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1、个 股 期 权 交 易 策 略20132013年年1010月月1313日日11.1买入认购期权策略介绍最大收益:无限最大损失:权利金盈亏平衡点:行权价格+权利金2最大收益:行权价格-权利金最大损失:权利金盈亏平衡点:行权价格-权利金1.2买入认沽期权策略介绍3最大收益:权利金最大损失:无限盈亏平衡点:行权价格+权利金1.3卖出认购期权策略介绍41.4卖出认沽期权策略介绍最大收益:权利金最大损失:行权价格-权利金盈亏平衡点:行权价格-权利金5操作逻辑总结买入认购期权预计股价会上升,买入此股票为标的认购期权,收益无限,亏损有限买入认沽期权预计标的证券价格下跌幅度可能会比较大,收益有限,亏损有限卖出
2、认购期权预计标的证券价格可能要略微下降,或维持目前水平,收益有限,亏损无限卖出认沽期权预计标的证券短期内会小幅上涨或者维持现有水平,收益有限,亏损有限6四大基本交易策略四大基本交易策略买入认购期权买入认沽期权卖出认购期权卖出认沽期权避险型交易策略避险型交易策略备兑卖出认购期权策略保护性买入认沽期权策略常用期权组合交易策略常用期权组合交易策略牛市期权交易策略熊市期权交易策略突破、盘整市期权交易策略目录1237四大基本交易策略 买入认购期权买入认购期权买入认沽期权卖出认购期权卖出认沽期权181.1买入认购期权策略介绍买入认购期权(longcall)支付一笔权利金c,买进一定行权价格X的股票认购期权
3、,便可享有在到期日之前买入或不买入相关标的物的权利。预计标的证券将要上涨,但是又不希望承担下跌带来的损失。或者投资者希望通过期权的杠杆效应放大上涨所带来的收益,进行方向性投资。91.1买入认购期权策略介绍最大收益:无限最大损失:权利金盈亏平衡点:行权价格+权利金10买入实值认购期权与购买股票并下止损单是不同的选择。对比:情形一和情形二情形一:民生银行市价为9元,买入行权价格为8元的认购期权,权利金为1.1元。情形二:按照市价9元买入民生银行,并下8元止损单。1、止损单依赖价格,缺口开盘则失效。认购期权依赖时间,到期后则失效。2、下止损单无成本。认购期权需支付权利金。1.1买入认购期权策略介绍1
4、1当投资者看好股票A的走势时,可以选择买入A的认购期权代替直接买入A来实现资产配置。买入认购期权相比买入股票具有杠杆高,最大亏损可控的优势;缺点是认购期权时间价值会逐渐减少,到期后需要重新买入认购期权进行资产配置。当投资者对股票A强烈看涨时,可以使用虚值认购期权,因为只需要付出较小的权利金成本,同时可以获得股价上涨的收益。当投资者的风险厌恶度较高时,可以使用实值认购期权,虽然此时权利金很高,但风险大大降低了。1.1买入认购期权策略介绍12例:投资者坚定看好工行股价的走势,但是其最近重仓的其它股票停牌重组,账户保证金不足,于是投资者改变买入工行股票的计划为买入工行的认购期权。该投资者风险偏好比较
5、高,选择了虚值期权,当时股价为4.1元,其花费0.05元买入工行次月到期的认购期权,行权价为4.3元。1个月后,工商银行股价上涨至4.5元,认购期权的价格上涨至每张0.2元。该投资者可采取两个策略:卖出权利:该投资者可以卖出认购期权,获利0.2-0.05=0.15元行使权利:该投资者可以按每股4.3元的价格行权,然后以4.50元每股的市价在股票市场上抛出,获利4.5-4.3-0.05=0.15元如果认购期权到期时,工商银行股价低于行权价,投资者就会放弃行权,只损失0.05元权利金1.1买入认购期权策略介绍13四大基本交易策略买入认购期权 买入认沽期权买入认沽期权卖出认购期权卖出认沽期权1141
