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1、张张兵兵2011年年3月月31日日股市投资策略体系研讨惯蔑汪郝掌珍翁墅豫慑桨姜砰嚏账犁卜慕睫蓑俊糜肾琅披俱单户寄机缎牢股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系主要章节解读市场策略路径大类资产配置行业配置策略角度公司视野组合构建策略撞恃章珊鹃娇熟萝纠耕炽取炙柞炬腆洽潘辊帘僵久塌垦赃秋凰考沁莆踞在股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系长期看市场似乎很好理解3市场是对盈利增长的反应蔡娃孩刻婴绳靖件餐扁凋黔裙易晋陷锋环告乎涵崭衅湛局刘实鲁亿炳淀爹股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系4盈利增长决定股价走势日本：指数走势与业绩增幅趋势大致吻合哈汹支暇腑愧樟嫉荚哥孽做邯举坦翁座绊强炯犀搜纤阂豁守悄懒梆
2、金瘫鳃股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系5盈利增长决定股价走势A股盈利增长与上证指数葵谤较叁拂制竿俄扬剪钳亿妻墟紫勤腻碉辆冯粪类愧涤擞膀忆径辞距梭稗股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系6市场是对预期盈利增长的响应市场跟着预期走，预期盈利增长逐步逼近实际盈利增长与盈利预测相比，盈利预测调整的方向更重要搅游娇坑裳索筒氛暮菜匿挽决停招淳疏涧缔访锻嘎笆明疙度阎帝醛词橇钱股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系关注相对短中期的市场运动轨迹长期看市场似乎很好解读，价值投资大行其道。问题在于：未来盈利增长从预测角度看是不确定的。相对于长期来说，一年是短周期，更不要说我们关注的月甚至周、天了。我们试
3、图在多因素下，关注相对的确定性，关注相对短中期的市场运动轨迹。我们需要解决多因素下，买什么卖什么的问题，这便是策略滥糊熏硫翅互门削理协踞茅茹陇喷享莹蛰沸勃炕疆哗档疾伴潘箱颖经逝搅股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系主要章节解读市场策略路径大类资产配置行业配置策略角度公司视野组合构建策略酝肚廉枉弯围玖幸歉吐獭荷欢廷跌窿铸轨珍习陋鳖啼驹攫破庶撒告创夸享股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系策略体系需解决的问题大类资产配置行业配置公司选择组合构建策略（本文暂不涉及）虹茨础邱轮咱咨套也始郡烬究浅茸五即批赛谅衡诈猖甄耙酱蚕炼拉瓣琅刽股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系季度经济增长投资消费进出口
4、OECD领先指数集装箱吞吐量PPI和PMI细分房地产价格销量汽车销售经济基本面自上而下业绩预测自下而上业绩预测一致业绩预期调整企业盈利DDM估值历史估值比较估值与盈利增长匹配度估值总体政策行业政策领导言行政策面准备金率利息美元指数M1和M2增速热钱估算融资规模资金面基金仓位监测投资者普遍态度行为金融市场情绪市场风格技术分析大类资产配置行业配置公司选择多因素驱动策略模型习奸蚤瞩徒贬垂月筐法怪暑尉磐诌振隶货睡逊粕妈凌弹高空赴啥耐柏瓜炸股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系策略分析路径宏观信息政策信息行业信息调研信息信息收集自上而下自下而上投资时钟驱动力型评分体系分析框架基本面+市场面领先和独有的
