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1、业研证券分析师子行业评级研重点品种推荐Table_IndQuotePic0.120.060.00资策Table_Doc1 of行Table_MainInfo坚守防御 期盼周期交通运输行业年度投资策略报告究分析师：齐艳莉SAC NO：交通运输行业年度投资策略报告S1150511010015 2012 年 12 月 28 日Table_Author齐艳莉28451625qyl_Table_IndInvestTable_Summary投资要点：经济复苏带动行业转暖国内外经济的触底回升，带动交运行业的回暖，相比而言对货运的影响更大证券究报告港口航运机场航空公路铁路物流Table_StkSuggest中
2、储股份恒基达鑫中国国航上海机场大秦铁路中国远洋中性中性中性看好推荐推荐推荐推荐推荐推荐一些。但 13 年经济的回升力度不会太强，交运行业需求改善的幅度也有限。此外，经济转型、产业转移以及国家对降低流通用的政策对公路和港口版块持续压制。 航空机场受益于消费升级航空业 13 年供需基本平稳，但航空业目前的客座率和票价水平较高，因此具备较高的业绩弹性，高油价和汇兑收益的减少使其 12 年业绩基数较低，需求端的微小变化将带动业绩的快速增长。因此我们需要关注 2 季度后的商务旅客增长是否会出现超预期的增长，个股建议关注商务客占比较高的龙头中国国航。机场行业受益于民航业的发展和超前的建设，业绩增长稳定，分
3、红率较高，我们建议关注受益于内外线并轨的上海机场。 航运已处于周期底部最近一年行业相对走势航运业已处于周期底部，订单交付高峰已基本过去，其中油轮压力最轻，集运次之，干散货由要在 14 年才有明显好转。但行业供给过剩的局面没有改变，且经济复苏较为弱势，我们认为航运业仍然难以有超越大盘的表现，但在会存在较好的季节性机会，同时干散行业年报风险过后会有较好的投资机会，建议关注中国远洋年报后的投资机会。-0.06-0.12-0.18物流是政策支持的重点12/1102/12 04/12交通运输06/1208/12 10/12沪深300物流行业是交运行业中发展前景最大的子行业，具体而言，我们建议关注受投相关
4、研究报告到国家政策支持的仓储、快递和冷链行业。仓储行业毛利率水平较高，且业绩受经济波动的影响较小，而且契合物流行业大力发展物流基础设施的思路。快递行业受益于消费水平的提高以及网购的蓬勃发展，目前 A 股中仅有外运发展因参股有中外运敦豪而相对受益，但 13 年可关注即将上市的申通快递和中国邮政速递。冷链物流符合国家支持农业流通和食品安全的政策方面，相关的公司有铁龙物流和锦江投资。略投资策略展望 2013 年，经济的筑底回升、投资的回暖等一系列利好，都将带动大盘的活跃度。从交运行业的基本面来看，经济缓慢的复苏对于行业业绩改善的带动作用并不大，给予行业中性的评级。在行业和个股选择方面，我们建议以防御
5、为主，密切跟踪周期行业和市场热点获得短期收益。请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格231.1.1.2.2.1.2.2.2.3.2.4.3.1.3.2.3.3.4.1.4.2.交通运输行业年度投资策略报告目 录1. 内外经济缓慢复苏 . 4世界经济 . 4中国经济 . 52. 行业增速渐趋平稳 . 6公路运价持续受压 . 6铁路受制于煤炭进口 . 7水路运价低位徘徊 . 8航空景气下行 . 103. 精耕细作寻找机会 . 12出行方式日渐高端化 . 12物流是政策支持重点 . 14航运已处于周期底部 . 174. 投资策略 . 19行情回顾 . 19投资策
6、略 . 20请务必阅读正文之后的免责条款部分2 of 23图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表交通运输行业年度投资策略报告图 目 录1：IMF 对全球和美国经济增速的预测. 42：IMF 对主要经济体经济增速的预测. 43：PMI 指数走势 . 54：固定投资和房地产投资增速 .55：工业增加值 .56：公路月度客运周转量及增速. 67：公路月度货运周转量及增速 .68：12 年以来主要上市公司通行费收入增速 .69：铁路月度客运周转量及增速. 710：铁路月度货运周转量
7、及增速 .711：内外煤炭价差 .712：大秦线煤炭月度运量及增速 .813：月度港口货物吞吐量及增速 .814：主要港口煤炭发运量 .915：BDI 走势 .916：CCFI 走势 .917：民航业历年总周转量增速 .1018：民航业历年旅客周转量增速 . 1119：民航业历年客座率水平 . 1120：民航票价指数走势 . 1121：机场上市公司增速对比 .1222：民航业历年增速与 GDP 对比较 .1223：历年人民币升值幅度及航空公司汇兑收益单位：百万元 .1324：交运行业上市公司分红率 .1325：美国主要行业物流外包比例. 1426：我国主要行业物流外包比例 .1427：中日物流
