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1、第第3 3章章 风险与报酬风险与报酬会计系会计系财务管理教研室财务管理教研室孙喜云孙喜云7/20/20243.3风险、报酬与分散化效应3.2风险的衡量3.1风险与报酬的基本原理 本章内容框架本章内容框架3.4资本资产定价模型7/20/2024n （社会平均报酬水平）（社会平均报酬水平）（时间价值）（时间价值）（投资带有风险）（投资带有风险）投资者要求投资者要求 = = 资本增值资本增值 + + 风险报酬风险报酬 的投资额的投资额7/20/2024 3.13.1风险与报酬的基本原理风险与报酬的基本原理n 3.1.13.1.1风险风险 3.1.2 3.1.2报酬报酬 3.1.3 3.1.3风险、报
2、酬关系风险、报酬关系 n 7/20/2024 n3.1.1 风风 险险 （ 1 1 ）概念）概念 （ 2 2 ）分类）分类 7/20/2024（1）风险的概念）风险的概念n风险与危险？风险与危险？n风险与损失？风险与损失？n风险与不确定性？风险与不确定性？风险风险是事件本身的不确定性，具有客观性是事件本身的不确定性，具有客观性7/20/2024n风险与不确定性的关系风险与不确定性的关系 n严格说来，风险和不确定性有区别。风严格说来，风险和不确定性有区别。风险是指事前可以知道所有可能的后果，险是指事前可以知道所有可能的后果，以及每种后果的概率。不确定性是指所以及每种后果的概率。不确定性是指所有可
3、能的后果。有可能的后果。 7/20/2024n风险与损失的关系风险与损失的关系n 风险可能给投资人带来超出预期的收益，风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。一般说来，投资也可能带来超出预期的损失。一般说来，投资人对意外损失的关切，比对意外收益要强烈的人对意外损失的关切，比对意外收益要强烈的多。损失是指事件发生最终结果不利状态的代多。损失是指事件发生最终结果不利状态的代表。表。风险与损失最大的区别在于风险是事前概风险与损失最大的区别在于风险是事前概念，仅是损失发生的可能。一种潜在的损失不念，仅是损失发生的可能。一种潜在的损失不代表损失本身。而损失则是事后概念。代表损失本身
4、。而损失则是事后概念。7/20/2024（2）风险的分类）风险的分类 根据风险形成的原因不同可将风险分为经营根据风险形成的原因不同可将风险分为经营风险（商业风险）和财务风险（筹资风险）风险（商业风险）和财务风险（筹资风险） 根据个别投资主体对风险的可分散性分为系根据个别投资主体对风险的可分散性分为系统风险（市场风险）和非系统风险（公司特统风险（市场风险）和非系统风险（公司特别风险）别风险） 7/20/2024经营风险经营风险财务风险财务风险商业风险商业风险由于由于生产经营上生产经营上的原因的原因带来的收带来的收益不确定性。益不确定性。筹资风险筹资风险由于由于负债筹资负债筹资而而带来的财务不确带
5、来的财务不确定性。定性。r当企业资金全部是自有资金时，企业只有经营风险，而无财务风险；当企业资金全部是自有资金时，企业只有经营风险，而无财务风险；r当企业借入一部分资金后，企业既有经营风险，又有财务风险；当企业借入一部分资金后，企业既有经营风险，又有财务风险；r财务风险加大了经营风险。财务风险加大了经营风险。7/20/2024系统风险系统风险非系统风险非系统风险公司特别风险可分散风险可分散风险某些因素对某些因素对个别个别企业企业造成经济损造成经济损失的可能性。失的可能性。不可分散风险不可分散风险某些因素对市场某些因素对市场上上所有企业所有企业都带都带来经济损失的可来经济损失的可能性。能性。市场
6、风险7/20/2024小结：n筹资风险筹资风险是企业中止是企业中止直接直接原因；原因；n经营风险经营风险是企业中止是企业中止根本根本原因。原因。（五谷道场）（五谷道场）7/20/20243.1.23.1.2报报酬酬12投资者因投资者因冒风险冒风险进行进行投资而获得的超过时投资而获得的超过时间价值的那部分间价值的那部分额外额外报酬报酬。风险与收益是呈正向变动关系风险与收益是呈正向变动关系3风险报酬额风险报酬额12风险报酬率风险报酬率风险报酬风险报酬1组成组成27/20/2024必要报酬率必要报酬率：应支付你多高的报酬率你才肯投资；应支付你多高的报酬率你才肯投资；期望报酬率期望报酬率：这项投资如果
