五章节风险投资

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1、五章节风险投资Stillwatersrundeep.流静水深流静水深,人静心深人静心深Wherethereislife,thereishope。有生命必有希望。有生命必有希望第一节第一节 风险投资的含义和作用风险投资的含义和作用一、风险投资的概念一、风险投资的概念二、风险投资的特征二、风险投资的特征三、风险投资的产生与发展三、风险投资的产生与发展四、风险投资的作用四、风险投资的作用五、风险投资与一般金融投资的区别五、风险投资与一般金融投资的区别六、投资银行参与六、投资银行参与VCVC的方式、收益与风险的方式、收益与风险一、风险投资的概念一、风险投资的概念 风投的英文名为风投的英文名为“Vent

2、ure Capital”Venture Capital”，其中风险（，其中风险（VentureVenture）不是通常意义上的）不是通常意义上的风险（风险（riskrisk），），VentureVenture愿意上有冒险创新愿意上有冒险创新的意思，而的意思，而Venture CapitalVenture Capital多指人们对较多指人们对较有意义的冒险创新活动或冒险创新事业予以有意义的冒险创新活动或冒险创新事业予以资本支持；资本支持； 并且它不是一种借贷资金，而是一种权并且它不是一种借贷资金，而是一种权益资本，既包括投资，又包括融资，即是一益资本，既包括投资，又包括融资，即是一种投资过程，又

3、含有经营管理的内容。在中种投资过程，又含有经营管理的内容。在中国有不同译法，如风险投资、风险资本、创国有不同译法，如风险投资、风险资本、创业投资等，但风险投资更为常见。业投资等，但风险投资更为常见。 一、风险投资的概念一、风险投资的概念u 美国全美风险投资协会：风险投资是同美国全美风险投资协会：风险投资是同职业金融家投入到新型的、能迅速发展的、职业金融家投入到新型的、能迅速发展的、并有巨大潜力的企业中的一种权益资本。并有巨大潜力的企业中的一种权益资本。u 欧洲风险投资协会：风险投资是一种由欧洲风险投资协会：风险投资是一种由专门的投资公司向具有巨大发展潜力的成长专门的投资公司向具有巨大发展潜力的

4、成长型、扩张型或重组型的未上市企业提供资金型、扩张型或重组型的未上市企业提供资金支持并辅之以参与管理的投资行为。支持并辅之以参与管理的投资行为。一、风险投资的概念一、风险投资的概念u 经济合作与发展组织的科技政策委员会：经济合作与发展组织的科技政策委员会：风险投资是一种向具有巨大发展潜力的新设风险投资是一种向具有巨大发展潜力的新设立的中小企业提供股权资本的投资行为。立的中小企业提供股权资本的投资行为。u 我国我国关于建立风险投资机制的若干意关于建立风险投资机制的若干意见见：风险投资是指向主要属于科技型的高：风险投资是指向主要属于科技型的高成长性创业企业提供的股权资本，并为其提成长性创业企业提供

5、的股权资本，并为其提供经营管理和咨询服务，以期在被投资企业供经营管理和咨询服务，以期在被投资企业发展成熟后，通过股权转让获取中长期资本发展成熟后，通过股权转让获取中长期资本增值收益的投资行为。增值收益的投资行为。一、风险投资的概念一、风险投资的概念u 广义的风投指投资者各私人企业（非上广义的风投指投资者各私人企业（非上市企业）提供权益性资金以获取目标企业的市企业）提供权益性资金以获取目标企业的股份，并使资本最大限度的增值；股份，并使资本最大限度的增值；u 狭义的风投指投资者向创业者或新设企狭义的风投指投资者向创业者或新设企业提供的种子期、早期以及发展期与需要的业提供的种子期、早期以及发展期与需

6、要的资金，以获取目标企业的股权，并最终获得资金，以获取目标企业的股权，并最终获得高额回报。高额回报。二、风险投资的特征二、风险投资的特征（一）风险投资是一种高风险、高回报的投资（一）风险投资是一种高风险、高回报的投资（二）风险投资的周期较长（二）风险投资的周期较长（三）风险投资是特殊的权益投资（三）风险投资是特殊的权益投资（四）风险投资是种金融与科技、资金与管理相（四）风险投资是种金融与科技、资金与管理相结合的专业性投资结合的专业性投资（五）风险投资是阶段性投资（在企业项目的市（五）风险投资是阶段性投资（在企业项目的市场导入阶段投入，并选择在成熟阶段退出）场导入阶段投入，并选择在成熟阶段退出）

7、（一）风险投资是一种高风险、高（一）风险投资是一种高风险、高回报的投资回报的投资u 高风险：计算机硬软件、医疗保健和生物科高风险：计算机硬软件、医疗保健和生物科技公司，矿产和石油天然气行业等。由于这些行技公司，矿产和石油天然气行业等。由于这些行业未来的不确定性，以及受市场环境、科技发展业未来的不确定性，以及受市场环境、科技发展水平等因素影响较大。水平等因素影响较大。u 高回报：平均回报率达高回报：平均回报率达700%700%左右。其中将左右。其中将15%15%的上市或被收购的风险企业，其投资回报率的上市或被收购的风险企业，其投资回报率超过超过1000%1000%。（一）风险投资是一种高风险、高

8、（一）风险投资是一种高风险、高回报的投资回报的投资（二）风险投资的周期较长（二）风险投资的周期较长风险投资不仅风险性高，而且流通性低，周期长。风险投资不仅风险性高，而且流通性低，周期长。 在美国一个典型的风险投资过程一般要经过选择、协议、辅导、退出等在美国一个典型的风险投资过程一般要经过选择、协议、辅导、退出等4个环节，大约需要个环节，大约需要37年，平均投资期限为年，平均投资期限为5年年（三）风险投资是特殊的权益投资（三）风险投资是特殊的权益投资 风险投资是通过投资实现资产购买，从而拥风险投资是通过投资实现资产购买，从而拥有所投资公司的股权，并进行管理、咨询等服务，有所投资公司的股权，并进行

9、管理、咨询等服务，使资本增值，最终通过股权转让，收回投资资本，使资本增值，最终通过股权转让，收回投资资本，并获得投资收益。并获得投资收益。 风险投资是长期投资，其着眼点不是其投资风险投资是长期投资，其着眼点不是其投资对象当前的盈亏，而在于他们发展的前景和资产对象当前的盈亏，而在于他们发展的前景和资产的增值，以便能通过上市或出售而退资并取得高的增值，以便能通过上市或出售而退资并取得高额回报。额回报。 投资方式以股权形式为主，具体包括购买可投资方式以股权形式为主，具体包括购买可转换债券、优先股、认股权等形式。转换债券、优先股、认股权等形式。（四）风险投资是种金融与科技、（四）风险投资是种金融与科技

10、、资金与管理相结合的专业性投资资金与管理相结合的专业性投资 风险投资者所面对的风险高于一般投资，因风险投资者所面对的风险高于一般投资，因此在分析、评估投资标的时，需要有更专业的知此在分析、评估投资标的时，需要有更专业的知识以判断风险企业的经营和盈利能力。识以判断风险企业的经营和盈利能力。（五）风险投资是阶段性投资（五）风险投资是阶段性投资 高新技术企业的生命周期一般可分为五个阶高新技术企业的生命周期一般可分为五个阶段：创立阶段、开发成长阶段、市场导入阶段，段：创立阶段、开发成长阶段、市场导入阶段，增长阶段、成熟阶段，通过创立阶段和开发成长增长阶段、成熟阶段，通过创立阶段和开发成长阶段也合称为种

11、子阶段。阶段也合称为种子阶段。 风险投资在种子阶段中只扮演很少的角色，风险投资在种子阶段中只扮演很少的角色，而是在企业项目的市场导入阶段投入，并选择在而是在企业项目的市场导入阶段投入，并选择在成熟阶段退出。成熟阶段退出。（五）风险投资是阶段性投资（五）风险投资是阶段性投资风险投资的步骤：风险投资的步骤： 首先，风险投资家从风险资本提供者那里募首先，风险投资家从风险资本提供者那里募集资金，成立风险投资基金，设立风险投资机构，集资金，成立风险投资基金，设立风险投资机构，完成完成“融资融资”过程；过程； 其次，风险投资家通过项目筛选、审慎核查其次，风险投资家通过项目筛选、审慎核查和交易构造等程序，将

12、风险资本投资于那些具有和交易构造等程序，将风险资本投资于那些具有成长潜力但缺乏资金的风险企业；成长潜力但缺乏资金的风险企业；（五）风险投资是阶段性投资（五）风险投资是阶段性投资风险投资的步骤：风险投资的步骤： 第三，风险投资家积极参与风险企业的经营第三，风险投资家积极参与风险企业的经营和监控，风险企业经营规模扩大进入稳定发展阶和监控，风险企业经营规模扩大进入稳定发展阶段，成为可能通过资本市场融资的企业；段，成为可能通过资本市场融资的企业； 最后，风险投资机构协助风险企业通过二板最后，风险投资机构协助风险企业通过二板市场的市场的IPOIPO、并购或出售等模式收回投资、获得、并购或出售等模式收回投

13、资、获得收益并回馈投资者，在完成收益并回馈投资者，在完成“投资投资”过程后又开过程后又开始新一轮的风险投资。始新一轮的风险投资。（五）风险投资是阶段性投资（五）风险投资是阶段性投资*风险投资家的特质风险投资家的特质1 1、为初创且高速发展的风险企业提供全方面的金融、为初创且高速发展的风险企业提供全方面的金融服务；服务；2 2、进行权益证券的交易；、进行权益证券的交易；3 3、帮助创业家实现新产品和新服务的开发；、帮助创业家实现新产品和新服务的开发；4 4、通过积极参与风险企业的经营管理，增加企业的、通过积极参与风险企业的经营管理，增加企业的价值；价值；5 5、管理高风险，实现高收益；、管理高风

14、险，实现高收益；6 6、具有长期投资理念。、具有长期投资理念。三、风险投资的产生与发展三、风险投资的产生与发展19461946年年 美国研究发展公司（美国研究发展公司（ARDARD）成立，宗旨是）成立，宗旨是为那些为那些 快速发展的企业提供权益性启动资金。快速发展的企业提供权益性启动资金。19571957年，年，ARDARD投入投入7 7万美元对万美元对DECDEC（占（占7777）进行）进行风险投资，风险投资，19711971年升值为年升值为3.553.55亿美元，亿美元，1414年内价年内价值增长了值增长了50005000多倍，成为多倍，成为VCVC史上经典案例。史上经典案例。195819