8、费用率比较 .1428：化工行业物流费用构成 .1529：政策带动物流行业上涨 .1530：物流行业运行情况 .1631：物流上市公司毛利率比较 .1632：快递业务收入及增速 .1733：全球铁矿石需求预测 . 1834：全球煤炭需求预测 .1835：航运市场运力交付情况（单位：万 Dwt，万 TEU） .1836：订交付单占运力的比重 .1837：2013 年航运市场供需差 .1938：交运行业各版块涨跌幅 .2039：交运行业估值 .2140：重点公司估值 .21请务必阅读正文之后的免责条款部分3 of 23-1交通运输行业年度投资策略报告1. 内外经济缓慢复苏1.1.世界经济2012
9、年，各大经济体为刺激经济继续实行宽松的货币政策，但受欧债危机和中国经济放缓的影响，经济增速略低于 11 年，并且美国财政悬崖等问题也使得经济增长受到影响，IMF 也适当调低了对未来增长的预测，但其经济复苏的步伐并没有改变，IMF 预测 2012 和 2013 年全球经济的增速分别为 3.3%和 3.6%。图表 1：IMF 对全球和美国经济增速的预测6全球美国5432102000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E-2-3-4资料来源：IMF，渤海证券研究所图表 2：IMF 对主要经济体
10、经济增速的预测CountryCanadaFranceGermanyItalyJapanUnited KingdomUnited StatesEuropean Union20103.221.664.021.804.531.802.392.0620112.411.693.100.43-0.760.761.811.592012E1.940.120.94-2.292.22-0.382.17-0.212013E1.970.370.85-0.731.231.122.120.492014E2.371.111.370.501.082.182.941.53资料来源：IMF，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责
11、条款部分4 of 23M-10O-10M-11A-08A-11S-08F-09D-09J-07J-07J-09J-12O-08O-09O-10O-11O-12F-08F-09F-10F-11F-12J-11J-08J-09J-10N-07J-12N-12M-08O-08M-09A-09A-11F-07S-11D-07F-12J-07J-10J-10N-10J-12J-12交通运输行业年度投资策略报告1.2.中国经济近期 PMI 指数不断走高，11 月份的最新数据为 50.6，工业增加值也连续 3 个月走高，中国经济底部基本确认。从投资方面来看，房地产销售自 3 月份开始持续强劲，带动地产投资在
12、近期出现回暖，而基建投资在今年八九月份也密集开工，后期的持续建设是刚性的。经济的回暖，必将带动交运行业客货运量的增加，相比而言对货运的影响更大一些。但 13 年经济的回升力度不会太强，交运行业需求改善的幅度也有限。图表 3：PMI 指数走势图表 4：固定投资和房地产投资增速60PMI50固定资产投资完成额房地产开发投资完成额555045资料来源：Wind，渤海证券研究所图表 5：工业增加值25403020100资料来源：Wind，渤海证券研究所工业增加值20151050资料来源：Wind，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分5 of 2312交通运输行业年度投资策略报告2. 行业增速
13、渐趋平稳2.1.公路运价持续受压全社会公路运输保持较为平稳的走势，2012 年前 10 月共完成客货运周转量分别为 15301 亿人公里和 48543 亿吨公里，分别同比增长 10.2%和 16.3%，增速较去年同期回落 0.63 和 1.84 个百分点。图表 6：公路月度客运周转量及增速图表 7：公路月度货运周转量及增速2,000客运周转量（亿）同比40306,0005,000货运周转量（亿）同比35301,5001,000500020100-10-204,0003,0002,0001,00002520151050Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-
14、10 Jan-11 Jan-12资料来源：Wind，渤海证券研究所资料来源：Wind，渤海证券研究所与公路运输平稳的走势不同， 年以来高速上市公司尤其是位于东南沿海的上市公司车流量增速放缓。并且在高速公路通行费降低和减免的影响下，通行费收入呈下降趋势，尤其进入 10 月份以来，降幅明显加大。图表 8：12 年以来主要上市公司通行费收入增速50%40%30%粤高速四川成渝深高速赣粤高速中原高速山东高速皖通高速20%10%0%-10%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月-20%-30%-40%注：相关公司的数据均用可比数据，剔除 12 年新增路段和 11 年不可比路段资料来源：Wind，渤海
