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1、第五章第五章 流动性及风险性评价流动性及风险性评价财务预算与分析会计学院财务预算与分析会计学院 学习要点学习要点|流动性评价流动性评价 |风险性评价风险性评价 |资本结构分析资本结构分析 | 破产风险分析破产风险分析 第一节第一节 流动性评价流动性评价流动性评价是企业用流动资产偿还流动负债的现金保证程度，一般又称支付能力，它既是反映企业财务状况的指标，也是反映企业经营能力的重要指标。短期偿债能力分析是企业财务分析的重要组成内容。如果企业缺乏短期偿债能力，不但无法获得有利的采购机会，而且由于不能支付短期债务，可能导致破产；对于股份制企业，如果短期偿债能力不够，会影响股民对该企业股票的信心，导致股
2、价动荡，对企业不利。 财务预算与分析会计学院| 一、营运资本|（一）指标的计算|营运资本是指企业流动资产超过流动负债的剩余部分，也称为营运资金或净营运资本。|一般来说，企业必须保持流动资产大于流动负债，即保有一定数额的营运资本作为缓冲，以防止流动负债“穿透”流动资产。|在资产负债表中，根据各个项目的期限不同、在企业生产经营过程中所起的作用不同，实际上可以用以下形式来表示：财务预算与分析会计学院资产负债表资产负债表现金短期借款经营营运资本（经营性）长期资产长期负债+所有者权益资产负债表资产负债表现金短期借款经营流动资产经营流动负债（经营性）长期资产长期负债+所有者权益财务预算与分析会计学院营运资
3、本 = 流动资产 流动负债=（总资产非流动资产）（总资产股东权益非流动负债）=（股东权益+非流动负债）非流动资产=长期资本 长期资产 财务预算与分析会计学院从以上计算公式可以看出，所谓营运资本，实际上等于企业以长期负债和股东权益为来源的那部分流动资产。|（二）指标的分析|营运资本为正时，流动资产大于流动负债，说明企业不能偿债的风险较小，但是营运资本并非总是越多越好。 企业应当保持适当的营运资本。|没有一个统一的标准用来衡量营运资金保持多少是合理的 不同行业的营运资金规模有很大差别。同一行业不同企业之间的营运资金也缺乏可比性。财务预算与分析会计学院|二、流动性评价指标分析|（一） 比率定量分析|
4、 1. 流动比率流动比率是指企业的流动资产与流动负债的比率，它表示每一元流动负债有多少流动资产来抵偿，其计算公式为：一般情况下，流动比率越高，企业短期偿债能力越强；从债权人角度看，流动比率越高，表明流动资产超过流动负债的营运资金越多，一旦面临企业清算时，则有营运资产作为缓冲，通过资产变现减少损失，从而确保债权人得以足额清偿。 财务预算与分析会计学院 流动比率一般认为流动比率2：1是比较适宜的，它表明企业财务状况稳定可靠，除了日常生产经营的流动资金需要之外，还有财力支付到期债务。如果比例过低，则表示企业可能捉襟见肘，难以如期偿还债务；如果比例过高，则表明企业流动资产占用过多，会影响资金的使用效率
5、和企业的获利能力。流动比率过高还可能是由于应收账款占用过多，存货呆滞和积压。财务预算与分析会计学院|2. 速动比率速动比率是指企业速动资产与流动负债的比率，速动资产是流动资产减去变现能力较差且不稳定的存货等资产后的余额。由于剔除了存货等因素，速动比率较之流动比率更能可靠、准确地评价企业的资产流动性和短期偿债能力，其计算公式为： 速动比率财务预算与分析会计学院一般认为速动比率为1较为适当，它表明每一元短期负债，有一元易于变现的资产作为保证。如果比率过低，说明企业偿债能力出现问题；如果比率过高，说明企业拥有过多的货币资金，有可能丧失一些有利的投资机会。|3. 现金比率上述两个比率都是建立在对企业现
6、有资产进行清盘变卖的基础上进行的，为了进一步衡量企业的偿债能力，我们引进现金比率指标，它是指现金和现金等价物与流动负债的比率，计算公式如下:现金比率= 财务预算与分析会计学院在西方财务理论中，该指标要求保持在20，在我国现有财务理论中尚没有一个同一标准。为了衡量企业支付到期债务的能力，我们从流动负债中剔除以后到期支付部分，把现金比率改造成支付能力系数。计算公式为： 支付能力系数 （二）因素定性分析财务预算与分析会计学院因素因素备注备注可动用的银行贷款指标对于银行已经同意、企业还未办理贷款手续的银行贷款限额，可以随时增加企业的现金，提高支付能力。准备很快变现的长期资产企业在从事生产经营过程中，由
