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1、第七讲证券组合及其管理西北师范大学经济管理学院西北师大经济管理学院证券组合及其管理l l证券组合的意义l l证券组合的收益与风险l l投资机会集合和有效边界l l证券投资组合管理策略l l证券投资组合管理操作西北师大经济管理学院现代证券组合理论的发展l l现代证券组合理论研究的是在各种相互关联的、现代证券组合理论研究的是在各种相互关联的、确定的、特别是不确定的条件下，理性的投资确定的、特别是不确定的条件下，理性的投资者应该怎样作出最佳投资选择，从而决定把一者应该怎样作出最佳投资选择，从而决定把一定数量的资金按合适的比例，分散投放于各种定数量的资金按合适的比例，分散投放于各种不同的证券上，以实现
2、投放效应最大化的目标。不同的证券上，以实现投放效应最大化的目标。l l最早提出证券组合理论的是美国经济学家马柯最早提出证券组合理论的是美国经济学家马柯维茨（维茨（19521952证券组合的选择证券组合的选择）。其后一些）。其后一些研究者对这一理论加以丰富、改进和发展，夏研究者对这一理论加以丰富、改进和发展，夏普、林特纳、莫辛、法玛、托宾、罗斯是主要普、林特纳、莫辛、法玛、托宾、罗斯是主要的代表人物。的代表人物。西北师大经济管理学院证券组合的意义l l所谓证券组合，是指在一定的假设条件下，通过所谓证券组合，是指在一定的假设条件下，通过选择若干种证券作为投资对象，以达到在保证预选择若干种证券作为投
3、资对象，以达到在保证预定收益率的前提下把风险降低到最小，或者在既定收益率的前提下把风险降低到最小，或者在既定风险的前提下使收益率最大目标的有效的投资定风险的前提下使收益率最大目标的有效的投资方法。方法。l l这里的这里的“ “组合组合” ”，包含两方面的意义：，包含两方面的意义：它是一它是一个总体（集合）的概念，投资组合是由若干种不个总体（集合）的概念，投资组合是由若干种不同的证券以不同的数量结合而形成的一个整体；同的证券以不同的数量结合而形成的一个整体；它是一个可以包含不同内容的组合。它是一个可以包含不同内容的组合。西北师大经济管理学院证券组合的作用l l在在能够接受的投资收益率得到保证的前
4、提条件下能够接受的投资收益率得到保证的前提条件下尽量降低风险。投资组合虽然并不能保证投资者尽量降低风险。投资组合虽然并不能保证投资者获得可能的最高收益率，但却能保证投资者不会获得可能的最高收益率，但却能保证投资者不会遇到可能的最大风险。遇到可能的最大风险。l l从数学上看，证券组合分散风险从数学上看，证券组合分散风险, ,其本质是同时进其本质是同时进行多项随机试验。这个组合的总体收益的数学期行多项随机试验。这个组合的总体收益的数学期望等于各个个别证券预期收益的线性和，而这个望等于各个个别证券预期收益的线性和，而这个组合的总风险则会低于各个个别证券风险的线性组合的总风险则会低于各个个别证券风险的
5、线性和。和。西北师大经济管理学院非系统风险组合风险l l组合风险是多样化投组合风险是多样化投资后形成的风险。资后形成的风险。l l如果多样化投资能充如果多样化投资能充分分散非系统风险，分分散非系统风险，组合风险即为市场风组合风险即为市场风险（系统风险）。险（系统风险）。l l要减少或回避组合风要减少或回避组合风险，应通过大量市场险，应通过大量市场信息的分析来把握机信息的分析来把握机遇。遇。收益率标准差证券数目系统风险总风险西北师大经济管理学院组合风险的决定l l组合风险不仅决定于各个构成组合的证券个别风险，还决定于它们之间相互关联的程度。也就是说某些证券的收益降损可由另外一些证券收益的升高得以
