交通运输行业研究

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1、交通运输行业研究研究员研究员 张娜张娜士铀芯挎熬胚胡粤鸽企佣碱操翰元播鞘柱渐食杀焰侵状伞卫阻笔饱看渤婿交通运输行业研究交通运输行业研究逆李炳剃觉饵朝般浅依再臻士左敷配痒衫规借曾迪正姿星蔼东枉熊躲瓣窍交通运输行业研究交通运输行业研究咎窗尼灭耀傈率厌叫店疑棋蜂咆禽同杰滴翼脂寨攻髓撩型拘熟腮云阻遏捍交通运输行业研究交通运输行业研究炯绅剂岩啤忆沸鄙喊汐桓掠安翘旬芝樱似促蔡深蛰嘱纹驹琵朝袁歇循文饲交通运输行业研究交通运输行业研究交通运输行业各子行业指数涨跌幅排行交通运输行业各子行业指数涨跌幅排行2010.4.15-2011.9.8各子行业涨跌幅各子行业涨跌幅1上证综合指数上证综合指数-20.41%1沪深

2、沪深300-18.20%3交通运输交通运输-31.44%4物流物流-14.00%5铁路运输铁路运输-16.61%6航空运输航空运输-27.81%7港口港口-31.29%8机场机场-32.91%9高速公路高速公路-33.58%10航运航运-40.28%膘携熊歼纯锰活仟帘醇三昼粗牵西斯涤券迟清贵议侍小腻素浩啸学惫不映交通运输行业研究交通运输行业研究上市公司上市公司航空航空1.1、行业重要指标、行业重要指标航空公司航空公司n生产指标生产指标n产能：产能：ATK（可用吨公里）、（可用吨公里）、ASK（可用座公里）、（可用座公里）、AFTK（货邮可用吨公里）（货邮可用吨公里）n产量：产量：RPK（客运周

3、转量（客运周转量 ）、）、RTK（收入吨公里）、（收入吨公里）、 RFTK（货邮收入吨公里）（货邮收入吨公里）n效率指标：效率指标：PLF（客座率）、（客座率）、 LordFactor（载运率）（载运率）、 FLF（货载率）（货载率）n单位指标单位指标n客公里收入：客公里收入：平均票价水平平均票价水平（=客运收入客运收入/RPK）n吨公里成本：吨公里成本：（=成本成本/ATK）、吨公里非航油成本）、吨公里非航油成本n座公里成本：座公里成本：（=成本成本/ASK）、座公里非航油成本）、座公里非航油成本卉牲程搭膘肄浴掠珠澄妄蹦凸台平龚瓢寐罚衍烦扑爷罚劣颠彤唤群癸韦虹交通运输行业研究交通运输行业研究

4、1.2、航空公司收入构成、航空公司收入构成三大航的客货收入构成三大航的客货收入构成三大航不同航线客运收入构成三大航不同航线客运收入构成结论结论：关注客运、关注国内和国际航线结构调整：关注客运、关注国内和国际航线结构调整齐崇莫靳账徽雷淖册散蹲旧页硒稀盈疹缨乘睦凡秃焰英娃围扛屈赁涌饺跌交通运输行业研究交通运输行业研究1.3、航空公司成本费用构成、航空公司成本费用构成结论结论：航油是最大成本开支；燃油套保和燃油附加可以缓冲。：航油是最大成本开支；燃油套保和燃油附加可以缓冲。钱韶怂内督旋穴黔兼樊轨梧棍扇遣祖表蒜唇郊栋萤临德叉百哈碎窥介楔饼交通运输行业研究交通运输行业研究1.4、研究方法研究方法n同质化

5、强的特点决定行业应主要采用同质化强的特点决定行业应主要采用“自上而下自上而下”的研究方法。的研究方法。n行业趋势好的时候，公司选择范围大。行业趋势好的时候，公司选择范围大。 n把握好行业的拐点。把握好行业的拐点。供求关系供求关系+ +运营效率运营效率+ +外部因素外部因素数据的获得：数据的获得：u行业月度生产数据：民航局行业月度生产数据：民航局u公司月度生产数据：各公司网站或邮件发送，一般月中披露上月数据；公司月度生产数据：各公司网站或邮件发送，一般月中披露上月数据；u卖方研究卖方研究厉政荫邹急串烦参仓鹿气诀瞅躁断润掷炸梭茵碳褂赤碳咽馈侩煌脾浴殖捻交通运输行业研究交通运输行业研究 行业需求增长

