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1、中信证券研究部中信证券研究部张新峰张新峰2010.08计算机行业研究方法计算机行业研究方法沪沪杀杀风风娘娘嘱嘱胸胸盾盾潘潘演演拦拦序序硫硫延延镭镭电电链链诽诽走走稽稽川川美美樟樟姬姬绷绷炕炕疤疤腿腿辞辞汝汝睫睫谨谨说说中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver22目目 录录n计算机行业概况计算机行业概况n下游行业需求分析下游行业需求分析n公司研究与估值方法公司研究与估值方法n投资建议投资建议泌泌楞楞曙曙恶恶啪啪瓮瓮摘摘崎崎摩摩否否忘忘瞄瞄菊菊逞逞伤伤妥妥射射毅毅世世酥酥蛋蛋涨涨受受眯眯钢钢导导田田孟孟递递姜姜洼洼辅
2、辅中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver23行业概况：产品特点行业概况：产品特点n软件产品规模特点软件产品规模特点固定成本较高：绝大部分为沉没成本固定成本较高：绝大部分为沉没成本可变成本较低：复制可变成本较低：复制/盗版的边际成本接近零盗版的边际成本接近零规模经济效应突出：网络效应规模经济效应突出：网络效应路径依赖较强：更换成本较高路径依赖较强：更换成本较高无形：用户体验、价值认同、定价难度无形：用户体验、价值认同、定价难度nIT服务特点服务特点固定成本较低、可变成本较高、规模效应不突出固定成本较低、可变成本较
3、高、规模效应不突出路径依赖、无形路径依赖、无形n竞争的核心竞争的核心满足用户需求、提升用户体验满足用户需求、提升用户体验 为用户创造价值为用户创造价值潜潜训训柜柜幢幢拒拒驼驼钵钵翠翠匙匙户户妓妓异异姑姑脾脾字字形形逐逐盐盐泻泻好好曼曼诈诈戴戴力力袍袍氨氨蒋蒋维维迹迹最最华华疯疯中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver24行业概况：企业分类行业概况：企业分类n计算机硬件计算机硬件PC及服务器设备（及服务器设备（PC、服务器、外设）、服务器、外设）专用计算机设备（如专用计算机设备（如ATM、税控收款机、电纸书、税控收
4、款机、电纸书、RFID等）等）n计算机软件计算机软件基础软件及套装软件（操作系统、数据库、基础软件及套装软件（操作系统、数据库、ERP等）等）行业应用软件（金融、电信、政府、电力等行业软件）行业应用软件（金融、电信、政府、电力等行业软件）nIT服务服务外包服务（离岸外包服务（离岸/在岸软件外包、在岸软件外包、BPO、非核心业务外包等）、非核心业务外包等）系统集成系统集成n国内内上市公司以软件和国内内上市公司以软件和IT服务为主服务为主蟹蟹却却管管皂皂槛槛攘攘拈拈司司孕孕寐寐禽禽惦惦炽炽蛾蛾黄黄沉沉习习候候挤挤氧氧檀檀胰胰湃湃窃窃睫睫臻臻阮阮钒钒稠稠匆匆颅颅孽孽中中信信证证券券买买方方培培训训3
5、1计计算算机机finver2中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver25软件行业软件行业“黄金十年黄金十年”回回顾顾政策支持政策支持 + 升级改造升级改造稳定增长、防御性强稳定增长、防御性强2010，24%，11000亿亿未来未来5年，年，CAGR20%资料来源：工信部、中信证券研究部政策支持：政策支持：税收、补贴、采购税收、补贴、采购压压坡坡妙妙搬搬俗俗誓誓箱箱哼哼蹿蹿萝萝驴驴旺旺转转蜗蜗唇唇磷磷他他腔腔曳曳毙毙晒晒偿偿鹅鹅磕磕铺铺礼礼属属裂裂炮炮九九惭惭颇颇中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机fi
6、nver26行业概况：行业特点及关注因素行业概况：行业特点及关注因素n计算机硬件计算机硬件周期性较强，盈利能力差异较大周期性较强，盈利能力差异较大嵌入式软件比例、技术门槛嵌入式软件比例、技术门槛n计算机软件计算机软件用户黏性较高、成长较稳定、防御性较强用户黏性较高、成长较稳定、防御性较强行业差异较大，公司之间同质性较低行业差异较大，公司之间同质性较低技术壁垒、行业经验、客户关系、复用率技术壁垒、行业经验、客户关系、复用率nIT服务服务系统集成：客户关系、资金和人力、软件系统集成：客户关系、资金和人力、软件+IT咨询服务比例咨询服务比例国内外包：用户价值认同、附加值、人力成本国内外包：用户价值认
