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1、融资融券部 融资融券投资策略简介1融资融券投资策略简介融资融券业务作为一项新兴业务，从本质上改变了投资者面对单边市场风险的尴尬。同时，极大地丰富投资者的投资产品与投资策略，使投资者交易更加灵活，风控能力大大增强。融资融券投资策略简介目 录一、杠杆增强策略二、卖空策略三、T+0短线策略四、配对组合收益策略五、权证套利策略六、可转债套利策略七、ETF套利策略八、融资融券条件下期现套利策略九、其他投资策略融资融券投资策略简介一、杠杆增强策略投资者通过向证券公司融资融券，放大资金规模和证券供求，可以利用较少资本来获取较大的利润。融资和融券的杠杆比率根据投资者持仓比例和品种的不同而有所不同。现行融资融券
2、标的证券为：上证50证券与深成40证券融资融券投资策略简介案 例投资者开户以后存入100万元现金，市值100万元的浦发银行（600000）,浦发银行折算率为0.7，则初始保证金余额为：100+100*70%=170万元。如果融资融券保证金比例为80%，则可有212.5万元用于融资或融券，即理论上投资者账户杠杆比例高达2.063。融资融券投资策略简介主要风险主要风险：杠杆投资可以放大投资者收益，但也会放大投资者损失。从长期来看，我国股市走高的概率极大，适当利用杠杆投资被动性指数，可以获得很好的收益。灵活低杠杆，自由标的融资融券投资策略简介二、卖空策略当投资者认为股市已经上涨过度，超过了合理的投资
3、价值时，即可选择融券卖空。2008年的大熊市使得投资者损失惨重，若存在融券卖空机制，则能很好避免这一损失。融资融券投资策略简介案 例2008年1月14日，浦发银行开盘价为61元，每股收益为0.971元，市盈率高达62.82倍，价格明显偏离价值。选择融券卖出，至2008年7月14日（融资融券单笔交易合约期限为6个月），浦发银行收盘价为23.5元，融券收益高达159.57%。融资融券投资策略简介主要风险融券卖空策略的主要风险来自于投资者判断失误，证券走势与其预期背离，进而发生亏损。融资融券投资策略简介三、T+0短线策略投资者通过融资融券可适时抓住市场出现的机会进行来回操作，快进快出，以类似T+0方
4、式操作。特别是在震荡市中可予运用，当大盘或个股受政策或消息面影响出现低开高走或高开低走情形时，就明显出现了操作时机，当日振幅越大越有机会获利。融资融券投资策略简介T+0策略主要有两种实现方式：1、先融资买入，后融券卖出这种操作方式，主要应用于当日股价低开高走，或者高开高走获利，或者是多头判断失误，比如认为当日股价低开高走，结果实际是低开低走，用于当日止损。融资融券投资策略简介T+0策略主要有两种实现方式：这种T+0操作方法实际上是开设了两个负债，第一是融资负债，第二是融券负债。我们知道，融资买入的股票实际上当日也是不能卖出的（这个是登记公司所限制的）。因此，在先融资买入的情况下，要进行T+0操
5、作的话，只能选择对冲，融券卖出，锁定利润。大家要注意到是，这种T+0交易每日操作次数是和投资者的融资融券额度有关。融资融券投资策略简介T+0策略主要有两种实现方式：2、先融券卖出，后买券还券这种操作方式，主要运用于当日估计低开低走，或者高开低走获利，或者是空头判断失误，比如认为当日股价会低开低走，结果实际是低开高走，用于当日交易止损。这种T+0操作方法实际上是开设一个负债，再了结一个负债。这种操作跟上面那种操作有很大的区别。融资融券投资策略简介案例股价反应滞后，融资买入融券卖出，完成T+0突然发力上涨2010年10月15日上午10点20分左右，工商银行突然发力带动银行板块上涨，浦发银行反应滞后
6、。此时，T+0短线策略出现机会。融资融券投资策略简介主要风险T+0短线策略的主要风险仍然是投资者判断失误，导致预期股价与实际股价走势背离，造成损失。融资融券投资策略简介四、配对组合收益策略所谓配对，是指选择两只具有一定相关度的股票（这种关系具有一定的经济或市场依据）进行操作。所谓的配对组合收益，是指投资者的投资组合的绝对收益。绝对收益与投资组合中个股相对走势相关。举例：吉林敖东 辽宁成大概率上占优，控制风险融资融券投资策略简介主要风险配对组合收益的主要风险源自对配对过程中，配对股票的相对关系发生改变。融资融券投资策略简介五、权证套利策略权证的无风险套利是指当权证的交易价格高于或低于其实际价值时
