来至年我国资产证券化业务恢复试点以来至 20142014 年末，信贷资年末，信贷资产证券化产品已发行了产证券化产品已发行了 6666 单，总额单，总额 2,819.812,819.81 多亿元。资产证券化业多亿元。资产证券化业务，尤其是公司信贷
83、资产证券化务，尤其是公司信贷资产证券化cloclo，发展已比较成熟。其他产，发展已比较成熟。其他产品，比方汽车贷款证券化品，比方汽车贷款证券化auto-absauto-abs，个人住房抵押贷款证券化，个人住房抵押贷款证券化rmbsrmbs，租赁资产证券化，个人消费贷资产证券化等也在逐步推，租赁资产证券化，个人消费贷资产证券化等也在逐步推进，可以为应收账款证券化的发展与实施提供一定的经验。进，可以为应收账款证券化的发展与实施提供一定的经验。贸易应收账款证券化是境内交易，可参与的发起机构范围比较广泛，贸易应收账款证券化是境内交易，可参与的发起机构范围比较广泛，中介机构均为境内机构，可以有效的缓解国
84、内中小企业的流动资金中介机构均为境内机构，可以有效的缓解国内中小企业的流动资金不足的困境，而且资产证券化在我国已经有了一定程度的发展，有不足的困境，而且资产证券化在我国已经有了一定程度的发展，有比较完善的发展基础。因此，下文主要对我国开展贸易应收账款证比较完善的发展基础。因此，下文主要对我国开展贸易应收账款证券化的提出一些建议。券化的提出一些建议。考虑到应收账款证券化其基础资产的特殊性，应该严格限定基础资考虑到应收账款证券化其基础资产的特殊性，应该严格限定基础资产的选择标准。综合考虑国外应收账款证券化的入池标准和我国的产的选择标准。综合考虑国外应收账款证券化的入池标准和我国的具体国情，入池的应
85、收账款可从以下几个方面确定较为严格的入池具体国情，入池的应收账款可从以下几个方面确定较为严格的入池标准：标准：第一，法律意义上是可以转让的；第一，法律意义上是可以转让的；第二，应收账款有明确的支付方式，能在未来产生可预测的现金流；第二，应收账款有明确的支付方式，能在未来产生可预测的现金流；第三，有过去第三，有过去 4-54-5 年的应收账款逾期、违约和减值等数据，可预测基年的应收账款逾期、违约和减值等数据，可预测基础资产违约率、损失率等指标，来确定准备金账户或超额抵押的额础资产违约率、损失率等指标，来确定准备金账户或超额抵押的额度；度；第四，应收账款的债务人有一定的分散性，集中度较低；第四，应
86、收账款的债务人有一定的分散性，集中度较低；第五，是在循环结构中，应收账款需具有一定的同质性，具有标准第五，是在循环结构中，应收账款需具有一定的同质性，具有标准化、高质量的合同条款。化、高质量的合同条款。从国外的经验来看，应禁止入池的应收账款主要涉及以下几类：风从国外的经验来看，应禁止入池的应收账款主要涉及以下几类：风险较高的应收账款，例如拖欠一般逾期险较高的应收账款，例如拖欠一般逾期 30-6030-60 天，但不超过天，但不超过 9090 天天或违约主要至逾期或违约主要至逾期 9090 天以上应收账款；没移交货物或服务的应天以上应收账款；没移交货物或服务的应收账款；政府或者其他不适合作为正常
87、收款主体的应收账款；对其收账款；政府或者其他不适合作为正常收款主体的应收账款；对其他应收账款表现出明显拖欠意图的债务人的当前应收账款；企业集他应收账款表现出明显拖欠意图的债务人的当前应收账款；企业集团内由关联交易形成的应收账款；被置留或抵押的应收账款等，应团内由关联交易形成的应收账款；被置留或抵押的应收账款等，应禁止入池。禁止入池。1 1公共事业企业尝试循环结构的应收账款证券化公共事业企业尝试循环结构的应收账款证券化从基础资产入池的合格标准方面来考虑，在具体的实务操作中，可从基础资产入池的合格标准方面来考虑，在具体的实务操作中，可以首先从公共事业比方水、电、燃气等等企业进行尝试。我国以首先从公
