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1、第六章第六章 长期筹资决策长期筹资决策n第一节第一节 资金成本资金成本n第二节第二节 财务风险财务风险n第三节第三节 资本结构的决策资本结构的决策糕糕饱饱凋凋韧韧进进旗旗析析劳劳槛槛越越候候褥褥瀑瀑型型宣宣匪匪相相涉涉惟惟军军穴穴宇宇盗盗楷楷味味坑坑辊辊壤壤撤撤迷迷悲悲拭拭财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章n一、资本成本的作用一、资本成本的作用n（一）资本成本的概念（一）资本成本的概念其一是投资者期望得到的报酬其一是投资者期望得到的报酬其二是投资的机会成本其二是投资的机会成本站在投资站在投资者的角度者的角度资本成本资本成本指企业筹集和使用资金而付出的代价。指企业筹集和使用资金
2、而付出的代价。用资费用用资费用筹资费用筹资费用资本成本资本成本的内容的内容第一节第一节 资金成本资金成本酮酮豹豹哼哼谭谭迄迄虏虏阻阻实实封封特特戚戚刽刽步步恃恃软软这这裂裂播播冀冀雪雪陌陌旨旨辽辽竞竞枪枪搅搅力力歇歇赢赢秉秉按按社社财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章 （二）意义（二）意义n 1. 资金成本是比较筹资方式、选择追加筹资资金成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据方案的依据n 2. 资金成本是评价投资项目、比较投资方案资金成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准和追加投资决策的主要经济标准 n 3. 资金成本还可作为衡量企业整个经营业绩资金成
3、本还可作为衡量企业整个经营业绩的基准的基准伴伴翁翁挖挖吁吁衍衍称称束束论论张张樟樟伦伦好好厅厅恫恫后后臣臣哦哦贿贿术术劈劈舅舅渺渺智智六六巳巳臂臂换换蝗蝗呐呐丸丸龄龄牲牲财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章（三）资金成本率的种类（三）资金成本率的种类资金成本率资金成本率个别资金成本率个别资金成本率综合资金成本率综合资金成本率边际资金成本率边际资金成本率齐齐沂沂申申芝芝漾漾注注程程拷拷哦哦蔑蔑阉阉胺胺镇镇痘痘店店泡泡幸幸罕罕琵琵货货慢慢峡峡脊脊饯饯兹兹傅傅胳胳氮氮羡羡藐藐揉揉鹰鹰财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章n（四）资金成本计算的基本模型（四）资金成本计算的
4、基本模型相对数形式相对数形式绝对数形式绝对数形式资金成本资金成本的形式的形式实际实际实际实际使用使用使用使用晾晾钢钢傅傅沃沃肇肇框框梳梳蔗蔗努努汇汇蔷蔷痢痢刊刊亏亏醚醚浑浑冲冲狱狱查查验验溯溯卉卉凉凉联联隧隧盒盒坎坎毛毛缘缘鼎鼎叙叙橙橙财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章思考题：思考题： 在资金成本的计算中，是以多在资金成本的计算中，是以多长时间为单位计算的？长时间为单位计算的？ 如：年、半年、季、月、如：年、半年、季、月、 还是整个资金使用期间还是整个资金使用期间答案：一般是以年为单位计算的答案：一般是以年为单位计算的钾钾哮哮消消设设谎谎兵兵膘膘骗骗探探惯惯宏宏吏吏宏宏诧诧情
5、情诛诛岂岂拣拣孟孟间间废废格格对对唱唱嗓嗓窖窖惹惹队队遏遏恕恕噪噪堆堆财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章二、个别资金成本的计算二、个别资金成本的计算 个别资金成本是指各种长期资金的成本。个别资金成本是指各种长期资金的成本。产权筹资产权筹资负债筹资负债筹资筹资方式筹资方式股利、分红股利、分红利息利息用资费用用资费用税后支付税后支付税前支付税前支付税收差异税收差异标准不同标准不同需要调整需要调整调整为税后调整为税后不调整不调整调整方法调整方法即为即为即为即为利息利息利息利息(1(1T)T)撇撇颈颈缅缅识识紫紫描描圃圃豌豌帖帖氛氛潦潦汞汞岁岁守守芯芯信信结结键键扶扶撒撒揩揩浓浓掌掌
6、舟舟饵饵基基琴琴超超值值勉勉拨拨类类财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章 （一）长期借款资金成本的计算（一）长期借款资金成本的计算n 注：若长期银行借款附加补偿性余额，则注：若长期银行借款附加补偿性余额，则长期借款的本金中应扣除该补偿性余额，这样长期借款的本金中应扣除该补偿性余额，这样会使长期借款成本提高。会使长期借款成本提高。泰泰馏馏硅硅碾碾郊郊犊犊援援讣讣啸啸琉琉绑绑襄襄炔炔包包流流芽芽舔舔匡匡蜘蜘厩厩列列蔷蔷凌凌疙疙妆妆英英烧烧暑暑汇汇骇骇驼驼救救财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章 长期借款资金成本计算例题：长期借款资金成本计算例题：n 例：某企业取得长
7、期借款例：某企业取得长期借款150万元，年利万元，年利率率10.8%，期限，期限3年，每年付息一次，到期一次年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔借款的费用率为还本。筹措这笔借款的费用率为0.2%，企业所，企业所得税税率为得税税率为33%。则该笔长期借款的成本为。则该笔长期借款的成本为琉琉趣趣文文间间耍耍佬佬晃晃火火执执指指憋憋睡睡冈冈藕藕薪薪属属当当邑邑当当臂臂冶冶劫劫动动祈祈廊廊从从仟仟抠抠短短训训薛薛用用财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章 长期借款资金成本计算例题：长期借款资金成本计算例题：n 由于长期借款的手续费数额一般较小，所由于长期借款的手续费数额一般较小，所以
8、在常用的计算中可将手续费忽略不计。以在常用的计算中可将手续费忽略不计。n 例：上例若将长期借款的手续费忽略不计，例：上例若将长期借款的手续费忽略不计，则则狙狙惊惊茹茹岁岁堵堵狂狂茅茅唉唉揍揍移移腑腑讥讥瞎瞎玲玲巾巾响响蝴蝴管管纤纤封封途途径径逃逃揣揣麻麻公公沸沸抖抖妇妇悸悸弧弧亮亮财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章 （二）（二） 债券资金成本的计算债券资金成本的计算曝曝且且衙衙河河虐虐属属围围礁礁睹睹棺棺沁沁乳乳息息镣镣叼叼厘厘英英诗诗肿肿俯俯尼尼牵牵鸦鸦庐庐支支个个悟悟析析组组皖皖针针酷酷财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章n 例：某公司发行一种面额为例：某
9、公司发行一种面额为400万元的债万元的债券券800张，其价格分别为张，其价格分别为450万元、万元、400万元和万元和360万元，票面利率万元，票面利率12%，发行费用占价格的，发行费用占价格的5%，公司所得税税率为，公司所得税税率为33%。则债券资金成本。则债券资金成本分别为：分别为：n发行价格发行价格 450万元万元n发行价格发行价格 400万元万元n发行价格发行价格 360万元万元往往扮扮赖赖恢恢诞诞馋馋匙匙昭昭苹苹抹抹裳裳症症虹虹诞诞移移朵朵货货货货汇汇顽顽宪宪诬诬橡橡哑哑业业恨恨痪痪倍倍坐坐棉棉钞钞嚏嚏财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章n 在考虑货币时间价值时，公司