15、58年，年，中小企业投资法案中小企业投资法案颁布，确立了中颁布，确立了中小企业投资公司制度（小企业投资公司制度（SBICSBIC）, ,从而使风险资本从而使风险资本家可以获得政府的资金支持。家可以获得政府的资金支持。1978-19811978-1981年间美国国会通过五部对风险投资发年间美国国会通过五部对风险投资发展具有重要意义的法案。展具有重要意义的法案。四、风险投资的作用四、风险投资的作用1 1、风险投资是促进技术创新，推动经济发展和、风险投资是促进技术创新，推动经济发展和增加国际竞争力的重要因素增加国际竞争力的重要因素2 2、风险投资是科技企业成长及科技成果产业化、风险投资是科技企业成长

16、及科技成果产业化的的“孵化剂孵化剂”3 3、风险投资促进产业结构和经济结构的调整、风险投资促进产业结构和经济结构的调整4 4、风险投资创造了更多的就业机会、风险投资创造了更多的就业机会5 5、风险投资优化资源配置、风险投资优化资源配置四、风险投资的作用四、风险投资的作用1 1、风险投资是促进技术创新，推动经济发展和、风险投资是促进技术创新，推动经济发展和增加国际竞争力的重要因素增加国际竞争力的重要因素 据美国商业部统计，二战以来，据美国商业部统计，二战以来，95%95%的科技的科技发明与创新都来自小型新兴企业，它们由潜在生发明与创新都来自小型新兴企业，它们由潜在生产力转变为现实生产力基本上都要

17、借助于风险投产力转变为现实生产力基本上都要借助于风险投资。正如美国斯坦福国际研究所所长米勒所说：资。正如美国斯坦福国际研究所所长米勒所说：“由于在科学研究的早期有风险投资的参与，使由于在科学研究的早期有风险投资的参与，使科学研究成果转化为商品的周期已由科学研究成果转化为商品的周期已由2020年缩短至年缩短至1010年以下年以下”。四、风险投资的作用四、风险投资的作用2 2、风险投资是科技企业成长及科技成果产业化的、风险投资是科技企业成长及科技成果产业化的“孵化剂孵化剂” 对于新兴企业，尤其是高科技企业来说，风投也对于新兴企业，尤其是高科技企业来说，风投也许是唯一可行的资金来源，虽然银行贷款利息

18、更低，许是唯一可行的资金来源，虽然银行贷款利息更低，但新兴企业一般没有固定资产或资金作为贷款的抵押但新兴企业一般没有固定资产或资金作为贷款的抵押或担保，所以无法通过传统融资获得贷款。或担保，所以无法通过传统融资获得贷款。 作为美国经济支柱的高科技企业，大约有作为美国经济支柱的高科技企业，大约有80%80%是是风投扶植发展起来的，据美国商业周刊统计，风投扶植发展起来的，据美国商业周刊统计，19971997年年中每中每5 5天就有一个硅谷创业公司进入股市，每天可以天就有一个硅谷创业公司进入股市，每天可以创造创造6262个百万富翁。美国个百万富翁。美国600600多个风险投资公司，有多个风险投资公司

19、，有一半设在硅谷。一半设在硅谷。四、风险投资的作用四、风险投资的作用3 3、风险投资促进产业结构和经济结构的调整、风险投资促进产业结构和经济结构的调整 风险资本的投入推动了高新技术产业的发展，风险资本的投入推动了高新技术产业的发展，提高了高新技术产业发展的速度，扩大了高新技提高了高新技术产业发展的速度，扩大了高新技术产业的规模，带动了与高新技术产业相关的其术产业的规模，带动了与高新技术产业相关的其他产业的发展。高新技术产业的发展，加速了利他产业的发展。高新技术产业的发展，加速了利用高科技产业改造传统产业的进程，促进了整个用高科技产业改造传统产业的进程，促进了整个产业结构的调整，推动传统经济向新

20、经济的转型。产业结构的调整，推动传统经济向新经济的转型。四、风险投资的作用四、风险投资的作用4 4、风险投资创造了更多的就业机会、风险投资创造了更多的就业机会 美国风险投资协会的一项调查表明，受风险投资美国风险投资协会的一项调查表明，受风险投资支持的企业在创造工作机会，取得技术突破方面明显支持的企业在创造工作机会，取得技术突破方面明显高于其他公司。受风险投资支付的企业平均雇用员工高于其他公司。受风险投资支付的企业平均雇用员工114114名，而同类一般企业雇用员工名，而同类一般企业雇用员工6060名；同时信息技名；同时信息技术产业每增加一个就业岗位，就会为其他相关行业提术产业每增加一个就业岗位，

21、就会为其他相关行业提供供5.55.5个就业机会，并且中小高科技企业每增加一个个就业机会，并且中小高科技企业每增加一个岗位仅需投资岗位仅需投资5.55.5万美元，只是大企业创造一个岗位万美元，只是大企业创造一个岗位所需资金的四分之一。因而在发达国家普遍出现一种所需资金的四分之一。因而在发达国家普遍出现一种有趣现象，即在大企业盈利下降、大量裁员的同时，有趣现象，即在大企业盈利下降、大量裁员的同时，中小企业创造了越来越多的就业机会，并提供了越来中小企业创造了越来越多的就业机会，并提供了越来越多项式产品和服务。越多项式产品和服务。四、风险投资的作用四、风险投资的作用5 5、风险投资优化资源配置、风险投

22、资优化资源配置 在市场经济条件下，由于银行等融资机构偏好大在市场经济条件下，由于银行等融资机构偏好大型企业、成熟产业，中小企业和高新技术企业普遍面型企业、成熟产业，中小企业和高新技术企业普遍面临筹资难的问题，事实上如果限制了企业的融资渠道临筹资难的问题，事实上如果限制了企业的融资渠道，等于降低了企业的增长能力以及它与对手的竞争能，等于降低了企业的增长能力以及它与对手的竞争能力。根据经济学原理，只有市场中全部企业在相同或力。根据经济学原理，只有市场中全部企业在相同或相似条件下追求利润最大化，才能够带来资源的最佳相似条件下追求利润最大化，才能够带来资源的最佳配置。风险投资同样追求的是投资利润的最大

23、化，它配置。风险投资同样追求的是投资利润的最大化，它投入到了中小企业和高新技术企业等最需要的地方，投入到了中小企业和高新技术企业等最需要的地方，确保了这些企业有着良好的融资渠道，与普通的银行确保了这些企业有着良好的融资渠道，与普通的银行融资组合成一种完全对称的投资，能够使资本使用趋融资组合成一种完全对称的投资，能够使资本使用趋于合理化。于合理化。五、风险投资与一般金融投资的区别五、风险投资与一般金融投资的区别风险风险投投投投资资传统传统投投投投资资投投投投资对资对象象象象一般一般一般一般为为高新技高新技高新技高新技术产业术产业一般一般一般一般为为成熟性成熟性成熟性成熟性产业产业追求目追求目追求

24、目追求目标标高高高高额资额资本收益本收益本收益本收益日常利息与日常利息与日常利息与日常利息与资资本收益本收益本收益本收益结结合合合合投投投投资资形式形式形式形式股股股股权权投投投投资资、优优先股、可先股、可先股、可先股、可转换转换公司公司公司公司债债等等等等债务债务性融性融性融性融资为资为主主主主投投投投资阶资阶段段段段分分分分阶阶段、多次性投段、多次性投段、多次性投段、多次性投资资有限性、一次性投有限性、一次性投有限性、一次性投有限性、一次性投资资增增增增值值服服服服务务有有有有没有没有没有没有参与企参与企参与企参与企业业管理管理管理管理是是是是否否否否资资本退出本退出本退出本退出主主主主动

25、动被被被被动动投投投投资资周期周期周期周期较长较长较较短短短短投投投投资风险资风险较较高高高高相相相相对较对较低低低低目目目目标标企企企企业业的的的的评评价价价价标标准准准准注重企注重企注重企注重企业业的成的成的成的成长长性和未来的性和未来的性和未来的性和未来的营营利能力利能力利能力利能力注重企注重企注重企注重企业业的的的的财务财务指指指指标标和和和和经经营现营现状状状状六、投资银行参与六、投资银行参与VCVC的方式、收益与风险的方式、收益与风险1 1、参与方式、参与方式 一种是直接参与一种是直接参与VCVC，投行自己发起设立风险，投行自己发起设立风险投资基金；投资基金； 另一种是只作为中介机

26、构为另一种是只作为中介机构为VCVC提供金融服务，提供金融服务，主要业务有帮助风险投资家进行风险投资基金的主要业务有帮助风险投资家进行风险投资基金的融资，协助和参与创业家和风险投资家进行交易融资，协助和参与创业家和风险投资家进行交易构造的设计和谈判，通过为风险企业提供构造的设计和谈判，通过为风险企业提供IPOIPO和和并购等金融服务以协助风险资本退出。并购等金融服务以协助风险资本退出。六、投资银行参与六、投资银行参与VCVC的方式、收益与风险的方式、收益与风险2 2、参与、参与VC VC 的收益的收益 除了可以获得风险投资可能带来的高回报外，除了可以获得风险投资可能带来的高回报外，还可以拓展业

27、务，以及获取高新技术的发展动态。还可以拓展业务，以及获取高新技术的发展动态。3 3、参与、参与VC VC 的风险的风险u运营风险运营风险u短期资金的长期运用带来财务风险短期资金的长期运用带来财务风险u保荐与保荐与IPOIPO退出的错综复杂退出的错综复杂第二节第二节 风险投资的参与主体风险投资的参与主体一、风险投资机构一、风险投资机构二、资金提供者二、资金提供者三、风险企业三、风险企业四、政府四、政府一、风险投资机构一、风险投资机构 指运作管理风险投资基金的组织，其职指运作管理风险投资基金的组织，其职责主要包括筹集资金、评估选择投资项目，责主要包括筹集资金、评估选择投资项目，参与被投资企业经营管