15、证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分6 of 232008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-09250(100)交通运输行业年度投资策略报告2.2.铁
16、路受制于煤炭进口1-10 月份，铁路行业完成货运周转量 24142 亿吨公里，同比下降 1.1%，增速低于去年同期近 8 个百分点。带动铁路行业出现负增长的主要原因是煤炭需求放缓，而国际煤炭价格大幅低于国内，导致煤炭进口量激增，1-10 月份，全国煤炭铁路总运量同比下降 2.1%，而大秦线煤炭运量同比下降 4.3%。图表 9：铁路月度客运周转量及增速图表 10：铁路月度货运周转量及增速1,200亿客运周转量（左轴）同比% 303,000亿货运周转量（左轴）同比% 301,000800600400200020100-10-202,5002,0001,5001,000500020100-10-20
17、资料来源：Wind，渤海证券研究所资料来源：Wind，渤海证券研究所图表 11：内外煤炭价差国 际 国内（元/吨）（5500，右轴）澳 大 利亚BJ动力煤广州港到岸价(元/吨）(转为5500)1100山 西 优混（5500）广州港到岸价（元/吨）200900700500150100500300-50100-100Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12-150资料来源：Wind，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分7 of 232009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-04
18、2011-072011-102012-012012-042012-07Jan-08Jan-09Jan-11Sep-08Sep-09Sep-10Jan-12Jan-102012-102009-01May-09May-10May-11May-12May-08Sep-12Sep-115040交通运输行业年度投资策略报告图表 12：大秦线煤炭月度运量及增速5,000万大秦线煤炭运量同比%404,0003,0002,0001,0000吨3020100-10-20资料来源：Wind，渤海证券研究所2.3.水路运价低位徘徊水路运输方面，港口行业货物吞吐量增速进一步放缓，1-10 月份全国港口货物吞吐量同比增
19、长 6.7%，增速回落 7.17 个百分点；外贸货物吞吐量同比增长 9.9%，增速回落 1.4 个百分点；集装箱吞吐量同比增长 8.1%，增速同比回落 4.54 个百分点。煤炭需求放缓、进口量激增是港口增速大幅回落的重要原因，1-9 月份全国港口煤炭发过运量同比下降 6.4%。航运方面，缓慢增长的需求与巨大的供给仍然抑制运价的上涨，BDI 指数始终低位运行，集装箱行业则因市场集中度较高，航商联合提价，运价维持在盈亏平衡点附近。图表 13：月度港口货物吞吐量及增速100,00080,00060,00040,00020,0000全国主要港口货物吞吐量同比（%，右轴）3020100-10资料来源：W
20、ind，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分8 of 23Jan-08May-Sep-08Jan-09May-Sep-09Jan-10May-Sep-10Jan-11May-Sep-11Jan-12May-Sep-12J-10F-10M-10A-10M-10J-10J-10A-10S-10O-10N-10D-10J-11F-11M-11A-11M-11J-11J-11A-11S-11O-11N-11D-11J-12F-12M-12A-12M-12J-12J-12A-12S-12O-12N-12D-12交通运输行业年度投资策略报告图表 14：主要港口煤炭发运量7,0006,0005,0
21、004,0003,0002,0001,0000主要港口煤炭发运量（万吨，左轴）同比60%40%20%0%-20%-40%资料来源：Wind，渤海证券研究所图表 15：BDI 走势5000BDI40003000200010000资料来源：Wind，渤海证券研究所图表 16：CCFI 走势资料来源：Wind，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分9 of 23交通运输行业年度投资策略报告2.4.航空景气下行运输量增长平稳：总体来看，2012 年航空业增速平稳，旅客运输由于基数原因导致旺季不旺，货物运输持续负增长。前 10 个月民航业累计完成运输总周转量504.29 亿吨公里，同比增长 5.