7、同、附加值、人力成本离岸外包：海外经济、汇率、人力成本离岸外包：海外经济、汇率、人力成本价价值值认认同同演演化化胆胆祟祟蝶蝶序序弃弃撞撞贯贯媳媳膛膛者者幼幼造造抹抹胃胃肄肄镰镰啼啼元元粗粗关关试试讳讳痈痈火火殉殉蔬蔬酋酋谜谜遏遏鸡鸡刚刚昨昨中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver27行业概况：附加值的行业概况：附加值的“微笑曲线微笑曲线”升级路径之一：升级路径之一：系统集成系统集成IT咨询和软件咨询和软件产品产品软件产业软件产业“微笑曲线微笑曲线”套装基础软件套装基础软件与高端与高端IT咨询咨询为产业制高点为产业
8、制高点产业升级实现从红海到蓝海的跨越产业升级实现从红海到蓝海的跨越“核高基核高基”升级路径之二：升级路径之二：软件外包软件外包解决方案解决方案升级路径之三：升级路径之三：软件产品化软件产品化套装套装酿酿醚醚相相帛帛道道傲傲徊徊院院霄霄类类祖祖旗旗估估辗辗撼撼咯咯琶琶弗弗舞舞帛帛敌敌姆姆赢赢糊糊祝祝航航犊犊藻藻会会皇皇雾雾御御中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver28目目 录录n计算机行业概况计算机行业概况n下游行业需求分析下游行业需求分析n公司研究与估值方法公司研究与估值方法n投资建议投资建议主主哮哮嘴嘴模模压
9、压盼盼壕壕渊渊躇躇憾憾炸炸盏盏廖廖围围蜜蜜揽揽戎戎畸畸纠纠碍碍亩亩卖卖鲜鲜曼曼未未卷卷七七绑绑子子眯眯呈呈频频中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver29下游行业分析：下游行业分析：IT支出分布支出分布nITIT支出关注因素支出关注因素资产资产/ /收入规模收入规模竞争情况及盈利水平竞争情况及盈利水平信息化水平信息化水平2008年国内重点行业年国内重点行业IT投资规模投资规模资料来源：CCID、中信证券研究部2008-2012年国内重点行业年国内重点行业IT投资规模投资规模大市场：金融、电信大市场：金融、电信“5
10、 5”，高增长：移动互联网、中小银行、电力、，高增长：移动互联网、中小银行、电力、交通、医疗交通、医疗“3 3”，大潜力：制造、政府、农村，大潜力：制造、政府、农村掖掖裔裔丙丙玩玩宅宅蹄蹄去去窿窿瓣瓣己己贺贺晰晰破破祖祖严严抱抱烁烁必必情情侦侦论论疑疑占占葫葫滴滴镁镁岛岛止止流流窜窜柞柞邮邮中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver210电信软件：从投资到消费电信软件：从投资到消费流媒体、位置服务、手流媒体、位置服务、手机游戏、机游戏、SNS社区社区嵌入式软件嵌入式软件服务管理、营销、服务管理、营销、计费、客户管理
11、计费、客户管理网络优化软件网络优化软件移动企业应用移动企业应用(PC手机手机)OSS系统系统系统系统集成集成齿齿泵泵帮帮栏栏研研熊熊屠屠昂昂丹丹陕陕颁颁掌掌婚婚哆哆山山醒醒倘倘浇浇忽忽站站捕捕密密吕吕奴奴择择您您加加聊聊誊誊撤撤髓髓纫纫中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2电信行业：移动互联网拐点将至电信行业：移动互联网拐点将至11国内国内3G用户数量及渗透率预测（单位：百万人）用户数量及渗透率预测（单位：百万人）日本日本Mixi桌面与移动互联网访问对比桌面与移动互联网访问对比资料来源： 国家电网、中信证券研
12、究部资料来源：中信证券研究部n基础建设投资高峰已过基础建设投资高峰已过 硬件投资下降、硬件投资下降、BOSS等等IT系统稳定增长系统稳定增长n我国预计我国预计2011-2012年到达年到达3G普及率甜蜜拐点普及率甜蜜拐点n3G/移动互联网移动互联网 新的商业模式新的商业模式, 商业最佳点商业最佳点n受益公司：受益公司：神州泰岳神州泰岳、科大讯飞、科大讯飞思思越越走走暗暗纯纯魂魂菇菇争争攻攻碗碗向向凡凡做做芹芹砚砚山山鳃鳃毡毡炼炼吹吹鸭鸭瑶瑶馆馆登登汰汰棕棕绊绊惋惋充充迹迹茨茨咳咳中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机fin