28、理、盈利退出。参与被投资企业经营管理、盈利退出。一、风险投资机构一、风险投资机构（一）有限合伙制（一）有限合伙制（二）公开上市的风险投资公司（二）公开上市的风险投资公司（三）子公司（三）子公司（四）准政府投资机构（四）准政府投资机构（五）其他衍生形式（五）其他衍生形式（一）有限合伙制（一）有限合伙制 一般有一般有2525个左右合伙人，通常雇佣个左右合伙人，通常雇佣2-52-5个产业分析员，其资金来源主要是机构投资个产业分析员，其资金来源主要是机构投资者、富有的个人和家庭及大公司，以私募形者、富有的个人和家庭及大公司，以私募形式征集，主要投资于获利阶段以前的新兴公式征集，主要投资于获利阶段以前的

29、新兴公司。司。合伙人分二类：有限合伙人和普通合伙人。合伙人分二类：有限合伙人和普通合伙人。有限合伙制通常只有有限合伙制通常只有710710年期限。年期限。（一）有限合伙制（一）有限合伙制优点：优点： 税收利益。税收利益。 组织灵活。组织灵活。 风险收益承担机制。风险收益承担机制。（二）公开上市的风险投资公司（二）公开上市的风险投资公司 由专业基金经营机构发起，在公开的资本由专业基金经营机构发起，在公开的资本市场向大众筹集资金，并接受金融管理机构市场向大众筹集资金，并接受金融管理机构的监督。的监督。这类公司必须向公众公开其经营情况。这类公司必须向公众公开其经营情况。公司的股东只承担有限责任，股东

30、可通过公司的股东只承担有限责任，股东可通过董事会直接参与公司管理，并可参与选举风董事会直接参与公司管理，并可参与选举风险基金经理。险基金经理。其运作方式与有限合伙制基本相同。其运作方式与有限合伙制基本相同。（二）公开上市的风险投资公司（二）公开上市的风险投资公司 大多数风险投资公司都有自己的基金，有大多数风险投资公司都有自己的基金，有自己的股东；但有少数风险投资公司仅为管自己的股东；但有少数风险投资公司仅为管理公司。理公司。 风险投资基金与一般共同基金的重要区别风险投资基金与一般共同基金的重要区别在于，风险投资公司要参与企业的决策管理，在于，风险投资公司要参与企业的决策管理，并在董事会中占在席

31、位；共同基金则一般不并在董事会中占在席位；共同基金则一般不参与企业管理，在公司的股份持有额一般也参与企业管理，在公司的股份持有额一般也不得超过不得超过5%5%。（三）子公司（三）子公司 主要是金融机构、大企业自己以独立实体、分支机构主要是金融机构、大企业自己以独立实体、分支机构或部门的形式组建的风险投资机构。在运作方式上与私或部门的形式组建的风险投资机构。在运作方式上与私人风险投资公司相同，但目标不同，其主要是为母公司人风险投资公司相同，但目标不同，其主要是为母公司提供多元化或新机会，或形成水平、垂直整合的发展战提供多元化或新机会，或形成水平、垂直整合的发展战略。一般大公司投资于一个新创公司时

32、，是希望建立技略。一般大公司投资于一个新创公司时，是希望建立技术窗口，或希望以后把它变为一个子公司，而不是出售术窗口，或希望以后把它变为一个子公司，而不是出售盈利。盈利。 这种组织方式下，管理人员大多由母公司派遣，他们这种组织方式下，管理人员大多由母公司派遣，他们的报酬是工资和奖金，一般不参与利润分配。这种组织的报酬是工资和奖金，一般不参与利润分配。这种组织形式在日本风险投资业占主导。形式在日本风险投资业占主导。（四）准政府投资机构（四）准政府投资机构1 1、小企业投资公司（、小企业投资公司（SBICSBIC和和MESBICMESBIC）2 2、企业发展公司（、企业发展公司（BDCBDC）（四

33、）准政府投资机构（四）准政府投资机构1 1、小企业投资公司（、小企业投资公司（SBICSBIC和和MESBICMESBIC） 是根据是根据19581958年小企业投资法创建的，以便为小企业年小企业投资法创建的，以便为小企业发展提供长期资金。发展提供长期资金。SBICSBIC由私人拥有和管理，但要得到由私人拥有和管理，但要得到小企业管理委员会的许可、监控及资助，并提供融资担小企业管理委员会的许可、监控及资助，并提供融资担保。保。 19691969年，美国商业部非白人企业家办公室成立年，美国商业部非白人企业家办公室成立MESBICMESBIC，志，志SBICSBIC相似，目的是为非白人低收入特别是

34、残相似，目的是为非白人低收入特别是残疾人开办新企业提供长期资金。疾人开办新企业提供长期资金。 SBICSBIC只能投资于小企业，即净收益在只能投资于小企业，即净收益在600600万美元以万美元以下，新两年税后平均利润平均不足下，新两年税后平均利润平均不足200200万美元。万美元。SBICSBIC不不能投资于投资公司、信贷部门、雇员能投资于投资公司、信贷部门、雇员500500人以上的产业人以上的产业化公司。化公司。（四）准政府投资机构（四）准政府投资机构2 2、企业发展公司（、企业发展公司（BDCBDC） 由私人投资者拥有，州政府颁发许可证，由私人投资者拥有，州政府颁发许可证，由证监会监控的公

35、共机构。由证监会监控的公共机构。 它们根据本地经济发展之需要进行投资，它们根据本地经济发展之需要进行投资，促进经济发展和创造就业，因各个企业发展公促进经济发展和创造就业，因各个企业发展公司所服务的对象不同，政策也各有不同。有些司所服务的对象不同，政策也各有不同。有些像像SBICSBIC一样提供风险投资，有些像银行一样提一样提供风险投资，有些像银行一样提供贷款；有些从事租赁业务，建立新的生产基供贷款；有些从事租赁业务，建立新的生产基地，让企业家们租用或以分期付款的方式购买地，让企业家们租用或以分期付款的方式购买（2020年内）。年内）。（五）其他衍生形式（五）其他衍生形式1 1、产业战略基金、产

36、业战略基金2 2、公众风险投资基金、公众风险投资基金（五）其他衍生形式（五）其他衍生形式1 1、产业战略基金、产业战略基金 常为业务相近的公司所设，投资方向集常为业务相近的公司所设，投资方向集中在某一战略领域，强调局部竞争优势，通中在某一战略领域，强调局部竞争优势，通常以合资方式与风险企业联手，以迅速获得常以合资方式与风险企业联手，以迅速获得科技成果。科技成果。 比如比如JAVAJAVA基金就是由基金就是由IBMIBM等六大公司联等六大公司联合出资合出资1 1亿元组成，专门投资于硅谷内运用亿元组成，专门投资于硅谷内运用JAVAJAVA技术的信息产业。技术的信息产业。（五）其他衍生形式（五）其他

37、衍生形式2 2、公众风险投资基金、公众风险投资基金 传统上风险基金为私募基金，传统上风险基金为私募基金，19961996年美年美国颁布了公众风险投资基金法，允许一些特国颁布了公众风险投资基金法，允许一些特定的风险基金向社会募集资金，并对其活动定的风险基金向社会募集资金，并对其活动做了一些具体限制。做了一些具体限制。（五）其他衍生形式（五）其他衍生形式 此外还有一些专为风险投资机构提供服务的机构，此外还有一些专为风险投资机构提供服务的机构，如美国风险投资协会，会员均为风险投资公司，主要如美国风险投资协会，会员均为风险投资公司，主要为风险企业提供以下服务：为风险企业提供以下服务：提供创业者所需资金

38、；提供创业者所需资金；作为创业者顾问，提供管理咨询服务；作为创业者顾问，提供管理咨询服务；协助进行企业内部管理与策略规划；协助进行企业内部管理与策略规划；参与董事会、协助解决重大经营决策；参与董事会、协助解决重大经营决策；运用风险投资公司关系网络，提供技术资讯与技术运用风险投资公司关系网络，提供技术资讯与技术引进的渠道，介绍有潜力的供应商与购买者；引进的渠道，介绍有潜力的供应商与购买者；协助企业进行重组、并购及辅导上市等。协助企业进行重组、并购及辅导上市等。二、资金提供者二、资金提供者 风险资金的来源广泛，就目前各国的实风险资金的来源广泛，就目前各国的实际情况看，其资金来源主要有：际情况看，其

39、资金来源主要有：政府资金、政府资金、机构投资者资金（银行、证券公司、保机构投资者资金（银行、证券公司、保险公司、各种社会保障基金、信托投资险公司、各种社会保障基金、信托投资公司等）；公司等）；个人资金；产业资本；捐赠基金；国外个人资金；产业资本；捐赠基金；国外风险资本等。风险资本等。三、风险企业三、风险企业 在美国，风险企业指有风险投资资助的在美国，风险企业指有风险投资资助的企业，通常是一些具有发展潜力的、新兴的企业，通常是一些具有发展潜力的、新兴的高新技术中小企业。高新技术一般指微电子、高新技术中小企业。高新技术一般指微电子、生物工程、新材料、核能以及航空与航天等生物工程、新材料、核能以及航

40、空与航天等方面最新发展起来的科学与技术。方面最新发展起来的科学与技术。 日本通产省的风险企业增值中心认为：日本通产省的风险企业增值中心认为：风险企业是指以新技术为手段，并以自己的风险企业是指以新技术为手段，并以自己的力量开拓新市场，而历史尚浅的中小企业。力量开拓新市场，而历史尚浅的中小企业。他们的高技术标准更多地强调研究与开发支他们的高技术标准更多地强调研究与开发支出和科学家、工程师及技术专家所占比重。出和科学家、工程师及技术专家所占比重。三、风险企业三、风险企业 1 1、种子期、种子期 产品的发明或企业者为验证其创意的可产品的发明或企业者为验证其创意的可行性，从事开发所需的资金，这一阶段有时