22、6%，较去年同期回落 1 个百分点；完成旅客周转量 4186.55 亿人公里，同比增长 10.3%，较去年同期回落 1.2 个百分点；货邮周转量 132.44 亿吨公里，同比下降 8.3%，较去年同期回落 5.6 个百分点。运输效率为近年最低：从运营效率来看，供大于求的形势导致民航业运营效率成为危机以来最低的年份，2012 年前 10 个月行业整体客运率为 81.6%，低于 11年 0.8 个百分点。票价水平 4 季度跌势明显：2012 年，民航业竞争格局基本稳定，各大航空公司运力投放相对稳定，价格亦保持较为平稳，但淡旺季区别更加明显，旺季明显高于 11 年水平，而一进入淡季，打折情况则更为普
23、遍，进入 4 季度，由于客座率下滑较为明显，票价水平也大幅走低。国内和国际航线略高于 11 年水平，而地区航线则相对较低。图表 17：民航业历年总周转量增速402008200920102011201230201001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月-10-20资料来源：CAAC，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分10 of 23May-08May-09May-10May-11May-12Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Sep-08Sep-09Sep-10Sep-11Jan-12Sep-12-10交通运输行业年度投资策略报告图
24、表 18：民航业历年旅客周转量增速50200820092010201120124030201001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月-20资料来源：CAAC，渤海证券研究所图表 19：民航业历年客座率水平9020082009201020112012858075701月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：CAAC，渤海证券研究所图表 20：民航票价指数走势190国内航线地区航线国际航线1701501301109070资料来源：Wind，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分11 of 231981198
25、519871989199119931995199719992001200320052007200919791983交通运输行业年度投资策略报告虽然航空业增速放缓，业绩高位下滑，但由于各大航空公司更换机型，加大运力投放，因此机场行业 12 年仍保持了较快的增长，2012 年前 10 个月，浦东、白云、深圳和厦门机场飞机起降架次分别同比增长 5.7%、7.2%、7.2%和 7.4%，分别较去年同期增加 2.2、2.3、5.1 和减少 8.6 个百分点。图表 21：机场上市公司增速对比12白云浦东深圳厦门1086420-2旅客货邮起降-4-6资料来源：Wind，渤海证券研究所3. 精耕细作寻找机会3
26、.1.出行方式日渐高端化随着人民收入水平的提高，我国民航业需求一直保持较快增长，增速一直是 GDP的 1.5-2 倍之间，我们预计 13 年航空需求仍将维持在 11%左右的水平。从行业的运力引进情况来看，明年运力增速约为 11%-12%，航空市场总体维持在供求基本平衡，但供略大于求的水平上，因此 13 年客座率水平仍将进一步下滑。图表 22：民航业历年增速与 GDP 对比50%民航GDP40%30%20%10%0%-10%-20%资料来源：Wind，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分12 of 23交通运输行业年度投资策略报告票价方面，从三大航今年的策略来看，对票价的总体控制力有所
27、增强，虽然客座率有所下滑，但随着经济的回暖，商务旅客占比将增加，因此我们预计票价将维持 12 年的水平，但综合起来看，明年航空主业利润仍将面临下滑的风险。汇兑收益和油价是扰动业绩的两个重要因素，但随着油价与国际逐步接轨以及油价与燃油附加联动越来越紧密，油价的重要性在下降，并且我们认为 13 年国际油价不会出现大的波动。汇率成为扰动业绩的主要因素，目前人民币汇率已由单边升值改为双向波动，但总体来看汇率的波动幅度不会太大。图表 23：历年人民币升值幅度及航空公司汇兑收益单位：百万元3,500中国国航南方航空东方航空升值幅度7.0%3,0002,5002,0001,5001,00050006.0%5
28、.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%200620072008200920102011资料来源：Wind，渤海证券研究所图表 24：交运行业上市公司分红率9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%资料来源：Wind，渤海证券研究所机场是民航业快速发展的受益者。从 12 年的情况来看，虽然旅客吞吐量增速较去年同期略有下滑，但机场行业收入更多的来自飞机起降，并且由于各大机场目前没有重大建设项目（深圳机场扩建工程 2012 年尚未完成，对业绩基本没有影响），因此前三季度机场行业业绩仍然快速增长。并且从分红率的角度来看，白云请务必阅读正文之后的免责条款部分13 of 23交通运输行业年度投资策略