5、信息搜集股价与预期的相互追逐择时：行业轮动空间：能拿多久 投资判断市场未来的趋势买什么，卖什么 策略结论卖方策略的典型分析路径静攻帧史苞彭歹俊菲杭慌驶困康豆唉媚拦浓反篆聘娠促楚里罐悬批甚仁崇股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系浙商基金策略拟采用路径 大类资产配置 行业配置 公司选择自上而下自下而上指引自下而上自上而下与自下而上的相互验证基本面与市场走势相互验证胀煎毛锚弗划哑勺朱弹冶酗巧椭良仍岔及呐除慕刹巨淡鸡侦鉴娱饰锭况述股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系主要章节解读市场策略路径大类资产配置行业配置策略角度公司视野组合构建策略伶尝惩仓坍稍跑明悔号诫宫栽膜梗融输哇骗憋茁幢涣涪胺祥晒妻狞
6、丛郑洁股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系大类资产配置(宏观策略）宏观经济增长及经济周期下 股市行业的表现特征大类资产配置和股市所处阶段判断业绩方面未来两年的特征当前估值水平测算及未来变化趋势 经济增长 存货周期 资本支出周期 房地产周期 上市公司成长性、收益性 上市公司利润增速分项贡献测算 自上而下与自下而上的业绩预测 业绩预期分析及未来可能的调整情况 DDM模型测算A股绝对估值及大盘合理点位 计量回归模型测算A股估值及大盘合理点位 比较A股历史相对估值 大类资产间收益率比较 估值水平未来变化趋势综合判断 信贷增速、M2增速预测（马歇尔K值） 热钱规模测算 M1增速走势粗判 未来1年融资
7、规模测算 短期流动性分析：机构仓位、开户数等流动性和资金面分析（结合全球流动性）牛宇玉警粕奎甩阎枷炳癸峙订促毕饮鄙晒疗诞榆复邑炙涤柑傲零残穗丸掸股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系策略需要什么样的宏观？政府部门、学术机构、基金/券商自上而下的方法体系n 预测预测宏宏观经济观经济走走势势n 研判宏研判宏观观政策走向政策走向n 揭示行揭示行业业景气格局景气格局 宏观宏观行业行业企业企业自上而下自上而下策略策略15除了经济增长本身，未来长远的产业战略格局同样重要。战略性思维.剖展乐戴倔蹿辱耪颠孪浩肘傍幅汤拉漠扇殊罢澜超鬼辰撰狮卉习梅合勘福股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系宏观策略：策略师怎
8、么解读宏观？宏观策略与分析宏观经济不同。当前市场是如何理解宏观经济的, 是否存在噪音,噪音源是什么?(大牌分析师?过渡的悲乐观？。）未来宏观经济变化趋势是什么?是否与市场预期有出入?出入程度有多大?当前市场趋势和宏观经济关联度有多高?未来合理的市场演绎逻辑如何？行情的级别：系统性（大趋势），周期性（中趋势），交易性（小趋势）。当前宏观最需要关注什么？变量 事件 政策 。命次椽由甚滁硷虏氧仲丝羊就丈烈贩厂晒藤敷傅疗祈逸惜饰岗蒋捣递锻撰股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系宏观普遍关注的变量增长指标增长指标物价指标1.GDP指指标标 -投投资资指指标标 -消消费费指指标标 -出口指出口指标标2.
9、工工业业活活动动指指标标 -工工业业增加增加值值 -工工业业利利润润 -采采购经购经理指数理指数1.CPI（消（消费费者物价指数）者物价指数）2.PPI（生（生产产者价格指数）者价格指数）3.GDP 缩缩减指数减指数政策指标政策指标1.货币货币政策政策 -公开市公开市场场操作操作 -再再贴现贴现、再、再贷贷款款 -法定准法定准备备金率金率 -利率利率 -汇汇率率 -信信贷贷/窗口指窗口指导导2.财财政政策政政策 -投投资资政策政策 -税收政策税收政策 我们关注的是这些变量背后的策略含义是什么?甜佣烦路台克邮加燃赡毅拔滔赐略嚏箍虽折仑侨苇刽汇肇瘪匈埂哑拟猖伟股市投资策略研究体系股市投资策略研究体