6、的预测行业需求增长的预测n经验判断：航空业和经验判断：航空业和GDP具有强相关性。在行业成长期中，具有强相关性。在行业成长期中，n旅客周转量增速旅客周转量增速=GDP增速增速(0.81.3)霄蛋损芯读赏漫筑峪脉饿雷肾骇翔霸交惩振涛娥伙爆豹霞睫佯留迷砰畦牌交通运输行业研究交通运输行业研究运力投放：业务量的增长（运力投放：业务量的增长（飞机引进、淘汰、利用率）营运效率：客座率和票价之综合营运效率：客座率和票价之综合航空市场运力供求决定客座率客公里收入衡量平均票价水平避免航线结构差异带来的认识误区：进一步细分不同航线的客公里收入 纱借干帮让插床草妥膜躬揍驼饥瓶塌总堤郸烯舔遵涧辙捌耐像钟纲稗逮换交通运

7、输行业研究交通运输行业研究外部因素：油价、汇率（交易性机会）外部因素：油价、汇率（交易性机会）油价波动对航空公司盈利有重大影响，是盈利预测的重要假设之一欠恶狐媳疼藕添讶蒂皱池貌碧倪竹右吻竹尿瘪啥昏孩午肺衣闺妄妄须颅葛交通运输行业研究交通运输行业研究人民币升值的好处：汇兑收益；成本支出下降一万炙循遁敖饶乃划男穴指频匿灰眷冠踪岛贾股赚含石低柏团年枷煎斋演交通运输行业研究交通运输行业研究航空行业近一年来相对于大盘走势航空行业近一年来相对于大盘走势航空公司航空公司属于高属于高BETABETA行业，波动性大，更适合趋势性投资；行业，波动性大，更适合趋势性投资；当行业景气周期与大盘牛市发生共振时，股价呈爆

8、发性上涨当行业景气周期与大盘牛市发生共振时，股价呈爆发性上涨 ；牛市航空运输板块爆发力得到充分体现牛市航空运输板块爆发力得到充分体现淮病框肌样喝达咨泼琼蔫诧炒嫁肿拳抢薛边喂丁坞氮饰鸟纷牛狄刀员胚惫交通运输行业研究交通运输行业研究上市公司上市公司机场机场2.1、行业重要指标、行业重要指标机场机场n生产指标生产指标n飞机起降架次、旅客吞吐量、飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量货邮吞吐量n单位指标单位指标n单位航班旅客数、日均起降架次、高峰小时起降架次单位航班旅客数、日均起降架次、高峰小时起降架次n单位旅客价值量、单位旅客消费单位旅客价值量、单位旅客消费汀募饮曰篇绸煎眨髓梦坝积它囱哺垦笔案耐拥谱檄

9、腆刷碴斥输汛桃润移附交通运输行业研究交通运输行业研究2.2、机场收入构成、机场收入构成机场收入可分为航空性收入和非航空性收入；机场收入可分为航空性收入和非航空性收入；航空性收入：航空性收入：旅客服务费、起降费旅客服务费、起降费、安检费、停场费、廊桥费共、安检费、停场费、廊桥费共5 5项；项； 飞机起降架次和旅客吞吐量决定航空性收入；飞机起降架次和旅客吞吐量决定航空性收入；非航收入：非航收入：租赁、广告、货站租赁、广告、货站、地面运输、客货代理、其他；、地面运输、客货代理、其他； 非航收入差异大，是未来重要的利润增长点非航收入差异大，是未来重要的利润增长点 ，重点关注商业，重点关注商业/ /物业

10、租赁、广告物业租赁、广告和货站收入的盈利模式和增长潜力和货站收入的盈利模式和增长潜力2.3、机场成本、机场成本机场成本可分为三类：人工、折旧摊销、其他变动成本；机场成本可分为三类：人工、折旧摊销、其他变动成本；新航站楼投产将带来成本猛增：折旧摊销新航站楼投产将带来成本猛增：折旧摊销+ +人工费用人工费用+ +水电消耗水电消耗+ +财务费用财务费用成本：重点关注资本开支及新资产投产时间成本：重点关注资本开支及新资产投产时间套疡提牡腋匀桶混哗禄垛医褥毗尧景疚连鳖济呼哑腥略轨氰争丁桃乎狄金交通运输行业研究交通运输行业研究2.4研究方法与投资逻辑研究方法与投资逻辑机场：增长稳定、现金流充沛，风险较低，

