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1、理论理论与实务与实务20102010年年1212月月深圳证券交易所深圳证券交易所1并购重组的概念并购重组的概念 并购重组不是法律概念，而是市场约定俗成说法，包括股并购重组不是法律概念，而是市场约定俗成说法，包括股权变动（收购、回购）、资产变化（购买、出售资产）、权变动（收购、回购）、资产变化（购买、出售资产）、合并、分立等对上市公司股权、资产和负债、利润及业务合并、分立等对上市公司股权、资产和负债、利润及业务产生重大影响的活动。产生重大影响的活动。2并购重组的类型并购重组的类型类型类型重组重组收购收购其他其他合并合并回购回购并购并购重组重组分立分立3并购重组与市场参与者并购重组与市场参与者n
2、nIPO后，存量资产再次优化的重要的途径。（国企重组、整体上市、借壳上市、分拆上市、吸收合并）n n上市公司做大做强（IBM、谷歌、思科）n n收购和重大资产重组等环节，由投资顾问把关（Gate-keeper）。并购重组涉及多方利益的协调，专业性强，收费较高。n n政府监管（Disclosure Regulation vs. Merit Regulation）4法律法律法律法律行政法规行政法规行政法规行政法规部门规章部门规章部门规章部门规章配套特殊规定自律规则自律规则自律规则自律规则公司法公司法公司法公司法证券法证券法证券法证券法上市公司监督管理条例上市公司监督管理条例上市公司监督管理条例上市
3、公司监督管理条例上市公司收购上市公司收购上市公司收购上市公司收购管理办法管理办法管理办法管理办法上市公司重大资产上市公司重大资产上市公司重大资产上市公司重大资产重组重组重组重组管理办法管理办法管理办法管理办法股份回购、吸收合并、股份回购、吸收合并、股份回购、吸收合并、股份回购、吸收合并、分立等管理办法分立等管理办法分立等管理办法分立等管理办法外国投资者对上外国投资者对上外国投资者对上外国投资者对上市公司战略投资管市公司战略投资管市公司战略投资管市公司战略投资管理办法理办法理办法理办法等等等等披露内容格披露内容格披露内容格披露内容格式与准则式与准则式与准则式与准则交易所业务规则交易所业务规则交易
4、所业务规则交易所业务规则上市公司并购重上市公司并购重上市公司并购重上市公司并购重组财务顾问业务管组财务顾问业务管组财务顾问业务管组财务顾问业务管理办法理办法理办法理办法上市公司并购重组法规体系上市公司并购重组法规体系披露内容格披露内容格披露内容格披露内容格式与准则式与准则式与准则式与准则5课程的主要内容课程的主要内容 一、股份收购一、股份收购 二、吸收合并二、吸收合并 三、重大资产重组三、重大资产重组6一、股份收购一、股份收购 （share acquisitionshare acquisition） 收购人通过协议收购、要约收购或者证券交易收购人通过协议收购、要约收购或者证券交易所的集中竞价交
5、易方式进行的股份收购，获得对所的集中竞价交易方式进行的股份收购，获得对一个上市公司的实际控制权。一个上市公司的实际控制权。n n收购的标的：股份收购的标的：股份n n收购的概念：取得和巩固公司控制权收购的概念：取得和巩固公司控制权n n收购的影响：中小股东利益收购的影响：中小股东利益7（一）收购主体（一）收购主体n n所有人都可以作为收购方吗？ 问题问题问题问题 西南一家上市公司寻找战略投资人，收购方隐瞒债务，西南一家上市公司寻找战略投资人，收购方隐瞒债务，侵占上市公司资金，上市公司被侵占上市公司资金，上市公司被STST，损失近，损失近5 5亿元，责任亿元，责任人合同诈骗罪，被判无期徒刑。人合
6、同诈骗罪，被判无期徒刑。 对策对策对策对策 收购管理办法收购管理办法第六条五类主体不得为上市公司收第六条五类主体不得为上市公司收购人。购人。 8（二）收购程序（二）收购程序n n收购人能否一次收购达到控制权比例的股份？ 假设：假设：可口可乐收购汇源股份，在二级市场一次性可口可乐收购汇源股份，在二级市场一次性买入买入50%50%股份后，宣布收购成功，改组汇源，汇源股价上股份后，宣布收购成功，改组汇源，汇源股价上涨，可口可乐坐享投资收益。涨，可口可乐坐享投资收益。 对策：对策：权益披露与停止交易制度权益披露与停止交易制度 根据不同持股比根据不同持股比例，收购人履行不同的信息披露义务，公告期间内不得
7、买例，收购人履行不同的信息披露义务，公告期间内不得买卖股份。具体分为：卖股份。具体分为： “ “简式信息披露简式信息披露” ”、 “ “详式信息披露详式信息披露” ”、 “ “强制要约收购强制要约收购” ” 9（二）收购程序（二）收购程序 1.简式权益披露（5%-20%以下） a.Aa.A通过二级市场增持通过二级市场增持B B公司股份达到公司股份达到5%5%，编制，编制简式权简式权益变动书益变动书，进行公告，进行公告 b.b.此后，此后，A A增持或减持上市公司股份达到增持或减持上市公司股份达到5%5%的整数倍时，的整数倍时，如如10%10%、15%15%时，进行补充公告（时，进行补充公告（6