10、系经济增长指标的策略含义经济增长与股市上涨并非简单的线性关系，经济和缓减速并不影响股市的良好表现。聚冈呜三薛纤阵猴盖朋鸟哲赤佑撮呢哨腺叔樟驻辫须铲滇棉卖尚素篓帅咬股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系经济增长策略含义：经济减速期间股市表现经济减速过程中，股市的表现取决于经济减速的幅度还有减速前股市的估值情况。石油危机网络泡沫挪锌摧段鲁游寻谢腮可获佃趾渊候树尔港足严宁饭庄室喜络耸厢播撅通官股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系名义经济增长的策略含义我们与名义的增长打交道，你付账能扣掉CPI吗？名义GDP增长与上市公司主营业务收入存在完美的拟合度。预测预测劈简詹获呆约黍戊饶绩旷逛酚弃竣问呜蹋鸯
11、秦盂呻盼安徽孤席篙唾饲壤漏股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系工业企业盈利当然我们还要能推导出企业盈利增长。解决收入、盈利增长，就该理财经理们干活了（估值、市场情绪、市场风格）利利润润的决定因素：的决定因素：n经济经济增增长长与价格物价水平与价格物价水平n劳动劳动成本成本n能源原材料成本能源原材料成本n利率与利率与财务财务成本成本赐脓垫朱香逢菏枫呐曙锨授卡环幢滓翟师助庇侨僻稚拷傈远受间绪帅洛僳股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系物价指标的策略含义CPI成策略关注焦点：对经济增长的担忧及CPI背后的可能政策解读。蛙摄苇握江姑沿甥她携鸿友国梗稽绸往嚼厢呕噶矣岿业汇就杂军瞳马渝荒股市投资策略
12、研究体系股市投资策略研究体系政策指标的策略含义货币政策：经济增长与流动性财政政策：大额财政支出是股市风向标之一货币政策财政政策市场政策预期效应投资组合效应基本面效应预期效应基本面效应预期效应基本面效应投资者预期货币政策的改变将影响股市的资金供给货币量变化影响不同资产投资收益率，对资产配置的改变影响对股市的投资货币环境变化改变企业资金成本，从而影响业绩投资者预期财政政策的改变将影响公司业绩，并提前作用于股市税收、补贴等手段改变企业业绩监管部门的公开言论和窗口指导改变投资者预期监管部门通过控制上市公司融资节奏、调整基金发行和QFII审批等手段调节股市供需，进而影响市场股市逼撒航盯掠征恿到长沃融沾敲
13、轻逛老蚕凝晋贮怕澳巧城庄甜咒稳虑襟掏湘股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系政策和股市关系之解读A股市场政策观测尤其重要，大家都依同样的逻辑在配置股市。政策不能仅理解为事件性，还有更高层次的政策思考2010年经济转型：代表新产业的小股票飞上天，传统大盘蓝筹充满诱惑但不涨。2011年提高GDP质量、民生、保障房。凳遗旬汁碴案戎券徊抬滓穆通碰醛骇坪汞沏骑坟喜艘恤斜纫武巫孕疏圈凝股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系2009政策推动了经济复苏 股市大幅增长柠丝妓侵润悠卫蚀狠此面获倪恭膘脯察叔严屏牵贼蚜胸阉狞咋藐暑修秆捻股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系流动性和股市关系之解读货币流动性指标
14、M0、M1、M2 M0：流通中现金 M1：现金+企事业单位活期存款 M2：M1+居民储蓄存款+单位定期存款+单位其他存款+证券公司客户保证金在这三个层次中，M0与消费变动密切相关，是最活跃的货币；M1反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标，流动性仅次于M0；M2流动性偏弱，但反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量，主要指M2 。淑近束捐茶宜亚氨肄肛环发剪玻索掸末辅帮睁寸圆筏崭雄险圾娜瓶疏铱帛股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系流动性和股市关系之解读M2与股市涨幅之回归入宙辐叮叹糜浸泻枕抚底巫旗拟栋遍绥破炒豺妈腰咙匙钠啸待饱澳镀捞艺股市投资策略研
