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1、 2 2 投资项目评价指标与方法投资项目评价指标与方法 主要内容p 项目经济评价指标与体系p 指标评价中参数的选取p 静态评价指标p 动态评价指标p 投资项目经济评价指标小结p 方案经济分析的比较方法一、项目经济评价指标体系财务评财务评价指标价指标静态评价指标静态评价指标动态评价指标动态评价指标总投资收益率总投资收益率项目资本金净利润率项目资本金净利润率投资回收期投资回收期利息备付率利息备付率偿债备付率偿债备付率资产负债率资产负债率项目投资财务净现值项目投资财务净现值净现值指数净现值指数项目投资财务内部收益率项目投资财务内部收益率项目资本金财务内部收益率项目资本金财务内部收益率投资各方财务内部
2、收益率投资各方财务内部收益率二、二、指标评价中参数的选取指标评价中参数的选取建设期建设期投产期投产期达产期（正常期）达产期（正常期）运营期运营期计算期计算期建设期建设期 1. 项目计算期项目计算期 在方案评价和选择中所用的利率被称之为在方案评价和选择中所用的利率被称之为基基准贴现率、准贴现率、最低期望收益率最低期望收益率MARRMARR（MinimumMinimum Attractive Rate of Attractive Rate of Return)Return)等，是决策者对技术方案投资的资金的时间价值的等，是决策者对技术方案投资的资金的时间价值的估算或行业的估算或行业的平均收益率水平
3、平均收益率水平，是行业或主管部门重要的一，是行业或主管部门重要的一个经济参考数，由国家公布。个经济参考数，由国家公布。 如果这种基准贴现率算出某投资方案的净现值等指标为如果这种基准贴现率算出某投资方案的净现值等指标为负值，那表示该方案并没有达到该部门和行业的最低可以达负值，那表示该方案并没有达到该部门和行业的最低可以达到的经济效果水平，资金不应该应用在这个方案上，而应投到的经济效果水平，资金不应该应用在这个方案上，而应投向其他工程方案。因此，基准贴现率也可以理解为一种资金向其他工程方案。因此，基准贴现率也可以理解为一种资金的的机会费用机会费用（Opportunity Cost)Opportun
4、ity Cost)。 2. 基准收益率（基准贴现率）基准收益率（基准贴现率）确定基准收益率应考确定基准收益率应考虑的主要因素有虑的主要因素有资金成本资金成本机会成本机会成本投资风险投资风险通货膨胀通货膨胀 基准贴现率定得太高，可能会使经济效益好的基准贴现率定得太高，可能会使经济效益好的方案被拒绝；方案被拒绝； 如果定得太低，则可能会接受过多的方案，其如果定得太低，则可能会接受过多的方案，其中一些的效益并不好。中一些的效益并不好。三、静态评价指标三、静态评价指标 1.1.总投资收益率（总投资收益率（ROIROI） EBITEBIT项目正常年份的年息税（利息、所得税）前利润或运营期内年项目正常年份
5、的年息税（利息、所得税）前利润或运营期内年 平均息税前利润平均息税前利润同行业参考值同行业参考值TITI项目总投资（建设投资项目总投资（建设投资+ +流动资金投资）流动资金投资）年息税前利润年息税前利润= =年销售收入年销售收入年销售税金及附加年总成本费用年销售税金及附加年总成本费用利息支出利息支出= =年销售收入年销售收入年销售税金及附加年销售税金及附加年经营成本年经营成本年折旧摊销费年折旧摊销费= =年利润总额年利润总额利息支出利息支出 【例例】某新建项目总投资某新建项目总投资42004200万元，两年建设，投产后运万元，两年建设，投产后运行行1515年，年销售收入为年，年销售收入为180
6、01800万元，年经营成本万元，年经营成本950950万元，年销万元，年销售税金为销售收入的售税金为销售收入的6%6%，试计算总投资收益率。，试计算总投资收益率。 【解解】因为题目中没提到折旧摊销费，可忽略不计。因为题目中没提到折旧摊销费，可忽略不计。2.2.项目资本金净利润率（项目资本金净利润率（ROEROE）同行业参考值同行业参考值NCNC项目正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润项目正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润ECEC项目资本金项目资本金 例例 已知某拟建项目资金投入和利润如表所示。计已知某拟建项目资金投入和利润如表所示。计算该项目总投资收益率和资本金利润率算该项目总投资收