88、共事业比方水、电、燃气等等企业进行尝试。我国的公共事业，如水、电、燃气等方面的应收账款具有以下几个特点：的公共事业，如水、电、燃气等方面的应收账款具有以下几个特点：一是期限一般较短，我国水、燃气等费用一般在当月账单日的三十一是期限一般较短，我国水、燃气等费用一般在当月账单日的三十天内需要支付，否则需要一定的滞纳金，电费则是每期预交一部分天内需要支付，否则需要一定的滞纳金，电费则是每期预交一部分金额；金额；二是客户分散性较广，水、电、燃气等费用来源既有广阔住户，也二是客户分散性较广，水、电、燃气等费用来源既有广阔住户，也有工厂，写字楼，医院等大型企事业单位；有工厂，写字楼，医院等大型企事业单位；
89、三是具有一定的历史数据，由于水、电、燃气等每月每年都需进行三是具有一定的历史数据，由于水、电、燃气等每月每年都需进行收取，管理企业有足够的历史数据可以得出违约率、损失率等统计收取，管理企业有足够的历史数据可以得出违约率、损失率等统计数据；数据；四是证券化交易的法律风险较小，应收账款可以转让。四是证券化交易的法律风险较小，应收账款可以转让。在使用公共事业的应收账款进行证券化时，入池的应收账款不应包在使用公共事业的应收账款进行证券化时，入池的应收账款不应包括政府或者其他不适合作为正常收款主体的应收账款，并设定一定括政府或者其他不适合作为正常收款主体的应收账款，并设定一定的准备金账户，可以通过超额抵
90、押和可变准备金账户来对证券的支的准备金账户，可以通过超额抵押和可变准备金账户来对证券的支付提供保障。当入池笔数较多、入池资产期限较短、资产池集中度付提供保障。当入池笔数较多、入池资产期限较短、资产池集中度较低时，可尝试采用循环购买的方式以降低发行成本，防止基础资较低时，可尝试采用循环购买的方式以降低发行成本，防止基础资产与证券期限错配。产与证券期限错配。2 2大型集团企业先尝试非循环结构的应收账款证券化大型集团企业先尝试非循环结构的应收账款证券化假设是对大型集团企业的应收账款进行证券化时，考虑到企业循环假设是对大型集团企业的应收账款进行证券化时，考虑到企业循环型应收账款的操作难度和循环期应收账
91、款入池对企业经营稳定性的型应收账款的操作难度和循环期应收账款入池对企业经营稳定性的影响等，可以先采用非循环结构，再逐步尝试循环结构。影响等，可以先采用非循环结构，再逐步尝试循环结构。在采用非循环结构时，需着重考虑利率风险、流动性风险，并可采在采用非循环结构时，需着重考虑利率风险、流动性风险，并可采用超额抵押和准备金账户的设计方式。选取基础资产时，在满足上用超额抵押和准备金账户的设计方式。选取基础资产时，在满足上文的几个条件同时，需尽量选取不同时间期限到期的应收账款。文的几个条件同时，需尽量选取不同时间期限到期的应收账款。由于应收账款无利息收入，进行证券化之后需支付证券利息，在非由于应收账款无利
92、息收入，进行证券化之后需支付证券利息，在非循环结构下，证券的利息支付则来源于到期的应收账款本金，因此，循环结构下，证券的利息支付则来源于到期的应收账款本金，因此，需要不同期限到期的应收账款来满足各本息兑付日的证券利息支出。需要不同期限到期的应收账款来满足各本息兑付日的证券利息支出。同时，需设立超额抵押和准备金账户，准备金账户则是用来支付优同时，需设立超额抵押和准备金账户，准备金账户则是用来支付优先服务费用和第一期应收账款到期前的利息支出后，并和超额抵押先服务费用和第一期应收账款到期前的利息支出后，并和超额抵押一起为剩余证券的利息和本金的兑付提供支撑。考虑到费用与证券一起为剩余证券的利息和本金的
