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1、LOGOLOGO洲际证券交易所并洲际证券交易所并购纽约证券交易所购纽约证券交易所LOGO洲际证券交易所并洲际证券交易所并购纽约证券交易所购纽约证券交易所两个交易所简介两个交易所简介并购过程并购过程交易所整合的动因剖析交易所整合的动因剖析证券交易所产业整合证券交易所产业整合的发展趋势展望的发展趋势展望LOGO美国洲际交易所（美国洲际交易所（Intercontinental ExchangeIntercontinental Exchange，ICEICE）的历史可以回溯到）的历史可以回溯到19971997年，当时公司创始人杰弗年，当时公司创始人杰弗里里- -斯普雷彻斯普雷彻(Jeffrey Spr
2、echer)(Jeffrey Sprecher)收购了收购了Continental Continental Power Exchange, Inc.(CPEX)Power Exchange, Inc.(CPEX)。斯普雷彻目前担任洲际。斯普雷彻目前担任洲际交易所董事长兼执行长。交易所董事长兼执行长。 洲际交易所成立于洲际交易所成立于20002000年年5 5月，总部位于美国乔治亚月，总部位于美国乔治亚州亚特兰大，投资者来自州亚特兰大，投资者来自7 7家商品批发商。当年晚些时家商品批发商。当年晚些时候，候，6 6家天然气及电力公司收购了该公司的股权。家天然气及电力公司收购了该公司的股权。 200
3、12001年，该公司在伦敦收购了国际石油交易所。年，该公司在伦敦收购了国际石油交易所。20072007年与纽约期货交易所合并；年与纽约期货交易所合并；20102010年与气候交易所合年与气候交易所合并。并。美国洲际交易所简介美国洲际交易所简介LOGO洲际交易所将纽约商业交易所列为主要的竞争者，洲际交易所将纽约商业交易所列为主要的竞争者，称对手称对手“比我们更大并拥有更大的财源、更广泛的参与比我们更大并拥有更大的财源、更广泛的参与群体和更长的经营历史。群体和更长的经营历史。”纽约商业交易所还对洲际交纽约商业交易所还对洲际交易所提出了版权及商标侵权的诉讼。易所提出了版权及商标侵权的诉讼。 洲际交易
4、所将是继国际证券交易所洲际交易所将是继国际证券交易所(International (International Securities Exchange)(ISE)Securities Exchange)(ISE)、Arbinet-Arbinet-thexchange(ARBX)thexchange(ARBX)和和Archipelago Holdings(AX)Archipelago Holdings(AX)上市之上市之后最新上市的交易所后最新上市的交易所。美国洲际交易所简介美国洲际交易所简介LOGO经由洲际交易所的电子平台，提供原油及相关提炼经由洲际交易所的电子平台，提供原油及相关提炼品、天然
5、气、电力、碳排放量等期货合约交易。软式原品、天然气、电力、碳排放量等期货合约交易。软式原物料方面，则有可可、咖啡、棉花、乙醇、柳橙汁、纸物料方面，则有可可、咖啡、棉花、乙醇、柳橙汁、纸浆和糖等。此外，汇率和指数期货及选择权也都在业务浆和糖等。此外，汇率和指数期货及选择权也都在业务范围内。范围内。 ICEICE的英国子公司的英国子公司ICE FuturesICE Futures以能源期货产品为主，以能源期货产品为主，如北海布仑特原油及西德州中级原油等。美国子公司如北海布仑特原油及西德州中级原油等。美国子公司the New York Board of Tradethe New York Board
6、 of Trade则专营软式原物料及金则专营软式原物料及金融期货业务。融期货业务。洲际交易所主要业务洲际交易所主要业务LOGO 纽约证券交易所纽约证券交易所( New York Stock Exchange ( New York Stock Exchange NYSE) NYSE) ，是上市公司总市值第一（，是上市公司总市值第一（20092009年数据），年数据），IPOIPO数量及市值第一（数量及市值第一（20092009年数据），交易量第二（年数据），交易量第二（20082008年年数据）的交易所。数据）的交易所。20052005年年4 4月末，月末，NYSENYSE收购全电子证券收购全电
7、子证券交易所（交易所（ArchipelagoArchipelago），成为一个盈利性机构。纽约），成为一个盈利性机构。纽约证券交易所的总部位于美国纽约州纽约市百老汇大街证券交易所的总部位于美国纽约州纽约市百老汇大街1818号，在华尔街的拐角南侧。号，在华尔街的拐角南侧。20062006年年6 6月月1 1日，纽约证券交日，纽约证券交易所宣布与泛欧证券交易所合并组成纽约证交所泛欧易所宣布与泛欧证券交易所合并组成纽约证交所泛欧证交所公司证交所公司(NYSE Euronext)(NYSE Euronext)。美国纽约交易所简介美国纽约交易所简介LOGO在美国证券发行之初，尚无集中交易的证券交易所，在
8、美国证券发行之初，尚无集中交易的证券交易所，证券交易大都在咖啡馆和拍卖行里进行，纽约证券交易证券交易大都在咖啡馆和拍卖行里进行，纽约证券交易所的起源可以追溯到所的起源可以追溯到17921792年年5 5月月1717日，当时日，当时2424个证券经个证券经纪人在纽约华尔街纪人在纽约华尔街6868号外一棵梧桐树下签署了梧桐树协号外一棵梧桐树下签署了梧桐树协议，协议规定了经纪人的议，协议规定了经纪人的“联盟与合作联盟与合作”规则，通过华规则，通过华尔街现代老板俱乐部会员制度交易股票和高级商品，这尔街现代老板俱乐部会员制度交易股票和高级商品，这也是纽约交易所的诞生日。也是纽约交易所的诞生日。18171
9、817年年3 3月月8 8日这个组织起草日这个组织起草了一项章程，并把名字更改为了一项章程，并把名字更改为“纽约证券交易委员会纽约证券交易委员会”。18631863年改为现名年改为现名, ,纽约证券交易所。从纽约证券交易所。从18681868年起，只年起，只有从当时老成员中买得席位方可取得成员资格。有从当时老成员中买得席位方可取得成员资格。美国纽约交易所历史美国纽约交易所历史LOGO纽约证券交易所的第一个总部是纽约证券交易所的第一个总部是18171817年一间月租年一间月租200200美金，位于华尔街美金，位于华尔街4040号的房间。号的房间。18651865年交易所才拥有自年交易所才拥有自己
10、的大楼。坐落在纽约市华尔街己的大楼。坐落在纽约市华尔街1111号的大楼是号的大楼是19031903年启年启用的。交易所内设有主厅、蓝厅、用的。交易所内设有主厅、蓝厅、“车房车房”等三个股票等三个股票交易厅和一个债券交易厅，是证券经纪人聚集和互相交交易厅和一个债券交易厅，是证券经纪人聚集和互相交易的场所，共设有十六个交易亭，每个交易亭有十六至易的场所，共设有十六个交易亭，每个交易亭有十六至二十个交易柜台，均装备有现代化办公设备和通讯设施。二十个交易柜台，均装备有现代化办公设备和通讯设施。交易所经营对象主要为股票，其次为各种国内外债券。交易所经营对象主要为股票，其次为各种国内外债券。除节假日外，交
11、易时间每周五天，每天五小时。自除节假日外，交易时间每周五天，每天五小时。自2020世世纪纪2020年代起，它一直是国际金融中心，这里股票行市的年代起，它一直是国际金融中心，这里股票行市的暴涨与暴跌，都会在其他资本主义国家的股票市场产生暴涨与暴跌，都会在其他资本主义国家的股票市场产生连锁反应，引起波动。现在它还是纽约市最受欢迎的旅连锁反应，引起波动。现在它还是纽约市最受欢迎的旅游名胜之一。游名胜之一。美国纽约交易所历史美国纽约交易所历史LOGO美国纽约交易所外观美国纽约交易所外观LOGO美国纽约交易所内部美国纽约交易所内部LOGO洲交所洲交所成立成立1313年年20122012年总资产年总资产3