7、实施，你判断的可能会得到的报这项投资如果实施，你判断的可能会得到的报酬率；酬率；实际报酬率实际报酬率：这样投资已经完成，你实际上获得的报酬率。这样投资已经完成，你实际上获得的报酬率。3.1.23.1.2报报酬酬7/20/2024n你根据判断，认为要投资四川长虹股票，半年你根据判断，认为要投资四川长虹股票，半年至少应该获得至少应该获得平均平均15%15%以上的收益以上的收益，你现在观察，你现在观察长虹的股票价格，感觉这半年有较大上升的可长虹的股票价格，感觉这半年有较大上升的可能性挺大（虽然也可能会下降），你估计如果能性挺大（虽然也可能会下降），你估计如果投资，半年后投资，半年后应该能得到应该能得
8、到30%30%收益率收益率，于是你就，于是你就购买了。购买了。n半年以后，你看到它的价格不但没有涨上去，半年以后，你看到它的价格不但没有涨上去，反而反而跌了跌了9%9%。n从中认识从中认识必要报酬率，期望报酬率和实际报酬必要报酬率，期望报酬率和实际报酬率率。它们之间有什么关系呢？。它们之间有什么关系呢？7/20/2024 3.1.33.1.3风险与报酬关系风险与报酬关系n风险报酬风险报酬是指投资者因承担风险而获得的超过时间价是指投资者因承担风险而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。值的那部分额外报酬。风险报酬通常采用相对数，即风险报酬通常采用相对数，即风险报酬率来加以计量。风险报酬率来加以计量
9、。n风险报酬率风险报酬率是风险报酬与原投资额的比率。是风险报酬与原投资额的比率。n风险报酬率是投资项目报酬率的一个重要组成部分，风险报酬率是投资项目报酬率的一个重要组成部分，如果不考虑通货膨胀因素，投资报酬率就是时间价如果不考虑通货膨胀因素，投资报酬率就是时间价值率与风险报酬率之和。值率与风险报酬率之和。 7/20/2024n风险和报酬率的基本关系：风险报酬均衡风险和报酬率的基本关系：风险报酬均衡n 风险越大，要求的风险报酬率越高；反之，则越低风险越大，要求的风险报酬率越高；反之，则越低。n高风险的项目必须有高报酬，否则就没有人投资；低报酬的项目必须风险很低，否则也没有人投资。风险和报酬的这种
10、关系，是市场竞争的结果。 7/20/2024报报酬酬率率无风险报酬率无风险报酬率风险报酬率风险报酬率期望报酬率期望报酬率风险程度风险程度图示7/20/2024 3.2风险的衡量风险的衡量n3.2.1单项投资风险单项投资风险n 风险程度衡量风险程度衡量n 风险价值计算过程风险价值计算过程7/20/2024 风险程度衡量风险程度衡量风险大小：指未来活动结果不确定性的大小，风险大小：指未来活动结果不确定性的大小， 用概率分布的用概率分布的离散程度离散程度表示。表示。衡量指标：衡量指标：标准离差或标准离差率标准离差或标准离差率 注：注： 单项资产单项资产风险的测定风险的测定过程过程 标准离差标准离差计
11、算过程计算过程7/20/2024 风险价值计算过程风险价值计算过程 确定方案、结果及确定方案、结果及概率分布概率分布 计算指标的计算指标的期望值期望值 计算计算标准离差标准离差 计算计算标准离差率标准离差率 风险报酬系数和风险报酬率风险报酬系数和风险报酬率7/20/2024 确定方案、结果及概率分布确定方案、结果及概率分布n概率分布概率分布 概率：概率：某一事件可能发生的机会；某一事件可能发生的机会； 概率分布：概率分布：把所有可能的时间或结果都列示出来，且每一把所有可能的时间或结果都列示出来，且每一事件都给予一种概率，构成概率分布。事件都给予一种概率，构成概率分布。要求： 0 1； 所有结果
