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1、经济经济“破破”局与规模局与规模增长增长汇聚财智 共享成长目目 录录趋势判断趋势判断一、当前的周期运行现状：价格是破局的关键一、当前的周期运行现状：价格是破局的关键 二、消除价格约束的必要条件二、消除价格约束的必要条件经济明显回落经济明显回落三、三、“重生重生”动力在哪里？动力在哪里？行业机会行业机会制造业的结构差异制造业的结构差异四、材料类制造业：产能过剩治理下的大企业四、材料类制造业：产能过剩治理下的大企业“重生重生”五、设备类制造业：中西部需求下的行业扩张机会五、设备类制造业：中西部需求下的行业扩张机会涅涅槃槃重生重生汇聚财智 共享成长趋势判断趋势判断一、当前的周期运行现状：价格是破局的
2、关键一、当前的周期运行现状：价格是破局的关键 二、消除价格约束的必要条件二、消除价格约束的必要条件经济明显回落经济明显回落三、三、“重生重生”动力在哪里？动力在哪里？汇聚财智 共享成长一、当前的周期运行现状：价格是破局的关键一、当前的周期运行现状：价格是破局的关键 1.1 1.1 宏观经济周期：价格带动滞涨向衰退转移宏观经济周期：价格带动滞涨向衰退转移目前处在小周期滞涨的后期，而市场的见底一般出现在衰退期，经济滞涨向衰退的过目前处在小周期滞涨的后期，而市场的见底一般出现在衰退期，经济滞涨向衰退的过渡，价格是关键，在政策不干扰的情况下，三季度将进入小周期衰退，渡，价格是关键，在政策不干扰的情况下
3、，三季度将进入小周期衰退，。图：当前处在宏观经济周期的滞涨阶段后期图：当前处在宏观经济周期的滞涨阶段后期资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部汇聚财智 共享成长一、当前的周期运行现状：价格是破局的关键一、当前的周期运行现状：价格是破局的关键 1.2 1.2 库存周期：需求疲软已在下游行业逐渐蔓延库存周期：需求疲软已在下游行业逐渐蔓延基于可选消费对整体库存领先性，不考虑政策干扰，基于可选消费对整体库存领先性，不考虑政策干扰，5 5月可能进入全面主动去库存月可能进入全面主动去库存。图：工业行业当前整体库存周期情况图：工业行业当前整体库存周期情况 图：黑色金属及煤炭开采业库存状况图
4、：黑色金属及煤炭开采业库存状况资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部汇聚财智 共享成长一、当前的周期运行现状：价格是破局的关键一、当前的周期运行现状：价格是破局的关键 1.2 1.2 库存周期：需求疲软已在下游行业逐渐蔓延库存周期：需求疲软已在下游行业逐渐蔓延尽管之前的行业库存上看，主要还处在被动补库存，但最新数据已显示，靠近终端的尽管之前的行业库存上看，主要还处在被动补库存，但最新数据已显示，靠近终端的大多可选消费行业已经感受到了需求疲软带来的主动去库存压力大多可选消费行业已经感受到了需求疲软带来的主动去库存压力。图：占比较大的靠近终端行业交通运输设备、通信电子设备均开始出
5、现了主动去库存图：占比较大的靠近终端行业交通运输设备、通信电子设备均开始出现了主动去库存资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部汇聚财智 共享成长一、当前的周期运行现状：价格是破局的关键一、当前的周期运行现状：价格是破局的关键 1.3 1.3 盈利周期：价格是当前压制盈利周期复苏的源头盈利周期：价格是当前压制盈利周期复苏的源头目前显著高于目前显著高于2.5%2.5%的加工类的加工类PPIPPI表明，需求量受到了严重的压制，这是阻碍盈利周期表明，需求量受到了严重的压制，这是阻碍盈利周期回暖的源头，也决定未来价格是看点回暖的源头，也决定未来价格是看点。图：加工类图：加工类PPIPP