93、兑付提供支撑。考虑到费用与证券利息支出的额度和稳定性，可以采用和应收账款到期期限一致的付利息支出的额度和稳定性，可以采用和应收账款到期期限一致的付息频率，来减少所需的准备金账户与超额抵押的额度，并提高利息息频率，来减少所需的准备金账户与超额抵押的额度，并提高利息支出的稳定性。支出的稳定性。国外应收账款证券化业务已经发展了较长时间，在产品的相关安排国外应收账款证券化业务已经发展了较长时间，在产品的相关安排方面也比较充分，因此在探索我国应收账款证券化发展道路时，需方面也比较充分，因此在探索我国应收账款证券化发展道路时，需要充分吸取国外的成功经验；但也需要认识到我国国情不同于国外，要充分吸取国外的成
94、功经验；但也需要认识到我国国情不同于国外，还要结合本国特点分析。还要结合本国特点分析。我国自我国自 20122012 年资产证券化重启已来，在试点期间对多种不同类型的年资产证券化重启已来，在试点期间对多种不同类型的产品如产品如 cloclo，rmbsrmbs，auto-absauto-abs 等进行了尝试，各项法律、会计、等进行了尝试，各项法律、会计、税收等政策均得到不同程度的完善，为应收账款证券化的实施扫清税收等政策均得到不同程度的完善，为应收账款证券化的实施扫清了政策上的障碍。但应收账款证券化有其自身的特点，需要注意以了政策上的障碍。但应收账款证券化有其自身的特点，需要注意以下几方面的风险
95、点。下几方面的风险点。1 1要严格控制入池应收账款的质量要严格控制入池应收账款的质量首先，由于我国企业应收账款的集中度比较高，并且很大一部分是首先，由于我国企业应收账款的集中度比较高，并且很大一部分是关联交易产生的应收款，因而风险较大；其次，许多企业片面追求关联交易产生的应收款，因而风险较大；其次，许多企业片面追求账面的高额利润，盲目地采用赊销策略去争夺市场，无视了资金能账面的高额利润，盲目地采用赊销策略去争夺市场，无视了资金能否及时收回的问题，造成了应收账款质量的低下，坏账率较高。在否及时收回的问题，造成了应收账款质量的低下，坏账率较高。在风险评估时，需要综合考虑上述两方面对基础资产信用质量
96、的影响。风险评估时，需要综合考虑上述两方面对基础资产信用质量的影响。2 2建立严格的循环期入池资产合格标准建立严格的循环期入池资产合格标准应收账款证券化一般采用循环交易模式，在循环交易结构下，基础应收账款证券化一般采用循环交易模式，在循环交易结构下，基础资产产生的现金流在循环期内将用于购买新的标的资产，这些新入资产产生的现金流在循环期内将用于购买新的标的资产，这些新入池的资产在期限、借款人信用质量等方面都较难预测，因此合格入池的资产在期限、借款人信用质量等方面都较难预测，因此合格入池标准以及循环期内购买标的资产的标准对证券的信用质量具有较池标准以及循环期内购买标的资产的标准对证券的信用质量具有
97、较大影响。合格标准一般从多个维度对新购买资产的特征做出规定，大影响。合格标准一般从多个维度对新购买资产的特征做出规定，合格标准越严格、规定越全面，未来基础资产特征将能更准确地圈合格标准越严格、规定越全面，未来基础资产特征将能更准确地圈定在一定范围内。一般而言，需对新购买资产的借款人信用水平，定在一定范围内。一般而言，需对新购买资产的借款人信用水平，未来资产池的借款人、行业及地区的集中度，新购买资产的期限、未来资产池的借款人、行业及地区的集中度，新购买资产的期限、利率、还本方式等均有明确的规定。利率、还本方式等均有明确的规定。3 3尝试多种增信措施尝试多种增信措施可以考虑尝试多种增信方式，加强对