12、72372亿亿（美元）（美元）纽交所纽交所. 成立成立221221年年20122012年总资产年总资产125125亿亿（美元）（美元）两个交易所的初步对比两个交易所的初步对比LOGO石破天惊石破天惊抽抽丝丝剥剥茧茧有望有望获获批批并并 购购 过过 程程LOGO20122012年年1212月月2020日美国洲际交易所集团（）与日美国洲际交易所集团（）与纽约泛欧交易所集团纽约泛欧交易所集团(NYSE Euronext)(NYSE Euronext)联合宣布，洲际联合宣布，洲际交易所将以现金加股票的方式并购纽约泛欧交易所集团。交易所将以现金加股票的方式并购纽约泛欧交易所集团。这一消息无疑像一颗重磅炸
13、弹引发了全球各界的广泛关这一消息无疑像一颗重磅炸弹引发了全球各界的广泛关注。注。根据协议，洲际交易所集团总计将支付亿美元，根据协议，洲际交易所集团总计将支付亿美元，其中以股票方式支付，以现金方式支付，其中以股票方式支付，以现金方式支付，纽约泛欧集团股东将有权选择接受每股美元纽约泛欧集团股东将有权选择接受每股美元现金，或股普通股，或现金，或股普通股，或美元现金与股普通股联合的方式完美元现金与股普通股联合的方式完成交易。成交易。石石 破破 天天 惊惊LOGO如果能顺利通过双方股东和美欧相关监管部门的批如果能顺利通过双方股东和美欧相关监管部门的批准，洲际交易集团与纽交所的联姻最终将在准，洲际交易集团
14、与纽交所的联姻最终将在20132013年下半年下半年完成。在这项交易完成后，纽约泛欧股东将拥有年完成。在这项交易完成后，纽约泛欧股东将拥有大约的股份，预计交易将于年下半年大约的股份，预计交易将于年下半年完成，合并后的公司将成为一个囊括市场、农业、能源、完成，合并后的公司将成为一个囊括市场、农业、能源、大宗商品、信用衍生品、股票和股票衍生品以及外汇和大宗商品、信用衍生品、股票和股票衍生品以及外汇和利率交易等在内的全球顶级交易所集团。利率交易等在内的全球顶级交易所集团。石石 破破 天天 惊惊LOGO在洲际交易所集团当天公布的声明中，这一仅成立在洲际交易所集团当天公布的声明中，这一仅成立了了1212
15、年的年的“后起之秀后起之秀”丝毫不掩饰自己的雄心。按照洲丝毫不掩饰自己的雄心。按照洲际交易所集团的蓝图，此次合并将成立一个涵盖际交易所集团的蓝图，此次合并将成立一个涵盖“农业农业和能源大宗商品、信贷衍生品、证券和证券衍生品以及和能源大宗商品、信贷衍生品、证券和证券衍生品以及外汇和利率市场外汇和利率市场”在内的在内的“主要全球性交易所主要全球性交易所”，并在，并在市场变革的大环境中保持领先地位。市场变革的大环境中保持领先地位。220220年以来，纽交所伫立在华尔街一直作为美国资本年以来，纽交所伫立在华尔街一直作为美国资本主义的象征。自主义的象征。自2020世纪世纪2020年代起，它一直是国际金融
16、中年代起，它一直是国际金融中心，这里的股票行业的暴涨与暴跌，都会在其他资本主心，这里的股票行业的暴涨与暴跌，都会在其他资本主义国家的股票市场上产生连锁反应。义国家的股票市场上产生连锁反应。抽抽 丝丝 剥剥 茧茧LOGO洲际交易所集团的主要业务是能源期货交易，它的洲际交易所集团的主要业务是能源期货交易，它的高管长期觊觎纽约证交所备受追捧的英国期货市场伦敦高管长期觊觎纽约证交所备受追捧的英国期货市场伦敦国际金融期货交易所。与此同时，激烈的竞争和美国股国际金融期货交易所。与此同时，激烈的竞争和美国股市成交量的下降挤压了纽约证交所的利润，迫使它寻找市成交量的下降挤压了纽约证交所的利润，迫使它寻找合作伙
17、伴的必要性越来越大。分析认为，洲际交易所集合作伙伴的必要性越来越大。分析认为，洲际交易所集团最看重的是纽约团最看重的是纽约- -泛欧交易所集团的泛欧交易所集团的LIFFELIFFE，即欧洲第，即欧洲第二大衍生产品市场。洲际交易所集团董事长兼首席执行二大衍生产品市场。洲际交易所集团董事长兼首席执行官杰弗里官杰弗里- -斯普雷彻对主要欧洲金融期货业务觊觎已久，斯普雷彻对主要欧洲金融期货业务觊觎已久，希望用以配合洲际交易所集团利润很高的能源特许经营。希望用以配合洲际交易所集团利润很高的能源特许经营。抽抽 丝丝 剥剥 茧茧LOGO目前期货市场上的龙头老大仍然是芝加哥期货交易目前期货市场上的龙头老大仍然
18、是芝加哥期货交易集团集团(CME)(CME)，拥有，拥有LIFFELIFFE则有助于加强洲际交易所集团在则有助于加强洲际交易所集团在市场上的竞争力。市场上的竞争力。去年，洲际交易所和纳斯达克去年，洲际交易所和纳斯达克OMXOMX集团集团(Nasdaq OMX)(Nasdaq OMX)曾出价曾出价113113亿美元对纽交所发起敌意收购，计划将其分亿美元对纽交所发起敌意收购，计划将其分拆，但在遭遇美国反垄断机构上诉威胁之后不得不放弃拆，但在遭遇美国反垄断机构上诉威胁之后不得不放弃这起收购实现了本年度资本市场最有力的强强结合，这起收购实现了本年度资本市场最有力的强强结合，并将改变市场竞争的局面，但纽
19、交所作为象征的影响力并将改变市场竞争的局面，但纽交所作为象征的影响力将很有可能因此进一步降低。将很有可能因此进一步降低。华尔街历史研究者、曼哈顿学院金融学教授盖斯特华尔街历史研究者、曼哈顿学院金融学教授盖斯特(Charles Geisst)(Charles Geisst)说，交易大厅将变得像罗马广场一样说，交易大厅将变得像罗马广场一样它会是一个不错的观光地点，但不会有多少事情可做。它会是一个不错的观光地点，但不会有多少事情可做。抽抽 丝丝 剥剥 茧茧LOGO从一年前联姻德交所未果，再到今日投身洲际交易从一年前联姻德交所未果，再到今日投身洲际交易所集团，纽交所一直在努力寻求出路，试图摆脱传统交所
20、集团，纽交所一直在努力寻求出路，试图摆脱传统交易所在面对全球化竞争、金融市场变革以及现代化电子易所在面对全球化竞争、金融市场变革以及现代化电子交易大潮时所陷入的窘境。交易大潮时所陷入的窘境。相对于蓬勃兴起的衍生品和清算产品而言，股票交相对于蓬勃兴起的衍生品和清算产品而言，股票交易已经成为一项越来越没有吸引力的业务。从易已经成为一项越来越没有吸引力的业务。从20092009年至年至今，在市面上交易的美国公司股票数量一直呈下降趋势。今，在市面上交易的美国公司股票数量一直呈下降趋势。目前，纽交所的股票交易量仅为股票市场交易总量的目前，纽交所的股票交易量仅为股票市场交易总量的11%11%，另外，另外1
21、2%12%的交易量来自同属纽约泛欧交易集团旗下的交易量来自同属纽约泛欧交易集团旗下的电子交易平台的电子交易平台ArcaArca。抽抽 丝丝 剥剥 茧茧LOGO纽交所之所以同意并购也是因为一直以来其股价难纽交所之所以同意并购也是因为一直以来其股价难以走出低迷。自去年洲际交易所集团和纳斯达克联合收以走出低迷。自去年洲际交易所集团和纳斯达克联合收购被监管机构判定垄断而失败之后，纽交所泛欧集团的购被监管机构判定垄断而失败之后，纽交所泛欧集团的股价已下降了近三分之一。股价已下降了近三分之一。当地时间当地时间1212月月2020日公布收购消息时，两家公司的股日公布收购消息时，两家公司的股东反响热烈。洲际交
22、易所集团股价上涨东反响热烈。洲际交易所集团股价上涨1.791.79美元至美元至130.10130.10美元，涨幅美元，涨幅1.4%1.4%。纽约泛欧交易所集团上涨。纽约泛欧交易所集团上涨8.208.20美元至美元至32.2532.25美元，涨幅美元，涨幅34%34%。抽抽 丝丝 剥剥 茧茧LOGO两家公司财务报表两家公司财务报表洲际洲际2013财务资产负债表（简表）（百万财务资产负债表（简表）（百万/美元）美元）ASSETS（资产）20122011Cash and cash equivalents（现金和现金等价物)161.2282.30Short-term restricted cash8.