7、于某种原因，可能会将一些长期资产等很快出售变为现金，这样就可能增强企业的短期偿债能力。偿债能力的声誉如果企业的偿债能力一直都很好，有很好的信誉，就可能凭此很快通过某种融资渠道解决资金短缺问题，提高企业的短期偿债能力。或有负债或有负债的发生具有不确定性，随时都有可能增加或降低企业的短期偿债能力。关联方交易大量的关联方交易会影响流动比率等定量指标评价的可靠性。第二节第二节 风险性评价风险性评价|企业的长期债务是指偿还期在1年或者超年或者超过过1年年的，一个营业周期以上营业周期以上的负债，包括长期借款、长期应付款、应付债券等。由于长期债务的期限长，企业的风险性主要取决于企业的资本结构和获利能力。 财
8、务预算与分析会计学院（一）比率定量分析 1. 资产负债率|资产负债率反映的是负债总额与资产总额的比例关系，反映总资产中有多大比例是通过借款来筹资的，表明了企业在清算时债权人利益受总资产保障的程度。其计算公式如下：|资产负债率财务预算与分析会计学院这个指标反映债权人所提供的资本占全部资本的比例，也是衡量企业负债水平和风险程度的重要指标。一般认为，资产负债率的适宜水平是4060，然而，对于不同的对象，从各自的立场出发，对这个指标会有不同的要求数值。2、产权比率|产权比率反映的是企业负债总额与股东权益总额的比例关系，也称之为债务股权比率。其计算公式如下： 产权比率 财务预算与分析会计学院公式中的“股
9、东权益”就是“所有者权益”，也即公司的净资产。这一指标反映的是债权人提供的资本和股东提供的资本之间的关系，反映了企业的财务结构状况。从股东来看，在经济繁荣时期，多借债可以获得额外的利润；在经济萎缩时期，多借债会增加企业的利息负担和财务风险。可见，高的产权比率，是高风险、高回报的财务结构；低的产权比率，是低风险、低回报的财务结构。 3、有形净值债务率|为了进一步完善产权比率指标，我们引入“有形净值债务率”指标，其计算公式如下： 有形净值债务率 在产权比率基础上，我们把无形资产从股东权益中剔除，相对而言，无形资产缺乏可靠的价值，不能作为偿还债务的可靠资源，有形资产是企业偿还债务的主要来源，有形净值
10、债务率建立在更加切实可靠的物质保障基础上，是更为保守和稳健的，评价企业长期偿债能力的一个指标。财务预算与分析会计学院4、已获利息保障倍数|债权人放债有自己的盈利目的，即获得资金利息。 “已获利息倍数”指标来分析企业利息受保障的程度，即企业支付利息的能力。其计算公式如下： 已获利息倍数财务预算与分析会计学院已获利息倍数反映的是企业经营收益为所需支付的债务利息的多少倍。一般情况下，企业借债的目的是获得必要的经营资本，只有债务支付利息小于使用这笔钱所能赚取的利润时，企业才有举债经营的动机，否则就得不偿失。因此，已获利息保障倍数至少要大于1。 （二）因素定性分析|1、长期资产|2、获利能力|3、债务结
11、构|4、承诺|5、或有事项财务预算与分析会计学院|匹配原则在偿债能力分析中的应用：包括金额匹配和期限匹配两个方面。|（一）金额匹配财务预算与分析会计学院资产负债表资产负债表现金短期借款经营营运资本（经营性）长期资产长期负债+所有者权益金额匹配的原则是指在决定企业资本结构时，为了保证企业在短期和长期均有适当的偿债能力，要注意现金总额与短期借款总额的匹配，以及（经营性）长期资产总额与长期负债、所有者权益总额的匹配。|企业的经营营运资本的来源由短期融资与长期融资两部分构成。其中，长期融资净值与经营营运资本的比率是易变现率。企业的易变现率越高，意味着企业的变现能力越强，流动性越强。|基于传统资产负债表
12、的流动比率、速动比率等指标虽然可以准确的表示用流动资产抵偿流动负债的能力，但不能表示在持续经营基础上通过及时的现金回流来偿债的能力。而基于调整后资产负债表的易变现率更能反映企业经营的本质，可以全面的、科学的评价一个公司的流动性，避免了传统指标可能出现的错误分析结果。财务预算与分析会计学院|（二）期限匹配|期限匹配原则的含义是指在计算出资产负债表中的各个项目的对应期限后，根据短期资产与短期负债、长期资产与长期负债的期限对比来分析企业在短期、长期的偿债能力。|计算期限的依据如下表所示：财务预算与分析会计学院资产类项目资产类项目计算依据计算依据负债与所有者权负债与所有者权益类项目益类项目计算依据计算
13、依据现金现金1 1天天短期借款短期借款合约载明期限合约载明期限的加权平均值的加权平均值银行存款银行存款存款期限存款期限应付账款、预收应付账款、预收账款、其它应付账款、其它应付款款应付账款周转应付账款周转天数天数交易性金融资产交易性金融资产投资性质和贴现投资性质和贴现程度程度应付票据应付票据票据载明期限票据载明期限的加权平均值的加权平均值应收账款应收账款应收账款周转天应收账款周转天数数应付职工薪酬应付职工薪酬1515天天应收票据应收票据票据载明期限的票据载明期限的加权平均值加权平均值应交税费应交税费税务部门核定税务部门核定天数天数1/2预付账款、其他预付账款、其他应收款应收款存货周转天数存货周转