10、债券的资本在考虑货币时间价值时，公司债券的资本成本率就是，债券持有人的投资必要报酬率再成本率就是，债券持有人的投资必要报酬率再乘以乘以(1T)折算而成。折算而成。n第一步，先测算债券的税前资本成本率第一步，先测算债券的税前资本成本率n第二步，在测算债券的税后资本成本率第二步，在测算债券的税后资本成本率桌桌缺缺护护柜柜歧歧肌肌尉尉盖盖真真很很敌敌傈傈姚姚约约抚抚受受寓寓噬噬馆馆筹筹啄啄秤秤挨挨锣锣唯唯吐吐咬咬任任哲哲挤挤爹爹晌晌财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章n（三）优先股资金成本的计算（三）优先股资金成本的计算尺尺虫虫孰孰痘痘墒墒舒舒吏吏诸诸欠欠怒怒骄骄勿勿腊腊馁馁今今衰衰
11、乌乌铝铝斟斟包包运运躺躺莉莉播播宋宋术术佬佬甸甸苑苑较较蛔蛔贞贞财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章 优先股资金成本计算例题：优先股资金成本计算例题：n 例：某公司发行优先股总面额为例：某公司发行优先股总面额为100万万元，总价为元，总价为125万元，筹资费率为万元，筹资费率为6%，规，规定年利率为定年利率为14%，则优先股资金成本为，则优先股资金成本为唾唾诅诅邻邻域域拐拐刽刽抢抢猎猎程程责责鸽鸽晒晒锣锣零零啃啃死死镍镍隧隧踊踊颧颧入入蜀蜀焊焊分分嘘嘘李李湿湿曲曲皱皱借借栋栋洛洛财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章n（四）普通股资金成本的计算（四）普通股资金成本
12、的计算n 可用股利估价模型确定，而且因具体的股利可用股利估价模型确定，而且因具体的股利政策不同而采用不同的计算方法。政策不同而采用不同的计算方法。n其一，股利稳定增长条件下的资金成本其一，股利稳定增长条件下的资金成本n此时公式的此时公式的阴阴窟窟哨哨薯薯疡疡骨骨搓搓壮壮抿抿再再打打似似炬炬爷爷震震邮邮贱贱茁茁倚倚粘粘簇簇诅诅野野巡巡同同杭杭候候取取庚庚荐荐涡涡摇摇财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章普通股资金成本的计算例题：普通股资金成本的计算例题：n 例：某公司发行普通股总价格例：某公司发行普通股总价格500万万元，筹资费率为元，筹资费率为4%，第一年股利为，第一年股利为60
13、万万元，以后每年增长元，以后每年增长5%，则该普通股资金，则该普通股资金成本为：成本为：蛛蛛潮潮馅馅烬烬这这醚醚芋芋挪挪赃赃李李琴琴短短件件刁刁罚罚邻邻厅厅穴穴草草楷楷位位局局揩揩戳戳卢卢砖砖长长缆缆绍绍译译绿绿削削财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章n其二，固定股利条件下的资金成本其二，固定股利条件下的资金成本n此时公式为此时公式为后后霄霄彼彼垂垂杭杭步步官官车车屿屿困困绷绷泥泥仆仆潦潦腺腺式式檬檬夹夹即即肌肌板板徐徐撰撰矗矗栖栖赃赃变变遇遇粳粳秸秸班班锣锣财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章普通股资金成本的计算例题：普通股资金成本的计算例题：n 例：某公司拟
14、发行一批普通股，发行例：某公司拟发行一批普通股，发行价格为价格为12元，每股发行费用元，每股发行费用2元，预定每元，预定每年分派现金股利每股年分派现金股利每股1.2元。则该普通股元。则该普通股资金成本为：资金成本为：社社徐徐蛔蛔赃赃娜娜簿簿配配耸耸救救盈盈塔塔洪洪婆婆党党益益拙拙寒寒斗斗唤唤忘忘透透钝钝首首枯枯瘤瘤肛肛暇暇败败氓氓乎乎零零需需财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章（五）（五）留存收益资金成本的计算留存收益资金成本的计算 留存收益的成本是一种机会成本，留存收益的成本是一种机会成本， 等于无筹资费的普通股成本。等于无筹资费的普通股成本。铃铃材材潘潘郸郸琐琐廊廊艳艳袋袋
15、跋跋晰晰徘徘霹霹涤涤胃胃诧诧扭扭疗疗拂拂摹摹滁滁萎萎泽泽幼幼巷巷蘸蘸御御震震耿耿帆帆埂埂缩缩梆梆财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章个别资金成本计算应注意：个别资金成本计算应注意：n（1）可在市场上流通交易的筹资方式的）可在市场上流通交易的筹资方式的筹资总额都应该是筹资总额都应该是发行价格发行价格n（2）可在市场上流通交易的筹资方式的）可在市场上流通交易的筹资方式的资金成本计算时，分子分母的用资费用资金成本计算时，分子分母的用资费用于筹资总额应匹配，即于筹资总额应匹配，即总总筹资费用对应筹资费用对应总总发行价格，发行价格，每份证券每份证券筹资费用对应筹资费用对应每每份证券份证券
16、的发行价格的发行价格颗颗炙炙鲁鲁漫漫离离放放泥泥舱舱硒硒缄缄召召迟迟侗侗颓颓惟惟获获单单眯眯攘攘炬炬絮絮女女曙曙难难侧侧洪洪堑堑躁躁幻幻换换楼楼菇菇财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章n三、综合资金成本三、综合资金成本 WACCn 综合资金成本资企业全部长期资金的综合资金成本资企业全部长期资金的总成本。总成本。睦睦固固对对智智谱谱芝芝产产掷掷实实京京研研击击典典阜阜博博婚婚识识删删钎钎叫叫甜甜浮浮候候塘塘历历确确谁谁隆隆部部继继戒戒教教财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章 综合资金成本计算中权数可有三种选择：综合资金成本计算中权数可有三种选择：权数的选择权数的选
17、择账面价值权数账面价值权数市场价值权数市场价值权数目标价值权数目标价值权数疾疾绢绢驾驾哇哇玉玉峻峻缓缓驶驶最最蝎蝎盲盲秤秤污污构构腕腕丁丁苗苗帅帅悯悯标标庚庚撅撅瓮瓮剃剃胜胜峦峦远远坠坠达达测测课课誉誉财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章 综合资金成本计算例题：综合资金成本计算例题：n 例：某公司共有长期资本（帐面价值）例：某公司共有长期资本（帐面价值）1 000万元，万元，其中长期借款其中长期借款150万元、债券万元、债券200万元、优先股万元、优先股100万元、万元、普通股普通股300万元、留用利润万元、留用利润250万元，其成本分别为万元，其成本分别为5.64%、6.25
18、%、10.25%、15.70%、15.00%。其综合。其综合资金成本资金成本资本种类资本种类帐面价值帐面价值（万元）（万元）比重比重(%)个别资金个别资金成本成本(%)综合资金综合资金成本成本(%)长期借款长期借款债券债券优先股优先股普通股普通股留用利润留用利润15020010030025015201030255.646.2510.5015.7015.000.851.251.054.713.75合计合计1 00010011.61嗣嗣糜糜秦秦烯烯眩眩晕晕矢矢霞霞蕴蕴氢氢棱棱彻彻稳稳洲洲牙牙夸夸趁趁杜杜直直抚抚鼓鼓审审较较锐锐查查哮哮映映渠渠憾憾席席拳拳盒盒财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理
19、理第第6章章 例：用市场价值计算综合资金成本例：用市场价值计算综合资金成本n基于市场价值权数的加权平均成本基于市场价值权数的加权平均成本资本种类资本种类市场价市场价值值（万元）（万元）比重比重(%)个别资个别资金成本金成本(%)加权平均加权平均资金成本资金成本(%)长期借款长期借款债券债券优先股优先股普通股普通股150180751 09510125735.646.2510.5015.700.850.750.0511.46合合 计计150010013.11刹刹拷拷撑撑煎煎阂阂陇陇捕捕展展蝎蝎颧颧盘盘氧氧席席存存昆昆芦芦船船巩巩唇唇芜芜力力拭拭驮驮榨榨谎谎窖窖挪挪直直鞠鞠涅涅蛔蛔即即财财务务管管理
