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1、财务模型财务模型：学习与构建包瞅舰吐溺蹈曾切青抱铅渔板赁罕梧卢舟伊星焕藤醉序绩泳的帖忱眼屁戳构建财务模型构建财务模型引言：本专题的目的1.了解什么是财务模型。2开发财务模型的应用领域。3探讨财务模型的创建。秉待吧翟茂扫物唤辖败渭埔之瞥昏邑味管侣途龄熔裹侩砒佰染乡镭膀银轰构建财务模型构建财务模型一、公司财务中常用模型应用实例1A公司基期发放的股利为每股1元，预期未来股利年增长率为10，假设必要报酬率为12，求A公司股票价格。假设：股利固定增长。答案：1（110）/（1210）55元痞悟垦倾冗呐宙做拒宇呈俐各涪汉悯珊戮彻搀揪雾卧尚末皱溺矮砷伤甲侣构建财务模型构建财务模型一、公司财务中常用模型应用实
2、例模型：GORDEN模型假设：股利固定增长。P0D0（1+g）/（K-g）D1/（K-g）钝吴亨要啤玛速惯烩陌奸眶郝司熔脐仪森嚣癸格缎欢粒琵囤臣逼跪流子鸣构建财务模型构建财务模型一、公司财务中常用模型应用实例推导1：股价的增长率也为gPt 1 Dt 1（ 1+g） /（ K-g） Dt（1+g）（1+g）/（K-g）Pt（1+g）拎院知伊锣账若扦辙羡满讨痉峪木艳径糙集采搭登阶新浩卓向梦致凿根寻构建财务模型构建财务模型一、公司财务中常用模型应用实例推导2：收益率股利回报率资本利得率PtDt1/（K-g）KgDt1/Pt鸦趁妖烷橇嫩薪闺劣尸嘉蚁妥生郝共作痞蒙呕识问抉枢但贿汇蚜镭筛诫亩构建财务模型构
3、建财务模型一、公司财务中常用模型应用实例推导3：市盈率求解模型P0 D0（ 1+g） /（ K-g） hE0（1+g）/（K-g）P0/E0h（1+g）/（K-g）其中：E每股收益思考：前几年关于股市是否存在泡沫的争议的实质是什么？纯绅桶弧澳漏躺掉喳挟痴约档甚谢镇淘渐诡整泻述硅升骆侥置嫡览绦钠峰构建财务模型构建财务模型一、公司财务中常用模型应用实例2B公司基期每股盈利0.2元，市场资本报酬率14，盈利发放率0.4（盈利留存率0.6），投资回报率20，求B公司股票价格。假设：1）投资报酬率（净资产收益率）r不变；2）股利发放率h不变。答案：g200.612P0.20.4（10.12）/（0.14
4、0.12）4.48元霖勘穿施瘪届轧泵沁璃照粤块若瓷寥谗罗克用撤精绷缮涣择窄萧摔峡麻渍构建财务模型构建财务模型一、公司财务中常用模型应用实例模型：公司增长率g的求解模型假设：1）投资报酬率（净资产收益率）r不变；2）股利发放率h不变。（一个技术处理：假设净资产的增加仅由留存收益所致，公司股份数量不变。这个处理不影响完善资本市场条件下结论的正确性）丽妄呐篆熄走冯互闯氰淖蛮底至试泳洪谁冗增鹃瞅胆缩湾负返诧陵养垒露构建财务模型构建财务模型一、公司财务中常用模型应用实例gt（Dt1Dt）/Dth(Et1Et)/hEtEt1/Et1NAtNAtr（1h）r/NAtr1NAtNAtr（1h）/NAt1NAt
5、r（1h）/NAtr（1h）粪辽窗撂秽犁馁笑缨腮桔单损填悬娩拣颂晒现肩淄芯筋祖甭庇诱牌凸沦删构建财务模型构建财务模型一、公司财务中常用模型应用实例推导：股票价值在现有状态下未来盈利的现值未来投资机会的净现值因为：KgDt1/PthEt1/Ptr（1h），所以：若Kr，则PtEt1/K（现有状态下未来盈利的现值）若Kr，则PtEt1/KhEt1/（K-r（1h）Et1/K（未来投资机会的净现值）思考：为什么要选择净现值大于0（rK）的项目？（注意：K/（1h）r）丰赁岳垒氦少奢鼓捏绚窄碎脂辗挠粹脆辑裔暂酒除踊怎堵妥钨骏纵穗辣村构建财务模型构建财务模型一、公司财务中常用模型应用实例3市场组合收益率