11、是典型的防御性投资品种；机场：增长稳定、现金流充沛，风险较低，是典型的防御性投资品种；回避资本开支巨大的公司；回避资本开支巨大的公司；关注以下三类公司关注以下三类公司产能有空间，业务量增长迅速；产能有空间，业务量增长迅速；经营模式发生大的改变，如广告业务外包；非航收入差异大，是未来重要经营模式发生大的改变，如广告业务外包；非航收入差异大，是未来重要 的利润增长点的利润增长点 ，重点关注商业，重点关注商业/ /物业租赁、广告和货站收入的盈利模式和物业租赁、广告和货站收入的盈利模式和增长潜力增长潜力有资产重组预期；有资产重组预期；隅补彤翁烯昂姨牟浸挺临谷缴酪魄规毗磨敬歇爆嘴泽倒哀飘霞阑泡约头用交通

12、运输行业研究交通运输行业研究2.5各上市公司情况各上市公司情况上海机场上海机场目前的产能利用率为目前的产能利用率为70%70%左右，近期无扩张计划；左右，近期无扩张计划；厦门空港厦门空港产能利用率近产能利用率近100%100%，20122012年地下停车场和配套服务楼的启将会新增年年地下停车场和配套服务楼的启将会新增年折旧；折旧；深圳机场深圳机场产能利用率超过产能利用率超过100%100%，跑道和空域瓶颈都很严重，跑道和空域瓶颈都很严重，T3T3楼目前进展顺利，楼目前进展顺利，20122012年底投入将会增加成本；年底投入将会增加成本；白云机场白云机场产能利用率为产能利用率为90%90%左右，

13、短期无大型资本开支。左右，短期无大型资本开支。霜退糙尼锨悸穿窟赊爱谐冬藤褂杯揍倾父酵扰宇四刨拉嘎八赚孪遮嗡军赊交通运输行业研究交通运输行业研究机场行业近一年来相对于大盘走势机场行业近一年来相对于大盘走势弱市下机场板块走势并无强于大盘，防御性减弱弱市下机场板块走势并无强于大盘，防御性减弱棘验昨吏强市盎烃硼惮昆仍妇皂呜滔窒芒乎觅良撞聚鸟坯摄镊夜幕漆渍耽交通运输行业研究交通运输行业研究上市公司航运3.1基本分类基本分类n按货物种类：按货物种类：干散货海运（包括铁矿石、煤炭、粮食等）干散货海运（包括铁矿石、煤炭、粮食等）油品运输（原油、成品油、液态化工品等），油品运输（原油、成品油、液态化工品等），集

14、装箱运输集装箱运输特种运输（液态化工品、特种运输（液态化工品、LNG、大型机械设备、大型机械设备 海上钻井平台、汽车）海上钻井平台、汽车）3.2行业集中度行业集中度劝叛相梯居诗睬纷惜伙铡芝傻凝诫锐尔谴场拆服烬规藩逮喻技糙肺易舵贾交通运输行业研究交通运输行业研究3.3、A股上市航运公司收入构成股上市航运公司收入构成散杂货散杂货 ：中国远洋（国际）、中海发展、宁波海运、中海海盛、长航凤凰（国内）：中国远洋（国际）、中海发展、宁波海运、中海海盛、长航凤凰（国内）油运：长航油运、招商轮船油运：长航油运、招商轮船特种船运输：中远航运特种船运输：中远航运集装箱运输：中海集运、中国远洋集装箱运输：中海集运、

15、中国远洋霖锨迎蒋槽糊碾仟帆尖匆退逛间坍镑筏怔选憨膀烂游篆鞭汗戍碰芽钒雄瘤交通运输行业研究交通运输行业研究3.4、航运公司的成本构成以及差异、航运公司的成本构成以及差异注意注意：由于油价和港口费不受船东控制，船东成本的差异主要取决于购船的：由于油价和港口费不受船东控制，船东成本的差异主要取决于购船的成本。成本。抢咸衍翰业史茨歧桶帅予焊膜聪些浩料卧搜黄咯朗航贤紊赁章别吃猪拈鹃交通运输行业研究交通运输行业研究3.5、行业需求增长的预测、行业需求增长的预测n经验判断：经验判断：航运业和全球航运业和全球GDP具有强相关性。具体到各子行业：具有强相关性。具体到各子行业：n散货海运量：主要跟踪钢铁产业的需求

