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1、2024/7/19第第五五章：投资管理章：投资管理第一节 项目投资第二节 证券投资v项目投资的含义长期投资以特定项目为对象新建项目或更新改造项目v项目计算期建设期 s s p生产经营期 p 0 n第一节 项目投资v投资总额原始总投资建设期资本化利息v资金投入方式一次投入分次投入v项目投资特点时间长、数额大、变现能力差、投资风险大；资金占用量稳定、投资次数少。v程序提出评价评价决策决策实施再评价 评价 预测项目现金流量 预测收入预测成本 指标分析一、现金流量的确定一、现金流量的确定现现金金流流量量是是指指与与投投资资决决策策有有关关的的现现金金流流入入、流流出出的数量。的数量。l现金流量的构成现
2、金流量的构成 l现金流量的计算现金流量的计算 （一）现金流量的构成（一）现金流量的构成v现金流入量现金流入量 1、营业收入 为简化核算，假定正常经营年度内，每期发生的赊销额与回收的应收帐款大致相等。2、回收额v回收固定资产的余值 v回收流动资金3、其它现金流入量v现金流量计算的假设建设期投入全部资金假设项目投资的经营期与折旧年限一致假设时点（年末）指标假设v现金流出量现金流出量1、原始总投资 建设投资v固定资产投资，无形资产、其他资产投资 垫支的流动资金v投放在流动资产上的营运资金。2、付现成本（或经营成本）v付现成本=总成本折旧额（及摊销额）3、所得税额4、其它现金流出量v现金净流量（现金净
3、流量（NCF）项目计算期内现金流入量和现金流出量的净额以年为计算单位现金净流量=年现金流入量年现金流出量（二）净利润与现金流量的差异（二）净利润与现金流量的差异现金净流量现金净流量=净利润净利润-+- 抵消利润现金流量内容+0应收账款-0折旧、摊销0+回收应收账款0-原始投资（三）现金流量的计算（三）现金流量的计算 v1、建设期现金净流量现金净流量= - 该年投资额v2、经营期营业现金净流量现金净流量=年净利润+折旧额+摊销额 P151=年营业收入-年付现成本-所得税 =(年营业收入-年营业成本)(1-所得税率)+折旧额+摊销额 习题1 v3、经营期终结现金净流量现金净流量=营业现金净流量+回
4、收额v几个注意的问题计算现金流量时利息的支付不考虑NCF0表示第一年年初一般假设建设期为0建设期不为0时，NCF0的年度为经营期开始的年度。二、项目投资决策评价指标二、项目投资决策评价指标v非贴现指标非贴现指标投资回收期投资回收期平均报酬率平均报酬率v贴现指标贴现指标净现值净现值现值指数现值指数内含报酬率内含报酬率年值年值动态投资回收期（辅助指标）动态投资回收期（辅助指标）投资回收期投资回收期v投资回收期(PP,Payback Period)v代表收回投资所需的年限。回收期越短，方案越有利。v计算方法如果每年的NCF相等： 投资回收期=原始投资额/每年NCF如果每年营业现金流量不相等 根据每年
5、年末尚未收回的投资额来确定。【例1】天天公司欲进行一项投资，初始投资额10000元，项目为期5年，每年净现金流量有关资料详见表，试计算该方案的投资回收期。 v从表5中可以看出，由于该项目每年的净现金流量均为3000元，v因此该项目的投资回收期为：v3+1000/3000=3.33 （年）年份每年净现金流量年末尚未回收的投资额12345合计30003000300030003000150007000400010000/ 【例2】天天公司欲进行一项投资，初始投资额10000元，项目为期5年，每年净现金流量有关资料详见表，试计算该方案的投资回收期。 v从表中可以看出，第3年时尚未回收的投资额为1000
6、元，v因此该项目的投资回收期为：v3+1000/5000=3.2（年）年份每年净现金流量年末尚未回收的投资额12345合计20003000400050003000170008000500010000/v优缺点：容易理解，计算也比较简便 忽视了货币的时间价值，没有考虑项目期总收益总收益以及回收期满后的现金流量回收期满后的现金流量状况。v事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，一般作为辅助方法使用，主要用来测定投资方案的流动性而非盈利性。 v假设有两个方案的预计现金流量如下表所示，试计算回收期，比较优劣。 v两个方案的回收期相同，都是2年，如
7、果用回收期进行评价，两者的投资回收期相等，但实际上B方案明显优于A方案 t012345A方案现金流量B方案现金流量-10000-100004000400060006000600080006000800060008000平均（年）报酬率平均（年）报酬率v计算方法计算方法平均报酬率（平均报酬率（ARRARR）（项目寿命期内）（项目寿命期内） = = 平均年现金净流量平均年现金净流量/ / 原始投资额原始投资额v决策规则决策规则事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或必要平均报酬率。一个备选方案，ARR必要平均报酬率。多个互斥方案，选择平均报酬率最高的方案。 v优缺点：简明、易算、易懂 没有考虑资金
8、的时间价值必要平均报酬率的确定具有很大的主观性。 净现值净现值 NPVv含义在项目计算期内，按一定贴现率计算的各年现金净流量现值的代数和。v贴现率的选择企业的资本成本率企业所要求的最低报酬率 v计算：习题9v1、经营期内各年现金净流量相等时净现值= 经营期每年相等的现金净流量年金现值系数 投资现值2、经营期内各年现金净流量不相等时净现值=（各年的现金净流量各年的现值系数） - 投资现值v决策规则一个备选方案：NPV0多个互斥方案：选择正值中最大者。v优缺点考虑了货币的时间价值，反映各种投资方案的净收益。计算结果取决于贴现率的选择不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少。忽略了投资规模
