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1、第八章第八章 外汇与汇率外汇与汇率在这一章中，我们将讨论外汇、外汇市场与汇率的概念和分类、汇率制度、汇率决定的理论基础和影响因素、汇率变动的原理等内容。货币金融学货币金融学2本章教学内容本章教学内容o1.外汇与汇率概述o2.长期汇率的决定o3.短期汇率的决定o4.汇率的变动o5.汇率制度31.1.外汇与汇率概述外汇与汇率概述o外汇（Foreign Exchange）是国际汇兑的简称，它有动态和静态之分，而静态上的外汇概念还进一步有广义和狭义之分。o动态的外汇：是指人们将一种货币兑换成另一种货币，清偿国际间债权债务关系的行为。o广义的静态外汇：泛指一切以外国货币表示的资产。具体内容包括：（1）外
2、国货币（包括钞票、铸币等）；（2）外币支付凭证（包括票据、银行存款凭证、 邮政储蓄凭证等）；（3）外币有价证券（包括政府公债、国库券、公司债券、股票、息票等）；（4）特别提款权、欧洲货币单位；（5）其它外汇资产。o狭义的静态外汇：是指以外币表示的，可用于国际之间结算的支付手段。主要包括：汇票、支票、本票、银行付款委托书、银行存款凭证、邮政储蓄等。o我们通常使用的是狭义的外汇概念。o外汇的三个突出特点：普遍接受性；可偿性；可兑换性。4外汇市场外汇市场o外汇市场是指由外汇需求和外汇供给双方以及外汇交易中介机构所构成的买卖外汇的交易系统。o由有形市场（如德国法兰克福外汇市场）和无形市场共同组成。o外
3、汇市场的特征国际外汇市场是高度一体化的。国际外汇市场在时空上是连续不停运转的。国际外汇市场的外汇行情波动性大，政府干预行为突出。o外汇市场的参与者（p162-163）外汇银行，一般客户，外汇交易经纪人，中央银行o外汇交易层次根据交易者不同，将外汇市场划分三个交易层次： 客户市场（“零售外汇市场”）； 同业市场，（“批发外汇市场”，这类市场交易占交易总额的90%以上）； 中央银行与外汇银行之间的交易市场。o外汇交易方式：最基本的是即期交易和远期交易5汇率汇率o汇率：又称汇价、外汇牌价或外汇行市。是指将一个国家的货币折算成另一个国家的货币时的比率，即用一国货币单位所表示的另一种货币单位的“价格”。
4、o汇率标价法：分为直接标价法和间接标价法o直接标价法：指以一定单位的外国货币作为标准，折成若干单位的本国货币来表示汇率。也就是说，在直接标价法下，汇率是以本国货币表示的单位外国货币的价格。绝大多数国家采用直接标价法。如中国：1美元=6.83人民币o间接标价法：指以一定单位的本国货币为标准，折成若干单位的外国货币来表示汇率。如英国：在伦敦外汇市场上，1英镑=1.68美元6汇率的种类汇率的种类划分标准内 容外汇买卖的交割期限即期汇率、远期汇率银行买卖外汇的角度买入汇率、卖出汇率、中间汇率、现钞汇率外汇交易支付工具电汇汇率、信汇汇率、票汇汇率制定汇率的方法基本汇率、套算汇率 汇率制度固定汇率、浮动汇
5、率72.长期汇率的决定长期汇率的决定o购买力平价理论提供了一个对长期汇率决定的比较好的解释。o购买力平价理论认为：一国货币的对外汇率，主要是由两种货币在其各自国内所具有的购买力决定的，即两种货币的购买力之比决定了两国货币的兑换比率。而一国货币的购买力是其国内整体物价水平的倒数，因此，均衡汇率就等于两国物价水平的比率。进一步来看，在一定时期内，汇率的变化也要与该时期两国物价水平的相对变化成比例。o但是购买力平价理论并不能够充分解释长期汇率的决定与变动，这可能主要因为很多商品和劳务的价格计入一国的价格水平，但它们并没有进行跨国贸易，因此即使它们的价格确实上涨了并导致了该国整体价格水平相对另一国的价
6、格水平上涨，也不会对两国汇率带来直接的影响。8长期汇率的影响因素长期汇率的影响因素o预先给定：我们的讨论将以A国（本国）和B国（外国）为例，它们的货币分别为A币和B币。采用直接标价法，汇率值为E。即：1B=E*Ao一般认为，长期对一国货币汇率的影响主要来自于对其可贸易产品的需求。因此，就A国和B国来说，在其他条件不变时，任何导致A国产品相对于B国产品需求增加的因素，都有使A国货币升值的趋势，因为要购买A国的产品需要A国的货币，对A国产品需求的增加，就会带来在外汇市场上A币供给的减少和A币需求的增加，从而使得A币相对于B币升值。这些影响因素主要有：o相对价格水平o关税和限额o对本国产品相对于外国
