项目投资培训课件(PPT 98页)

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1、第第7章章项目投资项目投资n n第七章第七章项目投资项目投资n n学习目标学习目标n n1 1了解项目投资的种类，掌握项目投资的了解项目投资的种类，掌握项目投资的特点，了解项目投资的基本程序；特点，了解项目投资的基本程序；n n2 2理解项目投资决策使用现金流量的原因，理解项目投资决策使用现金流量的原因，重点掌握现金流量的构成内容，熟练掌握重点掌握现金流量的构成内容，熟练掌握现金流量的计算方法；现金流量的计算方法；n n3 3熟练掌握项目投资决策的各种方法，熟练掌握项目投资决策的各种方法，深入理解各种方法的优缺点及适用范围；深入理解各种方法的优缺点及适用范围；n n4 4熟练掌握固定资产更新决

2、策、资本熟练掌握固定资产更新决策、资本限量决策、投资开发时机决策和投资期限量决策、投资开发时机决策和投资期决策的方法。决策的方法。第第1节节投资概述投资概述n n投资是指企业投入财力，以期望在未来获取收益的一种行投资是指企业投入财力，以期望在未来获取收益的一种行投资是指企业投入财力，以期望在未来获取收益的一种行投资是指企业投入财力，以期望在未来获取收益的一种行为。企业项目投资管理的最终目标就是要把资本投放到收为。企业项目投资管理的最终目标就是要把资本投放到收为。企业项目投资管理的最终目标就是要把资本投放到收为。企业项目投资管理的最终目标就是要把资本投放到收益高、风险小的项目上，以求取得最大的经

3、济效益。因此，益高、风险小的项目上，以求取得最大的经济效益。因此，益高、风险小的项目上，以求取得最大的经济效益。因此，益高、风险小的项目上，以求取得最大的经济效益。因此，企业项目投资管理是企业财务管理的重要内容之一。企业项目投资管理是企业财务管理的重要内容之一。企业项目投资管理是企业财务管理的重要内容之一。企业项目投资管理是企业财务管理的重要内容之一。n n一、企业投资的动机与种类一、企业投资的动机与种类一、企业投资的动机与种类一、企业投资的动机与种类n n（一）投资的动机（一）投资的动机（一）投资的动机（一）投资的动机n n企业投资的行为动机包括以下几点。企业投资的行为动机包括以下几点。企业

4、投资的行为动机包括以下几点。企业投资的行为动机包括以下几点。n n1. 1.提高盈利能力提高盈利能力提高盈利能力提高盈利能力n n2. 2.降低经营风险降低经营风险降低经营风险降低经营风险n n3. 3.扩大经营规模扩大经营规模扩大经营规模扩大经营规模n n4. 4.增强发展能力增强发展能力增强发展能力增强发展能力n n第一节第一节项目投资概述项目投资概述n n一、项目投资的种类一、项目投资的种类n n（一）维持性投资与扩大生产能力投资（一）维持性投资与扩大生产能力投资n n（二）固定资产投资、无形资产投资和递延资产（二）固定资产投资、无形资产投资和递延资产投资投资n n（三）战术性投资与战略

5、性投资（三）战术性投资与战略性投资n n（四）相关性投资和非相关性投资（四）相关性投资和非相关性投资n n（五）扩大收入投资和降低成本投资（五）扩大收入投资和降低成本投资n n（六）采纳与否投资与互斥选择投资（六）采纳与否投资与互斥选择投资n nn n二、项目投资的特点二、项目投资的特点n n（一）影响时间长（一）影响时间长n n（二）投资数额多（二）投资数额多n n（三）不经常发生（三）不经常发生n n（四）变现能力差（四）变现能力差二、投资决策程序二、投资决策程序1、确定投资决策的目标，即首先要明确该项、确定投资决策的目标，即首先要明确该项决策究竟要解决什么问题，达到什么目的。决策究竟要解

6、决什么问题，达到什么目的。2、拟定达到目标的各种可能的备选方案。、拟定达到目标的各种可能的备选方案。3、为每个备选方案搜集相关、充分的各种资、为每个备选方案搜集相关、充分的各种资料，其中有关预期成本和预期收入的数据料，其中有关预期成本和预期收入的数据要尽量全面、可靠。要尽量全面、可靠。4、根据可计量因素的资料，运用科学的理论、根据可计量因素的资料，运用科学的理论和方案，对备选方案进行分析比较。和方案，对备选方案进行分析比较。5、对其他非计量因素，分析其对投资方案的、对其他非计量因素，分析其对投资方案的影响。影响。6、确定最优方案，提交可行性报告，由决策、确定最优方案，提交可行性报告，由决策部门

7、批准。部门批准。7、由决策者作出决策，接受或拒绝投资或重、由决策者作出决策，接受或拒绝投资或重新调研。新调研。8、执行投资项目，筹措资金，控制实施。、执行投资项目，筹措资金，控制实施。9、投资项目再评价，即在执行过程中，如果、投资项目再评价，即在执行过程中，如果情况发生重大变化，应具体问题具体分析，情况发生重大变化，应具体问题具体分析，作出新的评价，调整投资行为，以避免损作出新的评价，调整投资行为，以避免损失。失。n n简单地说：简单地说：n n（一）投资项目的提出（一）投资项目的提出n n（二）投资项目的评价（二）投资项目的评价n n（三）投资项目的决策（三）投资项目的决策n n（四）投资项

8、目的执行（四）投资项目的执行n n（五）投资项目的再评价（五）投资项目的再评价投资决策需要考虑的两个重要因素n n一，货币的时间价值一，货币的时间价值n n二，现金流量二，现金流量l使用现金流量的原因使用现金流量的原因投资决策需要计算货币的时间价值投资决策需要计算货币的时间价值-利润以权责发生制；现金流量以收付实现制利润以权责发生制；现金流量以收付实现制利润具有太大的主观性利润具有太大的主观性投资项目的现金流动状况比盈亏状况更重要投资项目的现金流动状况比盈亏状况更重要为什么应以现金流量而不为什么应以现金流量而不是以利润为基础？是以利润为基础？n n第二节第二节项目投资决策的依据项目投资决策的依

9、据n n一、项目投资决策使用现金流量的原因一、项目投资决策使用现金流量的原因n n（一）采用现金流量有利于科学地考虑时间价值（一）采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素因素n n（二）采用现金流量使项目投资决策更符合客观（二）采用现金流量使项目投资决策更符合客观实际实际n n在项目投资决策中，应用现金流量能科学、客观在项目投资决策中，应用现金流量能科学、客观地评价投资方案的优劣，而利润则明显地存在不地评价投资方案的优劣，而利润则明显地存在不科学、不客观的成分。因为：科学、不客观的成分。因为：n n（1）利润的计算有较大的主观因素，在一定程）利润的计算有较大的主观因素，在一定程度上受存货估价、

10、费用摊配和折旧计提方法的影度上受存货估价、费用摊配和折旧计提方法的影响；响；n n（2）利润反映的是某一会计期间）利润反映的是某一会计期间“应计应计”的的现金流量，而不是实际的现金流量。若以未现金流量，而不是实际的现金流量。若以未实际收到现金的收入作为收益，具有较大风实际收到现金的收入作为收益，具有较大风险，容易高估投资项目的经济效益，存在不险，容易高估投资项目的经济效益，存在不科学、不合理的成分。科学、不合理的成分。n n（三）采用现金流量考虑了项目投资的逐步（三）采用现金流量考虑了项目投资的逐步回收问题回收问题二、现金流量n nA A、现金流量的构成与计算、现金流量的构成与计算、现金流量的

11、构成与计算、现金流量的构成与计算n n项目从筹建到报废现金流入与流出的总称。项目从筹建到报废现金流入与流出的总称。项目从筹建到报废现金流入与流出的总称。项目从筹建到报废现金流入与流出的总称。n n（一）现金流出（一）现金流出（一）现金流出（一）现金流出n n1 1，固定资产投资，固定资产投资，固定资产投资，固定资产投资n n2 2，垫支的营运资金投资，垫支的营运资金投资，垫支的营运资金投资，垫支的营运资金投资n n3 3，付现的营运成本，付现的营运成本，付现的营运成本，付现的营运成本= =成本成本成本成本- -折旧折旧折旧折旧n n（二）现金流入（二）现金流入（二）现金流入（二）现金流入n n