23、685.30Customer accounts receivable, net of allowance12.7313.63Margin deposits and guaranty funds（保证金存款和担保基金）3188.253155.58Prepaid expenses and other current assets4.133.73Total current assets（流动资产合计）3375.013260.53Property and equipment, net（固定资产）14.3313.09Other noncurrent assetsGoodwill （商誉)193.8019
24、0.29Other intangible assets, net79.9085.43Long-term restricted cash16.2916.45Long-term investments（长期股权投资）39.1345.11Other noncurrent assets3.023.82Total other noncurrent assets（其他非流动资产合计）332.15341.15Total assets（总资产）3721.493614.78LOGO两家公司财务报表两家公司财务报表续表续表LIABILITIES AND EQUITY(负债和所有者权益）20122011Accoun
25、ts payable and accrued liabilities（应付账款）7.026.59Accrued salaries and benefits（预提工资和福利费）5.505.82Current portion of licensing agreement1.921.92Long-term restricted cash16.303155.58Accrued salaries and benefits2.923.73Margin deposits and guaranty funds(保证金存款和担保基金)3188.243260.53ther current liabilities2
26、.642.84Total current liabilities（流动负债合计）3224.563180.03Noncurrent deferred tax liability, net21.6123.59Long-term debt96.9583.75Noncurrent portion of licensing agreement6.378.08Other noncurrent liabilities4.323.17Total noncurrent liabilities（非流动负债合计）129.25118.50Total liabilities（负债合计）3353.83298.5Total
27、 equity（所有者权益合计）367.60316.23Total liabilities and equity（总负债和所有者权益）3721.483614.86LOGO两家公司财务报表两家公司财务报表洲际洲际2013财务资产负债表（简表）（百万财务资产负债表（简表）（百万/美元）美元）ASSETS（资产）20122011Cash and cash equivalents（现金和现金等价物)161.2282.30Short-term restricted cash8.685.30Customer accounts receivable, net of allowance12.7313.63Ma
28、rgin deposits and guaranty funds（保证金存款和担保基金）3188.253155.58Prepaid expenses and other current assets4.133.73Total current assets（流动资产合计）3375.013260.53Property and equipment, net（固定资产）14.3313.09Other noncurrent assetsGoodwill （商誉)193.80190.29Other intangible assets, net79.9085.43Long-term restricted c
29、ash16.2916.45Long-term investments（长期股权投资）39.1345.11Other noncurrent assets3.023.82Total other noncurrent assets（其他非流动资产合计）332.15341.15Total assets（总资产）3721.493614.78LOGO两家公司财务报表两家公司财务报表纽约纽约2013财务资产负债表（简表）（百万财务资产负债表（简表）（百万/美元）美元）项目20122011Total assets（总资产）1255613107Current assets（流动资产）10081189Curren
30、t liabilities（流动负债）14161184Working capital（运营资本）（408）5Long term liabilities （长期负债）24422954Long term debt（长期借款）20552036NYSE Euronext stockholders equity（所有者权益）63456581LOGO20112011年洲际交易所集团本想联手纳斯达克年洲际交易所集团本想联手纳斯达克-OMX-OMX集团，集团，以以110110亿美元左右收购纽约证交所，然后将其分拆；而亿美元左右收购纽约证交所，然后将其分拆；而纽约证交所则想跟德意志交易所合并，但最终皆因被监纽约
31、证交所则想跟德意志交易所合并，但最终皆因被监管机构否决而告吹。管机构否决而告吹。分析人士指出，如果此次洲际交易所集团与纽交所分析人士指出，如果此次洲际交易所集团与纽交所的交易最终能够达成，那么交易所行业有可能再次掀起的交易最终能够达成，那么交易所行业有可能再次掀起一轮并购狂潮。在行业全球竞争日益激烈的大背景下，一轮并购狂潮。在行业全球竞争日益激烈的大背景下，各交易所目前面临的成本削减和业务扩张压力与日俱增，各交易所目前面临的成本削减和业务扩张压力与日俱增，亟须通过强强联合实现成本与效益的最大优化。亟须通过强强联合实现成本与效益的最大优化。有有 望望 获获 批批LOGO洲际交易所集团洲际交易所集
32、团CEOCEO斯普雷切和纽交所斯普雷切和纽交所CEOCEO尼德奥尔尼德奥尔经过几个月的私下接触，于两个月前开始认真讨论合并经过几个月的私下接触，于两个月前开始认真讨论合并事宜。双方的高层对此项收购更为乐观，由于两家公司事宜。双方的高层对此项收购更为乐观，由于两家公司之间很少有直接的业务重叠，他们认为这项收购将会在之间很少有直接的业务重叠，他们认为这项收购将会在得到监管部门的批准。两家公司合并后在期货市场的占得到监管部门的批准。两家公司合并后在期货市场的占有率仅为大约有率仅为大约10%10%，这样的比例不太容易触动监管者的，这样的比例不太容易触动监管者的神经。神经。此外，据美国媒体报道，在双方达
33、成协议之前，两此外，据美国媒体报道，在双方达成协议之前，两家交易所的高管已经在美国和欧洲的监管部门进行了一家交易所的高管已经在美国和欧洲的监管部门进行了一轮游说，情况也比较顺利轮游说，情况也比较顺利有有 望望 获获 批批LOGO况且，洲际交易集团是一家美国的交易所，因此与况且，洲际交易集团是一家美国的交易所，因此与纽交所的联合不存在着当年德交所面临的纽交所的联合不存在着当年德交所面临的“国家感情问国家感情问题题”，毕竟，纽交所身上承载了太多的象征意义，很多，毕竟，纽交所身上承载了太多的象征意义，很多美国人对于将其美国人对于将其“远嫁他乡远嫁他乡”在感情上难以接受。在感情上难以接受。如果能顺利通
34、过双方股东和美欧相关监管部门的批如果能顺利通过双方股东和美欧相关监管部门的批准，洲际交易集团与纽交所的联姻最终将在准，洲际交易集团与纽交所的联姻最终将在20132013年下半年下半年完成。年完成。有有 望望 获获 批批LOGO 20132013年年6 6月初，美国洲际交易所月初，美国洲际交易所(ICE)(ICE)及纽约泛欧交及纽约泛欧交易所集团易所集团(NYSEEuronext)(NYSEEuronext)分别召开特别股东大会，就分别召开特别股东大会，就ICEICE对纽交所母公司收购案进行表决，双方股东均高比对纽交所母公司收购案进行表决，双方股东均高比例赞成收购。本月底，欧盟反垄断机构将宣布收
