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1、伊利乳业价值评估案例分析报告伊利乳业价值评估案例分析报告A股600887（上证）组员：裘莲芳，罗鸳鸳，周松英，邵含芝，茹丹伊利乳业资产评估报告概要公司简介公司简介基于财务视角的企业价值分析基于财务视角的企业价值分析 基于评估视角的企业价值分析基于评估视角的企业价值分析结束语结束语一、一、 公司概况公司概况伊利集团是全国乳品行业龙头企业之一，也是国家经贸委评定的全国伊利集团是全国乳品行业龙头企业之一，也是国家经贸委评定的全国520家重点工业企业和国家八部委确定的全国家重点工业企业和国家八部委确定的全国151家农业产业化龙头企业之一。家农业产业化龙头企业之一。2019年年3月，伊利股票在上海证券交
2、易所挂牌交易（月，伊利股票在上海证券交易所挂牌交易（A股股600887 ） 2019年年“伊利伊利”商标被国家工商行政管理局认定为商标被国家工商行政管理局认定为“中国驰名商标中国驰名商标”。2019年，伊利股份主营业务收入达年，伊利股份主营业务收入达27亿多元，利税总额达亿多元，利税总额达3.4亿元。伊利亿元。伊利股票每股收益为股票每股收益为0.82元，在全国元，在全国1175家上市公司中排名第家上市公司中排名第8位。位。伊利奶粉、奶茶粉产销量一直稳居全国前三位，伊利奶粉、奶茶粉产销量一直稳居全国前三位，2019年上第二季度起成年上第二季度起成为行业第一。为行业第一。 2019年伊利为北京奥运
3、会的唯一乳制品。年伊利为北京奥运会的唯一乳制品。2019年伊利成为上海世博会唯一乳制品。年伊利成为上海世博会唯一乳制品。基于财务视角的企业价值分析基于财务视角的企业价值分析盈利能力状况的分析盈利能力状况的分析 1 净资产收益率净资产收益率 2 总资产收益率总资产收益率 3 销售（营运）利润率销售（营运）利润率 4盈余现金保障倍数 1、净资产收益率=（净资产所有者权益平均余额）100%平均股东权益（期初股东权益+期末股东权益）/2、分析：分析：它是反映所有者对企业投资部分的获利能力。指标值越高，说明投资带来的收益越高。从05到09年，其值经历了持平、下降到上升的过程，说明企业所有者权益获利的能力
4、也随之经历了维持原有水平、变弱到增强的过程2 总资产报酬率（资产所得率）=（利润总额+利息支出）/平均资*100% 平均资产=（资产总额年初数+资产总额年末数）/2分析：分析： 它表示企业包括净资产和负债在内的全部资产的总体获利能力，用以评价企业运用全部资产的总体获利能力，是评价企业资产运营效益的重要指标。从05到09年，其值经历了持平、下降到上升的过程，说明企业总体获利能力也随之经历了维持原有水平、变弱到增强的过程。05到08年总体呈现下降趋势，原因主要是2019年开始，国内乳品行业的市场竞争持续加剧，原料成本上升，例如2019年，受澳洲连续干旱，奶源供应紧张以及08年经济危机的冲击。而从0
5、8到09甚至到现在其总体获利能力增强主要是08年北京奥运伊利作为唯一乳制品的荣誉以及10年上海世博唯一指定的乳制品为其企业的发展带来了大好的契机。3、销售利润率利润总额 / 营业收入100分析：它衡量企业销售收入的收益水平的指标。从05到08年，其值出现持续下降的趋势，08年09年一直到现在其值出现了上扬的趋势。总的来看，企业销售收入的收益水平开始逐渐的好转。4、盈余现金保障倍数经营现金净流量净利润分析：它指企业一定时期经营现金净流量同净利润的比值，反映了企业当期净利润中现金收益的保障程度，真实地反映了企业的盈余的质量。盈余现金保障倍数从现金流入和流出的动态角度，对企业收益的质量进行评价，对企
6、业的实际收益能力再一次修正。一般而言，当企业当期净利润大于0时，该指标应当大于1。该指标越大，表明企业经营活动产生的净利润对现金的贡献越大。从06到09，其值出现了下降到上升的变化过程，说明了企业经营活动产生的净利润对现金的贡献也经历降低到上升的过程，而且有进一步上升的趋势。盈利能力状况的综合分析 项目目净资产收净资产收益率益率总资产报总资产报酬率酬率销售利润销售利润率率盈余现金盈余现金保障倍保障倍数数201920190.130.130.050.050.290.291.4561.456201920190.130.130.050.05-0.24-0.242.5242.524201920190.0