6、I与与EPSEPS增速对比增速对比资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部汇聚财智 共享成长一、当前的周期运行现状：价格是破局的关键一、当前的周期运行现状：价格是破局的关键 1.4 1.4 政策周期：仍处针对滞涨经济的状态政策周期：仍处针对滞涨经济的状态目前政策组合的搭配仍旧是针对滞涨经济的姿态，但按照其对经济的跟随性，必须经目前政策组合的搭配仍旧是针对滞涨经济的姿态，但按照其对经济的跟随性，必须经济到达衰退期，才能期待政策的放松，可见价格的变化也很关键济到达衰退期，才能期待政策的放松，可见价格的变化也很关键。图：政策周期运行现状图：政策周期运行现状资料来源：CEIC，Bloo
7、mberg, 长江证券研究部汇聚财智 共享成长二、消除价格约束的必要条件二、消除价格约束的必要条件经济明显回落经济明显回落 2.1 2.1 食品周期在食品周期在CPICPI拐点上的意义更强拐点上的意义更强从从CPICPI拐点上看，对食品周期的服从规律要强于工业品对其的影响拐点上看，对食品周期的服从规律要强于工业品对其的影响。图：图：CPICPI拐点明显领先拐点明显领先PPIPPI，更加服从食品周期，更加服从食品周期资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部汇聚财智 共享成长二、消除价格约束的必要条件二、消除价格约束的必要条件经济明显回落经济明显回落 2.2 2.2 工业品工业品加
8、速价格约束回落的必须加速价格约束回落的必须尽管拐点来自于食品周期的自身波动，但真正回到价格约束域内的通胀水平，必须等尽管拐点来自于食品周期的自身波动，但真正回到价格约束域内的通胀水平，必须等待工业品价格的支持待工业品价格的支持。图：回归通胀调控区间附近的时间点与图：回归通胀调控区间附近的时间点与PPIPPI拐头非常接近拐头非常接近资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部汇聚财智 共享成长二、消除价格约束的必要条件二、消除价格约束的必要条件经济明显回落经济明显回落 2.3 2.3 主动去库存是工业品价格回落的微观基础主动去库存是工业品价格回落的微观基础微观而言，主动去库存带来的降
9、价行为是工业品价格回落的根源，这点无论是整个工微观而言，主动去库存带来的降价行为是工业品价格回落的根源，这点无论是整个工业还是分行业的去库存行为都表现的很明显业还是分行业的去库存行为都表现的很明显。图：整体的主动去库存与图：整体的主动去库存与PPIPPI回落相关性很强回落相关性很强资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部汇聚财智 共享成长二、消除价格约束的必要条件二、消除价格约束的必要条件经济明显回落经济明显回落 2.3 2.3 主动去库存是工业品价格回落的微观基础主动去库存是工业品价格回落的微观基础资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部图：分行业的价格与去库
10、存行为相关性也很高图：分行业的价格与去库存行为相关性也很高汇聚财智 共享成长二、消除价格约束的必要条件二、消除价格约束的必要条件经济明显回落经济明显回落 2.4 2.4 涅槃：涅槃：去库存下经济回落第二阶段去库存下经济回落第二阶段在在CPICPI高企过程中，货币政策逐渐的收缩，导致了经济在繁荣阶段之后的第一次下滑，高企过程中，货币政策逐渐的收缩，导致了经济在繁荣阶段之后的第一次下滑，这也是对应了滞涨阶段经济的下滑这也是对应了滞涨阶段经济的下滑。图：货币收缩、通胀成本下滞涨期工业生产的第一阶段回落图：货币收缩、通胀成本下滞涨期工业生产的第一阶段回落资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证
11、券研究部，其中红色表示贷款利率的加减，黄色表示准备金的加减汇聚财智 共享成长二、消除价格约束的必要条件二、消除价格约束的必要条件经济明显回落经济明显回落 2.4 2.4 涅槃：涅槃：去库存下经济回落第二阶段去库存下经济回落第二阶段本次去库存过程中还叠加了财政被动收缩的风险，土地出让收入的减少可能降低财政本次去库存过程中还叠加了财政被动收缩的风险，土地出让收入的减少可能降低财政支出的力度支出的力度。图：主要城市（上海、重庆为例）的土地出让面积图：主要城市（上海、重庆为例）的土地出让面积资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部汇聚财智 共享成长二、消除价格约束的必要条件二、消除价格