29、报告和上海机场均名列前茅。3.2.物流是政策支持重点与发达国家相比，我国物流行业发展仍然十分落后，从物流的发展阶段来看，我国已进入第三方物流阶段，主要行业的物流外包比率已接近甚至超过美国，但物流运行效率较低，化工、钢铁、有色等行业物流费用率分别为 12.3%、12%和 7.3%，是日本的 3 倍左右，社会经济运行的物流成本仍然较高。图表 25：美国主要行业物流外包比例图表 26：我国主要行业物流外包比例100%100%91.3%90%80%79%79%87%90%80%70%62.8%69.8%69.0%78.1%70%64%60%60%50%40%30%20%55%50%40%30%20%1
30、0%0%37.3%10%0%汽车医药化工原料消费品电子资料来源：华鹏飞招股书资料来源：Wind图表 27：中日物流费用率比较14%12%12.30%12%中国日本10%8%7.30%6%4%2%0%4.60%4.90%2.63%化工钢铁有色资料来源：中国物流与采购联合会请务必阅读正文之后的免责条款部分14 of 23交通运输行业年度投资策略报告图表 28：化工行业物流费用构成0.2%4.9%3.5%2.0%5.5%运输费用管理费用15.5%67.1%利息支出仓储费用包装费用流通加工费用配送费用资料来源：中国物流与采购联合会2008 年以来，物流问题进入高层视野，并陆续出台相关政策支持物流行业的
31、发展，伴随着每一次政策的出台，物流行业都有较好的表现。除了政策的支持，物流行业的发展也具备坚实的产业基础：目前我国交通基础设施已较为完备，而经济在长周期内将持续放缓，物流作为第三利润源，将越来越受到企业的重视。政策的支持和来自企业的需求将带动物流行业迎来中长期发展机遇。图表 29：政策带动物流行业上涨60005000沪深300预期振兴规划细则出台交通运输冷链物流规划出台物流国八条11 年 经济 工 作40003000200010000物流业调整和振兴规划关于加快流通领域现代物流发展的指导意见会议12 年 经济 工 作会议Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10J
32、an-11Jul-11Jan-12Jul-12资料来源：渤海证券研究所从服务业十二五规划来看，物流行业未来将面临更畅通的物流网络、更标准的物流用具和更高的信息化水平，行业的经营环境更加完善，但经济增速的放缓和物流费用率的下降则意味着行业需求的放缓，而较小的企业规模和激烈的竞争使得来自成本端的压力无法转化，1-10 月份重点物流企业毛利率由去年的 8.9%下降至 8.1%；收入利润率（扣除港口企业）由去年的 4.68%下降至 3.71%。因请务必阅读正文之后的免责条款部分15 of 23Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11Aug-11Sep-11O
33、ct-11Nov-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Aug-12Sep-12Oct-12交通运输行业年度投资策略报告行业的发展对于企业而言，则将更多的表现为传统企业向现代物流企业的转变，以及具有管理优势、资源优势的龙头企业市场份额的提升。图表 30：物流行业运行情况40%主营业务收入增速主营业务利润30%20%10%0%-10%-20%资料来源：中国物流与采购联合会，渤海证券研究所具体到细分行业，我们重点关注的是受到国家政策支持的仓储、快递和冷链行业。相对于其他物流行业，仓储行业毛利率水平较高，且业绩受经济波动的影响较小，而且契合物流行业大
34、力发展物流基础设施的思路。仓储上市公司中，化工仓储行业因为化工行业对安全性的要求而具备较高的进入门槛和较强的抗跌性，相关的保税科技和恒基达鑫毛利率水平大幅高于其他物流企业。中储股份以大宗材料尤其是钢材的仓储业务为主，其仓储资源遍布全国，并且拥有多个生产资料中心，综合毛利率水平较低主要是受贸易业务的拖累。飞力达和新宁物流专注于电子信息行业仓储，相对于其他仓储企业而言，能够为客户提供高端的专业化物流服务，如供应链物流管理、因此客户黏性较强。图表 31：物流上市公司毛利率比较80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：中国物流与采购联合会，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款
35、部分16 of 23May-Jan-10Jan-11Sep-10Sep-11Nov-11Jan-12May-May-Mar-10Mar-11Mar-12Nov-12Nov-10Sep-12Jul-10Jul-11Jul-12交通运输行业年度投资策略报告快递行业受益于消费水平的提高以及网购的蓬勃发展，12 年 1-10 月份快递行业收入同比增长 40%，较去年同期增加 10 个百分点，是物流行业增长最快的子行业。目前 A 股中仅有外运发展因参股有中外运敦豪而相对受益，但 13 年可关注即将上市的申通快递和中国邮政速递。图表 32：快递业务收入及增速12010080快递业务收入同比（右轴）100%