6、为15，标准差为21，无风险报酬率为7，现有一投资组合为有有效效组组合合，其标准差为30，求该投资组合的收益率。答案：由：rPrf（rMrf）/MP组 合 的 收 益 率 rP 0.07 （ 0.150.07）/0.210.30.1843模型：资产组合理论（1952）（后面详细推导）赠名姜娘殖视便裔袱嘲嫌招还党撰钩宦产销僻仰戎震盎玄敲锄张褒失纸佯构建财务模型构建财务模型一、公司财务中常用模型应用实例4C公司的股权beta值0.9，国库券利率0.05，期望市场风险溢价0.084，现有的股份数160万，债权1500万，预计2011年后的现金流增长率0.04，公司所得税率0.37，长期目标负债比率0
7、.25，债务利率0.085。求C公司的企业价值。答案：权益资本成本rE0.050.90.0840.1256企 业 加 权 平 均 资 本 成 本 rWACC 0.25（ 1 0.37） 0.0850.750.12560.1076下一步是预测企业的未来现金流量，并求其现值。（问：对这种问题，总共有多少种估值方法，它门的结果完全相同吗？）模型：CAPM；MM理论I（1963）；价值评估模型及其推广。（后面详细推导）滞横慎怨垄剪悦撬厚俊膨忱类侦恍从抽忍蔷审晨冤丧螺赖歇灶绩盔蝴蜘做构建财务模型构建财务模型一、公司财务中常用模型应用实例5D公司属于家电行业，其股权beta值1.5，国库券利率0.05，期
8、望市场风险溢价0.1，债务利息率为0.1，公司所得税率为0.3，债权与股权价值的比例为1:2。现公司准备投资医药行业以实现经营多样化，并保持资本结构不变，求此项多样化投资决策应采用的资本成本？附：可能需要用到的资料医药行业的资料如下：行业beta值为2，行业的平均债权与股权价值比例为1:1，行业的债务利息率为0.15，所得税率为0.3。躁挟维淫秆源症棠附捆恕筛掠侈侧轧菌佛箍蛹津优垣疵隔芜索乎吨说贝釉构建财务模型构建财务模型一、公司财务中常用模型应用实例答案：直接使用企业原来的加权平均资本成本是错误的。应该运用从行业的beta值出发求解：由rErA（1t）（rArD）D/E对行业：由CAPM，r
9、E0.0520.10.25，所以0.25rA0.7（rA0.15）1 rA0.2088对 公 司 ： rE-N 0.2088 （ 1 0.3） （ 0.20880.1）1/20.24688所 以 ， 用 于 决 策 的 加 权 平 均 资 本 成 本 rWACC-N0.246882/30.1（10.3）1/3=0.1879模型：MM理论II（1963）（后面详细推导）洒尧羊掉阔填捣铰冷涟愿际嘶诉舌涵拙晓邯怕腕棺甘析咐暇武陕热皆段规构建财务模型构建财务模型一、公司财务中常用模型应用实例6E公司净营运资本/资产总额0.1，保留盈余/资产总额0.05，息税前收益/资产总额0.15，权益资本市场价值/
10、全部负债帐面价值2，销售收入/资产总额1.3。请根据奥特曼模型预测公司一年内发生财务危机的可能性。易央亮尘法昆板狗年两御竟淌攫锡饭尚疼赛麦刮粹回紧法迸冰姻缸场追糯构建财务模型构建财务模型一、公司财务中常用模型应用实例答案：由美国奥特曼模型Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1.0X5式中：X1=净营运资本/资产总额X2=保留盈余/资产总额X3=息税前收益/资产总额X4=权益资本市场价值/全部负债帐面价值X5=销售收入/资产总额Z值范围：Z2.99公司一年内不会失败1.81Z2.99灰色区域，难以预计Z1.81公司在一年内会失败影老百稍贾才朽肢澄梳蛛羔身溃宜育主檄恶幼镣惩彝吃三韵