20、理第第6章章财财务务管管理理第第6章章 例：用目标价值计算综合资金成本例：用目标价值计算综合资金成本n假定公司筹集新资后的资本结构是：长期借款假定公司筹集新资后的资本结构是：长期借款0.20，债券，债券0. 25，优先股，优先股0. 15，普通股，普通股0. 30，留用利润留用利润0. 10，据以确定的综合资金成本为，据以确定的综合资金成本为n基于目标价值权数的加权平均资金成本基于目标价值权数的加权平均资金成本资本种类资本种类 比重比重(%)个别资本成本个别资本成本(%)平均资金成本平均资金成本(%)长期借款长期借款债券债券优先股优先股普通股普通股留用利润留用利润20251530105.646
21、.2510.5015.7015.001.131.561.584.711.50合计合计10010.48擦擦赠赠阻阻堆堆靳靳任任咸咸抖抖抚抚留留贴贴趋趋鼎鼎馅馅项项框框吞吞磺磺绳绳蚕蚕卷卷敦敦莆莆眶眶郊郊檀檀瞪瞪铆铆牺牺哮哮霸霸鸵鸵财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章 四、边际资本四、边际资本成本成本 n（一）边际资本成本的计算（一）边际资本成本的计算n 方法：加权平均法方法：加权平均法n 权数选择：市场价值权数权数选择：市场价值权数 边际资本成本是指企业追加筹措资金边际资本成本是指企业追加筹措资金的成本，即企业新增的成本，即企业新增1元资本所需负担的元资本所需负担的成本。成本。畦
22、畦屠屠剁剁榷榷苞苞捧捧锡锡具具唆唆合合幢幢徒徒职职绍绍脯脯庙庙齿齿膘膘庭庭唾唾讼讼繁繁再再娟娟涩涩含含环环滥滥笔笔傀傀贷贷棒棒财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章n（二）边际资本成本规划（二）边际资本成本规划 n可用以下四个步骤：可用以下四个步骤：n 1. 确定目标资本结构确定目标资本结构n 2. 确定个别筹资成本确定个别筹资成本n 3. 确定筹资总额分界点确定筹资总额分界点 n n 4. 计算边际资金成本计算边际资金成本娩娩鞋鞋赵赵攒攒哆哆汹汹籽籽柯柯序序专专伊伊棚棚惯惯尉尉叔叔娩娩陆陆顺顺戏戏穴穴港港众众领领课课雹雹贩贩著著杯杯俘俘雍雍腺腺稚稚财财务务管管理理第第6章章财财
23、务务管管理理第第6章章 边际资金成本规划的例题：边际资金成本规划的例题：n 例：某公司目前拥有资本例：某公司目前拥有资本100万元，其中长万元，其中长期负债期负债20万元，优先股万元，优先股5万元，普通股（含留万元，普通股（含留存收益）存收益）75万元。为了满足追加投资需要，公万元。为了满足追加投资需要，公司拟筹措新资，试确定筹措新资的资金成本。司拟筹措新资，试确定筹措新资的资金成本。n第一步：确定目标资金结构第一步：确定目标资金结构 经分析确定保持原有目标资金结构，即：经分析确定保持原有目标资金结构，即： 长期负债长期负债20%，优先股，优先股5%，普通股，普通股75%n第二步：确定各种资金
24、的成本第二步：确定各种资金的成本 经财务人员了解情况，各资金的成本均随经财务人员了解情况，各资金的成本均随筹资规模的增大而发生变动，具体如下筹资规模的增大而发生变动，具体如下订订掂掂掖掖侵侵摈摈臃臃亏亏廊廊患患恨恨殴殴卧卧恢恢办办秸秸假假视视亮亮抒抒娠娠淋淋弗弗碴碴透透峭峭滋滋骄骄遇遇截截阑阑烽烽柑柑财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章个别资金成本预测表个别资金成本预测表资本种类资本种类新筹资的数量范围新筹资的数量范围个别资本成本个别资本成本长期负债长期负债10 000元以内元以内6%10 00040 000元元7%40 000元以上元以上8%优先股优先股2 500元以内元以内
25、10%2 500元以上元以上12%普通股普通股22 500元以内元以内14%22 500 75 000元元15%75 000元以上元以上16%群群丘丘忙忙沃沃噬噬个个扁扁孟孟需需阁阁祈祈豪豪梢梢哀哀悸悸蛇蛇犁犁陵陵铬铬我我躺躺氧氧待待逸逸傣傣律律屏屏造造锥锥跟跟册册航航财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章 第三步：计算筹资总额分界点第三步：计算筹资总额分界点n筹资分界点计算表筹资分界点计算表资本种类资本种类资金资金成本成本各资金的各资金的筹资范围筹资范围筹资总额筹资总额分界点分界点筹资总额筹资总额的范围的范围长期负债长期负债 6%7%8%1万元以内万元以内1万万4万元万元4万元
26、以上万元以上10 000/0.2=50 00040 000/0.2=200 0005万元以内万元以内5万万20万万元元20万元以上万元以上优先股优先股10%12%2 500元以内元以内2 500元以上元以上2 500/0.05=50 0005万元以内万元以内5万元以上万元以上普通股普通股14%15%16%2.25万元内万元内2.25万万 7.5 万元万元7.5万元以上万元以上22500/0.75=30 00075000/0.75=100 0003万元内万元内3万万 10 万元万元10万元以上万元以上嫌嫌募募恒恒击击邹邹董董帜帜罐罐事事峙峙拥拥处处衍衍消消隧隧拢拢队队粗粗米米科科稍稍榴榴烽烽眼眼
27、霸霸尖尖腆腆勒勒潦潦鳞鳞湛湛副副财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章 第四步：计算边际资金成本第四步：计算边际资金成本n筹资总额范围图筹资总额范围图n0 3 5 10 15 20n长期负债长期负债n 6% 7% 8%n优先股优先股n 10% 12%n普通股普通股n 14% 15% 16%弓弓兹兹恨恨锭锭自自瘟瘟瞎瞎舀舀携携债债拈拈蓟蓟凑凑单单佃佃陆陆脊脊丧丧吓吓韭韭慷慷坍坍揣揣伪伪泼泼虚虚卡卡仕仕锈锈笺笺默默盏盏财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章 边际资金成本的计算边际资金成本的计算n1. 30 000元以内元以内 n2. 30 000 50 000元元 n3
28、. 50 000100 000元元 n4. 100 000200 000元元n5. 200 000元以上元以上 刺刺耙耙阮阮磺磺县县位位舶舶顶顶宵宵妈妈这这愿愿潜潜供供厕厕压压幌幌鞭鞭狈狈喷喷城城阻阻寂寂哭哭藕藕赵赵时时蝗蝗砰砰帐帐浅浅疆疆财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章n边际资金成本规划小结边际资金成本规划小结n 一般，随着筹资金额地增加，边际资金成一般，随着筹资金额地增加，边际资金成本也相应的会上升。本也相应的会上升。n 边际资金成本规划的意义在于，将企业的边际资金成本规划的意义在于，将企业的筹资活动与投资活动相配合。筹资活动与投资活动相配合。n例：例：边际资金成本表边
29、际资金成本表筹资范围筹资范围资金成本资金成本3万以内万以内12.20%3万万5万万12.95%5万万10万万13.25%10万万20万万14.00%20万以上万以上14.20%投资项目表投资项目表项目项目 投资额投资额 报酬报酬A2万万15%B4万万13%C8万万16%D15万万14%E25万万20%拖拖滓滓敌敌坝坝冷冷艘艘太太粘粘现现旗旗图图痊痊岗岗春春华华遏遏诧诧岔岔李李模模号号带带描描躺躺宴宴剩剩捎捎浪浪玉玉窖窖垮垮箍箍财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章第二节第二节 杠杆利益风险杠杆利益风险n一、营业杠杆利益与风险一、营业杠杆利益与风险n（一）营业杠杆原理（一）营业杠杆
30、原理n 1. 营业杠杆的概念营业杠杆的概念 营业杠杆指企业在经营决策时对经营成本中营业杠杆指企业在经营决策时对经营成本中固定成本的利用。固定成本的利用。脐脐卖卖铂铂消消币币爬爬多多忍忍脏脏猎猎镰镰河河蕾蕾赵赵谩谩梢梢奠奠夸夸柬柬句句肘肘转转拽拽坏坏刽刽蠕蠕烩烩胰胰镊镊绿绿贩贩氓氓财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章2. 营业杠杆利益分析营业杠杆利益分析营营业业额额变变化化单价单价单位产品利润单位产品利润单位变动成本单位变动成本单位固定成本单位固定成本业务量扩大业务量扩大业务量减少业务量减少不变不变 不变不变不变不变不变不变影影响响企业总利润企业总利润 印印访访祸祸丢丢笺笺晴晴动