6、.2买入认沽期权策略介绍买入认沽期权(longput)支付一笔权利金p,买进一定行权价格X的股票认沽期权,便可享有在到期日之前卖出或不卖出相关标的物的权利。预计标的证券价格下跌幅度可能会比较大。如果标的证券价格上涨,投资者也不愿意承担过高的风险。15最大收益:行权价格-权利金最大损失:权利金盈亏平衡点:行权价格-权利金1.2买入认沽期权策略介绍16当投资者持有股票A,基于种种考虑无法卖出,但又担心股价下跌希望对冲下行风险时,可以选择买入A的认沽期权。当投资者看空股票A的走势,也可以选择买入A的认沽期权获取股价下行的收益。当投资者对股票A强烈看空时,可以使用虚值认沽期权,因为只需要付出较小的权利
7、金成本,同时可以获得股价下行的收益。当投资者的风险厌恶度较高时,可以使用实值认沽期权,虽然此时权利金很高,但风险大大降低了。1.2买入认沽期权策略介绍17例:投资者持有工商银行的股票但并不看好,由于所有工行持仓都做了股权质押融资,暂时无法卖出,于是该投资者买入工行的认沽期权。该投资者风险偏好比较低,选择了实值期权,当时股价为4.2元,其花费0.15元买入一张工行次月到期的认沽期权,行权价为4.3元。1个月后,工商银行股价下跌至4.0元,认沽期权的价格上涨至每张0.35元。卖出认沽期权:获利0.35-0.15=0.2元,其工行股票1股亏损0.2元,两者相减后投资组合无损失,成功对冲风险。如果期权
8、到期时工商银行股价没有下跌,则投资者只损失部分权利金(实值期权行权可以获取部分收益),其工行股票持仓也未发生损失。1.2买入认沽期权策略介绍18关qw注合约标的股票的信息披露:上市公司基本面的变化会引发期权价格的波动高溢价风险:当出现期权价格大幅高于合理价值时,切忌跟风炒作。到期不行权风险:实值期权在到期时具有内在价值,务必要行权,只有行权才能获取期权的内在价值。期权存续期间应当重点关注的问题及风险19四大基本交易策略买入认购期权买入认沽期权 卖出认购期权卖出认购期权卖出认沽期权120卖出股票认购期权(shortcall)以一定的行权价格X卖出股票认购期权,得到权利金c,卖出股票认购期权得到的
9、是义务,不是权利。如果股票认购期权的买方要求执行期权,那么股票认购期权的卖方只有履行卖出的义务。投资者预计标的证券价格可能要略微下降,也可能在近期维持现在价格水平。1.3卖出认购期权策略介绍21最大收益:权利金最大损失:无限盈亏平衡点:行权价格+权利金1.3卖出认购期权策略介绍22举例:假设投资者卖出50ETF股票认购期权,当前最新价为2.842元,行权价格为2.782元,期限为一个月,期权成交价为0.13元。情形1:期权到期时,50ETF价格为3.5元,期权将被购买者执行,因此投资者必须以2.782元的行权价格进行股票交割,并承受潜在的损失。损益为0.13-(3.5-2.782)=-0.58
10、8,即投资者损失0.588元。承受股价下跌风险,潜在损失没有上限情形2:期权到期时50ETF的价格为2.5元,则期权购买者将不会执行期权,投资者收益为0.13元,收益全部权利金。收益为权利金,收益有上限1.3卖出认购期权策略运用23四大基本交易策略买入认购期权买入认沽期权卖出认购期权 卖出认沽期权卖出认沽期权1241.4卖出认沽期权策略介绍卖出认沽期权(shortput)以一定的行权价格X卖出股票认沽期权,得到权利金p,卖出股票认沽期权得到的是义务,不是权利。如果股票认沽期权的买方要求执行期权,那么股票认沽期权的卖方只有履行义务。投资者预计标的证券短期内会小幅上涨或者维持现有水平。另外,投资者