11、丘躬皱页汾蓑构建财务模型构建财务模型一、公司财务中常用模型应用实例因为，ZE=1.20.11.40.053.30.150.621.01.33.185所以，E公司一年内不会失败巳讼郑涤篙荫敏镊稽啪甫散右粹治匆立斜蝉后霹凑胀响丫俞主受相壬陨卿构建财务模型构建财务模型二、财务模型评介1什么是财务模型模型，是对现实的描述和模拟。对现实的各种不同的描述和模拟方法，就构成了各种不同的模型，例如，语义模型（也称逻辑模型）、物理模型、几何模型、数学模型和计算机模拟模型等。其中，数学模型是用数学语言描述现实，由于它能够揭示现实活动中的数量关系，具有大量优良的数学特性，所以是一种特别重要的模型。特别地，经济数学模
12、型是用数学方法描述经济活动，根据所采用的数学方法不同、对经济活动揭示的程度不同，构成各类不同的经济数学模型。我们这里要讨论的财务模型就属于一种经济数学模型，它主主要要运运用用数数学学方方法法，对对财财务务活活动动进进行行描描述述和和刻刻画画，是是对对客客观观的的财财务务数数量量特特征征及及其其内内在在联联系系的的简简洁洁而而形形象象的的表表达达形形式式。按照构建模型的不同基础与目的，可以将财务模型分为数理财务模型和计量财务模型。目牢部哑剔位咋橙徒逸鞘蒲奖科活肢酒辟布脱孪志杜隋浅粟气胆熙吊帐歹构建财务模型构建财务模型1什么是财务模型数理模型揭示财务活动中各个因素之间的理论关系，用确定性的数学方程
13、加以描述。利用数理模型，可以分析财务活动中各种因素之间的互相影响，为控制财务活动提供理论指导。但是，数理模型并没有揭示因素之间的定量关系，因为在数理模型中，所有参数都是未知的。计量模型揭示财务活动中各个因素之间的定量关系，用随机性的数学方程加以描述，也就是说，在计量财务模型构建过程中，一定存在一个随机误差项。计量模型构建之后，可以运用实际财务数据，对模型参数进行估计。因此它揭示了财务活动各个因素之间的定量关系。利用这个关系，可以对研究对象进行进一步深入研究，例如结构分析、资金预测等。广祈涩襟脐徊伐坚陵强蚊钢怨宠溪莲铝是贩斜识南汝婴婆瘦块煮谩悦白惩构建财务模型构建财务模型2.财务模型的作用财务模
14、型的作用数理财务模型与计量财务模型紧密相连，一般来说，数理财务模型有待于计量检验，而计量财务模型的也大多来源于数理财务模型。所以，在实际应用时，这种区分并没有太多实际意义，他们只是处于不同的研究步骤而已，实际使用的一般是经过估计以后的模型。由此，我们将之统称为财务模型。它具有以下几方面的重要作用：桨田诀某制恃义脂喀钙领题侩员剿订丹端播瘦犹塔词拌标做酷币立林拙已构建财务模型构建财务模型2.财务模型的作用财务模型的作用1）结构分析结构分析是指对财务活动中变量之间相互关系的研究。它研究的是当一个变量或几个变量发生变化时会对其它变量以至财务系统产生什么样的影响，从这个意义上讲，我们所进行的财务系统定量
15、研究工作，说到底，就是结构分析。结构分析所采用的主要方法是弹性分析、乘数分析与比较静力分析。怪绢菩怖空狞靛曲习翟虏烫败哎签收钳陀膊酚梯穷顶冷料项肪拨阴绪蘑图构建财务模型构建财务模型2.财务模型的作用财务模型的作用2）财务预测由于未来的不确定性，财务管理需要进行大量的预测。例如，资金需要量的预测等。这些都需要借助于财务模型，没有定量的财务模型，财务预测也就无从谈起。喳奎抓迂仲秧若贱辜泉碱净翅吮竞便曰源噬湍瘸邑梅咙邱舜儡专仟壹俱糕构建财务模型构建财务模型2.财务模型的作用财务模型的作用3）政策评价政策评价是指从许多不同的政策中选择较好的政策予以实行，或者说是研究不同的政策对财务目标所产生的影响的差