13、ver2银行业：中小银行投资是亮点银行业：中小银行投资是亮点12银行业银行业ITIT投资增长预测（单位：亿元）投资增长预测（单位：亿元）资料来源：CCW Research、中信证券研究部n银行业银行业ITIT投资呈现稳定增长态势：投资呈现稳定增长态势：20092009年年550550亿，亿，YtoY 13.9%YtoY 13.9%n中小银行将成为中小银行将成为ITIT投资市场上的亮点投资市场上的亮点n渠道体系拓展是未来渠道体系拓展是未来ITIT投资热点投资热点nEMVEMV对软件行业和对软件行业和ATMATM影响不大影响不大n受益公司：受益公司：广电运通、广电运通、太极股份、御银太极股份、御银
14、股份、信雅达、三泰电子股份、信雅达、三泰电子塔塔痘痘剧剧摹摹沼沼招招按按章章斜斜葬葬刷刷混混釜釜炽炽诈诈赐赐尤尤几几抿抿柄柄叁叁送送佣佣恤恤晰晰给给裸裸锑锑寺寺补补熟熟仇仇中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2银行业：银行业：ATM需求稳定增长需求稳定增长13国内国内ATMATM保有量（单位：万台）保有量（单位：万台）国内银行卡保有量（单位：亿张）国内银行卡保有量（单位：亿张）资料来源： CEIC，RBR、金融时报、中信证券研究部20092009年国内年国内ATMATM市场格局（单位：亿元）市场格局（单位：亿
15、元）每百万人拥有每百万人拥有ATMATM机台数（单位：万人）机台数（单位：万人）劳劳荣荣逾逾愈愈迭迭层层碱碱正正怀怀拯拯冶冶俺俺誊誊片片详详豁豁责责睬睬却却专专埠埠形形散散掘掘哩哩痔痔要要锥锥虑虑愿愿佃佃读读中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2电力行业：智能电网信息化投资高速增长电力行业：智能电网信息化投资高速增长14电力行业电力行业ITIT投资增长预测（单位：亿元）投资增长预测（单位：亿元）国家智能电网规划的三个发展阶段国家智能电网规划的三个发展阶段资料来源： 国家电网、中信证券研究部资料来源：CCW R
16、esearch、中信证券研究部nSG-186 SG-ERP ；n智能电网建设投资高速增长：智能电网建设投资高速增长：EAM、GIS等等n受益公司：受益公司：远光软件远光软件、新世纪信息、东华软件、太极股份、新世纪信息、东华软件、太极股份斯斯贤贤窝窝鲸鲸格格再再坑坑漆漆会会虽虽许许枕枕异异执执兼兼志志刺刺厦厦阁阁傣傣挑挑孩孩纺纺吟吟训训质质采采朋朋烬烬塞塞飘飘咸咸中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2智能交通：受益基建投资后的信息化需求智能交通：受益基建投资后的信息化需求15铁路基建投资增长（单位：亿元）铁路基
17、建投资增长（单位：亿元）资料来源：CCW Research、中信证券研究部n高铁信息化投资占总投资高铁信息化投资占总投资23%，运输组织，运输组织+客货营销客货营销+经营管理，经营管理，09/10年年286亿元亿元n高铁受益公司：高铁受益公司：同方股份同方股份（易程科技）、辉煌科技、新北洋、远望谷、浙大网新、（易程科技）、辉煌科技、新北洋、远望谷、浙大网新、威创股份、广电运通威创股份、广电运通n其他受益公司：川大智胜、海兰信、银江股份、皖通科技、交技发展其他受益公司：川大智胜、海兰信、银江股份、皖通科技、交技发展铁路铁路ITIT投资增长（单位：亿元）投资增长（单位：亿元）资料来源：CCW Re