7、益率和资本金利润率序号 年 份 项 目1234567-101建设投资1.1自有资金部分12003401.2贷款本金20001.3贷款利息（年利率6%，投产后前4年年末等额还本（2000+60）/4，利息照付）60123.692.761.830.92流动资金2.1自有资金部分3002.2贷款1004002.3贷款利息（年利率4%）4202020203所得税前利润-505505906206504所得税后利润（所得税为33%）-50385395.3415.4435.5某拟建项目资金投入和利润表某拟建项目资金投入和利润表20606%（2060-2060/4）6%（550-50）67%+50解解: (1
8、)计算总投资收益率计算总投资收益率ROI项目总投资项目总投资TI=建设投资建设投资( 含建设期贷款利息含建设期贷款利息)+全部流动资金全部流动资金 =1200+340+2000+60+300+100+400=4400万元万元年平均息税前利润年平均息税前利润EBIT =(123.6+92.7+61.8+30.9+4+207) +(-50+550+590+620+6504) 8 =(453+4310) 8=595.4万元万元(2) 计算资本金净利润率计算资本金净利润率ROE项目资本金项目资本金EC=1200+340+300=1840万元万元年平均净利润年平均净利润NP=(-50+385+395.3
9、+415.4+435.54) 8 =2887.78=360.96万元万元用投资方案所产生的净现金收入补偿原投用投资方案所产生的净现金收入补偿原投 资所需要的时间。资所需要的时间。 P Pt t 可自项目建设开始年算起或投产年开始算可自项目建设开始年算起或投产年开始算起，但予以说明。起，但予以说明。 投资回收期投资回收期短短，表明投资回收快，表明投资回收快，抗风险能力强抗风险能力强。3.3.投资回收期投资回收期P Pt t (CI-CO)t 第第t t年的净现金流量年的净现金流量 理论数学理论数学表达式表达式 实际计算采用实际计算采用第（第（ T T1 1 ）年累计净现金流量的绝对值）年累计净现
10、金流量的绝对值P Pt t= T= T1 +1 + 第第T T年的净现金流量年的净现金流量TT项目各年累计净现金流量首次为正值的年份数项目各年累计净现金流量首次为正值的年份数 例例 某项目现金流量表如下，求其静态投资回收期。某项目现金流量表如下，求其静态投资回收期。t 年年 末末 0123456净现金流量净现金流量-550-600-20076312560560 累计净累计净现金流量现金流量 -550 -1150 -1350 -1274 -962 -402 158解解 ：计算累计净现金流量：计算累计净现金流量 =6=61+1+-402-402560560 = =5.72(5.72(年年) )第（
11、第（ T T1 1 ）年累计净现金流量的绝对值）年累计净现金流量的绝对值P Pt t= T= T1 +1 + 第第T T年的净现金流量年的净现金流量指项目在借款偿还期内可用于支付利息的息税前指项目在借款偿还期内可用于支付利息的息税前利润（利润（EBITEBIT）与当期应付利息（）与当期应付利息（PIPI）的比值）的比值ICR=EBITPI计入总成本费用的全部利息计入总成本费用的全部利息（2）息税前利润（息税前利润（EBITEBIT）= =利润总额利润总额+ +计入总成本费用的利息费用计入总成本费用的利息费用4.4.利息备付率利息备付率ICR 指项目在借款偿还期内，可用于还本付息的资金指项目在借
12、款偿还期内，可用于还本付息的资金 与当期应还本付息金额的比值与当期应还本付息金额的比值 EBITDA息税前利润加息税前利润加折旧、摊销折旧、摊销 T TAXAX 所得税所得税 PDPD当当期应还本付息金额期应还本付息金额: :还本金额及计入总成本费用还本金额及计入总成本费用的全部利息。的全部利息。 5.5.偿债备付率偿债备付率DSCR（国外金融机构往往（国外金融机构往往要求大于要求大于1.21.2或或1.31.3）（1） 例例 偿债备付率高说明偿债备付率高说明( )( )。 A A. . 投资风险较小投资风险较小 B B. . 投资风险较大投资风险较大 C C. . 债务人当年经营可能较差债务