8、 6个月内）个月内） c.c.公告期间不得买卖公告期间不得买卖 d.d.公开市场收购公开市场收购VS.VS.协议收购协议收购 10（二）收购程序（二）收购程序 2. 详式权益披露（20%-30%） a.a.如如A A通过二级市场增持通过二级市场增持B B公司股份达到公司股份达到20%20%时，编制时，编制详式权益变动书详式权益变动书，进行公告，进行公告 b.b.其后，增持达到其后，增持达到25%25%或减持达到或减持达到5%5%的整数倍时，进行的整数倍时，进行补充公告（补充公告（6 6个月内）个月内） c.c.公告期间不得买卖公告期间不得买卖 d.d.公开市场收购公开市场收购VS.VS.协议收
9、购协议收购 e.e.简式权益披露简式权益披露VS.VS.详式权益披露详式权益披露 11（二）收购程序（二）收购程序 3.强制要约收购义务（30%以上，tender offer） a.要约收购 /协议收购/公开市场收购 b.要约收购种类 全面要约收购（吸收合并等）全面要约收购（吸收合并等）/ /部分要约收购（部分要约收购（5%5%） c.何来强制？ Controlling premium Controlling premium的强制分享与要约收购价格限制的强制分享与要约收购价格限制 12（二）收购程序（二）收购程序 c.A如何收购B公司35%的股份？ 直接以要约收购的方式，收购直接以要约收购的方
10、式，收购35%35%的股份；的股份； 先以协议收购的方式（或公开市场收购方式），取得先以协议收购的方式（或公开市场收购方式），取得30%30%的股份，的股份，然后以要约收购的方式取得其余股份（然后以要约收购的方式取得其余股份（5%5%）；）； d.要约收购豁免(exemption/exception) 上市公司发行股份购买资产（定向增发），收购方持股比例超过上市公司发行股份购买资产（定向增发），收购方持股比例超过30%30%； 拯救财务困境公司，且提出可行方案；拯救财务困境公司，且提出可行方案； 同一控制人之间的股权变动等（同一控制人之间的股权变动等（under common controlu
11、nder common control）。）。13权益变动披露的流程权益变动披露的流程20持股比例30详式权益变动报书；为第一大股东的，须聘请财务顾问未成为第一大股东或实际控制人，简式权益变动报告书；反之，详式报告书其后增减 56个月内公告，免于编制权益变动报告书二级市场达到5协议转让53日内14收购报告书及豁免流程收购报告书及豁免流程持股比例30其后6个月内变动情况公告公告收购报告书3日内收购人向证监会报送收购报告书通知被收购公司涉及MBO，被收购公司董事会发表意见履行收购协议全面要约（详见要约收购流程）收购人向证监会申请豁免不申请申请不同意到20日仍未表示任何意见（视为默许）20日内无异议
12、同意20日内有异议收购不得超过30的股份，拟继续收购的，可以发出部分要约不得公告收购报告书不得收购15SEBSEB收购苏泊尔收购苏泊尔n nSEBSEB集团集团成立于1857年，1975年在巴黎证券交易所上市。是全球最大的小型家用电器和炊具生产商，在不粘锅、厨房用品等家用电器领域拥有世界领先技术与知名产品，业务遍布全球50多个国家和地区，旗下TEFAL、Moulinex、Rowenta、Krups、All-Clad和Lagostina等世界知名电器和炊具品牌，大都通过收购获得。16目标公司：苏泊尔目标公司：苏泊尔n苏泊尔前身是浙江台州玉环农机厂，起先给沈阳“双喜”压力锅厂做配件，1989年自己
13、生产压力锅，1994年初注册成立苏泊尔公司。n n2004年8月17日，苏泊尔登陆中小板，成为中小板第32家上市公司。17收购进程收购进程18收购进程收购进程19收购进程收购进程20收购进程收购进程21收购结果收购结果22收购结果收购结果n nSEB集团通过要约收购获得了苏泊尔总股本22.74%的股权，加上之前股权转让和定向增发获得的苏泊尔30%的股权，累计将持有52.74%股权，成为苏泊尔的控股股东。 23思考：价格与收购方式思考：价格与收购方式n n18元/股（协议） VS.47元/股（要约） 根据根据SEBSEB国际与苏泊尔之前签订的收购协议，国际与苏泊尔之前签订的收购协议，SEBSEB
14、要约收购价格为要约收购价格为1818元元/ /股，收购股份数量为不股，收购股份数量为不低于低于48,605,45948,605,459股、不高于股、不高于66,452,08466,452,084股；照此计股；照此计算，要约收购所需最高资金总额为算，要约收购所需最高资金总额为11.9611.96亿元人民亿元人民币。而调整后的要约收购方案，币。而调整后的要约收购方案，4747元元/ /股，股，SEBSEB国国际需支付际需支付23.0923.09亿，收购成本提高一倍。亿，收购成本提高一倍。 24思考：价格与收购方式思考：价格与收购方式n要约收购定价如果较低，无人预售，收购失败，收购方股份减持至30%