12、1 1，销售收入，销售收入，销售收入，销售收入n n2 2，固定资产的残值净流入，固定资产的残值净流入，固定资产的残值净流入，固定资产的残值净流入n n3 3，营运资金投资的收回，营运资金投资的收回，营运资金投资的收回，营运资金投资的收回n n （三）现金净流量现金流入量现金流出量n n营业现金净流量营业现金净流量营业收入付现成本营业收入付现成本营业收入（营业成本折旧）营业收入（营业成本折旧）利润折旧利润折旧折旧与现金流量相关吗？折旧与现金流量相关吗？n n一、初始现金流量一、初始现金流量一、初始现金流量一、初始现金流量n n投资项目开始时（建设过程中）发生的现金流投资项目开始时（建设过程中）

13、发生的现金流投资项目开始时（建设过程中）发生的现金流投资项目开始时（建设过程中）发生的现金流量。量。量。量。n n1. 1.固定资产投资支出：设备买价、运输费。安固定资产投资支出：设备买价、运输费。安固定资产投资支出：设备买价、运输费。安固定资产投资支出：设备买价、运输费。安装费、建筑费；装费、建筑费；装费、建筑费；装费、建筑费；n n2. 2.垫支的营运资本：铺底的营运资本垫支的营运资本：铺底的营运资本垫支的营运资本：铺底的营运资本垫支的营运资本：铺底的营运资本n n3. 3.原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入n n4. 4.其他费用：与

14、投资项目有关的筹建费用、职其他费用：与投资项目有关的筹建费用、职其他费用：与投资项目有关的筹建费用、职其他费用：与投资项目有关的筹建费用、职工培训费用工培训费用工培训费用工培训费用n n5. 5.所得税效应：指固定资产重置时变价收入的所得税效应：指固定资产重置时变价收入的所得税效应：指固定资产重置时变价收入的所得税效应：指固定资产重置时变价收入的税赋损益。引起所得税多缴的部分视为现金流税赋损益。引起所得税多缴的部分视为现金流税赋损益。引起所得税多缴的部分视为现金流税赋损益。引起所得税多缴的部分视为现金流出，形成节税的部分视为现金流入。出，形成节税的部分视为现金流入。出，形成节税的部分视为现金流

15、入。出，形成节税的部分视为现金流入。n n二、经营现金流量二、经营现金流量二、经营现金流量二、经营现金流量n n指投资项目投入使用后，在经营使用期内由于生产经指投资项目投入使用后，在经营使用期内由于生产经指投资项目投入使用后，在经营使用期内由于生产经指投资项目投入使用后，在经营使用期内由于生产经营所带来的现金流入和现金流出的数量。一般以年为营所带来的现金流入和现金流出的数量。一般以年为营所带来的现金流入和现金流出的数量。一般以年为营所带来的现金流入和现金流出的数量。一般以年为单位进行计算。现金流入一般是经营现金收入，现金单位进行计算。现金流入一般是经营现金收入，现金单位进行计算。现金流入一般是

16、经营现金收入，现金单位进行计算。现金流入一般是经营现金收入，现金流出一般是指经营现金支出和缴纳税金。流出一般是指经营现金支出和缴纳税金。流出一般是指经营现金支出和缴纳税金。流出一般是指经营现金支出和缴纳税金。n n经营现金净流量经营现金净流量经营现金净流量经营现金净流量(Net(NetCash FlowCash Flow) )有三种方法计算：有三种方法计算：有三种方法计算：有三种方法计算：n n（1 1）根据经营现金净流量的定义）根据经营现金净流量的定义）根据经营现金净流量的定义）根据经营现金净流量的定义n nNCF=NCF=营业收入营业收入营业收入营业收入- -付现成本付现成本付现成本付现成

17、本- -所得税所得税所得税所得税n n（2 2）根据年末营业结果来计算）根据年末营业结果来计算）根据年末营业结果来计算）根据年末营业结果来计算n n企业每年现金增加来自于两个主要方面：当年增加的企业每年现金增加来自于两个主要方面：当年增加的企业每年现金增加来自于两个主要方面：当年增加的企业每年现金增加来自于两个主要方面：当年增加的净利和计提的折旧，以现金形式从销售收入中扣回留净利和计提的折旧，以现金形式从销售收入中扣回留净利和计提的折旧，以现金形式从销售收入中扣回留净利和计提的折旧，以现金形式从销售收入中扣回留在企业里在企业里在企业里在企业里n nNCF=NCF=税后净利润税后净利润税后净利润

18、税后净利润+ +折旧折旧折旧折旧n n（3）根据所得税对收入、成本和折旧的影）根据所得税对收入、成本和折旧的影响计算响计算n nNCF=收入收入*（1-税率）税率）-付现成本付现成本-（1-税率）税率）+折旧折旧*税率税率n n=税后收入税后收入-税后成本税后成本+折旧抵税额折旧抵税额n n以上三种方法的计算结果是一致的以上三种方法的计算结果是一致的现金流量计算表现金流量计算表根据以下资料，验证根据以下资料，验证NCF的计算结果的计算结果项目项目项目项目甲公司甲公司甲公司甲公司乙公司乙公司乙公司乙公司销售收入销售收入1200000120000012000001200000付现营业成本付现营业成

19、本600000600000600000600000折旧折旧200000200000250000250000营业成本合计营业成本合计800000800000850000850000税前利润税前利润400000400000350000350000所得税（所得税（25%25%）1000001000008750087500税后利润税后利润300000300000262500262500营业现金净流量营业现金净流量500000500000512500512500三、项目终止现金流量（终结现金流量）三、项目终止现金流量（终结现金流量）项目终止现金流量包括固定资产的残值项目终止现金流量包括固定资产的残值收入

20、和收回原投入的流动资金。在投资决收入和收回原投入的流动资金。在投资决策中，一般假设当项目终止时，将项目初策中，一般假设当项目终止时，将项目初期投入在流动资产上的资金全部收回。这期投入在流动资产上的资金全部收回。这部分收回的资金由于不涉及利润的增减，部分收回的资金由于不涉及利润的增减，因此也不受所得税的影响因此也不受所得税的影响。B、现金流量计算必须注意的问题n n( (四四四四) )现金流量的税后考虑现金流量的税后考虑现金流量的税后考虑现金流量的税后考虑n n1. 1.投资支出的现金流量与所得税无关投资支出的现金流量与所得税无关投资支出的现金流量与所得税无关投资支出的现金流量与所得税无关n n

21、2. 2.营业现金流量与税有关营业现金流量与税有关营业现金流量与税有关营业现金流量与税有关n n税前现金流量税前现金流量税前现金流量税前现金流量= =税前利润税前利润税前利润税前利润+ +折旧折旧折旧折旧n n税后现金流量税后现金流量税后现金流量税后现金流量= =税后利润税后利润税后利润税后利润+ +折旧折旧折旧折旧（营业收入营业成本）（营业收入营业成本）（营业收入营业成本）（营业收入营业成本） （1 1所得税率）折旧所得税率）折旧所得税率）折旧所得税率）折旧（营业收入付现成本折旧）（营业收入付现成本折旧）（营业收入付现成本折旧）（营业收入付现成本折旧） （1 1所得税率）折旧所得税率）折旧所

22、得税率）折旧所得税率）折旧营业收入营业收入营业收入营业收入（1 1所得税率）付现成本所得税率）付现成本所得税率）付现成本所得税率）付现成本 （1 1所得税率）折所得税率）折所得税率）折所得税率）折旧旧旧旧 所得税率所得税率所得税率所得税率=(=(营业收入付现成本营业收入付现成本营业收入付现成本营业收入付现成本)（1 1所得税率）所得税率）所得税率）所得税率） 折旧折旧折旧折旧 所得税率所得税率所得税率所得税率n n税后现金流量税后现金流量税后现金流量税后现金流量=n n税前现金流量税前现金流量税前现金流量税前现金流量（1 1所得税率）所得税率）所得税率）所得税率） 折旧折旧折旧折旧 所得税率所