41、行性，从事开发所需的资金，这一阶段有时由创业者自行出资。这是争取投资的最艰难由创业者自行出资。这是争取投资的最艰难的阶段。的阶段。 从种子阶段到公司实现现金流量平衡，从种子阶段到公司实现现金流量平衡，通常需要通常需要2-32-3年时间。在开创阶段投资的任年时间。在开创阶段投资的任何人都要冒巨大的风险，也都希望获得巨额何人都要冒巨大的风险，也都希望获得巨额回报。回报。三、风险企业三、风险企业 2 2、创建期、创建期 创建期为产品开发成功至生产开始的阶创建期为产品开发成功至生产开始的阶段，资金用途主要为购置生产设备、产品的段，资金用途主要为购置生产设备、产品的开发及行销等，这一阶段风险最高，大部分

42、开发及行销等，这一阶段风险最高，大部分企业失败在这一阶段。企业失败在这一阶段。 依产业不同，此阶段由依产业不同，此阶段由6 6个月至个月至4 4、5 5年年不等。这一阶段通常离公司达到现金流量平不等。这一阶段通常离公司达到现金流量平衡尚需一个较长时间，投资风险仍然很高，衡尚需一个较长时间，投资风险仍然很高，因此，风险投资家会要求相当高的投资回报。因此，风险投资家会要求相当高的投资回报。三、风险企业三、风险企业 3 3、扩充期、扩充期 在扩充期，企业已经开始逐渐有经营绩在扩充期，企业已经开始逐渐有经营绩效，为进一步开发产品并加强行销能力，需效，为进一步开发产品并加强行销能力，需要更多资金。但由于

43、企业距离其股票上市还要更多资金。但由于企业距离其股票上市还早，若通过金融机构融资，则需负责人个人早，若通过金融机构融资，则需负责人个人提出保证及担保品，但上述渠道筹资仍属不提出保证及担保品，但上述渠道筹资仍属不易，而风险投资正好可以弥补这一缺口。处易，而风险投资正好可以弥补这一缺口。处于扩展阶段的公司通常已经接近现金流量平于扩展阶段的公司通常已经接近现金流量平衡了，或不到衡了，或不到1 1年即可达到现金流量平衡。年即可达到现金流量平衡。在这一阶段，风险企业不必出让很多的公司在这一阶段，风险企业不必出让很多的公司股权给风险投资公司。股权给风险投资公司。三、风险企业三、风险企业 4 4、成熟期、成

44、熟期 成熟期也即风险投资所投资的企业准备成熟期也即风险投资所投资的企业准备要上市前的阶段，此一阶段融资主要目的是要上市前的阶段，此一阶段融资主要目的是引进一些在产业界较具影响力的股东，以提引进一些在产业界较具影响力的股东，以提高企业知名度。融入资金的作用在于改善财高企业知名度。融入资金的作用在于改善财务结构，为股票上市做准备。处于这一阶段务结构，为股票上市做准备。处于这一阶段的公司已越过现金流量平衡点，并且开始赚的公司已越过现金流量平衡点，并且开始赚钱了，公司快速成长需要资金支持，硕大的钱了，公司快速成长需要资金支持，硕大的利润正等着收获。在这一阶段，如果所需要利润正等着收获。在这一阶段，如果

45、所需要的资金不是非常庞大的话，企业家只需放弃的资金不是非常庞大的话，企业家只需放弃少量的公司权益就可以获得资金。少量的公司权益就可以获得资金。三、风险企业三、风险企业 5 5、重整期、重整期 此阶段的企业通常已陷入亏损，风险投此阶段的企业通常已陷入亏损，风险投资除投入资金支持其营运处，尚需协助改善资除投入资金支持其营运处，尚需协助改善其经营管理。其经营管理。 据统计，美国风险投资主要集中于新创据统计，美国风险投资主要集中于新创企业的创建期和成熟期。企业的创建期和成熟期。分段投资中投资目的、投资工具分段投资中投资目的、投资工具和预期收益的比较和预期收益的比较阶段阶段阶段阶段企业企业企业企业状态状

46、态状态状态投资投资投资投资目的目的目的目的投资投资投资投资年限年限年限年限投资投资投资投资工具工具工具工具投资投资投资投资收益率收益率收益率收益率五年五年五年五年回报倍数回报倍数回报倍数回报倍数种子期种子期种子期种子期概念概念概念概念计划计划计划计划开发，试生开发，试生开发，试生开发，试生产产产产7-107-10自筹资金自筹资金自筹资金自筹资金60%60%以上以上以上以上10-1510-15启动期启动期启动期启动期生产生产生产生产运作运作运作运作市场营销市场营销市场营销市场营销5-105-10优先股优先股优先股优先股40-60%40-60%6-126-12成长期成长期成长期成长期开始销售开始销

47、售开始销售开始销售提高市场份提高市场份提高市场份提高市场份额额额额3-73-7优先股有优先股有优先股有优先股有担保债务担保债务担保债务担保债务30-50%30-50%4-84-8扩张期扩张期扩张期扩张期开始盈利开始盈利开始盈利开始盈利稳定利润稳定利润稳定利润稳定利润1-31-3普通股债普通股债普通股债普通股债务务务务25-40%25-40%3-63-6成熟期成熟期成熟期成熟期快速成长快速成长快速成长快速成长上市或转售上市或转售上市或转售上市或转售1-31-3过渡期融过渡期融过渡期融过渡期融资资资资25%25%2-42-4四、政府四、政府 政府扶持措施可以分为直接和间接两种，政府扶持措施可以分为

48、直接和间接两种，其中直接措施主要指提供直接的经费补贴，其中直接措施主要指提供直接的经费补贴，间接措施包括税收激励、信息服务、信用担间接措施包括税收激励、信息服务、信用担保，建立保，建立“二板市场二板市场”，预签购货合同，放，预签购货合同，放宽行政管理限制等。宽行政管理限制等。四、政府四、政府（一）政府资助（一）政府资助 这是一种政府向风险投资家和风险企业这是一种政府向风险投资家和风险企业提供无偿补助的政策。一般通过提供种子资提供无偿补助的政策。一般通过提供种子资金的方式实现。即对企业的补助、研发的资金的方式实现。即对企业的补助、研发的资助等。助等。 作用：一方面分担了风险投资人的投资作用：一方

49、面分担了风险投资人的投资风险；另一方面，对民间风险投资起到了保风险；另一方面，对民间风险投资起到了保护作用。护作用。四、政府四、政府（二）税收优惠（二）税收优惠 风险投资家是否对高科技产业投资，取风险投资家是否对高科技产业投资，取决于他对风险投资的预期收益和投资的权衡。决于他对风险投资的预期收益和投资的权衡。 由于风险投资人预期收益的大小在很大由于风险投资人预期收益的大小在很大程度上取决于政府对高科技企业的税收政策，程度上取决于政府对高科技企业的税收政策，因此，世界各国政府为鼓励风险投资的发展，因此，世界各国政府为鼓励风险投资的发展，均制定了税收上的优惠政策。均制定了税收上的优惠政策。四、政府

50、四、政府（三）信息服务（三）信息服务 风险企业的创新能力在很大程度了取决风险企业的创新能力在很大程度了取决于有效的信息，风险企业必须准确地知道国于有效的信息，风险企业必须准确地知道国家资助的研发项目、同本企业有关的技术的家资助的研发项目、同本企业有关的技术的发展、国内外市场的变化、哪些单位可以协发展、国内外市场的变化、哪些单位可以协助解决生产或经营问题，这样才能针对市场助解决生产或经营问题，这样才能针对市场需求，有目的地分析使用已有的知识和技术，需求，有目的地分析使用已有的知识和技术，但风险企业由于技术力量和研发经费有限，但风险企业由于技术力量和研发经费有限，很难直接进行广泛的情报搜集与分析工

51、作。很难直接进行广泛的情报搜集与分析工作。因此政府通常会制订一些技术支持政策，来因此政府通常会制订一些技术支持政策，来提供信息服务。提供信息服务。四、政府四、政府（四）信用担保（四）信用担保 由国家财政拨出一笔资金，设立信用担由国家财政拨出一笔资金，设立信用担保基金并组织专门的班子经营管理，担保基保基金并组织专门的班子经营管理，担保基金的管理机构与商业银行签订协议，对银行金的管理机构与商业银行签订协议，对银行向中小企业的放款提供一定比例的担保。通向中小企业的放款提供一定比例的担保。通过信用担保制度，国家可以以少量的资金带过信用担保制度，国家可以以少量的资金带动大量的民间资金投向风险较大的高技术

52、风动大量的民间资金投向风险较大的高技术风险企业。险企业。四、政府四、政府（五）为风险企业建立专门的（五）为风险企业建立专门的“二板市场二板市场” 风险投资的一个最重要的退出机制就是风险投资的一个最重要的退出机制就是股票发行上市。但是大多数成长中的高技术股票发行上市。但是大多数成长中的高技术企业都无法达到主板市场的较高要求，为此企业都无法达到主板市场的较高要求，为此世界各国在严格控制和管理正式上市公司股世界各国在严格控制和管理正式上市公司股票市场的前提下，相继为风险企业建立了票市场的前提下，相继为风险企业建立了“二板市场二板市场”。使风险投资公司可以在适当时。使风险投资公司可以在适当时机容易的撤

53、出投资，实现增值。机容易的撤出投资，实现增值。四、政府四、政府（六）预签购货合同（六）预签购货合同 为降低风险投资公司投资回收的风险及为降低风险投资公司投资回收的风险及风险企业市场营销的风险，政府通过高新技风险企业市场营销的风险，政府通过高新技术产品的购销合同，给出切实的保证。术产品的购销合同，给出切实的保证。第三节第三节 风险投资的具体阶段风险投资的具体阶段一、筹集资本、建立风险投资公司或基金阶段一、筹集资本、建立风险投资公司或基金阶段二、选择投资项目阶段二、选择投资项目阶段三、项目评估阶段三、项目评估阶段四、谈判并签署投资协议阶段四、谈判并签署投资协议阶段五、参与经营管理阶段五、参与经营管

54、理阶段六、风险资本的退出阶段六、风险资本的退出阶段一、筹集资本、建立风险投资公司或基金阶段一、筹集资本、建立风险投资公司或基金阶段 对于风险投资的筹集资本而言，一般风险对于风险投资的筹集资本而言，一般风险资本市场的资本供应者主要包括养老基金、慈资本市场的资本供应者主要包括养老基金、慈善机构捐赠基金、富裕的家庭和个人、银行等善机构捐赠基金、富裕的家庭和个人、银行等金融机构以及其人非金融机构等。金融机构以及其人非金融机构等。 风险投资的高风险性要求设立风险投资基风险投资的高风险性要求设立风险投资基金或公司。金或公司。 风险投资基金从一方或多方投资者募集资风险投资基金从一方或多方投资者募集资金，由专

