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1、投资管理资本预算管理授课人：江涛邮箱：本章内容投资的概述现金流量的内涵、外延与确定投资项目的评价方法风险调整项目投资决策投资的分类直接投资与间接投资、实业投资与金融投资、对直接投资与间接投资、实业投资与金融投资、对内投资与对外投资内投资与对外投资固定资产投资、营运资金投资、证券投资固定资产投资、营运资金投资、证券投资发展性投资与维持性投资发展性投资与维持性投资会计中对投资的定义，即金融资产：交易性金融会计中对投资的定义，即金融资产：交易性金融资产、持有至到期投资、可供出售金融资产、长资产、持有至到期投资、可供出售金融资产、长期股权投资、应收款项；旧准则：短期投资、长期股权投资、应收款项；旧准则
2、：短期投资、长期投资（长期债权投资、长期股权投资）期投资（长期债权投资、长期股权投资）独立投资与互斥投资：可选项目的相容性独立投资与互斥投资：可选项目的相容性现金流量主要内容1 1、现金流量的内涵、现金流量的内涵2 2、现金流量的外延、现金流量的外延3 3、现金流量的估计、现金流量的估计4 4、会计利润与现金流量、会计利润与现金流量5 5、折旧对现金流量的影响、折旧对现金流量的影响6 6、所得税对现金流量的影响、所得税对现金流量的影响现金流量的内涵现金流量的概念 在投资决策中，现金流量是指一个投资项目引起未来在投资决策中，现金流量是指一个投资项目引起未来一定期间的企业现金支出和现金收入增加的数
3、量。一定期间的企业现金支出和现金收入增加的数量。注意的问题1 1、该现金流量是投资项目的现金流量，是特定项目引起的；、该现金流量是投资项目的现金流量，是特定项目引起的；2 2、“现金现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。3 3、现金流量与会计利润的关系、现金流量与会计利润的关系P173P173现金流量的外延外延1：现金流出量、现金流入量和现金净流量1 1、现金流出量：一个项目的现金流出量，是指该投资项目、现金流出量：一个项目的现金流出量，是指该投资
4、项目引起的企业现金支出的增加额。引起的企业现金支出的增加额。2 2、现金流入量：一个项目的现金流入量，是指该投资项目、现金流入量：一个项目的现金流入量，是指该投资项目引起的企业现金流入的增加额。引起的企业现金流入的增加额。3 3、现金净流量：指一定期间现金流入量与现金流出量的差、现金净流量：指一定期间现金流入量与现金流出量的差额。额。外延2：投资阶段的现金流量（流出）、营运阶段的现金流量（净流入）、终结阶段的现金流量（流入）现金流量的估计投资阶段：主要表现为现金流出投资阶段：主要表现为现金流出在固定资产上的投资；垫支的营运资金；试生产产品收入（可以忽略）在固定资产上的投资；垫支的营运资金；试生
5、产产品收入（可以忽略）营运阶段：净流入营运阶段：净流入销售收入付现成本销售收入付现成本付现成本：需要每年支付现金的成本付现成本：需要每年支付现金的成本非付现成本：折旧、摊销（无形资产和长期待摊费用）非付现成本：折旧、摊销（无形资产和长期待摊费用）所以：付现成本所以：付现成本成本成本非付现成本非付现成本营业现金流入营业现金流入销售收入销售收入付现成本付现成本 销售收入销售收入（成本（成本非付现成本）非付现成本） 利润利润非付现成本非付现成本付现成本中包括固定资产的维修费用付现成本中包括固定资产的维修费用终结阶段：主要表现为现金流入终结阶段：主要表现为现金流入固定资产清理的净残值收入；垫支营运资金
6、的收回固定资产清理的净残值收入；垫支营运资金的收回大修理与固定资产改良的会计核算大修理与固定资产改良的会计核算例题例题 项目投资案例项目投资案例.doc.docP178P178确定现金流量时注意的问题原则：相关性原则：相关性必须提出沉没成本必须提出沉没成本过去已经发生并支付过款项的支出，这些支出是目前的决过去已经发生并支付过款项的支出，这些支出是目前的决策无法改变的。策无法改变的。不能忽视机会成本不能忽视机会成本账面价值与公允价值账面价值与公允价值要考虑投资方案对公司其他部门的影响要考虑投资方案对公司其他部门的影响对营运资金的影响。新项目的采用会增加对流动对营运资金的影响。新项目的采用会增加对
