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1、-1%-15%-29%证券研究报告1.246.57：华菱星马(600375)年报点评资产整合完成 开始新的征程工业/通用机械投资要点：谨慎推荐维持评级发布时间：2012 年 3 月 27 日走势图报告期内，公司实现营业收入 68.54 亿元，同比下降 15.33%，净利润 5.05 亿元，同比下降 29.05%，实现 EPS1.24 元，略低于我们前期预测的 1.28 元，每股经营活动现金流净额 0.67 元，公司推出分12%华菱星马沪深300指数红方案为每 10 股送 3.7 元（含税）。报告期内，公司完成了与安徽华菱汽车有限公司的重大资产重组工作。公司现已发展成为集重卡、专用车、汽车零部件
2、于一体的商用汽车制造企业，为公司致力于打造具有完全自主知识产权和国际竞争力的一流重型商用车企业奠定了坚实的基础。2011 年报是公司资产重组后的首份年报，公司没有披露产品销量数据，而分产品营业收入也只分为重卡及专用车、汽车零部件两类，-43%-56%-70%11-3-28市场数据收盘价：11-6-2611-9-2411-12-23 12-3-222012-3-2612.60 元分析难度加大。我们判断：公司混凝土机械业务 2012-2013 年销量增速分别为 20%、23%，和行业基本持平，毛利率基本稳定；公司重卡业务 2012 年将加大营销力度，目标冲击 3.2 万辆（含内部专用车配套），同比
3、增长 28%左右，估计毛利率略微下降，但费用增长会比较显著；公司2012 年非公开增发完成，2013 年有释放业绩的需求。我们预测：公司 2012-2013 年 EPS 分别为 1.49 元、2.05 元，以 3月 26 日收盘价 12.60 元计算，动态 PE 分别为 8.46 倍、6.15 倍。维持公司“谨慎推荐”的投资评级。风险提示：1、国家固定资产投资和房地产投资持续低迷；2、混凝土机械行业和重卡行业产能过剩，竞争加剧导致成本和费用大幅增加。业绩预测：52 周最高价：52 周最低价：平均持仓成本：基本数据总股本（万股）：流通 A 股（万股）每股收益（元）：每股净资产（元）：每股经营现金
4、流（元）市净率：分析师: 刘立喜25.99 元9.89 元13.17 元2011Q440,57440,5740.671.92主营收入(百万元)增长率(%)归属母公司净利润(百万元)增长率(%)EPS(元)ROE(%)市盈率(倍)红利收益率(%)执业证书编号：S0550511020007TEL: (8621)2036 11622010A3,9742681.43-FAX: (8621)2036 11592011A2012E2013E6,8547,5799,17172.4710.5721.0050560583188.4319.8037.361.241.492.0510.168.466.15Email
5、:llx365 地 址: 上海市源深路 305 号邮 编: 200135郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限责任公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。2公司研究报告华菱星马（600375）盈利预测单位：百万元营业收入增长率（%）营业成本综合毛利率（%）营业税金及附加销售费用管
6、理费用财务费用三项费用期间费用率（%）资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业利润率（%）营业外收入营业外支出利润总额利润率（%）所得税实际税负比率（%）净利润少数股东权益归属于母公司所有者的净利润增长率（%）总股本（百万股）每股收益（元）2010A3974348812.23%76571161523.82%16.0000.003117.83%003117.83%4314%2680268187.481.432011A6853571616.59%22204297285297.72%26.0000.005608.17%4035978.71%9215%505150488.06%405.741.
7、242012E757910.57%628017.14%24120185453504.62%100.0000.0082510.89%0082510.89%12015%70510060520.04%405.741.492013E917121.00%762016.91%30150210404004.36%60.0000.00106111.57%00106111.57%15014%9118083137.36%405.742.05资料来源：公司公告 东北证券郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，
8、并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。推中回3公司研究报告本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格郑重声明本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中
9、所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。投资评级说明行业投资评级分为:优于大势、同步大势、落后大势。优于大势：在未来 612 个月内，行业指数的收益超越市场平均收益；同步大势：在未来 612 个月内，行业指数的收益与市场平均收益基本持平；落后大势：在未来 612 个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。公司投资评级分为:推荐、谨慎推荐、中性、回避。荐：在未来 612 个月内，股票的持有收益超过市场平均收益 15%以上；谨慎推荐：在未来 612 个月内，股票的持有收益超过市场平均收益 515%；性：在未来 612 个月内，股票的持有收益在市场平均收益5%之间；避：在未来 612 个月内，股票的持有收益低于市场平均收益 5%以上。郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。