7、产品的偏好o生产率9因 素因素的变动汇率值E的反应B国相对于A国的价格水平B国相对于A国的关税和限额（B国对A国产品征收关税和限额）B国国内对进口产品的偏好B国国外对其出口产品的偏好B国相对于A国的生产率长期中影响汇率的因素长期中影响汇率的因素103.3.短期汇率的决定短期汇率的决定o现实中，经常可以观察到在长期因素未发生明显变化时，外汇市场上汇率却有相当剧烈的波动。购买力平价理论无法适用于对短期汇率决定的分析，对此我们给出短期汇率决定理论利率平价理论。o用现代资产需求理论加以分析：两种货币资产的预期回报率在短期汇率决定中发挥着重要的作用。不同货币预期回报率高低，影响着人们对不同货币的需求。当
8、两种货币的预期收益率相等时，均衡汇率出现。o假定：A币存款和B币存款是完全替代品两种货币的风险和流动性基本相同o我们只关心：两种货币带给我们的收益11存款预期回报率的不同表示存款预期回报率的不同表示o用B币表示A币存款的预期回报率可简单理解为B国人到A国投资RETA=IA-(ETE-ET)/ET即等于A币的存款利率减去B币的预期升值率。若IA=10%，ETE=10。则可确定以下各点：L(ET=9.5，RETA=4.8%)；M(ET=10，RETA=10%)；N(ET=10.5，RETA=14.8%)o用B币表示B币存款的预期回报率RETB=IB12短期均衡汇率的决定短期均衡汇率的决定RETBR
9、ETA汇率ET（A币/B币）10.5E*=109.5ML5%10%15%预期收益率（以B币表示）PNQ外汇市场的均衡：RETA=IA-(ETE-ET)/ETRETB=IBRETA=RETBop170-17113利率平价理论总结利率平价理论总结oRETA=IA-(ETE-ET)/ET这个等式被称为利率平价条件，它表示外币利率等于本币利率减去外币的预期升值率，或本币利率等于外币利率加上外币的预期升值率。o利率平价条件是外汇市场的均衡条件。只有当利率平价成立时，或者说当本币存款和外币存款的预期回报率相等时，人们才愿意持有手中已持有的本币存款和外币存款，这时外汇市场处于均衡状态。o均衡汇率调整过程（p
10、171）o假如市场汇率超过均衡汇率如上页图中N点，则市场汇率必然向均衡汇率逐步调整。o假如市场汇率低于均衡汇率如上页图中L点，则市场汇率必然向均衡汇率逐步调整。144.汇率的变动汇率的变动o（外专业可略讲）oRETA的移动：RETA=IA-(ETE-ET)/ETA币存款利率的变动对RETA线的影响预期未来汇率ETE的变动对RETA线的影响oRETB的移动名义利率变动由真实利率变动引起名义利率变动由预期通货膨胀率变动引起15本币（本币（A A币）存款利率币）存款利率IAIA的的变动对变动对RETARETA线的影响线的影响（若（若IAIA上升，上升，p172p172）RETBRETA1汇率ET（A
11、币/B币）预期收益（以B币表示）IBRETA2E1E2本币存款预期回报率线的位移本币存款预期回报率线的位移RETA=IA-(ETE-ET)/ETRETB=IB16预期汇率预期汇率ETEETE的变动对的变动对RETARETA线的影响线的影响（若（若ETEETE下降，下降，p173p173）RETBRETA1汇率ET（A币/B币）预期收益（以B币表示）IBRETA2E1E2本币存款预期回报率线的位移本币存款预期回报率线的位移RETA=IA-(ETE-ET)/ETRETB=IB17外币（外币（B B币）存款预期回报率线币）存款预期回报率线RETBRETB的位移的位移- -名义利率变动由真名义利率变动
12、由真实利率变动引起实利率变动引起（p174p174）RETB2RETA汇率ET（A币/B币）预期收益（以B币表示）IB1E2E1RETB1IB2外币存款预期回报率线的位移外币存款预期回报率线的位移18由于由于预期通货膨胀率上升预期通货膨胀率上升而引起而引起B B国名义利率上升国名义利率上升的效果的效果（p174-175p174-175）RETB1RETA1汇率ET（A币/B币）预期收益（以B币表示）IB1RETA2E1E2RETB2IB2外币存款预期回报率线的位移外币存款预期回报率线的位移oB国的预期通胀可能导致预期汇率ETE下降，从而RETA右移19因因 素素因素变动因素变动方方 向向RET