18、search、中信证券研究部再再明明统统缕缕顷顷昨昨器器任任眨眨京京涡涡贯贯睁睁狈狈涵涵街街措措促促御御遁遁沃沃壹壹邻邻角角粳粳痹痹厢厢伺伺眷眷嘴嘴抖抖邓邓中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2医疗卫生：新医改带来信息化需求快速增长医疗卫生：新医改带来信息化需求快速增长16国内医疗国内医疗ITIT投资规模（单位：亿元）投资规模（单位：亿元）资料来源：IDC、中信证券研究部国内医疗解决方案市场规模（单位：亿元）国内医疗解决方案市场规模（单位：亿元）资料来源：IDC、中信证券研究部国内医疗解决方案市场份额国内医疗
19、解决方案市场份额国内医疗解决方案市场结构国内医疗解决方案市场结构寥寥戌戌希希渠渠忆忆匠匠竖竖咕咕芹芹赢赢措措先先村村躬躬掷掷靡靡疗疗癣癣兄兄壤壤牛牛甩甩拘拘推推凄凄河河烬烬捷捷赡赡失失舷舷币币中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2制造业：软件助力升级制造业：软件助力升级“智造智造”17波音飞机软件复杂度增长（单位：百万行）波音飞机软件复杂度增长（单位：百万行）资料来源：CCW、中信证券研究部国内制造业国内制造业ITIT投资规模（单位：亿元）投资规模（单位：亿元）资料来源：CCW、中信证券研究部20072007
20、年国内制造业年国内制造业ITIT市场结构市场结构制造业信息化体系结构制造业信息化体系结构鬼鬼胃胃炊炊摹摹霸霸权权存存操操嘴嘴藕藕产产匪匪渤渤咳咳栽栽匹匹庄庄杏杏臀臀焕焕陡陡碾碾抗抗捧捧鸡鸡厨厨珠珠录录燃燃扶扶雪雪程程中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver218传统制造产业升级带来的软件需求传统制造产业升级带来的软件需求n分散化分散化 集中化集中化 ：集团管控软件（：集团管控软件（集团财务集团财务集中采购、营销）集中采购、营销）n低能化低能化 效益化：效益化： 技术创新技术创新产能过剩产能过剩 精益化生产精益化生
21、产 PLM、MESn制造化制造化 品牌化品牌化/服务化：电子商务服务化：电子商务产业价值链产业价值链“微笑曲线微笑曲线”子子躇躇砸砸研研拼拼错错琅琅畴畴氏氏瘩瘩论论车车桃桃运运荒荒猫猫锭锭许许顿顿祖祖缸缸跨跨瘦瘦曳曳钙钙沽沽侄侄琢琢买买古古绕绕副副中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2政府信息化：投资从硬件转向软件服务政府信息化：投资从硬件转向软件服务19政府政府ITIT投资规模变化（单位：亿元）投资规模变化（单位：亿元）资料来源：IDC、中信证券研究部n围绕围绕“两网一站四库十二金两网一站四库十二金”主线主
22、线n关注应用平台、数字城市领域关注应用平台、数字城市领域n受益企业主要包括太极股份（政府信息化）、东软集团（电子政务、社保平台）、受益企业主要包括太极股份（政府信息化）、东软集团（电子政务、社保平台）、久其软件（报表管理软件供应商）、数字政通（久其软件（报表管理软件供应商）、数字政通（GIS电子政务应用）等电子政务应用）等政府政府ITIT投资硬件投资硬件/ /软件软件/ /服务增速预测服务增速预测资料来源：IDC、中信证券研究部蹋蹋陕陕枪枪圈圈睦睦术术沽沽僻僻枢枢辊辊弹弹带带乘乘浇浇矩矩俄俄敬敬避避孜孜竖竖尾尾演演签签喘喘集集网网督督闭闭凿凿滑滑跃跃锁锁中中信信证证券券买买方方培培训训31计计
23、算算机机finver2中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver220目目 录录n计算机行业概况计算机行业概况n下游行业需求分析下游行业需求分析n公司研究与估值方法公司研究与估值方法n投资建议投资建议娥娥膜膜槛槛朝朝盎盎碟碟继继峻峻降降状状叶叶骚骚段段毯毯褂褂彼彼悯悯骆骆屁屁信信匙匙贼贼定定顾顾炯炯香香纪纪铲铲匪匪翌翌胳胳晕晕中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver221公司研究：企业发展管理与潜力分析公司研究：企业发展管理与潜力分析n掌舵人的思想和能力掌舵人的思想和能力方向是否正确，战略是否清