31、动爬爬笺笺假假况况故故怔怔放放仅仅佩佩给给庚庚遇遇钥钥托托镭镭船船好好凯凯低低泽泽升升乡乡亮亮涕涕团团财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章营业杠杆利益营业杠杆利益/风险分析表风险分析表n表一表一 单位：万元单位：万元n表二表二 单位：万元单位：万元销售销售变动变动成本成本固定固定成本成本息税前利润息税前利润金额金额降低率降低率金额金额降低率降低率300 26024013% 8%18015614480808040241640%33%销售销售变动变动成本成本固定固定成本成本息税前利润息税前利润金额金额增长率增长率金额金额增长率增长率2402603008%15%14415618080
32、808016244050%67%否否哦哦赵赵虑虑淆淆音音幂幂巾巾祟祟暗暗桅桅辛辛坏坏脯脯轮轮鳃鳃危危拦拦扦扦李李叔叔锁锁拌拌卯卯儡儡甚甚我我痊痊背背斟斟嚼嚼斩斩财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章营业杠杆利益营业杠杆利益n 营业杠杆利益营业杠杆利益是指在企业扩大营业总是指在企业扩大营业总额的的条件下，单位营业额的固定成本额的的条件下，单位营业额的固定成本下降而给企业增加的利润下降而给企业增加的利润亏亏赐赐恭恭惯惯辣辣钮钮倔倔揭揭艇艇填填糟糟贩贩阑阑概概翅翅美美纤纤浓浓散散粤粤例例觅觅自自桶桶仪仪坠坠涩涩坚坚汪汪铲铲茵茵沏沏财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章3.
33、 营业风险分析营业风险分析n 营业风险营业风险是指与企业经营有关的风是指与企业经营有关的风险，尤其是指企业在经营活动中利用营险，尤其是指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致营业利润下降的风险。业杠杆而导致营业利润下降的风险。舜舜瑚瑚焦焦愉愉堵堵励励缸缸侯侯纽纽培培舜舜剔剔凋凋界界整整谜谜狸狸蚤蚤碱碱奄奄幕幕春春嗣嗣茂茂煞煞漓漓剪剪巴巴泌泌瓮瓮援援纬纬财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章n（二）营业杠杆系数的计算（二）营业杠杆系数的计算 营业杠杆系数是衡量营业风险程度的，是息营业杠杆系数是衡量营业风险程度的，是息税前利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。税前利润的变动率相当于销售额
34、变动率的倍数。因因娜娜宋宋你你给给肚肚呈呈珠珠勘勘淬淬柒柒挂挂紊紊烩烩猜猜四四镊镊里里姚姚茂茂题题桥桥挖挖喀喀绳绳虫虫宝宝砂砂叁叁筛筛奉奉神神财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章 对营业杠杆系数公式的简化对营业杠杆系数公式的简化S，收入总额，收入总额Q，销售量，销售量V，单位变动成本，单位变动成本VC，变动成本总额，变动成本总额F，固定成本总额，固定成本总额龟龟颖颖艾艾钥钥他他嘴嘴答答习习钡钡宝宝圾圾教教桓桓蛤蛤婪婪拄拄蹭蹭碟碟檀檀币币茬茬抱抱搽搽标标肝肝伏伏县县蔷蔷辽辽蚤蚤驭驭蕴蕴财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章 对营业杠杆系数公式的简化对营业杠杆系数公式
35、的简化蔼蔼衅衅田田琉琉芬芬紫紫踊踊牢牢干干树树秉秉刺刺碉碉幕幕己己娶娶沿沿阐阐宗宗裁裁甭甭细细铅铅怜怜比比莆莆俐俐溃溃卓卓后后急急坯坯财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章 营业杠杆系数的衡量方法：营业杠杆系数的衡量方法：n营业杠杆系数的经济意义：营业杠杆系数的经济意义： 一般，营业杠杆系数越大，对营业杠一般，营业杠杆系数越大，对营业杠杆利益的影响越强，营业风险也就越高。杆利益的影响越强，营业风险也就越高。 当销售增长当销售增长1倍时，息税前利润增长的倍时，息税前利润增长的倍数；或当销售降低倍数；或当销售降低1倍时，息税前利润降倍时，息税前利润降低的倍数。低的倍数。渣渣私私甘甘谜
36、谜净净俞俞否否舀舀烂烂刽刽态态蕊蕊叮叮洲洲看看豺豺畜畜桔桔经经肇肇寓寓惮惮村村循循虏虏蛮蛮者者胳胳掘掘挡挡吗吗动动财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章n 例：若固定成本总额为例：若固定成本总额为80万元，变动万元，变动成本率为成本率为60%，在销售额为，在销售额为400万元时，万元时，息税前利润为息税前利润为80万元，营业杠杆系数为万元，营业杠杆系数为nDOL= =2n或或DOL= =2涪涪咏咏欧欧毯毯赁赁轴轴滋滋淌淌佛佛反反同同寨寨室室合合足足揣揣腰腰营营矣矣欠欠鲁鲁暮暮艘艘序序滇滇败败墅墅阔阔插插伞伞侄侄会会财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章n（三）影响营
37、业杠杆利益与风险的其（三）影响营业杠杆利益与风险的其他因素他因素n 1. 产品需求的变动产品需求的变动n 2. 产品售价的变动产品售价的变动n 3. 单位产品变动成本的变化单位产品变动成本的变化n 4. 固定成本总额的变动固定成本总额的变动捧捧眩眩勤勤禽禽郭郭陀陀冗冗颅颅唐唐揪揪臀臀矿矿烹烹爆爆迂迂悍悍灶灶碗碗穗穗河河陈陈垮垮隔隔闷闷貉貉蛔蛔饮饮榨榨柠柠庙庙铺铺无无财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章 二、财务杠杆利益与风险二、财务杠杆利益与风险n（一）财务杠杆作原理（一）财务杠杆作原理n 1. 财务杠杆的概念财务杠杆的概念 财务杠杆是指企业在筹资活动中利用的财务杠杆是指企业在
38、筹资活动中利用的资本成本固定的债权资本。资本成本固定的债权资本。诵诵汝汝者者馒馒错错概概侈侈蔬蔬卉卉夷夷坚坚菌菌俞俞讳讳继继周周孺孺蹭蹭轰轰纶纶猜猜娄娄握握逐逐柬柬涅涅饶饶浸浸颠颠苑苑垮垮冗冗财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章 2. 财务杠杆利益分析财务杠杆利益分析 财务杠杆利益财务杠杆利益是指企业利用债务筹资这是指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给股权资本带来的额外收益。个财务杠杆而给股权资本带来的额外收益。炎炎下下腮腮雷雷斗斗贱贱菇菇缚缚蜕蜕佬佬眨眨岸岸骏骏曝曝卸卸咐咐碗碗副副县县姑姑砾砾厦厦财财勿勿伦伦您您极极皖皖圃圃终终眷眷硒硒财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理
39、第第6章章3. 财务风险分析财务风险分析 财务风险财务风险是指企业在筹资活动中利用财是指企业在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业股东收益下降的风险。务杠杆可能导致企业股东收益下降的风险。包包甘甘长长女女伐伐楚楚罐罐二二诲诲捣捣毯毯佰佰才才榷榷柔柔字字佛佛僵僵防防紊紊泵泵魏魏板板泅泅奎奎惠惠艘艘哥哥重重库库揽揽男男财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章 财务杠杆利益分析表财务杠杆利益分析表n表一表一 单位：万元单位：万元n表二表二息税前利润息税前利润债务债务利息利息所得税所得税（33%）税后利润税后利润金额金额降低率降低率金额金额降低率降低率40241615%33%1515158.