12、约束的必要条件经济明显回落经济明显回落 2.5 2.5 警惕去库存的警惕去库存的“夭折夭折”再度放松是好还是坏？再度放松是好还是坏？尽管去年在政策推动下尽管去年在政策推动下“夭折夭折”的去库存带来了较好的市场行情，但今年的差别在于的去库存带来了较好的市场行情，但今年的差别在于工业品价格约束给盈利带来更大挑战，因此若政策放松引致经济下滑工业品价格约束给盈利带来更大挑战，因此若政策放松引致经济下滑“夭折夭折”，给市场，给市场带来的行情会更短暂带来的行情会更短暂。图：当前加工类图：当前加工类PPIPPI水平显著高于去年水平显著高于去年1010月以前月以前资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江
13、证券研究部汇聚财智 共享成长三、三、“重生重生”的动力在哪里？的动力在哪里？ 3.1 3.1 内在：企业补库存的动力内在：企业补库存的动力经历一个衰退周期后的被动去库存及主动补库存的动力所引致的经济增长经历一个衰退周期后的被动去库存及主动补库存的动力所引致的经济增长。图：图：量能的释放与库存的回补（主动补库存）量能的释放与库存的回补（主动补库存）资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部汇聚财智 共享成长三、三、“重生重生”的动力在哪里？的动力在哪里？ 3.2 3.2 短期：保障房的产业链拉动短期：保障房的产业链拉动尽管商品房开工在地产政策下有一定下滑，但是保障房能够保证对产业链
14、的一定拉动尽管商品房开工在地产政策下有一定下滑，但是保障房能够保证对产业链的一定拉动。图：图：全国保障房修建计划全国保障房修建计划- -按新建需求按新建需求资料来源：各省市政府文件公示，长江证券研究部整理汇聚财智 共享成长三、三、“重生重生”的动力在哪里？的动力在哪里？ 3.2 3.2 短期：保障房的产业链拉动短期：保障房的产业链拉动以水泥行业的需求测算为例以水泥行业的需求测算为例。图：保障房对水泥需求拉动测算图：保障房对水泥需求拉动测算资料来源：各省市政府文件公示，长江证券研究部整理汇聚财智 共享成长三、三、“重生重生”的动力在哪里？的动力在哪里？ 3.3 3.3 中期：民间投资的时间与空间
15、中期：民间投资的时间与空间按照制造业的十年周期来看，时间点已经具备按照制造业的十年周期来看，时间点已经具备。图：图：时间周期点来临时间周期点来临资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部汇聚财智 共享成长三、三、“重生重生”的动力在哪里？的动力在哪里？ 3.3 3.3 中期：设备投资更新周期的意义中期：设备投资更新周期的意义除了时间和空间外，制造业更多来自民间资本，因此尽管中期具备时、空，但回报率除了时间和空间外，制造业更多来自民间资本，因此尽管中期具备时、空，但回报率对民间资本的吸引是触发的因素，这点和房地产回报的对比意义更强对民间资本的吸引是触发的因素，这点和房地产回报的对比
16、意义更强。图：图：固定资产投资固定资产投资- -房地产投资增速房地产投资增速资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部汇聚财智 共享成长行业机会行业机会制造业的结构差异制造业的结构差异四、材料类制造业：产能过剩治理下的大企业四、材料类制造业：产能过剩治理下的大企业“重生重生”五、设备类制造业：中西部需求下的行业扩张机会五、设备类制造业：中西部需求下的行业扩张机会汇聚财智 共享成长行业机会行业机会制造业的结构差异制造业的结构差异制造业是拉动经济再次启动的新鲜动力，但落实到行业来看，内部存在结构性差异的制造业是拉动经济再次启动的新鲜动力，但落实到行业来看，内部存在结构性差异的机会机会