36、90%80%70%60%604020050%40%30%20%10%0%资料来源：Wind，渤海证券研究所2011 年，我国果蔬、肉类、水产品的冷链物流率分别为 6.6%、17.24%和 25.16%，而根据商贸物流发展专项规划，到 2015 年果蔬、肉类、水产品的冷链运输率将分别提高到 20%、30%和 36%，巨大的发展空间，给相关上市公司带来了投资机会。物流行业中涉及冷链的企业有铁龙物流和锦江投资。3.3.航运已处于周期底部2012 年，航运业仍然受到供给过剩的压制，运价持续低位徘徊，BDI 年均值为925 点（截止 14 号），较去年的 1548 点大跌 40%。集运市场由于较高的市场
37、集中度，船商联合提价，运价维持在了盈亏平衡点附近。但随着经济的企稳和运力的不断消化，我们认为航运业基本面不会再继续向下，底部已基本确认。首先是世界经济在持续复苏，虽然近期财政悬崖、欧债危机等使得经济回升的步伐有所放缓，但向上的趋势没有发生改变，IMF 预测 2012 和 2013 年全球经济的增速分别为 3.3%和 3.6%，这将带动航运需求的持续增长，根据克拉克森的最新预测，2013 年干散货、集装箱和油轮的需求分别为 5%、6%和 4%。请务必阅读正文之后的免责条款部分17 of 232013f 2014f1997 1998 19992001 2002 20032005 2006 2007
38、2009 2010 20111996200020042008201213交通运输行业年度投资策略报告图表 33：全球铁矿石需求预测图表 34：全球煤炭需求预测1,4001,2001,000800600400200铁矿石增速（右轴）16%14%12%10%8%6%4%2%1,2001,000800600400200煤炭增速（右轴）18%16%14%12%10%8%6%4%2%0资料来源：Clarkson，渤海证券研究所0%0资料来源：Clarkson，渤海证券研究所0%其次，经过 4 年左右的消化，订单交付高峰已基本过去。根据克拉克松的预计，干散货目前的订单压力最大，13 年预计的交付量为 10
39、0 万 Dwt，占目前运力的16.3%，14 年压力将大幅减轻，交付量约占现在运力的 4.8%。而油轮的订单压力最轻，13 年和 14 年预计交付的运力分别为 41 万 Dwt 和 14 万 Dwt，分别占目前运力的 1.4%和 0.8%。集运方面， 和 14 年要交付的订单量 22 万 TEU 和 12万 TEU，分别占目前运力的 8.5%和 2.8%。与历史数据比较来看，集运行业订单压力在 13 年已经不明显，而干散货则要等到 14 年，压力才会减轻。图表 35：航运市场运力交付情况（单位：万 Dwt，万 TEU）20122013f2014f2015f2016f干散货油轮集装箱81.303
40、0.71102.51100.2240.5221.5629.3813.5111.723.791.845.170.330.740.71资料来源：Clarkson，渤海证券研究所图表 36：订交付单占运力的比重20.0%18.0%干散货集装箱油轮16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%资料来源：Clarkson，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分18 of 23交通运输行业年度投资策略报告整体来看，虽然航运业已处于周期底部，但由于供给过剩的局面没有改变，且经济的复苏较为弱势，因此我们认为航运业仍然难以有超越大盘的表现，但在季节性旺季会存在较好的交易
41、性机会，同时由于 13 年干散货仍然亏损，而集运经过几轮提价后，上市公司处于盈亏的边缘，因此在年报风险释放后才是较好的投资机会。从三大市场的供需情况来看，油轮的供需差最小，而干散货的供给压力最大。图表 37：2013 年航运市场供需差25%20082009201020112012e2013f20%15%10%5%0%干散货-5%-10%资料来源：Clarkson，渤海证券研究所4. 投资策略投资策略行情回顾4.1.集装箱油轮2012 年以来，交通运输行业在需求放缓，供给过剩的压力下，经营情况进一步恶化，二级市场表现也不尽如人意，年初至今累计下跌 5.63%，跑输大盘 6.6 个百分点。航空业由
42、于景气周期高位下行，油价上涨，汇兑收益变汇兑损失而名列跌幅榜首位，累计下跌 11.03%。铁路行业年内出现负增长，而国内煤炭需求受到总量放缓和进口替代的双重打击而大幅下滑，加上 11 年四季度涨幅较好，一向稳健的铁路行业今年位居跌幅榜第二位，累计下跌 10.67%。涨幅较好的是机场版块，该版块受益于航空需求的增长，并且在没有大幅扩建的情况下，业绩表现较好，年初至今累计上涨 4.6%，跑赢行业 10.2 个百分点。请务必阅读正文之后的免责条款部分19 of 23交通运输行业年度投资策略报告图表 38：交运行业各版块涨跌幅6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%资料来源：Wind，