15、，达不到收购目的；n 小股东受益，外资要约收购一般不豁免。 25（三）收购方股份锁定（三）收购方股份锁定n n收购人取得的股份，是否可以随意转让？ 问题：问题：取得公司股份后，操纵财务报表，推高股价，取得公司股份后，操纵财务报表，推高股价，高高 位减持，侵害公司与中小股东利益。位减持，侵害公司与中小股东利益。 对策：对策：a.a.股份锁定期股份锁定期 1212个月不得转让个月不得转让 b.b.吐出短线收益吐出短线收益 持股持股5%5%股东六个月内不得股东六个月内不得 转让股份，否则收益归公司所有转让股份，否则收益归公司所有short swing gainshort swing gain26短线
16、收益增肥公司收入短线收益增肥公司收入n n南宁糖业VS.马丁居里（QFII） 27短线收益增肥公司收入短线收益增肥公司收入n n马丁居里投资管理有限公司、马丁居里公司、马马丁居里投资管理有限公司、马丁居里公司、马丁居里有限公司三家关联公司于丁居里有限公司三家关联公司于20072007年年8 8月月2323日日- -3030日，以日，以13.4813.48元至元至14.7714.77元不等的价格买入南宁元不等的价格买入南宁糖业糖业1692.261692.26万股，占总股本万股，占总股本5.9%5.9%。20082008年年1 1月月4 4日日-25-25日卖出南宁糖业日卖出南宁糖业1453.56
17、561453.5656万股，出售价格在万股，出售价格在18.3418.34元至元至20.4520.45元间，实现丰厚盈利。元间，实现丰厚盈利。 马丁居里马丁居里买入至卖出南宁糖业股票的时间间隔在买入至卖出南宁糖业股票的时间间隔在6 6个月之内。个月之内。n n与南宁糖业达成和解，和解款项与南宁糖业达成和解，和解款项 4000 4000 万元将作万元将作为营业外收入计入南宁糖业会计报表，影响公司为营业外收入计入南宁糖业会计报表，影响公司的本年度净利润约的本年度净利润约2500 2500 万元，据万元，据20102010半年报显示，半年报显示，1-61-6月南宁糖业实现净利润月南宁糖业实现净利润7
18、1827182万元。万元。28（四）收购与反收购（四）收购与反收购n n反收购措施 预防性与应急性n n预防性反收购 金色降落伞合同、债务加速到期合同、交错改选董事、分类表决权等n n应急性反收购措施 毒丸、出售皇冠明珠、焦土政策、寻找白衣骑士等29反收购措施反收购措施n n金色降落伞（golden parachute） n n债务加速到期（accelerated maturity）n n交错改选董事（staggered board）n n分类表决权（classified voting rights）n n毒丸（poison pill）n n出售皇冠明珠（crown pearl）n n焦土策略
19、（scorched land）n n寻找白衣骑士（white knight）30新浪反收购新浪反收购n n新浪 (目标公司)VS. 盛大（收购方） 20052005年月年月1818日日 盛大宣布截至盛大宣布截至20052005年年2 2月月1010日，公司与日，公司与其控股股东地平线媒体有限公司一起通过二级市场收购了其控股股东地平线媒体有限公司一起通过二级市场收购了新浪大约新浪大约19.5%19.5%的已发行普通股。的已发行普通股。 2 2 月月24 24 日，新浪正式表态，不欢迎通过购买股票的方日，新浪正式表态，不欢迎通过购买股票的方式控制新浪，同时其管理层抛出式控制新浪，同时其管理层抛出“
20、毒丸毒丸”计划，以反击盛计划，以反击盛大收购。新浪大收购。新浪“毒丸毒丸”计划的核心是：任何人收购新浪股计划的核心是：任何人收购新浪股份达到份达到20%20%时，收购人之外的其他投资者可以半价购买新时，收购人之外的其他投资者可以半价购买新浪公司的普通股。毒丸计划摊薄盛大持股，令收购计划无浪公司的普通股。毒丸计划摊薄盛大持股，令收购计划无功而回。功而回。 即便盛大作为第一大股东，参与即便盛大作为第一大股东，参与9 9月月3030日新浪董事会日新浪董事会改选，仍无法进入董事会，因为新浪采取了交错改选董事改选，仍无法进入董事会，因为新浪采取了交错改选董事的条款。新浪董事会共有的条款。新浪董事会共有9
21、 9名成员，分为三期，任期名成员，分为三期，任期3 3年且年且每年只有一期董事任职期满，进行新的董事选举。每年只有一期董事任职期满，进行新的董事选举。 31思考：抵抗的界限思考：抵抗的界限n n上市公司大股东或管理层是否可以无限度地反收购？ a.a.焦土政策、皇冠明珠、限制提名等措施，成为收购地焦土政策、皇冠明珠、限制提名等措施，成为收购地雷雷 b. b.控制权市场的利弊，虽无定论，但控制权市场的利弊，虽无定论，但those who are those who are willing to pay most are likely to make best use willing to pay
22、most are likely to make best use of assetsof assets，且收购对于公司影响和价值，股东最有发言，且收购对于公司影响和价值，股东最有发言权。权。 c.c.我国我国收购管理办法收购管理办法第第3333条条 收购人作出提示性收购人作出提示性公告后至要约收购完成前，被收购公司董事会不得通过处公告后至要约收购完成前，被收购公司董事会不得通过处置公司资产、对外投资、调整公司主要业务、担保、贷款置公司资产、对外投资、调整公司主要业务、担保、贷款等方式，对公司的资产、负债、权益或者经营成果造成重等方式，对公司的资产、负债、权益或者经营成果造成重大影响。大影响。