17、。图：制造业内不同行业机会的演绎逻辑图：制造业内不同行业机会的演绎逻辑资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部制造业制造业 材料类材料类 设备类设备类制造业内大多数制造业内大多数产能过剩产能过剩行业集中行业集中在材料类，在材料类，产业整合产业整合可能给行业中可能给行业中的的大规模企业以做强大规模企业以做强的机会的机会没有产能过剩的束缚，没有产能过剩的束缚，中西部需求中西部需求增长可以给增长可以给行业带来扩张行业带来扩张的机会的机会汇聚财智 共享成长四、材料类四、材料类: :产能过剩治理下的大企业产能过剩治理下的大企业“重生重生”图：产能过剩与产业整合图：产能过剩与产业整合资料来
18、源：长江证券研究部自然资源、劳动力、土地优势经济调整增长下的强劲需求产能扩张产能扩张世界需求动荡产业坏境变化产能过剩产能过剩库存上升、成本增加、亏损面扩大产业整合产业整合行业集中度提高，企业做大汇聚财智 共享成长表：各国产能剩问题的历史总结表：各国产能剩问题的历史总结资料来源：长江证券研究部四、材料类四、材料类: :产能过剩治理下的大企业产能过剩治理下的大企业“重生重生” 4.1 4.1 海外产能过剩及治理海外产能过剩及治理汇聚财智 共享成长表：表：19751975年年-2005-2005年美国制造业整体产能利用率情况年美国制造业整体产能利用率情况资料来源：长江证券研究部四、材料类四、材料类:
19、 :产能过剩治理下的大企业产能过剩治理下的大企业“重生重生” 4.2 4.2 美国美国8080年代钢铁产业整合经验年代钢铁产业整合经验汇聚财智 共享成长表：表：1980-19881980-1988年汽车与钢铁行业产能利用率年汽车与钢铁行业产能利用率资料来源：长江证券研究部四、材料类四、材料类: :产能过剩治理下的大企业产能过剩治理下的大企业“重生重生”三次较为严重的产能过剩中，产能利用率大幅下降的行业不同三次较为严重的产能过剩中，产能利用率大幅下降的行业不同 4.2 4.2 美国美国8080年代钢铁产业整合经验年代钢铁产业整合经验汇聚财智 共享成长图：钢铁行业集中度提高，大企业盈利能力改善图：
20、钢铁行业集中度提高，大企业盈利能力改善资料来源：长江证券研究部钢铁行业产业整合，大企业市值占行业总市值比重提高，毛利率提升速度高于行业平钢铁行业产业整合，大企业市值占行业总市值比重提高，毛利率提升速度高于行业平均，大企业在行业整合中具有相对优势均，大企业在行业整合中具有相对优势四、材料类四、材料类: :产能过剩治理下的大企业产能过剩治理下的大企业“重生重生” 4.2 4.2 美国美国8080年代钢铁产业整合经验年代钢铁产业整合经验汇聚财智 共享成长图：上市大企业营业收入、营业成本占比提高图：上市大企业营业收入、营业成本占比提高资料来源：长江证券研究部伴随钢铁行业产业整合的进行，上市大企业营业收
21、入占比提升快速，营业成本占比提伴随钢铁行业产业整合的进行，上市大企业营业收入占比提升快速，营业成本占比提升速度相对较慢，受益于行业整合，大企业盈利能力增强升速度相对较慢，受益于行业整合，大企业盈利能力增强四、材料类四、材料类: :产能过剩治理下的大企业产能过剩治理下的大企业“重生重生” 4.2 4.2 美国美国8080年代钢铁产业整合经验年代钢铁产业整合经验汇聚财智 共享成长图：钢铁行业指数相对道琼斯工业平均指数的季度超额收益图：钢铁行业指数相对道琼斯工业平均指数的季度超额收益资料来源：长江证券研究部产业整合初期，行业相对大盘存在持续两年的超额收益。产业整合初期，行业相对大盘存在持续两年的超额
22、收益。四、材料类四、材料类: :产能过剩治理下的大企业产能过剩治理下的大企业“重生重生” 4.2 4.2 美国美国8080年代钢铁产业整合经验年代钢铁产业整合经验汇聚财智 共享成长图：大公司相对钢铁行业指数走势图：大公司相对钢铁行业指数走势资料来源：长江证券研究部钢铁行业大公司能够获得相对行业指数的超额收益。钢铁行业大公司能够获得相对行业指数的超额收益。四、材料类四、材料类: :产能过剩治理下的大企业产能过剩治理下的大企业“重生重生” 4.2 4.2 美国美国8080年代钢铁产业整合经验年代钢铁产业整合经验汇聚财智 共享成长图：上市大企业市值占比高，毛利率相对水平提升图：上市大企业市值占比高，