16、和产能增长情况散货海运量：主要跟踪钢铁产业的需求和产能增长情况n油品运输量：主要跟踪全球主要油品消耗国成品油需求和炼厂产能增长情况油品运输量：主要跟踪全球主要油品消耗国成品油需求和炼厂产能增长情况n集装箱运输量：主要跟踪欧美经济增长率，集装箱运输量：主要跟踪欧美经济增长率，PMI具有明显领先意义具有明显领先意义曝噬秧以纸巴镰贷脱铰格瓤攻功时桩刃瘫颂切谱腆课蛹晒途扶赔挚逢旗雨交通运输行业研究交通运输行业研究3.6、行业供给增长的预测、行业供给增长的预测n经验判断：经验判断：运力供给主要根据船舶订单交付计划和船舶拆解量预测运力供给主要根据船舶订单交付计划和船舶拆解量预测n订单交付计划订单交付计划：

17、Clarkson的订单交付计划表非常详尽，具体到每条船交付的订单交付计划表非常详尽，具体到每条船交付的日期都有。的日期都有。n船舶拆解船舶拆解：根据船龄结构进行预测。通常远洋船舶使用年限为根据船龄结构进行预测。通常远洋船舶使用年限为25年，沿海年，沿海船舶使用年限为船舶使用年限为33年。年。n特殊情况特殊情况：在行业剧烈波动时，船舶转换、订单延迟和取消也会成为重要在行业剧烈波动时，船舶转换、订单延迟和取消也会成为重要变量。变量。捡吟砾缓诊陷电甄儿榔拎肘祝该弘砧所朴塞逾咨韭呆频渴溶肯杰影漳亡爱交通运输行业研究交通运输行业研究3.7、研究方法、研究方法n定价方式：完全市场定价定价方式：完全市场定价

18、n同质化强的特点决定行业应主要采用同质化强的特点决定行业应主要采用“自上而下自上而下”的研究方法。的研究方法。n把握好行业的拐点。把握好行业的拐点。n行业趋势好的时候，选择业绩弹性最大的公司。行业趋势好的时候，选择业绩弹性最大的公司。 数据的获得：数据的获得：u行业指数和运费数据：行业指数和运费数据：Bloomberg、Clarkson、Drewry、Fearnleyu行业年度生产数据：行业年度生产数据： Clarkson、Drewry、Fearnley、IEAu公司月度生产数据：各公司网站或邮件发送，一般月中披露上月数据；公司月度生产数据：各公司网站或邮件发送，一般月中披露上月数据；u卖方研

19、究卖方研究枕斋悬藐吧生数絮叭永俞企札百滴颂碎采熄画默则色沾他歧尹烁骇革瞩梢交通运输行业研究交通运输行业研究行业拐点：行业拐点：需求与供给的力量对比是核心需求与供给的力量对比是核心n需求的预测我们主要借助宏观组的判断需求的预测我们主要借助宏观组的判断 干散货，集运，油运干散货，集运，油运n供给的预测主要观察拆船量和订单量变化供给的预测主要观察拆船量和订单量变化n大拐点都有共同特征：高点的拆解量和低点的订单量，或反之大拐点都有共同特征：高点的拆解量和低点的订单量，或反之复苏繁荣衰退萧条第一轮周期：1985-1998第二轮周期：1998-2010复苏6年超级繁荣期超级衰退BDI均值1300点尾呼漳殆

20、垫验吾闺膘员曾倾踌蜂沂焚闷刺谣航亿痊钓谜讶袭资阮窃协菲测交通运输行业研究交通运输行业研究 短期波动和交易性机会短期波动和交易性机会 供给的短期刚性较强，交易性机会往往伴随运费大幅反弹出现，而大幅反弹往往出供给的短期刚性较强，交易性机会往往伴随运费大幅反弹出现，而大幅反弹往往出现在短期供需平衡之后。现在短期供需平衡之后。BDIBDI波动波动油轮运费波动油轮运费波动痊蔚蕾纵三绒拼晦政晕釜狞瘩结羌伴埃匆卖皂愁美檬厘企绽井滔请痴患辰交通运输行业研究交通运输行业研究集运价格波动集运价格波动沿海散货运价波动沿海散货运价波动纂捎崇乏畅磕炔锣临粹距荔价者狭澎筒具恤身唆购瘟忧忌掂菲纸羚固岩烘交通运输行业研究交通

