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1、第一讲 引论 什么是金融经济学？ 价值的度量 时间和风险 基本假设与原理 资本成本、机会成本与现值 金融市场的功能 金融/财务管理的目标 小结什么是金融经济学？什么是金融经济学？货币经济学货币经济学 金融经济学金融经济学vs. 货币货币/ 信用信用 创造与控制创造与控制时间时间/ 风险风险 优化配置收益优化配置收益国际国际金融学金融学 货币货币银行学银行学公司公司财务财务投资学投资学 (资本市场资本市场)中央银行中央银行商业银行商业银行非银行金融机构非银行金融机构和工商企业和工商企业提供流动性提供流动性货币调控货币调控公司财务公司财务资本市场资本市场(投资学投资学)金融经济学金融经济学跨国公司
2、跨国公司财务管理财务管理国际国际金融市场金融市场金融工程金融工程 公司财务公司财务 资产资产 负债和权益负债和权益 资产资产 1 资产资产 2 负债负债 资产资产 3 权益权益 资产资产 n 总资产总资产 总负债和权益总负债和权益会计学会计学: : 是是! !金融学金融学: : 否否! !资本市场资本市场实物经济实物经济NPV（PVGO）公司价值公司价值 + NPV（PVGO）财务管理的目标财务管理的目标股东价值（shareholder value）的最大化？利益相关者价值（stakeholder value）的最大化？市场价值（金融/财务）帐面价值（会计） 时间 0 1 2 现金流出 现金流
3、入 净现金流 时间￥ 2,000￥ 0￥ 1,000￥ 1,000 时间和风险是金融决策的两项基本要素 金融是在时间和风险两个维度上优化配置资源风险基本假设与原理 完美市场假设 无套利原理 套利估值：证券化复制品 偏好原理 优化原理 市场均衡原理与均衡估值R. Merton & Z. Bodie “ “金融体系的设计：金融功能和制度结构的统金融体系的设计：金融功能和制度结构的统一一” ” The Design of Financial System: Towards a The Design of Financial System: Towards a Synthesis of Functio
4、n and StructureSynthesis of Function and Structure新古典金融学vs.新制度金融学行为金融学功能与结构金融学（FSF） 完美市场假设：市场无摩擦、有效率 理性经济人假设：参与者理性 市场不完美：有摩擦、 低效率 参与者非理性功能和结构金融学的核心思想 金融系统的功能是外生的 制度结构是内生的市场进化论（市场达尔文主义）新古典理论大致是正确的资产定价资源配置功能导向的观点功能导向的观点 新制度理论 行为理论解释进化无套利原理金融市场均衡时不存在无风险套利机会套利估值具有完全相同的未来收益/支付现金流的资产必须有相同的价格。证券化实物资产证券化复制品
5、基本假设 非厌足性（non-satiability） 无耐心（impatience） 风险厌恶（risk-aversion）23180消费计划优化原理每个个体（消费者）都优化消费计划来实现自己尽可能大的效用例1.1的图市场均衡决定金融资产的价格，取决于以下两项“基本因素”：对未来现金流的预期；投资者对现金流的偏好。金融市场均衡原理均衡估值金融资产在供给和需求均衡下的均衡价格反映了资产的价值。资本成本投资于金融资产预期收益率投资于实物资产 机会成本：机会成本：证券化复制证券化复制品的预期收品的预期收益率益率资本的成本取决于资本的使用而不是资本的来源资本成本作为计算现值的折现率金融资产：实物资产：