23、毛利率相对水平提升资料来源：长江证券研究部二十世纪二十世纪9090年代美国汽车行业产业整合基本完成，效用开始显现，行业集中度高，大年代美国汽车行业产业整合基本完成，效用开始显现，行业集中度高，大企业盈利能力改善明显企业盈利能力改善明显四、材料类四、材料类: :产能过剩治理下的大企业产能过剩治理下的大企业“重生重生” 4.3 4.3 美国美国8080年代末汽车产业整合经验年代末汽车产业整合经验汇聚财智 共享成长图：上市大企业营业收入、营业成本占比提高图：上市大企业营业收入、营业成本占比提高资料来源：长江证券研究部汽车行业集中度高，行业整合的效应显现，大企业营业收入占比在经历前期的重心下汽车行业集
24、中度高，行业整合的效应显现，大企业营业收入占比在经历前期的重心下移后维持稳定，营业成本占比下降移后维持稳定，营业成本占比下降四、材料类四、材料类: :产能过剩治理下的大企业产能过剩治理下的大企业“重生重生” 4.3 4.3 美国美国8080年代末汽车产业整合经验年代末汽车产业整合经验汇聚财智 共享成长图：汽车行业初步完成整合后大企业净利润占比维持稳定图：汽车行业初步完成整合后大企业净利润占比维持稳定资料来源：长江证券研究部九十年代初美国汽车行业在产业整合过程中，上市大企业净利润占比快速提升，亏损九十年代初美国汽车行业在产业整合过程中，上市大企业净利润占比快速提升，亏损小企业数量多，随小企业退出
25、，大企业利润占比稍有回落，但行业集中度依然较高小企业数量多，随小企业退出，大企业利润占比稍有回落，但行业集中度依然较高四、材料类四、材料类: :产能过剩治理下的大企业产能过剩治理下的大企业“重生重生” 4.3 4.3 美国美国8080年代末汽车产业整合经验年代末汽车产业整合经验汇聚财智 共享成长图：汽车行业指数相对道琼斯工业平均指数的季度超额收益图：汽车行业指数相对道琼斯工业平均指数的季度超额收益资料来源：长江证券研究部产业整合初期，行业相对大盘存在持续两年的超额收益。产业整合初期，行业相对大盘存在持续两年的超额收益。四、材料类四、材料类: :产能过剩治理下的大企业产能过剩治理下的大企业“重生
26、重生” 4.3 4.3 美国美国8080年代末汽车产业整合经验年代末汽车产业整合经验汇聚财智 共享成长图：大公司相对汽车行业指数走势图：大公司相对汽车行业指数走势资料来源：长江证券研究部大公司能够获得相对行业指数的超额收益。大公司能够获得相对行业指数的超额收益。四、材料类四、材料类: :产能过剩治理下的大企业产能过剩治理下的大企业“重生重生” 4.3 4.3 美国美国8080年代末汽车产业整合经验年代末汽车产业整合经验汇聚财智 共享成长国务院于国务院于20092009年年1010月提出调控和指导的六个重点行业，鼓励这些行业兼并重组。月提出调控和指导的六个重点行业，鼓励这些行业兼并重组。除此之外
27、，有色金属、基础化工、造纸印刷的一些子行业同样存在产能过剩问题。除此之外，有色金属、基础化工、造纸印刷的一些子行业同样存在产能过剩问题。与美国的钢铁和汽车行业更为相似与美国的钢铁和汽车行业更为相似。资料来源：长江证券研究部四、材料类四、材料类: :产能过剩治理下的大企业产能过剩治理下的大企业“重生重生”平板玻璃钢铁多晶硅煤化工风电设备水泥图：中国六大产能过剩行业及部分行业图：中国六大产能过剩行业及部分行业0808年产能利用率情况年产能利用率情况 4.4 4.4 中国过剩产能行业治理的历史中国过剩产能行业治理的历史汇聚财智 共享成长图：钢铁行业排名前五上市公司营业收入的行业占比情况图：钢铁行业排
28、名前五上市公司营业收入的行业占比情况资料来源：长江证券研究部20052005年年7 7月国务院通过月国务院通过钢铁产业发展政策钢铁产业发展政策：对钢铁产业实施了兼并、重组，之后：对钢铁产业实施了兼并、重组，之后行业集中度和企业单位数变化明显。行业集中度和企业单位数变化明显。行业集中度提高四、材料类四、材料类: :产能过剩治理下的大企业产能过剩治理下的大企业“重生重生” 4.4 4.4 中国过剩产能行业治理的历史中国过剩产能行业治理的历史钢铁钢铁汇聚财智 共享成长图：产业整合时，海螺水泥盈利能力恢复快速图：产业整合时，海螺水泥盈利能力恢复快速资料来源：长江证券研究部05060506年华东地区产能