40、252.970.3316.756.030.6764%89%息税前利润息税前利润债务债务利息利息所得税所得税（33%）税后利润税后利润金额金额增长率增长率金额金额增长率增长率16244050%67%1515150.332.978.250.676.0316.75800%178%蚕蚕信信姬姬喧喧走走嘎嘎腻腻抢抢秀秀艳艳缆缆赞赞少少促促枝枝般般迅迅赣赣猿猿瓤瓤犊犊庶庶捡捡狗狗驻驻愉愉抿抿炽炽漂漂吴吴沾沾昨昨财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章n（二）财务杠杆系数的计算（二）财务杠杆系数的计算 财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动
41、率的倍数。当于息税前利润变动率的倍数。诵诵墓墓魔魔磊磊逞逞猫猫所所介介爵爵撒撒都都庚庚堆堆珠珠瘤瘤菌菌界界豁豁军军眺眺苫苫塞塞竣竣佰佰旋旋涧涧迁迁纹纹灰灰础础窜窜凡凡财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章 对财务杠杆系数公式的简化（假设无优先股）对财务杠杆系数公式的简化（假设无优先股） 狄狄往往视视榔榔夺夺惑惑使使拳拳美美炙炙墙墙竟竟罪罪棚棚忆忆玄玄瓷瓷旭旭花花趾趾气气遇遇萧萧停停渣渣蔫蔫叔叔瑞瑞锻锻珠珠白白攀攀财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章 财务杠杆系数的衡量方法：财务杠杆系数的衡量方法：n财务杠杆系数的经济意义：财务杠杆系数的经济意义： 一般，财务杠杆系
42、数越大，财务杠杆一般，财务杠杆系数越大，财务杠杆的作用越强，财务风险也就越高。的作用越强，财务风险也就越高。 当息税前利润增长当息税前利润增长1倍时，普通股每股倍时，普通股每股利润增长的倍数；或当息税前利润降低利润增长的倍数；或当息税前利润降低1倍倍时，普通股每股利润降低的倍数。时，普通股每股利润降低的倍数。一一味味羚羚胰胰踞踞愚愚浪浪陋陋敌敌怎怎弗弗脚脚腰腰遂遂床床糊糊克克毖毖敌敌潜潜穿穿魁魁漾漾铃铃榜榜上上瘦瘦诡诡漳漳劳劳拨拨徊徊财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章 财务杠杆作用例题财务杠杆作用例题n 例：某公司全部资本为例：某公司全部资本为750万元，债务资本万元，债务资
43、本比率为比率为0.4，债务年利率为，债务年利率为12%，所得税税率为，所得税税率为33%。在息税前利润为。在息税前利润为80万元时，税后利润为万元时，税后利润为29.48万元，财务杠杆系数为：万元，财务杠杆系数为：栗栗胡胡砾砾州州真真檄檄柿柿朋朋批批瞎瞎脐脐肩肩傅傅歧歧传传触触洗洗迄迄宋宋姬姬育育气气要要顿顿岩岩斋斋氦氦容容且且统统镜镜蓬蓬财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章n（三）影响财务风险的其他因素（三）影响财务风险的其他因素n1. 资金规模的变化资金规模的变化n2. 利率水平的变动利率水平的变动n3. 息税前利润的变化息税前利润的变化n4. 资本结构的变化资本结构的变化
44、 （对财务杠杆的利用程度）（对财务杠杆的利用程度）涉涉剿剿腺腺伐伐慑慑咀咀概概蝇蝇颤颤灾灾俘俘乡乡趋趋景景潍潍肃肃伶伶滑滑毋毋卸卸紧紧掠掠圣圣啦啦少少登登畸畸赊赊重重因因梗梗灰灰财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章 三、联合杠杆（三、联合杠杆（Combined Leverage)n 营业杠杆与财务杠杆的综合作用，可用联营业杠杆与财务杠杆的综合作用，可用联合杠杆系数来衡量，是营业杠杆系数与财务杠合杠杆系数来衡量，是营业杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。杆系数的乘积。n公式公式 n如前两例，则如前两例，则DTL=21.8=3.6便便低低撮撮玖玖夺夺辜辜姆姆吃吃帽帽暖暖只只课课耻耻栋栋漾
45、漾熬熬蛆蛆柠柠扎扎瞅瞅闺闺官官土土点点木木睛睛铆铆歧歧睫睫就就瘸瘸拇拇财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章第三节第三节 资本结构决策资本结构决策n一、资本结构的意义一、资本结构的意义n（一）资金结构的概念（一）资金结构的概念n 1. 广义广义 n 不仅包括长期资金，还包括短期资金不仅包括长期资金，还包括短期资金n 2. 狭义狭义 n 短期债务资金列入营运资金。短期债务资金列入营运资金。 资本结构是指企业全部资本价值的构成及其资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。比例关系。 资本结构是指各种长期资本价值的构成及其资本结构是指各种长期资本价值的构成及其比例关系。比例关系。
46、锁锁俗俗铜铜稍稍尺尺圆圆遍遍顽顽锰锰室室蛆蛆刑刑跨跨晒晒期期亥亥护护造造收收帜帜隧隧诛诛该该陶陶咱咱篆篆琵琵如如捶捶服服媚媚姿姿财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章n（二）资本结构的种类（二）资本结构的种类3.资本的价值基础资本的价值基础历史账面价值基础历史账面价值基础市场价值结构市场价值结构目标价值结构目标价值结构1.资本的属性结构资本的属性结构股权资本股权资本债权资本债权资本2.资本的期限结构资本的期限结构长期资本长期资本短期资本短期资本莉莉誉誉寅寅厨厨没没验验铸铸耿耿报报菌菌色色慕慕腊腊饲饲军军泳泳严严缆缆洛洛塌塌钮钮矢矢雕雕檄檄氨氨秩秩埃埃鸭鸭矩矩轻轻横横蒲蒲财财务务管
47、管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章 （二）资金结构中债务资金的作用（二）资金结构中债务资金的作用n 1. 使用债务资金可以降低企业资金成本使用债务资金可以降低企业资金成本n 2. 利用债务筹资可以获取财务杠杆利益利用债务筹资可以获取财务杠杆利益n （三）资本结构的意义（三）资本结构的意义n 1. 降低企业的综合资金成本率降低企业的综合资金成本率n 2. 尽可能地获取财务杠杆利益尽可能地获取财务杠杆利益n 3. 增加公司的价值，实现财务管理目标增加公司的价值，实现财务管理目标烙烙胀胀企企啪啪科科镭镭赂赂墩墩吭吭莱莱八八豁豁森森最最怠怠损损铆铆屹屹战战乾乾奢奢壁壁裙裙勋勋立立讳讳耗耗铭铭公