23、得税率所得税率所得税率n n注意注意注意注意: :n n税前现金流量与税后现金流量之间的关系税前现金流量与税后现金流量之间的关系税前现金流量与税后现金流量之间的关系税前现金流量与税后现金流量之间的关系折旧是税后现金流量的相关因素折旧是税后现金流量的相关因素折旧的抵税作用折旧的抵税作用不同的折旧模式对不同的折旧模式对税后现金流量的影响税后现金流量的影响?加速折旧法下的税后现金流量加速折旧法下的税后现金流量直线折旧法下的现金流量直线折旧法下的现金流量(项目开始前几年项目开始前几年)折旧的影响n n 例例例例 收入收入收入收入100100元，付现成本元，付现成本元，付现成本元，付现成本5050元，所

24、得税率元，所得税率元，所得税率元，所得税率40%40%，如折旧分别为，如折旧分别为，如折旧分别为，如折旧分别为2020与与与与4040元，求现金流与净元，求现金流与净元，求现金流与净元，求现金流与净利利利利n n1 1，折旧为，折旧为，折旧为，折旧为2020元元元元n n 净利净利净利净利= =（100-50-20100-50-20）（）（）（）（1-0.41-0.4）=18=18元元元元n n 现金流现金流现金流现金流=18+20=38=18+20=38元元元元n n=(100-50)=(100-50)（1-0.41-0.4）+200.4=38+200.4=38n n2 2，折旧为，折旧为，

25、折旧为，折旧为4040元元元元n n净利净利净利净利= =（100-50-40100-50-40）（）（）（）（1-0.41-0.4）=6=6元元元元n n 现金流现金流现金流现金流=6+40=46=6+40=46元元元元n n=(100-50)=(100-50)（1-0.41-0.4）+400.4=46+400.4=463. 3.项目结束时的现金流量与税的关系项目结束时的现金流量与税的关系n n(1)(1)营运资金的回收与税无关营运资金的回收与税无关营运资金的回收与税无关营运资金的回收与税无关n n(2)(2)残值的现金流量与税有关残值的现金流量与税有关残值的现金流量与税有关残值的现金流量与

26、税有关n n残值税后现金流量残值税后现金流量残值税后现金流量残值税后现金流量= =设备出售收入资本利得设备出售收入资本利得设备出售收入资本利得设备出售收入资本利得 税率税率税率税率n nn n资本利得资本利得资本利得资本利得( (损失损失损失损失)=)=设备出售收入设备预留设备出售收入设备预留设备出售收入设备预留设备出售收入设备预留( (帐面帐面帐面帐面) )残值残值残值残值n n例例例例. .某设备帐面残值某设备帐面残值某设备帐面残值某设备帐面残值200,200,最终出售收入最终出售收入最终出售收入最终出售收入600,600,则则则则n n残值税后现金流量残值税后现金流量残值税后现金流量残值

27、税后现金流量=600=600(600(600200)30%=480200)30%=480n n若设备帐面残值若设备帐面残值若设备帐面残值若设备帐面残值200,200,最终出售收入最终出售收入最终出售收入最终出售收入100,100,则则则则n n残值税后现金流量残值税后现金流量残值税后现金流量残值税后现金流量=100=100(100(100200)30%=130200)30%=130n n案例分析一案例分析一: :金田公司准备购置一部机器金田公司准备购置一部机器, ,有关资料如下有关资料如下: :n n购置成本购置成本购置成本购置成本200200万万万万n n安装费安装费安装费安装费3030万万

28、万万n n运费运费运费运费2020万万万万n n增加存货增加存货增加存货增加存货2525万万万万n n增加应付帐款增加应付帐款增加应付帐款增加应付帐款55万万万万n n预计寿命预计寿命预计寿命预计寿命44年年年年n n预计四年后的残值预计四年后的残值预计四年后的残值预计四年后的残值1010万万万万n n销售收入销售收入销售收入销售收入200200万万万万n n付现成本付现成本付现成本付现成本120120万万万万n n预计四年后该机器的出售价预计四年后该机器的出售价预计四年后该机器的出售价预计四年后该机器的出售价2020万万万万n n税率税率税率税率30%30%怎样测算怎样测算各阶段的现金流量各

29、阶段的现金流量?分析:n n初始投资支出初始投资支出=200+30+20+(25-5)=270n n营业现金流量营业现金流量n n=(200-120)(1-30%)+6030%=74(1-30%)+6030%=74n n终结现金流量终结现金流量终结现金流量终结现金流量n n营运资金回收营运资金回收营运资金回收营运资金回收2020n n残值现金流量残值现金流量残值现金流量残值现金流量=20-(20-10)30%=17=20-(20-10)30%=1737案例分析二案例分析二: :元华公司是一个生产球类制品的元华公司是一个生产球类制品的厂家厂家, ,现欲生产保龄球现欲生产保龄球, ,有关资料如下有

30、关资料如下: :n n1. 1.花了花了花了花了6000060000元元元元, ,聘请咨询机构进行市场调查聘请咨询机构进行市场调查聘请咨询机构进行市场调查聘请咨询机构进行市场调查n n2. 2.保龄球生产可利用公司一准备出售的厂房保龄球生产可利用公司一准备出售的厂房保龄球生产可利用公司一准备出售的厂房保龄球生产可利用公司一准备出售的厂房, ,该厂房目前该厂房目前该厂房目前该厂房目前市场价市场价市场价市场价5000050000n n3. 3.保龄球生产设备购置费保龄球生产设备购置费保龄球生产设备购置费保龄球生产设备购置费110000,110000,使用年限使用年限使用年限使用年限5 5年年年年,

31、 ,税法规定残税法规定残税法规定残税法规定残值值值值10000,10000,直线法折旧直线法折旧直线法折旧直线法折旧, ,预计预计预计预计5 5年后出售价为年后出售价为年后出售价为年后出售价为3000030000n n4. 4.预计保龄球各年的销量依次为预计保龄球各年的销量依次为预计保龄球各年的销量依次为预计保龄球各年的销量依次为:5000,8000,12000,10000,6000.:5000,8000,12000,10000,6000.单价第一年单价第一年单价第一年单价第一年2020元元元元, ,以后每年以后每年以后每年以后每年以以以以2%2%增长增长增长增长; ;单位付现成本第一年单位付

32、现成本第一年单位付现成本第一年单位付现成本第一年1010元元元元, ,以后随着原材料价以后随着原材料价以后随着原材料价以后随着原材料价格的上升格的上升格的上升格的上升, ,单位成本将以每年单位成本将以每年单位成本将以每年单位成本将以每年10%10%增长增长增长增长. .n n5. 5.生产保龄球需垫支流动资金生产保龄球需垫支流动资金生产保龄球需垫支流动资金生产保龄球需垫支流动资金, ,第一年初投第一年初投第一年初投第一年初投1000010000元元元元, ,以后以后以后以后按销售收入按销售收入按销售收入按销售收入10%10%估计流动资金需要量估计流动资金需要量估计流动资金需要量估计流动资金需要

33、量n n6. 6.税率税率税率税率34%.34%.分析n n年份年份年份年份 销售量销售量销售量销售量 单价单价单价单价 销售收入销售收入销售收入销售收入单位成本单位成本单位成本单位成本 成本总额成本总额成本总额成本总额n n1500015000个个个个201000001050000201000001050000n n2800020.416320011880002800020.41632001188000n n31200020.8124972012.114520031200020.8124972012.1145200n n41000021.2221220013.3113310041000021

34、.2221220013.31133100n n5600021.6512990014.64878405600021.6512990014.6487840收入与成本预测表收入与成本预测表分析各阶段现金流量n n初始投资额初始投资额初始投资额初始投资额=11+5+1=17(=11+5+1=17(调研费属沉没成本调研费属沉没成本调研费属沉没成本调研费属沉没成本) )n n各营业年的现金流量各营业年的现金流量各营业年的现金流量各营业年的现金流量n n项目项目项目项目第一年第一年第一年第一年第二年第二年第二年第二年第三年第三年第三年第三年第四年第四年第四年第四年第五年第五年第五年第五年n n销售收入销售收