11、不希望降低现有投资组合的流动性,希望通过卖出期权增厚收益。251.4卖出认沽期权策略介绍最大收益:权利金最大损失:行权价格-权利金盈亏平衡点:行权价格-权利金26举例:投资者认为工商银行价格近期会小幅上涨或维持不变,当前股价为5.5元,卖出工商银行认沽期权,行权价格为5.4元,期限为两个月,期权权利金为0.1元。情形1:期权到期时,股票价格上涨到6.2元,投资者卖出的期权不会被行权,获得全部权利金0.1元。收益的上限是权利金情形2:期权到期时,股票价格为5.2元,投资者卖出的期权会被买方行权,投资者损益为0.1-(5.4-5.2)=-0.1,即亏损0.1元,而假设投资正股的话,亏损为0.3元。
12、损失的上限是行权价格-权利金1.4卖出认沽期权策略运用27卖出股票认购期权适用条件:预计股票价格可能要略微下降,也可能在近期维持现在的价格水平。卖出股票认沽期权适用条件:预计标的证券短期内会小幅上涨或者维持现有水平,希望通过卖出期权增厚收益1.4卖出个股期权策略运用28操作逻辑总结买入认购期权预计股价会上升,买入此股票为标的认购期权,收益无限,亏损有限买入认沽期权预计标的证券价格下跌幅度可能会比较大,收益有限,亏损有限卖出认购期权预计标的证券价格可能要略微下降,或维持目前水平,收益有限,亏损无限卖出认沽期权预计标的证券短期内会小幅上涨或者维持现有水平,收益有限,亏损有限29买入认购期权和卖出认
13、沽期权一样吗?买入认沽期权和卖出认购期权一样吗?思考30避险型交易策略备兑卖出认购期权策略备兑卖出认购期权策略保护性买入认沽期权策略231备兑卖出认购期权策略(coveredcall)指的是当投资者在拥有标的股票时,卖出该标的股票的认购期权。相对来讲,备兑开仓是一种比较保守的投资策略。问题:1、备兑开仓和卖出开仓区别持有股票具有风险对冲功能,以此对冲卖出股票认购期权的巨大风险;在卖出开仓中,不需要持有股票,但须缴纳保证金,保证金制度会放大风险和收益,所以卖出开仓的风险和收益也会被放大。2、持有股票和持有股票并备兑卖出认购期权区别备兑开仓降低了盈亏平衡线,降低持仓成本但是放弃了股价上涨的上端收益
14、。2.1备兑卖出认购期权策略介绍32情形一:假设投资者持有某只股票,而该股票的价格前期已有一定升幅,若短期内投资者看淡股价走势,但长期仍然看好。这时投资者可考虑通过卖出虚值认购期权赚取权利金而获取额外收益。情形二:假设投资者持有某只股票,投资者认为股价会继续上涨,但涨幅不会太大,如果涨幅超过目标价位则会考虑卖出股票。这时投资者可考虑通过卖出行权价在目标价位以上的虚值认购期权赚取权利金而获取额外收益。2.1备兑卖出认购期权策略介绍332.1备兑卖出认购期权策略运用 若投资者现持有工商银行股票,市价为4.00元,投资者短期看淡股价,但长期看好,不考虑卖出股票,在这种情形下,投资者备兑卖出认购期权,
15、赚取权利金。投资者以0.1元卖出1张工行当月4.05元的认购期权合约。若预计正确,工商银行的股价在到期日并未上升至4.05元以上,期权买方将不会行权买入工行,已收取权利金0.1元将变为利润,相当于摊薄成本,每股买入成本变为3.9元。若股价上升至4.05元以上,期权买方则会行权买入工行,因为投资者已收到每股0.1元的权利金,所以只有当股价在到期高于4.15元(4.05元+0.1元)时,该策略才会较不卖出期权为差。假设到期日工商银行涨至4.30元,则认购期权买方会行权以4.05元买入工行,届时每股将减少收益4.30-4.05-0.1=0.15元。34结合以上实例,可以看到备兑开仓策略需要关注以下要