6、弥补。l l当组合的证券数量增加时，非系统风险会降低乃 致趋向于零，当非系统风险基本消除时，总风险就降低为不可消除的系统风险。西北师大经济管理学院时间时间预期价格预期价格ABAB证券组合的两种极端情况西北师大经济管理学院证券组合的效应l l在在第一种情况下，第一种情况下，A A、B B两种证券价格的变动方两种证券价格的变动方向和幅度完全一致，风险也是相同的。两种证向和幅度完全一致，风险也是相同的。两种证券的组合结果与一种证券投资的风险完全一致，券的组合结果与一种证券投资的风险完全一致，在这种场合下，分散投资对减少风险不起作用。在这种场合下，分散投资对减少风险不起作用。l l在第二种情况下，在第
7、二种情况下， A A、B B两种证券价格变动方两种证券价格变动方向完全相反，幅度一致。在这种场合，两种证向完全相反，幅度一致。在这种场合，两种证券的价格波动可以完全相互抵消，证券组合的券的价格波动可以完全相互抵消，证券组合的结果是风险降为结果是风险降为0 0。当然，在这样的组合中，。当然，在这样的组合中，也就不存在风险收益了。也就不存在风险收益了。l l绝大多数情况是介于这两种情况之间，证券组绝大多数情况是介于这两种情况之间，证券组合就可以分散投资的风险。合就可以分散投资的风险。西北师大经济管理学院证券组合理论的假设条件l l投资者都是风险的厌恶者。只有获得更高的收益率，投资者都是风险的厌恶者
8、。只有获得更高的收益率，投资者才愿意承担较高的风险。投资者才愿意承担较高的风险。l l投资者都倾向于得到较高的收益率。投资者都倾向于得到较高的收益率。l l投资者都是具有理性的。在任一给定的预期收益率投资者都是具有理性的。在任一给定的预期收益率下，投资者力求选择风险最小的投资项目。下，投资者力求选择风险最小的投资项目。l l实际的投资收益是随机变量，但满足正态分布，且实际的投资收益是随机变量，但满足正态分布，且风险可以用收益率的可变性（方差或标准差）来衡风险可以用收益率的可变性（方差或标准差）来衡量。量。l l证券市场上各种证券之间的收益率都是有关联的。证券市场上各种证券之间的收益率都是有关联
9、的。这些关联性可以通过相关系数得到反映。这些关联性可以通过相关系数得到反映。l l证券市场是充分有效的。所有市场参与者都能同等证券市场是充分有效的。所有市场参与者都能同等地得到充分的投资信息。地得到充分的投资信息。西北师大经济管理学院证券组合的预期收益和风险l l为了尽可能减少风险，就需要选择适当的证券为了尽可能减少风险，就需要选择适当的证券组合。但不同的组合的收益率不同，风险也不组合。但不同的组合的收益率不同，风险也不同。同。l l按照证券组合理论的假设，在若干种投资组合按照证券组合理论的假设，在若干种投资组合方案中，应该选择预期收益与其他组合相同而方案中，应该选择预期收益与其他组合相同而风
10、险较低的组合；或者是风险相同而预期收益风险较低的组合；或者是风险相同而预期收益较高的组合，这便是所谓的有效组合。较高的组合，这便是所谓的有效组合。l l为了决定一个有效的证券组合，必须测算三个为了决定一个有效的证券组合，必须测算三个重要的变量，即预期收益率、风险以及每种证重要的变量，即预期收益率、风险以及每种证券与其他各种证券之间的相关系数。券与其他各种证券之间的相关系数。西北师大经济管理学院证券组合的预期收益率l l单种单种证券的预期收益率是实际收益率的数学期望证券的预期收益率是实际收益率的数学期望值。值。l l设第设第i i种证券的实际投资收益率为种证券的实际投资收益率为R Ri i, ,