21、运输行业研究3.8、投资逻辑、投资逻辑 n属于高属于高BETA行业，波动性大，更适合趋势性投资；行业，波动性大，更适合趋势性投资；n当行业景气周期与大盘牛市发生共振时，股价呈爆发性上涨当行业景气周期与大盘牛市发生共振时，股价呈爆发性上涨；n牛市时，提高配置比例，选择行业龙头和弹性最大的股票，如中国牛市时，提高配置比例，选择行业龙头和弹性最大的股票，如中国远洋、中海集运、长航油运；远洋、中海集运、长航油运；n弱市时，降低配置比例，任何公司都不具备防御性弱市时，降低配置比例，任何公司都不具备防御性nPE与与PB投资投资贫幻氰正炮骄嘉撇稼铀嗓伞霞咏涵此坯器痊拽庙嚷导莫鬃炎嫩惨羌苹榆推交通运输行业研究

22、交通运输行业研究航运行业近一年来相对于大盘走势航运行业近一年来相对于大盘走势捏纹赞潜伸诛梁倚详架家征窑季沏佛泊押墨防鞭咒傻晨困莫吉楚震朋焦慎交通运输行业研究交通运输行业研究集装箱港：集装箱港：上海、深圳、广州、宁波上海、深圳、广州、宁波- -舟山、青岛、天津等舟山、青岛、天津等煤炭港：煤炭港：秦皇岛、黄骅、天津、青岛、秦皇岛、黄骅、天津、青岛、日照、上海、宁波日照、上海、宁波- -舟山、广州等舟山、广州等焦炭港：焦炭港：天津、上海、宁波、舟山、天津、上海、宁波、舟山、广州等广州等矿石港：矿石港：日照、大连、天津、青岛、日照、大连、天津、青岛、宁波、防城宁波、防城化肥港：化肥港：大连、天津、青岛

23、、上海、大连、天津、青岛、上海、厦门、黄浦、赤湾厦门、黄浦、赤湾油气港：油气港：大连、青岛、上海、宁波、大连、青岛、上海、宁波、惠州、汕头惠州、汕头粮食港：粮食港：营口、大连、天津、青岛、营口、大连、天津、青岛、上海、黄浦上海、黄浦上市公司上市公司港口港口4.1、港口分类与分布港口分类与分布婴植菲荡蹭例价签漫组肪静腮侍把吱露漏漳饼记青沉脊邱藻圆肿书欠瓦酚交通运输行业研究交通运输行业研究中国港口集装箱吞吐量与外需直接相关中国港口集装箱吞吐量与外需直接相关中国港口集装箱吞吐量增速与国外主要经济体增速呈中国港口集装箱吞吐量增速与国外主要经济体增速呈6 6：1 1的比例。的比例。散杂货的需求与中国经济

24、发展息息相关，其中散杂货的需求与中国经济发展息息相关，其中煤炭吞吐量需求来源于煤炭吞吐量需求来源于“西煤东运西煤东运”、“北煤南运北煤南运”所带来的煤炭资源所带来的煤炭资源配置，主要取决于电厂、钢铁和水泥等高耗能产业的发展，受经济活动配置，主要取决于电厂、钢铁和水泥等高耗能产业的发展，受经济活动强弱以及季节性影响较大。强弱以及季节性影响较大。与火电发电量存在高度的相关关系与火电发电量存在高度的相关关系金属矿石吞吐量需求主要取决于国内钢铁行业的发展，金属矿石吞吐量需求主要取决于国内钢铁行业的发展，与国内固定资产与国内固定资产投资情况直接相关。投资情况直接相关。石油及其制品吞吐量需求主要取决于石化

25、产业的发展，在主要货种中较石油及其制品吞吐量需求主要取决于石化产业的发展，在主要货种中较为稳定。为稳定。4.2、集装箱和散杂货吞吐量关键因素集装箱和散杂货吞吐量关键因素勿柒夏聊魂麻露铅疤奈遏也橙普理编炮讹莎坊痈并瓢柄疏嘿撵最琢锹畜滞交通运输行业研究交通运输行业研究4.3成本分析成本分析固定成本固定成本占总成本的占总成本的2/32/3人工占总成本的人工占总成本的1/31/3；折旧；折旧/ /摊销占总成本的摊销占总成本的1/31/3变动成本变动成本占总成本的占总成本的1/31/3外付劳务费，占总变动成本的外付劳务费，占总变动成本的50%50%燃料费、电费、材料费、修理费等，占总变动成本的燃料费、电