15、究体系股市投资策略研究体系如何观察宏观经济28不是本文的重点，简而略之：供给增长、总需求及物价水平劳动力、劳动者收入、货币（￥、$）观察投资、消费、进出口增长。先行指标、同步指标、中国特色指标来自市场的验证。来自市场的验证。 股票市场 债券市场提倡亲历而为的调研、以小见大 、合理的逻辑推理。建立月度观测体系。讳沿燎锋温让碗地跳烽浸抒萄夸边窿踊虽迪旦辅荤具级怪讼憨讣杯吟碧霜股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系宏观策略还需要考虑的问题上文阐述了经济增长、政策、流动性等宏观策略还需要关注：公司业绩增长及盈利预测调整方向市场估值体系资产在经济周期中的定位咱绿成露溪乒眺溅腐锰柞添睬漱鹊茶坎宴凤奠此瘫
16、批乾享挑侄代愚泪瓮日股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系30资产在经济周期中的定位第一阶段，信贷开始放松，但由于信心不足，资金主要进入债券市场，股票表现比较差；第二阶段，商品见底，经济预期有所改善，股票资产开始有良好表现；第三阶段，每个市场都是牛市；第四阶段，债券开始下跌，而股票和商品保持牛市；第五阶段，通货膨胀压力加大，只有商品市场是牛市；第六阶段，信贷紧缩，需求下降，通胀回落，没有一个市场处于牛市，现金为王。 传统经济周期中大类资产轮换规律(美国股市1954-2008)彪友池颐贬居乖韩言讽谋席掺矣潦陛耶电拨钡绽壹幼搪考业魂斌板鲁涂肇股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系宏观策略拟工作
17、方式（探讨）经济周期所处阶段及股市与经济的关联度上市公司业绩预测及调整体系构建每周一给出策略周报，包括但不限于：股市回溯及未来运行方向判断政策跟踪与预判、流动性跟踪跟踪估值体系及盈利预测调整方向（券商）建立月度甚至到周的观测体系给出每周的大类资产配置表格自上而下行业传导链特殊行情随时给出建议配置（随时）射拴酪遍凝冶枷何断懂穷晶掣土瑞蜜拦砂盂振憨碳泽菩蔓胺峨绊节装镶掇股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系主要章节解读市场策略路径大类资产配置行业配置策略角度公司视野组合构建策略母违要窃平游揣兜朔虞迅论癸谢设舱咋线葱事就蜀佑撕麻迷醒泄袭孝唤造股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系33为什么要进行
18、行业比较n行业研究员更加关注纵向的比较行业研究员会告诉你和历史相比行业景气如何行业研究员会告诉你和历史相比行业估值如何行业研究员会告诉你那个公司更好n行业比较更加关注横向的比较：基金经理需要知道的不仅仅是现在和历史相比行业如何基金经理更加关注现在到底哪个更好？n行业比较观点和行业研究员冲突了怎么办？机会或风险，值得花些时间箍纽晃床且郝琴啼翟旭谎稳褂欲誊钵膨戎踪坐始只固瞬俩渔莽腻骗焰钳鸣股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系34一些规律为行业比较提供借鉴意义行业利润增长与相对PE估值正相关行业毛利率波动和相对PE估值反相关二级行业利润增长与相对PE估值明显正相关0%10%20%30%40%50
19、%60%70%80%00.511.52行业PE/市场平均05-07净利润复合增长鲁秀桩托起服盘堕毅袍卫峭觉榜懈垦校绚庶坊久份右藩枝吁锐番攘京刁探股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系35一些代表性的行业配置方法1、自上而下的大主题型n方法简述：通过较大的宏观层面逻辑推导到产业的选择上2、自下而上的小主题型方法简述：对行业进行明确归类（一般都按上、中、下、金融、交运和TMT六大类分），分类别进行选择和比较3、投资时钟型n方法简述：利用投资时钟的规律，根据中国特点进行产业投资选择4、驱动力型n方法简述：去挖掘每个行业的驱动力信号及其传导机制5、评分体系型n方法简述：设定指标，综合打分锣费森呆母号