55、业人员经营管理，选择适当的风险企金，由专业人员经营管理，选择适当的风险企业或项目进行风险投资，并向投资者分发投资业或项目进行风险投资，并向投资者分发投资本利。本利。一、筹集资本、建立风险投资公司或基金阶段一、筹集资本、建立风险投资公司或基金阶段风险投资基金的设立具有两个优点：风险投资基金的设立具有两个优点： 一是能够较好地解决风险投资者与风险企一是能够较好地解决风险投资者与风险企业家之间的信息不对称问题；业家之间的信息不对称问题； 二是有效地降低了经营成本，保证了投资二是有效地降低了经营成本，保证了投资的营利性，减少了投资的风险性。的营利性，减少了投资的风险性。一、筹集资本、建立风险投资公司或

56、基金阶段一、筹集资本、建立风险投资公司或基金阶段 根据风险投资公司或基金的发起设立方式，根据风险投资公司或基金的发起设立方式，有公募和私募风险投资基金两种形式；有公募和私募风险投资基金两种形式； 在法律组织形式上可以是上市公司、非上在法律组织形式上可以是上市公司、非上市公司、集团公司的子公司或附属部门，或者市公司、集团公司的子公司或附属部门，或者是一种协议。是一种协议。二、选择投资项目阶段二、选择投资项目阶段 指风险投资公司在大量的风险企业或项目指风险投资公司在大量的风险企业或项目中，筛选出部分有发展前景的项目进行尽职调中，筛选出部分有发展前景的项目进行尽职调查与评估，主要工作是取得投资方案，

57、进行筛查与评估，主要工作是取得投资方案，进行筛选和评估，一般涉及三个阶段。选和评估，一般涉及三个阶段。二、选择投资项目阶段二、选择投资项目阶段 第一阶段：项目收集，即风险投资公司接受第一阶段：项目收集，即风险投资公司接受和收集风险企业的提案或投资申请书。和收集风险企业的提案或投资申请书。 第二阶段：商业计划书的初步筛选，即对商第二阶段：商业计划书的初步筛选，即对商业计划书进行浏览以判断是否进入下一阶段。业计划书进行浏览以判断是否进入下一阶段。 第三阶段：商业计划书的一般筛选，即对商第三阶段：商业计划书的一般筛选，即对商业计划书进行细致的阅读，以判断是否进入具业计划书进行细致的阅读，以判断是否进

58、入具体项目的评估阶段。体项目的评估阶段。三、项目评估阶段三、项目评估阶段 投资评估内容分为两方面：投资评估内容分为两方面： 一是评估风险企业的总体预期风险和收益，一是评估风险企业的总体预期风险和收益，包括评估风险企业或者项目的营利能力、产品包括评估风险企业或者项目的营利能力、产品与技术特征、市场特征、竞争对手的威胁、抗与技术特征、市场特征、竞争对手的威胁、抗御风险的能力等；御风险的能力等； 二是评估风险投资公司能得到的收益，包二是评估风险投资公司能得到的收益，包括进一步评估风险企业的投资规模，并对风险括进一步评估风险企业的投资规模，并对风险企业或项目进行投资估价，从而得出风险投资企业或项目进行

59、投资估价，从而得出风险投资的预期收益。的预期收益。三、项目评估阶段三、项目评估阶段具体实施具体实施步骤：步骤： 首先与风险企业的管理人员会谈，考察风首先与风险企业的管理人员会谈，考察风险企业、咨询专家、顾客、市场中介等，获取险企业、咨询专家、顾客、市场中介等，获取相关信息，得出评估结论。相关信息，得出评估结论。 重点评估的是风险企业管理人员的各种能重点评估的是风险企业管理人员的各种能力（经营管理能力，市场营销能力、财务管理力（经营管理能力，市场营销能力、财务管理能力、风险预期能力、产品与技术创新能力等，能力、风险预期能力、产品与技术创新能力等，）目的是考察这些人员的能力对风险企业未来）目的是考

60、察这些人员的能力对风险企业未来发展的影响，并由此做出相应的投资决策选择。发展的影响，并由此做出相应的投资决策选择。三、项目评估阶段三、项目评估阶段具体实施具体实施步骤：步骤： 其次评估风险企业的产品与技术能力。风其次评估风险企业的产品与技术能力。风险投资公司会全面了解有关企业的核心技术、险投资公司会全面了解有关企业的核心技术、风险、产品功能特性，也就是对产品和技术的风险、产品功能特性，也就是对产品和技术的市场运作的可能性进行全面详尽的分析，任何市场运作的可能性进行全面详尽的分析，任何一个投资项目或者产品都必须要有足够的市场一个投资项目或者产品都必须要有足够的市场规模、市场竞争力与顾客需求潜力，

61、才可能维规模、市场竞争力与顾客需求潜力，才可能维持企业的生存与发展。持企业的生存与发展。三、项目评估阶段三、项目评估阶段具体实施具体实施步骤：步骤： 再次对风险企业的财务状况与投资规划进再次对风险企业的财务状况与投资规划进行评估。评估企业的财务状况、当前的股东结行评估。评估企业的财务状况、当前的股东结构、未来财务计划的合理性、申请投资资金额构、未来财务计划的合理性、申请投资资金额的合理性、项目的市场价值、回收年限与投资的合理性、项目的市场价值、回收年限与投资报酬的实现可能性等。报酬的实现可能性等。三、项目评估阶段三、项目评估阶段具体实施具体实施步骤：步骤： 最后对风险企业的估价。最后对风险企业

62、的估价。 第一步，对风险企业或者项目、管理队伍以第一步，对风险企业或者项目、管理队伍以及未来发展前景进得信息采集；及未来发展前景进得信息采集； 第二步，利用这些信息评估投资风险和预期第二步，利用这些信息评估投资风险和预期收益，并进一步估计未来的自由现金流；收益，并进一步估计未来的自由现金流； 第三步，运用一种或几种估价方法，并结合第三步，运用一种或几种估价方法，并结合风险、收益、现金流来计算风险企业的价值。风险、收益、现金流来计算风险企业的价值。四、谈判并签署投资协议阶段四、谈判并签署投资协议阶段 风险投资公司经过评估阶段后，如果认为风险投资公司经过评估阶段后，如果认为一个投资项目具有投资价值

63、，便开始转入谈判一个投资项目具有投资价值，便开始转入谈判阶段。阶段。 这一过程为：与被投资的风险企业进行实这一过程为：与被投资的风险企业进行实质性谈判，共同协商投资方式、投资条件、双质性谈判，共同协商投资方式、投资条件、双方的权利义务以及退出方式等，最后形成有法方的权利义务以及退出方式等，最后形成有法律效力的合同文件。律效力的合同文件。四、谈判并签署投资协议阶段四、谈判并签署投资协议阶段工作重点：工作重点： 首先，风险投资的安排及保障方式。首先，风险投资的安排及保障方式。 其次，资金投放与撤回的时机与方式。其次，资金投放与撤回的时机与方式。 最后，参与经营管理的方式。最后，参与经营管理的方式。

64、 四、谈判并签署投资协议阶段四、谈判并签署投资协议阶段首先，风险投资的安排及保障方式。首先，风险投资的安排及保障方式。 内容包括对风险投资在风险企业中的股权内容包括对风险投资在风险企业中的股权形式、价格、数量和股权保障方式做出协商。形式、价格、数量和股权保障方式做出协商。 股权形式影响投资公司日后的投资风险，股权形式影响投资公司日后的投资风险，价格与数量也与日后的风险报酬相关，有时投价格与数量也与日后的风险报酬相关，有时投资公司为降低投资风险，会要求企业家提供抵资公司为降低投资风险，会要求企业家提供抵押保证等。同时风险投资公司为降低风险，保押保证等。同时风险投资公司为降低风险，保障股权，防止股

65、权稀释和资本结构发生变动，障股权，防止股权稀释和资本结构发生变动，通常会在协议书上明确股权保障方式。通常会在协议书上明确股权保障方式。四、谈判并签署投资协议阶段四、谈判并签署投资协议阶段其次，资金投放与撤回的时机与方式。其次，资金投放与撤回的时机与方式。 内容包括对风险投资资金的回收年限、出内容包括对风险投资资金的回收年限、出售所持股份的时机、风险企业股票公开上市的售所持股份的时机、风险企业股票公开上市的时机与方式、风险企业无法达到预期财务目标时机与方式、风险企业无法达到预期财务目标时所应承担的责任等进行谈判。时所应承担的责任等进行谈判。最后，参与经营管理的方式。最后，参与经营管理的方式。 内

66、容包括对于风险投资公司在风险企业中内容包括对于风险投资公司在风险企业中所承担的责任义务、参与决策以及协助经营管所承担的责任义务、参与决策以及协助经营管理的范围与程度加以确认，以及对风险企业的理的范围与程度加以确认，以及对风险企业的管理人员和日常经营的管理监督事项确认等。管理人员和日常经营的管理监督事项确认等。五、参与经营管理阶段五、参与经营管理阶段参与管理的原因：参与管理的原因： 1 1、风险投资的对象都是高收益、高风险的、风险投资的对象都是高收益、高风险的项目，风险投资公司为了控制风险，确保收益，项目，风险投资公司为了控制风险，确保收益，需要积极参与企业管理，随时监控项目的发展需要积极参与企

67、业管理，随时监控项目的发展全过程。全过程。 2 2、风险企业的管理工作人员多数来自技术、风险企业的管理工作人员多数来自技术研究领域，一般熟悉产品和服务的技术性，但研究领域，一般熟悉产品和服务的技术性，但缺少技术化商品化以及管理运作的经验。缺少技术化商品化以及管理运作的经验。五、参与经营管理阶段五、参与经营管理阶段参与管理的作用：参与管理的作用： 一方面减少了风险投资公司的投资风险；一方面减少了风险投资公司的投资风险； 另一方面也降低了风险企业的经营风险，另一方面也降低了风险企业的经营风险，有利于激发科技人员的创业热情，有助于提高有利于激发科技人员的创业热情，有助于提高企业成功率。企业成功率。六