6、预期收益率作为折现率机会成本（证券化复制品的预期收益率）作为折现率净现值与投资法则对于实物资产投资来说： 只有净现值为正的投 资项目才是可接受的。个体（消费者）既拥有实物资产又拥有金融资产金融市场交易金融资产的市场，包括 货币市场 资本市场 衍生市场工商企业主要拥有实物资产其他金融中介主要拥有金融资产银行 主要拥有金融资产保险公司 主要拥有金融资产个体（消费者）既拥有实物资产又拥有金融资产金融是经济的核心金融市场的功能金融市场的功能 时间和风险是金融决策的两项基本要素 金融市场的基本功能： 评估资产的价值评估资产的价值 配置资源配置资源 按时间配置按时间配置 按风险配置按风险配置 传递和交流信
7、息传递和交流信息 按时间配置按风险配置所有权与经营权的分离 企业的市场价值由市场评价，与投资企业的市场价值由市场评价，与投资者个体无关者个体无关 投资者可以不直接干预企业的经营管投资者可以不直接干预企业的经营管理理第一讲小结 会计的帐面价值和金融的市场价值 时间和风险 复制与套利 资本成本 投资法则 金融市场的基本功能 股东价值最大化中国人民大学金融实验班第二讲 偏好、效用与风险厌恶 偏好关系与选择公理 效用函数 不确定性条件下的偏好关系 行为公理及阿里亚斯悖论 风险厌恶与确定性效用函数的凹性 风险厌恶的度量与比较 小结消费集及其性质消费集及其性质消费集 消费集的基本性质1.非空 2. 闭性
8、3. 凸性 4. 偏好关系与选择公理 完备性完备性 反身性反身性 传递性传递性 连续性连续性 局部非厌足性局部非厌足性 凸性凸性理性选择公理偏好关系：效用函数不确定性条件下的偏好关系 在不确定性经济中，偏好关系建立在不同的概率分布之间。行为公理理性选择独立性阿基米德性行为公理（续）期望效用函数期望效用函数两期消费计划期望效用函数基本假设 在不确定性经济中，投资者都尽可能最大化自己的期望效用函数。阿里亚斯悖论公平赌博与风险厌恶公平赌博风险厌恶风险厌恶与确定性效用函数的凹性风险补偿绝对风险厌恶与相对风险厌恶绝对风险厌恶相对风险厌恶HARA风险厌恶的比较第二讲小结 偏好、选择的理性基础 以效用表示偏
9、好 不确定性条件下的偏好关系与期望效用函数 理性与非理性：独立性公理 风险厌恶 风险补偿 风险厌恶的比较中国人民大学金融实验班第三讲 金融市场均衡与资产估值：两期模型 金融市场均衡 Arrow-Debreu经济 复合证券与无套利定价 风险中性定价和等价鞅测度 帕累托最优和风险分享 总量分析 小结市场均衡市场均衡经济体建模 Walras均衡局部均衡与一般均衡竞争性均衡与帕累托最优配置 竞争性经济的一般均衡存在性福利经济学基本定理福利经济学基本定理Arrow-Debreu经济Arrow-Debreu证券即状态或有要求权交易Arrow-Debreu证券的市场经济称为Arrow-Debreu经济状态或
10、有要求权（静态）完全性市场的完全性状态价格投资者优化模型优化模型的解拉格朗日函数影子价格一阶优化条件金融资产通过市场交易定价，与投资者个人的偏好无关风险维度与时间维度的综合优化Arrow-Debreu经济的均衡 Arrow-Debreu经济的一般均衡是存在的 Arrow-Debreu经济的均衡是帕累托最优（有效）的复合证券真实存在的证券是复合证券，是Arrow-Debreu证券的组合Arrow-Debreu证券的组合：复合证券的定价 套利关系就是复制关系，无套利原理是指证券和它的复制品的市场均衡价格必须相等。支付矩阵金融市场的完全性金融市场的完全性（续）满秩的金融市场结构Arrow-Debre