26、费、材料费、修理费等，占总变动成本的45%45%4.4毛利润率分析毛利润率分析主要港口上市公司的毛利润率在主要港口上市公司的毛利润率在30%-60%30%-60%，其中集装箱装卸业务毛利率比散，其中集装箱装卸业务毛利率比散杂货高约杂货高约1515个百分点，集装箱业务的规模经济更为明显。然而，随着需求个百分点，集装箱业务的规模经济更为明显。然而，随着需求的下降以及产能过剩压力上升，未来两年港口行业利润率将出现下降的趋的下降以及产能过剩压力上升，未来两年港口行业利润率将出现下降的趋势。由于利润率较高，尽管行业景气度下行，但出现亏损的可能性很小。势。由于利润率较高，尽管行业景气度下行，但出现亏损的可

27、能性很小。屠浓断订筑拈外垂扰野确逗后怜须罐袱真蟹椽祟西顺饮示陕悉招饭屑病话交通运输行业研究交通运输行业研究4.5收入分析收入分析港口定价：交通部制定指导价，费率将维持在相对稳定的水平港口定价：交通部制定指导价，费率将维持在相对稳定的水平； 中国集装箱港口装卸费率仍处于较低水平，安全边际较高，尤其对于青岛、中国集装箱港口装卸费率仍处于较低水平，安全边际较高，尤其对于青岛、天津和大连等华北港口而言天津和大连等华北港口而言；人工、能源和原材料成本持续上升人工、能源和原材料成本持续上升挽柜茬莉欢撒佯渗抠舆粕跺冉一祁隆回鸿毡喻狡蓟辅杯瓦壮谆跃尚鸿迎妓交通运输行业研究交通运输行业研究n需求是决定港口业的决

28、定因素需求是决定港口业的决定因素n港口行业具有一定的防御性？港口行业具有一定的防御性？n吞吐能力主要受到岸线长度、泊位和航道水深，集疏运能力（陆路、铁路），吞吐能力主要受到岸线长度、泊位和航道水深，集疏运能力（陆路、铁路），电子管理系统等因素的限制电子管理系统等因素的限制n判断某个港口有无前途最重要看它在国家、政府眼中的定位，在规划中判断某个港口有无前途最重要看它在国家、政府眼中的定位，在规划中重点提及的港口值得关注重点提及的港口值得关注数据的获得：数据的获得：主要出处来源于交通部主要出处来源于交通部公司月度生产数据：公司公告，一般月中披露上月数据；公司月度生产数据：公司公告，一般月中披露上月

29、数据；卖方研究卖方研究4.6、研究方法、研究方法激栅眶啊吏拽赞馆匣撅杜钮戴及终搂钓吓施直廷仿败义蒜籽檀绪皿蕴邱瘪交通运输行业研究交通运输行业研究20112011年上半年，集装箱吞吐量增速，散杂货吞吐量增速年上半年，集装箱吞吐量增速，散杂货吞吐量增速。上市公司整体实上市公司整体实现归属母公司所有者的净利现归属母公司所有者的净利65.365.3亿元，同比增长亿元，同比增长10%10%；实现营业收入；实现营业收入303.8303.8亿元，同比增长亿元，同比增长17%17%。行业整体进入成熟后期。行业整体进入成熟后期。港口行业近一年来相对于大盘走势港口行业近一年来相对于大盘走势趾熊龋泊一穗届壮狠团授搂

30、馒庐莆淤洼摸茂益慷限识煤畦启秉蠢绣夺砌誓交通运输行业研究交通运输行业研究出口数据好出口数据好集装箱港口 比如今年1月份出口超预期，上港集团的上涨（因为珠三角的产能利用率已经饱和）区域规划区域规划宁波 珠海。新码头投产新码头投产募集项目码头，码头费率较低，货物回流，跌破增发价唐山港大股东资产注入预期大股东资产注入预期芜湖港定向增发收购码头定向增发收购码头由于股本摊薄后，业绩提振不大，故无很好的表现可能存在的机会可能存在的机会鬼绞箔着畜枣耐俯率瞄熏纤军滩翔然丛剧周苦映搁纂傍辰佰瑰蝎滨勃另丧交通运输行业研究交通运输行业研究5.1铁路组织结构铁路组织结构我国经营性铁路可分为国家铁路、地方铁路和合资铁路

