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1、11/1101/1203/1205/1207/1209/1225-0.09-0.16-0.23-0.30-0.37相关报告2012 年 10 月 31 日评级：推荐（维持）水泥行业深度报告证券研究报告分析师 曹柱 S1080510120012电 话： 0755-25832960邮 件： 旺季利好华东 华南地区的龙头水泥企业-2012 年水泥行业 11 月份投资策略要点：行业主要数据上市公司家数水泥行业量价齐升 需求在好转 进入 9 月份之后，固定资产投资、基总市值（亿元）流通 A 股市值（亿元）水泥行业与沪深 300 指数比较2,105.081,484.43建投资等水泥下游需求指标继续回暖，而
2、水泥产销量在需求的带动下，也与预期相一致出现增长。9 月我国水泥产量同比增长 12%，产量增速比 8 月份的同比增速进一步加快。而水泥价格在需求转好、企业间协同提价等因素的带动下，开始反弹，且多数地区反弹幅度超过-0.02水泥沪深300了 30 元/吨。水泥行业在 9 月份后出现的量价齐升，证明了需求正在真实的逐步好转。未来华东华南地区水泥存在价格上涨动力 而进入 11 月份之后，我们预计在国家保增长的基调保持不变的情况下， 国家对铁路、公路等基础设施的投资力度不会减弱。而 11 月、12 月份受天气、年底赶工期等因素的影响是华东、中南等地下游企业施工的旺季，为此，我们认为，这些地区的水泥需求
3、在 11、12 月份之后环比仍会逐步好转。目前，华东、中南等地企业的集中度较高，大企业间的协同能力比较强，且目前，企业间协同涨价提升业绩的意愿也很强，为此，未来为了在旺季提升业绩，华东、华南等地的大企业仍有望进一步协同停窑控制产能，从而协同提价。因此，我们认为，在需求向好、企业间协同机制的作用下，未来两个月华东、中南等地区的水泥价格仍会继续攀升，该地区的水泥企业四季度业绩有可能超出市场预期。推荐评级 目前，我国水泥行业上市板块的估值依旧很低，而未来影响行业的积极因素多于悲观因素。在此情况下，我们给予行业“推荐”评级。从区域上，我们认为，由于华北、东北、西北等地区开始逐渐进入施工淡季，为此，未来
4、两个月这些地区水泥行业价格出现大幅上涨的可能性较小。而华东、中南等地区 11、12 月份正处于施工旺季，在水泥需求趋好、行业协同等因素的带动下，水泥价格上涨的概率很大，该地区的水泥企业存在业绩超预期的可能，为此，我们 11 月份推荐华东、华南地区的水泥龙头企业，主要推荐海螺水泥、塔牌集团、江西水泥。本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读正文后免责条款部分11.11.21.31.41.4.11.4.222.12.22.3342第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited研究报告目录需求端：增速保持稳中有升 . 3货币供应量增速
5、继续增长 . 3固定资产投资增速回升 . 3房地产投资增速平稳. 6基建投资继续好转 . 8铁路投资增速继续回升 . 8公路投资同比下滑幅度继续缩小 . 11水泥行业：量价齐升. 12水泥产量增速继续加快 . 12水泥价格持续上涨 . 13水泥行业固定资产同比仍负增长 . 15行业观点及投资策略. 15风险提示 . 17请务必阅读正文后免责条款部分13第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited研究报告需求端：增速保持稳中有升1.1 货币供应量增速继续增长9 月份,我国各项货币指标继续同比增速扩大。其中，M0、M1、M2 的同
6、比增速分别为 13.3%、7.3%、14.8%，9.7%、4.5%、13.5%，分别比 8 月份的增速增加 3.6、2.8、1.3 个百分点。 9 月份我国贷款同比增长 16.3%,增速比 8 月份增加 0.2 个百分点。从货币供应量各项指标的同比增速看，我国 9 月份的货币供应量同比增速呈现扩大的趋势，显示出我国继续保持着宽松性的货币政策。图 1：我国货币供应量及各金融机构贷款余额同比增速资料来源：国家统计局1.2 固定资产投资增速回升9 月份我国固定资产投资同比增速与 8 月份的同比增速相比略有回升。9 月份我国共实现固定资产投资 3.9 万亿，同比增长23%，增速相对于 8 月份的 19