14、天数应付股利应付股利一年以上一年以上存货存货存货周转天数存货周转天数预提费用、其他预提费用、其他流动负债流动负债不予计算不予计算存货之后的其他存货之后的其他资产资产不予计算不予计算长期负债长期负债一年以上一年以上长期金融资产、长期金融资产、固定资产固定资产一年以上一年以上无形资产等其他无形资产等其他资产资产不予计算不予计算所有者权益所有者权益一年以上一年以上财务预算与分析会计学院第三节第三节 资本结构分析资本结构分析一、资本结构相关概念（一）资本结构|资本结构资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构指企业全部资本的构成，不仅包括长期资本，还包括短期资本，主要指短期债务资本。狭义的资本结构是指长
15、期资本结构，在这种情况下，短期债务资本列入营运资本范围。本书的资本结构是指狭义的资本结构概念。财务预算与分析会计学院（二）资本成本|在市场经济条件下，企业筹措和使用资本往往都要付出代价，资本成本就是指企业为筹措和使用资本而发生的费用，包括用资费用和筹资费用。广义地讲，企业筹集、使用任何资金，无论长期、短期都要付出一定的代价。狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资本的成本。本书中的资本成本指的是狭义的资本成本，即权权益资本成本益资本成本和长期债务资本成本长期债务资本成本。财务预算与分析会计学院|资本成本通常用资本成本率表示，资本成本率是指企业使用资本所负担的费用与筹集资金净额之比。计算公式为： 资本
16、成本(率)|权益资本成本权益资本成本|权益资本的资金占用费是向股东分配的股利，因为股利是税后净利支付的，不能抵减所得税，所以在计算时，不能扣除所得税的影响。 1、普通股成本 普通股投资风险大，成本也就最高，计算方法有以下三种：| 现金流法| 资本资产定价模型（CAPM）| 债券收益加风险报酬率法财务预算与分析会计学院财务预算与分析会计学院2、优先股成本 优先股成本可参考普通股成本计算中的现金流方法。 假设股东无限期持有该股票，则计算为3、留存收益成本留存收益是公司税后净利形成的，它应属于普通股股东，实质上是股东愿意将其留用于公司而不作为股利取出投资于其他，因此，对于留存收益通常要求获得普通股同
17、等的报酬。所以，留存收益也有成本，是机会成本，计算为： |长期债务资本成本长期债务资本成本|长期债务资本的资金占用费是向债权人支付的利息，因为利息是税前支付的，可以抵减所得税，所以在计算时，要扣除所得税的影响。1、长期借款资本成本率|根据资本成本的定义，长期借款资本成本率计算公式如下：2、债券资本成本率财务预算与分析会计学院|综合资本成本|企业的全部资金通常是多种筹资组合方式构成的，只有进行综合资本成本的比较，才能作出正确的资本结构决策。综合资本成本，一般是以各种资本的市价占全部资本市价的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，因此也叫做加权平均资本成本（WACC）。这里的个别资本就是指
18、前面所提到的权益资本和长期债务资本。计算公式：|WACC=财务预算与分析会计学院（三）财务杠杆|财务杠杆财务杠杆(Financial Leverage)，又可称融资杠杆，是指企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用。在企业资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增多时，每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应地降低，扣除所得税后可分配给企业所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来额外的杠杆收益。 财务预算与分析会计学院|财务杠杆系数财务杠杆系数(Degree of Financial Leverage，缩写为DFL)又称财务杠杆程度，是普通股每股税后利