12、概率之和为1， =1 7/20/2024确定概率分布确定概率分布 0 Pi 1经济情经济情况况经济情况发经济情况发生的概率生的概率P Pi i报酬率报酬率K Ki iA A项目项目B B项目项目繁荣繁荣一般一般衰退衰退0.20.20.60.60.20.2404020200 070702020-30-307/20/2024 期望报酬率；期望报酬率； Ki Ki第第i i种可能结果的报酬率；种可能结果的报酬率； Pi Pi第第i i种可能结果的概率；种可能结果的概率； n n可能结果的个数。可能结果的个数。 期望值是一个概率分布中的所有可能结果，以各自相期望值是一个概率分布中的所有可能结果，以各自
13、相对应的对应的概率为权数概率为权数计算的计算的加权平均值加权平均值（平均水平）。（平均水平）。其计算公式为：其计算公式为：n确定确定 期望值期望值例3-127/20/2024A A项目项目 K KA A = =40400.2+200.2+200.6+00.6+00.2=200.2=20B B项目项目 K KB B =70=700.2+200.2+200.6+0.6+（-30-30）0.2=200.2=20经济情经济情况况经济情况发生经济情况发生的概率的概率P Pi i报酬率报酬率K Ki iA A项目项目B B项目项目繁荣繁荣一般一般衰退衰退0.20.20.60.60.20.240402020
14、0 070702020-30-307/20/2024概率分布020% 40%-30%20%70%A项目项目B项目项目00在相同期望报酬率的情况下，两个方案中分布得更分在相同期望报酬率的情况下，两个方案中分布得更分散的方案风险更大；分布得越集中的方案风险越小。散的方案风险更大；分布得越集中的方案风险越小。7/20/2024 计算标准离差计算标准离差 标准离差是标准离差是各种可能的报酬率各种可能的报酬率偏离偏离期望报酬期望报酬率率的综合差异反映的综合差异反映离散程度离散程度的一种量度。的一种量度。n 标准离差标准离差注：适用于期望报酬率注：适用于期望报酬率相同相同的各项投资比较风险。的各项投资比较
15、风险。n例3-12A A项目项目 A A = = 12.6512.65B B项目项目 B B = = 31.6231.627/20/2024n 计算标准离差率计算标准离差率 对比期望报酬率对比期望报酬率不同的各个项目不同的各个项目的风险程的风险程 度，用标准离差率。度，用标准离差率。 （标准离差标准离差同同期望报酬率期望报酬率的比值）的比值）nQ标准离差率标准离差率n 标准离差标准离差n 期望报酬率期望报酬率注：适用于期望报酬率注：适用于期望报酬率不等不等的各项投资比较风险程度的各项投资比较风险程度7/20/2024高风险项目投资的条件：高风险，高报酬高风险项目投资的条件：高风险，高报酬标准离
16、差率：反映某项标准离差率：反映某项投资风险投资风险的大小，的大小，风险报酬：反映风险报酬：反映冒风险冒风险进行进行投资所得报酬投资所得报酬。 风险报酬率风险报酬率= =标准离差率标准离差率风险报酬系数风险报酬系数7/20/2024n风险报酬系数与风险报酬率风险报酬系数与风险报酬率n nR RR R=bQ=bQ R RR R风险报酬率风险报酬率 b b 风险报酬系数风险报酬系数 Q Q标准离差率标准离差率r 根据同类项目确定根据同类项目确定r 企业组织专家确定企业组织专家确定r 国家有关部门组织专家确定国家有关部门组织专家确定 b b风险报酬系数的大小风险报酬系数的大小取决于投资人对风险的取决于
17、投资人对风险的态度。态度。投资人越保守，投资人越保守，b b？投资人越喜欢冒险，投资人越喜欢冒险，b?b?越高？越低？越高？越低？7/20/2024n投资的总报酬率可表示为：投资的总报酬率可表示为： K = RF+RR = RF+bQ KK投资的报酬率投资的报酬率R RF F无风险报酬率无风险报酬率 （货币时间价值（货币时间价值 + + 通胀贴水）通胀贴水）n例3-47/20/2024风险和报酬的关系图风险和报酬的关系图斜率斜率: :风险报酬系数风险报酬系数 风险报酬率风险报酬率 风险程度风险程度风险报酬率风险报酬率 无风险报酬率无风险报酬率 期望投资报酬率期望投资报酬率= =无风险报酬率无风