16、点:行权价的选择期权合约到期日的选择备兑开仓时点的选择理性对待标的股价上涨超预期预期发生变化时可提前买入平仓2.1备兑卖出认购期权策略运用352.1备兑卖出认购期权策略运用备兑股票认购期权是最基本的一种增加收入的策略何时使用:投资者预计股票价格变化较小或者小幅上涨,如预计行情大幅上涨或者大幅下跌时都不应采取此策略。使用目的:1、赚取卖出股票认购期权所获得权利金(主要目的)2、可以以一个预期的价格卖出自己所持有的股票,类似设定股票止盈价位。操作:通常是卖出虚值(价外)认购期权。362.1备兑卖出认购期权策略的风险与收益需要说明的是,备兑开仓策略并不能对冲标的股价的下行风险。备兑卖出认购期权策略牺
17、牲了标的股票的部分上端收益,换取了确定的权利金收入。备兑卖出认购期权策略改变了投资组合原有的收益曲线,将下端上移,将上端削平。372.1备兑卖出认购期权策略盈亏股价38避险型交易策略备兑卖出认购期权策略保护性买入认沽期权策略保护性买入认沽期权策略239保护性股票认沽期权策略构建:购买股票,同时买入该股票的股票认沽期权。使用情况:采用该策略的投资者通常已持有标的股票,并产生了浮盈。担心短期市场向下的风险,因而想为股票收益做出保护。最大损失:支付的权利金+行权价格股票购买价格最大收益:无限盈亏平衡点:股票购买价格期权权利金2.2保护性买入认沽期权策略介绍及运用40盈亏股价2.2保护性买入认沽期权策
18、略介绍及运用41例如:投资者持有某股票,购买成本为10元,目前股价为15元,已获得浮盈,预计近期可能会回调。于是买入当月该股票认沽期权,行权价格为16元,权利金为以1.70元。情形1:按照投资者的预期,一个月后该股票股价下跌至12元,股价低于(16-1.7)元,投资者进行认沽期权行权,组合收益为16-10-1.7=4.3元。如果该投资者不进行保护性策略,持股收益为12-10=2元,少赚2.3元。情形2:股价没有按照投资者的预期,没有下跌。这时候投资者股票没有损失,期权方面损失部分权利金(因为是实值期权,所以可以卖出期权,减少部分损失)。通过保护性策略给投资者的股票买了保险。2.2保护性买入认沽
19、期权策略介绍及运用42体现期权的保险功能,转移风险长期持股时的下跌保护股票上涨可享收益,下跌丌承担损失股票认沽期权较贵,有初始成本2.2保护性买入认沽期权策略介绍及运用43持有股票,买入一份股票认沽期权,卖出一份股票认购期权。从卖出认购期权获得的权利金部分或者全部支付认沽期权权利金。优点:较低的净成本。缺点:限制潜在收益。2.2双限策略介绍44盈亏股价2.2双限策略介绍45牛市操作策略:牛市价差策略(BullSpreads)熊市操作策略:熊市价差策略(BearSpreads)突破市操作策略:1、跨式组合策略(Straddle)2、条式组合策略(Strips)3、带式组合策略(Straps)盘整
20、市操作策略:蝶式价差策略(ButterflySpreads)常用的期权组合策略46常用期权组合交易策略牛市期权交易策略牛市期权交易策略熊市期权交易策略突破、盘整市期权交易策略347牛市价差策略(BullSpreads)买入一份行权价较低的认购期权,卖出一份行权价较高的认购期权,两份期权到期日一样。初始权利金为负。(即支付的权利金大于收到的权利金)“买低卖高”该策略下投资者看多股价,通过同时卖出期权降低了权利金支出,但也牺牲了收益的部分上行空间。适应于涨幅较小的牛市行情;最大收益出现在市场上涨时,最大亏损出现在市场下跌时,二者均有限。最大亏损:支付的净权利金;最大盈利:两个行权价的差额-净权利金