35、购裁决例赞成收购。本月底，欧盟反垄断机构将宣布收购裁决结果。结果。 占占ICEICE流通普通股流通普通股85.05%85.05%的股份参与了投票，其中的股份参与了投票，其中99.68%99.68%对收购案表示赞成。对收购案表示赞成。CEOJeffSprecherCEOJeffSprecher表示如此表示如此高赞成率，表明投资者肯定了合并之后的公司将使得高赞成率，表明投资者肯定了合并之后的公司将使得ICEICE更好地服务客户，为客户和股东创造价值。占更好地服务客户，为客户和股东创造价值。占NYSENYSE流通普通股流通普通股64%64%的股份参与了投票，其中约的股份参与了投票，其中约99%99%
36、对收购表对收购表示赞成。示赞成。后后 续续 报报 道道LOGO据英国路透社据英国路透社6 6月月1717日报道，两名了解情况的消息人日报道，两名了解情况的消息人士士1717日透露，欧盟反垄断机构将无条件批准洲际交易所日透露，欧盟反垄断机构将无条件批准洲际交易所(ICE)(ICE)以以8282亿美元收购纽约泛欧交易所集团亿美元收购纽约泛欧交易所集团(NYSE (NYSE Euronext)Euronext)。去年底，去年底，ICEICE与纽交所双方董事会一致同意，洲际交与纽交所双方董事会一致同意，洲际交易所以易所以33%33%现金、现金、67%67%换股方式，斥资换股方式，斥资8282亿美元并购
37、纽约亿美元并购纽约泛欧证券交易所。今年泛欧证券交易所。今年2 2月，并购提案通过美国反垄断月，并购提案通过美国反垄断当局审核批准，当局审核批准，4 4月提交欧盟相关部门审核。早些时候月提交欧盟相关部门审核。早些时候欧盟反垄断机构宣布将于欧盟反垄断机构宣布将于6 6月底宣布并购案裁决结果，月底宣布并购案裁决结果，将令此单并购案尘埃落定。将令此单并购案尘埃落定。后后 续续 报报 道道LOGO 若交易获批，洲际交易所将成为全球第三大期货交若交易获批，洲际交易所将成为全球第三大期货交易所。届时，有易所。届时，有200200年历史的纽交所将更名为洲际交易年历史的纽交所将更名为洲际交易所集团所集团(ICE
38、Group)(ICEGroup)。新的交易所将有。新的交易所将有1515个董事会席位，个董事会席位，纽交所仅保留纽交所仅保留4 4席，洲际交易所占席，洲际交易所占1111席。合并后总部将席。合并后总部将设在亚特兰大和纽约。设在亚特兰大和纽约。洲际交易所主营期货交易，亦提供能源及商品及其洲际交易所主营期货交易，亦提供能源及商品及其衍生产品的柜台买卖衍生产品的柜台买卖(OTC)(OTC)服务，上述交易将增加其在服务，上述交易将增加其在利率期货业务中的市场份额，并能提高洲际交易所相对利率期货业务中的市场份额，并能提高洲际交易所相对于纳斯达克于纳斯达克OMXOMX集团、芝加哥商品交易所集团、芝加哥商品
39、交易所(CME)(CME)及德意志及德意志交易所交易所(DeutscheBoerse)(DeutscheBoerse)的竞争力。的竞争力。后后 续续 报报 道道LOGO 交易所整合的动因剖析交易所整合的动因剖析外因：经济的全球化外因：经济的全球化内因：交易方式的内因：交易方式的电电子化子化诱诱因：因：传统证传统证券交易所公司化券交易所公司化LOGO自本世纪之始，交易所行业的国际整合浪潮蓬勃兴自本世纪之始，交易所行业的国际整合浪潮蓬勃兴起。从起。从20032003年年O M XO M X交易所集团并购交易所集团并购8 8家交易所开始，到家交易所开始，到20122012年年1212月月2020日洲
40、际交易所与纽约日洲际交易所与纽约泛欧交易所达成收泛欧交易所达成收购协议，各国交易所之间并购和整合越来越频繁购协议，各国交易所之间并购和整合越来越频繁( (约约1717例例) )，如果统计数据包括不成功或正在进行的并购案例，如果统计数据包括不成功或正在进行的并购案例( (约约2424例例) )，会发现全球证券交易所间的并购竞争更加激，会发现全球证券交易所间的并购竞争更加激烈，这成为全球资本市场的显著特征之一。烈，这成为全球资本市场的显著特征之一。外因：经济的全球化外因：经济的全球化LOGO外因：经济的全球化外因：经济的全球化LOGO外因：经济的全球化外因：经济的全球化续表：续表：LOGO外因：经
41、济的全球化外因：经济的全球化LOGO(1)(1)全球化资本流动扩大证券交易所行业的需求。跨全球化资本流动扩大证券交易所行业的需求。跨国资本流动重组是推动证券交易所行业整合的动力。国资本流动重组是推动证券交易所行业整合的动力。2020世纪世纪9090年代前，由于技术水平和主权的约束不同法域之年代前，由于技术水平和主权的约束不同法域之间的要素流动成本很高，国际经济的流动以外贸和间的要素流动成本很高，国际经济的流动以外贸和F D F D I I为主，随着技术水平和主权约束的放松，资本的流动为主，随着技术水平和主权约束的放松，资本的流动更加快速便捷，使得经济增长要素由分割的区域逐步演更加快速便捷，使得
42、经济增长要素由分割的区域逐步演变成为全球范围进行配置。跨国并购变成为全球范围进行配置。跨国并购(cross-border (cross-border M&A)M&A)能最有效地衡量跨国资本流动的要求程度，下面我能最有效地衡量跨国资本流动的要求程度，下面我们以跨国并购数据来分析全球资本流动情况。们以跨国并购数据来分析全球资本流动情况。外因：经济的全球化外因：经济的全球化LOGO19871987年至年至20112011年的年的2525年间，跨国并购金额从年间，跨国并购金额从485485亿美亿美元到元到52595259亿美元亿美元( (约增长了约增长了984%)984%)，其中，其中19961996
43、年至年至20012001年年是证券交易所行业整合浪潮爆发的前夕，是证券交易所行业整合浪潮爆发的前夕， 这这5 5 年跨国年跨国并购金额增速最快并购金额增速最快( (约增长了约增长了180%)180%)；如果分析地区分布，；如果分析地区分布，发达国际是跨国并购的主力，其中欧洲的跨国并购活动发达国际是跨国并购的主力，其中欧洲的跨国并购活动最为活跃。上述数据表明跨国资本流动重组的地区分布最为活跃。上述数据表明跨国资本流动重组的地区分布与证券交易所整合浪潮热点地区分布情况充分吻合，这与证券交易所整合浪潮热点地区分布情况充分吻合，这解释了为什么证券交易所行业整合多发生在欧洲，解释了为什么证券交易所行业整
44、合多发生在欧洲， 其其次在北美。我们分析中国发起的跨国并购金额数据，次在北美。我们分析中国发起的跨国并购金额数据， 目前中国跨国并购金额仅相当于欧美上世纪目前中国跨国并购金额仅相当于欧美上世纪9 0 9 0 年代中年代中期水平，期水平， 据此衡量中国证券交易所行业跨入国际资本据此衡量中国证券交易所行业跨入国际资本运作时代尚需运作时代尚需1010年积累。年积累。外因：经济的全球化外因：经济的全球化LOGO外因：经济的全球化外因：经济的全球化LOGO(2)(2)基于证券交易所的全球化资本流动：以苹果公司基于证券交易所的全球化资本流动：以苹果公司为例在经济全球化的大背景下，国际分工从贸易和生产为例在
45、经济全球化的大背景下，国际分工从贸易和生产领域进一步影响到了资本金融领域，我们以苹果公司产领域进一步影响到了资本金融领域，我们以苹果公司产业链条为例，业链条为例，具体考察基于证券交易所的资本要素的流动性特征。具体考察基于证券交易所的资本要素的流动性特征。根据根据20112011年度苹果公司公布的供应商名单，苹果产品的年度苹果公司公布的供应商名单，苹果产品的97%97%的零部件是向外采购的，涵盖了材料生产、代工等的零部件是向外采购的，涵盖了材料生产、代工等领域，共涉领域，共涉156156家公司。这家公司。这156156家供应商分布在美洲、亚家供应商分布在美洲、亚洲和欧洲，涉及分立器件、内存、硬盘
46、等洲和欧洲，涉及分立器件、内存、硬盘等1414个行业，其个行业，其中中106106家供应商是上市公司，分别在美国、中国、台湾、家供应商是上市公司，分别在美国、中国、台湾、日本、新加坡等地交易所上市，而在剩下日本、新加坡等地交易所上市，而在剩下4141家供应商中，家供应商中，很大部分是上市公司的子公司很大部分是上市公司的子公司( (如三星电机如三星电机) )或者准备上或者准备上市的公司市的公司( (如蓝思科技如蓝思科技) )。外因：经济的全球化外因：经济的全球化LOGO苹果产品产业链分布是经济全球化的典型例子，其苹果产品产业链分布是经济全球化的典型例子，其产业链在证券交易所市场上的产业链在证券交