98、资产支持证券尤其是优先级证可以考虑尝试多种增信方式，加强对资产支持证券尤其是优先级证券的保护。除了优先券的保护。除了优先 / /次级的内部增信方式，可采用母公司担保方式，次级的内部增信方式，可采用母公司担保方式，超额抵押等增信方式，而且可变准备金账户的设立是应收账款证券超额抵押等增信方式，而且可变准备金账户的设立是应收账款证券化的一大特点，可在我国适时推出。化的一大特点，可在我国适时推出。4 4坚持风险自留机制坚持风险自留机制在开展应收账款证券化的初期，应坚持风险自留机制，由发起机构在开展应收账款证券化的初期，应坚持风险自留机制，由发起机构持有一定比例的资产支持证券。由于应收账款证券化多采用循
99、环交持有一定比例的资产支持证券。由于应收账款证券化多采用循环交易结构，因此在应收账款证券化的存续期内，发起机构需要不断补易结构，因此在应收账款证券化的存续期内，发起机构需要不断补充新的应收账款，为了防止道德风险，防止发起机构补充信用质量充新的应收账款，为了防止道德风险，防止发起机构补充信用质量较差的资产，或者为抢占市场份额而激进扩张，导致其项下应收账较差的资产，或者为抢占市场份额而激进扩张，导致其项下应收账款资产整体信用水平的下降，造成资产池后期信用质量的恶化，需款资产整体信用水平的下降，造成资产池后期信用质量的恶化，需要发起机构进行适当的风险自留。要发起机构进行适当的风险自留。5 5将归集账
100、户设在购买人名下或者设置混同风险准备金等将归集账户设在购买人名下或者设置混同风险准备金等为防止混同风险，可以采用将归集账户设置在购买人名下或者设置为防止混同风险，可以采用将归集账户设置在购买人名下或者设置混同风险准备金等。应收账款在收集的过程中，存在一定的混同风混同风险准备金等。应收账款在收集的过程中，存在一定的混同风险，可能导致应收账款无法支付给购买人的情况，尤其是在发起机险，可能导致应收账款无法支付给购买人的情况，尤其是在发起机构破产的情况下。因此，一般需要采取以下一种或几种风险缓释措构破产的情况下。因此，一般需要采取以下一种或几种风险缓释措施来降低混同风险，例如通知债务人将应收账款的支付
101、款兑付至购施来降低混同风险，例如通知债务人将应收账款的支付款兑付至购买人名下的账户内或设置一系列的违约和个别通知事件来转变支付买人名下的账户内或设置一系列的违约和个别通知事件来转变支付款的支付方式；将回收账户抵押至购买人，这样在法律意义上账户款的支付方式；将回收账户抵押至购买人，这样在法律意义上账户将不会受发起人机构破产影响；证券交易时设立混同风险准备账户将不会受发起人机构破产影响；证券交易时设立混同风险准备账户用于弥补可能会因为发起机构破产而导致的应收账款损失情况。用于弥补可能会因为发起机构破产而导致的应收账款损失情况。然而，应收账款证券化基础资产笔数多、运作方式复杂、基础资产然而，应收账款证券化基础资产笔数多、运作方式复杂、基础资产信息不对称，判断应收账款证券化产品信用风险的难度较大，再加信息不对称，判断应收账款证券化产品信用风险的难度较大，再加上我国资产证券化处于起步阶段，市场对应收账款证券化还比较陌上我国资产证券化处于起步阶段，市场对应收账款证券化还比较陌生，因此需要评级机构在应收账款证券化的交易中发挥揭示风险的生，因此需要评级机构在应收账款证券化的交易中发挥揭示风险的作用。作用。