13、人当年经营可能较差 D D. . 债务人偿债能力较差债务人偿债能力较差答：答：A A 各期末负债总额（各期末负债总额（TLTL）同资产总额（）同资产总额（TATA）的比率的比率 适度适度的的资产负债率，表明企业经营资产负债率，表明企业经营安全安全、稳健，、稳健，具有较强的筹资能力，也表明企业和债权人的风险具有较强的筹资能力，也表明企业和债权人的风险较小。较小。 长期债务还清后，可不再计算资产负债率。长期债务还清后，可不再计算资产负债率。6.6.资产负债率资产负债率LOAR 资产负债率是一项衡量公司利用债权人资金进行经营活动资产负债率是一项衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力的指标，也反映债权
14、人发放贷款的安全程度能力的指标，也反映债权人发放贷款的安全程度. . 这个比率对于这个比率对于债权人债权人来说来说越低越好越低越好。因为公司的所有者。因为公司的所有者（股东）一般只承担有限责任，而一旦公司破产清算时，资产（股东）一般只承担有限责任，而一旦公司破产清算时，资产变现所得很可能低于其帐面价值。所以如果此指标过高，债权变现所得很可能低于其帐面价值。所以如果此指标过高，债权人可能遭受损失。当资产负债率大于人可能遭受损失。当资产负债率大于100%100%，表明公司已经资不，表明公司已经资不抵债，对于债权人来说风险非常大。抵债，对于债权人来说风险非常大。 一般认为一般认为 ，资产负债率的适宜
15、水平在，资产负债率的适宜水平在40%-6040%-60% %。 对于经营对于经营风险较高风险较高的企业的企业 ，例如高科技企业，例如高科技企业 ，为减少，为减少财务风险应选择比财务风险应选择比较低的资产负债率较低的资产负债率 ; ; 对于经营对于经营风险低风险低的企业，例如供水、供电企业，资产的企业，例如供水、供电企业，资产负负债率可以较高债率可以较高。 我国交通、运输、电力等基础行业，资产负债率平均为我国交通、运输、电力等基础行业，资产负债率平均为50%50%，加工业为，加工业为65%65%，商贸业为，商贸业为 80%80%。 而英国、美国资产负债率很少超过而英国、美国资产负债率很少超过50
16、%50%，亚洲和欧盟则明，亚洲和欧盟则明显高于显高于50%50%，有的企业达，有的企业达70%70%。 1. 1. 净现值净现值( (NPV)NPV) 净现值净现值以做决策所采用的以做决策所采用的基准时点基准时点（或（或基准基准年年）为标准，把不同时期发生的现金流量（或净现金）为标准，把不同时期发生的现金流量（或净现金流量）按流量）按基准收益率基准收益率折算为折算为基准时点基准时点的的等值额等值额，求其，求其代数和代数和即得净现值。即得净现值。 2.42.4动态评价指标动态评价指标5000 0 1 2 42000 4000 7000 1000 3NPV 0 1 2 3 4式中：（式中：（ CI
17、CICOCO ）t t第第t t年的净现金流量年的净现金流量 n n 投资方案的寿命期投资方案的寿命期 i ic c 基准收益率基准收益率评价标准：评价标准： 当当 NPV0NPV0时，可以接受，否则予以否定时，可以接受，否则予以否定 因为：因为：NPVNPV00时，收益时，收益超过超过预先确定的收益水平预先确定的收益水平i ic c NPV=0 NPV=0时，收益时，收益刚好达到刚好达到预先确定的收益水平预先确定的收益水平i ic c NPV0 NPV00，所以，该方案是可取的。，所以，该方案是可取的。 单位投资现值所能带来的净现值单位投资现值所能带来的净现值NPVR=NPVKPK KP P
18、全部投资现值之和全部投资现值之和NPVR NPVR 0 0 方案才可行方案才可行2.2.净现值率净现值率( (NPVR)NPVR)NPVNPV用用EXCELEXCEL机算机算 如如 nn方案的寿命期，方案的寿命期， i ir r 代表内部收益率，代表内部收益率， 则则i ir r必须满足：必须满足：3.3.内部收益率内部收益率（internal rate of return）指方案指方案寿命期内寿命期内可以可以使使净现金流量的净现金流量的 净现值等于零的利率净现值等于零的利率。 假定一个工厂用假定一个工厂用10001000元购买了一套设备，寿命元购买了一套设备，寿命为为4 4年，各年的现金流量
19、如下图所示。按公式求得年，各年的现金流量如下图所示。按公式求得内部收益率内部收益率i ir r =10%=10%。 这表示尚未恢复的（即仍在占用的）资金在这表示尚未恢复的（即仍在占用的）资金在10%10%的利率的情况下，工程方案在寿命终了时可以的利率的情况下，工程方案在寿命终了时可以使占用资金全部恢复。具体恢复过程如下图所示。使占用资金全部恢复。具体恢复过程如下图所示。内部收益率的内部收益率的经济含义经济含义400 370 220 240 1000 700 400 200 0 1 2 3 4 1100 770 440 资金的恢复过程资金的恢复过程 0 1 2 3 4400 370 220 10