11、它在证券组它在证券组合中的比重（即购买的价值份额）为合中的比重（即购买的价值份额）为W Wi i，则组合则组合的投资收益率（的投资收益率（ R R）和它的期望值为和它的期望值为：西北师大经济管理学院证券组合的预期收益率l l例如，A、B两种证券各有三种投资结果，各种结果的发生概率如下表：结果结果A A的收益的收益率率B B的收益的收益率率发生概发生概率率1 1151510100.30.32 2101014140.40.43 35 516160.30.3西北师大经济管理学院证券组合的预期收益率l l则则A A、B B的预期收益率为：的预期收益率为： E(RE(RA A)=15%*0.3+10%*
12、0.4+5%*0.3=10%)=15%*0.3+10%*0.4+5%*0.3=10% E(R E(RB B)=10%*0.3+14%*0.4+16%*0.3=13.4%)=10%*0.3+14%*0.4+16%*0.3=13.4%l l如果按如果按40%40%和和60%60%的投资比重投资于的投资比重投资于A A和和B B，则组则组合的预期收益率为：合的预期收益率为： =0.4*10%+0.6*13.4%=12.04%=0.4*10%+0.6*13.4%=12.04%西北师大经济管理学院证券组合的预期收益率l l由此可以看到，投资组合的预期收益率为12.04%,与组合中单种A和B的预期收益率相
13、比，既不是最高的13.04%，也不是最低的10%，而是它们的加权平均值。l l所以，只要证券投资组合中单种证券达到一定数目，通过单种证券收益率的互补，可以客观上起到和多次重复试验类似的作用，进而使组合的实际收益率接近于预期收益率。也就是说，只要证券的数目和质量选择得当，投资组合就可以达到预期收益目标。西北师大经济管理学院证券组合的风险l l当当投资是若干个证券的组合时，这个组合的风投资是若干个证券的组合时，这个组合的风险仍然可以用方差或标准差衡量。险仍然可以用方差或标准差衡量。l l认识证券组合的风险，必须从协方差开始。认识证券组合的风险，必须从协方差开始。l l协方差用来表示两个随机变量共同
14、变动的情况。协方差用来表示两个随机变量共同变动的情况。l l设两个离散型随机变量设两个离散型随机变量x x和和y y在第在第i i种情况下可种情况下可能取值分别为能取值分别为x xi i和和y yi i的发生概率为的发生概率为p pi i , x, x和和y y的的期望值分别是期望值分别是x x和和y y，则它们的协方差定义则它们的协方差定义如下：如下：西北师大经济管理学院证券组合的风险l l根据期望的性质显然有显然两种证券收益的协方差就是每种证券收益与其预期收益的离差乘积以其发生概率为权数的加权平均数，表示它们组合时相互之间影响的不确定。当xy ，表示x和y的变化方向相同。当xy ，表示x和
15、y的变化方向相反。当xy ，表示x和y的变化是完全独立的。西北师大经济管理学院证券组合的风险l l如果由如果由n n种证券组合，各种证券在总投资中的比重种证券组合，各种证券在总投资中的比重为为W Wi i，方差分别为方差分别为i i2 2 ，两两之间的协方差为两两之间的协方差为ijij，则组合投资的风险用组合方差则组合投资的风险用组合方差2 2表示，有表示，有: : 2 2= = W Wi i 2 2i i2 2 + 2 + 2 W Wi iW Wj jijij = = W Wi i 2 2i i2 2 + 2 + 2 W Wi iW Wj jijij i ij j | |ijij | 1 |
16、 1 。 W Wi i i i西北师大经济管理学院证券组合的风险以两种证券的组合为例，组合的方差为：西北师大经济管理学院证券组合的风险示例l l仍以上面列举例子中的数字进行计算。结果A的收益率B的收益率发生概率115100.3210140.435160.3西北师大经济管理学院组合的风险示例A A2 2 = (15%-10%)= (15%-10%)2 2*0.3+(10%-10%)*0.3+(10%-10%)2 2*0.4*0.4 +(5%-10%) +(5%-10%)2 2*0.3=0.15%*0.3=0.15%B B2 2 = (10%-13.4%)= (10%-13.4%)2 2*0.3+