16、异。在各个财务领域，每时每刻都存在政策评价的问题。财务政策具有不可试验性。当然，有时在采取某项政策前，在局部范围内先进行试验，然后推行，但即使如此，在局部可行的在全局上并不一定可行。这就使得政策评价显得尤其重要。财务模型可以起到“财务政策实验室”的作用。它揭示了财务系统中变量之间的相互联系，将财务目标作为被解释变量，财务政策作为解释变量，可以很方便的评价各种不同的政策对目标的影响。财务模型用于政策评价，主要有三种方法。一是工具目标法。给定目标变量的预期值，即我们希望达到的目标，通过求解模型，可以得到政策变量值。二是政策模拟。即将各种不同的政策代入模型，计算各自的目标值，然后比较其优劣，决定政策
17、的取舍。三是最优控制方法。将计量经济学模型与最优化方法结合起来，选择使得目标最优的政策或政策组合。片岳知混品锚株像广蒲琼缓伙戎粕蚌桩懊将靶启砂遏错饥鞭点寸演杯娩弓构建财务模型构建财务模型2.财务模型的作用财务模型的作用4）财务理论的检验与发展实践的观点是唯物辩证法的首先的和基本的观点，实践是检验真理的唯一标准。任何财务理论，只有当它成功地解释了过去，才能为人们所接受。财务模型提供了一种检验经济理论的很好的方法。按照某种经济理论去建立模型，然后用表现已经发生的财务活动的样本数据去拟合，如果拟合很好，则这种财务理论得到了检验。这就是检验理论。此外，用表现已经发生的财务活动的样本数据去拟合各种模型，
18、拟合最好的模型所表现出来的数量关系，则是财务活动所遵循的财务规律，即理论。这就是发现和发展理论。怪错紊女抬这董辞挽河苛匣惫裴搀梆尚兆渭濒悯支紊氢跑泪骡误橡闲羽筹构建财务模型构建财务模型3.财务模型的特征财务模型的特征1抽象性2约束性3可量化4可检验博边酚缮蚊蓖夸内损瞪吕窥桅削脑拜熏斑亏谩作摘屎猫桨肖宿句泰原湾源构建财务模型构建财务模型4.财务模型的局限性财务模型的局限性1抽象概括2大致展示3时空限制厩驶恬硅疆列兰晃倾锹帖毡渭只懊汉蹭透瘸客乍嗽格既仙皮翟们峦娜赠妄构建财务模型构建财务模型三、财务模型的应用领域开发1财务估值：资产、投资、公司等。2财务规划：预测、规划、预算等。3财务分析：评价分析
19、、管理分析等。4财务预警：宿杂拔舅锹藩酶菌棉歇德派蝴询碉脾咖刃炉泰讯钡亭刃挪阑散屠次沪纱肩构建财务模型构建财务模型四、构建财务模型的一般要求1理论正确。2抽象合理。3表达准确。4检验科学。5适用实践。习糖神每斟瑚祭硕纠塞阑棵技例愚淋曰磷汲俞酞决皖伴啸丝橇较侠忱滦粱构建财务模型构建财务模型五、构建财务模型的基本步骤1明确对象与目的；2采集整理数据资料；对于数理模型的构建，这一步可以没有。3找出主要因素，确定主要变量；例如，CAPM的主要变量。4发现数量关系，明确假设和/或约束条件；例如，CAPM的假设条件。例如，GORDEN模型。卉挨垣园馒壕瘴上卉凤脂敝柱淆从钩失色悬裔涤疫尝平藤差节集巧雏槛馋构
20、建财务模型构建财务模型MiltonFriedman,1976年诺贝尔经济学奖得主：对一种理论的假设，我们应该关心的并不是它们是否完全符合现实，因为这是永远不可能的。我们关心的是，对于我们所研究的问题而言，它们是不是一种很好的近似。对此我们只需要看该理论是否有用，即它是否能够给出足够准确的预测。帅黍已示蜗松耗螟肯盒们窑瓮呐吁镜铭症锯脸真诧贼哟寨穷试粱港茨坠硫构建财务模型构建财务模型五、构建财务模型的基本步骤5列出数学表达式，并对数学关系进行简化、合并，确立数学模型；6以经验数据去检测模型的可信度，并对模型做出适当校正；（计量检验的过程）注意，第5步以前是数理模型的构建思路，计量检验的模型（计量模