23、32（四）收购与反垄断（四）收购与反垄断n n高盛收购双汇高盛收购双汇 33转让方：双汇股份转让方：双汇股份34转让条件转让条件2006年年3月月3日日双汇实业双汇实业100%股权股权10亿元亿元35受让方：高盛受让方：高盛36转让进程转让进程37转让结果：股权变化转让结果：股权变化38思考：高盛收购双汇会形成垄断吗？思考：高盛收购双汇会形成垄断吗？n n反垄断法反垄断法第第3 3条条“垄断垄断” （1 1）经营者达成垄断协议（经营者达成垄断协议（2 2）经营者滥用市场支配地位（）经营者滥用市场支配地位（3 3）具有或者可能具有排除、）具有或者可能具有排除、限制竞争效果的经营者集中。限制竞争效
24、果的经营者集中。n n反垄断法反垄断法第第2020条条 “ “经营者集中经营者集中” （1 1）经营者合并（）经营者合并（2 2）经营者通过取得股权或者资产的方式取得对其他经营者的控）经营者通过取得股权或者资产的方式取得对其他经营者的控制权（制权（3 3）经营者通过合同等方式取得对其他经营者的控制权或者能够对其他经营者施）经营者通过合同等方式取得对其他经营者的控制权或者能够对其他经营者施加决定性影响。加决定性影响。n n国务院关于经营者集中申报标准的规定国务院关于经营者集中申报标准的规定第第3 3条条 “ “经营者集中审查门槛经营者集中审查门槛” （1 1）参与集中的所有经营者上一会计年度在全
25、球范围内的营业额合计超过）参与集中的所有经营者上一会计年度在全球范围内的营业额合计超过100100亿元亿元人民币，并且其中至少两个经营者上一会计年度在中国境内的营业额均超过人民币，并且其中至少两个经营者上一会计年度在中国境内的营业额均超过4 4亿元人民亿元人民币币 （2 2）参与集中的所有经营者上一会计年度在中国境内的营业额合计超过）参与集中的所有经营者上一会计年度在中国境内的营业额合计超过2020亿元人民亿元人民币，并且其中至少两个经营者上一会计年度在中国境内的营业额均超过币，并且其中至少两个经营者上一会计年度在中国境内的营业额均超过4 4亿元人民币。亿元人民币。n n反垄断法反垄断法第第1
26、919条条 “ “经营者集中审查标准经营者集中审查标准” ” （1 1）一个经营者在相关市场的市场份额达到二分之一（）一个经营者在相关市场的市场份额达到二分之一（2 2）两个经营者在相关市场的）两个经营者在相关市场的市场份额合计达到三分之二（市场份额合计达到三分之二（3 3）三个经营者在相关市场的市场份额合计达到四分之三）三个经营者在相关市场的市场份额合计达到四分之三的。的。39思考：高盛收购双汇会形成垄断吗？思考：高盛收购双汇会形成垄断吗？ 审查结论：审查结论： 肉制品加工是一个充分竞争性行业，行业内前三名企业市场占有肉制品加工是一个充分竞争性行业，行业内前三名企业市场占有率为率为10%10
27、%左右，是食品饮料行业中最低的。双汇虽然在行业内排名第左右，是食品饮料行业中最低的。双汇虽然在行业内排名第一，但市场份额不高，仅占一，但市场份额不高，仅占3%3%左右。左右。20042004年双汇集团全部生猪屠宰量年双汇集团全部生猪屠宰量为为628628万头，占国内全部屠宰量的万头，占国内全部屠宰量的1%1%。与国际市场相比，。与国际市场相比，20042004年美国年美国前三家肉类加工企业总体市场份额已经超过前三家肉类加工企业总体市场份额已经超过65%65%。因此，市场份额上，。因此，市场份额上，对双汇的收购不构成经营者集中。对双汇的收购不构成经营者集中。40思考：双汇收购构成同业竞争吗？思考
28、：双汇收购构成同业竞争吗？n n同业竞争是什么？为什么要禁止同业竞争？同业竞争是什么？为什么要禁止同业竞争？ 上市公司所从事的业务与其控股股东、实际控制人或其所控制的上市公司所从事的业务与其控股股东、实际控制人或其所控制的企业所从事的业务相同或近似，双方构成或可能构成直接或间接的利企业所从事的业务相同或近似，双方构成或可能构成直接或间接的利益冲突关系。同业竞争会使关联企业无法进行平等竞争（益冲突关系。同业竞争会使关联企业无法进行平等竞争（arm-length arm-length transactiontransaction），控股股东利用其表决权可以决定企业的重大经营，），控股股东利用其表决
29、权可以决定企业的重大经营，损害中小股东利益。损害中小股东利益。41思考：双汇收购构成同业竞争吗？思考：双汇收购构成同业竞争吗？n n高盛对雨润的持股情况高盛对雨润的持股情况 高盛集团有限公司和鼎晖中国基金对雨润食品中的间接持股情况：高盛集团有限公司和鼎晖中国基金对雨润食品中的间接持股情况： 年月，雨润食品在香港联合交易所上市；高盛集团有限年月，雨润食品在香港联合交易所上市；高盛集团有限公司持有的雨润食品的股份为，鼎晖中国基金在雨润食品公司持有的雨润食品的股份为，鼎晖中国基金在雨润食品中持有的股份为。中持有的股份为。 此后，双方对雨润食品的持股均有所此后，双方对雨润食品的持股均有所减持；截止至年