7、，通过融资融券进行套利，获取无风险利润。值得注意的几点：1、交易成本（融资融券成本）2、其他交易摩擦融资融券投资策略简介现阶段基于权证的无风险套利可以由以下方式实现：当交易中的权证出现负溢价（即符合下列公式：单股权证价格股票价格-单股行权价格）权证的正溢价只能通过权证创设获利，现阶段不适合普通客户操作。融资融券投资策略简介具体操作方法：当权证出现负溢价时，融资买入（普通买入）权证，融券卖出正股，持有到期后行权，获取无风险利润。融资融券投资策略简介假设存在权证A价格为3.346，行权比例为1：0.25，剩余期限为27日，最新行权价格为15.33，正股价格为30.79。通过上述公式计算，存在套利空
8、间3.346*4=13.38430.79-15.33=15.46溢价率为：(13.384-15.46)/15.46=-13.43%融资融券投资策略简介融券卖出正股1000股，收入30503.85元，买入4000份权证，支付13390.69元。27日后，行权缴纳15330元，获得1000股A，直接还券，了结交易。其中，正股手续费、权证手续费、印花税、融券费率分别按0.1%、0.05%、0.1%、9.86%计算。收益率为13.32%，年化收益率为180.02%融资融券投资策略简介六、可转债套利策略可转债套利策略与权证套利策略本质上是一致的，其原理在于利用可转债中暗含的权证特质，通过卖空价格较高的正
9、股，买入相对价格较低的可转债进行套利。值得注意的是：1、可转债的强制赎回条款2、交易摩擦3、融券成本融资融券投资策略简介案例假设：存在可转债B，面值为100元，可转换为股票A 10股。当前A价格为11元，可转债价格为105元。操作方法：融券卖出股票A 1,000股，获得11,000元，买入可转债B 100张，支付10,500元，可转债到期时进行转股，直接还券，获得无风险收益500元。融资融券投资策略简介融资融券条件下可转债套利策略的优势在于：瞬间捕捉价格差异，锁定利润！由于可转债价格长期低于转换价值的可能性较低。只有正股突然出现股价异动时，利用融资融券业务可以很好的捕捉到这种无风险套利机会。融
10、资融券投资策略简介主要的风险在于：1、到转换期时间过长，导致支付的融券费用高于利润。2、强制赎回，导致套利过程中出现不可预期的问题。融资融券投资策略简介七、ETF套利策略ETF套利策略当ETF 出现市场价格低于其资产净值（折价）一定幅度时可以通过买入ETF，融券卖空一篮子股票实现套利；当溢价一定程度时，可以通过卖空ETF，同时在一级市场进行相应的申购，并适时还券实现套利收益。融资融券投资策略简介融资融券下ETF套利优势1、套利时间更短，风险更低。折价套利下，投资者在买入ETF份额时，同时申请融券卖出一篮子股票，两者同时进行，风险在瞬时对冲，避免了由于等待基金赎回的反应时间而遭受的损失，基本实现
11、无风险瞬时套利。而赎回的ETF份额归还融券，刨除利率成本后，基本实现了零成本无风险套利；溢价套利下，其情况也基本类似。融资融券投资策略简介2、冲击成本约束更小。在融资融券ETF套利下，这种冲击成本约束大大降低。即使套利缺口上的份额较少（但也不可无限少），融资买入（融券卖出）ETF份额同时融券卖出（融资买入）同样份额ETF一篮子股票。当累计的份额达到100万份时，即可赎回（申购）ETF份额并归还融券（融资）。融资融券投资策略简介八、融资融券条件下的期现套利策略现行的期货期现套利是指当股指期货与其现货之间出现价格上的差异，通过低买高卖以获取无风险利润。股指期货期现套利主要有两个方向，即正向套利与反
12、向套利。正向套利反向套利。由于现阶段无法卖空相应的指数现货，因此股指期货期现套利仅限于正向套利。融资融券投资策略简介（一）现行期现套利的主要风险与劣势1、缺乏反向套利模式2、跟踪误差风险*3、持有期风险（补仓风险）*4、冲击成本*5、资金固定有限融资融券投资策略简介（二）融资融券下期现套利的优势1、反向套利2、杠杆放大优势3、资金盘活优势融资融券投资策略简介（三）案例1：无融资融券假设某年某月某日，股票市场沪深300指数收盘为3100点。此时，当月股指期货合约价格为3150点，到交割日剩余20日，假设当月沪深300指数成分股在合约到期前不会分红，此时套利流程如下。1、计算套利成本（考察无套利空
13、间）股票（含ETF）买卖双边佣金为率为0.2%，3100*0.2%=6.2点。股票买卖印花税为0.1%，；ETF买卖无需缴纳印花税（本例以ETF组合为现货标的）。假设股票（含ETF）买卖的冲击成本为0.05%，3100*0.05%=1.55点。现货跟踪误差为0.2%，3100*0.2%=6.2点。期货买卖双边手续费为0.02%，3150*0.02%=0.63点。期货买入卖出的冲击成本为0.01%，3150*0.01%=0.315点。套利成本合计为：6.5+1.55+6.2+0.63+0.315=14.90点。无套利空间上限为：3100+14.90=3114.903150。存在套利空间。融资融券