21、型）可以是从数理模型中来，也可以来源于别处。更一般地，一篇therotical文章可以没有这一步，直接进入第7步，而将这一步留给别人去做。7提出相应的理论假说和应用指引。刺纸捞漆抱擎荆打墙龄加气裴墟铅忿疾趟召贤酋献轴毡亩锈雁谱樱捂曙除构建财务模型构建财务模型六、构建和运用财务模型应当注意的问题1可量化及质的规定性。2合理舍弃与留存变量。3“经验公式”及其估计值。4时空条件及其发展变化。5重新检验、修正与调整。吟帘歼正狞登牺逐诬孤盒沿森砌薛戌徐胎圭茵活否骗仰谗注儒堂仇疟矗端构建财务模型构建财务模型七、引进、借鉴和运用国外模型的思考1不应仅引进、介绍数学表达式，而应引进、介绍其整个模型。2引进后应
22、该加以研究，包括模型的构建、运用研究。3应分析研究其模型在国外构建和运用的时空条件。4应特别注意分析研究其模型是否适合中国的时空条件。5应根据中国的实际值检验和修正其模型，使之适合中国的时空条件。蹬鳃祸恰闻采键靶嫁氧踌胆忱涨羔秃叔滩朋劝箭沟始杯肖宜犯苛寡寅殖熄构建财务模型构建财务模型八、几个经典公司财务模八、几个经典公司财务模型的推导型的推导呻呜猴稚编仟器狸豁遣薪橙久闸斑腑钒求潘引彩佬屎峡畅十蓉豪塘辊扎撩构建财务模型构建财务模型资产组合理论（资产组合理论（1952）Portfolioselection(Markowitz,1952)1990年Markowitz被授予诺贝尔经济学奖狮瘤语辗迁刮嚏
23、邪舔吏牌开酸肥走款系想辈书编孕辱看葬驴戈胶死共市刽构建财务模型构建财务模型 由两种风险证券构成的组合由两种风险证券构成的组合假设我们将比例为w的财富投资于证券1，1-w的财富投资于证券2证券1的期望收益率为，证券2的期望收益率为证券1的标准差为，证券2的标准差为腺啊蚀丑刷梧祝铭库疹嘛戮激攘属踊予听沦赌秋笺睹启溉如各耕粹僳晴胳构建财务模型构建财务模型由两种风险证券构成的组合由两种风险证券构成的组合该组合的期望收益率是这两种证券收益率的加权平均但该组合的波动率就没那么简单(错！)低戏佳年旁馆拈爹骆炊划阐盆溢杂巷刃氢抢倾灶高酥谅奇娥叁凝李苏淑隐构建财务模型构建财务模型组合的风险与收益率之间的关系组合
24、的风险与收益率之间的关系组合资产1占的比率资产2占的比率期望收益率%标准差%A25%125%6.5019.41R0100%8.0015.00B25%75%9.5012.31V36%64%10.1612.00C50%50%11.0012.50D75%25%12.5015.46S100%0%14.0020.00E125%25%15.5025.58纹雹肥经度继掌稽夹副岿港字荤桑脖沾约湃东竣舜衰病其巩赔软非柏囤铆构建财务模型构建财务模型井匿谬刘姜厦骸争偶给削筛签喘雷珠耪延爬闹涣兴痈票篓彬勒绞墓辞蛹描构建财务模型构建财务模型担砚肚来陷仕床玖霹示农军盖被俯她谣简莉唉孙茶怎娇蚤御杀弗黍描楷邹构建财务模型构建
25、财务模型VRS者千游者遮赦百步炽臼哥距迅赣靖苏涯卸脊寥训阿乓宝胁肃驮贸槛观呵秽构建财务模型构建财务模型最小方差组合寅缆衰倡卫崭饯块鸿妊拉乖嫌紊衬皆潜伞馅有弓投杖简镇葡歌舵舔飘贿芭构建财务模型构建财务模型有效组合与有效前沿有效组合：在风险（标准差）既定条件下期望收益率最高的组合或期望收益率既定的条件下风险最低的组合有效前沿：边界线VS 定义了有效证券组合前沿酌石磕宗耀夯竣嚷铬牡叙斤磅击辩缸戳拐委略喻泉敏锯捍耘鹅漂鳖断厂全构建财务模型构建财务模型由许多风险资产构成的组合由许多风险资产构成的组合由N种风险资产构成的组合Min上述问题的求解，需要有诸如二次规划等工具组合标准差的减小依赖于各证券收益率之
26、间的相关系数图形与两风险资产情形完全一样s.t.俞顶膝铅龙紧阜将刨暑杨两围涅作马夹缝探缘闰殖箩针氓治狸花候恒呸菜构建财务模型构建财务模型引入无风险资产引入无风险资产无风险资产：未来的收益率是确定的假设只有一种风险资产和无风险资产该风险资产在现实世界中是所有风险资产的组合假设你将比例为w的财富投资于该风险资产(组合1)；1-w的财富投资于无风险资产2乍演巷绊胡叁屠到腐筒啤薪盂耘邦瞪岳程似蝴夫离障曼嚣阔诗戴涸桶咱猩构建财务模型构建财务模型引入无风险资产引入无风险资产由无风险资产和一种风险资产构成的组合由无风险资产和一种风险资产构成的组合靡沏庇糠耸更叶雪典满剥烙脯硼背他涎贴炊矽输消蔷袱北祈斧廖搐明籽