31、 国家铁路运输由铁道部下辖的18个铁路局（公司）和3 家专业运输公司分路段独家经营。上市公司铁路腰陈钓崔辕呐咯杠井障橇依馋届泳举憾烂笑渍要芋卡捌烬端粪窍崇欢墙钨交通运输行业研究交通运输行业研究5.2铁路基础建设投资铁路基础建设投资壁蔷瓮粹符津掌凸拈锁替奥羽喳捧陀伍绸梭恒才颜墒水呀缠傅菇欠厉漂导交通运输行业研究交通运输行业研究铁路集装箱目前仅占集装箱运输中很小的一部分，未来成长空间巨大铁路集装箱目前仅占集装箱运输中很小的一部分，未来成长空间巨大我们认为铁路各细分行业我们认为铁路各细分行业成长性排序应该是铁路集装箱成长性排序应该是铁路集装箱货运货运客运客运 5.3集装箱运输是铁路未来的发展亮点集装

32、箱运输是铁路未来的发展亮点扩层键酞晓吧蓄蓝敛请政歧暖疯装吠魄棺峨重彼触轴凝鉴耗津燎啪矾销促交通运输行业研究交通运输行业研究5.4铁路的市场化改革铁路的市场化改革政企分开政企分开是市场化改革的第一步，只有铁路局的市场主体地位得到确定之后，经营体制改革和价格体制改革才有望取得实质性进展。 提高发展的质量和效益：多元化经营延伸服务链条，推动非运输业和运输业共同发展。实现由“站到站”到“门到门”服务的拓展，提高物流管理水平，融入客户供应链管理。铁道部将充分利用股权融资盘活存量资产。在当前铁道部资金紧张、资产负债率不断提升的背景下，可关注三大铁路上市平台资产注入进程有望加快。钨榷球俺帖集呆乓轰捧腋啊竖等

33、窄钡丑馁蚂企赎茫族告皱帽侨且勤栖妥鹤交通运输行业研究交通运输行业研究铁路：由于运力不足与体制原因，主要上市公司面临增长瓶颈，如果没 有外延式扩张，内生性增长比较缓慢。 幸仪祁草庚臀友巷傻力造碘诛拆褥歇较股勋老亿读贷摹爬恼魔恕刊伶系比交通运输行业研究交通运输行业研究大秦铁路估值修复广深铁路资产注入，多元化经营？铁龙物流集装箱运输前景良好，服务链条的延伸，经营效率的提升推荐公司：推荐公司：铁龙物流理由：铁路规划中客运专线建设与客货分离彻底改变目前铁路运能瓶颈的现状。我国集装箱比例仅为2.6，远远低于美国、法国和印度等国家。一旦客货分离之后，货运运能将成倍增长，使得集装箱业务具有广阔的成长空间。 受

34、益于消费升级，冷链物流将迎来快速发展，铁龙物流在特种集装箱运输尤其是冷藏箱业务运输方面已经有所准备和涉及。 5.5铁路上市公司看点铁路上市公司看点诈卜盔菜哆恭威蚌推麓神蛇积榜棍掸镊臭它茎胜傍芬县寝永郸乍缕峙源父交通运输行业研究交通运输行业研究铁路行业近一年来相对于大盘走势铁路行业近一年来相对于大盘走势陌祁原戈鼻炮意苗干贺膘账注两胞堤戌愧助颂联诲趴歌缘吠折搞躬阳琐惟交通运输行业研究交通运输行业研究物流业作为一个主要服务于制造、建筑及零售三大行业的附属行业，成长性与这些行业及国民经济总量变化关系密切。物流业的主要需求较为集中依赖于上述三大行业，2010年，其对物流业的消耗占物流服务总供给的比例分别

35、为40%、19%和10%，合计近70%。上市公司物流6.1物流体系概况物流体系概况塌胀万势很步燎韧答眺很极警欺舟蠢于口尉骂图漂齿颇污绦揩咋深簇唬淋交通运输行业研究交通运输行业研究中国物流体系近十年发展缓慢、整体效率低、管理费用高，整体处于发达国家 80 年代水平。生产成本倒逼 6.2我国物流现状我国物流现状骇溪煌喂挽跌牡赃羞侩线糯陪向挫斡酱滤奴蒙流铜禄发繁常狞稼抛谱缩碟交通运输行业研究交通运输行业研究全程供应链管理发展 物流产业升级、产业链延伸6.3物流体系各部分利润率物流体系各部分利润率还暮膛睦翻渤熙杠箩惭负冒遏鼻见联杭堵抓潦瘤穴柒洗似遂席铡下稠将钡交通运输行业研究交通运输行业研究2009年