7、%，增长 4 个百分点。汇总前 9 个月的情况看，我国共累计实现固定资产投资 25.69 万亿元，同比增长 20.5%，增速同比去年同期下滑 4.4 个百分点。尽管 9 月份固定资产的同比增速仍有所下降，但是我们从 9 月份的货币供应量以及信贷的同比增速情况看，国家目前整体政策仍旧宽松，预计未来维持经济稳定增长，宽松性货币政策将会得以维持，固定资产投请务必阅读正文后免责条款部分4第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited研究报告资同比增速仍将会继续回暖。图 2：固定资产投资月度累计额及同比增速资料来源：国家统计局图 3：固定
8、资产投资单月完成额及同比增速资料来源：国家统计局从 9 月份分区域固定资产投资额看，华东地区的投资额仍为最高，为 1.16 万亿元，西北地区的投资额仍为最低，为 3181.58 亿元。其他地区从高到低仍依次为中南、东北、华北、西南，分别为请务必阅读正文后免责条款部分5第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited研究报告7663.37、6222.24 亿元、58928.06 亿元、3860.26 亿元。从固定资产投资的同比增速情况看，由高到低的区域仍分别为西北、东北、西南、中南、华北、华东地区，分别为 29.79%、28.37
9、%、22.26%、20.39%、19.47%、18.94%。可以看出,固定资产投资同比增速最高的三个区域仍然集中在基础设施建设落后区域。图 4：分区域固定资产投资月度同比增速资料来源：国家统计局图 5：9 月份各区域固定资产投资额（亿元）资料来源：国家统计局 第一创业研究所请务必阅读正文后免责条款部分6第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited研究报告1.3 房地产投资增速平稳9 月份，我国房地产累计销售面积达 6.84 亿平方米，累计同比下滑 3.99%，同比 8 月份累计增速继续缩小。图 6：房地产月度累计销售面积及其同
10、比增速资料来源：国家统计局1-9 月全国房屋新开工面积 13.5 亿平米，同比下滑 8.63%，回落幅度同比 8 月份的 6.78%增加 1.85 个百分点。而施工面积累计实现 52.54 亿平米，同比增长 14.2%，增速同比 8 月份的 15.6下滑 1.58 个百分点。请务必阅读正文后免责条款部分7第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited研究报告图 7：房地产月度新开工面积累计值及同比增速资料来源：国家统计局图 8：房地产月度施工面积累计值及同比增速资料来源：国家统计局2012 年 1-9 月，我国房地产共实现投资额
11、累计 5.1 万亿元，同比增长 15.42%，增速较上年同期大幅回落 16.58 个百分点，比 8 月份的累计同比增速下滑 0.22 个百分点。从 9 月单月情况看，9 月份房地产投资共实现 7358 亿元，同比上升 14%，环比增长6%。从房地产投资的增速情况看，房地产投资增速已经连续几个请务必阅读正文后免责条款部分8第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited研究报告月保持稳定。而目前，房地产销售面积仍在继续回暖，为此，我们预计在房地产销售面积的带动下，房低产投资仍将可以保持 15%左右的稳定同比增速。图 9：房地产投资月
12、度累计额及累计同比增速资料来源：国家统计局图 10：房地产投资单月投资额及其同比增速资料来源：国家统计局1.4 基建投资继续好转1.4.1 铁路投资增速继续回升请务必阅读正文后免责条款部分98第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited研究报告铁路固定资产投资逐月加大，同比累计降幅继续缩小。1-9 月，我国铁路固定资产投资累计共实现 3442 亿元，同比下滑 12.97%，降幅环比 8 月份的 24.1%大幅收窄 11.13 个百分点。其中，9 月份单月我国铁路固定资产投资实现 727 亿元，同比去年增长 92.68%，增速大