11、u经济完全市场中的定价基本定价方程鞅令无风险证券的定价由基本定价方程由Arrow-Debreu证券复制基本定价方程的变形不完全市场的均衡投资者优化模型消费模式不完全市场中的定价对不同的投资者都一样冗余证券风险中性定价风险中性定价Arrow-Debreu 证券非负 市场均衡 无套利非厌足性非厌足性风险中性定价（续）风险中性定价（续）风险中性概率风险中性定价： 在风险中性的环境下，金融资产的定价是未来收入现金流的预期值用无风险利率折现后的现值。金融经济学基本定理（两期模型）金融经济学基本定理（两期模型）等价鞅测度等价鞅测度帕累托最优帕累托最优福利经济学第二基本定理的变形凸集分离帕累托最优（续）帕累
12、托最优（续）拉格朗日函数一阶优化条件帕累托最优（续）帕累托最优（续）基本定价方程风险分享风险分享最优风险分享法则线性风险分享法则线性风险分享法则线性风险分享法则：代表性经纪人的效用函数代表性经纪人代表性经纪人拉格朗日函数代表性经纪人（续）代表性经纪人（续）一阶优化条件总量总量Arrow-Debreu证券证券总量基本定价方程总量基本定价方程HARA型偏好与总量性型偏好与总量性第三讲小结 Arrow-Debreu经济的一般均衡 金融市场的福利经济学涵义 社会计划着与代表性经纪人 消费者/投资者的偏好特性和厨师资源约束 最优分享法则及线性风险分享 总量分析与代表性经纪人的偏好 HARA型偏好与总量性
13、中国人民大学金融实验班第四讲 动态资产定价理论 多期经济多期经济 最优消费最优消费/ /投资策略投资策略 均衡定价均衡定价 静态完全性和动态完全性静态完全性和动态完全性 理性预期均衡的资产定价理性预期均衡的资产定价 套利定价套利定价 多期模型的金融经济学基本定理多期模型的金融经济学基本定理 叉树定价技术叉树定价技术 远期与期货远期与期货跨期信息结构跨期信息结构多期经济体的信息结构跨期信息结构（续）跨期信息结构（续）事件树跨期信息结构（续）跨期信息结构（续）事件与状态一共6个事件，期末3个事件，4个状态证券市场证券市场有价证券时间/事件或有要求权投资者偏好假设投资者偏好假设时间可加、状态可区分和
14、各个状态之间互相独立严格的非厌足性和风险厌恶交易策略与消费策略交易策略与消费策略最优消费最优消费/投资策略投资策略优化模型求解最优消费求解最优消费/投资策略投资策略动态规划解法变形为求解最优消费求解最优消费/投资策略（续）投资策略（续）一阶最优化条件求解最优消费求解最优消费/投资策略（续）投资策略（续）包络条件 对于优化的消费/投资策略而言，今天消费的边际效用等于其财富的边际效用，而财富的边际效用就是预期的未来消费的编辑效用。均衡定价均衡定价多期模型的Arrow-Debreu经济Arrow-Debreu经济均衡经济均衡Arrow-Debreu经济均衡（续）经济均衡（续） 多期模型的Arrow-
15、Debreu 经济的一般均衡是存在的 多期模型的Arrow-Debreu经济的均衡是帕累托最优（有效）的理性预期均衡理性预期均衡理性预期均衡（续）理性预期均衡（续）静态完全性和动态完全性静态完全性和动态完全性长寿命证券静态完全性和动态完全性（续）静态完全性和动态完全性（续）自融资只要有少数长寿命证券动态交易实现期末任何消费模式动态调整少数长寿命证券的组合实现整个市场的帕累托有效配置静态完全性和动态完全性（续）静态完全性和动态完全性（续）动态完全性（“局部”完全性）动态完全性与动态完全性与A-D经济的经济的理性预期均衡理性预期均衡理性预期均衡的资产定价理性预期均衡的资产定价优化消费/投资策略条件