35、入销售收入销售收入100000163200249720212200129900100000163200249720212200129900n n付现成本付现成本付现成本付现成本500008800014520013310087840500008800014520013310087840n n折旧折旧折旧折旧20000200002000020000200002000020000200002000020000n n营业现金流量营业现金流量营业现金流量营业现金流量39800564327578359006345603980056432757835900634560n n年末垫支流动资金年末垫支流动资金年

36、末垫支流动资金年末垫支流动资金100001632024970212200100001632024970212200n n垫支流动资金变动额垫支流动资金变动额垫支流动资金变动额垫支流动资金变动额063208650-3750-21220063208650-3750-21220n n营运资金投入营运资金投入营运资金投入营运资金投入0-6320-86503750212200-6320-8650375021220n n各年现金流量各年现金流量各年现金流量各年现金流量39800501126713362756557803980050112671336275655780第五年末的残值现金流量n n残值现金流量

37、残值现金流量=30000-(30000-10000)34%n n=23200n n 012345-170000398005011267133627565578023200第二节 投资决策的常用评价指标（一）未考虑货币时间价值的基本指标（一）未考虑货币时间价值的基本指标 投资回收期投资回收期投资回收期投资回收期 投资报酬率投资报酬率投资报酬率投资报酬率（二）考虑货币时间价值的基本指标（二）考虑货币时间价值的基本指标净现值（净现值（净现值（净现值（NPVNPV）现值指数（现值指数（现值指数（现值指数（PIPI）内含报酬率（内含报酬率（内含报酬率（内含报酬率（IRRIRR）（一）未考虑货币时间价值的

38、基本指标投资回收期（投资回收期（paybackperiod，PP）1 1、计算、计算、计算、计算每年营业现金流量相等，则每年营业现金流量相等，则每年营业现金流量相等，则每年营业现金流量相等，则投资回收期投资回收期投资回收期投资回收期= =初始投资额初始投资额初始投资额初始投资额/ /年现金净流量年现金净流量年现金净流量年现金净流量 每年营业现金流量不等时，则先计算各年末尚未每年营业现金流量不等时，则先计算各年末尚未每年营业现金流量不等时，则先计算各年末尚未每年营业现金流量不等时，则先计算各年末尚未回收的投资额，然后计算出投资回收期回收的投资额，然后计算出投资回收期回收的投资额，然后计算出投资回

39、收期回收的投资额，然后计算出投资回收期投资回收期2 2、分析方法：、分析方法：、分析方法：、分析方法：投资回收期越短的投资项目越好投资回收期越短的投资项目越好投资回收期越短的投资项目越好投资回收期越短的投资项目越好3 3、优点：、优点：、优点：、优点： 计算简单，便于理解；计算简单，便于理解；计算简单，便于理解；计算简单，便于理解；考虑现金的快速回收，一定程度上考虑考虑现金的快速回收，一定程度上考虑考虑现金的快速回收，一定程度上考虑考虑现金的快速回收，一定程度上考虑了风险状况；了风险状况；了风险状况；了风险状况；4 4、缺点：、缺点：、缺点：、缺点： 没有考虑货币时间价值；没有考虑货币时间价值

40、；没有考虑货币时间价值；没有考虑货币时间价值；忽视投资回收之后的现金流量，（急功忽视投资回收之后的现金流量，（急功忽视投资回收之后的现金流量，（急功忽视投资回收之后的现金流量，（急功近利）偏爱短线项目。近利）偏爱短线项目。近利）偏爱短线项目。近利）偏爱短线项目。最本质的缺陷最本质的缺陷可以计算折现可以计算折现还本期还本期静态投资回收期公式法的应用公式法的应用例题例题 有甲、乙两个投资方案。甲方案的建设期为有甲、乙两个投资方案。甲方案的建设期为有甲、乙两个投资方案。甲方案的建设期为有甲、乙两个投资方案。甲方案的建设期为1 1年，年，年，年，运营期为运营期为运营期为运营期为5 5年，初始投资年，初

41、始投资年，初始投资年，初始投资100100万元于建设起点一次万元于建设起点一次万元于建设起点一次万元于建设起点一次投入，运营期前三年每年现金流量都是投入，运营期前三年每年现金流量都是投入，运营期前三年每年现金流量都是投入，运营期前三年每年现金流量都是4040万元，万元，万元，万元，后两年每年都是后两年每年都是后两年每年都是后两年每年都是5050万元。乙方案无建设期，运营万元。乙方案无建设期，运营万元。乙方案无建设期，运营万元。乙方案无建设期，运营期为期为期为期为5 5年，初始投资年，初始投资年，初始投资年，初始投资100100万元于建设起点一次投入，万元于建设起点一次投入，万元于建设起点一次投

42、入，万元于建设起点一次投入，假设前三年每年流入都是假设前三年每年流入都是假设前三年每年流入都是假设前三年每年流入都是3030万元，后两年每年现万元，后两年每年现万元，后两年每年现万元，后两年每年现金流入金流入金流入金流入6060万元。万元。万元。万元。【要求】判断能否应用公式法计算回收期，【要求】判断能否应用公式法计算回收期，【要求】判断能否应用公式法计算回收期，【要求】判断能否应用公式法计算回收期，若能，计算出回收期。若能，计算出回收期。若能，计算出回收期。若能，计算出回收期。 静态投资回收期甲方案：甲方案： 该该方方案案建建设设期期为为1年年；投投产产后后前前三三年年每每年年现现金金流流量

43、量相相等等，都都为为40万万元元；原原始始投投资资额额为为100万万元元 不包括建设起的投资回收期不包括建设起的投资回收期=10040=2.5年年包括建设期的投资回收期包括建设期的投资回收期=2.5+1=3.5年年静态投资回收期列表法列表法 ：该方法适用于任何情况，计算该方法适用于任何情况，计算结果是包括建设期的静态投资回收期结果是包括建设期的静态投资回收期静态投资回收期【例】某投资项目的净现金流量为：【例】某投资项目的净现金流量为：NCF0=-100万元，万元，NCF1=0，NCF2=30万元，万元，NCF3=30万万元，元，NCF4=50万元，万元，NCF5=60万元，万元，NCF6=80

44、万元。万元。要求要求:按照列表法确定该项目的静态回收期按照列表法确定该项目的静态回收期 解：依题意列表如下解：依题意列表如下静态投资回收期包括建设期的投资回收期包括建设期的投资回收期=340/50=3.8年年不包括建设期的投资回收期不包括建设期的投资回收期=3.81=2.8年年（一）未考虑货币时间价值的基本指标n n2、投资回报率（、投资回报率（ROI）是指通过投资）是指通过投资而应返回的价值，企业从一项投资性而应返回的价值，企业从一项投资性商业活动的投资中得到的经济回报。商业活动的投资中得到的经济回报。它涵盖了企业的获利目标。利润和投它涵盖了企业的获利目标。利润和投入的经营所必备的财产相关，

45、因为管入的经营所必备的财产相关，因为管理人员必须通过投资和现有财产获得理人员必须通过投资和现有财产获得利润。利润。n n解释：投资回报率（解释：投资回报率（ROI。returnoninvestment），是指达产期正常年度），是指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。利润或年均利润占投资总额的百分比。 n n计算公式：计算公式：计算公式：计算公式：n n投资回报率（投资回报率（ROIROI）= =年利润或年均利润年利润或年均利润/ /投资总额投资总额100%100%，从公式可以看出，企业可以通过降低销售，从公式可以看出，企业可以通过降低销售成本，提高利润率；提高资产利用效率来提高投资

46、成本，提高利润率；提高资产利用效率来提高投资回报率。投资回报率（回报率。投资回报率（ROIROI）的优点是计算简单；缺）的优点是计算简单；缺点是没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建点是没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建设期长短及投资方式不同和回收额的有无等条件对设期长短及投资方式不同和回收额的有无等条件对项目的影响，分子、分母计算口径的可比性较差，项目的影响，分子、分母计算口径的可比性较差，无法直接利用净现金流量信息。只有投资利润率指无法直接利用净现金流量信息。只有投资利润率指标大于或等于无风险投资利润率的投资项目才具有标大于或等于无风险投资利润率的投资项目才具有财务可行性。投资回报