47、易所市场上的“投影投影”，充分说明了基，充分说明了基于证券交易所国际化资本流动的价值。证券交易所跨国于证券交易所国际化资本流动的价值。证券交易所跨国整合则从市场组织者角度迎合全球化资本配置的需求，整合则从市场组织者角度迎合全球化资本配置的需求，不同法域证券交易所之间的上市公司处于不同的法制、不同法域证券交易所之间的上市公司处于不同的法制、经济和社会环境，除了跨境多地上市公司外，本地的上经济和社会环境，除了跨境多地上市公司外，本地的上市公司不能轻易地跨区域获得其他资本市场的支持，而市公司不能轻易地跨区域获得其他资本市场的支持，而证券交易所的跨国整合降低了不同法域资本流动的成本，证券交易所的跨国整
48、合降低了不同法域资本流动的成本，在同一交易所集团下的上市公司能够低成本地跨越法域在同一交易所集团下的上市公司能够低成本地跨越法域障碍，或与其他法域上市公司进行资本资源协同。障碍，或与其他法域上市公司进行资本资源协同。外因：经济的全球化外因：经济的全球化LOGO2020世纪世纪9090年代迎来了信息革命的浪潮，电子信息与年代迎来了信息革命的浪潮，电子信息与网络将地球各个角落连接了起来，全面替代了传统的信网络将地球各个角落连接了起来，全面替代了传统的信息传递方式，也为证券行业发展提供了新的驱动力。世息传递方式，也为证券行业发展提供了新的驱动力。世界各地的交易所市场以计算机网络为媒介相互连接起来，界
49、各地的交易所市场以计算机网络为媒介相互连接起来，使得作为地理实体的交易所演化为网络上的虚拟实体。使得作为地理实体的交易所演化为网络上的虚拟实体。内因：交易方式的电子化内因：交易方式的电子化LOGO(1)(1)技术进步扩大了证券交易所行业的供给。全社会技术进步扩大了证券交易所行业的供给。全社会的资本市场本源上具有某种类似自然生态的结构，除了的资本市场本源上具有某种类似自然生态的结构，除了证券交易所场内挂牌的股票和参与交易的投资者外，还证券交易所场内挂牌的股票和参与交易的投资者外，还包含其他的资产类型和投资人，例如非上市股份公司的包含其他的资产类型和投资人，例如非上市股份公司的股票股票( (简称为
50、简称为“社区股票社区股票”) )，非股份公司的股权，以及，非股份公司的股权，以及各类非上市债权资产等其他产权种类，这种社会资产形各类非上市债权资产等其他产权种类，这种社会资产形态分布可表示为一种金字塔结构，在塔尖是上市股票，态分布可表示为一种金字塔结构，在塔尖是上市股票，依次为社区股票、股权和其他产权，如以各类资产数量依次为社区股票、股权和其他产权，如以各类资产数量在整个社会资本市场占比排序，它们依次递增，其中上在整个社会资本市场占比排序，它们依次递增，其中上市股票是交易最为活跃的部分市股票是交易最为活跃的部分( (上市股票分为本地上市上市股票分为本地上市的股票和异地上市的股票两个层次的股票和
51、异地上市的股票两个层次) )，其他资产类型的，其他资产类型的交易活跃程度依次降低。交易活跃程度依次降低。内因：交易方式的电子化内因：交易方式的电子化LOGO本地股权本地股权/本地本地投资人投资人异地社区股票异地社区股票/异地投资人异地投资人本地社区股票本地社区股票/本地投资人本地投资人异地上市股票异地上市股票/异地投资人异地投资人全社会资本市场的分布结构全社会资本市场的分布结构本地上市股票本地上市股票/本地投资人本地投资人LOGO由于全社会的资本市场金字塔结构具有底部容量扩由于全社会的资本市场金字塔结构具有底部容量扩增的特征，每次出现技术或者市场创新，可进行社会化增的特征，每次出现技术或者市场
52、创新，可进行社会化交换的资产范围临界点会下移，有更多的资产类型可以交换的资产范围临界点会下移，有更多的资产类型可以通过有组织的市场通过有组织的市场( (例如证券交易所、柜台市场例如证券交易所、柜台市场) )进行交进行交换。信息技术的进步从两方面扩大了市场可交易范围，换。信息技术的进步从两方面扩大了市场可交易范围，原来只能零星交易的资产类型进入了有组织市场；原来只能零星交易的资产类型进入了有组织市场；原来不同地域的市场相互联通。这两方面的进步必然会原来不同地域的市场相互联通。这两方面的进步必然会催生资本市场新的组织形态，而新出现的市场组织形态催生资本市场新的组织形态，而新出现的市场组织形态自动地
53、拓展市场规模和范围到成本边界。自动地拓展市场规模和范围到成本边界。内因：交易方式的电子化内因：交易方式的电子化LOGO(2)(2)信息技术导致传统证券交易所份额流失。信息技信息技术导致传统证券交易所份额流失。信息技术进步使得原来不赚钱的领域术进步使得原来不赚钱的领域( (包括品种、地域和投资包括品种、地域和投资群体群体) )变成有利可图，而且利润很丰厚，雄心勃勃的金变成有利可图，而且利润很丰厚，雄心勃勃的金融机构例如投资银行、信息服务商、技术公司等纷纷绕融机构例如投资银行、信息服务商、技术公司等纷纷绕过证券交易所组织过证券交易所组织“准交易所准交易所”场外交易中心。到场外交易中心。到了了212
54、1世纪，各类世纪，各类“暗池暗池”交易系统所代表的另类交易所交易系统所代表的另类交易所纷纷出现，占据了传统交易所的市场份额，迫使传统证纷纷出现，占据了传统交易所的市场份额，迫使传统证券交易所思考如何采用新技术和新机制。欧洲证券交易券交易所思考如何采用新技术和新机制。欧洲证券交易所国际化并购整合最盛，其场外交易中心的发展也是最所国际化并购整合最盛，其场外交易中心的发展也是最活跃。活跃。内因：交易方式的电子化内因：交易方式的电子化LOGO比较著名的欧洲场外市场有比较著名的欧洲场外市场有“绿松石绿松石”和和Chi-X Chi-X EuropeEurope，其中，其中Chi-X EuropeChi-X
55、 Europe由于能为参与者提供非常优由于能为参与者提供非常优良的价格改善，已经成长为继伦敦证券交易所和纽约良的价格改善，已经成长为继伦敦证券交易所和纽约- -泛欧交易所集团之后的欧洲第三大交易平台。泛欧交易所集团之后的欧洲第三大交易平台。而根据汤姆森而根据汤姆森- -路透的资料显示，伦敦证券交易所交路透的资料显示，伦敦证券交易所交易量占金融时报易量占金融时报100100指数交易份额从指数交易份额从95%95%下降到下降到20092009年的年的60%(60%(图图2)2)。其他的欧美资本市场也出现了类似的情形。其他的欧美资本市场也出现了类似的情形。例如，法兰克福交易所占德国交易量的近例如，法
56、兰克福交易所占德国交易量的近100%100%下降至下降至20102010年的年的75%75%；在美国，据；在美国，据T A B B G r o u pT A B B G r o u p统计，主统计，主要交易所的市场份额从要交易所的市场份额从20072007年年1 1月的月的38%38%下降到下降到20092009年年6 6月的月的30%30%；内因：交易方式的电子化内因：交易方式的电子化LOGO内因：交易方式的电子化内因：交易方式的电子化LOGO(3)(3)传统证券交易所主动联通市场。在信息革命浪潮传统证券交易所主动联通市场。在信息革命浪潮之前，只有少数著名的大公司、大项目、大工程能够进之前，
57、只有少数著名的大公司、大项目、大工程能够进入投资银行的服务范围，才有机会在国际化的证券交易入投资银行的服务范围，才有机会在国际化的证券交易所市场上市交易，而大部分股份公司具有很强的地域性。所市场上市交易，而大部分股份公司具有很强的地域性。今天，通过信息网络的强大推动力，越来越多的证券交今天，通过信息网络的强大推动力，越来越多的证券交易所希望通过为其他国家和地区的公司提供发行和交易易所希望通过为其他国家和地区的公司提供发行和交易服务。服务。内因：交易方式的电子化内因：交易方式的电子化LOGO案例案例1 1：纽交所作为世界上最大的证券交易场所，其：纽交所作为世界上最大的证券交易场所，其长久以来都定
