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1、第四章第四章债券市场债券市场债券发行市场第二节第二节债券发行市场债券发行市场债券发行市场债券发行市场二、债券的发行条件二、债券的发行条件债券发行市场债券发行市场（一）债券的发行金额（一）债券的发行金额 债券的发行金额是指债券发行人在债券债券的发行金额是指债券发行人在债券募集说明书中载明的通过发行本期债券所募集说明书中载明的通过发行本期债券所筹措资金的筹措资金的总金额总金额。债券发行市场（二）债券的期限（二）债券的期限债券的期限是指债券发行人在债券募集债券的期限是指债券发行人在债券募集说明书中载明的本期债券所筹措资金的偿说明书中载明的本期债券所筹措资金的偿还期限。还期限。 习惯上有短期债券、中期
2、债券和长期债习惯上有短期债券、中期债券和长期债券之分。券之分。债券发行市场 在确定债券期限时，要考虑的因素主要在确定债券期限时，要考虑的因素主要有：有： 第一，资金使用方向。第一，资金使用方向。 第二，市场利率变化。一般来说，当未第二，市场利率变化。一般来说，当未来市场利率趋于下降时，应选择发行期限来市场利率趋于下降时，应选择发行期限较短的债券，这样可以避免市场利率下跌较短的债券，这样可以避免市场利率下跌后仍支付较高的利息。后仍支付较高的利息。 第三，债券变现能力。流通市场发达，第三，债券变现能力。流通市场发达，债券容易变现，长期债券的销路就可能好债券容易变现，长期债券的销路就可能好一些；如果
3、流通市场不发达，投资者买了一些；如果流通市场不发达，投资者买了长期债券而又急需资金时不易变现，长期长期债券而又急需资金时不易变现，长期债券的销售就可能不如短期债券。债券的销售就可能不如短期债券。债券发行市场20092009年企业债券发行期限分布年企业债券发行期限分布 债券发行市场（三）债券的票面利率（三）债券的票面利率 债券票面利率是债券年利息与债券债券票面利率是债券年利息与债券票面价值的比率，通常年利率用百分票面价值的比率，通常年利率用百分数表示。数表示。固定利率固定利率浮动利率浮动利率债券发行市场 债券的利息是债券持续期内对债券持债券的利息是债券持续期内对债券持有人的定期支付金额。债券的票
4、面率即债有人的定期支付金额。债券的票面率即债券票面所载明的利率。券票面所载明的利率。 例如，债券票面利率为例如，债券票面利率为10%10%，即表示每，即表示每认购认购10001000元债券，每年可得到元债券，每年可得到100100元的利息元的利息。 债券发行市场 债券利率亦受很多因素影响，一般来讲，债债券利率亦受很多因素影响，一般来讲，债券的票面利率水平是由债券的期限、债券的信用券的票面利率水平是由债券的期限、债券的信用级别、利息的支付方式以及投资者的接受程度等级别、利息的支付方式以及投资者的接受程度等因素决定的。主要有：因素决定的。主要有： 第一，借贷资金市场利率水平。市场利率普第一，借贷资
5、金市场利率水平。市场利率普遍较高时，债券的票面利率也相应较高。遍较高时，债券的票面利率也相应较高。 第二，筹资者的资信。如果债券发行人的资第二，筹资者的资信。如果债券发行人的资信状况好，债券信用等级高，投资者的风险小，信状况好，债券信用等级高，投资者的风险小，债券票面利率可以定得低一些。债券票面利率可以定得低一些。 第三，债券期限长短。一般来说，期限较长第三，债券期限长短。一般来说，期限较长的债券，流动性差，风险相对较大，票面利率应的债券，流动性差，风险相对较大，票面利率应该定得高一些。该定得高一些。同方向同方向反方向反方向反方向反方向债券发行市场 债券的发行利率，一般指债券的票面利率。债券的
