金融市场ok课件

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1、金融市场ok本章学习要求本章学习要求1 1、掌握金融市场的基本原理；、掌握金融市场的基本原理；2 2、了了解解金金融融工工具具与与金金融融资资产产的的含含义义，掌掌握握金金融融工工具具的特征和种类，能正确分析有价证券价格；的特征和种类，能正确分析有价证券价格；3 3、掌掌握握初初级级市市场场与与二二级级市市场场的的概概念念，以以及及它它们们之之间间的的关关系系，了了解解新新证证券券的的发发行行方方式式，掌掌握握证证券券交交易易所及场外交易市场的各自特征；所及场外交易市场的各自特征；4 4、了解金融衍生工具的含义及种类；、了解金融衍生工具的含义及种类；金融市场ok本章思考上世纪末，脱媒现象平凡发

2、生，大有投资银行上世纪末，脱媒现象平凡发生，大有投资银行取代商业银行的态势；取代商业银行的态势；20012001年年APECAPEC在中国上海在中国上海召开年会，会议主题是新世纪、新挑战，参与、召开年会，会议主题是新世纪、新挑战，参与、合作、促进共同繁荣，会上比尔合作、促进共同繁荣，会上比尔盖茨的预言：盖茨的预言：银行将成为本世纪的恐龙。银行将成为本世纪的恐龙。20082008年美国次贷危年美国次贷危机以后，盖茨的预言能实现吗？机以后，盖茨的预言能实现吗？中国资本市场一直被认为是一个圈钱的市场，中国资本市场一直被认为是一个圈钱的市场，请你说说表现在哪些方面？请你说说表现在哪些方面？金融市场ok

3、 股市常用术语股市常用术语 前市、后市、开盘价（集合竞价）、前市、后市、开盘价（集合竞价）、收盘价、最高价、最低价、平均价、成收盘价、最高价、最低价、平均价、成交量、买入价、卖出价、市盈率、涨停交量、买入价、卖出价、市盈率、涨停板、跌停板、多头、空头、牛市、熊市、板、跌停板、多头、空头、牛市、熊市、套牢、割肉、套牢、割肉、STST、*ST*ST、PTPT、IPO IPO 、蓝筹、蓝筹股、红筹股等。股、红筹股等。金融市场ok金融市场货币市场票据贴现市场同业拆借市场 债券回购市场资本市场储蓄市场证券市场债券市场基金市场长期信贷市场保险市场融资租赁市场外汇市场黄金市场短期信贷市场股票市场金融衍生工具

4、市场金融市场ok第一节第一节 金融市场及其构成要素金融市场及其构成要素（一）金融市场的含义（一）金融市场的含义 1 1、场所论：是一切货币资金融通的场所。、场所论：是一切货币资金融通的场所。 2 2、交易论：是金融商品交易的总和。、交易论：是金融商品交易的总和。 3 3、广义金融市场与狭义金融市场（公开金融市场）、广义金融市场与狭义金融市场（公开金融市场）（二）金融市场的功能（二）金融市场的功能 1 1、聚集资金；、聚集资金； 2 2、促进资金有效分配；、促进资金有效分配； 3 3、促进有效投资；、促进有效投资； 4 4、宏观调控。、宏观调控。 一、金融市场的定义与功能一、金融市场的定义与功能

5、 金融市场ok（一）交易的主体：资金的供求双方（一）交易的主体：资金的供求双方（二）交易的客体：各类金融工具（二）交易的客体：各类金融工具（三）交易的中介：商业银行、投资银行（三）交易的中介：商业银行、投资银行（四）交易价格：利率（四）交易价格：利率（五）（五）监管机构：中央银行、证监办监管机构：中央银行、证监办二、金融市场的构成要素二、金融市场的构成要素金融市场ok资金供给者资金供给者 资金需求者资金需求者 居居 民民 货币资金货币资金 企企 业业 企企 业业 居居 民民 政政 府府 金融工具金融工具 政政 府府 金融机构金融机构 金融机构金融机构 金融市场管理机构金融市场管理机构 中介服务

6、机构中介服务机构 基础设施基础设施 社会条件社会条件 金融市场ok三、三、 金融工具金融工具 （一）金融工具的概念与特征（一）金融工具的概念与特征 1 1、概念、概念 金融工具是在信用活动中产生，能够证明金融交易金金融工具是在信用活动中产生，能够证明金融交易金额、期限、价格的书面文件。额、期限、价格的书面文件。 2 2、金融工具必须具备的几个特征、金融工具必须具备的几个特征 1 1）偿还期限：特殊工具无期限，如英国永续债券）偿还期限：特殊工具无期限，如英国永续债券 2 2）流动性：变现能力较强）流动性：变现能力较强 3 3）风险性：信用风险与市场风险）风险性：信用风险与市场风险 4 4）收益率

7、：名义收益率；当期收益率；实际收益率）收益率：名义收益率；当期收益率；实际收益率金融市场ok（二）商业票据（二）商业票据 1 1、 本票本票 （1 1）是出票人签发的，承诺自己在见票时无条件支付确定）是出票人签发的，承诺自己在见票时无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。（付款承诺）的金额给收款人或者持票人的票据。（付款承诺） （2 2）按出票人不同分类：商业本票与银行本票；）按出票人不同分类：商业本票与银行本票； 2 2、汇票、汇票 （1 1）含义：汇票是出票人签发的，委托付款人在见票时或）含义：汇票是出票人签发的，委托付款人在见票时或者在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或者持票人

8、的票者在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。据。（支付命令）（支付命令） （2 2）分类：）分类： 从出票人看：商业汇票与银行汇票从出票人看：商业汇票与银行汇票 从承兑人来看：商业承兑汇票和银行承兑汇票从承兑人来看：商业承兑汇票和银行承兑汇票金融市场ok （3 3）票据行为：出票、）票据行为：出票、承兑、背书、贴现、保证承兑、背书、贴现、保证、提示、付款、追索提示、付款、追索 3 3、支票、支票 由出票人签发，委托银行于见票时无条件支付确由出票人签发，委托银行于见票时无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。定的金额给收款人或者持票人的票据。 （三）（三） 股票股票 1