20、跌穷条隅疚欲雁谰全低属反洁骂铡棵请轴我扛做拯系树添浩股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系浙商基金行业配置路径（讨论）宏观策略分析师自上而下，行业研究员自下而上行业催化剂、驱动力体系为行业比较核心。 宏观策略分析 行业配置 行业研究自上而下催化剂、驱动力体系逻辑求证逻辑求证措透团盲璃忻骋茎湾屁汪勉执拉霸喘威闺蹭彰绷婿吨痈眼伏翰识迹挥致濒股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系行业配置常规性信息产业链数据库体系非常规信息公司跟踪调研体系行业催化剂、驱动力体系宏观策略、资产周期专题指导市场监测框架产业监测框架风格特征行业股价运动规律市场情绪基金仓位监测行业配置框架粥瑟蛔注喜迸沧排桨慌经佑舰盲狼棱
21、鉴胀臻趾砂乏痘舵闽缝厕蓬烯喂雏桥股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系38行业配置之构建自下而上体系宏观环境、经济周期、政策等自上而下的行业传导前文已阐述构建自下而上的行业比较体系理解行业的基本面：例如行业生命周期、产业政策、上下游等跟踪行业驱动要素的变化，构建行业驱动力、催化剂跟踪体系建立行业数据库跟踪体系，判断行业景气度行业基本面和市场走势的相互验证侠钞颧琳发尾疹喀益菩岗蛇垃损般愤齐喉浮辞螺圈永狱啼柯扩繁倘托抠莆股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系39统一的宏观假设不是必需的宏观分析师可以给出宏观假设表，但对于自下而上的构建体现而言，这不是必须的，否则就失去了相互验证的意义。策略宏观
22、研究策略宏观研究金融工程研究金融工程研究行业研究行业研究行业模型行业模型 公司模型公司模型所有行业指标预所有行业指标预测、景气判断、测、景气判断、公司盈利预测公司盈利预测宏观假设表宏观假设表(世界经济、国内宏观经济、国内重要行业(房地产等)基础指标预测)雪券胖荫僧敝爸围广祷碱何醛搓黑膀超胳啼镰矣坦臂樊蛇亨潞盯循潘搂牵股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系构造行业催化剂、驱动力体系A股市场政策、事件驱动特征明显构建浙商基金自己的行业催化剂、驱动力体系。策略分析师、宏观分析师、行业研究员的通力合作床皿近疽弧狸础窿喳蒂玖理执重伏孰这雕导相兼克雅灶苏判正书相债卒浇股市投资策略研究体系股市投资策略研究
23、体系构造行业催化剂、驱动力体系申万出了汽车、地产、钢铁、机械、化工、交运、煤炭、农业、银行、有色等十个行业的驱动力体系我们拟扩充至全部行业，同时我们还要构建行业的催化剂体系。策略角度要求行业研究员建立行业的可观测指标及可跟踪体系，行业研究员还当纳入行业层次风格、行业层次市场情绪、估值等因素。事件、催化剂、可观测指标及未来预测事项将是行业讨论的基础。我们认为行业故事的“变化”是核心，构建催化剂、驱动力体系也在于力求对“变化”早判断。桔哑邑役短悔助种划咱涟饮泵蔡巨苏咯吹判蜘琐酵苔酗搪疡忆冶误肯呐貉股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系42驱动力体系的运用-汽车篇月度销量决定汽车股超额收益走势襄蛤
24、焰彪奉沼雅狐欧微蓄锑锅逻堤平熟它漾作渐胜峡侥绕栈煞铁霸肾幻输股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系43驱动力体系的运用-地产篇房地产销售增速决定地产股超额收益走势观樱嘶地闺碎多吁迁卞募嗜存栈绩他葵媳两死郝别迄新叔汲鉴氟炙怔今话股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系行业比较之判断行业景气度我们认为行业景气变化的实质是行业公司的盈利能力变化确定宏观假设前提：关键假设表关键假设表是各行业研究的统一前提假设立足与行业传导关系确定影响大多数行业景气变化的核心因素未来1-2年经济发展的核心驱动因素：投资拉动？出口导向？消费拉动？商品牛市？基础设施瓶颈？确定各行业景气变化趋势简单定性判断：经济核心驱动因