29、过剩，行业开始大规模整合年华东地区产能过剩，行业开始大规模整合四、材料类四、材料类: :产能过剩治理下的大企业产能过剩治理下的大企业“重生重生” 4.4 4.4 中国过剩产能行业治理的历史中国过剩产能行业治理的历史水泥水泥汇聚财智 共享成长图：海螺水泥相对收益明显图：海螺水泥相对收益明显资料来源：长江证券研究部市场表现上，海螺水泥表现也明显好于行业市场表现上，海螺水泥表现也明显好于行业四、材料类四、材料类: :产能过剩治理下的大企业产能过剩治理下的大企业“重生重生” 4.4 4.4 中国过剩产能行业治理的历史中国过剩产能行业治理的历史水泥水泥汇聚财智 共享成长图：中西部固定资产投资占比还较低，
30、但中西部固定资产投资增速高于东部地区图：中西部固定资产投资占比还较低，但中西部固定资产投资增速高于东部地区资料来源：长江证券研究部国家积极提升中西部经济水平，政策指导固定资产投资向中西部倾斜国家积极提升中西部经济水平，政策指导固定资产投资向中西部倾斜。五、设备类：中西部需求下的行业扩张机会五、设备类：中西部需求下的行业扩张机会 5.1 5.1 中西部需求扩张的空间中西部需求扩张的空间东部的对比东部的对比汇聚财智 共享成长图：自图：自20042004年中西部年中西部GDPGDP增速反超东部地区增速反超东部地区资料来源：长江证券研究部“中部崛起、西部发展中部崛起、西部发展”指导下，指导下，GDPG
31、DP增速反超东部地区增速反超东部地区五、设备类：中西部需求下的行业扩张机会五、设备类：中西部需求下的行业扩张机会 5.1 5.1 中西部需求扩张的空间中西部需求扩张的空间东部的对比东部的对比汇聚财智 共享成长资料来源：长江证券研究部图：中、东、西城镇化水平变化图：中、东、西城镇化水平变化中、西部地区城镇化率低于东部地区，随着城镇化进程的推进，对设备的需求将逐步中、西部地区城镇化率低于东部地区，随着城镇化进程的推进，对设备的需求将逐步兑现兑现。五、设备类：中西部需求下的行业扩张机会五、设备类：中西部需求下的行业扩张机会 5.1 5.1 中西部需求扩张的空间中西部需求扩张的空间东部的对比东部的对比
32、汇聚财智 共享成长五、设备类：中西部需求下的行业扩张机会五、设备类：中西部需求下的行业扩张机会东部地区经济相对发达，在粗钢产量、东部地区经济相对发达，在粗钢产量、人均用电量上均明显高于中西部地区人均用电量上均明显高于中西部地区；以农用机械的使用率来反映各地区之前以农用机械的使用率来反映各地区之前机械普及应用程度，中西部地区发展空间机械普及应用程度，中西部地区发展空间广阔广阔；图：西部农用机械使用率相对较低图：西部农用机械使用率相对较低资料来源：长江证券研究部图：东部人均用电量高于中、西部图：东部人均用电量高于中、西部资料来源：长江证券研究部资料来源：长江证券研究部图：中、西部人均粗钢产量相对较
33、低图：中、西部人均粗钢产量相对较低 5.1 5.1 中西部需求扩张的空间中西部需求扩张的空间东部的对比东部的对比汇聚财智 共享成长五、设备类：中西部需求下的行业扩张机会五、设备类：中西部需求下的行业扩张机会从中、西部地区的人均设备折旧来看，也与全国总体类似，到达了设备更行周期的底从中、西部地区的人均设备折旧来看，也与全国总体类似，到达了设备更行周期的底点点图：人均固定资产折旧（单位：元）及同比增长率图：人均固定资产折旧（单位：元）及同比增长率资料来源：长江证券研究部 5.2 5.2 中西部需求扩张的时间中西部需求扩张的时间设备更新周期设备更新周期汇聚财智 共享成长五、设备类：中西部需求下的行业
34、扩张机会五、设备类：中西部需求下的行业扩张机会与材料类不同的是，设备类供与材料类不同的是，设备类供给端产能过剩的现象较少，这使给端产能过剩的现象较少，这使中西部需求带来的行业扩张机会中西部需求带来的行业扩张机会成为可能成为可能资料来源：长江证券研究部水泥水泥钢铁钢铁造纸造纸风电风电设备设备多晶硅多晶硅电解铝电解铝煤化工煤化工平板平板玻璃玻璃产能产能过剩过剩 5.3 5.3 设备类供给：行业扩张需求的必需设备类供给：行业扩张需求的必需汇聚财智 共享成长五、设备类：中西部需求下的行业扩张机会五、设备类：中西部需求下的行业扩张机会19101910年，美国西进运动展开，西部和南部开始崛起，带来行业需求