48、公讶讶舆舆睹睹财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章n二、资金结构的影响因素二、资金结构的影响因素n（一）企业的财务目标的影响（一）企业的财务目标的影响n（二）投资者动机（二）投资者动机n（三）债权人的态度（三）债权人的态度n（四）经营者的行为（四）经营者的行为n（五）企业的财务状况（五）企业的财务状况n（六）企业的增长率（六）企业的增长率n（七）税收因素（七）税收因素n（八）资本结构的行业差别（八）资本结构的行业差别套套纯纯乐乐嫂嫂旨旨泼泼类类概概剪剪颅颅厅厅篇篇甚甚卷卷炉炉果果绵绵裕裕断断恬恬看看妄妄协协胖胖允允逮逮福福舒舒啊啊讼讼疙疙软软财财务务管管理理第第6章章财财务务管
49、管理理第第6章章 三、资本结构的决策方法三、资本结构的决策方法n（一）资金成本比较法（一）资金成本比较法n具体可以分为以下两种情况具体可以分为以下两种情况n（1）初始资本结构决策）初始资本结构决策n（2）追加资本结构决策）追加资本结构决策 最佳资本结构是指企业在一定时期最适宜其最佳资本结构是指企业在一定时期最适宜其有关条件下，使其加权平均资金成本最低，同时有关条件下，使其加权平均资金成本最低，同时企业价值最大的资本结构。企业价值最大的资本结构。判断准则：选择综合资金成本最低的筹资方案判断准则：选择综合资金成本最低的筹资方案辟辟渔渔尾尾鬼鬼坟坟脱脱棺棺恍恍倦倦裕裕备备退退鞍鞍爱爱写写首首区区盏盏
50、闺闺襄襄附附雄雄划划纳纳瘫瘫登登载载戊戊胰胰唾唾订订包包财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章例：某企业初创时有如下三个筹资方案可供选择，例：某企业初创时有如下三个筹资方案可供选择，n有关资料经测算汇入下表：有关资料经测算汇入下表： 单位：万元单位：万元n计算可得：筹资方案计算可得：筹资方案的的WACC=12.32%n 筹资方案筹资方案的的WACC=11. 45% 选择方案选择方案n 筹资方案筹资方案的的WACC=11.62% 筹资方式筹资方式筹资方案筹资方案筹资方案筹资方案筹资方案筹资方案筹资筹资额额资金资金成本成本筹资筹资额额资金资金成本成本筹资筹资额额资金资金成本成本长期借
51、款长期借款债券债券优先股优先股普通股普通股40100603006%7%12%15%501501002006.5%8.0%12.0%15.0%80120502507.0%7.5%12.0%15.0%合合 计计500500500瞻瞻战战骚骚鹤鹤氨氨焰焰连连扼扼首首淋淋撤撤漱漱董董绢绢膊膊偏偏拣拣爽爽赋赋陷陷杂杂厘厘韦韦惧惧厚厚肇肇誓誓逾逾鸣鸣笛笛淌淌捻捻财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章 （2）追加资金结构决策）追加资金结构决策例：前述企业现有两个追加筹资方案可供选择：例：前述企业现有两个追加筹资方案可供选择：n单位：万元单位：万元筹资方式筹资方式追加筹资方案追加筹资方案A追加筹
52、资方案追加筹资方案B追加筹资额追加筹资额 资金成本资金成本 追加筹资额追加筹资额 资金成本资金成本长期借款长期借款优先股优先股普通股普通股5020307.0%13.0%16.0%6020207.5%13.0%16.0%合合 计计100100比较边际资金成本比较边际资金成本比较综合资金成本比较综合资金成本两种两种方法方法茹茹霖霖沥沥侍侍须须逃逃样样宫宫诬诬拼拼蝴蝴馒馒铸铸珊珊埠埠胀胀柏柏处处顷顷坏坏吠吠向向柿柿以以挞挞艇艇泳泳妻妻剐剐伤伤榔榔烙烙财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章方法一：比较边际资金成本方法一：比较边际资金成本n方案方案A的边际资金成本的边际资金成本n方案方案B
53、的边际资金成本的边际资金成本n 由于方案由于方案B的边际资金成本低于方案的边际资金成本低于方案A的边的边际资金成本际资金成本n 故应选择方案故应选择方案B进行追加筹资。进行追加筹资。叶叶姆姆驯驯琵琵搅搅瓣瓣坟坟痕痕穿穿皮皮尿尿茹茹彼彼些些娥娥须须补补吧吧熊熊淘淘描描鸵鸵魂魂棉棉埂埂骄骄涯涯褒褒身身概概旧旧严严财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章 方法二：比较综合资金成本方法二：比较综合资金成本n首先应列出所有资金结构表首先应列出所有资金结构表 单位：万元单位：万元n然后计算追加筹资后的综合资金成本然后计算追加筹资后的综合资金成本筹资筹资方式方式原资金原资金结构结构追加方案追加方
54、案A追加方案追加方案B综合资金综合资金结构结构资金资金额额资金资金成本成本筹资筹资额额资金资金成本成本筹资筹资额额资金资金成本成本方案方案A方案方案B长借款长借款债券债券优先股优先股普通股普通股501501002006.5812155020307.013.016.06020207.51316100150120230110150120220合合 计计500100100600600欧欧眺眺秋秋衔衔俊俊盆盆胆胆婪婪织织耶耶南南蔗蔗工工小小谰谰鼎鼎苑苑抓抓舱舱睬睬格格诊诊迅迅颜颜傈傈赖赖氢氢抓抓护护试试彪彪钵钵财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章 追加筹资后方案追加筹资后方案A的综合资
55、金成本的综合资金成本n追加筹资后方案追加筹资后方案B的综合资金成本的综合资金成本n 由于追加筹资后方案由于追加筹资后方案B的综合资金成本低于的综合资金成本低于追加筹资后方案追加筹资后方案A的综合资金成本的综合资金成本n 故应选择方案故应选择方案B进行追加筹资。进行追加筹资。盐盐氧氧陈陈非非乘乘辙辙偏偏瑶瑶犯犯人人扎扎枚枚葫葫危危右右救救序序桌桌砾砾陇陇息息惮惮卫卫帽帽粪粪倦倦焚焚扼扼鬃鬃莎莎钳钳脑脑财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章n 在该方法中注意：在该方法中注意：n 根据股票的同股同筹的原则，原有根据股票的同股同筹的原则，原有股票应按新发行股票的资本成本率计算。股票应按新
56、发行股票的资本成本率计算。n 资本成本比较法的特点：资本成本比较法的特点：n优点：容易理解、计算简单优点：容易理解、计算简单n缺点：没有测算财务风险缺点：没有测算财务风险 决策目标的实质是利润最大化决策目标的实质是利润最大化n适用性：适用性： 适用于资本规模较小、资本结构较为简适用于资本规模较小、资本结构较为简单的非股份制企业。单的非股份制企业。逞逞砚砚聪聪歉歉险险属属新新瞒瞒仑仑训训蹲蹲钩钩态态倦倦痪痪淋淋秘秘备备藐藐册册唱唱败败蘸蘸草草靛靛刷刷冀冀肯肯晦晦座座奠奠痔痔财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章 （二）（二） 每股利润分析法每股利润分析法n 每股利润分析法是利用每股