19、润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。它可用来反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险程度的高低。计算公式为：财务预算与分析会计学院在有优先股存在时，由于优先股股利通常是固定的，且是税后支付的，所以 二、资本结构的类型|1. 保守型的资本结构 保守型的资本结构是指在资本结构中，主要采取权益性融资，且负债融资中又以长期负债融资为主。 这是一种低风险、高成本的资本结构。|2. 中庸型资本结构 这种结构下，用于流动资产的资金主要由流动负债提供，用于长期资产的资金主要由权益性融资和长期负债提供。同时，使权益性融资和负债融资的比重保持在较为合理的水平之上。 这是一种中等风险和成本的资
20、本结构。|3. 风险型资本结构 风险型资本结构是指在资本结构中，全部采用或主要采用负债融资，并且流动负债被大量用于长期资产。 这是一种风险高但成本低的融资结构。对于希望取得高收益的企业而言，这是一种有吸引力的资本结构。财务预算与分析会计学院三、影响资本结构选择的因素|（一）经营风险|（二）资产结构|（三）投资者和管理人员的态度|（四）公司所处行业|（五）贷款机构和信用评级机构的态度|（六）金融市场发达程度财务预算与分析会计学院四、最佳资本结构的确定方法 根据现代资本结构理论分析，企业最佳资本结构是存在的，在资本结构的最佳点，企业的加权平均资本成本达到最低，同时，企业的价值达到最大。对于股份公司
21、而言，在有效市场前提下，企业价值也可以表述为股东财富最大，即股票价格最高，而股价高低在一般情况下主要取决于每股利润的多少。因此，确定最佳资本结构时，可以运用比较资本成本法比较资本成本法和每股利润每股利润分析。财务预算与分析会计学院五、实现最佳资本结构的有效途径| （一）发行债券，提高负债比。当企业需要大量资金且负债比例较低时，可以采用发行债券方式筹资，这样可以利用减税优惠，降低企业总资本成本。|（二）积极吸收投资，提高权益比。发行股票虽然比发行债券资本成本高，但其筹资风险较低，众多投资者和企业共同承担了投资风险，且企业没有到期还债的压力，还可以将这两种方式结合起来，先发行可转换债券，待时机成熟
22、，再将其转换为股票。|（三）收回投资，减少对外流失股份，既减少效益的分流，又降低权益比，有效地掌握控股权。财务预算与分析会计学院第四节第四节 破产风险分析破产风险分析一、破产风险的概念 所谓破产破产，在法律意义上是指债务人丧失清偿能力时，在法院监督下强制清算其全部财产，清偿全体债权人的法律制度。 破产风险是企业风险的重要方面，是其他风险的综合结果。 二、破产风险的分类财务预算与分析会计学院总风险经营风险财务风险营业风险经济风险三、破产风险的分析与衡量| （一）风险的衡量|衡量风险的大小有多种方法，比较常见的是使用概率统计方法进行风险的衡量与计算，标准差和标准离差率V等反映实际结果与期望结果偏离
23、程度的指标往往被用于衡量风险的大小。|标准差以绝对数衡量风险的大小。在期望值相同的情况下，标准差越大，风险越大。|标准离差率V是标准差与期望值之比，是一个相对指标，以相对数反映决策方案的风险程度。标准差作为绝对数，只适用于有相同期望值的风险程度的比较，对于期望值不同的风险只能使用标准离差率这一相对数值。在期望值不同的情况下，标准离差率越大，风险越大。|企业可以根据计算出的息税前利润和每股收益的标准差与标准离差率，分别衡量经营风险和财务风险的大小。财务预算与分析会计学院 （二）风险分析| 企业还可以采用经营杠杆系数和财务杠杆系数来分析所面临的经营风险和财务风险。|企业的总风险通常采用总杠杆系数表
24、示，即为经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。在实际工作中，经营杠杆和财务杠杆可以按多种方式联合以得到一个理想的总杠杆系数和企业总风险水平。合适的企业总风险水平需要在企业总风险和期望报酬率之间进行权衡，这一权衡过程必须与企业价值最大化的财务管理目标相一致。财务预算与分析会计学院 （三）财务预警分析|1.单变量分析方法 运用单一变量、个别财务比率来预测企业财务危机。单变量分析法虽然简单，但有时会产生对于同一公司使用不同比率预测出不同结果的现象，因此逐渐被多变量方法所取代。|2.多变量分析方法 通过运用统计方法、计算机技术等现代技术和方法，对各种财务指标进行筛选、判别，建立一个最优模型，根据模型计算结果判定企业是否正面临财务困境或破产。 （1）Z分数模型 （2）F分数模型财务预算与分析会计学院