58、位于美国国内市场，外国上市公司非常少，长久以来都定位于美国国内市场，外国上市公司非常少，在在19751975年只有年只有3333家国外公司在纽交所挂牌上市，仅占当家国外公司在纽交所挂牌上市，仅占当时上市公司数量的时上市公司数量的2.12%2.12%，到，到20052005年年底，纽交所外国年年底，纽交所外国上市公司家数增至上市公司家数增至450450家，占总上市公司家数的家，占总上市公司家数的6.9%6.9%，外国上市公司的市值为外国上市公司的市值为7.987.98万亿美元，占纽交所总市值万亿美元，占纽交所总市值的的37%37%。在十九世纪上半叶，人们只能到纽约市去买卖。在十九世纪上半叶，人们
59、只能到纽约市去买卖纽约证券交易所的股票，电报应用到证券市场后，纽约纽约证券交易所的股票，电报应用到证券市场后，纽约和它的会员们把纽约证券交易所投资者群体扩大到整个和它的会员们把纽约证券交易所投资者群体扩大到整个美国，到了美国，到了18661866年，纽约和伦敦之间铺设了电报线路，年，纽约和伦敦之间铺设了电报线路，使得两个地区的证券买卖时滞从使得两个地区的证券买卖时滞从5 5天缩短到了天缩短到了2020分钟，分钟，到了第一次世界大战，这一时滞又缩短到到了第一次世界大战，这一时滞又缩短到3030秒钟，到了秒钟，到了今天，证券买卖时滞几乎可以忽略不算。今天，证券买卖时滞几乎可以忽略不算。内因：交易方
60、式的电子化内因：交易方式的电子化LOGO18011801年，第一所会员制证券交易所年，第一所会员制证券交易所英国伦敦证英国伦敦证券交易所诞生以来，直至上世纪九十年代，世界各地随券交易所诞生以来，直至上世纪九十年代，世界各地随后成立的证券交易所均采用了会员制。上世纪八十年代后成立的证券交易所均采用了会员制。上世纪八十年代后期英国放松金融管制，大量新公司纷纷转向伦敦市场后期英国放松金融管制，大量新公司纷纷转向伦敦市场寻求上市，对瑞典本国的资本市场打击很大，寻求上市，对瑞典本国的资本市场打击很大，19921992年瑞年瑞典政府立法废除了斯德哥尔摩证券交易所的唯一垄断地典政府立法废除了斯德哥尔摩证券交
61、易所的唯一垄断地位。斯德哥尔摩证券交易所在位。斯德哥尔摩证券交易所在1992-19931992-1993年间改组为股年间改组为股份有限公司，成为全球第一家股份公司制证券交易所。份有限公司，成为全球第一家股份公司制证券交易所。而斯德哥尔摩证券交易所的国内竞争对手而斯德哥尔摩证券交易所的国内竞争对手O MO M公司，起公司，起家于证券衍生品交易服务的公司，家于证券衍生品交易服务的公司， 19921992年获得证券交年获得证券交易所地位后，便通过二级市场吸收合并了斯德哥尔摩证易所地位后，便通过二级市场吸收合并了斯德哥尔摩证券交易所，证券交易所公司化自始便与交易所合并整合券交易所，证券交易所公司化自始
62、便与交易所合并整合紧密联系。紧密联系。诱因：传统证券交易所公司化诱因：传统证券交易所公司化LOGO新的斯德哥尔摩证券公司率先革新了证券交易所的新的斯德哥尔摩证券公司率先革新了证券交易所的治理模式，仅治理模式，仅5 5年时间年时间(1997(1997年年底年年底) )，便跃身成为欧洲，便跃身成为欧洲第八大证券交易所，市值达到瑞典第八大证券交易所，市值达到瑞典G D PG D P的的127%127%。在此。在此之后，越来越多的证券交易所认识到公司化改制的优势，之后，越来越多的证券交易所认识到公司化改制的优势，纷纷展开了公司化的改变。公司化在纷纷展开了公司化的改变。公司化在2020世纪世纪9090年
63、代成为年代成为一股势不可挡的潮流，在一股势不可挡的潮流，在2000-20012000-2001年期间达到巅峰，年期间达到巅峰，这股潮流发端于欧洲，并引发了北美等发达地区的交易这股潮流发端于欧洲，并引发了北美等发达地区的交易所公司化潮流，与全球交易所合并整合发生的热点地区所公司化潮流，与全球交易所合并整合发生的热点地区和热点时期高度吻合。和热点时期高度吻合。诱因：传统证券交易所公司化诱因：传统证券交易所公司化LOGO案例案例2 2 ：OMOM斯德哥尔摩证券交易所充分利用了全球斯德哥尔摩证券交易所充分利用了全球证券交易所公司化的先机，展开了一系列的整合行动，证券交易所公司化的先机，展开了一系列的整
64、合行动，自自19921992年至年至20082008年的年的1616年间，共与欧美年间，共与欧美7 7家证券交易所家证券交易所进行了整合，最终形成了庞大的纳斯达克进行了整合，最终形成了庞大的纳斯达克O M XO M X交易所交易所集团。集团。O M O M 斯德哥尔摩证券交易率先革新了证券交易所斯德哥尔摩证券交易率先革新了证券交易所的治理模式，仅的治理模式，仅5 5年时间年时间(1997(1997年年底年年底) )，便跃身成为欧，便跃身成为欧洲第八大证券交易所，市值达到瑞典洲第八大证券交易所，市值达到瑞典GDPGDP的的127%127%。诱因：传统证券交易所公司化诱因：传统证券交易所公司化LO
65、GO哥本哈根交易所OMX纳斯达克纳斯达克OMX纳斯达克纳斯达克OMX交易所集团整合历程交易所集团整合历程斯德哥尔摩斯德哥尔摩证券交易所证券交易所OM集团集团OM斯德哥尔摩证券交易所赫尔辛基赫尔辛基交易所交易所OMXASA奥斯陆证券交易所冰岛证券交易所亚美利亚交易所2005年年2006年年2006年年2007年年1992年年2003年年纳斯达克纳斯达克2008年年LOGO出现横跨欧美亚出现横跨欧美亚三大时区的超级三大时区的超级证券交易所证券交易所产业整合的扩张产业整合的扩张边界逐步显现边界逐步显现对中国证券交易对中国证券交易所行业发展的启示所行业发展的启示证券交易所产业整合证券交易所产业整合的发
66、展趋势展望的发展趋势展望新业态将重塑证新业态将重塑证券交易所的产业券交易所的产业LOGO证券交易所的联合战略本质上是一种正反馈战略，证券交易所的联合战略本质上是一种正反馈战略，根据科斯理论，任何组织都存在一定的规模边界，这是根据科斯理论，任何组织都存在一定的规模边界，这是由由“交易成本交易成本”所决定的。技术的发展大幅降低了所决定的。技术的发展大幅降低了“交交易成本易成本”，证券交易所拥有更大的成长空间，每个交易，证券交易所拥有更大的成长空间，每个交易所都会尽力扩大自有的规模直至规模边界，在扩大方式所都会尽力扩大自有的规模直至规模边界，在扩大方式上，证券交易所之间的联合毫无疑问是快速捷径，通过
67、上，证券交易所之间的联合毫无疑问是快速捷径，通过整合的方式，会很快出现横跨欧美亚三大时区的超级交整合的方式，会很快出现横跨欧美亚三大时区的超级交易所。易所。出现横跨欧美亚三大时区的超出现横跨欧美亚三大时区的超级证券交易所级证券交易所LOGO综合各国证券交易所公司化水平、市场地位、金融综合各国证券交易所公司化水平、市场地位、金融开放和进取程度，最有实力成为横跨欧美亚三大时区交开放和进取程度，最有实力成为横跨欧美亚三大时区交易所成员的有：纽约易所成员的有：纽约- -泛欧交易所、泛欧交易所、Nasdaq-OMXNasdaq-OMX交易所、交易所、伦敦交易所、德国交易所、多伦多交易所、澳大利亚交伦敦交
68、易所、德国交易所、多伦多交易所、澳大利亚交易所、新加坡交易所。从数量、市场容量和社会匹配的易所、新加坡交易所。从数量、市场容量和社会匹配的角度评估，我们预测以上成员大致可形成两家横跨三大角度评估，我们预测以上成员大致可形成两家横跨三大时区的超级交易所集团，一是以英联邦市场为主的集团：时区的超级交易所集团，一是以英联邦市场为主的集团：伦敦交易所、多伦多交易所、新加坡交易所伦敦交易所、多伦多交易所、新加坡交易所( (或澳大利或澳大利亚交易所亚交易所) )、Nasdaq-OMXNasdaq-OMX交易所；一是以美国市场为中交易所；一是以美国市场为中心的集团：纽约心的集团：纽约- -泛欧交易所泛欧交易
69、所( (洲际洲际- -纽约纽约- -泛欧泛欧) )、德国、德国交易所、东京交易所。交易所、东京交易所。出现横跨欧美亚三大时区的超出现横跨欧美亚三大时区的超级证券交易所级证券交易所LOGO横跨欧美亚三大时区的集团化联合可带来多种优势。横跨欧美亚三大时区的集团化联合可带来多种优势。除了增加联合体的整体规模，提升联合体对市场的控制除了增加联合体的整体规模，提升联合体对市场的控制力外，还获得了时域轮动和跨法域适用性的优势，联合力外，还获得了时域轮动和跨法域适用性的优势，联合体成员之间还可以进行适当分工以满足不同的监管要求，体成员之间还可以进行适当分工以满足不同的监管要求，最优化监管成本，获得监管外部性