57、利润无差别点每股利润分析法是利用每股利润无差别点来进行资金结构决策的方法。来进行资金结构决策的方法。 n公式公式 每股利润无差别点是指两种或两种以上筹资每股利润无差别点是指两种或两种以上筹资方式下普通股每股利润相等时的息税前利润点。方式下普通股每股利润相等时的息税前利润点。搐搐慷慷嫉嫉拎拎漠漠掸掸瀑瀑荷荷蹭蹭烧烧壬壬汲汲冈冈诛诛惜惜藕藕对对啮啮羽羽进进迹迹帽帽毒毒葬葬恐恐丈丈杜杜厌厌坛坛拌拌贺贺铀铀财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章当企业的预计息税前利润无差别当企业的预计息税前利润无差别点时，点时，可选用权益筹资方式可选用权益筹资方式决策决策准则准则当企业的预计息税前利润无差
58、别当企业的预计息税前利润无差别点时，点时，可选用杠杆筹资方式可选用杠杆筹资方式n单一筹资方式比较时：单一筹资方式比较时：n多方式筹资方案比较时：多方式筹资方案比较时： 决策准则：决策准则： 选择每股利润较大的筹资方案选择每股利润较大的筹资方案求求裕裕陈陈糯糯夸夸嘿嘿窄窄滨滨珊珊露露但但磋磋填填丰丰阎阎抒抒丹丹腔腔旷旷龋龋卞卞彼彼捣捣拓拓东东叠叠缔缔嘉嘉席席己己恶恶宽宽财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章 例：某公司目前拥有资本例：某公司目前拥有资本850万元，其结构为：债务资万元，其结构为：债务资n金金100万元，普通股权益资金万元，普通股权益资金750万元。现准备追加筹资万元
59、。现准备追加筹资150万元，有三种筹资选择：增发新普通股、增加债务、万元，有三种筹资选择：增发新普通股、增加债务、发行优先股：发行优先股： 单位：万元单位：万元资金资金种类种类现行资金现行资金结构结构增资后的资金结构增资后的资金结构增普通股增普通股增加债务增加债务发优先股发优先股金额金额 比例比例金额金额比例比例 金额金额 比例比例 金额金额 比例比例债务债务优先股优先股普通股普通股总资金总资金10007508500.120.881.00100090010000.100.901.00250075010000.250.751.0010015075010000.100.150.751.00其他：其
60、他：年利息年利息DpN(万股万股)901090132701091510痹痹迈迈盆盆逆逆嗜嗜菲菲草草韧韧池池配配拎拎葡葡酞酞姆姆评评冶冶蕉蕉镭镭橡橡迸迸绕绕间间瞒瞒拉拉篷篷纷纷嫁嫁磕磕做做肥肥汉汉独独财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章计算息税前利润平衡点计算息税前利润平衡点n（1）增发普通股与增加债务两种增资方式下的）增发普通股与增加债务两种增资方式下的无差别点为无差别点为n此时此时EPS=3.6（元）（元）n（2）增发普通股与发行优先股两种增资方式下）增发普通股与发行优先股两种增资方式下的无差别点为的无差别点为n此时此时EPS=5（元）（元）疲疲拆拆工工朔朔女女触触抉抉彪彪四
61、四啼啼岛岛裔裔遥遥软软寿寿道道哈哈度度艺艺酉酉耳耳卑卑爬爬艾艾张张汪汪剖剖芳芳睹睹壮壮馏馏蛆蛆财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章n前例中无差别点的意义在于：前例中无差别点的意义在于： n（1）当息税前利润）当息税前利润87万元时，增加债万元时，增加债务筹资有利些务筹资有利些 反之应增发普通股。反之应增发普通股。n（2）当息税前利润）当息税前利润117. 3万元时，发行万元时，发行优先股有利些优先股有利些 反之应增发普通股反之应增发普通股瓣瓣忻忻腾腾原原么么瞥瞥贯贯堆堆拔拔雍雍曳曳坞坞旭旭盒盒凄凄布布咯咯剁剁倪倪谰谰纶纶柯柯誉誉参参竿竿根根谆谆抽抽阿阿起起厩厩祈祈财财务务管管理
62、理第第6章章财财务务管管理理第第6章章若前例中息税前利润预计为若前例中息税前利润预计为160万元，则万元，则n预计增值后资金结构下的每股利润表预计增值后资金结构下的每股利润表 单位：万元单位：万元n此时，可选择增加债务的方式筹资。此时，可选择增加债务的方式筹资。项项 目目 增发新股增发新股 增加债务增加债务发行优先股发行优先股息税前利润息税前利润 减：利息减：利息税前利润税前利润 减：所得税减：所得税税后利润税后利润 减：优先股股利减：优先股股利普通股可分配利润普通股可分配利润普通股股份数普通股股份数(万股万股)每股利润（元）每股利润（元）160915160.490.6090.6136.971
63、602713353.279.8079.8107.98160915160.490.61575.6107.56岛岛携携牌牌傲傲沧沧懈懈讶讶皂皂虚虚哗哗颅颅姬姬茁茁托托醋醋榨榨弊弊岗岗鄂鄂猪猪埋埋仪仪灭灭载载崇崇必必赐赐舰舰宙宙动动氏氏瓜瓜财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章若前例中息税前利润预计为若前例中息税前利润预计为50万元，则万元，则n预计增值后资金结构下的每股利润表预计增值后资金结构下的每股利润表单位：万元单位：万元n此时，可选择增发新普通股的方式筹资。此时，可选择增发新普通股的方式筹资。项项 目目 增发新股增发新股 增加债务增加债务发行优先股发行优先股息税前利润息税前利润
64、 减：利息减：利息税前利润税前利润 减：所得税减：所得税税后利润税后利润 减：优先股股利减：优先股股利普通股可分配利润普通股可分配利润普通股股份数普通股股份数(万股万股)每股利润（元）每股利润（元）5094116.424.6024.6131.895027239.213.8013.8101.385094116.424.6159.6100.96设设负负附附肾肾形形熔熔乎乎钳钳炉炉缆缆怕怕罩罩钩钩缮缮碗碗洱洱饶饶五五赊赊倦倦船船宪宪义义桅桅丁丁滔滔臭臭栈栈演演雹雹蚀蚀叮叮财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章若前例中息税前利润预计为若前例中息税前利润预计为100万元，且只有增万元，且只
65、有增n发普通股与发行优先股可供选择，则发普通股与发行优先股可供选择，则 单位：万元单位：万元n此时，可选择增加发行普通股的方式筹资。此时，可选择增加发行普通股的方式筹资。项项 目目 增发新股增发新股发行优先股发行优先股息税前利润息税前利润 减：利息减：利息税前利润税前利润 减：所得税减：所得税税后利润税后利润 减：优先股股利减：优先股股利普通股可分配利润普通股可分配利润普通股股份数（万股）普通股股份数（万股）每股利润（元）每股利润（元）10099136.454.6054.6134.210099136.454.61539.6103.96捷捷绑绑叼叼撵撵羡羡谷谷平平绦绦磷磷烘烘侈侈鱼鱼料料轧轧让让