7、流动资产和流动负债的需求。资产和流动负债的需求。营运资金指增加的流动资产和流动负债之间的差额。营运资金指增加的流动资产和流动负债之间的差额。通常在进行投资分析时，假定开始投资时筹措的净营运资通常在进行投资分析时，假定开始投资时筹措的净营运资金在项目结束时收回。金在项目结束时收回。所得税与折旧对投资的影响所得税与折旧对投资的影响（一）税后成本和税后收入（一）税后成本和税后收入1 1、税后成本：扣除了所得税影响以后的费用、税后成本：扣除了所得税影响以后的费用净额。净额。计算公式：税后成本计算公式：税后成本实际支付实际支付 （1 1税率）税率）2 2、税后收入、税后收入计算公式：税后收益收入金额计算
8、公式：税后收益收入金额 （1 1税率）税率）（二）折旧的抵税作用（二）折旧的抵税作用折旧抵税对现金流量的影响额折旧抵税对现金流量的影响额折旧额折旧额 税率税率折旧对现金流量的影响尽管折旧费用不是项目现金流量的直接组成部分，尽管折旧费用不是项目现金流量的直接组成部分，但其大小和实际发生的时间都直接影响着所得税。但其大小和实际发生的时间都直接影响着所得税。折旧费的大小与折旧方法密切相关。折旧方法虽折旧费的大小与折旧方法密切相关。折旧方法虽不会改变一项固定资产在其整个使用年限内应计不会改变一项固定资产在其整个使用年限内应计提的折旧总额，但却使各年的折旧额存在差异。提的折旧总额，但却使各年的折旧额存在
9、差异。折旧方法的不同对于税前的现金流量没有任何影折旧方法的不同对于税前的现金流量没有任何影响，但却会改变税后现金流量的分布状况。响，但却会改变税后现金流量的分布状况。在考虑资金时间价值时，折旧抵免所得税额的现在考虑资金时间价值时，折旧抵免所得税额的现值之和，将随折旧计提方法的不同而发生变化。值之和，将随折旧计提方法的不同而发生变化。税后现金流量的三种计算方法税后现金流量的三种计算方法1 1、根据现金流量的定义、根据现金流量的定义营业现金流量营业现金流量营业收入营业收入付现成本付现成本所得税所得税2 2、根据年末营业结果计算、根据年末营业结果计算企业每年现金增加的两个方面：营业现金流量企业每年现
10、金增加的两个方面：营业现金流量税税后净利后净利折旧折旧3 3、根据所得税对收入和折旧的影响、根据所得税对收入和折旧的影响营业现金流量营业现金流量税后收入税后收入税后成本税后成本折旧抵税折旧抵税收入收入 （1 1 税率）税率） 付现成本付现成本 （1 1 税率）税率） 折旧折旧税率税率例题例题 项目投资案例项目投资案例.doc.doc课堂练习课堂练习 1、某公司准备购入一台设备以扩充生产能力，现有A方案需投资12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备逐渐陈旧，逐年将增加修理费400元，
11、另需一开始就垫支3000元的营运资金，假设所得税率为40%。试计算该方案的现金流量。课堂练习课堂练习 2、万通公司计划购买一台新型机器以代替原来的旧机器。新机器买价为30 000，购入时支付60%，余款下年付清，按20%计息。机器使用年限6年，报废后估计残值收入3 000。使用新机器后，公司每年新增利润5 000。当时银行利率12%。 要求：计算该方案的现金流量投资项目的评价方法基本分类：按照是否考虑时间价值，分为贴现法与非贴现法具体分类1、净现值法NPV2、年金净流量法3、现值指数法PI4、内含报酬率法IRR5、回收期法6、会计收益率法回收期法原理：不考虑时间价值的前提下，收回原始投资的时间
12、。评价标准：回收期最短者最优。计算方法：1 1、每年净现金流量相等、每年净现金流量相等2 2、每年净现金流量不相等、每年净现金流量不相等缺点：一是忽略时间价值，二是没有考虑回收期一是忽略时间价值，二是没有考虑回收期后的现金流量。后的现金流量。投资方案选择中的辅助方法净现值法（NPV） 净现值未来现金流量现值原始投资额现值净现值未来现金流量现值原始投资额现值1 1、基本原理、基本原理 （1 1）NPVNPV是按预定贴现率贴现后的现金流入量与流出量的是按预定贴现率贴现后的现金流入量与流出量的差额。（差额。（2 2）预定贴现率是所要求的最低报酬率，一般为）预定贴现率是所要求的最低报酬率，一般为资本成