17、(14%-13.4%)*0.3+(14%-13.4%)2 2*0.4*0.4 +(16%-13.4%) +(16%-13.4%)2 2*0.3=0.056%*0.3=0.056%AB AB = (15%-10%) (10%-13.4%)*0.3+ (10%-10%) (14%-= (15%-10%) (10%-13.4%)*0.3+ (10%-10%) (14%-13.4%)*0.4+ (5%-10%) (16%-13.4%)*0.3=-0.09%13.4%)*0.4+ (5%-10%) (16%-13.4%)*0.3=-0.09%2 2 =0.4=0.42 2*0.15%+0.6*0.15%
18、+0.62 2*0.056%+2*0.4*0.6*(-0.09%)*0.056%+2*0.4*0.6*(-0.09%) =0.00096% =0.00096%西北师大经济管理学院组合中证券数目l l由上可见，证券组合后的方差明显小于个别证由上可见，证券组合后的方差明显小于个别证券投资收益率的方差，组合投资风险大为降低。券投资收益率的方差，组合投资风险大为降低。l l证券组合理论认为，当投资组合中证券，达到证券组合理论认为，当投资组合中证券，达到一定数目后，非系统风险可以基本消除，而只一定数目后，非系统风险可以基本消除，而只剩下系统风险。剩下系统风险。l l大量实证研究表明，在投资组合中，并不需
19、要大量实证研究表明，在投资组合中，并不需要选择很多种证券来实施组合，只要用少量的证选择很多种证券来实施组合，只要用少量的证券进行投资组合，降低风险的效果就已十分明券进行投资组合，降低风险的效果就已十分明显。一般说来，证券数目达到显。一般说来，证券数目达到1515种左右时，风种左右时，风险已经可以降到令投资者满意的程度了。险已经可以降到令投资者满意的程度了。西北师大经济管理学院组合风险的调整l l组合风险的大小可以通过改变投资比例予以调整。组合风险的大小可以通过改变投资比例予以调整。l l提高风险较大的证券的比例会使组合风险提高，提高风险较大的证券的比例会使组合风险提高，提高风险较小的证券的比例
20、会使组合风险降低。提高风险较小的证券的比例会使组合风险降低。l l根据风险与收益关系原理，组合风险越大，组合根据风险与收益关系原理，组合风险越大，组合收益率应越高；组合风险越小，组合收益率应越收益率应越高；组合风险越小，组合收益率应越低。如果投资组合的实际市场收益率比其期望市低。如果投资组合的实际市场收益率比其期望市场收益率低，其折现率会上升，投资组合的收益场收益率低，其折现率会上升，投资组合的收益现值会下降。因此重视实际收益率与风险收益率现值会下降。因此重视实际收益率与风险收益率的比较分析，对投资组合的风险管理十分重要。的比较分析，对投资组合的风险管理十分重要。西北师大经济管理学院组合风险与
21、投资组合决策l l其主要含义是：根据组合风险情况对折现率进行调整，并用其对投资组合产生的现金流量折现求收益净现值。l l如果求出的收益净现值为正值，投资组合便是好的投资组合，投资组合决策便是好的投资组合决策。如果求出的收益净现值为负值，投资组合便是不好的投资组合，投资组合决策便是不好的投资组合决策。西北师大经济管理学院投资机会集合和有效组合l l不同的证券组合提供不同的投资机会，有的是有效的，有的则是无效的。l l有效组合是指，使一定量的资本在一定的组合风险情况下产生出最大的组合收益率或产生出最大的组合收益净现值。l l通过对风险程度不同的证券比例的调整，可获得既不超过投资限额又使各种证券合在