6、发行利率，一般指债券的票面利率。影响债券发行利率的因素影响债券发行利率的因素-债券的期限。债券的期限。-债券的信用等级。债券的信用等级。-有无可靠的抵押和担保有无可靠的抵押和担保。债债券券期期限限越越长长，投投资资者者承承担担的的信信用用风风险险、利利率率风风险险、通通货货膨膨胀胀风风险险等等越越大大。抵押或担保是对债券还本抵押或担保是对债券还本付息的一种保障，是对债付息的一种保障，是对债券投资风险的一种防范，券投资风险的一种防范，是对投资者信心的一种保是对投资者信心的一种保护护债券发行市场20092009年同信用等级同发行期限企业债券平均发行利年同信用等级同发行期限企业债券平均发行利率分布（
7、率分布（% %）A+A+AA-AA-AAAAAA+AA+AAAAAA3 3年年- - - - -3.29 3.29 5 5年年 - - -4.80 4.80 4.56 4.56 - -6 6年年- -5.91 5.91 5.515.515.50 5.50 - -7 7年年 - -5.93 5.93 6.68 6.68 6.15 6.15 5.14 5.14 8 8年年- - - -6.48 6.48 - -1010年年 - - -6.54 6.54 5.45 5.45 4.79 4.79 1515年年 - - - - -4.87 4.87 债券发行市场（四）债券的发行价格（四）债券的发行价格
8、债券的发行价格，是指债券发行时根据债券的发行价格，是指债券发行时根据债券的票面利率和市场贴现率确定的每张债券的票面利率和市场贴现率确定的每张债券的价格。债券的价格。债券发行市场债券的票面价值债券的票面价值 票面价值也叫到期价值或面值，是指债券发票面价值也叫到期价值或面值，是指债券发行人在规定的债券到期日支付的金额。行人在规定的债券到期日支付的金额。 债券的票面价值大小不等，但一般都是整数，债券的票面价值大小不等，但一般都是整数，如如100100元、元、10001000元等。面值的大小要根据债券发行元等。面值的大小要根据债券发行人的需要、债券的种类及债券发行的对象来确定。人的需要、债券的种类及债
9、券发行的对象来确定。债券的面值小，有利于吸引零散投资者的小额资债券的面值小，有利于吸引零散投资者的小额资金；债券的面值大，便于机构投资者操作。选择金；债券的面值大，便于机构投资者操作。选择合适的面值，对债券的成功发行有很重要的意义，合适的面值，对债券的成功发行有很重要的意义，也是一门举债的艺术和技巧，要根据债券的发行也是一门举债的艺术和技巧，要根据债券的发行对象、市场资金供给情况及债券发行费用等因素对象、市场资金供给情况及债券发行费用等因素综合考虑。综合考虑。 债券发行市场债券的发行价格与票面价值债券的发行价格与票面价值 在发行债券时，发行价格未必与债券的在发行债券时，发行价格未必与债券的票面
10、金额相等。票面金额相等。 根据债券本身的市场销售能力和投资者根据债券本身的市场销售能力和投资者的可接受程度，为使债券投资的实际收益的可接受程度，为使债券投资的实际收益率具有吸引力，债券发行人可能以率具有吸引力，债券发行人可能以平价平价、溢价溢价或或折价折价三种方式发行。三种方式发行。债券发行市场 票面利率和市场利率的关系影响到债券票面利率和市场利率的关系影响到债券的发行价格。的发行价格。 当债券票面利率等于市场利率时，债券当债券票面利率等于市场利率时，债券发行价格等于面值；当债券票面利率低于发行价格等于面值；当债券票面利率低于市场利率时，企业仍以面值发行就不能吸市场利率时，企业仍以面值发行就不
11、能吸引投资者，故一般要折价发行；引投资者，故一般要折价发行； 反之，当债券票面利率高于市场利率时，反之，当债券票面利率高于市场利率时，企业仍以面值发行就会增加发行企业仍以面值发行就会增加发行成本成本，故，故一般要溢价发行。一般要溢价发行。 在实务中，根据上述公式计算的发行在实务中，根据上述公式计算的发行价格一般是确定实际发行价格的基础，还价格一般是确定实际发行价格的基础，还要结合发行公司自身的信誉情况。要结合发行公司自身的信誉情况。 债券发行市场这是因为，票面利率是债券发行人在发行债这是因为，票面利率是债券发行人在发行债券时承诺付给购买人的债券利息，他直接印在债券时承诺付给购买人的债券利息，他