47、率（财务可行性。投资回报率（ROIROI）往往具有时效性）往往具有时效性- -回报通常是基于某些特定年份。回报通常是基于某些特定年份。 n n投资报酬率的优点：投资报酬率的优点：投资报酬率的优点：投资报酬率的优点：投资报酬率能反映投资中心的综合盈投资报酬率能反映投资中心的综合盈利能力，且由于剔除了因投资额不同而导致的利润差异的利能力，且由于剔除了因投资额不同而导致的利润差异的不可比因素，因而具有横向可比性，有利于判断各投资中不可比因素，因而具有横向可比性，有利于判断各投资中心经营业绩的优劣；此外，投资利润率可以作为选择投资心经营业绩的优劣；此外，投资利润率可以作为选择投资机会的依据，有利于优化

48、资源配置。机会的依据，有利于优化资源配置。n n投资报酬率的缺点：投资报酬率的缺点：投资报酬率的缺点：投资报酬率的缺点：这一评价指标的不足之处是缺乏全局这一评价指标的不足之处是缺乏全局观念。当一个投资项目的投资报酬率低于某投资中心的投观念。当一个投资项目的投资报酬率低于某投资中心的投资报酬率而高于整个企业的投资报酬率时，虽然企业希望资报酬率而高于整个企业的投资报酬率时，虽然企业希望接受这个投资项目，但该投资中心可能拒绝它；当一个投接受这个投资项目，但该投资中心可能拒绝它；当一个投资项目的投资报酬率高于该投资中心的投资报酬率而低于资项目的投资报酬率高于该投资中心的投资报酬率而低于整个企业的投资报

49、酬率时，该投资中心可能只考虑自己的整个企业的投资报酬率时，该投资中心可能只考虑自己的利益而接受它，而不顾企业整体利益是否受到损害。利益而接受它，而不顾企业整体利益是否受到损害。 （二）考虑货币时间价值的基（二）考虑货币时间价值的基本指标本指标n n净现值（净现值（NPV）n n现值指数（现值指数（PI）n n内含报酬率（内含报酬率（IRR）1、净现值（Net Present Value,NPV）n n概念：概念：概念：概念：按照一定的折现率，将项目各年的现金流量贴现到项目按照一定的折现率，将项目各年的现金流量贴现到项目按照一定的折现率，将项目各年的现金流量贴现到项目按照一定的折现率，将项目各年

50、的现金流量贴现到项目期初的总现值与初始投资额之差。（）期初的总现值与初始投资额之差。（）期初的总现值与初始投资额之差。（）期初的总现值与初始投资额之差。（）n n定义式：定义式：定义式：定义式：n n判断准则：判断准则：判断准则：判断准则： NPV0NPV0，接受该项目，接受该项目，接受该项目，接受该项目NPV0NPV1，应接受该项目；应接受该项目；NPV0PI1，应拒绝该项目；应拒绝该项目；NPV0,提高贴现率为提高贴现率为rn n用用r测试，若测试，若NPV(r)0，IRR、NPV决策规则的总结决策规则的总结1：n n非常规方案，非常规方案，IRR存在多个收益率的缺陷存在多个收益率的缺陷n

51、 n此时，应该根据此时，应该根据NPV决策决策案例2：互斥项目的的决策60.7464.05NPV22.17%19.43%IRR20032523253251-400-5000项目项目B项目项目A时期时期两个项目的必两个项目的必要报酬率都是要报酬率都是10%.我们应该采纳我们应该采纳哪一个项目呢哪一个项目呢?AA项目的项目的项目的项目的IRR=19.43%IRR=19.43%B B项目的项目的项目的项目的IRR=22.17%IRR=22.17%在交点处在交点处在交点处在交点处11.8%11.8%，A A、B B项目的项目的项目的项目的NPVNPV相同相同相同相同注意：贴现率的改变会导致各个项目NP

52、V的选择顺序发生变化IRR、NPV决策规则的总结决策规则的总结2：n nNPVNPV解决了任何一点贴现率下什么项目最优的问题，解决了任何一点贴现率下什么项目最优的问题，解决了任何一点贴现率下什么项目最优的问题，解决了任何一点贴现率下什么项目最优的问题，n n对于互斥项目，应该始终根据对于互斥项目，应该始终根据NPV决策比较决策比较适当；适当；可以可以运用差量分析法，计算差量运用差量分析法，计算差量IRR、差量、差量NPV，判断结果与直接运用判断结果与直接运用NPV结论一致。结论一致。对于互斥项目的评对于互斥项目的评价是否有其他方法价是否有其他方法？互斥项目的分析举例n n投资额投资额投资额投资

53、额1-81-8年年现金流量年年现金流量年年现金流量年年现金流量n n项目项目项目项目1100021611000216n n项目项目项目项目2200040322000403n n若资金成本为若资金成本为若资金成本为若资金成本为8%8%，应选择哪个项目？，应选择哪个项目？，应选择哪个项目？，应选择哪个项目？n nNPV1=216NPV1=216（P/AP/A，8%8%，8 8）1000=2411000=241n nNPV2=403NPV2=403（P/AP/A，8%8%，8 8）2000=3162000=316选选选选2 2n nIRR1=14%IRR1=14%n nIRR2=12%IRR2=12

54、%选选选选1 1吗？吗？吗？吗？项目项目211000187NPV（2-1）=75IRR（2-1）=10%选选2，差量分析与，差量分析与NPV结论一致结论一致NPV、IRR和PI的比较总结n n共同点：共同点：共同点：共同点：n n都考虑了资币的时间价值；都考虑了资币的时间价值；都考虑了资币的时间价值；都考虑了资币的时间价值；n n都考虑了投资项目的全部现金流量；都考虑了投资项目的全部现金流量；都考虑了投资项目的全部现金流量；都考虑了投资项目的全部现金流量；n n对单个项目，它们都给出相同的评价结论。对单个项目，它们都给出相同的评价结论。对单个项目，它们都给出相同的评价结论。对单个项目，它们都给

55、出相同的评价结论。n n不同点：不同点：不同点：不同点：n n理论上，净现值是最好的评价方法，它有助于选出企业理论上，净现值是最好的评价方法，它有助于选出企业理论上，净现值是最好的评价方法，它有助于选出企业理论上，净现值是最好的评价方法，它有助于选出企业价值最大的项目；价值最大的项目；价值最大的项目；价值最大的项目；n nPIPI的优点在于资金受到限制时，能进行优先排序的优点在于资金受到限制时，能进行优先排序的优点在于资金受到限制时，能进行优先排序的优点在于资金受到限制时，能进行优先排序n nIRRIRR只适用于单个项目的评价，对于互相排斥的项目，应只适用于单个项目的评价，对于互相排斥的项目，

56、应只适用于单个项目的评价，对于互相排斥的项目，应只适用于单个项目的评价，对于互相排斥的项目，应采用增量分析的方法。采用增量分析的方法。采用增量分析的方法。采用增量分析的方法。投资决策指标（示例）l某某投投资资项项目目初初始始投投资资为为350350万万元元，第第一一年年经经 营营现现金金流流量量为为5050万万元元，第第二二年年至至第第五五年年经经营营现现金金流流量量为为100100万万元元。项项目目寿寿命命期期为为5 5年年，固固定定资资产产残残值值为为5050万万元元。假假定定贴贴现现率率为为1010，求求NPVNPV和和IRRIRR，并对此项目取舍作出决策。并对此项目取舍作出决策。投资决

57、策指标（示例）课堂练习n n为改善盈利，公电公司打算购置一台先进的电脑库为改善盈利，公电公司打算购置一台先进的电脑库为改善盈利，公电公司打算购置一台先进的电脑库为改善盈利，公电公司打算购置一台先进的电脑库存记录系统，该系统不但可以节省人力成本并降低存记录系统，该系统不但可以节省人力成本并降低存记录系统，该系统不但可以节省人力成本并降低存记录系统，该系统不但可以节省人力成本并降低发生人为错误的机会。该系统的寿命周期为发生人为错误的机会。该系统的寿命周期为发生人为错误的机会。该系统的寿命周期为发生人为错误的机会。该系统的寿命周期为5 5年，年，年，年，公电预期在这公电预期在这公电预期在这公电预期在