22、一起的收益净现值最大化的组合。这时的证券组合即为有效组合。西北师大经济管理学院无风险证券和风险证券的组合l l2 2= W= W1 1 2 21 12 2l l= W= W1 1 1 1l l整个投资组合的风险只与整个投资组合的风险只与其中风险证券的风险大小其中风险证券的风险大小1 1及其在投资组合中的比及其在投资组合中的比重重W W1 1有关。缩小有关。缩小W W1 1 ，即可即可控制组合风险。控制组合风险。ppRfAB西北师大经济管理学院两种证券的组合两种证券完全相关l l= W= WA AA A + + (1 -(1 - W WA A ) ) B Bl l投资组合的风险完全取决于两投资组
23、合的风险完全取决于两种证券各自的风险以及它们在种证券各自的风险以及它们在投资总额中的比重，它们的风投资总额中的比重，它们的风险丝毫不能抵消，因而组合并险丝毫不能抵消，因而组合并不能降低风险。不能降低风险。l l投资者可以根据自己的偏好在投资者可以根据自己的偏好在直线直线ABAB上选择一点作投资方案，上选择一点作投资方案，越接近越接近A A点，表示投资于的点，表示投资于的A A份份额越大，风险也越低。额越大，风险也越低。ppAB西北师大经济管理学院两种证券的组合两种证券完全负相关l l= = W WA AA A -(1 -(1 - W WA A ) ) B B l l显然，投资组合的风险大大显然
24、，投资组合的风险大大降低了，因为它是降低了，因为它是A A、B B两种两种证券风险相互抵消的结果。证券风险相互抵消的结果。l l如果适当地选择组合中证券如果适当地选择组合中证券A A和证券和证券B B的比重，就可以完的比重，就可以完全消除组合的风险。全消除组合的风险。ppAB西北师大经济管理学院两种证券的组合两种证券不相关l l当当相关系数相关系数ABAB给定时，相给定时，相应的投资机会即为一条位应的投资机会即为一条位于三角形内部的曲线于三角形内部的曲线ASBASB。l l当相关系数当相关系数ABAB变动时，变动时，ASBASB也相应在三角形内移动，也相应在三角形内移动， ABAB越大，越大，
25、ASBASB越向右移，越向右移，变得越直，直至变成变得越直，直至变成ABAB线；线； ABAB越小，越小，ASBASB越弯曲，直越弯曲，直至变成折线至变成折线ACBACB。ppABSC有效投资组合无效投资组合西北师大经济管理学院有效组合的获取8种投资的市场收益率和市场收益率标准差投资种类ABCDEFGH市场收益率标准差（%）2321252929323545市场收益率（%）1012.5151616181820西北师大经济管理学院ABCDEFGH市场收益率标准差（%）西北师大经济管理学院证券组合管理的含义l l既然通过证券组合可以有效地分散投资风险，那么投资者就面临着选择适当的证券建立一个“证券组
26、合”并对其实施管理的任务。l l所谓证券组合管理，是指根据投资者对投资的目的和要求，从经常收入和资本增值方面研究如何进行证券组合，制定相应的投资策略和计划并加以实施的过程。西北师大经济管理学院证券组合管理的过程和步骤l l第一步：根据投资者的目标确定相应的投资组合管理目标。l l第二步：制定相应的投资组合管理策略，并选择适当的证券组成证券组合。l l第三步：对证券组合的投资效益进行监测，实施管理操作。西北师大经济管理学院投资组合管理目标的确定l l从总体上看，证券投资的目标也就是证券组合管理的目标。证券组合管理的目标应充分体现投资者的投资目标。但在每一个具体的投资者身上，投资目标却又有所侧重，