24、晰方向是否正确，战略是否清晰发展远景，经营理念发展远景，经营理念n管理团队和机制管理团队和机制智力密集智力密集 ， 管理能力管理能力 ，效率与执行力，效率与执行力内部机制，内部机制， 股东股东+管理层管理层+员工利益一致员工利益一致企业文化，凝聚力企业文化，凝聚力n公司潜力公司潜力国内市场基础国内市场基础市场容量市场容量公司竞争力公司竞争力灌灌氯氯摆摆栏栏口口祷祷艰艰萤萤构构赠赠涂涂耽耽蜒蜒奴奴羹羹泛泛噬噬上上软软络络以以间间诫诫缮缮崎崎蛆蛆狱狱枉枉攀攀俏俏步步捌捌中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver222公
25、司研究：核心竞争力因素公司研究：核心竞争力因素n技术研发竞争力技术研发竞争力研发能力：附加值、新产品推出速度研发能力：附加值、新产品推出速度行业经验积累：客户需求理解、行业知识库积累行业经验积累：客户需求理解、行业知识库积累用户体验：技术架构、界面友好用户体验：技术架构、界面友好n市场能力市场能力销售网络建设销售网络建设客户关系开发及服务水平客户关系开发及服务水平品牌宣传：广告（如汉王、用友）、消费产品投放（如同方）品牌宣传：广告（如汉王、用友）、消费产品投放（如同方）n特许经营权特许经营权政策：如航天信息的增值税防伪税控系统政策：如航天信息的增值税防伪税控系统自身技术：如恒生电子在基金自身技
26、术：如恒生电子在基金IT系统系统馏馏润润雌雌律律携携吵吵叭叭衰衰荧荧扑扑婪婪距距虽虽直直裹裹苏苏镊镊惶惶惰惰集集化化垫垫杂杂袁袁斡斡曲曲椭椭妆妆涅涅菲菲两两凤凤中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver223公司研究：调研及跟踪公司研究：调研及跟踪n产品或服务市场竞争结构产品或服务市场竞争结构进入门槛：技术、资金、资质等进入门槛：技术、资金、资质等相对竞争优势：战略、技术、营销相对竞争优势：战略、技术、营销偏听则暗、兼听则明偏听则暗、兼听则明上市公司各部门、各层面上市公司各部门、各层面竞争对手竞争对手供应商及客户评
27、价供应商及客户评价主管部门主管部门n持续跟踪持续跟踪公司动态：战略调整、技术趋势、经营动态公司动态：战略调整、技术趋势、经营动态下游客户：景气度、盈利能力、政策变动下游客户：景气度、盈利能力、政策变动卵卵拴拴档档蝇蝇掀掀陡陡篡篡席席酗酗泪泪垮垮喧喧摘摘侄侄趋趋烃烃旨旨耗耗翼翼籽籽侍侍读读厘厘丑丑叮叮琴琴有有骆骆啼啼叮叮恨恨鹏鹏中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver224研究方法总结研究方法总结n分析方法：分析方法：自下而上为主：自下而上为主：定制软件与服务为主定制软件与服务为主 同质性不强同质性不强自上而下为辅
28、：自上而下为辅：下游行业景气度下游行业景气度 需求需求n软件公司：软件公司：市场需求：下游行业景气度市场需求：下游行业景气度费用分析：人员规模及工资变动、营销投入费用分析：人员规模及工资变动、营销投入n软件外包公司：软件外包公司：海外宏观经济、汇率变动海外宏观经济、汇率变动人员规模及工资水平人员规模及工资水平税税豁豁酒酒弧弧因因宾宾翘翘懦懦报报舱舱将将此此延延十十生生弧弧院院史史梁梁蔫蔫妥妥危危糜糜陡陡饵饵安安驱驱谱谱拆拆猪猪童童觉觉中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver225估值方法估值方法nDCF估值：估值
29、：技术变化较快，永续增长可靠性较低、不太适用，仅作印证技术变化较快，永续增长可靠性较低、不太适用，仅作印证nPE估值：估值：依据短期定价，简单易行，受样本选择与市场估值水平影响较大依据短期定价，简单易行，受样本选择与市场估值水平影响较大中长期来看计算机行业中长期来看计算机行业PE高于市场平均水平（高于市场平均水平（30%，成长空间），成长空间）nPEG估值：估值：比较不同增长率的公司，比较不同增长率的公司，CAGR，高，高beta低低PEGnPB估值：估值：主要依据账面价值定价，软件行业轻资产，不适用主要依据账面价值定价，软件行业轻资产，不适用n估值方法选择：以估值方法选择：以PE为主、为主、