14、投资策略简介2、实施套利假设客户头寸为2500万元，预计投入2000万进行套利，500万作为补仓资金。期货保证金比例为15%，因此投入期货与现货资金分别约为260万与1740万。当月期货合约价值为3150*300=945000元每张合约初始保证金为945000*0.15=141750元共卖空合约为 2600000/141750=18张，合计保证金为18*141750=2551500元同时，买入现货标的（ETF组合）18*945000=17010000元套利共支付2,551,500+17,010,000=19,561,500元，剩余元作为追加保证金使用。融资融券投资策略简介3、套利监控假设20日
15、后，当期期货合约交割，当日沪深300指数收盘价为3300点，股指期货交割结算价格为3302点，基本收敛一致。4、收益计算期现平仓时，沪深300指数现货收益为（3300/3100-1）*17,010,000=1,097,419期货亏损（3150-3302）*300*18=-820,800套利收入为：1,097,419-820,800=276,619元套利收益为276,619/25,000,000=1.11%，年化收益率为20.19%。（方便起见，不再考虑交易成本等）融资融券投资策略简介（三）案例2：加入融资融券假设某年某月某日，股票市场沪深300指数收盘为3100点。此时，当月股指期货合约价格为
16、3150点，到交割日剩余20日，假设当月沪深300指数成分股在合约到期前不会分红，此时套利流程如下。1、计算套利成本（考察无套利空间）股票（含ETF）买卖双边佣金为率为0.2%，3100*0.2%=6.2点。股票买卖印花税为0.1%，；ETF买卖无需缴纳印花税（本例以ETF组合为现货标的）。假设股票（含ETF）买卖的冲击成本为0.05%，3100*0.05%=1.55点。现货跟踪误差为0.2%，3100*0.2%=6.2点。期货买卖双边手续费为0.02%，3150*0.02%=0.63点。期货买入卖出的冲击成本为0.01%，3150*0.01%=0.315点。套利成本合计为：6.5+1.55+
17、6.2+0.63+0.315=14.90点。无套利空间上限为：3100+14.90=3114.903150。存在套利空间。融资融券投资策略简介2、实施套利假设客户头寸为2500万元，预计投入2000万进行套利，500万作为补仓资金。假设期货保证金比例为15%，ETF在融资融券业务中折算率为0.7，其杠杆比率为1/（1.5-0.7）=1.25倍，则其资金分配为：现货投入约3375万（其中，自有资金1500万，融资资金1875万），期货投入约500万。当月期货合约价值为3150*300=945000元每张合约初始保证金为945000*0.15=141750元共卖空合约为 5,000,000/141
18、,750=35张，合计保证金为35*141,750=4,961,250元同时，买入现货标的（ETF组合）35*945000=33,075,000元套利共支付4,961,250+15,000,000=19,961,250元，剩余资金作为追加保证金使用。融资融券投资策略简介3、套利监控假设20日后，当期期货合约交割，当日沪深300指数收盘价为3300点，股指期货交割结算价格为3302点，基本收敛一致。4、收益计算期现平仓时，沪深300指数现货收益为（3300/3100-1）*33,075,000=2,133,870.97期货亏损（3150-3302）*300*35=-1,596,000.00融资利
19、息：18,750,000*8.35%/360*20=86,979.17套利收入为：2,133,870.97-1,596,000.00-86,979.17=450,891.80元套利收益为450,891.80 /25,000,000=1.80%，年化收益率为32.92%。（方便起见，不再考虑交易成本等）由此可见，在加入融资融券业务后，杠杆化期现套利较无杠杆套利年化收益提高六成左右。融资融券投资策略简介九、其他投资策略基于融资融券业务还存在各种投资策略，例如股票基本面配对策略、行业配对策略、统计套利策略等。融资融券投资策略简介本资料的版权归兴业证券所有。未经兴业证券及作者本人的事先许可，任何人不得以任何方式修改、翻版、分发、复制、仿制、发表本资料的内容。本资料为兴业证券内部保密材料，仅用于公司内部相关人员参阅，严禁外传，也不得提供给公司内部无关人员。40融资融券投资策略简介