13、本率。（资本成本率。（3 3）NPVNPV为正，说明方案的现金流入量大为正，说明方案的现金流入量大于流出量，方案的报酬率大于所要求的报酬率，反之亦然。于流出量，方案的报酬率大于所要求的报酬率，反之亦然。（4 4）NPVNPV的经济实质是扣除基本报酬后的超额报酬。的经济实质是扣除基本报酬后的超额报酬。2 2、方法评价、方法评价 优点：优点： 适应于年限相同的互斥方案的决策；适应于年限相同的互斥方案的决策；易于灵易于灵活考虑投资风险。活考虑投资风险。 缺点：缺点：贴现率不易确定；贴现率不易确定；不适应于原始投资额不等不适应于原始投资额不等的独立方案决策（现值指数法解决）；的独立方案决策（现值指数法
14、解决）；不能说明方案本不能说明方案本身报酬率的大小；身报酬率的大小；不适合寿命期不同的互斥方案的决策。不适合寿命期不同的互斥方案的决策。（年金净流量法解决）（年金净流量法解决）年金净流量法1 1、定义：项目期间内全部项目净流量总额的总现值、定义：项目期间内全部项目净流量总额的总现值（总终值）折算为等额年金的平均现金净流量。（总终值）折算为等额年金的平均现金净流量。2 2、计算公式、计算公式 现金流量总现（终）值现金流量总现（终）值 年金现（终）值系数年金现（终）值系数3 3、评价标准：、评价标准： 年金净流量年金净流量 0, 0,可行可行4 4、优点、优点: :适用于期限不同的投资方案决策适用
15、于期限不同的投资方案决策5 5、缺点、缺点: :同同NPVNPV法法, ,不能用于原始投资额不等的的独不能用于原始投资额不等的的独立方案的决策立方案的决策现值指数法PI PI未来现金流量现值原始投资额现值1、评价标准：大于1，方案可行2、优缺点：1 1、是一个相对数，反映了投资的效率、是一个相对数，反映了投资的效率2 2、适用于独立项目的决策、适用于独立项目的决策3 3、没有反映项目本身报酬率的大小、没有反映项目本身报酬率的大小4 4、经常不适合互斥项目的决策、经常不适合互斥项目的决策内涵报酬率IRR1 1、内涵：、内涵：NPV=0NPV=0的贴现率的贴现率2 2、评价标准：大于要求的回报率，
16、则采纳方案。、评价标准：大于要求的回报率，则采纳方案。3 3、计算方法：、计算方法： （1 1）每年营业）每年营业NCFNCF相等时相等时 先求当先求当NPV=0NPV=0时的年金现值系数时的年金现值系数P PA A 再用插值法求再用插值法求NPV=0NPV=0时的贴现率，即为方案的时的贴现率，即为方案的IRRIRR。（2 2）每年营业）每年营业NCFNCF不等时不等时 先逐次测算出使先逐次测算出使NPVNPV为正和为负时两个贴现率为正和为负时两个贴现率 再用插值法求再用插值法求NPV=0NPV=0时的贴现率，即为方案的时的贴现率，即为方案的IRRIRR。NPV与IRR P1903l l差异的
17、表现形式差异的表现形式1 1、多重收益率：必要而非充分条件，现金流不止一次改、多重收益率：必要而非充分条件，现金流不止一次改变符号。变符号。2 2、投资规模不同、投资规模不同3 3、复利率的差异（见下页表）、复利率的差异（见下页表）A A的的NPVNPV为为80838083，IRRIRR为为25%25%，B B的的NPVNPV为为1034710347，IRRIRR为为22%22%l l互斥项目中决策原则：互斥项目中决策原则：NPVNPV法永远是对的。法永远是对的。l l原因分析：隐含的再投资率原因分析：隐含的再投资率IRRIRR法中，隐含的再投资率将随着每个待选项目的不法中，隐含的再投资率将随
18、着每个待选项目的不同而不同，而同而不同，而NPVNPV法中的再投资率就是要求的报酬率。法中的再投资率就是要求的报酬率。现金流现金流年年0 01 12 23 34 4项目项目A A- -23616236161000010000100001000010000100001000010000项目项目B B- -23616236160 05000500010000100003267532675项目投资决策固定资产更新决策固定资产更新决策1 1、特点：是否更新设备，实质上是继续使用旧设备、特点：是否更新设备，实质上是继续使用旧设备和使用新设备的两个互斥方案，故不使用和使用新设备的两个互斥方案，故不使用IR