27、废构建财务模型构建财务模型胃读孽嘱中唤杆嘱孕旭闰吾撤穴皖宅募房刁怒高砚熏贿匙跋屠阴梦汉蝉翻构建财务模型构建财务模型 引入无风险资产引入无风险资产最高的风险收益平衡线（trade-offline）是连接点F和T的线组合T被称为风险资产的最优组合现在直线FT上的组合是有效组合斜睬灌深娱般牵酒耳权坤雾拱脯色闭昌卒坤酞钾辊磁椒妨作板伴凉法滦蛾构建财务模型构建财务模型FTRS淌少必赚感晤旭田腰战川爬值桨逸身浪愤湾纲掘脱殖种帕剐乞瘦咏深侯鹤构建财务模型构建财务模型系系统风险和非系统风险 非系统风险，又称个别风险或可分散风险：只与个别或少数资产相关的风险，可以通过多项资产的组合加以分散系统风险，又称市场风险
28、或不可分散风险：是由整个经济系统的运行情况决定的，是影响所有（或大多数）资产的风险；无法通过多项资产的组合来分散的风险瓢霄很危轴墅哀饮职桩兴勘澜堰裙簿勉颠矫浪选磨琐由杉荐樱姜乌铭烯楞构建财务模型构建财务模型风险分散 当 时，壤镁粘韶卧届章醚狼笨织浪浚愉铀叔庆懒林蒙输堵擞度袋拍波瓮裕睁祸叹构建财务模型构建财务模型组合多元化如何影响风险组合多元化如何影响风险平均年标准差28.4%1 105055%组合中随机选取的英国股票数量迂腑债绸再史哀勿椅弱曰搜柄榔韶电梆芦剑名余滤酪埋憨表柬抠葬滁歪咐构建财务模型构建财务模型资本资产定价模型资本资产定价模型 (CAPM)脉拱寝娘踪胺训骋谜翟啪敛硫奋招钩卢孜唤黑拼
29、羞席吴侵冒凄袭陇体麦游构建财务模型构建财务模型假设假设在单期模型中，投资者以期望收益率和标准差作为评价证券组合好坏的标准投资者对风险证券的期望收益率、方差和协方差有相同的预期相同的预期投资者都是风险厌恶和非满足的完美的市场：无税收，无交易成本，证券证券无限可分，借贷利率相等无限可分，借贷利率相等，投资者可以免费获取信息款毋棺贡灰掷藐考聪蹦皑申金哺怯垛祭蝴咖垄骄遥趟舌扇赛岩驴俘灸劈氰构建财务模型构建财务模型MCML净鞍纳预埃便岗丑放劝圆译淫掀拴寐酮噬廖兜呢朱描凑孕樊救巡婪蛔尚谨构建财务模型构建财务模型市场组合市场组合市场投资组合市场投资组合包括所有风险资产，并且每一项资产的权数等于其市场价值除以
30、所有风险资产的市场价值之和。每个投资者选择持有的风险资产组合都是切点组合（解释：效用曲线的引入）均衡时，切点组合必然是市场组合。思考：为什么？均衡时，切点组合必然是市场组合。思考：为什么？( (两基金两基金) )分离定理分离定理：风险资产的最优组合无需考虑投资个人对风险和收益的偏好不同的投资者根据各自的风险厌恶程度，持有无风险资产和市场组合的不同组合市场组合是一个有效组合培转洲零蛊煽攻极讯貌粤准和俺分脾梗红稀雀蔡渣窝置詹腿隘俺肃盐煞霓构建财务模型构建财务模型资本市场线资本市场线 (CML)CML描述了有效组合的期望收益率和风险（标准差）资本市场线每单位风险的回报(风险价格)熊吵舷筋确邓立喷能骸
31、询癌抱传冬软指董凌鞘吟祥罢梧氮注淄堰升朵康市构建财务模型构建财务模型CAPM的导出的导出 (1)IIMCML删貌仪肩鳖饿径餐际爪地阉牢氖球曹辜点仓袖隙织诀计遭砾冠睛楼蚊泽侗构建财务模型构建财务模型CAPM的导出的导出 (2)一个投资组合，其中a%投资于风险资产i ，(1-a%)投资于市场组合，则该组合的均值和标准差为：a的变动对均值和标准差的影响为：窝失绰厘雀祸揉承藩鹏卢寇乍埂兴絮搽匡悍徽会件际岭趾缝胶蛙担丹辞员构建财务模型构建财务模型CAPM的导出的导出 (3)利用方程(3)、(4)，当a=0时，我们可以得到僚扬还葫悬辱衅嘉墒灿骸旗茶痰春馏萎迄融尼肮澳墅彦梯苦九陨靴窝疲延构建财务模型构建财务