30、月日，高盛集团有限公司对雨润食减持；截止至年月日，高盛集团有限公司对雨润食品的间接持股从最初上市时的下降至的股份；品的间接持股从最初上市时的下降至的股份；鼎晖中国基金对持有的雨润食品的股份亦从最初上市时的鼎晖中国基金对持有的雨润食品的股份亦从最初上市时的下降至。下降至。 42 二、吸收合并（二、吸收合并（mergermerger） 一家公司吞并另一家公司，合并公司存续，被合并公司注销。43（一）（一）（一）（一）TCLTCLTCLTCL集团吸收合并集团吸收合并集团吸收合并集团吸收合并TCLTCLTCLTCL通讯通讯通讯通讯n nTCLTCL通讯基本情况通讯基本情况 流通股：流通股：8145.2
31、88145.28万万 总总 股股 本：本：18810.8818810.88万万发行日期：发行日期：1993-10-181993-10-18上市日期：上市日期：1993-12-011993-12-01行业：通信设备制造业行业：通信设备制造业 控制股东：控制股东：TCLTCL集团公司直接和间接持有集团公司直接和间接持有TCLTCL通讯通讯56.7%56.7%的股份的股份44（一）（一）（一）（一）TCLTCLTCLTCL集团吸收合并集团吸收合并集团吸收合并集团吸收合并TCLTCLTCLTCL通讯通讯通讯通讯吸收合并方案的实施及主要内容吸收合并方案的实施及主要内容n n20032003年年9 9月月
32、2929日，日，TCLTCL通讯通讯(000542)(000542)发布公告称，控股股东发布公告称，控股股东TCLTCL集团公集团公司拟吸收合并上市公司司拟吸收合并上市公司TCLTCL通讯，实现整体上市。通讯，实现整体上市。n nTCLTCL集团发行新股，并向集团发行新股，并向TCLTCL通讯股东发行流通股，作为吸收合并支付通讯股东发行流通股，作为吸收合并支付给给TCLTCL通讯股东的对价；通讯股东的对价；n nTCLTCL通讯退市解散，资产、负债并入通讯退市解散，资产、负债并入TCLTCL集团；集团；n n合并完成后，原合并完成后，原TCLTCL通讯股东转而持有通讯股东转而持有TCLTCL集
33、团股份，成为集团股份，成为TCLTCL集团股集团股东；东；n n换股比例换股比例= =（TCL TCL 通讯折股价格通讯折股价格21.1521.15元元/ /股）除以（股）除以（TCLTCL集团首发价格集团首发价格4.264.26元元/ /股），股），21.15/21.15/股是股是20012001年至年至20032003年年9 9月月2626日（合并公告日）期日（合并公告日）期间，间，TCLTCL通讯最高交易价格。通讯最高交易价格。TCLTCL通讯股东无需参与抽签，即可获得通讯股东无需参与抽签，即可获得TCLTCL集团首发新股，对投资者具有很强的吸引力。集团首发新股，对投资者具有很强的吸引力
34、。n n信息公告后，信息公告后，TCLTCL通讯开盘即涨停。通讯开盘即涨停。 45（二）吸收合并类型（二）吸收合并类型（二）吸收合并类型（二）吸收合并类型n n上市公司吸收合并非上市公司上市公司吸收合并非上市公司上市公司吸收合并非上市公司上市公司吸收合并非上市公司 非上市公司股东人数非上市公司股东人数非上市公司股东人数非上市公司股东人数200200200200人以下人以下人以下人以下n n海通证券海通证券海通证券海通证券n n葛洲坝、东软股份葛洲坝、东软股份葛洲坝、东软股份葛洲坝、东软股份 非上市公司股东人数超过非上市公司股东人数超过非上市公司股东人数超过非上市公司股东人数超过20020020
35、0200人（涉及公发）人（涉及公发）人（涉及公发）人（涉及公发）n n上市公司吸收合并上市公司上市公司吸收合并上市公司上市公司吸收合并上市公司上市公司吸收合并上市公司n n上海一百吸收合并华联商厦上海一百吸收合并华联商厦上海一百吸收合并华联商厦上海一百吸收合并华联商厦n n中国铝业吸并包头铝业中国铝业吸并包头铝业中国铝业吸并包头铝业中国铝业吸并包头铝业n nH H H H股公司吸收合并国内上市公司股公司吸收合并国内上市公司股公司吸收合并国内上市公司股公司吸收合并国内上市公司n n中国铝业吸并山东铝业、兰州铝业中国铝业吸并山东铝业、兰州铝业中国铝业吸并山东铝业、兰州铝业中国铝业吸并山东铝业、兰州
36、铝业n n潍柴动力吸并湘火炬潍柴动力吸并湘火炬潍柴动力吸并湘火炬潍柴动力吸并湘火炬n n上海电气吸并上电股份上海电气吸并上电股份上海电气吸并上电股份上海电气吸并上电股份n n非上市公司吸收合并上市公司非上市公司吸收合并上市公司非上市公司吸收合并上市公司非上市公司吸收合并上市公司 非上市公司符合非上市公司符合非上市公司符合非上市公司符合A A A A股股股股IPOIPOIPOIPO条件条件条件条件n nTCLTCLTCLTCLn n上港集团上港集团上港集团上港集团46（三）吸收合并特别事项（三）吸收合并特别事项（三）吸收合并特别事项（三）吸收合并特别事项 1.1.1.1.换股价格换股价格换股价格