7、00.000.000.000.000.00-7.863-7.86320192019-0.60-0.60-0.14-0.14-0.09-0.09-0.105-0.105200920090.190.190.050.050.030.033.0503.050资产状况（营运能力）分析资产状况（营运能力）分析1 总资产周转率 2 应收账款周转率 3 流动资产周转率1 总资产周转率1、总资产周转率=主营业务收入净额/平均资产总额*100%（注：主营业务收入净额是指企业当期销售产品、商品、提供劳务等主要经营活动取得的收入减去折扣与折让后的数额。其计算公式为：平均资产总额=（资产总额年初数+资产总额年末数）/2
8、）分析：总资产周转率是考察企业资产运营效率的一项重要指标，体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。通过05年到09年该指标的对比分析，可以反映企业本年度以及以前年度总资产的运营效率和变化，发现企业与同类企业在资产利用上的差距，促进企业挖掘潜力、积极创收、提高产品市场占有率、提高资产利用效率。一般情况下，该数值越高，表明企业总资产周转速度越快。销售能力越强，资产利用效率越高。2应收账款周转率应收账款周转率 分析：一般来说，应收帐款周转率越高越好,表明公司收帐速度快，平均收账期短，坏帐损失少，资产流动快，偿债能力强。从05年到09 年的数据可以看出
9、，该企业应收帐速度较快，平均收账期短，坏帐损失少，资产流动快，偿债能力强。3 流动资产周转率 流动资产周转率流动资产周转率=（主营业务收入净额（主营业务收入净额/平均流动资产总额）平均流动资产总额）*100%注：主营业务收入净额是指企业当期销售产品、商品、提供劳务等主注：主营业务收入净额是指企业当期销售产品、商品、提供劳务等主要经营活动取得的收入减去折扣与折让后的数额。平均流动资产总额要经营活动取得的收入减去折扣与折让后的数额。平均流动资产总额是指企业流动资产总额的年初数与年末数的平均值。平均流动资产总是指企业流动资产总额的年初数与年末数的平均值。平均流动资产总额额=（流动资产年初数（流动资产
10、年初数+流动资产年末数）流动资产年末数）/2）分析：流动资产周转率反映了企业流动资产的周转速度，是从企业全分析：流动资产周转率反映了企业流动资产的周转速度，是从企业全部资产中流动性最强的流动资产角度对企业资产的利用效率进行分析，部资产中流动性最强的流动资产角度对企业资产的利用效率进行分析，以进一步揭示影响企业资产质量的主要因素。以进一步揭示影响企业资产质量的主要因素。 一般情况下，该指标越一般情况下，该指标越高，表明企业流动资产周转速度越快，利用越好。在较快的周转速度高，表明企业流动资产周转速度越快，利用越好。在较快的周转速度下，流动资产会相对节约，相当于流动资产投入的增加，在一定程度下，流动
11、资产会相对节约，相当于流动资产投入的增加，在一定程度上增强了企业的盈利能力；而周转速度慢，则需要补充流动资金参加上增强了企业的盈利能力；而周转速度慢，则需要补充流动资金参加周转，会形成资金浪费，降低企业盈利能力。从周转，会形成资金浪费，降低企业盈利能力。从05 年到年到09年的数据年的数据可以看出，企业流动资产周转速度呈现出由上升到下降的变化过程，可以看出，企业流动资产周转速度呈现出由上升到下降的变化过程，但从总体上可以看出其流动资产周转速度相对较快，增强了企业的盈但从总体上可以看出其流动资产周转速度相对较快，增强了企业的盈利能力。利能力。资产状况综合分析资产状况综合分析项目总资产周转率应收账
12、款周转率流动资产周转率20192.3680.234.2020192.52101.405.0320192.2170.644.8320191.97107.774.3120091.95117.233.97债务风险（偿债能力）状况分析债务风险（偿债能力）状况分析1、资产负债率 2、速动比率 3、现金流动负债比率资产负债率资产负债率=（负债负债总额总额/资产资产总额）总额）*100分析分析 ：资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企：资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度，是衡量债权人权益安全程度的尺度。业在清算时保护债