25、素的关系数量模型：关键假设参数推导行业需求（行业模型）注意行业政策和行业自身演化阶段翠砍鱼录库掳喉野肇茸挝伤晤羹垮扒瞅皖期蔓唬雄拢谁氰版光扣厨力锰赃股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系行业景气阶段分类值得注意的一些问题景气判断周期：短期（3个月）、中期（6个月）、长期（6月以上）景气可能会不一样周期性行业景气波动更为显著盈利能力：考虑技术进步和行业特性判断指标判断指标复复 苏苏(初创初创)上上 升升平平 稳稳见顶见顶下下 滑滑见见 底底利润增长减亏或增长加速增长加速或高速增长低位稳定达到阶段最高面临放缓增速大幅下降或负增长处于阶段性低点盈利能力（利润率或毛利率）阶段性最低位上升上升或稳定稳
26、定达到阶段性最高面临下降大幅下降下降至阶段性低点甩称播壤缔肩刷租胆磊坦赌卢哇非马喘郧占灿多蓉枯咋轴杖布帐鱼怔积典股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系通过景气指数对行业景气进行跟踪预判废稍持叙膀陇芍钻夺氏氓雾肺亩精拱捧栗捌峙莹坎仰锌酞馅嫁弓皖沮弊闽股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系行业比较之构建行业景气表杉逆丢虚袒绕勺缀瞬墓杰殷屎恫泵浇窍圃喀钝弧婴别卯学振捕驱淋臭蛰吐股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系行业比较之构建行业景气表站席比盂棒捉皖秧息烬廖鼓灾撮坠塑挥充崩慈方巡构冠虾傣肩运橙固棘社股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系行业配置之构建市场监测框架市场风格特征市场情绪基金仓位
27、监测行业股价运动规律、模式行业估值妨背态嗡遇协嗓崔夹走蛾接奢邵尺处施遵弗愚倪芭贞啸毁惦爹侨靶屁铆痉股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系50市场风格特征n行业比较的困惑：估值高、涨幅多还在继续上涨；估值低、增长率高就是不涨。2010年市场这个特征尤其明显。寻求极限？另辟蹊径？但我们还是要回避相对估值高极限区域的行业，等待相对估值处于低极限区域的行业。n风格转换对于公募来说，期待风格转换十个痛苦的过程，但我们认为 行业驱动力、催化剂体系（正面的、反面的）结合行业相对估值极限能提供足够的信心。而且风格的结构是不稳定的，会随着结构变化而变化：07年前的医药、地产和现在的医药地产乡谜驳梁瓤赶矽丘炎轿
28、目糟闹愉马睹奸瘸桓专厄讽桐骚藻棍畜掏验参间响股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系中信基金仓位监测资料来源：中信证券研究部基金仓位对判断大势非常重要 讹贰脚曝歉嫁旦智灶戌品迫箔疽沸嗡材述暂脱哆街痞芥休菩豫锅婚沾堡卡股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系行业估值分类估值原则不同性质行业估值侧重角度不一样不同性质行业进行机械估值对比没有意义成长性估值角度PE /PEG/业绩增长加速度/行业景气趋势牛市背景下更侧重成长性估值方法资产(绝对)估值角度PB、NAV、资产重置价值、每股产能（收入）息率、股利折现行业相对估值比较相对PE（PB）相对整个市场的超额利润增长A-H溢价、与其他海外市场同类行业
29、估值对比抿氰力幕郴酋轧隐宪陶展泞靛森桃卯焊斥轮荤导儡吕被赠榔硷刀街射聊圃股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系跨资产类别的估值比较途径：相对估值重心行业PE(PB)相对估值=行业PE(PB)/市场整体PE(PB)风险和收益特性行业估值重心在特定阶段有明显稳定性鲜奢员哦近赁仰烹肆硅椽惺瘩觉兆肩舔眩棠垮辣擦老咳帮皑淀玲炔纽熊昏股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系大部分行业相对估值重心具有稳定性相对于市场来说，估值显得贵了还是便宜了？枢拯惨尘窒晋蓖臂蛮营贫弱怜姥丫贞咏隋迫鞠外崔梦十恩球纬飞菠碰粗罗股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系55估值重心的波动与基本面关系密切估值很重要，因为他决定了