37、换股价格 2.2.2.2.程序因素程序因素程序因素程序因素 股东大会特殊表决规则股东大会特殊表决规则债权人公告或通知债权人公告或通知现金选择权现金选择权(squeeze out)(squeeze out)47三、重大资产重组三、重大资产重组 什么是重大资产重组？ 上市公司及其控股或控制的公司在日常经营活动之外上市公司及其控股或控制的公司在日常经营活动之外上市公司及其控股或控制的公司在日常经营活动之外上市公司及其控股或控制的公司在日常经营活动之外购买、出售资产或者通过其他方式进行资产交易达到规定购买、出售资产或者通过其他方式进行资产交易达到规定购买、出售资产或者通过其他方式进行资产交易达到规定购
38、买、出售资产或者通过其他方式进行资产交易达到规定的比例，导致上市公司主营业务、资产、收入发生重大变的比例，导致上市公司主营业务、资产、收入发生重大变的比例，导致上市公司主营业务、资产、收入发生重大变的比例，导致上市公司主营业务、资产、收入发生重大变化的资产交易行为。化的资产交易行为。化的资产交易行为。化的资产交易行为。 钢铁企业购买铁矿石、焦炭钢铁企业购买铁矿石、焦炭钢铁企业购买铁矿石、焦炭钢铁企业购买铁矿石、焦炭? ? ? ?房地产企业购买土地？房房地产企业购买土地？房房地产企业购买土地？房房地产企业购买土地？房地产企业购买地产公司股权？地产企业购买地产公司股权？地产企业购买地产公司股权？地
39、产企业购买地产公司股权？ 48初步磋商,保密协议中介机构意见董事会决议股东大会决议证监会审核重组委审核上网披露报告书全文补充、修改材料，或终止交易无异议无异议达到标准（一）重大资产重组流程（一）重大资产重组流程（一）重大资产重组流程（一）重大资产重组流程49（二）重大资产重组标准（二）重大资产重组标准n n资产总额标准：购买、出售的资产总额占上市公司最近一个会计年资产总额标准：购买、出售的资产总额占上市公司最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到50%50%以上以上n n资产净额标准：购买、出售的资产净额占上市公司最近一个会
40、计年资产净额标准：购买、出售的资产净额占上市公司最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告净资产额的比例达到度经审计的合并财务会计报告净资产额的比例达到5050以上，且超以上，且超过过50005000万元人民币万元人民币n n营业收入标准：购买、出售的资产在最近一个会计年度所产生的营营业收入标准：购买、出售的资产在最近一个会计年度所产生的营业收入占上市公司同期经审计的合并财务会计报告营业收入的比例业收入占上市公司同期经审计的合并财务会计报告营业收入的比例达到达到50%50%以上以上n n发行股份购买资产发行股份购买资产 50控股权控股权控股权控股权购买购买购买购买出售出售出售出售参股权参股权参股
41、权参股权购买购买购买购买出售出售出售出售（三）限制高买不限制高卖（三）限制高买不限制高卖资产总额资产总额资产总额资产总额营业收入营业收入营业收入营业收入资产净额资产净额资产净额资产净额资产总额资产总额与成交金与成交金额较高者额较高者资产总额资产总额股股权比例与成交权比例与成交金额较高者金额较高者营业收入营业收入为准为准净资产额净资产额与成交金与成交金额较高者额较高者营业收入营业收入为准为准资产总额资产总额为准为准净资产额净资产额为准为准资产总额资产总额股权比例股权比例营业收入营业收入股权比例股权比例营业收入营业收入股权比例股权比例净资产额净资产额股权比例与股权比例与成交金额较成交金额较高者高者
42、净资产额净资产额股权比例股权比例股权交易股权交易计算原则计算原则51股权交易计算股权交易计算 A A上市公司最近一年财务指标：总资产上市公司最近一年财务指标：总资产3030亿、净资产亿、净资产2020亿、主营业务收入亿、主营业务收入2828亿。亿。 标的资产标的资产B B公司最近一年的财务资料：总公司最近一年的财务资料：总资产资产2020亿、净资产亿、净资产1010亿、主营业务收入亿、主营业务收入1515亿。亿。52购买股权交易计算购买股权交易计算1 1 1 1、股权交易、股权交易、股权交易、股权交易购买股权购买股权购买股权购买股权（1 1 1 1）涉及控股权：）涉及控股权：）涉及控股权：）涉
43、及控股权：A A A A上市公司拟购买上市公司拟购买上市公司拟购买上市公司拟购买B B B B公司公司公司公司51%51%51%51%的股权，作价的股权，作价的股权，作价的股权，作价12121212亿元。亿元。亿元。亿元。 总资产比例？总资产比例？总资产比例？总资产比例？ 净资产比例？净资产比例？净资产比例？净资产比例？ 主营业务收入比例？主营业务收入比例？主营业务收入比例？主营业务收入比例？（2 2 2 2）涉及非控股权：）涉及非控股权：）涉及非控股权：）涉及非控股权： A A A A上市公司拟购买上市公司拟购买上市公司拟购买上市公司拟购买B B B B公司公司公司公司40%40%40%40
44、%的股权，的股权，的股权，的股权，作价作价作价作价7 7 7 7亿元。亿元。亿元。亿元。 总资产比例？总资产比例？总资产比例？总资产比例？ 净资产比例？净资产比例？净资产比例？净资产比例？ 主营业务收入比例？主营业务收入比例？主营业务收入比例？主营业务收入比例？53出售股权交易计算出售股权交易计算 2.2.2.2.股权交易股权交易股权交易股权交易出售股权出售股权出售股权出售股权（1 1 1 1）涉及控股权：）涉及控股权：）涉及控股权：）涉及控股权：A A A A上市公司拟出售上市公司拟出售上市公司拟出售上市公司拟出售B B B B公司公司公司公司51%51%51%51%的的的的股权，作价股权，