18、险报酬率+ +风险报酬率风险报酬率期望投资报酬率期望投资报酬率 风险程度风险程度7/20/2024会计学院会计学院33 计算标准离差率计算标准离差率计算标准离差计算标准离差计算期望报酬率计算期望报酬率确定概率分布确定概率分布计算风险报酬率计算风险报酬率12345 7/20/2024不同风险偏好的决策原则风险中立者风险中立者r在预期报酬在预期报酬相同的情况下，相同的情况下，选择风险小的选择风险小的项目；项目；r在风险相同在风险相同的情况下选择的情况下选择报酬高的项目。报酬高的项目。风险爱好者风险爱好者风险回避者风险回避者r不考虑报酬，不考虑报酬，只选择风险最只选择风险最大的项目。大的项目。r不考
19、虑风险，不考虑风险，只选择报酬高只选择报酬高的项目。的项目。7/20/2024 某企业的一个投资项目，预计的期望收益某企业的一个投资项目，预计的期望收益率为率为10%10%，估算的标准离差是，估算的标准离差是5%5%，专家给出，专家给出的风险价值系数是的风险价值系数是4%4%，国库券的收益率是，国库券的收益率是10%10%，问这个投资项目的问这个投资项目的风险收益率风险收益率和和投资收益率投资收益率各各是多少。是多少。 练习：练习：7/20/2024解题：解题：根据题意可知：根据题意可知：=10%=10%=4%=4%= 10%= 10%7/20/20243.2.2 3.2.2 证券投资组合风险
20、的衡量证券投资组合风险的衡量1.1.证券投资组合的基本理念证券投资组合的基本理念2.2.证券投资组合的风险证券投资组合的风险 7/20/2024 案例导入：案例导入： 1996年年 7月月20日，日，M先生一早醒来开始习惯性地阅读先生一早醒来开始习惯性地阅读华尔街日报。察看他所持有的股票涨跌情况。他华尔街日报。察看他所持有的股票涨跌情况。他发现摩托罗拉公司的股票，由于最近宣布手机价格战发现摩托罗拉公司的股票，由于最近宣布手机价格战和计算机芯片需求的降低，公司的收益下降了和计算机芯片需求的降低，公司的收益下降了32%结结果导致其股票在消息宣布当日下挫果导致其股票在消息宣布当日下挫15%，而他所拥
21、有，而他所拥有的耐克公司股票，由于销量激增使股价因此上扬的耐克公司股票，由于销量激增使股价因此上扬4.3%，这对，这对M先生是个安慰。同时在这些事件发生的先生是个安慰。同时在这些事件发生的当天，纽约证券交易所大盘只上涨了当天，纽约证券交易所大盘只上涨了0.5% 。思考一。思考一下下M先生的投资相对于整个市场而言损失如何？先生的投资相对于整个市场而言损失如何？7/20/2024第三节 证券组合的风险与报酬不要把鸡蛋不要把鸡蛋放在一个篮放在一个篮子里！子里！1.证券投资组合的基本理念 哈里哈里 马可维茨（马可维茨（Harry M.Markowitz 1953）资产组合的选择资产组合的选择7/20/
22、2024 对付风险的最普遍的方法是投资分散化，就是选对付风险的最普遍的方法是投资分散化，就是选择若干种证券加以搭配，建立择若干种证券加以搭配，建立证券组合证券组合。通过多种。通过多种证券的报酬高低、风险大小的互相抵消。证券的报酬高低、风险大小的互相抵消。q 在保持特定收益水平的条件下把总风险减小到在保持特定收益水平的条件下把总风险减小到最低限度；最低限度；q 在将风险限制在愿意承担的特定水平条件下尽在将风险限制在愿意承担的特定水平条件下尽可能使收益最大化。可能使收益最大化。1.证券投资组合的基本理念7/20/2024q 其其收益收益是这些股票收益的是这些股票收益的加权平均数加权平均数；q 其其
23、风险风险不是这些股票风险的加权平均风险；不是这些股票风险的加权平均风险；q 故投资组合能故投资组合能降低风险降低风险。 马可维茨马可维茨的投资组合理论认为：的投资组合理论认为： 若干种股票组成的投资组合若干种股票组成的投资组合1.证券投资组合的基本理念7/20/2024r 某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。r 可以通过投资组合分散这部分风险。2.2.证券投资组合的风险证券投资组合的风险 r 某些因素对所有证券造成经济损失的可能性。r 不能通过投资组合分散这部分风险。r 其程度用系数加以度量。非系统风险（公司特有风险或可分散风险）非系统风险（公司特有风险或可分散风险）1.系统风险（市场风险