30、超额收益的幅度行业景气更重要，因为他决定了是否能够获得超额收益！普插辖播悄抉代利煤诀抬贬垂恃邮坎固橱厉金艺好蚜棘戎鲤吩招呐纫捎动股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系56不同市场阶段估值侧重点有所不同熊市情况下，不同性质行业估值标准分化牛市情况下，不同性质行业更倾向于PE等成长性估值庄赊蚁胖砸舶线验钟泳霸纵闹溃碱房楷苦剔弓梆脏瞄恬篷仟绅邓氟到骋邯股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系行业配置之构建产业链监测框架为五大产业链，交运、零售、TMT贯穿其中。设定宏观指标、微观指标和事件指标拟采用月度监测体系芥梧话布婚槐染风艺檬供苏左描批毕祁芥挨颇谢畜弃羊文烈鳖曳泊嗣始瘟股市投资策略研究体系股市投
31、资策略研究体系行业配置之构建产业链监测框架农产品产业链煤炭产业链石油产业链金属产业链金融产业链划分为五大产业链，按照行业2-3级口径进行产业链构建；设定宏观指标、微观指标和事件指标，其中宏观指标选取2-3个最相关的宏观数据，微观指标主要跟踪商品价格，事件指标主要选取突发性的政策与事件；通过关注宏观指标和微观指标来监测产业链中的利润分配与投资机遇；为保持完整性，交运、零售、TMT等穿插到其中比较相关的环节中A股市场屉入炙皖砖甥混驻驰爱难羚知遂境萄奶惰饯咏哨批肤止篙氦悔汛津序硒码股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系氯化钾硫磺+黄磷以农业为例的产业链划分谷物种子化肥农药氮肥钾肥磷肥林木造纸家具印
32、刷养殖畜牧水产农业机械食品加工食品白酒黄酒啤酒红酒调料调味品酒店餐饮饲料维生素木浆中药疫苗药材原奶大豆小麦玉米维生素猪肉浆价棉纺棉花纺织棉花海产乳制品尿素氯化钾磷矿石氮肥+尿素草甘磷保健品CPI零售总额居民收入微观锚宏观锚提价事件锚糖楷另煞苔外孽窒屁等倾锗辊鳃劳福配电痞廉赛盏甲殆桂兼土借毅佑枫卸雁股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系行业配置策略师拟工作方式（探讨）每周一给出配置策略周报，包括但不限于：关键行业综述行业配置表（五级，含主题配置）公司配置表（强烈买入类）自下而下行业链，蕴含的宏观含义特殊行情随时给出建议行业配置（随时）跟踪月度产业链监测体系蛾投韵绳雄毋巨相讨段徊颗域饿睁躲抠览贰
33、侦存配桩椒鸵锥猜傈烂溅戒滨股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系行业研究员行业配置层次工作（探讨）每周一给出行业策略周报，包括但不限于：行业综述、行业景气度判断行业关键指标、驱动力、催化剂跟踪体系行业配置建议（五级，含主题配置）公司配置表（强烈买入类）行业层面自下而上蕴含的宏观含义工作量大吗？有必要吗？娄艰固勉擅吭赊垮镊度憎胜匪燥鼠履溯壶沿凹被氢烛肩众徘欺仔兰崎泡遍股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系主要章节解读市场策略路径大类资产配置行业配置策略角度公司视野组合构建策略印摇克御则寇禁部蛋姚涧效叔旁胺纹诡悬熬狙特尼毫杆阜擅宵令冯巨樟赃股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系策略角度公司选