13、A线线的位移的位移RETB线线的位移的位移ET的的变动变动B B国利率国利率A A国利率国利率预期预期B B国价格水平国价格水平预期预期B B国关税和限额国关税和限额预期预期B B国进口需求国进口需求预期预期B B国出口需求国出口需求预期预期B B国生产率国生产率汇率的变动汇率的变动o导致RETA线和RETB线位移并引起ET变动的各因素20附加：汇率决定简要总结附加：汇率决定简要总结o宏观经济状况和经济增长率经济强劲，对本币的信心增强，汇率上升o国际收支状况汇率变化的最直接因素。顺差本币升值，逆差本币贬值o通货膨胀因素货币购买力是决定汇率的基础（购买力平价）。o利率水平利率信用紧缩本币购买力本
14、币升值(从购买力看) 国内资本收益率资本流入本币升值(从资本回报率)o财政、货币政策短期：扩张性政策财政赤字和通胀本币贬值，反之反是长期：要看财政、货币政策是否提高一国的综合国力、改善国际收支状况和促进经济的发展，若是，本币对外升值。21附加：汇率变动对经济的影响附加：汇率变动对经济的影响( (本币贬值后果分析本币贬值后果分析本币贬值后果分析本币贬值后果分析) )o对国内经济的影响1）物价：本币贬值一般会引起国内物价上涨 (XADP；成本P)2）总供给：本币贬值，抑制进口、促进出口，从而促进生产3）产业结构：本币贬值出口增加其它行业向出口行业转移 进口减少激发进口替代产品生产4）就业：本币贬值
15、促进国内总供给和相关行业的繁荣，增加就业5）国民收入：本币贬值有利于提高国民收入o对国际收支的影响1）贸易收支：本币贬值顺差2）资本流动：将贬未贬资本外逃；贬值资本流入 （将升未升资本流入；升值资本流出）3）外汇储备：本币贬值一般会有利于增加外汇储备o对国际经济关系的影响：贬值，损害贸易伙伴国，可能遭报复225.汇率制度汇率制度o汇率制度也叫汇率安排，是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所作的一系列安排或规定。o传统上，汇率制度分为固定汇率制和浮动汇率制两类。o1973年以后，汇率制度日益多样化，国际货币基金组织重新将汇率制度分为盯住汇率制和弹性汇率制两种，后者包括各种类型的浮动汇率制。2
16、35.1 固定汇率制度固定汇率制度o固定汇率制度是指两国货币具有法定兑换比率且基本保持固定，现实汇率只能围绕该比率在很小的范围内上下波动的汇率制度。o从19世纪中后期金本位制在西方主要国家确定到1973年为止，世界各国的汇率制度基本上都属于固定汇率制。包括金本位制下的固定汇率制和纸币流通条件下的固定汇率制。 （P176-178） o金本位货币制度下的固定汇率制度两国货币的含金量之比即铸币平价构成两国货币汇率的基础。o纸币流通条件下的固定汇率制度货币集团（ 20世纪30年代二战结束）金本位崩溃-纸币过量发行-货币对内价值不稳-汇率不稳-货币集团（英镑、美元、法郎）-集团内盯住、集团间浮动-无法维
17、持世界货币体系稳定布雷顿森林货币体系下的固定汇率制度（1944-1973）双挂钩：美元与黄金挂钩，其他国家货币与美元挂钩。人为维持汇率稳定。24金本位制下与纸币流通下的固定汇率制的不同金本位制下与纸币流通下的固定汇率制的不同金本位制下与纸币流通下的固定汇率制的不同金本位制下与纸币流通下的固定汇率制的不同汇率决定的基础不同固定汇率的维持基础不同汇率是否可以调整的规定不同金本位铸币平价受黄金输送点的限制汇率能保持真正稳定纸币名义含金量（黄金平价）波动幅度人为限定可调整的盯住汇率255.2 浮动汇率制度浮动汇率制度o是指一国不规定本币与外币的黄金平价和汇率上下波动的界限，货币当局也不再承担汇率波动界
18、限的义务，汇率随外汇市场供求关系变化而自由上下浮动的一种汇率制度。o浮动汇率的种类（P179）按政府是否干预划分：自由浮动与管理浮动；按照汇率浮动的形式划分：单独浮动、联合浮动和盯住浮动；265.3 人民币汇率制度及其改革人民币汇率制度及其改革o参见：P180-183o1994年以前我国先后经历了固定汇率制和双轨汇率制度o1994年的汇率制度改革从1994年1月1日起，取消官方汇率和人民币外汇调剂市场汇率实行并轨。人民币汇率的决定从行政的、换汇成本定汇率的做法转向了单一的、以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率。o人民币实现经常项目下自由兑换1996年12月实现人民币经常项目的可兑换，提前达到国际货币基金组织协定第八条款的要求。o2005年7月21日后的人民币汇率机制以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。不再单一盯住美元，更有弹性的汇率制度。END