45、作价股权，作价股权，作价12121212亿元。亿元。亿元。亿元。 总资产比例？总资产比例？总资产比例？总资产比例？ 净资产比例？净资产比例？净资产比例？净资产比例？ 主营业务收入比例？主营业务收入比例？主营业务收入比例？主营业务收入比例？（2 2 2 2）涉及非控股权：）涉及非控股权：）涉及非控股权：）涉及非控股权：A A A A上市公司拟出售上市公司拟出售上市公司拟出售上市公司拟出售B B B B公司公司公司公司40%40%40%40%的股权，作价的股权，作价的股权，作价的股权，作价7 7 7 7亿元。亿元。亿元。亿元。 总资产比例？总资产比例？总资产比例？总资产比例？ 净资产比例？净资产比
46、例？净资产比例？净资产比例？ 主营业务收入比例？主营业务收入比例？主营业务收入比例？主营业务收入比例？54购买购买购买购买出售出售出售出售资产总额资产总额资产总额资产总额营业收入营业收入营业收入营业收入资产净额资产净额资产净额资产净额账面值与成交金额较高者账面值与成交金额较高者无无资产与负债的账面差额资产与负债的账面差额和成交金额较高者和成交金额较高者无无资产账面值为准资产账面值为准资产与负债的账面差额为准资产与负债的账面差额为准非股权资产非股权资产计算原则计算原则（三）限制高买不限制高卖（三）限制高买不限制高卖55（四）提交重组委审议（四）提交重组委审议uu“脱胎换骨脱胎换骨脱胎换骨脱胎换骨
47、”式重组：式重组：式重组：式重组： （1 1 1 1）上市公司出售资产和购买资产的金额同）上市公司出售资产和购买资产的金额同）上市公司出售资产和购买资产的金额同）上市公司出售资产和购买资产的金额同时达到最近一个会计年度经审计的合并财务会计时达到最近一个会计年度经审计的合并财务会计时达到最近一个会计年度经审计的合并财务会计时达到最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告资产总额的比例报告资产总额的比例报告资产总额的比例报告资产总额的比例70%70%70%70%以上；以上；以上；以上； （2 2 2 2）上市公司出售全部经营性资产，同时购）上市公司出售全部经营性资产，同时购）上市公司出售全部经营性资
48、产，同时购）上市公司出售全部经营性资产，同时购买其他资产；上市公司以新增股份向特定对象购买其他资产；上市公司以新增股份向特定对象购买其他资产；上市公司以新增股份向特定对象购买其他资产；上市公司以新增股份向特定对象购买资产；上市公司实施合并、分立等。买资产；上市公司实施合并、分立等。买资产；上市公司实施合并、分立等。买资产；上市公司实施合并、分立等。56（五）停牌（五）停牌1 1 1 1、重大资产重组筹划阶段的停牌、重大资产重组筹划阶段的停牌、重大资产重组筹划阶段的停牌、重大资产重组筹划阶段的停牌 获悉敏感消息或无法保密的申请停牌（获悉敏感消息或无法保密的申请停牌（获悉敏感消息或无法保密的申请停
49、牌（获悉敏感消息或无法保密的申请停牌（重大资产重重大资产重重大资产重重大资产重组办法组办法组办法组办法第第第第38383838条和第条和第条和第条和第40404040条）条）条）条） 上市公司应当在重大资产重组的首次董事会表决通过上市公司应当在重大资产重组的首次董事会表决通过上市公司应当在重大资产重组的首次董事会表决通过上市公司应当在重大资产重组的首次董事会表决通过后的当日或次日向交易所申请公告并复牌。后的当日或次日向交易所申请公告并复牌。后的当日或次日向交易所申请公告并复牌。后的当日或次日向交易所申请公告并复牌。2 2 2 2、重大资产重组审核阶段的停牌、重大资产重组审核阶段的停牌、重大资产
50、重组审核阶段的停牌、重大资产重组审核阶段的停牌 并购重组委工作会议期间申请股票停牌。并购重组委工作会议期间申请股票停牌。并购重组委工作会议期间申请股票停牌。并购重组委工作会议期间申请股票停牌。 上市公司收到会议通知即办理股票停牌，收到并购重上市公司收到会议通知即办理股票停牌，收到并购重上市公司收到会议通知即办理股票停牌，收到并购重上市公司收到会议通知即办理股票停牌，收到并购重组委的表决结果后，应当在次一工作日公告结果并申组委的表决结果后，应当在次一工作日公告结果并申组委的表决结果后，应当在次一工作日公告结果并申组委的表决结果后，应当在次一工作日公告结果并申请复牌。请复牌。请复牌。请复牌。57（
51、六）发行股份购买资产六）发行股份购买资产n n定向发行股份购买资产已成为主流资产定向发行股份购买资产已成为主流资产重组方式，被广泛运用于整体上市、借重组方式，被广泛运用于整体上市、借壳上市、引入战略投资者、巩固控制权、壳上市、引入战略投资者、巩固控制权、挽救财务危机。挽救财务危机。n n流动性溢价流动性溢价流动性溢价流动性溢价n n支付能力考虑支付能力考虑支付能力考虑支付能力考虑n n资产重组、收购一并完成资产重组、收购一并完成资产重组、收购一并完成资产重组、收购一并完成58（七）借壳上市（七）借壳上市n n“借壳上市借壳上市借壳上市借壳上市”也称也称“反向收购反向收购”（reverse re