70、。最优化监管成本，获得监管外部性。出现横跨欧美亚三大时区的超出现横跨欧美亚三大时区的超级证券交易所级证券交易所LOGO(1)(1)政策边界逐步显现。随着全球证券交易所产业整政策边界逐步显现。随着全球证券交易所产业整合的深入，政策壁垒逐步突显，整合难度不断增加。难合的深入，政策壁垒逐步突显，整合难度不断增加。难度来源于多个方面，首先，由于证券交易所往往牵涉国度来源于多个方面，首先，由于证券交易所往往牵涉国家的利益，或被视为国家主权的象征，跨国证券交易所家的利益，或被视为国家主权的象征，跨国证券交易所整合经常被国家行政手段干涉；其次，已有的证券交易整合经常被国家行政手段干涉；其次，已有的证券交易所
71、集团之间存在利益冲突，经常以股东利益的理由拒绝所集团之间存在利益冲突，经常以股东利益的理由拒绝证券交易所之间的整合。随着政策壁垒的显现，全球证证券交易所之间的整合。随着政策壁垒的显现，全球证券交易所并购失败的案例越来越多券交易所并购失败的案例越来越多( (见表见表) )，可预见可整，可预见可整合资源越来越少，全球证券交易所整合速度将逐步放缓。合资源越来越少，全球证券交易所整合速度将逐步放缓。产业整合的扩张边界逐步显现产业整合的扩张边界逐步显现LOGO(1)(1)政策边界逐步显现。随着全球证券交易所产业整政策边界逐步显现。随着全球证券交易所产业整合的深入，政策壁垒逐步突显，整合难度不断增加。难合
72、的深入，政策壁垒逐步突显，整合难度不断增加。难度来源于多个方面，首先，由于证券交易所往往牵涉国度来源于多个方面，首先，由于证券交易所往往牵涉国家的利益，或被视为国家主权的象征，跨国证券交易所家的利益，或被视为国家主权的象征，跨国证券交易所整合经常被国家行政手段干涉；其次，已有的证券交易整合经常被国家行政手段干涉；其次，已有的证券交易所集团之间存在利益冲突，经常以股东利益的理由拒绝所集团之间存在利益冲突，经常以股东利益的理由拒绝证券交易所之间的整合。随着政策壁垒的显现，全球证证券交易所之间的整合。随着政策壁垒的显现，全球证券交易所并购失败的案例越来越多券交易所并购失败的案例越来越多( (见表见表
73、) )，可预见可整，可预见可整合资源越来越少，全球证券交易所整合速度将逐步放缓。合资源越来越少，全球证券交易所整合速度将逐步放缓。产业整合的扩张边界逐步显现产业整合的扩张边界逐步显现LOGO21世纪以来全球交易所并购失败的主要案例世纪以来全球交易所并购失败的主要案例年份年份交易所并购失败事件交易所并购失败事件2006纳斯达克三度提出并购伦敦交易所纳斯达克三度提出并购伦敦交易所(伦敦交易所三度拒绝伦敦交易所三度拒绝)2010新加坡交易所与澳大利亚交易所寻求并购新加坡交易所与澳大利亚交易所寻求并购(后因澳大利亚政府阻挠而导致并购失败后因澳大利亚政府阻挠而导致并购失败)产业整合的扩张边界逐步显现产业
74、整合的扩张边界逐步显现2011多伦多交易所集团和伦敦交易所集团寻求合并多伦多交易所集团和伦敦交易所集团寻求合并( (后因前者股东表决未获足够赞成票而导致合并失败后因前者股东表决未获足够赞成票而导致合并失败) )德意志交易所集团与纽约交易所集团寻求并购德意志交易所集团与纽约交易所集团寻求并购( (因欧盟委员会否决导致并购失败因欧盟委员会否决导致并购失败) )纳斯达克交易所收购纽约证券交易所纳斯达克交易所收购纽约证券交易所( (以以“不能给股东带来利益最大化不能给股东带来利益最大化”为由拒绝收购失败为由拒绝收购失败) )LOGO(2)(2)经济边界逐步显现。在证券交易所合并浪潮中，经济边界逐步显现
75、。在证券交易所合并浪潮中，证券交易所的规模越来越大，无论在品种、服务、地域证券交易所的规模越来越大，无论在品种、服务、地域和监管等方面，综合性也越来越明显，这与行业分工化和监管等方面，综合性也越来越明显，这与行业分工化的方向正好相反。根据产权组织理论，证券交易所集团的方向正好相反。根据产权组织理论，证券交易所集团化本质上是其市场边界的寻找过程，谁也不知道边界在化本质上是其市场边界的寻找过程，谁也不知道边界在哪里，只能通过试错的办法来感受边界的存在。因此，哪里，只能通过试错的办法来感受边界的存在。因此，在产能过剩之前，都只能尽快扩大规模，并且背负巨大在产能过剩之前，都只能尽快扩大规模，并且背负巨
76、大的债务。庞然大物短期内有可能维持固有的市场份额，的债务。庞然大物短期内有可能维持固有的市场份额，但长期借助并购整合增大规模却是一个充满风险的过程。但长期借助并购整合增大规模却是一个充满风险的过程。未来不排除会出现某一证券交易所集团亏损解散的情形，未来不排除会出现某一证券交易所集团亏损解散的情形，或者说出现整合的逆过程。或者说出现整合的逆过程。产业整合的扩张边界逐步显现产业整合的扩张边界逐步显现LOGO案例案例3 3：在：在2020世纪世纪8080年代前，交易所根据产品差异分年代前，交易所根据产品差异分工，分成股票交易所和商品交易所，而同类型交易所几工，分成股票交易所和商品交易所，而同类型交易
77、所几乎都提供无差异的服务。在今天，一些新型交易所只专乎都提供无差异的服务。在今天，一些新型交易所只专注于资本市场的某一环节，使得自身专业化程度全球最注于资本市场的某一环节，使得自身专业化程度全球最高。高。(1)(1)现货市场的例子是现货市场的例子是Chi-XChi-X，它为参与者提供高速、，它为参与者提供高速、低成本、高处理能力的平台，它的交易平台与同等交易低成本、高处理能力的平台，它的交易平台与同等交易所交易相比，能享受到所交易相比，能享受到2.672.67个基点的成本优惠；个基点的成本优惠；(2)(2)期期货市场的例子是洲际交易所，它成立于货市场的例子是洲际交易所，它成立于20002000
78、年，以原油年，以原油期货起家，凭借强大的电子化交易技术战胜了人工交易期货起家，凭借强大的电子化交易技术战胜了人工交易模式，旗下布伦特原油期货每日近模式，旗下布伦特原油期货每日近7070万份合约交易量成万份合约交易量成为对手难以逾越的高峰，从而获得了国际原油市场定价为对手难以逾越的高峰，从而获得了国际原油市场定价基准的地位，并进而于基准的地位，并进而于20122012年末收购纽约泛欧交易所。年末收购纽约泛欧交易所。产业整合的扩张边界逐步显现产业整合的扩张边界逐步显现LOGO证券交易所业态发展的未来模式证券交易所业态发展的未来模式证券交易所业态发展的新兴模式证券交易所业态发展的新兴模式证券交易所业
79、态发展的一般模式证券交易所业态发展的一般模式新业态将重塑证券交易所的产业新业态将重塑证券交易所的产业LOGO(1)(1)证券交易所业态发展的一般模式：以集团化市场证券交易所业态发展的一般模式：以集团化市场取代单市场。传统的证券交易所是一种功能齐全的交易取代单市场。传统的证券交易所是一种功能齐全的交易所，包括有发行、交易、行情、监管等四大服务功能。所，包括有发行、交易、行情、监管等四大服务功能。因此，传统证券交易所之间的整合动机是综合不同地域因此，传统证券交易所之间的整合动机是综合不同地域的上市资源和投资者资源，各方在整合后也都保持功能的上市资源和投资者资源，各方在整合后也都保持功能齐全的服务功
80、能不变齐全的服务功能不变 。 新业态重塑证券交易所产业新业态重塑证券交易所产业LOGO(2)(2)证券交易所业态发展的新兴模式：以虚拟化市场证券交易所业态发展的新兴模式：以虚拟化市场取代实体市场。具备取代实体市场。具备“准交易所准交易所”功能的交易中心无需功能的交易中心无需承担上市公司发行、监管和行情发布等服务功能，无需承担上市公司发行、监管和行情发布等服务功能，无需维持一支庞大的监管队伍，所以也不需要庞大的实体场维持一支庞大的监管队伍，所以也不需要庞大的实体场所。交易中心可以很低的成本运营，在全球资源争夺中，所。交易中心可以很低的成本运营，在全球资源争夺中，却能获得丰厚利润。传统证券交易所的
81、市场资源正在加却能获得丰厚利润。传统证券交易所的市场资源正在加速流失，盈利能力大幅下降，在众多地域和领域，场外速流失，盈利能力大幅下降，在众多地域和领域，场外交易中心将逐步取代传统证券交易所的领导者地位。交易中心将逐步取代传统证券交易所的领导者地位。 新业态重塑证券交易所产业新业态重塑证券交易所产业LOGO(3)(3)证券交易所业态发展的未来模式：以个性化市场证券交易所业态发展的未来模式：以个性化市场取代集中市场。取代集中市场。ITIT技术最新发展表明网络通信的个性化。技术最新发展表明网络通信的个性化。趋势越来越明显，在社交领域，趋势越来越明显，在社交领域，F a c e b o o kF a