12、直接印在债券的票面上，故称票面利率。票面利率是进行发券的票面上，故称票面利率。票面利率是进行发行准备时根据当时的市场利率确定的。行准备时根据当时的市场利率确定的。但金融市场上的利率水平是变幻无常的，往但金融市场上的利率水平是变幻无常的，往往会出现债券的票面利率刚刚确定，债券刚刚印往会出现债券的票面利率刚刚确定，债券刚刚印刷出来，市场利率就发生变化的情况。刷出来，市场利率就发生变化的情况。这时债券无法改变利率，要使投资人从这种这时债券无法改变利率，要使投资人从这种债券的投资中获得现行利率的收益只能在债券的债券的投资中获得现行利率的收益只能在债券的出售价格上进行调整，采取折价或溢价发行的办出售价格
13、上进行调整，采取折价或溢价发行的办法。法。债券发行市场计算题计算题 假设某发行人要发行面额为假设某发行人要发行面额为1000010000元，元，期限为一年的单利债券，决定发行时的市期限为一年的单利债券，决定发行时的市场利率为场利率为6%6%，发行人据此规定该债券的票，发行人据此规定该债券的票面利率也是面利率也是6%6%，到期收入，到期收入1060010600元。但在债元。但在债券印出来尚未发行之前市场利率突起变化，券印出来尚未发行之前市场利率突起变化，从原来的从原来的6%6%上升到上升到10%10%，如按原来价格销售，如按原来价格销售，则不会有投资人愿意购买。为了吸引投资则不会有投资人愿意购买
14、。为了吸引投资人购买，发行人只能降价出售，使债券也人购买，发行人只能降价出售，使债券也能提供能提供10%10%的收益率。的收益率。设债券的售价为设债券的售价为P P，P1=PP1=P（1+10%1+10%）=10600=10600P=9636.36P=9636.36元元债券发行市场（五）债券的信用评级（五）债券的信用评级 债券的发行通常须由权威的、具有债券债券的发行通常须由权威的、具有债券评级资质的证券评级机构对债券发行人的评级资质的证券评级机构对债券发行人的信誉资质及其发行的债券的信用水平进行信誉资质及其发行的债券的信用水平进行信用评级，并出具相关的评级报告。信用评级，并出具相关的评级报告。
15、债券发行市场债券发行市场级别分级别分类类级别划级别划分分级别次级别次序序 级别含义级别含义投资级投资级一等一等AAAAAA债券有极高的还本付息能力，投资者没有风险债券有极高的还本付息能力，投资者没有风险AAAA很高的还本付息能力，投资者基本没有风险很高的还本付息能力，投资者基本没有风险A A有一定的还本付息能力，经采取保护措施后有可能有一定的还本付息能力，经采取保护措施后有可能按期还本利息，投资者风险较低按期还本利息，投资者风险较低二等二等BBBBBB还本付息资金来源不足，发债企业对经济形势变化还本付息资金来源不足，发债企业对经济形势变化的应变力差，有可能延期支付本息，有一定的投的应变力差，有
16、可能延期支付本息，有一定的投资风险资风险BBBB还本付息能力低，投资风险大还本付息能力低，投资风险大投机级投机级B B还本付息能力很低，投资风险大还本付息能力很低，投资风险大三等三等CCCCCC还本付息能力很低，投资风险极大还本付息能力很低，投资风险极大CCCC还本付息能力极低，投资风险最大还本付息能力极低，投资风险最大C C企业濒临破产，到期没有还本付息能力，绝对有风企业濒临破产，到期没有还本付息能力，绝对有风险险我国债券信用级别设置我国债券信用级别设置 债券发行市场债券发行市场 2009 2009年发行的企业债评级业务由中诚信年发行的企业债评级业务由中诚信国际、联合、大公、鹏远和新世纪承做
17、。国际、联合、大公、鹏远和新世纪承做。其中，按评级笔数统计，大公排名第一，其中，按评级笔数统计，大公排名第一，联合排名第二；按评级规模统计，中诚信联合排名第二；按评级规模统计，中诚信国际排名第一，主要是中诚信国际承做了国际排名第一，主要是中诚信国际承做了1,0001,000亿元的铁道债。亿元的铁道债。 从各评级机构发债主体的级别分布状况从各评级机构发债主体的级别分布状况看，中诚信国际所承做企业债券主体信用看，中诚信国际所承做企业债券主体信用级别较高，级别较高，AA+AA+以上的占以上的占51.43%51.43%，大公占，大公占24%24%，联合占，联合占27.08%27.08%。债券发行市场