68、、风险资本的退出阶段六、风险资本的退出阶段 退出阶段是整个风险投资循环完成阶段。退出阶段是整个风险投资循环完成阶段。从风险企业回收投入的资本，加上投资收益，从风险企业回收投入的资本，加上投资收益，是风险投资公司资本循环周转的关键环节。是风险投资公司资本循环周转的关键环节。六、风险资本的退出阶段六、风险资本的退出阶段作用：作用： 首先，是实现其投资收益的唯一途径。首先，是实现其投资收益的唯一途径。 其次，是实现风险投资活动循环周转性的要其次，是实现风险投资活动循环周转性的要求。求。 再次，一个畅通的退出机制将帮助风险资本再次，一个畅通的退出机制将帮助风险资本获得最大程度的回报。获得最大程度的回报

69、。 最后，风险投资退出机制为风险投资活动提最后，风险投资退出机制为风险投资活动提供了一种客观的评价标准。供了一种客观的评价标准。第四节第四节 风险投资的风险分析风险投资的风险分析一、信息不对称风险一、信息不对称风险二、风险企业的一般风险二、风险企业的一般风险三、风险分析三、风险分析 风险投资作为一种新的投资形式，存在两风险投资作为一种新的投资形式，存在两个投资委托代理关系；一是投资者与风险投资个投资委托代理关系；一是投资者与风险投资公司之间，二是风险投资公司与风险企业之间。公司之间，二是风险投资公司与风险企业之间。从这两层特殊的委托代理关系出发，风险投资从这两层特殊的委托代理关系出发，风险投资

70、中的风险可以分为几大类。中的风险可以分为几大类。 一、信息不对称风险一、信息不对称风险 二、风险企业的一般风险二、风险企业的一般风险第四节第四节 风险投资的风险分析风险投资的风险分析一、信息不对称风险一、信息不对称风险1 1、逆向选择、逆向选择 指信息不对称所造成市场资源配置扭曲的指信息不对称所造成市场资源配置扭曲的现象。现象。 结果：结果： 导致质量高的项目使用风险投资成本增加，导致质量高的项目使用风险投资成本增加，质量低的项目更热衷申请风险投资。这样市场质量低的项目更热衷申请风险投资。这样市场上只留下质量较差的项目，项目的平均质量程上只留下质量较差的项目，项目的平均质量程度下降，风险程度提

71、高。结果造成质量低的项度下降，风险程度提高。结果造成质量低的项目驱逐质量高的项目，这便于工作是投资过程目驱逐质量高的项目，这便于工作是投资过程中逆向选择现象。中逆向选择现象。一、信息不对称风险一、信息不对称风险2 2、道德风险、道德风险 指人们享有自己行为的收益，而将成本转指人们享有自己行为的收益，而将成本转嫁给别人，从而造成他人损失的可能性。嫁给别人，从而造成他人损失的可能性。 结果：结果： 在信息不对称前提下，出于个人或企业单在信息不对称前提下，出于个人或企业单方面利益，风险企业会在投资规模、投资方向方面利益，风险企业会在投资规模、投资方向等方面做出不利于风险投资公司的选择，导致等方面做出

72、不利于风险投资公司的选择，导致风险企业的发展与风险投资公司预期的不一致，风险企业的发展与风险投资公司预期的不一致，从而出现道德风险。从而出现道德风险。二、风险企业的一般风险二、风险企业的一般风险（一）技术风险（一）技术风险（二）财务风险（二）财务风险（三）市场风险（三）市场风险（四）管理风险（四）管理风险二、风险企业的一般风险二、风险企业的一般风险（一）技术风险（一）技术风险 指风险企业的新技术不能达到原来设想的指风险企业的新技术不能达到原来设想的水平或者不能满足新产品生产的需要而使项目水平或者不能满足新产品生产的需要而使项目面临失败的可能性。面临失败的可能性。二、风险企业的一般风险二、风险企

73、业的一般风险（一）技术风险（一）技术风险 导致技术风险大小的因素：导致技术风险大小的因素： 1 1、技术成熟的不确定性。、技术成熟的不确定性。 2 2、技术效果的不确定性。、技术效果的不确定性。 3 3、技术生命周期的不确定性。、技术生命周期的不确定性。二、风险企业的一般风险二、风险企业的一般风险（一）技术风险（一）技术风险 对技术风险的控制措施：对技术风险的控制措施： 1 1、选准投资方向。、选准投资方向。 2 2、要求投资的风险企业必须具有完全知识、要求投资的风险企业必须具有完全知识产权。产权。 3 3、采取审慎的技术可行性论证，必要时请、采取审慎的技术可行性论证，必要时请中介机构或技术专

74、家对技术先进性、可行性及中介机构或技术专家对技术先进性、可行性及市场发展前景等进行全面鉴定。市场发展前景等进行全面鉴定。二、风险企业的一般风险二、风险企业的一般风险（二）财务风险（二）财务风险 分类：一是普通财务风险分类：一是普通财务风险 二是风险投资特有的财务风险二是风险投资特有的财务风险二、风险企业的一般风险二、风险企业的一般风险普通财务风险普通财务风险 指由于财务管理的复杂性，认识的滞后性，指由于财务管理的复杂性，认识的滞后性，可控范围的局限性，以及判断、决策失误等多可控范围的局限性，以及判断、决策失误等多种因素的作用，使企业财务管理结果与预期目种因素的作用，使企业财务管理结果与预期目标

75、产生偏差的可能性；标产生偏差的可能性；二、风险企业的一般风险二、风险企业的一般风险风险投资特有的财务风险风险投资特有的财务风险 产生的根源在于风险企业的创新特性及其产生的根源在于风险企业的创新特性及其运作过程涉及风险企业从无到有的生命周期过运作过程涉及风险企业从无到有的生命周期过程，并在其成熟之后风险投资选择退出。程，并在其成熟之后风险投资选择退出。 按风险投资的阶段，特有的财务风险分为按风险投资的阶段，特有的财务风险分为投资前财务风险投资前财务风险、投资后财务风险投资后财务风险二类。二类。二、风险企业的一般风险二、风险企业的一般风险投资前财务风险。投资前财务风险。 项目投资前的财务风险分析直

76、接关系到投项目投资前的财务风险分析直接关系到投资项目的价值认定问题。风险投资的价值多少，资项目的价值认定问题。风险投资的价值多少，不能仅根据项目的技术是否先进，有没有市场不能仅根据项目的技术是否先进，有没有市场来定性判断，还需要详细的经济可行性分析，来定性判断，还需要详细的经济可行性分析，判断投资的财务风险。财务风险过大的项目是判断投资的财务风险。财务风险过大的项目是没有投资价值的。没有投资价值的。二、风险企业的一般风险二、风险企业的一般风险投资后财务风险投资后财务风险 一般在风险投资公司与风险企业签订合同一般在风险投资公司与风险企业签订合同文本时，会从财务审核与监督的角度出发专门文本时，会从

77、财务审核与监督的角度出发专门设计财务管理方面的约定。设计财务管理方面的约定。 除此之外，还可以建立财务信息系统监控除此之外，还可以建立财务信息系统监控风险企业，即通过动态地控制风险企业的财务风险企业，即通过动态地控制风险企业的财务数据，以及各种财务比例数据等，建立企业财数据，以及各种财务比例数据等，建立企业财务风险自动预警系统。务风险自动预警系统。二、风险企业的一般风险二、风险企业的一般风险（三）市场风险（三）市场风险 指市场主体从事经济活动所面临的盈利或指市场主体从事经济活动所面临的盈利或亏损的不确定性亏损的不确定性二、风险企业的一般风险二、风险企业的一般风险（三）市场风险（三）市场风险 影

78、响因素：影响因素： 1 1、不能确定市场对新产品的容量。、不能确定市场对新产品的容量。 2 2、不能确定市场接受时间的长短。、不能确定市场接受时间的长短。 3 3、不能确定产品的竞争力。、不能确定产品的竞争力。 4 4、不能确定产品的市场战略。、不能确定产品的市场战略。二、风险企业的一般风险二、风险企业的一般风险（四）管理风险（四）管理风险 风险投资的管理较为复杂，从技术开发、风险投资的管理较为复杂，从技术开发、项目评估、市场预测、到管理风险企业、退出项目评估、市场预测、到管理风险企业、退出风险企业等环节，都涉及复杂的技术和先进的风险企业等环节，都涉及复杂的技术和先进的管理知识。这就给管理带来

79、很大的风险。管理知识。这就给管理带来很大的风险。三、风险分析三、风险分析（一）分析方法（一）分析方法 确定性风险分析方法：确定性风险分析方法： 1 1、盈亏平衡分析，又称为损益平衡分析。、盈亏平衡分析，又称为损益平衡分析。 2 2、敏感性分析。、敏感性分析。 3 3、概率分析。、概率分析。 不确定性风险分析方法：主要有小中取大原不确定性风险分析方法：主要有小中取大原则（大中取小原则）、最大可能原则、最大数则（大中取小原则）、最大可能原则、最大数学期望原则、贝叶斯概率法等。学期望原则、贝叶斯概率法等。三、风险分析三、风险分析（二）评价方法（二）评价方法 定性风险评价方法：定性风险评价方法： 1

80、1、经理观察法。、经理观察法。 2 2、资产负债表观察法。、资产负债表观察法。 3 3、事件预期法。、事件预期法。 4 4、“A A记分记分”法。法。三、风险分析三、风险分析（二）评价方法（二）评价方法定量风险评价方法：定量风险评价方法： 1 1、财务比率分析法。、财务比率分析法。 2 2、“Z Z记分记分”法。法。 其他常用的定量风险评价方法还有等风险其他常用的定量风险评价方法还有等风险图法、决策树法以及网络模型法等。图法、决策树法以及网络模型法等。第五节第五节 风险投资的退出机制风险投资的退出机制一、风险投资的退出机制概述一、风险投资的退出机制概述二、风险资本退出的时机选择二、风险资本退出