58、这5 5年中，因添置该系统而增加的税前年中，因添置该系统而增加的税前年中，因添置该系统而增加的税前年中，因添置该系统而增加的税前及未扣除折旧的盈利为每年及未扣除折旧的盈利为每年及未扣除折旧的盈利为每年及未扣除折旧的盈利为每年100100万。此外，由于该万。此外，由于该万。此外，由于该万。此外，由于该系统使公司拥有更准确的产品库存记录，公司的产系统使公司拥有更准确的产品库存记录，公司的产系统使公司拥有更准确的产品库存记录，公司的产系统使公司拥有更准确的产品库存记录，公司的产品平均库存量可减少品平均库存量可减少品平均库存量可减少品平均库存量可减少5050万元。公电采用直线法折旧，万元。公电采用直线

59、法折旧，万元。公电采用直线法折旧，万元。公电采用直线法折旧，该系统该系统该系统该系统5 5年后没有残值，据公电估计，年后没有残值，据公电估计，年后没有残值，据公电估计，年后没有残值，据公电估计，5 5年后该系统年后该系统年后该系统年后该系统也没有市场价值。公电的税率和要求的回报率分别也没有市场价值。公电的税率和要求的回报率分别也没有市场价值。公电的税率和要求的回报率分别也没有市场价值。公电的税率和要求的回报率分别为为为为1515、5%5%及及及及15%15%。你认为公电最多愿意花多少钱。你认为公电最多愿意花多少钱。你认为公电最多愿意花多少钱。你认为公电最多愿意花多少钱来购置一台这样的电脑库存记

60、录系统？来购置一台这样的电脑库存记录系统？来购置一台这样的电脑库存记录系统？来购置一台这样的电脑库存记录系统？互斥项目选择的方法n n方法一，直接比较净现值方法一，直接比较净现值n n方法二，计算差量内部回报率方法二，计算差量内部回报率n n方法三，计算差量净现值方法三，计算差量净现值上述方法应用的前提条件上述方法应用的前提条件是什么？是什么？第三节 特殊情况的投资决策n n特点：互斥投资方案的可使用年限不同特点：互斥投资方案的可使用年限不同怎样决策？怎样决策？直接比较净现值？直接比较净现值？差量净现值？差量净现值？例：不等年限投资项目的选优n n长河集团正在考虑以下两个项目：长河集团正在考虑

61、以下两个项目：n n软件科技软件科技软件科技软件科技-1006060-1006060n n天然食品天然食品天然食品天然食品-10033.533.533.533.5-10033.533.533.533.5n n假定贴现率为假定贴现率为假定贴现率为假定贴现率为10%10%，长河集团应选择哪个项目，长河集团应选择哪个项目，长河集团应选择哪个项目，长河集团应选择哪个项目？方法之一：最小公倍数法n n要点：将不同年限调整为相同年限。要点：将不同年限调整为相同年限。要点：将不同年限调整为相同年限。要点：将不同年限调整为相同年限。例如软件项目例如软件项目例如软件项目例如软件项目n n-10060-40606

62、0-10060-406060NPV软件软件=600.909-400.826+600.751+600.683-100=7.54NPV天然天然=33.53.17-100=6.19选择软件项目选择软件项目该方法的缺陷？该方法的缺陷？NPV软件（软件（2年）年）=601.736-100=4.16方法之二：年均净现值法n n要点：将净现值平均分摊到各年要点：将净现值平均分摊到各年要点：将净现值平均分摊到各年要点：将净现值平均分摊到各年n n年均净现值年均净现值年均净现值年均净现值= =净现值净现值年金现值系数年金现值系数（软件）年均净现值（软件）年均净现值=4.16/1.736=2.396（天然）年均净

63、现值（天然）年均净现值=6.19/3.17=1.953选择软件项目选择软件项目投资决策分析案例n n公开玩具公司是专门制造不同种类儿童玩具的生公开玩具公司是专门制造不同种类儿童玩具的生公开玩具公司是专门制造不同种类儿童玩具的生公开玩具公司是专门制造不同种类儿童玩具的生产商。市场部的主管王一山在一次公司会议中指产商。市场部的主管王一山在一次公司会议中指产商。市场部的主管王一山在一次公司会议中指产商。市场部的主管王一山在一次公司会议中指出，他们花了出，他们花了出，他们花了出，他们花了$150,000$150,000$150,000$150,000做了一项儿童玩具的市场做了一项儿童玩具的市场做了一项

64、儿童玩具的市场做了一项儿童玩具的市场调查，根据此调查的结果，在明年初，布袋公调查，根据此调查的结果，在明年初，布袋公调查，根据此调查的结果，在明年初，布袋公调查，根据此调查的结果，在明年初，布袋公仔将会是玩具市场中的一个商机。所以王一山仔将会是玩具市场中的一个商机。所以王一山仔将会是玩具市场中的一个商机。所以王一山仔将会是玩具市场中的一个商机。所以王一山主张公司应购置更新型的生产器材来生产此类型主张公司应购置更新型的生产器材来生产此类型主张公司应购置更新型的生产器材来生产此类型主张公司应购置更新型的生产器材来生产此类型玩具，这样更能使公司的生产成本下降，从而增玩具，这样更能使公司的生产成本下降

65、，从而增玩具，这样更能使公司的生产成本下降，从而增玩具，这样更能使公司的生产成本下降，从而增加市场竞争力。接着，王一山建议了二部新型的加市场竞争力。接着，王一山建议了二部新型的加市场竞争力。接着，王一山建议了二部新型的加市场竞争力。接着，王一山建议了二部新型的生产器材，以供公司考虑选择其一。根据王一山生产器材，以供公司考虑选择其一。根据王一山生产器材，以供公司考虑选择其一。根据王一山生产器材，以供公司考虑选择其一。根据王一山的分析，该两部生产器材的寿命期限各有不同，的分析，该两部生产器材的寿命期限各有不同，的分析，该两部生产器材的寿命期限各有不同，的分析，该两部生产器材的寿命期限各有不同，若购

66、入了任何一部器材，其税后之现金流量分别若购入了任何一部器材，其税后之现金流量分别若购入了任何一部器材，其税后之现金流量分别若购入了任何一部器材，其税后之现金流量分别如下：如下：如下：如下： n n该公司的要求回报率为为该公司的要求回报率为为该公司的要求回报率为为该公司的要求回报率为为12%12%12%12%。n n若该公司购入了以上任何一部器材，公司必须需要多些若该公司购入了以上任何一部器材，公司必须需要多些若该公司购入了以上任何一部器材，公司必须需要多些若该公司购入了以上任何一部器材，公司必须需要多些空间作为安放该器材和生产之用。空间作为安放该器材和生产之用。空间作为安放该器材和生产之用。空

67、间作为安放该器材和生产之用。王一山王一山王一山王一山建议公司可利建议公司可利建议公司可利建议公司可利用一间已空置多年的货仓作为生产之用，因为公司从没用一间已空置多年的货仓作为生产之用，因为公司从没用一间已空置多年的货仓作为生产之用，因为公司从没用一间已空置多年的货仓作为生产之用，因为公司从没有任何意图把这个空置货仓租出或作其它用途。有任何意图把这个空置货仓租出或作其它用途。有任何意图把这个空置货仓租出或作其它用途。有任何意图把这个空置货仓租出或作其它用途。 0 0-$10,000,000-$10,000,000-$10,000,000-$10,000,0001 11,000,0001,000,

68、0008,000,0008,000,0002 26,000,0006,000,0007,500,0007,500,0003 38,000,0008,000,0004 43,500,0003,500,000年年器材甲器材甲器材乙器材乙寿命期限寿命期限4 4年年2 2年年根据副财务经理的分析，公司应选择器材甲，其见解如下：根据副财务经理的分析，公司应选择器材甲，其见解如下：初始现金流（器材甲）初始现金流（器材甲）= -$10,000,000-$150,000 = -$10,150,000= -$10,000,000-$150,000 = -$10,150,000初始现金流（器材乙）初始现金流（器材

69、乙）= -$10,000,000-$150,000 = -$10,150,000= -$10,000,000-$150,000 = -$10,150,000此外，根据现租赁市场的价格，若把空置货仓租出，每年可得此外，根据现租赁市场的价格，若把空置货仓租出，每年可得$200,000$200,000的税后现金流入。这机会成本也要计算在内。的税后现金流入。这机会成本也要计算在内。NPVNPV（甲（甲）= = 1,000 1,000 = $2,837,105.80= $2,837,105.80NPVNPV（乙（乙）= = 1,000 1,000 = $2,633,801.02= $2,633,801.