82、 c e b o o k的出的出现彻底颠覆了信息发布传递和社交模式；在商品交易领现彻底颠覆了信息发布传递和社交模式；在商品交易领域，淘宝等扁平化的物品交换平台日益取代实体商店。域，淘宝等扁平化的物品交换平台日益取代实体商店。在不远的未来，我们大胆预见将会出现淘宝模式的个性在不远的未来，我们大胆预见将会出现淘宝模式的个性化证券交易场所，化证券交易场所， 这里且称之为这里且称之为“ “ 淘宝证券交易中心淘宝证券交易中心”。 新业态重塑证券交易所产业新业态重塑证券交易所产业LOGO淘宝证券交易中心的生命力要比现有的场外证券交淘宝证券交易中心的生命力要比现有的场外证券交易中心的更强，它为买家与卖家提供
83、直接的接洽和交换。易中心的更强，它为买家与卖家提供直接的接洽和交换。淘宝证券交易中心只提供交换服务，抛弃定价功能的追淘宝证券交易中心只提供交换服务，抛弃定价功能的追求，这是对证券交易所功能和定位的重要颠覆。因此，求，这是对证券交易所功能和定位的重要颠覆。因此，淘宝证券交易中心无需提供集中场所、行情等服务，以淘宝证券交易中心无需提供集中场所、行情等服务，以近乎零成本的方式提供交易服务，并且这种社交网络式近乎零成本的方式提供交易服务，并且这种社交网络式的交换涵盖了社会的一切资产形态和一切具有交换能力的交换涵盖了社会的一切资产形态和一切具有交换能力的投资人。的投资人。 新业态重塑证券交易所产业新业态
84、重塑证券交易所产业LOGO如果淘宝证券交易中心能够出现，那将彻底重构证如果淘宝证券交易中心能够出现，那将彻底重构证券市场，在一个更高的层次券市场，在一个更高的层次“螺旋式回归螺旋式回归”到纽约到纽约“梧梧桐树桐树”和伦敦和伦敦“乔纳森咖啡馆乔纳森咖啡馆”前的市场状态，无须传前的市场状态，无须传统投行、经纪等各种中介，同时催生第三方支付、资产统投行、经纪等各种中介，同时催生第三方支付、资产认证、资产登记等新型的中介，网状组织形态使得证券认证、资产登记等新型的中介，网状组织形态使得证券交易所和场外交易中心成为网格上的特殊点。各种资产交易所和场外交易中心成为网格上的特殊点。各种资产形态、新产品、新业
85、务通过网格市场流动、转换和重构，形态、新产品、新业务通过网格市场流动、转换和重构，届时资本市场既有更高程度的分工和专业化，也有更高届时资本市场既有更高程度的分工和专业化，也有更高程度的联通程度的联通 新业态重塑证券交易所产业新业态重塑证券交易所产业LOGO行业未来空间巨大行业未来空间巨大行业整合的应对策略行业整合的应对策略 行业国际化危机和阻力行业国际化危机和阻力对中国证券交易所行业发展的启示对中国证券交易所行业发展的启示LOGO我国证券交易所行业拥有巨大的市场机会。我国证券交易所行业拥有巨大的市场机会。20112011年年我国我国G D PG D P为为47.247.2万亿元，根据十八大提出
86、万亿元，根据十八大提出2 0 2 0 2 0 2 0 年年G G D PD P翻番的目标，届时我国翻番的目标，届时我国G D PG D P可达到可达到94.494.4万亿元，而万亿元，而我国现行证券化率为我国现行证券化率为40%40%，如以此推算，如以此推算，20202020年我国证年我国证券市场的市值容量将高达券市场的市值容量将高达37.837.8万亿元，这一市值规模将万亿元，这一市值规模将仅次于美国市场，成为世界第二大市值国家。仅次于美国市场，成为世界第二大市值国家。行业未来空间巨大行业未来空间巨大LOGO未来，我国交易所多层次市场格局将逐步形成。十未来，我国交易所多层次市场格局将逐步形成
87、。十八大报告明确提出了八大报告明确提出了“加快发展多层次资本市场加快发展多层次资本市场”，郭，郭树清主席对此的解读是：树清主席对此的解读是：“加快发展多层次资本市场加快发展多层次资本市场”就是要就是要“继续拓展资本市场服务实体经济的广度和深度，继续拓展资本市场服务实体经济的广度和深度，通过加快建设创业板、新三板、区域型股权交易市场，通过加快建设创业板、新三板、区域型股权交易市场，真正形成真正形成金字塔金字塔型市场体系结构型市场体系结构”。根据目前所掌。根据目前所掌握的信息，至握的信息，至20122012年年1111月份已经正式开业的区域性股权月份已经正式开业的区域性股权市场共有市场共有9 9家
88、，正在筹建的有家，正在筹建的有8 8家。家。20122012年年1212月中国证监月中国证监会批准海通证券等会批准海通证券等7 7家证券公司启动柜台交易业务试点。家证券公司启动柜台交易业务试点。根据国外证券场外中心发展的规律，部分区域性股权市根据国外证券场外中心发展的规律，部分区域性股权市场会在市场竞争中脱颖而出，逐步发展成具备竞争力的场会在市场竞争中脱颖而出，逐步发展成具备竞争力的交易场所。交易场所。行业未来空间巨大行业未来空间巨大LOGO随着交易所行业竞争加剧和进入自由化发展，全球随着交易所行业竞争加剧和进入自由化发展，全球交易所跨国并购迅猛发展，已经成为全球交易所并购的交易所跨国并购迅猛
89、发展，已经成为全球交易所并购的最高形式。面对我国庞大的交易所行业规模和丰富的交最高形式。面对我国庞大的交易所行业规模和丰富的交易场所资源，海外证券交易所集团必然存在种种谋划。易场所资源，海外证券交易所集团必然存在种种谋划。然而我们证券交易所长期远离国际竞争，届时如何守住然而我们证券交易所长期远离国际竞争，届时如何守住大好市场将成为严峻的课题。大好市场将成为严峻的课题。行业国际化危机和阻力行业国际化危机和阻力LOGO我国证券交易所在参与国际竞争的道路上存在很明我国证券交易所在参与国际竞争的道路上存在很明显的壁垒，首先我国证券交易所尚未公司化，在组织机显的壁垒，首先我国证券交易所尚未公司化，在组织
90、机制上无法支持交易所产业的整合；其次我国证券交易所制上无法支持交易所产业的整合；其次我国证券交易所强大政府背景也成为了参与国际交易所产业整合的负担，强大政府背景也成为了参与国际交易所产业整合的负担，各国政府向来对中国的整合参与者心怀猜忌，因为政治各国政府向来对中国的整合参与者心怀猜忌，因为政治因素而导致中国企业并购失败的案例数不胜数，例如因素而导致中国企业并购失败的案例数不胜数，例如20052005年，中海油收购美国优尼科石油公司，因遭遇美国年，中海油收购美国优尼科石油公司，因遭遇美国国会反对而失败；另外我国证券交易所长期处于垄断环国会反对而失败；另外我国证券交易所长期处于垄断环境，缺乏商业竞
91、争条件下的独立运营能力，纵使成功地境，缺乏商业竞争条件下的独立运营能力，纵使成功地主导了海外行业整合，也不一定适应海外运营环境。主导了海外行业整合，也不一定适应海外运营环境。行业国际化危机和阻力行业国际化危机和阻力LOGO可以预见到我国资本市场总有一天会放开的，但沪可以预见到我国资本市场总有一天会放开的，但沪深两所现有深两所现有“体质体质”是难以对抗国际市场激烈竞争，既是难以对抗国际市场激烈竞争，既然我们无法坐等市场开放后再走他人的老路，因此必须然我们无法坐等市场开放后再走他人的老路，因此必须超越整合，引入新的证券交易市场业态，实现跨越式发超越整合，引入新的证券交易市场业态，实现跨越式发展。展
92、。行业整合的应对策略行业整合的应对策略LOGO我国证券交易所可站在更高的战略高度，迎合我国证券交易所可站在更高的战略高度，迎合ITIT和和电子商务的最新发展趋势，证券交易所行业与电子商务电子商务的最新发展趋势，证券交易所行业与电子商务结合组织成网格化的证券交易市场，即前文所提及的结合组织成网格化的证券交易市场，即前文所提及的“淘宝证券交易中心淘宝证券交易中心”。证券交易所实施积极参与场外交。证券交易所实施积极参与场外交易场所建设易场所建设对外输出对外输出“脑力脑力”、“技术力技术力”和和“财财力力”的策略：证券交易所在逐步降低市场交易占比的必的策略：证券交易所在逐步降低市场交易占比的必然过程中，通过为场外交易场所提供初始力量，包括资然过程中，通过为场外交易场所提供初始力量，包括资本、技术和市场，相应地获得场外交易场所的股权、间本、技术和市场，相应地获得场外交易场所的股权、间接市场份额和运营收益，从而提升了实际竞争力，既契接市场份额和运营收益，从而提升了实际竞争力，既契合了专业化的要求，又有效地保持了市场份额。合了专业化的要求，又有效地保持了市场份额。行业整合的应对策略行业整合的应对策略LOGOTHANKS!