35、和转移年，美国西进运动展开，西部和南部开始崛起，带来行业需求和转移图：美国区域经济扩展逻辑图图：美国区域经济扩展逻辑图资料来源：长江证券研究部 5.4 5.4 美国西进运动的历史对比美国西进运动的历史对比汇聚财智 共享成长五、设备类：中西部需求下的行业扩张机会五、设备类：中西部需求下的行业扩张机会1919世纪世纪2020年代始，美国西进过程中，制造业中心向西部、南部转移年代始，美国西进过程中，制造业中心向西部、南部转移图：美国工业分布变化图：美国工业分布变化资料来源：长江证券研究部 5.4 5.4 美国西进运动的历史对比美国西进运动的历史对比汇聚财智 共享成长五、设备类：中西部需求下的行业扩张
36、机会五、设备类：中西部需求下的行业扩张机会二十世纪二十世纪2020年代中期后，美国西进运动促使西部电力建设加速年代中期后，美国西进运动促使西部电力建设加速图：西部建设期电气设备相对收益图：西部建设期电气设备相对收益资料来源：长江证券研究部 5.4 5.4 美国西进运动的历史对比美国西进运动的历史对比汇聚财智 共享成长五、设备类：中西部需求下的行业扩张机会五、设备类：中西部需求下的行业扩张机会二十世纪二十世纪3030年代后，美国西进运动进入西部建设期，机械需求增长年代后，美国西进运动进入西部建设期，机械需求增长图：西部建设期机械制造业相对收益图：西部建设期机械制造业相对收益资料来源：长江证券研究
37、部 5.4 5.4 美国西进运动的历史对比美国西进运动的历史对比汇聚财智 共享成长结论结论市场：年度市场：年度“睡美人睡美人”行情的延续？行情的延续？价格破局局面最有可能出现在三季度中期，也再次强调价格破局局面最有可能出现在三季度中期，也再次强调“睡美人睡美人”行情的下半年延续行情的下半年延续。图：图：“睡美人睡美人”行情的三阶段演绎行情的三阶段演绎资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部一重唱一重唱二重唱二重唱三重唱三重唱汇聚财智 共享成长结论结论行业配置选择行业配置选择三种状态，三种配置三种状态，三种配置（1 1）涅）涅槃槃重生下的行业选择重生下的行业选择 经济衰退下的行业
38、配置选择：金融属性（券商、保险、银行）；前端周期（房地产）经济衰退下的行业配置选择：金融属性（券商、保险、银行）；前端周期（房地产）；成长股票（中小盘）；成长股票（中小盘）；（2 2）缓慢去库存的结果（政府小幅干预）缓慢去库存的结果（政府小幅干预） 经济缓慢衰退下的配置选择：估值防御（银行、地产）、消费稳定性（零售）；经济缓慢衰退下的配置选择：估值防御（银行、地产）、消费稳定性（零售）；（3 3）政策放松下的结果（政府大幅干预）政策放松下的结果（政府大幅干预） 二次繁荣后期的配置选择：上游资源（煤炭、有色）；高弹性（券商、地产）；受二次繁荣后期的配置选择：上游资源（煤炭、有色）；高弹性（券商、
39、地产）；受益行业（建材、工程机械）益行业（建材、工程机械）汇聚财智 共享成长邓二勇，华中科技大学数量经济学硕士，长江证券宏观策略高级分析师，主要研究领域为邓二勇，华中科技大学数量经济学硕士，长江证券宏观策略高级分析师，主要研究领域为经济周期与资产配置。经济周期与资产配置。分析师介绍分析师介绍重要申明重要申明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎
40、的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司
41、和作者无关。者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 邓二勇执业证书编号：执业证书编号：S0490510120005 Tel: 8621 6875 1589 Email: 汇聚财智汇聚财智 共享成长共享成长