81、的时机选择三、风险投资的退出方式三、风险投资的退出方式一、风险投资的退出机制概述一、风险投资的退出机制概述1 1、定义：、定义： 风险投资退出机制指投资机构在其所投资风险投资退出机制指投资机构在其所投资的风险企业发展到相对成熟后，将所投资的风的风险企业发展到相对成熟后，将所投资的风险资本由权益形态重新转化为资本形态的机制险资本由权益形态重新转化为资本形态的机制及其相关配套制度安排。及其相关配套制度安排。一、风险投资的退出机制概述一、风险投资的退出机制概述1 1、定义：、定义： 风险投资退出机制指投资机构在其所投资风险投资退出机制指投资机构在其所投资的风险企业发展到相对成熟后，将所投资的风的风险

82、企业发展到相对成熟后，将所投资的风险资本由权益形态重新转化为资本形态的机制险资本由权益形态重新转化为资本形态的机制及其相关配套制度安排。及其相关配套制度安排。2 2、分类：、分类： 公开上市、出售、股份回购、破产和清算公开上市、出售、股份回购、破产和清算一、风险投资的退出机制概述一、风险投资的退出机制概述3 3、风险投资退出机制的作用：、风险投资退出机制的作用： 第一，促进风险投资循环。第一，促进风险投资循环。 第二，评价风险投资。第二，评价风险投资。 第三，实现投资收益。第三，实现投资收益。 第四，规避风险。第四，规避风险。二、风险资本退出的时机选择二、风险资本退出的时机选择种子阶段：种子阶

83、段： 资金主要投向专利技术、商业计划等无形资金主要投向专利技术、商业计划等无形资产，企业的发展前途的不确定性很大，此时资产，企业的发展前途的不确定性很大，此时如果风险投资选择退出，将面临两方面的困难，如果风险投资选择退出，将面临两方面的困难，一是流动性比较差，二是定价方面的困难。目一是流动性比较差，二是定价方面的困难。目前还无法对无形资产进行相对有效、准确的定前还无法对无形资产进行相对有效、准确的定价。些时选择退出，在寻找交易对手、评估企价。些时选择退出，在寻找交易对手、评估企业价值方面将会花费相当多的时间和费用，使业价值方面将会花费相当多的时间和费用，使得退出的效率和退出的效果较差。得退出的

84、效率和退出的效果较差。二、风险资本退出的时机选择二、风险资本退出的时机选择创建阶段：创建阶段： 资金主要投向风险企业的建立、运营和销资金主要投向风险企业的建立、运营和销售网络等建设，开始步入正常的运营轨道，此售网络等建设，开始步入正常的运营轨道，此时风险投资选择退出，由于产品的市场前景和时风险投资选择退出，由于产品的市场前景和企业发展战略等影响企业价值的重要因素仍然企业发展战略等影响企业价值的重要因素仍然存在很大的不确定性，因此，仍然面临退出效存在很大的不确定性，因此，仍然面临退出效率和退出效果方面的问题。率和退出效果方面的问题。二、风险资本退出的时机选择二、风险资本退出的时机选择扩张阶段：扩

85、张阶段： 资金一般投向公司业务领域的扩展和新产资金一般投向公司业务领域的扩展和新产品、新工艺、新技术的后续开发研究，已经在品、新工艺、新技术的后续开发研究，已经在市场竞争中形成较强的竞争力，此时风险投资市场竞争中形成较强的竞争力，此时风险投资选择退出，由于风险企业的成长性等价值因素选择退出，由于风险企业的成长性等价值因素得到市场广泛认同，因此风险投资的退出回报得到市场广泛认同，因此风险投资的退出回报也将得到有力的保障。也将得到有力的保障。二、风险资本退出的时机选择二、风险资本退出的时机选择成熟阶段：成熟阶段： 风险企业的市场地位比较稳定，此阶段的风险企业的市场地位比较稳定，此阶段的风险企业价值

86、主要受企业的市场地位、核心竞风险企业价值主要受企业的市场地位、核心竞争力的稳定性和其对产业整合效果等因素影响，争力的稳定性和其对产业整合效果等因素影响，些时风险投资选择退出，退出效率和效果要比些时风险投资选择退出，退出效率和效果要比前而三个阶段高。前而三个阶段高。（一）公开上市（一）公开上市 即首次向一般公众发行风险企业的普通股即首次向一般公众发行风险企业的普通股票，将风险企业推向证券市场，是风险投资中票，将风险企业推向证券市场，是风险投资中最常用的一种变现回收方式，也是风险投资最最常用的一种变现回收方式，也是风险投资最佳退出途径，是风险投资追求的目标。佳退出途径，是风险投资追求的目标。（一）

87、公开上市（一）公开上市优点：优点： 1 1、风险投资公司可以获得预期的高额投资、风险投资公司可以获得预期的高额投资收益。这个过程使风险投资公司持有的公司股收益。这个过程使风险投资公司持有的公司股票能够获得一个相应较高的票能够获得一个相应较高的“风险溢价风险溢价” ” 。 2 2、受到风险企业管理层的支持。、受到风险企业管理层的支持。 此外公司还可以通过证券市场继续筹资。此外公司还可以通过证券市场继续筹资。（一）公开上市（一）公开上市缺点：缺点： 1 1、“限制出售条款限制出售条款”。 2 2、IPOIPO的费用较高，包括承销费用、注册费的费用较高，包括承销费用、注册费用、宣传费、审计费、律师费

88、等；用、宣传费、审计费、律师费等； 3 3、风险企业要上市必须满足上市的严格要、风险企业要上市必须满足上市的严格要求，这限制了许多规模较小企业的公开上市；求，这限制了许多规模较小企业的公开上市； 4 4、IPOIPO成功与否受证券市场繁荣程度的直接成功与否受证券市场繁荣程度的直接影响。影响。（二）出售（二）出售 是企业股份交易的一种主要形式。是企业股份交易的一种主要形式。分类：分类： 1 1、对风险企业一般收购，、对风险企业一般收购， 2 2、一家风险投资公司向另一家风险投资公司出、一家风险投资公司向另一家风险投资公司出售所持有风险企业的股份。售所持有风险企业的股份。（二）出售（二）出售优势：

89、优势： 收购方可通过兼并获取协同效应、扩大市场份收购方可通过兼并获取协同效应、扩大市场份额或进入新市场；可使风险投资公司实现一次性完额或进入新市场；可使风险投资公司实现一次性完全退出，剩余风险很小或几乎没有；由于买主范围全退出，剩余风险很小或几乎没有；由于买主范围一定，交易对象相对一定，交易对象相对IPOIPO要少，所以比要少，所以比IPOIPO简洁便利，简洁便利，费用也低很多；它适用于各种类型和规模的公司，费用也低很多；它适用于各种类型和规模的公司，对于一些小公司还可能是唯一可行的选择。对于一些小公司还可能是唯一可行的选择。（二）出售（二）出售缺点：缺点： 一是容易受到管理层的反对，主要是由

90、于管理一是容易受到管理层的反对，主要是由于管理层担心企业被公司收购后失去其独立性，影响管理层担心企业被公司收购后失去其独立性，影响管理层对公司的控制；层对公司的控制； 二是常常难以找到买方，价格也不尽合理，其二是常常难以找到买方，价格也不尽合理，其根源仍是信息的不对称性。根源仍是信息的不对称性。（二）出售（二）出售 美国风险投资的数据表明：出售风险企业给美国风险投资的数据表明：出售风险企业给风险投资公司带来了年均风险投资公司带来了年均15.4%15.4%的投资回报，风险的投资回报，风险企业通过公开上市则给风险投资公司赢得了年均企业通过公开上市则给风险投资公司赢得了年均59.5%59.5%的投资

91、回报。所以出售风险企业并不是最佳的投资回报。所以出售风险企业并不是最佳选择，但是由于出售具有的特性，它仍是风险资选择，但是由于出售具有的特性，它仍是风险资本退出的主要方式。本退出的主要方式。20012001年美国只有年美国只有2121家风险企家风险企业上市，融资业上市，融资17.5517.55亿美元，而并购则是亿美元，而并购则是368368家，家，融资融资205.9205.9亿美元。全球最大的风险投资商之一的亿美元。全球最大的风险投资商之一的美国国际数据集团在中国的投资项目有美国国际数据集团在中国的投资项目有3030多个已多个已经成功退出，其中经成功退出，其中90%90%以上通过并购实现。以上

92、通过并购实现。（三）股份回购（三）股份回购 指由风险企业管理层或员工等以现金或有价指由风险企业管理层或员工等以现金或有价证券等从风险投资公司购回所持有的风险企业的证券等从风险投资公司购回所持有的风险企业的股份，再注销或按比例分配给风险企业其他股东，股份，再注销或按比例分配给风险企业其他股东，从而使风险投资公司实现资本退出的一种方式。从而使风险投资公司实现资本退出的一种方式。（三）股份回购（三）股份回购发生情形：发生情形： 风险企业无法上市；风险企业无法上市； 风险企业家担心风险投资家将所持股份转让给风险企业家担心风险投资家将所持股份转让给他人，导致失去风险企业的独立性，从而影响对他人，导致失去

93、风险企业的独立性，从而影响对企业控制权与决策权；企业控制权与决策权； 风险投资公司无法将股份顺利地出售给其他投风险投资公司无法将股份顺利地出售给其他投资者；资者； 风险企业的发展前景相当看好，风险企业管理风险企业的发展前景相当看好，风险企业管理层不愿意把本企业的股份转让给其他投资者；层不愿意把本企业的股份转让给其他投资者； 风险投资公司按合同协议迫使风险企业管理层风险投资公司按合同协议迫使风险企业管理层回购其所持有股份。回购其所持有股份。（三）股份回购（三）股份回购股票回购主要有以下几种方式：股票回购主要有以下几种方式： 1 1、公开市场收购。指公司在股票市场上以等同于、公开市场收购。指公司在

94、股票市场上以等同于任何潜在投资者的地位，按照公司股票的当前市场价格任何潜在投资者的地位，按照公司股票的当前市场价格回购；回购； 2 2、现金要约回购。、现金要约回购。固定价格要约回购：指指公司在特定时间发出的某一固定价格要约回购：指指公司在特定时间发出的某一高出股标当前市场价格和价格水平回购既定数量股票的高出股标当前市场价格和价格水平回购既定数量股票的要约。要约。荷兰式拍卖回购：首先由公司指定回购价格的范围和荷兰式拍卖回购：首先由公司指定回购价格的范围和计划回购的股票数量，而后股东进行投标，公司汇总所计划回购的股票数量，而后股东进行投标，公司汇总所有股东提交的价格和数量，确定回购数量和价格。有