9、1、定义：股份公司发给股东证明其入股并凭以获、定义：股份公司发给股东证明其入股并凭以获取股息和红利的所有权凭证取股息和红利的所有权凭证 2 2、分类、分类 A A股、股、B B股、股、H H股、股、N N股、股、S S股（上市地）股（上市地） 国有股、法人股、社会公众股（出资）国有股、法人股、社会公众股（出资） 普通股与优先股（权益）普通股与优先股（权益）金融市场ok普通股普通股优先股优先股 盈余分配权盈余分配权 后且不固定后且不固定 优先，一般优先，一般固定固定 剩余财产分剩余财产分配权配权 最后最后优先优先优先认股权优先认股权 有有没有没有经营决策权经营决策权 有有没有没有3 3、普通股与

10、优先股的差异、普通股与优先股的差异金融市场ok（四）债券（四）债券 1 1、定义、定义：债务人向债权人发出的承诺于指定时间：债务人向债权人发出的承诺于指定时间还本付息的有价证券还本付息的有价证券 2 2、种类、种类： （1 1） 据发行主体分：国家债券、公司债券、金融据发行主体分：国家债券、公司债券、金融债券债券 （2 2）按利息支付方式分：息票债券、折扣债券、一）按利息支付方式分：息票债券、折扣债券、一次还本付息债券次还本付息债券 3 3、债券与股票的比较、债券与股票的比较 （1 1） 性质：股票是所有权凭证；债券是债务凭证性质：股票是所有权凭证；债券是债务凭证 （2 2） 还本方式：股票没

11、有期限，无须还本；债券还本方式：股票没有期限，无须还本；债券到期要还本付息到期要还本付息金融市场ok （3 3） 收益：股票收益高且不固定；债券收益低相对稳定收益：股票收益高且不固定；债券收益低相对稳定 （4 4） 风险：股票风险高；债券风险低风险：股票风险高；债券风险低 （5 5） 持持有有者者权权利利：股股票票持持有有者者可可以以参参与与公公司司的的经经营营管管理理；债券持有者无此权利债券持有者无此权利 （6 6）筹筹资资用用途途：发发行行股股票票是是作作为为公公司司的的资资本本；发发行行债债券券是是筹措中长期资金，税前计息，筹资成本较低。筹措中长期资金，税前计息，筹资成本较低。 （五）有

12、价证券的价格（五）有价证券的价格 有价证券的价格有多种表示形式，通常见到的有面值和市有价证券的价格有多种表示形式，通常见到的有面值和市值，面值与市值往往分离。值，面值与市值往往分离。 以下讨论债券价格（一次还本付息债券、息票债券、永久以下讨论债券价格（一次还本付息债券、息票债券、永久性债券）和股票价格问题。性债券）和股票价格问题。金融市场ok 1 1、永久性债券的价格、永久性债券的价格 每期固定收益每期固定收益(C) C(C) C 价格价格(P)= P=(P)= P= 市场利率市场利率(r) r(r) r 2 2、到期一次还本付息债券、到期一次还本付息债券 到期支付本金与利息之和到期支付本金与

13、利息之和 价格价格 = P = A(1+r) = P = A(1+r)n n (1+ (1+市场利率市场利率) )偿还期限偿还期限 3 3、分期付息到期还本债券、分期付息到期还本债券: : n Cn Ct t M MP= + P= + t=1 (1+r) t=1 (1+r)t t （1+r1+r）n n M M表示债券面值；表示债券面值；C Ct t表示第表示第t t年的收益金额；年的收益金额；r r 表示市场利率；表示市场利率；n n表表示偿还期限示偿还期限 金融市场ok 4 4、股票理论价格、股票理论价格 股票的价格，又称股票行市，股票的理论价格就是将股票的未来货币收入按一定的市场收益率折

14、成的现值。 P = E11+r +E2(1+r)2+Et (1+r)t P为股票的现值即理论价格；Et 为年预期股息和红利收入额；t为年序数；n为股票收益年限。 （1）红利固定模型：P=Ar ；A为每年固定的股息和红利收入额。金融市场ok （2 2）红红利利增增长长模模型型（戈戈尔尔顿顿增增长长模模型型）：P=EP=E1 1(r-g) (r-g) E E1 1 第第一一年年的的股股息息和和红红利利收收入入；r r为为市市场场利利率率；g g为为该该股股票票年年股股息息和红利收入递增率。和红利收入递增率。 金融市场ok （六）市场利率变化对证券价格的影响（六）市场利率变化对证券价格的影响 假定有

15、三种面值为假定有三种面值为10001000元、年收入元、年收入6060元的剪息票债券，元的剪息票债券，期限分别为期限分别为1 1、1010和无穷大年，当市场利率为和无穷大年，当市场利率为4%4%、6%6%、8%8%时，时，它们的市场价格如下：它们的市场价格如下：债券种类债券种类按下列市场利率计算的债券市场价格按下列市场利率计算的债券市场价格6%6%4%4%8%8%1 1年期债券年期债券1000.001000.001019.231019.23941.48941.481010年期债券年期债券1000.001000.001162.221162.22865.80865.80永久债券永久债券1000.0

16、01000.001500.001500.00750.00750.00金融市场ok四、金融市场的分类四、金融市场的分类期限：货币市场与资本市场期限：货币市场与资本市场交割的时间：现货市场与期货市场交割的时间：现货市场与期货市场交易的性质与层次：发行市场与流通市场交易的性质与层次：发行市场与流通市场交易的场所：有形市场与无形市场交易的场所：有形市场与无形市场准入条件准入条件: :主板市场和二板市场主板市场和二板市场( (中小企业板中小企业板) )二板市场概念：为创新型中小企业服务股票市场，它是相对于为大公司服务的主板市场而言的，又称二部市场。特点：交易系统与上市规则不同；上市条件相对宽松（股本大小

17、不同；盈利能力不同；公司营业期限不同) ；市场风险大，对信息披露要求高；交易不够活跃，采用场外市场交易，实行严格的保荐人制度；通常是主板市场的预备市场。典型二板市场：美国NASDAQ，香港创业板（GEM）金融市场ok第二节 货币市场一、货币市场的含义一、货币市场的含义 货币市场亦称短期资金市场，是指融资期货币市场亦称短期资金市场，是指融资期限在一年以下的金融交易市场。限在一年以下的金融交易市场。 二、货币市场的特点二、货币市场的特点（一）货币周转量比较大（一）货币周转量比较大（二）期限短（二）期限短（三）流动性强（三）流动性强（四）较安全（四）较安全金融市场ok三、货币市场的主要类型（一）同业