27、有所差异，因而证券组合管理目标也因人而异。l l各种不尽相同的投资目标，可以通过以下几方面的财务要求表现出来：本金安全；收入稳定；资本增长；流动性要求；证券的市场力；证券的分散化等等。确定投资目标时必须综合考虑这几方面的要求。西北师大经济管理学院证券组合投资管理的策略l l证券组合投资管理的策略是为了实现投资管理的目标而制定的投资谋略或方案。l l按照在充分估计风险承受力基础上对投资收益偏好是本期收益还是资本利得（资本增长）的标准划分，证券投资组合策略的基本类型有三种：收入型策略、增长型策略、收入增长混合型策略。西北师大经济管理学院收入型证券组合管理策略l l收入型证券组合管理策略的目标在于追
28、求稳定和收入型证券组合管理策略的目标在于追求稳定和规则性的本期收入的最大化而不强调资本利得和规则性的本期收入的最大化而不强调资本利得和增长。满足这一目标的证券组合，应强调本金安增长。满足这一目标的证券组合，应强调本金安全和当时收入。全和当时收入。l l根据这一要求，收入型证券组合所选择的证券注根据这一要求，收入型证券组合所选择的证券注重具有较高本期收益率、安全性较好且有一定增重具有较高本期收益率、安全性较好且有一定增长潜力的证券。长潜力的证券。l l为了兼顾本期收入的最大化、稳定性和规则性，为了兼顾本期收入的最大化、稳定性和规则性，建立收入型组合时常常将防守型证券（债券）和建立收入型组合时常常
29、将防守型证券（债券）和进取型证券（股票）按一定构成比例融合起来，进取型证券（股票）按一定构成比例融合起来，这样可以照顾到风险和收益的平衡。这样可以照顾到风险和收益的平衡。西北师大经济管理学院增长型证券组合管理策略l l增长型证券组合管理策略的基本目标是使投资组增长型证券组合管理策略的基本目标是使投资组合的将来价值尽量增大。它强调的是投资资金的合的将来价值尽量增大。它强调的是投资资金的增长或资本利得，而较少地考虑经常收入。增长或资本利得，而较少地考虑经常收入。l l在各种证券中，普通股票最适合体现增长型组合在各种证券中，普通股票最适合体现增长型组合的目标，可以作为主要的选择对象。同时，要适的目标
30、，可以作为主要的选择对象。同时，要适当选择组合的证券数目。当选择组合的证券数目。l l选择服从增长目标要求的证券的标准是：选择服从增长目标要求的证券的标准是：具有具有较大的盈利或股息增长的潜力；较大的盈利或股息增长的潜力；盈利增长率很盈利增长率很稳定；稳定；发放股息水平较低；发放股息水平较低；预期收益率较高；预期收益率较高；预期收益的变动（风险）较低等。预期收益的变动（风险）较低等。西北师大经济管理学院增长组合与收益风险比例l l由上由上可见，包括在可见，包括在“增长组合增长组合”中的证券，大都中的证券，大都选择高预期收益、低风险和低股息率的普通股票。选择高预期收益、低风险和低股息率的普通股票
31、。这主要表现在股票的收益对风险的比例上。股票这主要表现在股票的收益对风险的比例上。股票的的“收益风险比例收益风险比例”（K K）的计算方法是：的计算方法是： K=(-Rf )/l l若某种股票的收益风险比例若某种股票的收益风险比例K1K1，则该种股票是则该种股票是可选择的；反之若可选择的；反之若K1K1，则该股票不应选入则该股票不应选入“ “增长增长型型” ”证券组合。证券组合。西北师大经济管理学院收入增长混合型证券组合管理策略l l收入增长混合型证券组合管理策略是一种介于收入型和增长型之间的投资管理策略。l l这种策略既强调本期收入，又希望资本增长，因此需要在收入和增长之间进行权衡。l l这