13、权人利益的程度，是衡量债权人权益安全程度的尺度。 速动比率（酸性测验比率）速动比率（酸性测验比率）=（流动资产（流动资产-存货存货-预付账款预付账款-待摊费用）待摊费用）/流动负债总额流动负债总额100%分析：速冻比率反映企业短期内可变现资产偿还短期内到期债务的能力，它是对流分析：速冻比率反映企业短期内可变现资产偿还短期内到期债务的能力，它是对流动比率的补充，并且比流动比率反映得更加直观可信。速动比率一般应保持在动比率的补充，并且比流动比率反映得更加直观可信。速动比率一般应保持在100以上。一般来说以上。一般来说 速动比率与流动比率得比值在速动比率与流动比率得比值在1比比1.5左右最为合适。左
14、右最为合适。 现金流动负债比率现金流动负债比率=年经营现金净流量年经营现金净流量/年末流动负债年末流动负债100%分析：现金流动负债比率是企业一定时期的经营现金净流量同流动负债的比率，它分析：现金流动负债比率是企业一定时期的经营现金净流量同流动负债的比率，它可以从现金流量角度来反映企业当期偿付短期负债的能力。现金流动负债比率越大，可以从现金流量角度来反映企业当期偿付短期负债的能力。现金流动负债比率越大，表明企业经营活动产生的现金净流量越多，越能保障企业按期偿还到期债务。但是，表明企业经营活动产生的现金净流量越多，越能保障企业按期偿还到期债务。但是，该指标也不是越大越好，指标过大表明企业流动资金
15、利用不充分，获利能力不强。该指标也不是越大越好，指标过大表明企业流动资金利用不充分，获利能力不强。一般该指标大于一般该指标大于1，表示企业流动负债的偿还有可靠保证。，表示企业流动负债的偿还有可靠保证。 企业总的发展状况企业总的发展状况销售增长率销售增长率=本年销售增长额本年销售增长额上年销售额上年销售额=（本年销售额（本年销售额-上年销售额）上年销售额）上年销售额上年销售额分析：销售增长率是衡量企业经营状况和市场占有能力、预测企业经分析：销售增长率是衡量企业经营状况和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要指标，也是企业扩张增量资本和存量资本的重营业务拓展趋势的重要指标，也是企业扩张增量资
16、本和存量资本的重要前提。要前提。 该指标越大，表明其增长速度越快，企业市场前景越好。该指标越大，表明其增长速度越快，企业市场前景越好。 销售利润增长率销售利润增长率=（本期利润（本期利润-上期利润）上期利润）/上期利润上期利润 分析：销售利润增长率是衡量一个企业销售利润增长的指标。分析：销售利润增长率是衡量一个企业销售利润增长的指标。 总资产增长率总资产增长率=本年总资产增长额本年总资产增长额/年初资产总额年初资产总额100%本年总资产增长额年末资产总额本年总资产增长额年末资产总额-年初资产总额年初资产总额分析分析; 总资产增长率越高，表明企业一定时期内资产经营规模扩张的总资产增长率越高，表明
17、企业一定时期内资产经营规模扩张的速度越快。但在分析时，需要关注资产规模扩张的质和量的关系，以速度越快。但在分析时，需要关注资产规模扩张的质和量的关系，以及企业的后续发展能力，避免盲目扩张。及企业的后续发展能力，避免盲目扩张。 综合财务分析综合财务分析 杜邦分析法：基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比杜邦分析法：基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。 具体来说：具体来说：1、权益净利率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系统、权益净利率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系统