18、拆借市场（一）同业拆借市场（二）票据贴现市场（二）票据贴现市场（三）银行大额定期存单市场（三）银行大额定期存单市场(NCD)(NCD)（四）短期国债市场（四）短期国债市场（五）回购协议（五）回购协议（六）短期融资券（六）短期融资券金融市场ok（一）同业拆借市场（一）同业拆借市场 1.1.含义含义: :亦称亦称“同业拆放市场同业拆放市场”,”,是金融机构之间进行短期、是金融机构之间进行短期、临时性头寸调剂的市场。临时性头寸调剂的市场。 2. 2.产生产生:1913:1913年美国年美国“联邦储备法联邦储备法”规定缴纳法定存款准规定缴纳法定存款准备金备金, ,为确保上交需要调剂为确保上交需要调剂;

19、1921;1921年美国纽约成立联邦基金市年美国纽约成立联邦基金市场。场。 3. 3.我国的同业拆借始于我国的同业拆借始于19841984年年,1995,1995年年1111月中国人民银行月中国人民银行要求商业银行在要求商业银行在19961996年年4 4月月1 1日前撤消其所办的拆借市场。日前撤消其所办的拆借市场。 4.1996 4.1996年年1 1月月3 3日日, ,全国统一的银行间同业拆借市场正式建全国统一的银行间同业拆借市场正式建立。立。CHIBORCHIBOR，SHIBORSHIBOR金融市场ok（二）票据贴现市场票据贴现市场1.1.含义：商业票据的持票人在需要资金时，将其持有含义

20、：商业票据的持票人在需要资金时，将其持有的未到期商业票据转让给银行，银行扣除贴息后将的未到期商业票据转让给银行，银行扣除贴息后将余款支付给持票人的票据行为。是商业信用和银行余款支付给持票人的票据行为。是商业信用和银行信用的结合。信用的结合。2.2.贴现、转贴现、再贴现。贴现、转贴现、再贴现。贴现利息=票面金额贴现率贴现天数/360票据贴现价格=票面金额-贴现利息3.19813.1981年年2 2月月, ,中国人民银行上海市分行试办。中国人民银行上海市分行试办。19951995年年5 5月月1010日中华人民共和国票据法日中华人民共和国票据法金融市场ok再贴现量的发展轨迹再贴现量的发展轨迹金融市

21、场ok 再贴现率的变化轨迹再贴现率的变化轨迹中国人民银行再贷款再贴现利率中国人民银行再贷款再贴现利率单位：单位：%调整时间对金融机构贷款再贴现1年6个月以内3个月以内20天以内1996.05.0110.9810.1710.089*1996.08.2310.6210.179.729*1997.10.239.369.098.828.55*1998.03.217.927.026.846.396.031998.07.015.675.585.495.224.321998.12.075.135.044.864.593.961999.06.103.783.693.513.242.162001.09.112.

22、972002.02.213.243.152.972.72.972004.03.253.873.783.63.333.24注:*按同档次中央银行贷款利率下浮510%。金融市场ok（三）银行大额定期存单市场（三）银行大额定期存单市场(NCD)(NCD)1.19611.1961年花旗银行，回避年花旗银行，回避“Q“Q条例条例”限制；限制；2.NCD2.NCD的特点：银行发行、固定面额（的特点：银行发行、固定面额（1010万美元以上）万美元以上）、期限短、可转让流通；、期限短、可转让流通；3.3.我国的我国的NCDNCD：19861986年交通银行和中国银行开办，年交通银行和中国银行开办，198919

23、89年都开办，个人年都开办，个人500500元及其整数倍，单位元及其整数倍，单位5 5万万元及其整数倍，期限元及其整数倍，期限1 1、3 3、6 6、9 9个月和个月和1 1年，年，19961996年年1212月月1414日起取消了该项业务。日起取消了该项业务。金融市场ok（四）短期国债市场（四）短期国债市场1.1.含义含义: :是中央政府发行的期限不超过一年的短期证券是中央政府发行的期限不超过一年的短期证券, ,是货是货币市场上重要的融资工具币市场上重要的融资工具. .2.2.出现于出现于18771877年的英国年的英国, ,美国美国19291929年首次发行年首次发行 发行价格发行价格=

24、=面值面值(1-(1-贴现率贴现率发行期限发行期限/360)/360)3.3.我国我国:1981:1981年发行年发行,1988,1988年建立国库券二级市场年建立国库券二级市场. .金融市场ok国债发行方式短期国债的拍卖发行：美国式、荷兰式两种 美国式拍卖：财政部委托美联储主持，参加拍卖的投资者有两类：一类一类是各种金融机构或公司，是各种金融机构或公司，美联储规定他们必须参加竞争性出价；另一类是另一类是由美联储、外国中央银行和购买额不超过由美联储、外国中央银行和购买额不超过2020万美元的小投资者，万美元的小投资者，它们可以参加非竞争性出价。联储在指定的时间宣布本次拍卖的数额及截止的时间，投

25、资者应在指定时间之前将自己的购买数量的送交指定地点，并将相应的资金存入指定的账户。非竞争性购买者只需报告购买的数量，而竞争性购买者同时还需要报出自己的出价。 参加非竞争性购买的量都较小，每次拍卖在统计出本次拍卖中参加非竞争性出价的全部购买数量后就从本次拍卖额中拨出这些数量，优先予以满足。余下的拍卖额给竞争性购买者，方法是根据竞争性购买者的出价，优先满足出价最高的购买者（意味着满足要求最低利率的购买者），如有剩余，再满足次高出价者；余此类推，直至本次拍卖额全部分配完为止。 所有购得国库券的竞争性购买者按自己的出价付款，所有获得配售国库券的非竞争性购买者按竞争性购买地者购买价格的加权平均价付款。金