19、RIRR法。法。2 2、若新设备不改变生产能力，则比较现金的净流出。、若新设备不改变生产能力，则比较现金的净流出。3 3、若新设备改变生产能力，则比较净现金流量。、若新设备改变生产能力，则比较净现金流量。设备大修与改良决策设备大修与改良决策1 1、特点：目的在于维持或增加设备的生产能力，属、特点：目的在于维持或增加设备的生产能力，属于互斥方案。于互斥方案。2 2、大修理支出作为长期待摊费用，而改良支出增加、大修理支出作为长期待摊费用，而改良支出增加固定资产价值，且改良可以增加收入。固定资产价值，且改良可以增加收入。固定资产更新决策前提：不改变生产能力，不增加营业现金流入，故比较现金流出。固定资
20、产清理中的变现价值与所得税问题。旧固定资产的机会成本。寿命期相同，采用NPV法。寿命期不同，采用年金净流量法，由于比较的现金流出，故亦称年金成本法。设备大修与改良决策会计处理：大修理费用化，改良资本化。经济后果：大修理延长资产寿命，而改良不仅可以延长寿命，而且可以增加收入。大修理不改变折旧费用，而增加了长期待摊费用的摊销，而改良会改变折旧费用。投资项目的风险分析主要内容投资活动充满了不确定性，如决策面临的不确定投资活动充满了不确定性，如决策面临的不确定性较小，一般可忽略其影响，把决策视为确定情性较小，一般可忽略其影响，把决策视为确定情况下的决策。如果决策面临的不确定性较大，则况下的决策。如果决
21、策面临的不确定性较大，则应对其进行计量并在决策时加以考虑。应对其进行计量并在决策时加以考虑。一、风险调整贴现率法二、肯定当量法三、两法的区别一、风险调整贴现率法1 1、基本作法、基本作法先提高贴现率，以考虑风险先提高贴现率，以考虑风险再用调整后的贴现率求净现值进行决策再用调整后的贴现率求净现值进行决策2 2、公式、公式调整后贴现率调整后贴现率= =无风险报酬率无风险报酬率+ +风险报酬斜率风险报酬斜率 风险程度风险程度3 3、步骤、步骤分分别别求求各各年年现现金金流流量量期期望望值值和和各各年年标标准准差差；求求项目贴现后综合标准差（项目贴现后综合标准差（ ）；）；求求 项项目目综综合合期期望
22、望值值（ ）； 求求项项目目综综合合离离差差率率；求求考考虑虑风风险险的的贴贴现现率率；用用调调整整后后贴贴现现率率求净现值。求净现值。二、肯定当量法1 1、基本作法、基本作法先用当量系数先用当量系数a at t调整各年现金流量，以考虑风险调整各年现金流量，以考虑风险再用无风险报酬率求净现值进行决策再用无风险报酬率求净现值进行决策2 2、a at t的确定的确定方法方法：通过变异系数对应查表求得；（：通过变异系数对应查表求得；（P271P271）方法方法：按有风险与无风险贴现率之间的关系换算：按有风险与无风险贴现率之间的关系换算3 3、步骤、步骤根根据据各各年年净净现现金金流流量量及及概概率率
23、，分分别别求求各各年年的的标标准准差差、期期望望值值、变变异异系系数数，确确定定每每年年的的风风险险程程度度；确确定定各各年年的的肯肯定定当当量系数；量系数；用无风险报酬率求净现值进行决策。用无风险报酬率求净现值进行决策。三、两种方法的区别1 1、原理不同、原理不同 肯肯定定当当量量法法调调整整净净现现值值公公式式中中的的分分子子的的办办法法来来考虑风险；考虑风险； 风风险险调调整整贴贴现现率率法法调调整整净净现现值值公公式式中中分分母母的的办办法来考虑风险。法来考虑风险。2 2、肯肯定定当当量量法法克克服服了了风风险险调调整整贴贴现现率率法法夸夸大大远远期期风风险险的的缺缺点点，可可以以根根据据各各年年不不同同的的风风险险程程度度，分分别别采采用不同的肯定当量系数。用不同的肯定当量系数。3 3、肯肯定定当当量量法法可可以以运运用用于于内内部部收收益益率率的的计计算算，即即用用调调整整后后的的现现金金流流量量来来测测算算项项目目的的内内部部收收益益率率，并并将将之与无风险报酬率进行比较。之与无风险报酬率进行比较。