32、样，混合型证券投资对象选择可以采取灵活兼顾的策略，既可以是收入型证券与增长型证券的综合，也可以是兼有收入和增长潜力的证券。西北师大经济管理学院证券投资组合管理操作l l一旦选择了若干证券进行投资购买，构造成一个一旦选择了若干证券进行投资购买，构造成一个证券组合以后，必须经常监视其效益如何，是否证券组合以后，必须经常监视其效益如何，是否能较好地体现投资目标的要求。能较好地体现投资目标的要求。l l如果发现某些证券或整个组合不能很好地满足管如果发现某些证券或整个组合不能很好地满足管理目标的要求，就应及时进行必要的调整。理目标的要求，就应及时进行必要的调整。l l证券投资组合的管理操作就是实施既定的
33、证券投证券投资组合的管理操作就是实施既定的证券投资组合策略和实现该策略的基本目标的具体过程。资组合策略和实现该策略的基本目标的具体过程。l l这一管理操作的过程从两个方面展开：一是证券这一管理操作的过程从两个方面展开：一是证券投资时机的选择；二是不同期限证券组合的协调投资时机的选择；二是不同期限证券组合的协调方式。方式。西北师大经济管理学院证券投资时机的选择l l证券买入或卖出的时机选择的基本原则是：当证券价格被低估时买入证券；而当证券价格被高估时，就卖出证券。l l具体买卖时机的选择方法有以下几种：趋势投资法；目标价格法；市价平均法；等额投资成本法；公式计划法等。西北师大经济管理学院证券投资
34、时机的选择趋势投资法。l l以长期趋势为基础进行投资，以期获得长期以长期趋势为基础进行投资，以期获得长期收益。收益。l l其理论前提是：一种趋势一经确立，便将持其理论前提是：一种趋势一经确立，便将持续一段相当长的时期。续一段相当长的时期。l l投资者可以在趋势出现和转变时，选择买入投资者可以在趋势出现和转变时，选择买入卖出时机，而在趋势持续发展阶段，则要继卖出时机，而在趋势持续发展阶段，则要继续保持交易部位不变，直到某种信号产生，续保持交易部位不变，直到某种信号产生，表示趋势已经发生转变时，投资者才能改变表示趋势已经发生转变时，投资者才能改变投资策略。投资策略。西北师大经济管理学院证券投资时机
35、的选择目标价格法。l l是针对短期证券市场行市变动走势，通过预先是针对短期证券市场行市变动走势，通过预先确定每种证券波动的目标价格而选择买入或卖确定每种证券波动的目标价格而选择买入或卖出证券的方法。出证券的方法。l l其优点是简便易行，无需太多确定投资时间，其优点是简便易行，无需太多确定投资时间，因此常被使用。但其缺点是容易坐失良机，因此常被使用。但其缺点是容易坐失良机，“将大好行情剪成一段一段将大好行情剪成一段一段”，或者相反。因此，或者相反。因此这一方法不适用于变动趋势持续不变的场合这一方法不适用于变动趋势持续不变的场合。西北师大经济管理学院证券投资时机的选择市价平均价法。l l也称也称“
36、均损法均损法”。当投资者所购证券价格下。当投资者所购证券价格下跌或上升而又无法确切预测行市变动的长期跌或上升而又无法确切预测行市变动的长期趋势的情况下，通过再次购入（或卖出）该趋势的情况下，通过再次购入（或卖出）该种下跌（或上升）的证券以平均证券购买种下跌（或上升）的证券以平均证券购买（或出售）价格的方法。（或出售）价格的方法。l l这种多次买入或卖出同一种证券的方法可以这种多次买入或卖出同一种证券的方法可以使平均购买价格或出售价格更为接近证券的使平均购买价格或出售价格更为接近证券的实际内在价值，避免因高估或低估所带来的实际内在价值，避免因高估或低估所带来的更多的投资损失。更多的投资损失。西北
37、师大经济管理学院证券投资时机的选择等额投资成本平均法。l l即当选定某种具有长期投资价值而其市场价格即当选定某种具有长期投资价值而其市场价格又波动较大的证券后，在一定的投资期内无论又波动较大的证券后，在一定的投资期内无论证券市价如何变动，都以等额资金定期地买入证券市价如何变动，都以等额资金定期地买入证券的投资方法。证券的投资方法。l l其优点是不必刻意选择购买时机，且促使投资其优点是不必刻意选择购买时机，且促使投资者制定全面完善的投资计划而不致凭直觉任意者制定全面完善的投资计划而不致凭直觉任意一次买进。一次买进。l l其缺点是条件有所限制：价格要有较大波动且其缺点是条件有所限制：价格要有较大波