26、融市场ok国债发行方式荷兰式拍卖：其程序和出价都与美国式拍卖一样，成功获得购买资格的对象也一样，唯一的区别是所有成功获得购买国库券的机构或个人都按照最低有效出价付款，即在荷兰式拍卖中所有购买者都按相同价格付款。中国国库券的发行：1950年新中国首次国债人民胜利折实公债（2亿元、5年、5%）；1954年发行经济建设公债（35.39亿元、分5年发行、8-10年、6%-6.3%)；1981年重新启动内债。我国国债发行方式：行政摊派（1981-1990）、承购包销（1991-1995）、拍卖（1996年起）等。我国的拍卖：两种形式都有。以97年为例：招标数量为200亿元，每家国债一级承销商承担基本承销

27、额2亿元，承销团其他成员每基本承销额1亿元。基本承销额的承销价格由揭标后的中标加权平均价决定，基本承销额总额为60亿元，其余的140亿元通过招标的方式发行。具体招标方式采用美国式，不设投标区间。每一机构最高投标限额为10亿元，一个标位只能投标一次，每一标位投标下限为0.2亿元，上限为0.4亿元，投标最低变动金额为0.2亿元的整数倍；按照价格优先的原则从高到低逐笔募入。金融市场ok（五）回购协议（五）回购协议1.1.含义含义: :在货币市场上出售证券以取得资金的同时在货币市场上出售证券以取得资金的同时, ,出售证券一方同意在约定的时间按约定的价格重出售证券一方同意在约定的时间按约定的价格重新买回

28、该项证券。新买回该项证券。2.2.实质：以证券为抵押品融通资金的一种形式。实质：以证券为抵押品融通资金的一种形式。3.3.国债回购交易的期限短，安全性强，风险小，参国债回购交易的期限短，安全性强，风险小，参与者包括商业银行、非银行金融机构、中央银行与者包括商业银行、非银行金融机构、中央银行和企业。和企业。金融市场ok（六）短期融资券（六）短期融资券1.1.含义含义: :短期融资券是指在银行间债券市场发行和交易短期融资券是指在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内（并约定在一定期限内（365365天以内）还本付息的有价证券，天以内）还本付息的有价证券，其发行对象为银行间市场机构投资者，包括银

29、行、证券、其发行对象为银行间市场机构投资者，包括银行、证券、保险、基金、信用社、财务公司及部分企业。保险、基金、信用社、财务公司及部分企业。 2. 2.优势优势: :市场化定价，发行成本低，无需担保、抵押，市场化定价，发行成本低，无需担保、抵押，实行余额管理（有效期实行余额管理（有效期365365天最长跨度两年；可持续滚动天最长跨度两年；可持续滚动发行）。发行）。 金融市场ok金融市场ok第三节 证券市场(一)筹资者:政府和企业(二)投资者:个人投资者和机构投资者(三)证券商:投资银行、证券经纪商、证券自营商一、证券市场的参与者金融市场ok二、证券发行市场（一级市场、初级市场）二、证券发行市场

30、（一级市场、初级市场）（一）公募与私募（一）公募与私募 私募（私募（Private placementPrivate placement）指发行人直接对）指发行人直接对特定的投资人销售证券特定的投资人销售证券 公募（公募（Public Placement )Public Placement )指发行人公开对不指发行人公开对不确定的投资人推销证券确定的投资人推销证券 （二）证券承销：代销、余额包销、全额包销（二）证券承销：代销、余额包销、全额包销 （三）证券评级（三）证券评级 （四）（四）发行证券的条件限制发行证券的条件限制金融市场ok股票首次公开发行基本条件：一是股份公司；二是经中国证监会的批

31、准。股票首次公开发行上市条件：上交所：股票发行人股本总额不少于人民币5千万元；最近3年连续盈利；公开发行的股份不少于总股份的25%；公司成立时间在3年以上；面值1000元以上的股东人数不少于1000人；股本总额超过4亿元的公司发行总股份不少于公司总股份的15%；股票发行人在最近3年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。企业股份制改选程序：获政府主管部门对企业实施股改的批准；企业股改方案获政府主管部门批准；请有资格资产评估机构评估资产；制订国有股权管理方案报国有资产管理部门批准；向有关部门申请成立股份有限公司并获批准；向工商管理部门申请注册登记成立股份公司；聘请注册会计师事务所进行会计制度调

32、整，并进行财务审计和审核。重点是建立规范的公司治理结构、进行资产重组和人员结构的相应调整。金融市场ok 我国股票发行制度比较研究发行方式变迁：发行方式变迁：限量发售认购抽签表（限量发售认购抽签表（9090年）；无限量发售认购抽签表年）；无限量发售认购抽签表（9292年）；全额预交款（年）；全额预交款（9696年）、与储蓄存款挂钩的发行方式（年）、与储蓄存款挂钩的发行方式（9696年）；年）；上网竞价模式（上网竞价模式（9696年）年） ；上网定价模式（；上网定价模式（9696年）年） ；法人股配售（；法人股配售（20002000年年5 5月）、按二级市场投资者持股市值配售（月）、按二级市场投资

33、者持股市值配售（20002000年年5 5月）月） ；目前是路演定价，；目前是路演定价，网上申购（网上申购（IPOIPO）。）。 发行制度变迁：发行制度变迁： 首次公开发行资格的分配制（首次公开发行资格的分配制（20002000年以前）：年以前）：中央每年定发行中央每年定发行总规模；总规模分配给各省、各部委；各省部委向中国证监会报上市公司总规模；总规模分配给各省、各部委；各省部委向中国证监会报上市公司材料；证监会批准。材料；证监会批准。 首次公开发行资格的核准制（首次公开发行资格的核准制（20002000年年3 3月起）：月起）：由主承销商培育、由主承销商培育、选择和推荐企业，以及建立各类企业

34、机会均等、优秀企业脱颖而出的竞争选择和推荐企业，以及建立各类企业机会均等、优秀企业脱颖而出的竞争性发行机制。按规定：主承销商在报送申请文件之前应对已实现股份制改性发行机制。按规定：主承销商在报送申请文件之前应对已实现股份制改造的拟上市公司辅导一年，一年中必须做到：协助企业完成改制和转换经造的拟上市公司辅导一年，一年中必须做到：协助企业完成改制和转换经营机制；对拟上市公司进行辅导和培育，以提高公司素质；明确董事、监营机制；对拟上市公司进行辅导和培育，以提高公司素质；明确董事、监事诚信责任和法制观念；明确主承销商责任。事诚信责任和法制观念；明确主承销商责任。金融市场ok我国目前企业上市申请程序我国