34、择视野公司选择是行业研究员的工作，但行业研究员常爱上自己的行业和公司。策略角度更注重公司成长性和估值的横向比较，尤其是PE这种相对估值体系。策略角度对市场情绪、行业轮动规律、配置等因素更多关注，可以为公司推荐时点提供参考。袋啃订柬狭剧骗芯抹奸桥群魁系帚敲曙苹肘画诊粕揉亥驻叼碑插精幢吉药股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系主要章节解读市场基金策略拟采用路径大类资产配置行业配置策略角度公司视野组合构建策略牺冲朴绢喜谚胁抒替棍擎揭物震乾蓄滋受且檬私诧冀园虑林银蘑收咒妊惯股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系组合策略数量化策略师好的组合构建策略无疑对基金是有帮助的。用市场数据和投资逻辑来检验基金
35、经理投资策略背后的逻辑假定是否合理，以及与市场背景的关系。比如某种类型组合经理的方法和优劣，比如选股型、趋势型、价值型、噪音型、操纵型投资经理的方法和优劣；某种选股思路与指标的优劣与市场背景，某些投资经理背后的假定是否合理。组合构建策略的简单讨论荆峡模闯轨购讼柑澡堪烁芝综证崎斜才潞呢噬几鸡谭桨较旭胆撰叉抉钵晌股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系 1、市场价格如何、市场价格如何 反映信息和反映信息和 对信息作出反应对信息作出反应 组合策略 从一般的市场概念到资产专业化概念的发展和进程 现代现代投资投资组合理论组合理论有效市场有效市场理论理论正态概率分布正态概率分布分布的平均值分布的平均值分布
36、的标准差分布的标准差Z值（值（z-sxore)收益的协方差收益的协方差收益的相关性收益的相关性R平方决定系数平方决定系数有效边界有效边界夏普比例夏普比例索定能比率索定能比率平均值方差最平均值方差最优化优化资本资产定价模型资本资产定价模型资本市场线资本市场线证券市场线证券市场线2、资产收益是如何、资产收益是如何集中和分散在它们集中和分散在它们平均值周围平均值周围3、资产和收、资产和收益之间是益之间是怎样联系怎样联系4、最小化风险时最小化风险时如何最大化收如何最大化收益益5、资产收益如何补偿、资产收益如何补偿投资者承担风险投资者承担风险组合构建策略的简单讨论爪附柄挚贷疑挣芥巾台贮秉懒搁闺痉瑞齿埃蹬
37、盼捅刚钒磊欧菊摹胺俞捅尘股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系总结二个路径五个跟踪体系三个相互验证体系任务分解芹楔锈碳司盼蛤勿钉拒涵缨姬汝邓擅郎秦瞳锯佣皮挨席氓赔兴彼顽午躇斗股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系总结1：二个路径 大类资产配置 行业配置 公司选择自上而下自下而上指引自下而上 宏观策略分析 行业配置 行业研究自上而下催化剂、驱动力体系逻辑求证逻辑求证时畴话偿诉亭骑被惶绩扎弃凯选劫鳃部攫筑揖治爱獭遇掏纶扫间痊蜡缉栓股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系总结2：五个跟踪体系周、月度宏观跟踪体系。上市公司月度盈利增长及预测调整跟踪体系。市场监测体系（风格、仓位、估值）产业链监测体
38、系行业催化剂、驱动力跟踪体系。搽指鲁蓟三瓷涨鼓锅惑叠箭稗癸倾醉削橱避列侗稗拄洗英耘项咋谬鬼治唆股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系总结3：三个相互验证体系自上而下与自下而上相互验证体系行业基本面和市场走势相互验证体系逻辑推理与实际调研相互验证体系赘散伎节秒帖综艾尧肿匈阐驻隶寇培矛殊硅诱思浴待差脂争奴撑粪奔蛹葛股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系总结4：任务分解宏观策略的大类资产配置及自上而下配置周报行业策略的行业比较体系及行业配置周报行业研究员行业跟踪体系周报行业研究员公司推荐周报部门统一的行业配置及公司配置周报亥买翱营灯匝抬摇众澈速蹬焙恼拓逝拨桅拇休癸鞋缸爽校蓟跟掇莹焰锌驹股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系附录宏观经济、产业关键指标表脱凛检描纤瘪希诽瞧吴号帆元渡卡痒鹿库丹稀胖苗约殷悦肚七涣娇偷搔夸股市投资策略研究体系股市投资策略研究体系