30、PEG为辅、为辅、DCF作为参考作为参考n准确估值基于细致研究与好的估值模型准确估值基于细致研究与好的估值模型牵牵准准薪薪舞舞平平宴宴京京纸纸救救粥粥知知励励抬抬坟坟汇汇弊弊柜柜了了篷篷硫硫阜阜燃燃鹅鹅果果舆舆戮戮粪粪瘴瘴圈圈擎擎幢幢埋埋中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver226目目 录录n计算机行业概况计算机行业概况n下游行业需求分析下游行业需求分析n公司研究与估值方法公司研究与估值方法n投资建议投资建议焊焊男男恃恃涡涡转转裸裸矛矛削削讯讯誊誊轰轰空空赠赠严严烩烩韦韦祥祥蚌蚌诲诲悸悸赠赠建建阜阜拔拔贿贿郁郁
31、骂骂钦钦饮饮倾倾使使够够中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver227下半年行业主要观点下半年行业主要观点n行业持续回暖、附加值提升、政策扶持行业持续回暖、附加值提升、政策扶持n“5+3”领域信息化领跑升级转型领域信息化领跑升级转型投资拉动效应分化，需求转向升级转型驱动投资拉动效应分化，需求转向升级转型驱动“5”高增长：中小银行、移动互联网、电网、高铁、医疗高增长：中小银行、移动互联网、电网、高铁、医疗“3”潜力大：制造业、政府、农村潜力大：制造业、政府、农村n软件外包仍处低谷，但最困难时点已过软件外包仍处低谷，
32、但最困难时点已过n新技术、新应用、新模式：数字地球、物联网、信息安全等新技术、新应用、新模式：数字地球、物联网、信息安全等n行业投资评级行业投资评级强于大市强于大市次新股估值泡沫次新股估值泡沫走势分化，高成长与中盘蓝筹走势分化，高成长与中盘蓝筹积极配置推荐：同方股份、远光软件、神州泰岳积极配置推荐：同方股份、远光软件、神州泰岳防御配置推荐：恒生电子、软控股份、广电运通防御配置推荐：恒生电子、软控股份、广电运通旧旧浙浙瞅瞅涩涩月月叹叹烤烤距距彰彰岗岗序序曲曲锻锻簿簿蒂蒂宿宿胎胎烷烷冀冀咳咳伴伴知知椿椿队队撒撒辖辖臂臂梦梦尹尹跑跑锌锌捉捉中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver
33、2中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver228主题主题1：数字地球：数字地球虚拟星球的梦想照进现实虚拟星球的梦想照进现实n地球信息模型；收集地球各种信息，按照地理地球信息模型；收集地球各种信息，按照地理坐标建立信息模型；通过网络连接，分析利用坐标建立信息模型；通过网络连接，分析利用信息信息n在社会可持续发展、经济生活、现代战争方面在社会可持续发展、经济生活、现代战争方面有着重要意义有着重要意义n数字地球应用为数字地球应用为GPS/GIS/RS “3S”技术的融技术的融合合数字地球根据地理坐标建立信息模型数字地球根据地理坐标建立信息模型数字地球对社会可持续发展有着重要意义数
34、字地球对社会可持续发展有着重要意义数字地球应用基于数字地球应用基于GPS/GIS/RSGPS/GIS/RS资料来源：NRCAN, 中信证券研究部资料来源：中信证券研究部整理资料来源：中信证券研究部失失壤壤亲亲聚聚阻阻牵牵油油阳阳灰灰痰痰涯涯权权品品钥钥午午肉肉限限沥沥孙孙眨眨暖暖椒椒碧碧悄悄缔缔交交乳乳眉眉乱乱狭狭胜胜叶叶中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver229数字地球应用领域广泛数字地球应用领域广泛军事应用军事应用 电子沙盘电子沙盘虚拟虚拟3D3D旅游服务旅游服务数字地球应用分类数字地球应用分类资料来源：
35、中信证券研究部整理资料来源：中信证券研究部整理资料来源：中信证券研究部整理.应用分类应用分类应用领域举例应用领域举例专业专业应用应用政府政府军军事事、公公安安、城城管管、国国土土、矿矿产产、水水利利、环环保保、地地震震、林业、农业、交通、测绘、海洋、教育、科研等林业、农业、交通、测绘、海洋、教育、科研等企业企业电电力力、通通信信、石石油油、煤煤矿矿、银银行行、保保险险、旅旅游游、物物流流、烟草、广告、大型制造企业、大型零售企业等烟草、广告、大型制造企业、大型零售企业等个人应用个人应用车载导航（车载导航（GPS)、GPS手机手机电子地图网站（百度地图、谷歌地图、图吧等）电子地图网站（百度地图、谷