13、幅提高。图 11：我国铁路固定资产投资累计额及其同比增速资料来源：铁道部图 12：我国铁路固定资产单月投资额及其同比增速资料来源：铁道部国家对铁路基础设施建设的投资仍保持较高的水平，铁路基建投资占整个铁路固定资产投资的比例继续稳中有升。 月份铁路基建投资占整个固定资产投资的比例为 84.86%，与 8 月份的 83.9%请务必阅读正文后免责条款部分10第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited研究报告的占比相比继续提升。图 13：我国铁路基建投资占铁路总投资额的比值资料来源：铁道部 第一创业证券研究所受益国家对铁路基础建设的
14、支持，铁路基建投资反弹幅度大幅提高。9 月份，我国铁路基建投资共实现 643 亿元，同比去年增长111.36%，同比大幅增长。1-9 月，我国铁路基建投资累计共实现2921 亿元，同比下滑 15.81%，降幅环比 8 月份的 28.03%继续大幅收窄。请务必阅读正文后免责条款部分11第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited研究报告图 14：我国铁路基建投资累计额及其同比增速资料来源：铁道部图 15：我国铁路基建单月投资额及其同比增速资料来源：铁道部1.4.2 公路投资同比下滑幅度继续缩小9 月单月我国公路建设投资为 140
15、3 亿元，同比增长 10.44%。1-9 月，我国公路建设固定资产投资累计共实现 8533 亿元，同比下滑 3.3%，下滑幅度比 8 月份累计同比增速 5.61%减少 2.31 个百分点。请务必阅读正文后免责条款部分12第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited研究报告图 16：我国公路投资累计额及其同比增速资料来源：交通部图 17：我国公路单月投资额及其同比增速资料来源：交通部2 水泥行业：量价齐升2.1 水泥产量增速继续加快9 月份我国水泥实现产量 2.1 亿吨，同比增长 12%，环比 8 月份 8.7%的增速增长 3.
16、3 个百分点。1-9 月份，我国水泥行业共累计实现产量 15.91 亿吨，同比增长 6.7%，比 8 月份累计同比增速5.9%增加 0.8 个百分点。请务必阅读正文后免责条款部分13第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited研究报告图 18：我国水泥行业当月产量及其同比增速资料来源：数字水泥网图 19：我国水泥行业月度累计产量及其同比增速资料来源：数字水泥网2.2 水泥价格持续上涨受国家基础设施建设投资力度加大、行业进入施工需求旺季、企业间协同涨价等因素的影响，全国大部分地区的水泥价格继续回升。截止 10 月 26 日，全国
17、水泥的平均价格为 332.08 元/吨，同比我们上次月度报告中统计的价格 313.75 元/吨，上升了 5.84%。截至目前，从区域上看，自 9 月初以来，除了吉林、湖南、陕西、省份受需求变弱的影响出现小幅下跌之外，其他省份的价格开始回升或保持平稳。从水泥价格上涨的幅度来看，自 9 月初以来水泥请务必阅读正文后免责条款部分14第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited研究报告价格上涨超过 30 元/吨的省份有北京、河北、上海、江苏、浙江、安徽、福建、江西、湖北、广东、广西、四川等省份。在所有区域中，黑龙江的水泥价格仍为全国最
18、高，P.O42.5 水泥的价格保持在495 元/吨。而重庆的水泥价格仍为全国最低，P.O42.5 水泥的价格为 260 元/吨。图 20：全国 P.042.5 水泥平均价格走势（元/吨）资料来源：数字水泥网图 21：区域 P.042.5 水泥价格走势图（元/吨）资料来源：数字水泥网请务必阅读正文后免责条款部分15第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited研究报告2.3 水泥行业固定资产同比仍负增长水泥行业固定资产投资累计增速同比仍旧下滑。截止 2012 年9 月底，我国水泥行业共完成固定资产投资 1020 亿元，同比下降3.