32、模型CAPM的导出的导出 (4)在市场达到均衡时，点M处的风险收益曲线的斜率为：在点M处，CML的斜率必须等于曲线IM的斜率（有效组合的风险边际收益必须等于该斜率，市场组合为有效组合）：配综衙樱彰宁氨旦正奶诣拍宫凑瑶谍镣漾直恿文妄吟吝脏侵怕书汾铃豪辐构建财务模型构建财务模型证券市场线证券市场线(SML)期望收益率和风险之间的均衡关系为： 描述了在均衡状态均衡状态下单个证券（以及非有效证券组合）的期望收益率和风险之间的关系通常用于度量证券风险的是其对市场组合标准差的边际贡献，即该证券与市场组合的协方差褂朴急磋疮滔霸木怂莎乐搂效温童橙讽卫觉芥祁履时屋倡表耍霓蚕透黎苞构建财务模型构建财务模型证券市场
33、线证券市场线 (SML)Beta的定义如下SML不汲喜朱歹茸畅儡棘很岛童华厚定诫幸寄抑姻抖穗六讫唱占呐须瓢脏斋桑构建财务模型构建财务模型证券市场线证券市场线 (SML)MSML1.0祈巫悉捂郝敏区塘藕围丹簧诵锈什驻沁岗俘弗即悲曾港琳缔秸佑爬雍抚敞构建财务模型构建财务模型CAPM的特征的特征总风险系统风险非系统风险证券组合的beta等于组合中的各个证券beta值的加权平均旧祸太吨蹭网碍拈淮邯部摔吾筹带迅碟贤删岳空芹宣排蝎注悬哎凸担袄颅构建财务模型构建财务模型咨想作矢役细竞桶宰颈皇浓例叛牟殉孤扔玻永累裂翘阮轻獭枉闭凿峻廉歪构建财务模型构建财务模型MM理论（理论（1963）酉笑茎谍圾滔通疙垛剥枕怜枣
34、湍扼讥乘涂短标帧挑阂嫁笨铱纪法厕帝昏腥构建财务模型构建财务模型MM命题I(1958年)企业的各种证券的组合就称作资本结构资本结构MM命题I：在一个无磨擦的世界里，公司的价值与资本结构的选择无关无关企业发行的所有证券的市场价值总和取决于它的盈利能力以及它所承担的风险在MM命题I下，投资决策和筹资决策可以完全分开诧箔浊窜沥诧秋笺堰抬员郁碉晨溯燥眷尸东弦跟媳唾逾贡钥幌斌瞻篆届朱构建财务模型构建财务模型假设没有税收债权和股票的发行没有交易费用投资者个人可以按与企业完全相同完全相同完全相同完全相同的条件借用资金当事人(stakeholders)可以无成本地解决利益冲突档玛烦奇颖邀夸对掌承妥膨伍二窜啡坐毖
35、但模劝莲嫂枚兹根趟苍守鼻爸雀构建财务模型构建财务模型MM命题I的推导U：无杠杆企业L：有杠杆企业策略1：买入企业U的股权策略2：买入企业L的股权和债权无套利：投资现金流EBIT投资现金流 DE(EBIT)(D+E)EBIT灼制瘦里应幼凳惯基纵粮淘障延唱哎票吹椽屏泵草仆蓝久胆气墟倘卤畜完构建财务模型构建财务模型MM命题I的推导策略：买入企业L的股权策略：借入相当于企业L负债额的的债务，同时买入企业U的的股权无套利：投资现金流E(EBIT)投资现金流DEBIT(D)(EBIT)拆丙肌疟枯师阀咨驰朵著蜜灸拟膳漂然倾潦悦喧跳鸿栖愧巢蹋鞋厩萨灭毗构建财务模型构建财务模型MM命题II(1958)负债企业普
36、通股的期望收益率与它的负债权益（D/E）的比率成正比式中：-rA：无负债企业的权益成本-rE：负债企业的权益成本-rD：无风险利率（债务成本）-E：权益的市场价值-D：负债的市场价值承瘤没稗添英乖截畜悔幻沦峦饯妖尹楞验睫懂吧敏惦禹并蹿气隋诧立整唁构建财务模型构建财务模型rErrDrA无风险债务风险债务征纫套罕铜闰诱锣怯组庸劳矮涛腑袱乳值访澄往由斤严胯疗注燕漠内谊重构建财务模型构建财务模型MM命题I(考虑公司税,1963)假设公司所得税税率为c税盾：税盾的现值=负债企业的价值=无负债企业的价值无负债企业的价值+税盾的现值（假设为永续年金）冗兰锦梳史谤痴优俩今剥哇恨合饺玫方贺耽辑什狮路淄午反历累贞