16、市场是动态完全的定价时帕累托配置理性预期均衡的资产定价（续）理性预期均衡的资产定价（续）总量分析基于消费的资本资产定价模型基于消费的资本资产定价模型理性预期模型下的等价鞅测度理性预期模型下的等价鞅测度纯折现债券等价鞅测度理性预期模型下的等价鞅测度（续）理性预期模型下的等价鞅测度（续）市场是动态完全的等价鞅测度是唯一的套利定价套利定价套利定价原理套利定价（续）套利定价（续）无风险套利机会套利定价（续）套利定价（续）正定理与逆定理多期模型的金融经济学基本定理多期模型的金融经济学基本定理多期模型的金融经济学基本定理（续）多期模型的金融经济学基本定理（续）正问题与逆问题金融产品创新的理论基础叉树定价技
17、术叉树定价技术期权的二叉树定价：两期模型（无套利复制）叉树定价技术（续）叉树定价技术（续）期权的二叉树定价：两期模型（风险中性定价）股票价格运动的规律股票价格运动的规律股票价格运动的规律（续）股票价格运动的规律（续）假设推论二叉树模拟二叉树模拟假设推论参数选择多期叉树定价技术多期叉树定价技术多期模型的期权二叉树定价（风险中性定价）远期与期货远期与期货远期价格（微型案例）远期价格（微型案例） 一不分红股票的预期收益率为15%，现在的价格 ，1年期无风险利率是 。问现在该股票的1年期远期价格应是多少？? 假如股票的远期价格是F=$106/股，用远期合约和无风险证券来复制该股票，进行如下套利分析：持
18、持仓仓量量（头头寸寸） 即即期期现现金金流流 未未来来到到期期现现金金流流价值 $100 的无风险证券的空头订价为 $106 的 1股股票的远期合约空头以 $100 的价格购买 1 份股票现货（多头）+$100 $1050106 S1 $100S1 净现金流净现金流0$1无风险套利无风险套利用远期合约和无风险证券来复制该股票用远期合约和无风险证券来复制该股票复制了1份股票现货股票的远期价格应是$105到期股票价格期货市场的功能期货市场的功能 价格发现功能：价格发现功能：发现谁的价格？ 发现现货市场的价格发现现货市场现在的即时价格还是未来到期时的价格？ 期货市场具有价格预测功能吗？ 套期保值功能
19、：套期保值功能：期货市场如何实现套期保值功能？关于股指期货关于股指期货期货价格VS现货价格平行性平行性收敛性收敛性套利机制套利机制 有风险资产的远期价格并不是到期即期价格的市场预期！第四讲小结 跨期信息结构 最优消费/投资策略 多期模型的一般均衡和帕累托最优 完全性（静态完全性和动态完全性） 理性预期均衡 套利机制与套利定价 等价鞅测度和风险中性定价 叉树模拟系统中国人民大学金融实验班第五讲 金融市场中的公司财务 包含生产活动的Arrow-Debreu经济 资本预算（长期投资决策） 融资决策、资本结构与资本成本 小结包含生产活动的包含生产活动的A-D经济模型经济模型投资者企业包含生产活动的包含
20、生产活动的A-D经济模型（续）经济模型（续）优化均衡模型包含生产活动的包含生产活动的A-D经济模型（续）经济模型（续）优化均衡模型的解包含生产活动的包含生产活动的A-D经济模型（续）经济模型（续）解的存在性资本预算资本预算 企业的资本预算与投资者个人的偏好无关资本预算与投资者偏好资本预算（续）资本预算（续）净现值法则资本预算（续）资本预算（续）风险调整折现模型融资决策、资本结构与资本成本融资决策、资本结构与资本成本MM第一命题融资决策、资本结构与资本成本融资决策、资本结构与资本成本MM第二命题融资决策、资本结构与资本成本融资决策、资本结构与资本成本加权平均资本成本MM第二命题融资决策、资本结构与资本成本融资决策、资本结构与资本成本IPO溢价与均衡状态下交易第五讲小结 包含生产活动的Arrow-Debreu经济模型 投资决策与融资决策都要放入资本市场中进行价值评估 从资本市场的角度认识MM命题 前提假设：市场具有完全性（静态完全性）