24、或不可分散风险）系统风险（市场风险或不可分散风险）2.7/20/2024系数的意义系数的意义q 系数反映了系数反映了一种证券收益率与市场平均收益率一种证券收益率与市场平均收益率之间之间的的变动关系变动关系。q 也既是相对于也既是相对于市场组合市场组合的平均风险而言，单项（组合）的平均风险而言，单项（组合）资产所包含的资产所包含的系统风险系统风险的大小。的大小。r 由市场上所有股票组成的组合。由市场上所有股票组成的组合。r 其收益率就是市场平均收益率。其收益率就是市场平均收益率。r 市场组合中的非系统风险已全部被消除，市场市场组合中的非系统风险已全部被消除，市场组合的风险只有系统风险。组合的风险
25、只有系统风险。r 市场组合的市场组合的系数系数=1=17/20/2024q 系数系数=1=1，股票的风险与整个市场的平均风险股票的风险与整个市场的平均风险相同相同； 即：市场收益率上涨即：市场收益率上涨1%1%，则该股票的收益率也上升，则该股票的收益率也上升1%1%。 q 系数系数=2=2，股票的风险程度是股票市场的平均风险的，股票的风险程度是股票市场的平均风险的2 2倍倍。 即：市场收益率上涨即：市场收益率上涨1%1%，则该股票的收益率上升，则该股票的收益率上升2%2%。 q 系数系数= 0.5= 0.5，股票的风险程度是市场平均风险的，股票的风险程度是市场平均风险的一半一半。 即：市场收益
26、率上涨即：市场收益率上涨1%1%，则该股票的收益率只上升，则该股票的收益率只上升0.5%0.5%。系数的意义系数的意义7/20/2024证券组合证券组合系数是单个证券系数是单个证券系数的系数的加权平均数加权平均数。证证券组合券组合系数的计算系数的计算7/20/2024【例】某投资人持有共100万元的3种股票，该组合中A股票30万元、B股票30万元、C股票40万元，系数分别为2、1.5、0.8，则组合系数为：若他将其中的A股票出售并买进同样金额的D债券，其系数为0.1，则： (BCD)=30%0.130%1.540%0.8=0.8(ABC)=30%230%1.540%0.8=1.37应用练习应用
27、练习7/20/2024证券组合的期望报酬率是单个证券期望报酬率的证券组合的期望报酬率是单个证券期望报酬率的加权平均值。加权平均值。二、证券组合的期望报酬率二、证券组合的期望报酬率7/20/2024练习：n英贸公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证英贸公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的券组合，它们的系数分别为系数分别为2.02.0、1.01.0、0.50.5，它们在证券组合中所占的比重分别为，它们在证券组合中所占的比重分别为60%60%、30%30%、，股票市场收益率为、，股票市场收益率为14%14%，无风险收益率，无风险收益率为为10%10%，计算这种组合证券投资的风险收益率，计
28、算这种组合证券投资的风险收益率7/20/2024解答：n1 1、p p=60%2.0+30%1.0+10%0.5=60%2.0+30%1.0+10%0.5n=1.55=1.55n2、R Rp p=p p(K(Km mR RF F) )=1.55(14%-10%)=6.2%=1.55(14%-10%)=6.2%以上结果可以看出，在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证以上结果可以看出，在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合的券组合的系数，系数， 系数越大，风险收益就越大，反之亦然。系数越大，风险收益就越大，反之亦然。7/20/2024 思考n怎样计算投资的报酬？怎样计算投资的报酬？n什么是风险？什么是风险？n为什么要对投资者承担的风险付报酬？为什么要对投资者承担的风险付报酬？或：为什么要对承担的风险索取报酬？或：为什么要对承担的风险索取报酬？n如何计算风险的大小？如何计算风险的大小？n如何计算应该就该风险索取多少报酬？如何计算应该就该风险索取多少报酬？7/20/2024演讲完毕，谢谢观看！