38、动且不能是长期下跌趋势；投资时期要有足够长度；不能是长期下跌趋势；投资时期要有足够长度；需要一笔较多资金且每期支付，从而使交易费需要一笔较多资金且每期支付，从而使交易费用增加；计划必须严格执行；等等用增加；计划必须严格执行；等等。西北师大经济管理学院证券投资时机的选择公式计算法。l l这种方法被用来简化投资过程，避免不适时地这种方法被用来简化投资过程，避免不适时地买卖证券。这种方法使用时不必考虑投资的时买卖证券。这种方法使用时不必考虑投资的时间确定，也不用预测来指导，而按照一定的公间确定，也不用预测来指导，而按照一定的公式遵循着自动买入卖出活动的计划，迫使投资式遵循着自动买入卖出活动的计划，迫
39、使投资者在价跌时买入，价涨时卖出，在证券市场的者在价跌时买入，价涨时卖出，在证券市场的周期性波动中获利。周期性波动中获利。l l其机理是：把证券组合分成防守型和进取型两其机理是：把证券组合分成防守型和进取型两部分，按照一定的方式，根据证券市场行情而部分，按照一定的方式，根据证券市场行情而确定或调整两部分的比例确定或调整两部分的比例随着证券行市上随着证券行市上涨而增加防守部分，随着证券行市下跌而增加涨而增加防守部分，随着证券行市下跌而增加进取部分。进取部分。西北师大经济管理学院证券投资的期限组合协调管理l l证券组合中的期限组合是根据投资组合策略目标，对不同期限的证券在证券组合中的比重进行的构造
40、，以达到有效协调收益与风险的组合。l l常用的证券组合的期限组合协调方式有两种：期限分散化组合协调方式；期限分离组合协调方式。西北师大经济管理学院证券投资的期限组合协调管理期限分散化组合协调方式。l l期限分散化就是用投资资金购买多种期限的期限分散化就是用投资资金购买多种期限的证券，使不同期限因而具有不同收益的证券证券，使不同期限因而具有不同收益的证券构成组合，取得较好的盈利水平，而又尽量构成组合，取得较好的盈利水平，而又尽量使各期都有足够的到期回收的资金，满足流使各期都有足够的到期回收的资金，满足流动性要求。动性要求。l l期限分散化的最典型方式是期限分散化的最典型方式是“梯形期限梯形期限”
41、。其做法是：将全部投资资金均匀地分布在各其做法是：将全部投资资金均匀地分布在各种期限的证券上，从而持有的各种期限的资种期限的证券上，从而持有的各种期限的资产数量相等，当期限最短的证券到期收回资产数量相等，当期限最短的证券到期收回资金后，再把它投到期限最长的证券上。如此金后，再把它投到期限最长的证券上。如此循环往复，始终保持各期限上等量状态，恰循环往复，始终保持各期限上等量状态，恰似一个等矩阶梯。似一个等矩阶梯。西北师大经济管理学院证券投资的期限组合协调管理期限分离组合协调方式。l l期限分离组合方式是投资者充分分析市场善期限分离组合方式是投资者充分分析市场善和证券价格变动趋势的前提下，把近乎全部和证券价格变动趋势的前提下，把近乎全部资金投向一种期限的证券上。资金投向一种期限的证券上。l l这是一种这是一种“弧注一掷弧注一掷”的投资组合方式，风的投资组合方式，风险很大，若所持证券行市上涨则获利丰厚，险很大，若所持证券行市上涨则获利丰厚，反之则损失惨重。反之则损失惨重。l l根据分离期限的长短，具体有三种组合方式：根据分离期限的长短，具体有三种组合方式：短期投资组合协调方式；长期投资组合协调短期投资组合协调方式；长期投资组合协调方式；杠铃形投资组合协调方式。方式；杠铃形投资组合协调方式。