35、目前企业上市申请程序股份公司通过股东大会作出上市决定股份公司通过股东大会作出上市决定报请省人民政府或国务院有关部门批准报请省人民政府或国务院有关部门批准聘请主承销商辅导（公司与主承销商签订辅导协议，协议要报聘请主承销商辅导（公司与主承销商签订辅导协议，协议要报当地证监局备案，辅导期每二个月向当地证监局报送一次辅导当地证监局备案，辅导期每二个月向当地证监局报送一次辅导报告，辅导一年后，由辅导机构申请，当地证监局对公司改制报告，辅导一年后，由辅导机构申请，当地证监局对公司改制运行情况及辅导效果进行调查，并出具调查报告，检查合格，运行情况及辅导效果进行调查，并出具调查报告，检查合格，主承销商方可向证

36、监会推荐并报送公司的申请文件）主承销商方可向证监会推荐并报送公司的申请文件）辅导期结束，主承销商向中国证监会报送公开发行股票的申请辅导期结束，主承销商向中国证监会报送公开发行股票的申请文件文件中国证监会相关部门初审中国证监会相关部门初审初审材料通过交股票发行审核委员会审查初审材料通过交股票发行审核委员会审查审查通过，证监会核准上市（要排队，排队的原因是证券二级审查通过，证监会核准上市（要排队，排队的原因是证券二级市场持续低迷）市场持续低迷）金融市场ok发行审核制度的改革发行审核制度的改革保荐人制度（发行推荐问责制）：2003年12月中国证监会出台保荐人制度，主要是补充原来主承销商辅导推荐上市后

37、就没责的现状，推荐企业上市后在一定时间内因为虚假信息等原因出问题，要追究主承销的责任。发审工作公开：中国证券监督管理委员会股票发行审核委员会暂行办法2003年12月5日开始实施。主要内容：发审委员为25名，部分委员为专职，每届任期一年；每次参加发审会委员为7名，2次以上不出席发审会的将被解聘；在发审会召开前5日，证监会将对外公布发审会审核的发行人名单、会议时间、发行人承诺函和参会委员名单；投票时委员应在表决票上说明理由，发审委对股票发行只进行一次审核。金融市场ok（一）证券交易所（一）证券交易所 1 1、概念：集中进行证券交易场所、概念：集中进行证券交易场所 2 2、组织形式：会员制与公司制、

38、组织形式：会员制与公司制 3 3、证券交易所的基本职能、证券交易所的基本职能（二）场外交易市场（柜台交易、店头交易）（二）场外交易市场（柜台交易、店头交易） 1 1、是指在证券交易所以外进行证券交易的市场、是指在证券交易所以外进行证券交易的市场 2 2、特点：无形市场、协议定价、未上市证券、特点：无形市场、协议定价、未上市证券（三）第三市场（三）第三市场（四）第四市场（四）第四市场三、证券交易市场（流通市场、二级市场）金融市场ok（五）股票交易的市场结构（以中国为例）（五）股票交易的市场结构（以中国为例） 1、证监会、证监会 2、证交所、证交所 3、证券公司、证券公司 4、投资者、投资者（六）

39、股票交易程序（六）股票交易程序 1、开户（股票帐户、资金帐户）、开户（股票帐户、资金帐户） 2、委托（当面委托、磁卡委托、电话委托、网上委托、委托（当面委托、磁卡委托、电话委托、网上委托等）等） 3、交易（价格优先、时间优先原则）、交易（价格优先、时间优先原则） 4、交割和过户（、交割和过户（T+0、T+1） 金融市场ok（七）股票价格指数（七）股票价格指数 1、计算原理、计算原理金融市场ok金融市场ok 对我国证券指数的简要分析最早是上海工商银行静安证券业务部编的静安平均股份指数。（老八股：延中实业、飞乐音响、爱使股份、真空电子、申华电工、飞乐股份、豫园商场、凤凰化工）；对股票指数编列方法的

40、分析： 1。全样本与部分样本指数。全样本优点是全面、准确，可最全面的反映市场的大势，体现公开，不歧视任何一家公司。缺陷是每新增或退市一公司，计算公式都要调整，与固定样本比可比性要差。上证指数、深圳指数、纽约证交所指数、香港联交所指数都属此类。部分样本只选择部分公司，样本数量可固定，可不固定，但实际上是不可能绝对固定的。优点是80%市值十分接近总市值，几乎接近大势，代表性好，可比性强。缺点是从长期看样本还是变动的，其可比性也有问题。如道琼斯、标准普尔、恒生指数、金融时报100、上证30、上证180、深成指等； 2。流通股与全股本指数。这是我国的特有问题。全样本夸大非流通股占很大部分的股票价格涨落

41、对指数的影响，便于庄家炒作，如上证指数、深证指数等； 3。全市场指数（反映整个大势的指数）与分类指数。金融市场ok好的指数的标准符合作为期货期权标的的指数标准：代表性（代表大势）、可比性、连续性、稳定性。测量宏观经济景气度指数的标准： （1）采用市值加权平均的方法编制； （2）市值只计算流通股； （3）采用固定样本，只选择部分样本； （4）固定样本市值符合大数法则，达到80%市值规模； （5）样本公司结构符合国民经济发展结构。金融市场ok2 2、著名股票指数：道琼斯平均股价指数、标著名股票指数：道琼斯平均股价指数、标准普尔股价指数、金融时报指数、日经道准普尔股价指数、金融时报指数、日经道平均股

42、价指数、恒生指数等平均股价指数、恒生指数等3 3、中国指数：上证综指、上证、中国指数：上证综指、上证50指数、深证指数、深证成份股指数、深证综指、沪深成份股指数、深证综指、沪深300指数等指数等金融市场ok（八）（八）我国证券市场我国证券市场 1990、11、26上海证券交易所成立；上海证券交易所成立； 1991、7 深圳证券交易所开业深圳证券交易所开业 截止截止20102010年年7 7月，境内上市公司共月，境内上市公司共19161916家，其中家，其中A A股股18081808家、家、B B股股108108家，境外家，境外H H股股160160家。家。 2004.9.末末 2006.12.