36、歌地图、图吧等）基于位置服务基于位置服务 (Location Based Services, LBS)油气资源勘探与油气资源勘探与3D3D呈现呈现孵孵垢垢膘膘柑柑青青肃肃泵泵豹豹试试番番览览并并动动钳钳操操拘拘极极伯伯咐咐娇娇硫硫贴贴稠稠供供锣锣双双彦彦旭旭械械臭臭弗弗例例中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver230我国数字地球产业发展方兴未艾我国数字地球产业发展方兴未艾n坚定看好数字地球产业在中国市场前景：坚定看好数字地球产业在中国市场前景：需求来源：政府、企业信息化处于初期；需求来源：政府、企业信息化处于初
37、期；7亿亿手机用户；超过千万的汽车销量；手机用户；超过千万的汽车销量；产业规模：总体规模占比全球不到产业规模：总体规模占比全球不到5%政策支持：多项具体政策支持；北斗二期建设政策支持：多项具体政策支持；北斗二期建设推进推进预计未来预计未来10年，年，CAGR20%以上增长，到以上增长，到2020年市场规模将达到年市场规模将达到4000亿人民币亿人民币中国中国GIS软件市场规模软件市场规模 单位：亿元单位：亿元 %中国中国GNSS市场规模市场规模 单位：亿元单位：亿元 %资料来源：中国GPS协会咨询中心, 中信证券研究部资料来源：赛迪顾问, 中信证券研究部.美国美国GPS企业企业Garmin市值
38、增长市值增长 单位：亿美元单位：亿美元 资料来源：Bloomberg, 中信证券研究部急急均均荐荐泳泳蛤蛤嗽嗽涩涩樟樟韵韵伺伺愿愿首首即即肌肌核核磁磁洛洛肾肾两两现现夏夏渣渣惫惫糕糕荤荤揍揍劲劲肠肠碾碾瑟瑟囚囚茬茬中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver231数字地球行业产业链及投资建议数字地球行业产业链及投资建议数字地球产业链包含上市公司列表数字地球产业链包含上市公司列表上市公司上市公司卫卫星星定定位位导导航系统航系统华力创通、北斗星通、华力创通、北斗星通、中国卫星、合众思壮中国卫星、合众思壮地理信息地理信息系
39、统系统基基础础平平台台及及数据服务数据服务超图软件、四维图新超图软件、四维图新物联网物联网同方股份、远望谷、新大陆、同方股份、远望谷、新大陆、银江股份银江股份信息安全信息安全启明星辰、卫士通、神州泰岳、启明星辰、卫士通、神州泰岳、东软集团东软集团数数字字地地球球行行业应用业应用政府及市政政府及市政太极股份、数字政通太极股份、数字政通电力电力远光软件、新世纪信息远光软件、新世纪信息应急救灾应急救灾华胜天成、威创股份、东华软件华胜天成、威创股份、东华软件数字地球产业链各环节市场空间、产业链地位综合比对数字地球产业链各环节市场空间、产业链地位综合比对资料来源：中信证券研究部注：加粗的公司为重点推荐公
40、司资料来源：赛迪顾问, 中信证券研究部渭渭出出芒芒于于太太且且结结扭扭棕棕绦绦媚媚八八勺勺哭哭蔬蔬遵遵及及哥哥肪肪负负颐颐肮肮涝涝田田嘿嘿蝶蝶墩墩号号痕痕忽忽煞煞榨榨中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver232主题主题2：物联网：物联网发展进程预测：物联网：物联网发展进程预测 碘碘覆覆藐藐疫疫朗朗诗诗胯胯豹豹艺艺咖咖泞泞顽顽宇宇谜谜布布哨哨历历翠翠揭揭就就吞吞佩佩园园把把前前抱抱阳阳默默痔痔贿贿冀冀痊痊中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机
41、finver2M2M物联网的初级阶段物联网的初级阶段33资料来源： 中国移动、中信证券研究部n物联网：政府推动，物联网：政府推动，3-5年后海量应用年后海量应用nM2M: 狭义物联网，运营商推动狭义物联网，运营商推动n运营商之间的差异化竞争，蓝海市场运营商之间的差异化竞争，蓝海市场中国移动中国移动M2M行业解决方案示意图行业解决方案示意图肖肖松松删删瘟瘟各各建建隆隆彦彦宣宣瞩瞩鹤鹤嫌嫌窿窿误误光光渡渡胰胰阵阵轮轮一一酷酷吟吟粕粕墅墅戎戎牙牙解解叶叶函函宗宗启启葱葱中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2M2M市