19、69%。从区域上看，华北地区、东北地区、华东地区、中南地区、西南地区、西北地区分别完成投资额 168.84 亿元、90.2 亿元、197.66 亿元、205.41 亿元、130.24 亿元、227.71 亿元，同比分别增长-8.05%、4.71%、-7.01%、-1.06%、-25.36%、17.13%。图 22：我国水泥行业固定资产投资完成额及同比增速资料来源：数字水泥网 第一创业证券研究所3 行业观点及投资策略进入 9 月份之后，固定资产投资、基建投资等水泥下游需求指标继续回暖，而水泥产销量在需求的带动下，也与预期相一致出现增长。9 月我国水泥产量同比增长 12%，产量增速比 8 月份的同
20、比增速进一步加快。而水泥价格在需求转好、企业间协同提价等因素的带动下，开始反弹，且多数地区反弹幅度超过了 30 元/吨。水泥行业在 9 月份后出现的量价齐升，证明了需求正在真实的逐步好转。而进入 11 月份之后，我们预计在国家保增长的基调保持不变的情况下， 国家对铁路、公路等基础设施的投资力度不会减弱。而 11 月、12 月份受天气、年底赶工期等因素的影响是华东、中南等地下游企业施工的旺季，为此，我们认为，这些地区的水泥需求在 11、12 月份之后环比仍会逐步好转。目前，华东、中南等地企业的集中度较高，大企业间的协同能力比较强，且目前，企业间协同涨价提升业绩的意愿也很强，为此，未来为了在旺季提
21、升业绩，华东、华南等地的大企业仍有望进一步协同停窑控制产能，从而协同提价。因此，我们认为，在需求向好、企业间协同机制的作用下，未来两个月华东、中南等地区的水泥价格仍会继续攀升，该地区的请务必阅读正文后免责条款部分16第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited研究报告水泥企业四季度业绩有可能超出市场预期。目前，我国水泥行业上市板块的估值依旧很低，而未来影响行业的积极因素多于悲观因素。在此情况下，我们给予行业“推荐”评级。从区域上，我们认为，由于华北、东北、西北等地区开始逐渐进入施工淡季，为此，未来两个月这些地区水泥行业价格出现
22、大幅上涨的可能性较小。而华东、中南等地区 11、12 月份正处于施工旺季，在水泥需求趋好、行业协同等因素的带动下，水泥价格上涨的概率很大，该地区的水泥企业存在业绩超预期的可能，为此，我们 11 月份推荐华东、华南地区的水泥龙头企业，主要推荐海螺水泥、塔牌集团、江西水泥。表 1：主要水泥上市公司上半年财务指标证券代码600291.SH600318.SH000789.SZ002233.SZ600802.SH000401.SZ600585.SH000935.SZ600881.SH000885.SZ600801.SH000877.SZ600668.SH600425.SH600217.SH600449.
23、SH600720.SH601992.SH证券简称西水股份巢东股份江西水泥塔牌集团福建水泥冀东水泥海螺水泥四川双马亚泰集团同力水泥华新水泥天山股份尖峰集团青松建化秦岭水泥宁夏建材祁连山金隅股份营收同增（%）-35.2499-27.0057-22.1094-21.7018-12.9461-10.6804-7.9191-6.2079-5.5813-2.7504-1.52610.68620.76835.76267.11887.86510.187312.7569净利润同增（%）-356.613-78.0776-80.4874-63.3523-205.266-85.0536-51.3294-112.949
24、3.97638.613-82.3049-67.82682.5161-49.4362-8.236-112.962-89.2635-15.1966毛利率（%）33.55337.43013.85076.9637-13.41021.358914.44720.73169.19937.12312.45214.842421.738810.6625-8.419-1.79930.974210.3618净利率（%）-3.702220.781116.747924.09266.795324.537326.91234.281633.515224.184520.684422.961819.323926.356313.51
25、9815.766917.308129.49资料来源:第一创业证券研究所 wind表 2：主要上市公司业绩预测、估值、评级EPSP/E代码002233600585000789名称塔牌集团海螺水泥江西水泥股价7.8516.4711.82011A0.692.191.282012E0.31.150.432013E0.611.90682014E1.032.391.002011A11.387.529.222012E26.1714.3227.442013E12.878.6717.352014E7.626.8911.80投资评级强烈推荐强烈推荐强烈推荐资料来源:第一创业证券研究所 wind 股价为 2012
26、年 10 月 31 日收盘价请务必阅读正文后免责条款部分17第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited4 风险提示1、 国家下半年货币政策紧缩；2、 固定资产投资下滑；3、 水泥价格未能如期上涨。请务必阅读正文后免责条款部分研究报告回避推荐回避第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited研究报告免责声明：本报告仅供第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应
27、在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行
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