43、末末 2007.12.末末 境内上市公司境内上市公司 1380家，家， 1434家家 1477家家 市价总值市价总值 39031亿元亿元 33367.57亿元亿元 166232.79亿元亿元 流通市值流通市值 12223亿元亿元 10692.64亿元亿元 55572.81亿元亿元 总股本总股本 7047亿股亿股 7573.43亿股亿股 16892.43亿股亿股 投资者开户数投资者开户数 7164万户万户 1亿户亿户 1.0705亿户亿户 当月印花税当月印花税 7.43亿元亿元 18.19亿元亿元 324.53亿元亿元 金融市场ok金融市场ok金融市场ok20102010年年7 7月份证券市场概

44、况统计表月份证券市场概况统计表20092009年年20102010年年7 7月月比比20092009年底年底境内上市公司数境内上市公司数(A(A、B B股股) () (家家) ) 1718 1916 11.53%境内上市外资股境内上市外资股(B(B股股) () (家家) )108 108 0.00%境外上市公司数境外上市公司数(H(H股股) () (家家) )159 160 0.63%股票总发行股本股票总发行股本( (亿股亿股) ) 26162.85 31221.68 19.34% 其中：流通股本其中：流通股本( (亿股亿股) ) 19759.53 22183.69 12.27%股票市价总值股

45、票市价总值( (亿元亿元) ) 243939.12 225922.05 -7.39% 其中：股票流通市值其中：股票流通市值( (亿元亿元) ) 151258.65 143114.32 -5.38%股票成交金额股票成交金额( (亿元亿元) ) 535986.74 32673.46 -日均股票成交金额日均股票成交金额( (亿元亿元) )2196.67 1485.16 -上证综合指数上证综合指数( (收盘收盘) ) 3277.14 2637.50 -19.52%深证综合指数深证综合指数( (收盘收盘) )1201.34 1175.44 -2.16%股票有效帐户数股票有效帐户数( (万户万户) ) 1

46、2037.69 12734.46 5.79% 上海上海 ( (静态平均市盈率静态平均市盈率) )28.73 19.85 -30.91% 深圳深圳 ( (静态平均市盈率静态平均市盈率) )46.01 35.51 -22.82%证券投资基金只数证券投资基金只数( (只只) ) 557 626 12.39%交易所上市证券投资基金成交金额交易所上市证券投资基金成交金额( (亿元亿元) ) 10249.59 559.23 -金融市场ok金融市场ok金融市场ok 货币市场为短期融资市场，资本市场为长货币市场为短期融资市场，资本市场为长期融资市场，两者有何区别？如何理解两个市期融资市场，两者有何区别？如何理

47、解两个市场之间的相互关系？场之间的相互关系？ 1 1、货币市场是融资期限为一年以内的市场、货币市场是融资期限为一年以内的市场 资本市场是融资期限为一年以上的市场资本市场是融资期限为一年以上的市场 2 2、联系、联系（1 1）两者的结合构成完整的金融市场）两者的结合构成完整的金融市场 （2 2）资金运动呈此消彼长的态势）资金运动呈此消彼长的态势 3 3、区别（、区别（1 1）融资目的不同）融资目的不同 （2 2）融资手段不同）融资手段不同 （3 3）融资期限不同）融资期限不同 （4 4）投资风险不同）投资风险不同 金融市场ok 第四节第四节 金融衍生工具金融衍生工具 金融衍生工具：其价值依赖于原

48、生金融工具金融衍生工具：其价值依赖于原生金融工具的一类金融产品的一类金融产品 20世纪世纪70年代以来迅猛发展的原因：年代以来迅猛发展的原因： 1、 市场风险的加大市场风险的加大 2、金融理论的发展（期权定价）、金融理论的发展（期权定价）金融市场ok金融期货合约金融期货合约2金融期权合约金融期权合约3互互 换换 合合 约约4金融衍生产品的作用金融衍生产品的作用5远远 期期 合合 约约1种种类类作用作用金融市场ok一、远期合约（一、远期合约（Forward） 合约双方约定在未来某一日期按约定的价合约双方约定在未来某一日期按约定的价格买卖约定数量的相关资产。格买卖约定数量的相关资产。 特点：特点：

49、 非标准化、场外交易非标准化、场外交易 品种：品种：、远期外汇、远期外汇(汇率汇率)交易交易、远期利率协议、远期利率协议 3、远期黄金交易、远期黄金交易金融市场ok 1.1.远期外汇远期外汇( (汇率汇率) )交易交易： 卖方计划卖方计划3 3个月后需要个月后需要1600016000万日元，万日元，目前市场汇率正好是此水平：交易双方目前市场汇率正好是此水平：交易双方在签订合同时，确定将来进行交割时的在签订合同时，确定将来进行交割时的远期汇率，到期不论汇价如何变化，均远期汇率，到期不论汇价如何变化，均按此汇率交割。按此汇率交割。简例：简例： 出口公司出口公司 100万美元万美元 （3个月后收款）

50、个月后收款） 计划换日元计划换日元 商业银行商业银行 合约合约 （买方）（买方）（卖方）（卖方） 1：160（现价）（现价） = 16000 万日元（万日元（3月后交割）月后交割）金融市场ok以外汇远期为例：以外汇远期为例： 某进口商将于某进口商将于3个月后付款个月后付款100万美元，当前汇率万美元，当前汇率为为8.3；在这；在这3个月内，如果汇率每上升个月内，如果汇率每上升0.01，进口商，进口商将多付出人民币将多付出人民币1万元。为了防止这样的汇率风险，进万元。为了防止这样的汇率风险，进口商同时做一份远期美元的多头，标的口商同时做一份远期美元的多头，标的100万美元，协万美元，协议交割汇率