70、02应采纳器材甲。因为购入器材甲的应采纳器材甲。因为购入器材甲的NPVNPV较为大。较为大。分析n n沉没成本是无关成本沉没成本是无关成本n n不存在机会成本不存在机会成本n n不同年限不能直接比较不同年限不能直接比较NPV运用什么方运用什么方法进行决策法进行决策？最小公倍数法！最小公倍数法！年均净现值法！年均净现值法！or0-$10,000,000-$10,000,00011,000,0008,000,00026,000,0007,500,00038,000,00043,500,000年年器材甲器材甲器材乙器材乙壽命期限壽命期限4年年2年年8,000,0007,500,000-$10,000

71、,000NPV甲甲=1000.893+6000.797+8000.683+3500.613-10000.893+6000.797+8000.683+3500.613-1000 = 359 = 359万万NPV乙乙=8000.893-2500.797+8000.683+7500.613-10000.893-2500.797+8000.683+7500.613-1000 =561 =561万万选乙方案！选乙方案！最小公倍数法！最小公倍数法！n nNPVNPV乙（乙（乙（乙（2 2年）年）年）年）=8008000.893-7500.797-1000=3120.893-7500.797-1000=31

72、20.893-7500.797-1000=3120.893-7500.797-1000=312n n年均净现值甲年均净现值甲年均净现值甲年均净现值甲=359/3.037=118.21=359/3.037=118.21=359/3.037=118.21=359/3.037=118.21n n年均净现值乙年均净现值乙年均净现值乙年均净现值乙=312/1.69=184.62=312/1.69=184.62=312/1.69=184.62=312/1.69=184.62选乙方案！选乙方案！年均净现值法！年均净现值法！若投资项目的营业现金流量只有若投资项目的营业现金流量只有流出而没有流入，如何决策？流出

73、而没有流入，如何决策？特殊性特殊性不等年限不等年限+只有流出量只有流出量（固定资产更新决策的常见情况）（固定资产更新决策的常见情况）案例分析：固定资产是否更新？继续使用旧设备：继续使用旧设备：继续使用旧设备：继续使用旧设备：n n原值原值原值原值22002200万元万元万元万元n n预计使用年限预计使用年限预计使用年限预计使用年限1010年年年年n n已经使用年限已经使用年限已经使用年限已经使用年限44年年年年n n最终残值最终残值最终残值最终残值200200万元万元万元万元n n变现价值变现价值变现价值变现价值600600万元万元万元万元n n年运行成本年运行成本年运行成本年运行成本7007

74、00万元万元万元万元更新购入新设备更新购入新设备更新购入新设备更新购入新设备n n原值原值原值原值24002400万元万元万元万元n n预计使用年限预计使用年限预计使用年限预计使用年限1010年年年年n n已经使用年限已经使用年限已经使用年限已经使用年限00年年年年n n最终残值最终残值最终残值最终残值300300万元万元万元万元n n变现价值变现价值变现价值变现价值24002400万元万元万元万元n n年运行成本年运行成本年运行成本年运行成本400400万元万元万元万元在生活当中：在生活当中：手机、汽车、家电、甚至住房都会面临是否更新问题手机、汽车、家电、甚至住房都会面临是否更新问题的困扰！

75、的困扰！600700700700700700700继续使用旧设备继续使用旧设备n62002400400400 400400400 400400400400 400300更换新设备更换新设备n=10（1）新旧设备现金流量分析（2）NPV和和IRR的困境的困境n n由于没有适当的现金流入，无论那个方案都不由于没有适当的现金流入，无论那个方案都不能计算其净现值和内含报酬率。能计算其净现值和内含报酬率。是否可以采用差量分析法？（2）差量分析法的困境的困境n n把（新设备成本把（新设备成本把（新设备成本把（新设备成本- -旧设备成本）的成本节约额作为新旧设备成本）的成本节约额作为新旧设备成本）的成本节约

76、额作为新旧设备成本）的成本节约额作为新设备增量投资设备增量投资设备增量投资设备增量投资18001800的现金流入量的现金流入量的现金流入量的现金流入量n n问题在于旧设备第六年报废，新设备第问题在于旧设备第六年报废，新设备第问题在于旧设备第六年报废，新设备第问题在于旧设备第六年报废，新设备第7 7年至第年至第年至第年至第1010年仍可使用，后年仍可使用，后年仍可使用，后年仍可使用，后4 4年无法确定成本节约额。年无法确定成本节约额。年无法确定成本节约额。年无法确定成本节约额。差量分析法只适用于新旧设备使用年限相同的情况差量分析法只适用于新旧设备使用年限相同的情况是否可通过比是否可通过比较支出总

77、现值较支出总现值？同样只适用于新旧设备使用年限相同的情况同样只适用于新旧设备使用年限相同的情况最小公倍数法不太符合现实最小公倍数法不太符合现实（3）固定资产的平均年成本分析n n固定资产的平均年成本，是指资产引起的现金固定资产的平均年成本，是指资产引起的现金流出的年平均值。流出的年平均值。年均成本年均成本=投资支出投资支出+年现金流出（年现金流出（P/A，i,n)残值流入（残值流入（P/A，i,n)（P/A，i,n)计算固定资产的平均成本计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年结论：

78、由于旧设备的年平均成本低于新设备，故此不应该更新。结论：由于旧设备的年平均成本低于新设备，故此不应该更新。结论：由于旧设备的年平均成本低于新设备，故此不应该更新。结论：由于旧设备的年平均成本低于新设备，故此不应该更新。案例思考：n n继续使用旧设备和更新使用新设备是互斥方继续使用旧设备和更新使用新设备是互斥方案之间的决策案之间的决策n n旧设备的变价收入不能够看作新设备的现金旧设备的变价收入不能够看作新设备的现金流入量，反而应该将其看作旧设备的初始投流入量，反而应该将其看作旧设备的初始投资资n n如果使用年限相同，可以可以使用两方案的如果使用年限相同，可以可以使用两方案的现金流量的差额分析法现

79、金流量的差额分析法案例思考：n n假设两台设备的未来可使用年限相同，可假设两台设备的未来可使用年限相同，可通过比较其现金流出的总现值，判断方案通过比较其现金流出的总现值，判断方案的优劣。的优劣。n n如果未来的尚可使用年限不同，则需要将如果未来的尚可使用年限不同，则需要将总现值转换成平均年成本，然后进行比较。总现值转换成平均年成本，然后进行比较。考虑所得税情况下的新旧考虑所得税情况下的新旧设备选择？设备选择？45000第四年第四年90009000第三年第三年135009000第二年第二年180009000第一年第一年（年数总和法）（年数总和法）（直线法）（直线法）每年折旧额每年折旧额10000

80、目前变现价值目前变现价值100007000最终报废残值最终报废残值28000两年后大修成本两年后大修成本50008600每年操作成本每年操作成本44尚可使用年限尚可使用年限03已用年限已用年限46税法规定使用年限（年）税法规定使用年限（年）50006000税法规定残值（税法规定残值（10）5000060000原价原价新新设设备备旧旧设设备备项项目目案例案例：某公司有一台设备，购于某公司有一台设备，购于3年前，现在考虑是否需要更新。年前，现在考虑是否需要更新。该公司所得税率为该公司所得税率为40，其他有关资料见表，其他有关资料见表(35973)合计合计纳税纳税(273.2)0.6834（7000