20、00 240 220 如果第如果第4 4年年末的现金流入不是年年末的现金流入不是220220元，而是元，而是260260元，那元，那么按么按10%10%的利率，到期末除全部恢复占用的资金外，还有的利率，到期末除全部恢复占用的资金外，还有4040元元的富裕。为使期末刚好使资金全部恢复，利率还可高的富裕。为使期末刚好使资金全部恢复，利率还可高10%10%，即，即内部收益率也随之升高。因此，内部收益率可以理解为工程内部收益率也随之升高。因此，内部收益率可以理解为工程项目对占用资金的一种恢复能力，其值越高，一般来说方案项目对占用资金的一种恢复能力，其值越高，一般来说方案的经济性越好。的经济性越好。 内
21、部收益率是这项投资实际能达到的最大收益率，反映内部收益率是这项投资实际能达到的最大收益率，反映了项目所占用的资金盈利率，是考察项目盈利能力的一个主了项目所占用的资金盈利率，是考察项目盈利能力的一个主要动态指标。要动态指标。内插内插试算试算i i1 1、i i2, 2, 采用采用 内部收益率的计算方法内部收益率的计算方法NPV2 ii1i2NPV1 irNPV0|i2 - i1| 5ir =i1 + NPV 1（ i2 i1 ） NPV1 + NPV2NPV1| NPV2 |ir i1i2 ir =精确解精确解近似解近似解方法一：方法一：方法二：方法二：EXCELEXCEL机算机算 评价标准评价
22、标准 ir ic，则则 NPV0 可行可行 ir ic，则则 NPV=0 可行可行 ir ic，则则 NPV0 不可行不可行ir ic 可取可取 一般说来，一般说来，i ir , NPV=0 , 动态投资回收期动态投资回收期PtN（方案计算期）（方案计算期） , 计算期内方案的投资刚好回收。计算期内方案的投资刚好回收。 内部收益率和净现值的关系内部收益率和净现值的关系从左图可以看出，从左图可以看出，当当i0,当当i ir 时，时，NPV(i)ROI行行业收益收益率参考率参考值资本金本金净利利润率率ROEROE行行业收益收益率参考率参考值投投资回收期回收期P Pt t投投资人的人的可接受年份可接
23、受年份利息利息备付率付率利息利息备付率付率22偿债备付率付率偿债备付率付率1.31.3借款借款偿还期期P Pd d贷款机构款机构期限期限动态指指标净现值NPV0NPV0净现值率率NPVR0NPVR0净年年值 AW=NPV(A/P, i, n) AW=NPV(A/P, i, n)AW0AW0内部收益率内部收益率IRRiIRRic c 投投资资项项目目经经济济评评价价指指标标（主主要要指指标标和和辅辅助助指指标标）一一览览表表 1. 1. 单指标单指标比较方法比较方法 用一个指标作为选择方案的标准。用一个指标作为选择方案的标准。 2. 2. 多指标多指标综合比较方法综合比较方法 从不同角度用不同指
24、标（人力、物力、财力指从不同角度用不同指标（人力、物力、财力指标）对方案进行综合的评价，选择总体目标最优的方案。标）对方案进行综合的评价，选择总体目标最优的方案。方案的方案的指指 标标主要指标主要指标如造价、工期、质量等如造价、工期、质量等辅助指标辅助指标如建筑自重、能源消耗、服务年如建筑自重、能源消耗、服务年 限等限等2.6 2.6 方案经济性分析比较的基本方法方案经济性分析比较的基本方法 步骤：步骤：确定评价指标及评价的标准体系确定评价指标及评价的标准体系确定指标权重确定指标权重计计算指标算指标判别判别综合评价值的计算方法：综合评价值的计算方法： 加分评分法加分评分法 连乘评分法连乘评分法 加权评分法加权评分法Sij第第i个方案的第个方案的第j个指标的指标值个指标的指标值 j第第j个指标的权重个指标的权重maxSi为优为优3. 3. 优劣平衡分析法（盈亏平衡分析法的应用）优劣平衡分析法（盈亏平衡分析法的应用）步骤：步骤： 确定优劣指标确定优劣指标 r r 确定指标值随便动因素变化的函数关系确定指标值随便动因素变化的函数关系r ri if fi i(x(x) ) 绘制优劣平衡分析图绘制优劣平衡分析图 按收益最大或费用最小的标准确定各区域的最优方案按收益最大或费用最小的标准确定各区域的最优方案