51、为议交割汇率为8.3。这样，无论市场汇率如何变化，进。这样，无论市场汇率如何变化，进口商已经把成本锁定在口商已经把成本锁定在830万人民币。这种行为被称为万人民币。这种行为被称为套期保值（套期保值（Hedging） 金融市场ok2.远期利率协议远期利率协议： 交易双方商定一个协议利率与参照利率，交易双方商定一个协议利率与参照利率，在清算日按规定的期限及本金，参照利率在清算日按规定的期限及本金，参照利率的变化，由卖方或买方支付协议利率与参的变化，由卖方或买方支付协议利率与参照利率差额的贴现金额。照利率差额的贴现金额。简例：简例： 公司公司 获获1000万元浮动利率债万元浮动利率债务，务，3个月后

52、起息。担心基个月后起息。担心基准利率上升过高带来的风准利率上升过高带来的风险险. 商业银行商业银行 合约（利率）合约（利率） （买方）（买方）（卖方）（卖方）协议利率为协议利率为9%公司的目的：将贷款成本稳定在公司的目的：将贷款成本稳定在9%的水平上的水平上金融市场ok收益/损失图方向相反数量相等:执行价格执行价格收益收益损失损失买方收益曲线买方收益曲线卖方收益曲线卖方收益曲线 O市场利率、汇率市场利率、汇率关键关键：正确判断利率与汇率的走势！正确判断利率与汇率的走势！金融市场ok二、期货合约二、期货合约(futures) （一）概念：（一）概念：合约的交易在有组织的交易所内完成，合约的交易在

53、有组织的交易所内完成，合约的内容（如相关资产的种类、数量、交割时间、合约的内容（如相关资产的种类、数量、交割时间、交割地点等）具有标准化的特点。交割地点等）具有标准化的特点。 1、合约是标准化的、合约是标准化的 2、价格是唯一的变量、价格是唯一的变量 （二）主要品种：（二）主要品种：外汇期货、利率期货、股指期货外汇期货、利率期货、股指期货 金融市场ok （三）（三） 套期保值套期保值 含义含义： 所谓套期保值，是指投资者为预防不利所谓套期保值，是指投资者为预防不利的价格变动而采取的抵消性的金融操作。的价格变动而采取的抵消性的金融操作。操作方法操作方法： 它通常的做法是在现货市场和期货市场它通常

54、的做法是在现货市场和期货市场上进行两组相反方向的买卖，从而使两个上进行两组相反方向的买卖，从而使两个市场上盈亏大致抵消，以此来达到防范风市场上盈亏大致抵消，以此来达到防范风险的目的。险的目的。金融市场ok基本原理：基本原理： 现货市场上价格与期货市场上价格往往是现货市场上价格与期货市场上价格往往是同向波动的，并且期货到期日价格与现货价格同向波动的，并且期货到期日价格与现货价格趋于一致，因此在两个市场进行相反方向交易趋于一致，因此在两个市场进行相反方向交易时盈亏能大体相抵。时盈亏能大体相抵。金融市场ok操作原则操作原则： 一是交易方向相反；一是交易方向相反； 二是原生产品相同；二是原生产品相同；

55、 三是交易的数量相等或相近；三是交易的数量相等或相近； 四是到期月份相同。四是到期月份相同。 举例：甲：每股8元从现货市场买入1000股；以每股8元在远期市场上卖出1000股，3个月交割，如股价下跌至5元，甲在现货市场损失3000元，但远期市场收入3000元，仅损失了手续费。金融市场ok（四）交易：（四）交易： 1、开仓和平仓、开仓和平仓 2、最小变动价位和每日最大价格变动幅度、最小变动价位和每日最大价格变动幅度 3、保证金制度（高杠杆性）、保证金制度（高杠杆性） 4、每日结算制度、每日结算制度（五）以一种短期利率期货为例：（五）以一种短期利率期货为例：金融市场ok 一种以一种以HIBOR为标

56、的的期货合约，每笔为港为标的的期货合约，每笔为港元元100万，价格采用（万，价格采用（100-利率）的报价，因此，利率）的报价，因此，9%的的HIBOR合约报价（采用指数形式）为合约报价（采用指数形式）为91.00，利率的变动以，利率的变动以BP（基本点）为单位，（基本点）为单位，1BP=0.01%，于是，于是，1BP等价于：等价于： 100万万0.01%12个月个月3个月个月=25元元 某单位在某单位在1月月1日以浮动利率日以浮动利率HIBOR存入港元存入港元100万，存期万，存期6个月，当时个月，当时HIBOR为为10%，利率每，利率每3个月调整一次。如果个月调整一次。如果4月月1日日HI

57、BOR下降为下降为8%，那么将蒙受损失：那么将蒙受损失： 100万万（10%-8%）12个月个月3个月个月=5000元元金融市场ok 为此，该单位在期货市场上购入一份为此，该单位在期货市场上购入一份6个个月的月的HIBOR合约，价格为合约，价格为90。在。在4月月1日，又日，又卖出卖出1份份3个月的个月的HIBOR合约，价格为合约，价格为92。到。到6月底交割时，两份合约对冲，可以盈利：月底交割时，两份合约对冲，可以盈利： 25元元200BP=5000元。于是，现货市场的损元。于是，现货市场的损失在期货市场上得到弥补。失在期货市场上得到弥补。 事实上，无论事实上，无论4月月1日日HIBOR如何

58、变动，如何变动，都可以通过卖出一份都可以通过卖出一份3个月的个月的HIBOR来锁定损来锁定损益。益。金融市场ok三、金融期权（三、金融期权（options）期权：期权：买卖期货合同，并在合同到期时由合同买买卖期货合同，并在合同到期时由合同买方决定是否执行这一合同的选择权。方决定是否执行这一合同的选择权。分类：分类：按性质划分：看涨期权（按性质划分：看涨期权（call）看跌期权（）看跌期权（put）按行使权划分：美式期权、欧式期权按行使权划分：美式期权、欧式期权按标的物划分：货币、利率、股票、期货期权。按标的物划分：货币、利率、股票、期货期权。 股票期权和安然事件股票期权和安然事件金融市场ok看