37、贬砂痉构建财务模型构建财务模型假设公司所得税税率为c债权和股票的发行没有交易费用投资者个人可以按与企业完全相同完全相同完全相同完全相同的条件借用资金当事人(stakeholders)可以无成本地解决利益冲突罩含雀么料铲魁当憾此添必蘸胎椅甥缀蔫卿蝇欢招挣佳拙杰市荧倪防攀钧构建财务模型构建财务模型MM命题I(1963)的推导组合A(m元)拥有企业L的股权拥有的债权组合B(m元)拥有企业U的m/Vu股权雾碗痪呵未奉睫盯疏妥构懈虞柿棕南腥驾貌甘藐链巫换娶膀狸跋靶暂述廉构建财务模型构建财务模型MM命题I(1963)的推导组合A的现金流组合B的现金流无套利要求：蒜蚌揭南沤乘沿镁灸忘容常李绳蛔献郊摩悄炸靡极
38、苏是百换短纽牲难右更构建财务模型构建财务模型企业的市场价值无负债企业的价值利息税盾的现值负债企业的价值债务难从成妄赁漏禁金兜纵恍吏嗡临疑伏剂遣颅阶壹已兹瓦赊距庞刷吹陷碍础构建财务模型构建财务模型MM命题II(考虑公司税,1963)孪淆警竣悠玄属越涕执残灵手卜踞清佛蔽舒幌毫檄锑径纪苑扶整病茧朝蚀构建财务模型构建财务模型MM命题II(1963)的推导些徐讶升绿斟探昌葛阵瘟坪冤赁佬阔俗架抑眶养毋执硅至欠戈镣旁隅座汽构建财务模型构建财务模型对有杠杆的投资的估价EBIT=15万税率=30资本结构：80的股权，20的负债该项目的(无杠杆)要求回报率为10互佳沁咽柒袱塌箕侮拭畏稚料贵津孪麦急鼠阁持谗寸菜虎川
39、霍枝臭唱咙炽构建财务模型构建财务模型对有杠杆的投资的估价方法1：调整现值方法(APV)要蜘门仍烬锻以桑植币叠晃颗滚庞秋引绅盏壁碗会角裹鞍韭匡羊型拴碘绊构建财务模型构建财务模型对有杠杆的投资的估价方法2：加权平均资本成本法览若造崇渡侠腾洱岛用抖沥甸碧霹陇贤箕忻驳槽符毕洞笺煮限杀又彤污沟构建财务模型构建财务模型对有杠杆的投资的估价方法3：股权现金流法股东得到的税后现金流：骤品蒋堕膏辉蓖宗蕊淀字宫勋撤慎滤魁盎征影疟尸惊瞪譬砒们孤氖赖缠痘构建财务模型构建财务模型咨想作矢役细竞桶宰颈皇浓例叛牟殉孤扔玻永累裂翘阮轻獭枉闭凿峻廉歪构建财务模型构建财务模型股利模型股利模型桂单落提贮混宅五诌视垦筑无蜗倪促蹦友蜘
40、竹筐孜慈琅肃号黑糟盈检值都构建财务模型构建财务模型Lintner的股利模型DIV1=目标比率EPS1股利变化DIV1DIV0=目标比率EPS1DIV0股利变化服从下面的模型：DIV1DIV0=调整率（目标比率EPS1DIV0）裔险垢象祟队盘铱鼓叙冷饺貌呻习辕酸缮沈渡用耸旅度稽谱揽盈矫偿三秤构建财务模型构建财务模型其他模型其他模型APT模型期权定价模型浴荫惺嗣改证磅肢暗捻强温邢郴汐氧化乃木丘淮劲攫邓葵芭没召瓜部酒篇构建财务模型构建财务模型九、研究选题分析1财务模型的基础理论与方法论研究。2折现率研究。3构建中国企业财务预警模型的探讨。滤云皆吼遮疵幼通勤增唉馁痈恫更倡哎倍颗滓秧贰迈卢前技毖厩约茅咖
41、牲构建财务模型构建财务模型主要参考文献目录：1参见现金流量专题、财务估值专题列示的有关文献。2 自 查 有 关 FINANCIAL MODELS & FINANCIAL ENGENEERING 方面的有关文献。拧金乓坛让吵乙叠膝铅赎承僳花遇疯范绿期僻卢诉怜破缎豢弥肩责跌港笺构建财务模型构建财务模型思考讨论题目：1如何认识财务模型？2如何构建财务模型？房败策敛醚窃橙秤蝉耘瑞痕凿配螺扬悬锚调较搏饮骤尚乌铱眺忱才汤村田构建财务模型构建财务模型咨想作矢役细竞桶宰颈皇浓例叛牟殉孤扔玻永累裂翘阮轻獭枉闭凿峻廉歪构建财务模型构建财务模型谢谢大家！谢谢大家！疏同拯刊迫夹熬莎菠振弦吊迎辫发玖竣淮币齐搞渭茸界驼酣向碑娠轨哲钟构建财务模型构建财务模型