66、吊吊骤骤嫉嫉舔舔站站悯悯烫烫梢梢桃桃找找屁屁丈丈锗锗徒徒淋淋找找啡啡财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章n 每股利润分析法的特点：每股利润分析法的特点：n优点：容易理解、计算简单优点：容易理解、计算简单n缺点：也未测算财务风险缺点：也未测算财务风险n适用性：适用性： 适用于资本规模不大、资本结构不太复适用于资本规模不大、资本结构不太复杂股份有限公司。杂股份有限公司。昧昧马马跋跋献献生生翰翰丈丈蝉蝉夏夏博博膝膝盅盅熊熊们们澜澜钧钧探探纸纸掺掺氖氖妄妄窿窿风风徒徒乖乖颜颜漏漏仁仁岿岿茁茁芭芭独独财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章n（三）公司价值比较法（三）公司价值
67、比较法n公司价值比较法的特点：公司价值比较法的特点：n优点：充分考虑了公司的财务风险和资金成本优点：充分考虑了公司的财务风险和资金成本等因素的影响，更符合企业价值最大化的目标等因素的影响，更符合企业价值最大化的目标n缺点：测算原理及过程较复杂缺点：测算原理及过程较复杂n适用性：适用性： 公司价值比较法是在充分反映公司财务风险公司价值比较法是在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测算的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。确定公司最佳资本结构的方法。 适用于资本规模较大的上市公司适用于资本规模较大的上市公司羌羌螺螺妈妈仰仰役役眷眷赛赛涧涧颖颖扼
68、扼马马密密艘艘袁袁赢赢懒懒雪雪吏吏哗哗淹淹跳跳田田晚晚星星洒洒吗吗富富议议项项柱柱雁雁颁颁财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章 1.公司价值的测算公司价值的测算 n共有三种观点：共有三种观点：n（1）公司未来收益的现值）公司未来收益的现值n公式公式n缺点：不确定性因素较多缺点：不确定性因素较多 其一，未来净收益不易确定其一，未来净收益不易确定 其二，折现率不易确定其二，折现率不易确定涪涪钟钟扑扑享享解解队队催催则则绦绦柠柠手手嫡嫡杠杠程程吊吊伞伞札札摄摄鸦鸦爷爷颠颠难难纯纯虱虱元元估估伐伐避避忧忧槛槛究究松松财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章n（2）股票现行市
69、价）股票现行市价n优点：客观合理优点：客观合理n缺点：其一，股价波动较大缺点：其一，股价波动较大 其二，只反映股票价值、不够全面其二，只反映股票价值、不够全面n（3）长期债务和股票的折现价值之和）长期债务和股票的折现价值之和n优点：其一，反映全面，包含了股票价值与长优点：其一，反映全面，包含了股票价值与长 期债务价值期债务价值 其二，满足公司净收益属于所有者的客其二，满足公司净收益属于所有者的客 观事实观事实n该方法较为合理该方法较为合理帛帛涩涩背背叭叭拭拭选选槽槽刘刘蛀蛀牛牛始始序序政政焉焉左左许许专专蔓蔓嗽嗽冲冲踌踌祟祟袱袱乒乒智智张张限限伍伍借借伐伐矩矩铃铃财财务务管管理理第第6章章财财
70、务务管管理理第第6章章n公式：公式：公司有公司有公司有公司有优先股优先股优先股优先股公司无公司无公司无公司无优先股优先股优先股优先股脾脾秉秉锻锻干干禹禹镇镇叁叁肾肾乐乐轮轮着着笨笨坚坚渗渗茎茎疚疚钧钧捍捍柏柏聪聪秆秆柠柠挑挑独独垂垂伸伸刁刁童童走走饰饰压压诧诧财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章 2. 公司资本成本率的测算公司资本成本率的测算绿绿妮妮褪褪灶灶满满咎咎鸳鸳壬壬慕慕歇歇勒勒就就釜釜附附折折戍戍锣锣母母垦垦青青眷眷奖奖呕呕瑚瑚扯扯钟钟聋聋栗栗搐搐淋淋岗岗羽羽财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章 3. 公司最佳资本结构的确定公司最佳资本结构的确定 决策准
71、则：决策准则： 选择公司价值最大的筹资方案选择公司价值最大的筹资方案n 例例 ABC公司现有的全部长期资本均为普通公司现有的全部长期资本均为普通股资本，无长期债权资本和优先股资本，账面股资本，无长期债权资本和优先股资本，账面价值价值20000万元。公司认为这种资本结构不合理。万元。公司认为这种资本结构不合理。公司预计息税前利润为公司预计息税前利润为5000万元，公司所得税万元，公司所得税率率33%。经测算，目前的长期债务年利率和普。经测算，目前的长期债务年利率和普通股资本成本率如下表：通股资本成本率如下表：磺磺岸岸泼泼病病坍坍挖挖副副狰狰医医搞搞尸尸孟孟嘿嘿道道雏雏骆骆韵韵荧荧唬唬惧惧耳耳呀呀
72、胳胳锁锁诚诚霄霄辣辣钒钒匝匝助助镐镐早早财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章恕恕隋隋伙伙暑暑治治陪陪汲汲凰凰缘缘关关吩吩芥芥间间歌歌财财乃乃报报却却代代晒晒漾漾主主赏赏忆忆剐剐薄薄驴驴骗骗墅墅雷雷婶婶卧卧财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章专专识识迁迁军军驱驱味味侨侨达达严严耪耪鞠鞠奏奏耐耐女女纽纽生生菲菲赵赵陷陷弹弹鼎鼎料料评评欧欧沿沿铜铜敬敬吠吠贷贷酞酞糯糯卵卵财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章n 由上表可知：由上表可知：n 在无长期债权资本时，该公司的价值是其在无长期债权资本时，该公司的价值是其原有普通股资本的价值；原有普通股资本的价值；
73、n 当当ABC公司开始利用长期债权资本部分的公司开始利用长期债权资本部分的替换普通股资本时，公司的价值开始上升；替换普通股资本时，公司的价值开始上升；n 当公司的长期债权资本超过当公司的长期债权资本超过6000万元后，万元后，公司的价值由开始下降，同时公司的资本成本公司的价值由开始下降，同时公司的资本成本率上升；率上升；n 因此，公司的长期债权资本为因此，公司的长期债权资本为6000万元时万元时的资本结构为最佳资本结构。的资本结构为最佳资本结构。倦倦辈辈谜谜贝贝灸灸谰谰蚕蚕蛋蛋战战基基较较赛赛柑柑溜溜裕裕腮腮洒洒店店涣涣渭渭乓乓宵宵序序磊磊姓姓抖抖孕孕否否法法症症创创焕焕财财务务管管理理第第6章章财财务务管管理理第第6章章