18、的核心。的核心。 2、资产净利率是影响权益净利率的最重要的指标，具有很强的综合、资产净利率是影响权益净利率的最重要的指标，具有很强的综合性，而资产净利率又取决于销售净利率和总资产周转率的高低。总资性，而资产净利率又取决于销售净利率和总资产周转率的高低。总资产周转率是反映总资产的周转速度。对资产周转率的分析，需要对影产周转率是反映总资产的周转速度。对资产周转率的分析，需要对影响资产周转的各因素进行分析，以判明影响公司资产周转的主要问题响资产周转的各因素进行分析，以判明影响公司资产周转的主要问题在哪里。销售净利率反映销售收入的收益水平。扩大销售收入，降低在哪里。销售净利率反映销售收入的收益水平。扩
19、大销售收入，降低成本费用是提高企业销售利润率的根本途径，而扩大销售，同时也是成本费用是提高企业销售利润率的根本途径，而扩大销售，同时也是提高资产周转率的必要条件和途径。提高资产周转率的必要条件和途径。 3、权益乘数表示企业的负债程度，反映了公司利用财务杠杆进行经、权益乘数表示企业的负债程度，反映了公司利用财务杠杆进行经营活动的程度。资产负债率高，权益乘数就大，这说明公司负债程度营活动的程度。资产负债率高，权益乘数就大，这说明公司负债程度高，公司会有较多的杠杆利益，但风险也高；反之，资产负债率低，高，公司会有较多的杠杆利益，但风险也高；反之，资产负债率低，权益乘数就小，这说明公司负债程度低，公司
20、会有较少的杠杆利益，权益乘数就小，这说明公司负债程度低，公司会有较少的杠杆利益，但相应所承担的风险也低。但相应所承担的风险也低。 杜邦分析如下图基于评估视角的企业价值分析伊利乳业每股收益与同行业（食品制造业）平均指标值比较：分析：它反映了公司每一股所具有的当前获利能力。从05年到07年，很明显伊利乳业的每股收益都高于同行业的每股收益，这说明了伊利乳业的每股的获利能力都高于同行业的，主要原因是A、国内经济持续发展和居民收入水平的提高以及城镇化建设的推进，对乳品消费起到了巨大的推动作用，乳品需求仍会稳定增长。B、政府对乳业发展的重视以及国家政策对乳品行业的支持，为乳业的健康、规范发展提供保障。C、
21、作为2019年北京奥运会唯一乳制品赞助商，伊利品牌将会得到进一步提升，对销售的促进作用会进一步加强。但是在07年到08年却低于同行业水平，特别是08年-2.3，其企业出现了每股获利能力低于了同行业的，主要原因是08年“三聚氰胺事件”的发生,对整个乳品行业造成了非常严重的负面影响,使公司产品销售大幅下滑，存货积压报废严重,为恢复市场销售的促销和宣传费用增加还有就是08年的经融危机对其的冲击。08年后又出逐渐上升，高于了同行业的水平，主要原因是A、国内经济持续发展和居民收入水平的提高以及城镇化建设的推进，对乳品消费起到了巨大的推动作用，乳品需求仍会稳定增长。 B、政府对乳业发展的重视以及国家政策对
22、乳品行业的支持，为乳业的健康、规范发展提供保障。 C、宏观经济政策将继续以扩大内需、保持经济稳步增长为第一要务。国内乳制品需求上升的趋势未变，乳品行业仍然有着很大的潜力。伊利乳业每股收益与三元股份 光明股份比较分析：它反映了公司每一股所具有的当前获利能力。在分析：它反映了公司每一股所具有的当前获利能力。在08年第年第2季度季度之前，伊利每股收益一直处于三元和光明之上，这说明了伊利公司每之前，伊利每股收益一直处于三元和光明之上，这说明了伊利公司每一股所具有的获利能力高于三元和光明，主要是因为伊利在推销以及一股所具有的获利能力高于三元和光明，主要是因为伊利在推销以及乳制品的质量方面处于较好的水平和
23、高科技的应用。但是乳制品的质量方面处于较好的水平和高科技的应用。但是08年的急剧年的急剧下滑甚至在负的水平，主要是下滑甚至在负的水平，主要是08年年“三聚氰胺事件三聚氰胺事件”的发生对伊利的的发生对伊利的影响尤为严重影响尤为严重 ，它造成存货报废，它造成存货报废88466.60 万元万元,同时公司对期末存货同时公司对期末存货进行核查，按成本与可变现净值孰低原则，计提跌价准备进行核查，按成本与可变现净值孰低原则，计提跌价准备23848.07 万元万元,因此导致报告期内归属于母公司的净利润发生大幅亏损因此导致报告期内归属于母公司的净利润发生大幅亏损,也使其也使其他相关财务指标产生了大幅度的变动。他