81、6000）0.4（400）残值变现净收入残值变现净收入47810.68347000残值变现收入残值变现收入(13876.8)0.826228000（10.4）（）（16800）两年末大修成本两年末大修成本8953.22.4871390000.43600每年折旧抵税每年折旧抵税(16357.2)3.170148600（10.4）（）（5160）每年付现操作成本每年付现操作成本(9200)10（1000033000）0.4(9200）旧设备变现损失减旧设备变现损失减税税(10000)10（10000）旧设备变现价值旧设备变现价值继续用旧设备：继续用旧设备：现值现值系数系数（10）时间时间（年次）（

82、年次）现金流量现金流量项项目目继续使用旧设备的财务分析(39107.80)合计合计(1366)0.6834（100005000）0.4（2000）残值净收入纳税残值净收入纳税68300.683410000残值收入残值收入1229.40.683445000.41800第四年第四年2703.60.751390000.43600第三年第三年4460.40.8262135000.45400第二年第二年6544.80.9091180000.47200第一年第一年每年折旧抵税：每年折旧抵税：(9510)3.170145000（10.4）（）（3000）每年付现操作成本每年付现操作成本(50000)10（5

83、0000）设备投资设备投资更换新设备：更换新设备：现值现值系数系数（10）时间时间（年次）（年次）现金流量现金流量项目项目更新使用新设备的财务分析分析结果：n n更新新设备的现金流出总现值为更新新设备的现金流出总现值为39107.80元，元，比继续使用旧设备的现金流出总现值比继续使用旧设备的现金流出总现值35973元元要多出要多出3134.80元。元。n n因此，继续使用旧设备较好。因此，继续使用旧设备较好。若新设备的使用年限为若新设备的使用年限为5年，以上年，以上分析分析会有那些变化？会有那些变化？第四节风险型投资项目的评价n n关键：进行风险调整关键：进行风险调整n n方法：风险调整贴现率

84、法方法：风险调整贴现率法风险调整现金流量法风险调整现金流量法（确定等值法）（确定等值法）（一）调整贴现率法n n确定一个含有风险的贴现率作为计算确定一个含有风险的贴现率作为计算确定一个含有风险的贴现率作为计算确定一个含有风险的贴现率作为计算NPVNPV的贴现率。的贴现率。的贴现率。的贴现率。n n根据根据根据根据CAPMCAPM来确定贴现率来确定贴现率来确定贴现率来确定贴现率l例：当前的无风险报酬率为例：当前的无风险报酬率为4，市场平均报酬率，市场平均报酬率为为12，A项目的项目的=1.5 B5 B项目项目=0.75lA项目必要报酬率项目必要报酬率4%+1.5(12%-4%)=16%lB项目必

85、要报酬率项目必要报酬率4%+0.75(12%-4%)=10%实质：根据风险程度提高贴现率实质：根据风险程度提高贴现率256917874净现值净现值61910.4762106850.821913000571800.5523111120.854813000483290.6407115570.889013000396620.7432120200.9246130002112070.8621125000.9615130001-400001.0000-400001.0000400000调整后现值调整后现值现值系数现值系数（16）未调整现值未调整现值现值系数现值系数（4）现金流量现金流量年年A项项目目例：当

86、前的无风险报酬率为例：当前的无风险报酬率为4，公司有两个投，公司有两个投资机会，有关资料如表资机会，有关资料如表：606715325净现值净现值86930.6209115070.821914000595620.6830119670.8548140004105180.7513124460.8890140003115700.8264129440.9246140002127270.9091134610.9615140001-470001.0000-470001.0000470000调整后现值调整后现值现值系数现值系数（10）未调整现值未调整现值现值系数现值系数（4）现金流量现金流量年年B项项目目选择

87、选择B项目项目n n把不确定的现金流量，按照一定的系数（约当系数）把不确定的现金流量，按照一定的系数（约当系数）把不确定的现金流量，按照一定的系数（约当系数）把不确定的现金流量，按照一定的系数（约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后利折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后利折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后利折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后利用无风险贴现率进行投资决策。用无风险贴现率进行投资决策。用无风险贴现率进行投资决策。用无风险贴现率进行投资决策。(二二)调整现金流量调整现金流量确定的现金流量确定的现金流量=约当系数约当系数风险现金流量风险现金流量约当系

88、数在约当系数在01之间；风险越大，约当系数越小之间；风险越大，约当系数越小实质：根据风险程度降低现金流量实质：根据风险程度降低现金流量案例：当前的无风险报酬率为4，公司有两个投资机会，有关资料如表：96517874净现值净现值5342106850.821965000.51300056667111120.854878000.61300048090115570.889091000.71300039616120200.9246104000.813000211250125000.9615117000.9130001-40000-400001.0000-400001400000调整后现调整后现值值未调整

89、现未调整现值值现值系数现值系数（4）肯定现金肯定现金流入量流入量肯定当量肯定当量系数系数现金流入现金流入量量年年A项项目目186015325净现值净现值8055115070.821998000.71400058377119670.854898000.71400049957124460.8890112000.814000310356129440.9246112000.814000212115134610.9615126000.9140001-47000-470001.0000470001470000调整后现调整后现值值未调整现未调整现值值现值系数现值系数（4）肯定现金肯定现金流入量流入量肯定当量

90、肯定当量系数系数现金流入现金流入量量年年B项项目目选择选择B项目项目9、静夜四无邻，荒居旧业贫。2024/7/202024/7/20Saturday, July 20, 202410、雨中黄叶树，灯下白头人。2024/7/202024/7/202024/7/207/20/2024 9:37:09 AM11、以我独沈久，愧君相见频。2024/7/202024/7/202024/7/20Jul-2420-Jul-2412、故人江海别，几度隔山川。2024/7/202024/7/202024/7/20Saturday, July 20, 202413、乍见翻疑梦，相悲各问年。2024/7/20202

91、4/7/202024/7/202024/7/207/20/202414、他乡生白发，旧国见青山。20 七月 20242024/7/202024/7/202024/7/2015、比不了得就不比，得不到的就不要。七月 242024/7/202024/7/202024/7/207/20/202416、行动出成果，工作出财富。2024/7/202024/7/2020 July 202417、做前，能够环视四周；做时，你只能或者最好沿着以脚为起点的射线向前。2024/7/202024/7/202024/7/202024/7/209、没有失败，只有暂时停止成功！。2024/7/202024/7/20Sat

92、urday, July 20, 202410、很多事情努力了未必有结果，但是不努力却什么改变也没有。2024/7/202024/7/202024/7/207/20/2024 9:37:09 AM11、成功就是日复一日那一点点小小努力的积累。2024/7/202024/7/202024/7/20Jul-2420-Jul-2412、世间成事，不求其绝对圆满，留一份不足，可得无限完美。2024/7/202024/7/202024/7/20Saturday, July 20, 202413、不知香积寺，数里入云峰。2024/7/202024/7/202024/7/202024/7/207/20/202

93、414、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。20 七月 20242024/7/202024/7/202024/7/2015、楚塞三湘接，荆门九派通。七月 242024/7/202024/7/202024/7/207/20/202416、少年十五二十时，步行夺得胡马骑。2024/7/202024/7/2020 July 202417、空山新雨后，天气晚来秋。2024/7/202024/7/202024/7/202024/7/209、杨柳散和风，青山澹吾虑。2024/7/202024/7/20Saturday, July 20, 202410、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。20

94、24/7/202024/7/202024/7/207/20/2024 9:37:09 AM11、越是没有本领的就越加自命不凡。2024/7/202024/7/202024/7/20Jul-2420-Jul-2412、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。2024/7/202024/7/202024/7/20Saturday, July 20, 202413、知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。2024/7/202024/7/202024/7/202024/7/207/20/202414、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。20 七月 20242024/7/202024/7/20

95、2024/7/2015、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。七月 242024/7/202024/7/202024/7/207/20/202416、业余生活要有意义，不要越轨。2024/7/202024/7/2020 July 202417、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。2024/7/202024/7/202024/7/202024/7/20MOMODA POWERPOINTLorem ipsum dolor sit, eleifend nulla ac, fringilla purus. Nulla iaculis tempor felis amet, consectetur adipiscing elit. Fusce id urna blanditut cursus. 感感谢谢您您的的下下载载观观看看专家告诉