59、涨期权收益看涨期权收益/损失图损失图买方收益曲线买方收益曲线卖方收益曲线卖方收益曲线收益收益损失损失市场价格市场价格执行价格执行价格期权费期权费买方：市价执行价、获利执行，反之不执行买方：市价执行价、获利执行，反之不执行卖方：市价执行价、获利执行，反之不执行卖方：市价执行价、获利执行，反之不执行 O金融市场ok看跌期权收益看跌期权收益/损失图损失图卖方收益曲线卖方收益曲线买方收益曲线买方收益曲线收益收益损失损失市场价格市场价格执行价格执行价格买方：市价执行价、获利执行，反之不执行买方：市价执行价、获利执行，反之不执行卖方：市价执行价、获利执行，反之不执行卖方：市价执行价、获利执行，反之不执行

60、O金融市场ok四、互换合约（四、互换合约（swaps） （一）概念：是指交易双方约定在合约有效期（一）概念：是指交易双方约定在合约有效期内，以事先确定的名义本金额为依据，按约定内，以事先确定的名义本金额为依据，按约定的支付率相互交换支付的约定。的支付率相互交换支付的约定。 （二）主要品种：货币互换和利率互换（二）主要品种：货币互换和利率互换 金融市场ok（三）举例：（三）举例： 市场情况：市场情况： A公司（美国），需公司（美国），需2000万马克，每年付息万马克，每年付息1次，期限次，期限5年，其筹资成本为美圆年，其筹资成本为美圆5%，马，马克克4%； B公司（德国），需公司（德国），需10

61、00万美圆，也是每年万美圆，也是每年付息付息1次，期限次，期限5年，其筹资成本为美圆年，其筹资成本为美圆6%，马克，马克3%； 市场即期汇率市场即期汇率$1=DM2。金融市场ok 结果：结果：A公司筹资成本为马克公司筹资成本为马克3%，节约，节约1%； B公司筹资成本为美圆公司筹资成本为美圆5%，节约，节约1%。 A A公司（美国）公司（美国）发行发行10001000万美圆债券，万美圆债券，利率利率5%5%，互换：互换：开始本金互换获开始本金互换获20002000万万马克付马克付10001000万美圆万美圆每期利息互换支付每期利息互换支付3%3%马马克利息克利息, ,获获5%5%美圆美圆到期本

62、金互换，还到期本金互换，还20002000万马克，获万马克，获10001000万美圆万美圆B B公司（德国）公司（德国）发行发行20002000万马克债券，利万马克债券，利率率3%3%互换：互换：开始本金互换获开始本金互换获10001000万美万美圆付圆付20002000万马克万马克每期利息互换支付每期利息互换支付5%5%美圆美圆利息利息, ,获获3%3%马克马克到期本金互换，还到期本金互换，还10001000万万美圆，获美圆，获20002000万马克万马克金融市场ok举例：货币互换A、B的筹资成本美元USD市场日元JPY市场A公司可直接取得 5公司可直接取得绝对优势：-：-0.6比较优势 A

63、 BA金融机构BUSD8%USD8%USD9.5%JPY4.9%JPY6%JPY6%每年A净流出JPY4.9%,节约JPY0.5%;B净流出USD9.5%,节约USD0.5%;金融机构流入USD1.5%,流出JPY1.1%,收益0.4% 。注意货币互换既交换利差，又交换本金。金融市场ok利率互换举例：利率互换举例：A、B都想获得100万美元的贷款，期限5年，由于各自信用等级不同，其贷款成本也不同。贷款利率固定利率浮动利率A可以直接得到的B可以直接得到的绝对优势 比较优势10%11.4%A:-1.4% ALIBOR+0.3%,每6个月调整LIBOR+1.1%,每6个月调整 A:-0.8% BA金

64、融机构B 10%9.9%LIBORLIBOR10.1%LIBOR+1.1%结论:每年A净流出LIBOR+0.1%,节约0.2%;B净流出11.2%,节约0.2%;金融机构有0.2%的净流入收益。金融市场ok五、金融衍生工具的双刃作用五、金融衍生工具的双刃作用（一）套期保值功能（一）套期保值功能（二）投机功能（二）投机功能金融市场ok 金融衍生品金融衍生品 、 纯空头纯空头 A Typical Collapse Function 现金、股票、债券现金、股票、债券 Financial aggregates 物质商品交易物质商品交易 服务贸易服务贸易 Monetary aggregates 物质物质

65、 生产生产 Time Physical economic input-output 金融市场ok第五节第五节 金融资产与资产组合金融资产与资产组合 一、金融资产的概念一、金融资产的概念 是以金融工具形式存在的资产，如货币、是以金融工具形式存在的资产，如货币、存单、股票、债券等存单、股票、债券等 二、选择金融资产时的考虑因素二、选择金融资产时的考虑因素 （一）资产本身的收入（一）资产本身的收入 （二）价格的收入（二）价格的收入 （三）交易成本（三）交易成本 （四）风险（四）风险金融市场ok三、不确定性条件下的收益与风险问题三、不确定性条件下的收益与风险问题 （一）不确定性是一种普遍现象（一）不确

66、定性是一种普遍现象 （二）不确定性条件下的收益水平度量：（二）不确定性条件下的收益水平度量： 数学期望数学期望 （三）不确定性，即风险的度量：方差（三）不确定性，即风险的度量：方差 或标准差或标准差金融市场ok四、理性人的风险态度假定四、理性人的风险态度假定 （一）假定：厌恶风险（一）假定：厌恶风险 （二）无差异曲线表述（二）无差异曲线表述收收益益水水平平风险水平风险水平无差异无差异曲线曲线金融市场ok五、资产组合理论介绍五、资产组合理论介绍 基本命题基本命题: : 通过资产组合通常可以做到通过资产组合通常可以做到: : 在收益水平不变的条件下降低风险在收益水平不变的条件下降低风险; ; 在风险不变的条件下提高收益水平。在风险不变的条件下提高收益水平。金融市场ok例例:P137:P137当两种资产的收益率和风险度完全正相关时当两种资产的收益率和风险度完全正相关时; ;当两种资产的收益率和风险度完全负相关时当两种资产的收益率和风险度完全负相关时; ;当两种资产的收益率和风险度完全不相关时当两种资产的收益率和风险度完全不相关时; ;金融市场okr=+1r=-1风险度风险度12收益率收益率20P1=1p1=0r=0两个风险资产组合的有效边界两个风险资产组合的有效边界资产组合的收益资产组合的收益= =无风险收益无风险收益+ +风险补偿风险补偿金融市场ok