24、相关财务指标产生了大幅度的变动。09年的第一季度又出现了快速年的第一季度又出现了快速上升并且又高于三元和光明，这主要是技术创新，上升并且又高于三元和光明，这主要是技术创新，2009 年公司继续年公司继续积极推进科技创新，新申请发明和实用新型专利达到积极推进科技创新，新申请发明和实用新型专利达到 140多件，独立多件，独立研发并上市新产品研发并上市新产品 60多个。公司成功建立中国首个母乳数据库，成多个。公司成功建立中国首个母乳数据库，成立了立了“伊利母婴营养研究中心伊利母婴营养研究中心”。 借助世博营销，强化品牌资产，打借助世博营销，强化品牌资产，打造品牌优势。造品牌优势。 2019 年，是万
25、众期盼的世博年，伊利继成为北京年，是万众期盼的世博年，伊利继成为北京 2019年奥运会唯一指定乳制品赞助商后又一次牵手世界盛会，成为年奥运会唯一指定乳制品赞助商后又一次牵手世界盛会，成为 2019 年上海世博会唯一乳制品高级赞助商。公司将抓住这一难得的历史机年上海世博会唯一乳制品高级赞助商。公司将抓住这一难得的历史机遇，紧紧围绕世博会，充分利用世博平台和媒体资源，全面规划品牌遇，紧紧围绕世博会，充分利用世博平台和媒体资源，全面规划品牌策略和市场策略，以策略和市场策略，以“让世界品尝的浓香纯让世界品尝的浓香纯”为主题，加强品牌宣传，为主题，加强品牌宣传，全面提升产品竞争力，并以此继续打造伊利品牌
26、优势。全面提升产品竞争力，并以此继续打造伊利品牌优势。 伊利乳业市盈率与三元股份 光明股份比较 分析: 市盈率是某种股票每股市价与每股盈利的比率。 该指标为衡量股票投资价值的一种动态指标。一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格具有泡沫，价值被高估。当一家公司增长迅速以及未来的业绩增长非常看好时，股票目前的高市盈率可能恰好准确地估量了该公司的价值。一般来说，市盈率水平为： (1)0 ：指该公司盈利为负（因盈利为负，计算市盈率没有意义，所以一般软件显示为“”）; (2) 0-13 ：即价值被低估 (3)14-20：即正常水平 (4)21-28：即价值被高估 (5)28+ ：反映股
27、市出现投机性泡沫。在08年以前，三元的市盈率高于伊利和光明的，而且指标远远高于28，说明了三元的股市出现投机性泡沫的可能；而在08年后出现了持续下降的趋势，甚至远远低于0，说明了三元盈利为负。伊利07年第二季度到第四季度末出现了下滑并低于0，说明伊利盈利为负；但是05年06年处于以及08年在20到28水平，说明了其价值被高估;08年后高于28特别是10年6月30日达到50，说明伊利股市出现投机性泡沫，但没有三元严重。光明是他们当中相对稳定的。结束语结束语1 风险提示风险提示 2 投资建议投资建议 3 免责声明免责声明风险提示对公司未来发展战略和经营目标的实现产生不利影响的风险因素以及应对措施：
28、1）市场风险2019年，乳品行业健康持续发展进程中仍存在诸多不确定性因素，给企业的发展带来了巨大的风险。为此，公司将通过加强奶源基地建设、提升品牌价值、优化产品结构、完善渠道和供应链管理、提高终端服务能力等重点工作不断地提升公司综合竞争能力。2）产品质量风险质量不仅是企业的生命，也是企业向消费者做出的承诺。2019年，公司将进一步加强质量管理，保证产品安全营养，将奶源建设与产品品质充分结合，建立原奶全程质量管理体系，从每个环节、每个细节做起，不断升级质量管理措施，推进质量管理技术创新，保证产品质量安全。3）成本控制风险乳业的产业链发展周期漫长，行业危机重创了国内奶牛养殖业，原料奶短缺、饲料成本
29、持续上升导致了原料奶采购价格的居高不下，再加上自2009年下半年以来白糖等原料价格的上涨，乳品企业的生产成本控制风险加大，面临着巨大的成本压力。2019年，公司将进一步加强成本管理、严格控制各项费用；同时，继续优化产品结构，通过营销助推高附加值产品的销售，进一步提升公司的盈利能力。4）财务风险公司属于快速消费品行业，对资产的流动性要求较高。为了降低资产流动性可能带来的风险，公司将加强对资产的运营管理，减少资金占用，提高资产的使用效率。投资建议价值投资的基础是个股的基本面质地，机构是推动股市上涨的中坚力量，而左右机构做多或做空的主要动因，则完全取决于股票的业绩是否大幅度预增！股市时刻存在风险，这个风险来自两个方面，一个是基本面是否能支撑得住当前股价，二是技术面上该股是否已经进入高风险区域！免责申明本分析报告由我们小组成员共同讨论并撰写,分析报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。谢谢欣赏！