52、verse merger)merger)，是上市公司并购活动中的一朵奇葩，是上市公司并购活动中的一朵奇葩，是上市公司并购活动中的一朵奇葩，是上市公司并购活动中的一朵奇葩， 是最受追捧的题材和概念。是最受追捧的题材和概念。是最受追捧的题材和概念。是最受追捧的题材和概念。n n借壳上市的好处：与借壳上市的好处：与借壳上市的好处：与借壳上市的好处：与IPOIPOIPOIPO相比，时间短相比，时间短相比，时间短相比，时间短( ( ( (半年到一半年到一半年到一半年到一年年年年) ) ) )、条件宽（不注重过往盈利），未上市企业可、条件宽（不注重过往盈利），未上市企业可、条件宽（不注重过往盈利），未上市
53、企业可、条件宽（不注重过往盈利），未上市企业可以较低的成本获得壳价值以较低的成本获得壳价值以较低的成本获得壳价值以较低的成本获得壳价值( ( ( (直接融资特权直接融资特权直接融资特权直接融资特权) ) ) )。59借壳上市途径借壳上市途径n n存量方式：以未上市资产置换上市公司资产存量方式：以未上市资产置换上市公司资产 （受上市公司资产规模限制）（受上市公司资产规模限制）n n增量方式：上市公司增发股份购买未上市资产增量方式：上市公司增发股份购买未上市资产（发行股份购买资产（发行股份购买资产/ /定向增发）定向增发）60借壳上市是与非借壳上市是与非n n股价暴涨：股价暴涨：股价暴涨：股价暴涨
54、：2007200720072007年年年年7 7 7 7月月月月9 9 9 9日，日，日，日，STSTSTST金泰发布定向增发金泰发布定向增发金泰发布定向增发金泰发布定向增发公告，在随后的公告，在随后的公告，在随后的公告，在随后的43434343个交易日里，股价从个交易日里，股价从个交易日里，股价从个交易日里，股价从3.163.163.163.16元涨元涨元涨元涨到到到到26.5826.5826.5826.58元，涨幅高达元，涨幅高达元，涨幅高达元，涨幅高达741%741%741%741%。新恒基是。新恒基是。新恒基是。新恒基是* * * *STSTSTST金泰的金泰的金泰的金泰的大股东，增发
55、后持有大股东，增发后持有大股东，增发后持有大股东，增发后持有56565656亿股的新恒基大老板黄俊亿股的新恒基大老板黄俊亿股的新恒基大老板黄俊亿股的新恒基大老板黄俊钦个人账面财富至已达钦个人账面财富至已达钦个人账面财富至已达钦个人账面财富至已达1417141714171417亿。亿。亿。亿。 n n市场影响：市场影响：市场影响：市场影响：STSTSTST的不死神话的不死神话的不死神话的不死神话/ / / /最牛散户系最牛散户系最牛散户系最牛散户系n n内幕交易：公务人员、商界巨头、演艺名人内幕交易：公务人员、商界巨头、演艺名人内幕交易：公务人员、商界巨头、演艺名人内幕交易：公务人员、商界巨头、
56、演艺名人n n监管回应：着手关闭监管套利，实现与监管回应：着手关闭监管套利，实现与监管回应：着手关闭监管套利，实现与监管回应：着手关闭监管套利，实现与IPOIPOIPOIPO同样审同样审同样审同样审核标准。核标准。核标准。核标准。61防止内幕交易防止内幕交易n n128128号文（号文（20072007年年8 8月月关于规范上市公司关于规范上市公司信息披露及相关各方行为的通知信息披露及相关各方行为的通知第第5 5条）条） 剔除大盘因素和同行业板块因素影响，上市公司股价在公告前剔除大盘因素和同行业板块因素影响，上市公司股价在公告前剔除大盘因素和同行业板块因素影响，上市公司股价在公告前剔除大盘因素
57、和同行业板块因素影响，上市公司股价在公告前20202020个交易日内累计涨幅超过个交易日内累计涨幅超过个交易日内累计涨幅超过个交易日内累计涨幅超过20%20%20%20%的，上市公司应充分举证相关内幕信息的，上市公司应充分举证相关内幕信息的，上市公司应充分举证相关内幕信息的，上市公司应充分举证相关内幕信息知情人及直系亲属等不存在内幕交易行为。知情人及直系亲属等不存在内幕交易行为。知情人及直系亲属等不存在内幕交易行为。知情人及直系亲属等不存在内幕交易行为。 证券交易所应对信息公布前股票交易是否存在异常行为进行证券交易所应对信息公布前股票交易是否存在异常行为进行证券交易所应对信息公布前股票交易是否
58、存在异常行为进行证券交易所应对信息公布前股票交易是否存在异常行为进行专项分析，并报中国证监会。专项分析，并报中国证监会。专项分析，并报中国证监会。专项分析，并报中国证监会。 证监会对股价异动行为进行调查，调查期间暂缓审核上市证监会对股价异动行为进行调查，调查期间暂缓审核上市证监会对股价异动行为进行调查，调查期间暂缓审核上市证监会对股价异动行为进行调查，调查期间暂缓审核上市公司行政许可申请。公司行政许可申请。公司行政许可申请。公司行政许可申请。62Q & A 案例分析案例分析 A收购B公司32%股权，不正确的： 1. 一次性协议收购32%； 2. 协议收购30%，要约收购2%； 3. 要约收购32%； 4.协议收购27%，要约收购5%。63 内部资料 请勿外传 64