95、股东提交的价格和数量，确定回购数量和价格。（三）股份回购（三）股份回购股票回购主要有以下几种方式：股票回购主要有以下几种方式： 3 3、私下协议批量购买，通常作为公开市场收购方、私下协议批量购买，通常作为公开市场收购方式的补充替代措施，批量购买的价格经常低于当前市场式的补充替代措施，批量购买的价格经常低于当前市场价格，尤其是在卖方首先提出的情况下。价格，尤其是在卖方首先提出的情况下。 4 4、卖股期权。指在引入风险投资签订投资协议时，、卖股期权。指在引入风险投资签订投资协议时，由风险企业给予风险投资公司一项选择权，可以在今后由风险企业给予风险投资公司一项选择权，可以在今后某一时间要求风险企业按

96、照预先商定的形式和价格购买某一时间要求风险企业按照预先商定的形式和价格购买它手中的股票。它手中的股票。 5 5、买股期权。指给予风险企业一项选择权，让其、买股期权。指给予风险企业一项选择权，让其在今后某一时间以相同或类似的形式及价格购买风险投在今后某一时间以相同或类似的形式及价格购买风险投资公司手中的股票。资公司手中的股票。（四）清算（四）清算 是指当风险投资公司意识到风险企业缺乏足是指当风险投资公司意识到风险企业缺乏足够的成长性而不能取得预期的投资回报，或者当够的成长性而不能取得预期的投资回报，或者当风险企业经营陷入严重困境出现债务危机时，风风险企业经营陷入严重困境出现债务危机时，风险投资公

97、司采取清算的方式收回部分或全部投资险投资公司采取清算的方式收回部分或全部投资的一种退出方式。这是投资失败后资本退出的唯的一种退出方式。这是投资失败后资本退出的唯一选择。一选择。（四）清算（四）清算 风险投资是一项风险很高的投资活动。据统风险投资是一项风险很高的投资活动。据统计，在美国由风险资本支持的企业，有计，在美国由风险资本支持的企业，有20%-30%20%-30%完完全失败，约全失败，约60%60%处于经营维持状态，只有处于经营维持状态，只有5%-10%5%-10%的的风险企业能够获得最科成功。因此，大多数的风风险企业能够获得最科成功。因此，大多数的风险投资最终必须面对失败的现实，从美国的

98、情况险投资最终必须面对失败的现实，从美国的情况看，以清算方式退出的风险投资约占风险企业总看，以清算方式退出的风险投资约占风险企业总数的数的20%20%，这种方式一般只能收回原投资额的，这种方式一般只能收回原投资额的30%-30%-60%60%。（四）清算（四）清算清算一般由法院执行，其操作方式为：清算一般由法院执行，其操作方式为： 风险投资公司把风险企业中那些有价值的资风险投资公司把风险企业中那些有价值的资产卖掉，然后提取属于自己的部分现金以抵消公产卖掉，然后提取属于自己的部分现金以抵消公司在风险企业中的投资。司在风险企业中的投资。一般有两种情况：一般有两种情况： 一是清算后的公司破产消失，这

99、种情况处理一是清算后的公司破产消失，这种情况处理较为简单；较为简单； 二是清算后申请破产重组，重组后的公司一二是清算后申请破产重组，重组后的公司一般把原有的投资人在原公司拥有的股权解除，原般把原有的投资人在原公司拥有的股权解除，原公司债权人则转变化新公司股东。公司债权人则转变化新公司股东。上海成为风险投资机构最希望落户的地区上海成为风险投资机构最希望落户的地区 2010-01-29 2010-01-29 来源来源: : 中国风险投资研究院中国风险投资研究院 天津、上海、北京等地先后为吸引创投天津、上海、北京等地先后为吸引创投机构落户制定了一系列的优惠政策，根据各机构落户制定了一系列的优惠政策，

100、根据各地的优惠政策，风险投资机构纷纷选择在天地的优惠政策，风险投资机构纷纷选择在天津、上海和北京等地设立分支机构，有津、上海和北京等地设立分支机构，有28.84%28.84%的风险投资机构选择在赴上海设立机的风险投资机构选择在赴上海设立机构，构，21.72%21.72%的机构选择在北京设立。的机构选择在北京设立。上市方式退出的比例增加上市方式退出的比例增加2010-01-29 2010-01-29 来源来源: : 中国风险投资研究院中国风险投资研究院 在中国风险投资市场发生的在中国风险投资市场发生的173173笔退出笔退出交易里，上市方式退出（不包括已交易里，上市方式退出（不包括已IPOIPO

101、，但，但尚未退出的项目）的有尚未退出的项目）的有4949笔，占项目数量的笔，占项目数量的28.32%28.32%，股权转让的有，股权转让的有114114笔，占笔，占65.90%65.90%，清算的有清算的有1010个，占个，占5.78%5.78%（见表（见表6 6）。从退出）。从退出方式来看，股权转让依然是方式来看，股权转让依然是20092009年的主要退年的主要退出方式，但上市退出受出方式，但上市退出受IPOIPO重启和创业板推重启和创业板推出的带动下，已有追赶之势。出的带动下，已有追赶之势。上市方式退出的比例增加上市方式退出的比例增加 调查结果显示，在调查结果显示，在114114项以股权转

102、让方项以股权转让方式退出的项目中，原股东回购项目比例以式退出的项目中，原股东回购项目比例以62.28%62.28%居首位，转让给其他投资机构以居首位，转让给其他投资机构以19.30%19.30%列居第二位。列居第二位。案例：案例：红杉红杉5.75.7亿元注资电子商务亿元注资电子商务 麦考林多渠道分销模式受麦考林多渠道分销模式受VCVC青睐。青睐。 多渠道零售模式正日益博得资本市场更多关注。多渠道零售模式正日益博得资本市场更多关注。20082008年年2 2月，红杉资本中国基金正式宣布控股投资邮月，红杉资本中国基金正式宣布控股投资邮购巨头麦考林，通过收购其大部分股份成为麦考林的购巨头麦考林，通过

103、收购其大部分股份成为麦考林的绝对控股方。本次投资超过绝对控股方。本次投资超过80008000万美元，是红杉资本万美元，是红杉资本中国基金迄今最大笔的单次投资和第一个控股收购项中国基金迄今最大笔的单次投资和第一个控股收购项目。目。 主导此次投资的沈南鹏称，其十分看好麦考林所在主导此次投资的沈南鹏称，其十分看好麦考林所在的零售市场前景。此外，沈南鹏表示，麦考林的零售市场前景。此外，沈南鹏表示，麦考林“电话电话邮购网络店铺邮购网络店铺”的多渠道分销模式是吸引风险投的多渠道分销模式是吸引风险投资的核心要素。资的核心要素。 案例：案例：传统媒体传统媒体 中欧商业评论获成为基金中欧商业评论获成为基金500

104、500万美元投资，万美元投资，为国内首个引入风险投资的商业杂志为国内首个引入风险投资的商业杂志 中欧商业评论为国内首个引入风险投资的商业评论中欧商业评论为国内首个引入风险投资的商业评论杂志，并于杂志，并于20082008年年5 5月月1414日创刊。美国成为基金为该日创刊。美国成为基金为该杂志投资杂志投资500500万美元。成为基金的投资人包括耶鲁大万美元。成为基金的投资人包括耶鲁大学、斯坦福大学、普林斯顿大学等的教育基金，这是学、斯坦福大学、普林斯顿大学等的教育基金，这是其首次投资此类项目。其首次投资此类项目。 据了解，据了解，中欧商业评论中欧商业评论由国内知名商学院中欧由国内知名商学院中欧

105、国际工商学院主办，借由此杂志的创刊，中欧国际工国际工商学院主办，借由此杂志的创刊，中欧国际工商学院开始将完善其办学的商业模式。商学院开始将完善其办学的商业模式。 案例：案例：户外传媒户外传媒 易取传媒易取传媒1515分钟获得分钟获得13001300万美元融资户外传媒走向分化万美元融资户外传媒走向分化 1 1月月2222日易取传媒宣布已签署第二轮融资协议，易取传媒本轮融资日易取传媒宣布已签署第二轮融资协议，易取传媒本轮融资与与IDGIDG握手合作，融资额高达握手合作，融资额高达13001300万美金。万美金。 据易取传媒创始人兼董事长称，在英国，有一家与易取传媒同名的据易取传媒创始人兼董事长称，

106、在英国，有一家与易取传媒同名的公司是做展架公司是做展架DMDM单页广告，现在全英国都是它的。展架广告在国外非单页广告，现在全英国都是它的。展架广告在国外非常普遍，而国内恰恰是个空白。而正是这个空白的市场让易取传媒仅常普遍，而国内恰恰是个空白。而正是这个空白的市场让易取传媒仅用用1515分钟谈判就获得了分钟谈判就获得了IDGIDG高达的融资。高达的融资。 作为作为IDGVCIDGVC创始副董事长及合伙人的熊晓鸽也表示：创始副董事长及合伙人的熊晓鸽也表示：“使我们双方使我们双方能迅速达成融资共识的原因主要有三个方面：一、优秀项目的执行团能迅速达成融资共识的原因主要有三个方面：一、优秀项目的执行团队

107、；二、对资源、市场的垄断；三、服务的项目在现实当中本身存在队；二、对资源、市场的垄断；三、服务的项目在现实当中本身存在的稀缺性等。我们正是看好易取传媒在这三方面的优异表现，才决定的稀缺性等。我们正是看好易取传媒在这三方面的优异表现，才决定投资的。投资的。” ” 问题：问题：1 1、结合上述案例，分析风险投资进入风险企业、结合上述案例，分析风险投资进入风险企业的时机对风险投资的影响。的时机对风险投资的影响。2 2、结合上述案例，分析风险投资的风险有哪些、结合上述案例，分析风险投资的风险有哪些？3 3、结合上述案例，分析上述企业为什么能够获、结合上述案例，分析上述企业为什么能够获得风险投资？得风险投资？