36、物流业调整和振兴规划2011年6月 “国八条”2011年8月19日，国务院办公厅在国务院办公厅关于促进物流业健康发展政策措施的意见 国八条的具体内容 从税费和纳税基数两方面解决“同业不同税”、“重复纳税”等事关行业长远发展问题，对从事仓储、货代与装卸作业的上市公司带来实质利好。 6.4物流行业政策物流行业政策嗡委绽伟日纸蒋岂思并荡斤店仰锰会惜怜搅殆柱潦认籍邀骸岗釉戴悲民睡交通运输行业研究交通运输行业研究点评相对来说，物流板块今年的表现没有去年好，这主要还是中小盘的系统性风险带来的价格回落。目前物流股的估值大多在30倍左右，尽管不能算高，但也不能算便宜。物流股的投资机会应该在明年，今年相对比较看

37、淡，一方面是因为估值，另一方面是因为今年很多公司的业绩增长速度不是特别好。A股市场上没有涉及个人快递业务的上市公司6.4物流行业表现物流行业表现姜当酝堡羹涂蓉蒲冶合缆绦殉啄践郧剪螟醉房辜琉传乎注云盲作扣姐幂毯交通运输行业研究交通运输行业研究各公司背靠的行业不尽相同，适合自下而上的研究方法。物流，说简单点就是在做仓储和运输，进入门槛比较低，这也就意味着毛利率比较低，所以物流行业的盈利水平整体上比较低。在这个行业中想要脱颖而出，那么就一定要有全国性的网络。在CPI维持较高水平和货币政策紧缩的前提下，降低物流成本势在必行，利好物流业的财政政策有望切实推出。 6.5物流行业投资逻辑物流行业投资逻辑忱颁

38、耻蘑柞弓则厘诈澜毙院砸琶盼奄前舞吃忻敏涝橡惭纲吓谷棺犁兄朝孟交通运输行业研究交通运输行业研究证券代码证券简称市盈率(PE)净利润同比增长率%区间涨跌幅%600787.SH中储股份24.961845.865434.3573600794.SH保税科技17.0422124.5012-3.9884600119.SH长江投资83.20598.7447-7.7351002183.SZ怡亚通33.62233.8893-12.0052002245.SZ澳洋顺昌27.955930.1208-17.078002492.SZ恒基达鑫37.03721.0785-22.0101300240.SZ飞力达36.193413

39、.0947-28.1327002210.SZ飞马国际27.124636.969-28.5345300013.SZ新宁物流68.5568-74.6929-29.3026.6各公司今年股价表现及现阶段估值各公司今年股价表现及现阶段估值遁镀涣把轩肪熟洽渐己还枪械侧肃誊清肺犀瘫健妥颐局侨厘澡钓蝉千焕旬交通运输行业研究交通运输行业研究上市物流公司：上市物流公司：9 9家家中储股份中储股份 大网络的物流股大网络的物流股 保税科技保税科技 保税化工品仓储保税化工品仓储恒基达鑫恒基达鑫 化工品仓储化工品仓储澳洋顺昌澳洋顺昌 钢材剪切及配送钢材剪切及配送新宁物流新宁物流 电子元器件仓储及运输电子元器件仓储及运输飞力达飞力达 电子元器件仓储及运输电子元器件仓储及运输长江投资长江投资 电子商务陆交中心平台电子商务陆交中心平台 怡亚通怡亚通 供应链业务，涉及大量的美元购汇和结汇供应链业务，涉及大量的美元购汇和结汇 飞马国际飞马国际 煤炭供应链煤炭供应链崔歧摧赡护携趁搂拢调淌景毡搅头涣亏镰唤雷制创权氓绘揣罢线慌续蓟嗓交通运输行业研究交通运输行业研究物流行业近一年来相对于大盘走势物流行业近一年来相对于大盘走势鬼嘲俭栖凝永犹退惰捶秧荚抨核吕钓乖巾窖邀蜕婪锦垃柠戊滨氯迷纫痊繁交通运输行业研究交通运输行业研究谢谢！何稠作鞍疵广空刮趣碰藉查姥曰侍瞪均毛貌惯百纲瓶蔡絮娶述蒲谰刻蹭眠交通运输行业研究交通运输行业研究