9、的差异现值指数（获利指数）现值指数（获利指数）v含义投资项目各年现金净流量的总现值与初始投资额的现值之比。 v计算 习题1v决策规则一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。 多个互斥方案：选择超过1最多者。v优缺点：考虑了资金的时间价值有利于对初始投资额不同的方案进行对比。 计算结果取决于贴现率的选择，不代表实际可能获得的财富。内含报酬率内含报酬率Internal Rate of ReturnInternal Rate of Return，IRRIRRv使投资项目的净现值为零的贴现率，反映了投资项目的真实报酬。v计算方法： v每年的NCF相等 习题2 计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值
10、法计算出IRR v每年的NCF不相等 P163 先预估一个贴现率，计算净现值采用插值法计算出IRR找到净现值找到净现值由正到负并由正到负并且比较接近且比较接近于零的两个于零的两个贴现率贴现率v决策规则一个备选方案：IRR必要的报酬率多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者v优缺点：考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率。计算过程比较复杂。特别是对于每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出 。v考虑资金时间价值因素计算的投资回收期v计算动态回收期=未回收额的现值为0时的年数动态投资回收期动态投资回收期 【例例3 3】以例以例1 1中的天天公司的投资项目计算动态投中
11、的天天公司的投资项目计算动态投资回收期，假定贴现率为资回收期，假定贴现率为10%10%。天天公司投资项目的贴现回收期为： 4+493/1863=4.26 （年）天天公司012345净现金流量贴现系数贴现后现金流量累计贴现后流量-100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370 年值年值v含义（年等额净回收额）即年均净现值，将项目的净现值转化为年平均净值v计算年值=净现值/ 年金现值系数以资金成本率为贴现率每年现金净流量为年金时，只需把初始投资和
12、残值转化为年金，然后合计。v决策规则每年收入相等时，只需比较年平均成本。一个备选方案：年值0多个互斥方案：选择较大者或者年平均成本较低者v优缺点：考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率。便于对寿命不同的项目进行比较。计算结果取决于贴现率的选择，不代表实际可能获得的财富。三、贴现现金流量指标的具体运用三、贴现现金流量指标的具体运用（一）非贴现指标的不足（一）非贴现指标的不足v非贴现指标忽略了资金的时间价值投资回收期反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标净现值的多少 平均报酬率实际上夸大了项目的盈利水平 v非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力
13、 （二）贴现指标的总体运用原则（二）贴现指标的总体运用原则v一个方案净现值0；现值指数1；内含报酬率资金成本率v多个（互斥）方案投资额相同 净现值较大者；现值指数较大者； 寿命相同 内含报酬率较大者。投资额不同 净现值较大者？；现值指数较大者； 寿命相同 内含报酬率较大者投资额不同 年值较大者 寿命不同（三）贴现指标的比较（三）贴现指标的比较v净现值与内含报酬率在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同的。会产生差异的两种情况：投资规模不同；现金流量发生的时间不同。净现值相等，投资规模小的内含报酬率高。v净现值与现值指数的比较只有当初始投资不同时，净现值和现值指数才会产生差
14、异。净现值相等，投资规模小的现值指数大。四、项目投资决策四、项目投资决策（一）投资额、项目计算期均相等（一）投资额、项目计算期均相等v可采用净现值法或内含报酬率法。所谓净现值法，是指通过比较互斥方案的净现值比较互斥方案的净现值指标的大小来选择最优方案的方法。所谓内含报酬率法，是指通过比较互斥方案的内比较互斥方案的内含报酬率含报酬率指标的大小来选择最优方案的方法。净现值或内含报酬率最大的方案为优。是否购置设备的决策；习题4、6投资时机的决策；P178（二）投资额不相等，但项目计算期相等（二）投资额不相等，但项目计算期相等v可采用差额法v两个投资总额不同的方案，计算差量方案的现金净流量以及净现值或
15、内含报酬率，并据以选择投资方案。在此方法下，一般以投资额大的方案减投资额小的方案，当NPV0或IRRi时，投资额大的方案较优；反之，则投资额小的方案为优。v继续使用旧设备还是更新的决策；习题5（三）（三） 投资额不相等，项目计算期也不相同投资额不相等，项目计算期也不相同v采用年值法。习题7v所谓年值法，是指通过比较所有投资方案的年等额净现值（或年平均成本）指标的大小来选择最优方案的决策方法。在此方法下，年等额净现值最大的方案为优。v大修理还是更新的决策 P171（四）资本限量决策（四）资本限量决策v投资额不同，总投资有限量。投资额不同，总投资有限量。v按获利指数排序按获利指数排序v根据资本限量搭配方案根据资本限量搭配方案（五）投资期（建设期）决策（五）投资期（建设期）决策