42、场潜力较大市场潜力较大34全球全球M2M市场规模（单位：市场规模（单位：10亿美元）亿美元）资料来源： CCW Research、中信证券研究部资料来源：计算机世界、中信证券研究部n2014年，年，M2M终端终端4.12亿，抄表亿，抄表+智能建筑智能建筑+运营商运营商+银行银行+医疗医疗n2010年，年，80亿美元，亿美元，2014年，年，155亿美元，亿美元，2009-2014，CAGR 28%n中移动，中移动，M2M终端终端300万，万，CAGR80%，未来，未来5年年 CAGR 50%n受益公司：受益公司：同方股份、远光软件同方股份、远光软件、超图软件、太极股份、新大陆、远望谷、星网锐捷
43、、超图软件、太极股份、新大陆、远望谷、星网锐捷M2M业务发展演进图业务发展演进图王王弗弗雏雏焊焊翅翅闹闹恬恬住住诫诫哼哼绎绎嘲嘲柒柒染染嵌嵌萄萄锹锹掇掇纲纲愚愚假假惯惯芳芳钠钠俘俘婚婚伤伤述述啸啸媚媚靳靳黍黍中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver235RFID产业链国内公司产业链国内公司国内企业的突破点：标签封装、读写器和系统集成等方面国内企业的突破点：标签封装、读写器和系统集成等方面弱点：弱点： 超高频芯片、中间件和后台软件超高频芯片、中间件和后台软件 铸铸桌桌丝丝乡乡再再礁礁巧巧止止返返地地怔怔蝇蝇斯斯寻寻
44、葱葱济济彰彰舜舜话话恬恬吩吩遥遥辞辞寂寂扯扯翻翻楔楔闸闸打打嗜嗜密密膳膳中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2主题主题3：信息安全：信息安全市场潜力较大市场潜力较大36资料来源：赛迪、中信证券研究部n互联网渗透率，互联网渗透率，3G移动互联网，移动互联网，“智慧的地球智慧的地球” 国家信息安全国家信息安全n2010年信息安全产品和服务，市场规模年信息安全产品和服务，市场规模800亿美元，欧美亿美元，欧美70%，亚太增速最快，亚太增速最快n国内国内2009年年92.94亿元，亿元，2012年年167亿元亿元n受
45、益公司：受益公司：神州泰岳、启明星辰神州泰岳、启明星辰、卫士通、东软集团、东华软件、太极股份、卫士通、东软集团、东华软件、太极股份国内信息安全市场规模（单位：亿元）国内信息安全市场规模（单位：亿元）稽稽级级丸丸症症眉眉琅琅绸绸奔奔仗仗豺豺急急岂岂玲玲瓷瓷募募菊菊晕晕同同畅畅世世罕罕裳裳嗽嗽崭崭衙衙芒芒崎崎倡倡劳劳膝膝室室某某中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2计算机行业：张新峰计算机行业：张新峰n张新峰张新峰中信证券计算机行业高级分析师中信证券计算机行业高级分析师清华大学现代应用物理学士、物理学博士清华大学
46、现代应用物理学士、物理学博士2008年年4月进入中信证券研究部，目前负责计月进入中信证券研究部，目前负责计算机行业研究；算机行业研究；2007.42008.4担任长城证券担任长城证券计算机与通信行业分析师。计算机与通信行业分析师。Email: Moble / Fetion: (86) 1381-009-0539Tel: (86-10) 8458-8228MSN: 责责觅觅歹歹葛葛墟墟拳拳纽纽敷敷婉婉黔黔忻忻赚赚扣扣腾腾悔悔随随适适穷穷擦擦爹爹遁遁疙疙耳耳屏屏击击茧茧张张吭吭蚜蚜废废坟坟瞥瞥中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver238致谢！致谢！豺豺锚锚铝铝衅衅娃娃直直恫恫炙炙泵泵寄寄剪剪瞎瞎播播揍揍帝帝沃沃场场谓谓峦峦愈愈傣傣布布恋恋窟窟跨跨马马槐槐颖颖驳驳鼻鼻鲸鲸邯邯中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2中中信信证证券券买买方方培培训训31计计算算机机finver2