18、20092009年各评级机构企业债券发行支数及规模对比年各评级机构企业债券发行支数及规模对比发行支数（支）占比（%） 发行规模（亿元）占比（%）大公大公5730.00 1,23028.93 联合联合5126.84 717.1316.86 鹏元鹏元84.21 86.52.03 新世纪新世纪2312.11 3458.11 中诚信中诚信国际国际5126.84 1,873.744.06 合计合计1901004,252.33100债券发行市场 2009 2009年各评级机构企业债券主体信用级别分布年各评级机构企业债券主体信用级别分布大公大公 联合联合 鹏元鹏元 新世纪新世纪中诚信国际中诚信国际合计合计A
19、 A0 01 10 00 00 01 1A+A+7 75 51 11 11 11515AA-AA-151521212 26 65 54949AAAA16168 85 58 811114848AA+AA+7 78 80 06 68 82929AAAAAA5 55 50 01 110102121合计合计505048488 822223535163163债券发行市场债券发行市场（六六）债债券券的的付付息息方方式式债券发行市场1、到期一次性支付利息、到期一次性支付利息债券发行市场（1）到期一次还本付息）到期一次还本付息债券发行市场（2）贴现发行）贴现发行贴现债券又称贴水债券，是指以低于面贴现债券又称贴
20、水债券，是指以低于面值发行，发行价与票面金额之差额相当于值发行，发行价与票面金额之差额相当于预先支付的利息，债券期满时按面值偿付预先支付的利息，债券期满时按面值偿付的债券。的债券。债券发行市场 贴现债券的收益是贴现额，即债券面额与贴现债券的收益是贴现额，即债券面额与发行价格之间的差额。发行价格之间的差额。 贴现率通常以年率表示，在计算发行价格贴现率通常以年率表示，在计算发行价格时还要将年贴现率换算成债券实际期限的贴现时还要将年贴现率换算成债券实际期限的贴现率。率。发行价格发行价格 = =债券面值债券面值X X（1-1-年贴现率年贴现率X X债券期限债券期限/360/360） 债券发行市场 到期
21、收益率：到期收益率： 其中：其中： 到期收益率到期收益率 债券面额债券面额 发行价格发行价格 n n 债券期限债券期限 债券发行市场2 2、分次定期支付利息、分次定期支付利息债券发行市场（七）债券的偿还方式（七）债券的偿还方式一次性偿还一次性偿还分期偿还分期偿还回售回售赎回赎回持有人持有人发行人发行人债券发行市场中国银行股份有限公司可转换公司债券发行公告中国银行股份有限公司可转换公司债券发行公告 发行金额发行金额期限期限票面利率票面利率固定利率固定利率票面价值票面价值发行价格发行价格付息方式付息方式债券发行市场信用评级信用评级债券发行市场债券发行市场1717、回售条款：、回售条款：若本次可转债
22、募集资金运用的实施情况与发行人在募集说明书中的承诺相比若本次可转债募集资金运用的实施情况与发行人在募集说明书中的承诺相比出现变化，该变化被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转债持有人出现变化，该变化被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转债持有人享有一次以面值加上当期应计利息的价格向发行人回售本次发行的可转债的享有一次以面值加上当期应计利息的价格向发行人回售本次发行的可转债的权利。在上述情形下，可转债持有人可以在发行人公告后的回售申报期内进权利。在上述情形下，可转债持有人可以在发行人公告后的回售申报期内进行回售，本次回售申报期内不实施回售的，不应再行使回售权。除此之外，行回售，本次回售申报期内不实施回售的，不应再行使回售权。除此之外，可转债不可由持有人主动回售。可转债不可由持有人主动回售。偿还方式偿还方式债券发行市场债券发行市场