43、渤海证券研究所涨跌幅4.2.投资策略展望 2013 年，经济的筑底回升、投资的回暖等一系列利好，都将带动大盘的活跃度。从交运行业的基本面来看，经济缓慢的复苏对于行业业绩改善的带动作用并不大，弹性较大的两个子行业风险与机会并存，航运业供过于求的问题仍然存在，但订单交付压力在减轻，年报风险释放后后的机会右适当关注。航空业供给需基本平衡，但供给略大，因此主营利润仍难有大的起色，但较高的市盈率水平和 12 年的低业绩基数使其业绩和股价更具弹性。所以总体来看，我们认为行业仍将与大盘保持同步。在行业和个股选择方面，我们建议以防御为主，密切跟踪周期行业和市场热点获得短期收益。防御版块我们建设关注业绩稳健分红
44、率较高的机场行业，以及估值便宜且有改革红利的铁路行业。机场方面，我们建议关注的是受益于内外线并轨的上海机场，铁路方面，我们建议关注的是货运比例较高的大秦铁路。周期行业中，我们认为虽然航运股供给过剩，但行业已处于底部，供给压力也在逐步的减轻，版块的活跃度将提高，明年下半年可提前布局，左侧交易，经外季节性机会值得关注。个股方面，我们建议关注中国远洋。从目前的情况来看，我们判断航空业需求增速为 11%，供略大于求，因此业绩难有改善。而经过前期上涨，目前 17 倍的 TTM 市盈率也不再有优势，但航空业目前的客座率和票价水平较高，因此具备较高的业绩弹性，高油价和汇兑收益的减少使其 12 年业绩基数较低
45、，需求端的微小变化将带动业绩的快速增长。因此我们需要关注 2 季度后的请务必阅读正文之后的免责条款部分20 of 23交通运输行业年度投资策略报告商务旅客增长是否会出现超预期的增长。个股方面我们建议关注商务旅客占比较高的龙头公司中国国航。市场热点方面，我们主要建议关注物流行业。具体的标的为中储股份、恒基达鑫、外运发展。图表 39：交运行业估值9080交运行业静态PE估值溢价率(右轴）100%80%70图表 40：重点公司估值6050403020100资料来源：Wind，渤海证券研究所60%40%20%0%-20%-40%EPSPEPB2012E2013E2014E2012E2013E2014E
46、中储股份恒基达鑫中国国航上海机场大秦铁路0.510.590.340.800.760.620.720.400.970.810.750.840.501.080.8814.6620.7716.6915.388.7812.4217.1514.2412.688.2110.4414.6011.4111.397.621.431.831.491.541.51资料来源：Wind，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分21 of 23回避看好看淡交通运输行业年度投资策略报告投资评级说明项目名称公司评级标准行业评级标准投资评级强烈推荐推荐持有中性评级说明未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20%
47、未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10%未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10%未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于-10%-10%之间未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10%重要声明 1：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不保证该信息未经任：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证
48、本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息。本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有，未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“渤海证券股份有限公司”，也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。重要声
49、明2：本报告PDF版本由郭靖唯一制作。请务必阅读正文之后的免责条款部分22 of 23交通运输行业年度投资策略报告渤海证券研究所机构销售团队朱艳君渤海证券研究所机构销售部经理华南区销售经理座机：86-22-28451995手机：13502040941邮箱：吴慧渤海证券研究所机构销售部华东区销售经理座机：86-10-68784269手机：13811199719邮箱：刘啸渤海证券研究所机构销售部华北区销售经理座机：86-10-68784275手机：13910094383邮箱：渤海证券研究所天津天津市南开区宾水西道 8 号邮政编码：300381电话：（022）28451888传真：（022）28451615北京北京市西城区阜外大街 22 号 外经贸大厦 11 层邮政编码：100037电话： （010）68784253传真： （010）68784236渤海证券研究所网址： 请务必阅读正文之后的免责条款部分23 of 23