21、3.1牛市价差策略48K1K2盈亏股价3.1牛市价差策略49举例:投资者认为民生银行未来会上涨,但是上涨幅度有限,估计股价会在8元-12元之间。于是,投资者买入一份行权价格为8元的民生银行认购期权,权利金为2元,获得股票上涨的收益。同时,卖出一个行权价格为12元的认购期,权利金为1元,认为价格不太可能超过12元,通过卖出认购期权减少成本。情形1:按照投资者预期上涨,股价超过12元,两个认购都(被)行权,最大盈利=3元如为15元,(15-8)-(12-15)+1-2=3元最大盈利:两个行权价的差额-净权利金情形2:股价下跌,当股价低于8元,两个认购期权都不(被)行权。最大亏损2-1=1元。最大亏
22、损:支付的净权利金3.1牛市价差策略50常用期权组合交易策略牛市期权交易策略熊市期权交易策略熊市期权交易策略突破、盘整市期权交易策略351熊市价差策略(BearSpreads)卖出行权价较低的认购期权,买入行权价较高的认购期权,两份期权到期日一样。初始投资为正(即收到的权利金大于支出的权利金)。“卖低买高”。该策略下投资者看空股票,通过同时买入期权对冲了股价上行的风险。适应于跌幅较小的熊市行情;最大收益出现股价下跌时,最大亏损出现在股价上涨时,二者均有限最大盈利:获取的净权利金最大亏损:两个行权价的差额-净权利金3.2熊市价差策略52K1K2盈亏股价3.2熊市价差策略53举例:投资者认为民生银
23、行未来会下跌,但是下跌幅度有限,估计股价会在8元12元之间。投资者卖出一份民生银行认购期权,行权价格为8元,权利金为2元,获得股票下跌的收益。同时,买入行权价格为12元的民生银行认购期权,权利金为1元,规避股票上涨时可能产生的风险。情形1:当股价下跌至8元以下,两个认购期权都不(被)行权。获得最大盈利=2-1=1元。最大盈利:净权利金情形2:当股价上涨至12元以上,两个认购期权都(被)行权。获得最大亏损=3元。假设股价上涨到13元,(8-13)+(13-12)+2-1=3元。最大亏损:两个行权价的差额-净权利金3.2熊市价差策略54常用期权组合交易策略牛市期权交易策略熊市期权交易策略突破、盘整
24、市期权交易策略突破、盘整市期权交易策略355跨式组合策略(Straddle)不同于前述价差策略在买入期权的同时,还卖出期权,跨式组合策略买入一份认购期权并买入一个行权价和到期日相同的认沽期权。如果投资者认为合约标的的价格将发生大幅波动,但不确定向上还是向下波动,可以通过该组合策略来获利。最大盈利:没有上限最大亏损:支付的权利金3.3跨式组合策略56股价盈亏3.3跨式组合策略57条式组合策略和带式组合策略(StripsandStraps)在条式组合策略中,投资者买入一份认购期权,同时买入两份行权价和到期日相同的认沽期权。这种情况下,投资者认为合约标的价格将发生大幅波动,而价格下跌的可能性大于上涨
25、的可能性。在带式组合策略中,投资者买入两份认购期权,同时买入一份行权价和到期日相同的认沽期权。这种情况下,投资者认为合约标的价格将发生大幅波动,而价格上涨的可能性大于下跌的可能性。3.3条式组合策略和带式组合策略58蝶式价差策略(ButterflySpreads)蝶式价差策略相比看多价差和看空价差稍微稍微复杂一点,涉及到三个行权价不同但到期日相同的期权持仓。买入一份行权价较低的认购期权,同时买入一份行权价较高的认购期权,再卖出两份行权价介于两者之间的认购期权。如果投资者认为合约标的价格将在一定范围内小幅波动,则该组合策略是很适合的,同时将判断失误可能造成的风险控制在一定范围内。期权的特点是收益曲线不同于股票或期货的线性走势,具有一定的区间和变化,组合期权的这种特点更加明显,通过灵活使用组合期权结合投资者对于合约标的价格走势的判断,可以更加精确的获取投资者所需要的收益曲线。3.3蝶式价差策略59盈亏股价3.3蝶式价差策略60谢谢!61